长盛同享混合(002789) - 基金投资策略和运作

三季度，市场调整分化，多数行业录得负收益，煤炭、电力、石化等上游能源板块表现相对强势，地产在政策边际宽松的情况下也相对抗跌，成长板块调整较多。7月地产“断贷”风波出现，同时部分地区疫情反复，经济整体表现偏弱，指数进入震荡下行通道，前期反弹的社服、食品饮料、建材等与经济修复密切关联的板块有所回调。8月在降息、各地地产政策边际宽松的环境下，经济修复预期再度改善，且伴随着中报盈利的落地，风格开始逐步回归均衡。9月上旬，市场风险偏好再度大幅下降，主要在于一方面在美国通胀粘性以及美联储激进的加息态度下，人民币汇率大幅贬值，投资者担忧国内货币政策可能会受到海外收紧的掣肘。另一方面，在防疫和居民加杠杆意愿不足的背景下，投资者对远期经济较为悲观，市场加速调整。展望四季度，预计市场处在磨底阶段，一方面从基本面的角度，三季度企业盈利同比边际或有所改善，但经济整体处在去库存的阶段，企业盈利尚未见底；另一方面，从估值分位与股债性价比的角度，主要指数基本都处在历史低位或较低水平，除非有突发事件发生，市场估值进一步下修的空间有限。后续若基本面或政策面发生变化，有利于市场出现一定修复，但在基本面仍未见底的环境下，预计市场更多只是结构性机会。    报告期内，本组合仓位逐步减低至中低仓位，整体维持均衡风格。成长板块内，考虑新能源的景气度，组合适度增加了相关行业的配置比例，同时进一步调整 TMT的配置结构，更加偏向估值合理的个股；消费领域内，鉴于疫情的反复，降低了食品饮料的配置；医药估值性价比较好，在板块内调整结构，适度增加了对医疗器械的配置。上游资源品中，结合能源自主可控与供需情况，增加了对上游的配置比例。个股选择方面，注重行业赛道、业绩、估值的匹配度。

2022年上半年，市场先抑后扬，多数行业录得负收益。年初，在政策预期不断强化的背景下，部分稳增长链条的周期股延续了2021年底的相对强势，成长板块由于资金跷跷板效应，以及估值水平相对偏高、交易拥挤度等因素影响，出现较大调整。3月，俄乌冲突进一步发酵，叠加美债收益率快速上行和中概股大幅调整，国内市场加速下行，3月16日，金稳委开会稳定市场信心，市场逐步震荡企稳，板块之间轮动分化。4月，上海封城以及北京疫情扩散，不仅仅对当地经济产生较大影响，更进一步影响到全国主要的物流周转，市场对经济预期大幅下修，叠加海外大宗商品价格维持高位，高通胀与货币收紧预期加剧权益市场调整，全球进入risk on的模式，资金进一步流出A股，上证指数一度跌破3000点至2863，主要指数及多数行业ERP（股债收益比）降至历史低位。5月，随着北京上海疫情逐步得到控制、国内复工复产加快推进，4月为全年经济的低点基本得到确认，外资开始恢复性流入，叠加刺激汽车消费政策出台、国内、海外能源自主可控增加对新能源的需求，景气赛道赶工形成赚钱效应，市场逐步企稳回升，高景气的汽车及新能源产业链反弹幅度最为显著。6月中下旬，疫情虽然仍有点状出现，但整体处在可控范围，多地逐步放宽对服务业的限制，消费需求得到一定回补，部分前期疫情受损的泛消费行业也出现明显反弹。    报告期内，本组合年初逐步降低至中等仓位，5月后逐步提升至中等略高仓位，整体风格相对均衡。行业布局方面，一季度适度增加了稳增长相关行业的配置，基本保持消费、成长、周期金融的相对均衡，5月后，随着复工复产的推进，汽车及新能源产业链确定性逐步提升，组合适度提升了相关行业的配置比例；同时基于二季度基本面的不确定性，降低了对TMT的配置；消费领域内，鉴于疫情阶段性得到控制，服务业有所修复，适度增加了食品饮料的配置。个股选择方面，注重行业赛道、业绩、估值的匹配度。

一季度，市场震荡下行，除少数偏周期板块录得正收益，多数行业录得负收益，特别是偏成长板块跌幅较大。2022年开年，在稳增长预期不断强化的背景下，银行、地产、建筑以及部分周期股延续了2021年底的相对强势，成长板块由于资金跷跷板效应，叠加估值水平相对偏高、交易拥挤度等因素影响，出现较大调整。春节过后，市场阶段性企稳回暖，由于大宗商品价格快速上行，国内偏上游周期板块维持强势。3月，俄乌冲突进一步发酵，叠加美债收益率快速上行以及中概股大幅调整，国内市场再次加速下行，3月16日，金稳委开会稳定市场信心，市场逐步震荡企稳，板块之间轮动分化。展望后市，我们整体对市场维持偏谨慎观点。从盈利端，考虑一季度周期品价格维持高位，或带动整体A股非金融企业盈利好于预期，但2022年企业盈利整体仍处在下行周期的后半场，并且在二季度企业盈利仍有可能进一步下行，基本面难以对市场形成强驱动。从估值的角度，经过年初的下跌，多数指数/行业估值回到历史均值甚至更低水平，但相较历史极低水平仍有一定距离，且部分热门行业绝对估值水平仍处在高位。以ERP的角度衡量，主要指数ERP也未回归至绝对低估的状态。从风险偏好的角度，二季度国内疫情的不确定性、海外俄乌战争的演绎以及美联储二季度加息缩表均可能阶段性对风险偏好形成制约，甚至放大市场恐慌情绪。      报告期内，本组合逐步降低至中等仓位。行业布局适度增加了稳增长相关行业的配置，基本保持消费、成长、周期金融的相对均衡，同时结合行业的估值水平、交易拥挤度等进行轮动。个股选择注重行业赛道、业绩、估值的匹配度。

2021年，分子端企业盈利大幅改善，分母端货币宽松但信用收缩，整体估值难以扩张，市场呈现宽幅区间震荡的结构性行情，行业轮动较快。年初，在基本面向好与新发基金热情较高等因素共同作用下，市场延续了去年四季度的上行趋势，机构重仓蓝筹股表现较好，同时，市场整体估值也升至较高水平。春节之后，海外、国内通胀预期升温导致国债收益率快速上行，引发市场对机构重仓股高估值可持续的担忧，部分资金调仓布局低估值板块，机构重仓股出现较大调整。二季度后，随着一季报企业盈利高增长的确立，叠加宏观流动性改善，市场打开阶段上行窗口，周期、消费、新能源、TMT轮动上涨。从全年的角度，新能源产业链的爆发与能耗双控下传统周期品价格大幅上涨构成两条投资主线，阶段性半导体、元宇宙带动的TMT板块活跃以及年底稳增长的预期大幅提升带动地产基建产业链修复。报告期内，组合仓位根据市场情况动态调整，整体维持中高仓位。行业风格方面，出于稳健的考虑，整体行业风格保持均衡，以部分优质的低估值蓝筹个股作为底仓，同时在新能源、TMT、医药等成长行业积极挖掘投资机会。

三季度，市场整体震荡调整，板块轮动较快。7月，结构行情进一步演绎极致，新能源、半导体等硬科技板块持续拉升。8月进入半年报业绩披露期，硬科技板块分化，上游周期品集体走强，消费、医药出现较大调整。9月份，随着能耗双控政策的深化，周期与绿电产业链加速拉升，随后政策开始有调整预期，周期调整，而避险的消费与大金融反弹。展望后市，考虑大宗商品价格维持高位制约下游需求以及能耗的约束，四季度经济下行压力加大，对应着宏观政策预期强化，总量政策方面，财政政策或将适度加大支出力度，专项债发行将有所提速；货币政策维持相对宽松的状态，保持流动性合理充裕，信用端以社融为代表的信用指标或出现阶段性企稳。综合考虑宏观面与资金面，预计四季度市场可能仍将呈现区间震荡、轮动较快的局面，硬科技的成长赛道中长期前景未变，但短期需要注重节奏；蓝筹白马经过前期的调整，逐步进入估值相对合理的区间，但仍有待三季报业绩的验证；部分前期涨幅过大的周期板块，随着政策导向的边际变化，有可能会有一定调整。报告期内，本组合主要布局业绩确定性较高的蓝筹股，组合仓位根据市场情况动态调整，整体维持中高仓位。

2021年上半年，市场呈现宽幅区间震荡。年初，在基本面向好与新发基金热情较高等因素共同作用下，市场延续了去年四季度的上行趋势，特别是化工、新能源、医药、食品饮料等机构重仓行业表现较好，同时，相关行业估值升至历史较高水平。春节之后，海外、国内通胀预期升温导致国债收益率快速上行，引发市场对机构重仓股高估值可持续的担忧，部分资金调仓布局低估值板块，机构重仓股出现较大调整。4-5月，随着宏观流动性改善，市场打开阶段上行窗口，多数热门板块轮动修复。二季度以来市场上行主要源于此前主导大势下行的信用快速收缩、通胀快速上行两大不利条件在5月边际缓解，体现为M1-PPI筑底。同时，基本面的惯性复苏仍在继续，但边际趋缓，利率呈现稳中有松；微观结构上，前期热门板块一定程度上出清，叠加外资恢复布局，基金仓位调整到位等，市场交易结构优化。从基本面、流动性条件到微观结构，都有利于权益资产打开向上窗口。报告期内，本组合主要布局业绩确定性较高的蓝筹股，组合仓位根据市场情况动态调整，整体维持中高仓位。

一季度，市场先扬后抑，机构重仓股调整明显。年初，在基本面向好与新发基金热情较高等因素共同作用下，市场延续了去年四季度的上行趋势，特别是化工、新能源、医药、食品饮料等机构重仓行业表现较好，同时，相关行业估值升至历史较高水平。春节之后，海外、国内通胀预期升温导致国债收益率维持高位，引发市场对机构重仓股高估值可持续的担忧，部分资金调仓布局低估值板块，机构重仓股出现较大调整。展望后市，2021年宏观环境将呈现国内宏观弱复苏与信用脉冲式收紧的组合，虽然总量流动性相比2020年有所收紧，但企业盈利将保持相对较好的增长，预计市场依然存在结构性机会，板块之间更加均衡。机构重仓股的“核心资产”虽然有基本面的支撑，但需要一段时间消化高估值，同时一些好的赛道上的估值合理的“非核心资产”/二线龙头的投资机会有待深挖。报告期内，本组合主要布局业绩确定性较高的蓝筹股，组合仓位根据市场情况动态调整，整体维持中高仓位。

2020年，市场整体震荡上行，结构性机会明显。年初新型冠状病毒疫情的爆发导致市场大幅波动，二季度后，随着国内疫情基本得到控制，基本面改善带动市场震荡上行。宏观经济层面，中国经济一季度受到疫情影响，大幅负增长，后期随着复工复产有序推进，经济逐季修复，全年GDP增长2.3%。结构上，海外供需缺口拉动中国出口、制造业出现超预期改善，引领经济复苏。流动性层面，整体宏观流动性相对宽松，海外资金流入以及公募基金发行强势为市场带来增量资金。板块层面，医药、科技、消费、新能源轮动上涨，业绩确定性的龙头个股继续被报团，部分板块投资收益显著报告期内，本组合主要布局业绩确定性较高的蓝筹股，组合仓位根据市场情况动态调整，整体维持中高仓位。

三季度，市场经过一轮快速上涨后横盘整理，风格更趋于均衡。7月初，A股延续了二季度末的上涨趋势。宏观层面，国内经济基本面仍在持续修复；流动性层面，市场流动性整体宽松，全球资金配置A股和前期新发公募基金建仓，依然是A股重要的增量资金来源；此外，部分低估值板块的修复加速市场短期上行。进入7月中下旬，中美争端频发、海外疫情反复、部分资金抱团个股估值过高以及解禁压力等因素抑制了市场上涨势头，步入震荡调整。展望后市，四季度中国经济仍在复苏，上市公司业绩有望继续修复，同时股市流动性依然相对充裕，此外，部分个股高估值问题在前期盘整后已有所缓解，市场估值趋于合理水平，预计后市或呈现稳中有升。报告期内，本组合主要布局业绩确定性较高的蓝筹股，组合仓位根据市场情况动态调整，整体维持中高仓位。

2020年初，在经济复苏预期、地产竣工数据好转、5G加快建设、流动性相对宽松等因素影响下，A股市场快速上行。临近春节，新型冠状病毒的爆发导致市场出现显著调整。3月，随着疫情在海外发酵以及加速蔓延，以美股为代表的海外市场出现大幅调整，A股受情绪面与基本面的双重负反馈，也相应进行调整。二季度，国内疫情基本得到控制，复工复产有序推进，在流动性相对宽松以及国内经济逐步复苏的大环境下，A股市场震荡上行。板块层面，医药、科技、消费轮动上涨，业绩确定性的龙头个股继续被报团，市场结构性机会明显。报告期内，本组合主要布局业绩确定性较高的蓝筹股，组合仓位根据市场情况动态调整，整体维持中高仓位。