上投摩根策略精选混合(002654) - 基金投资策略和运作

2021年三季度，A股整体呈现震荡走势，从风格表现来看，中小市值整体表现占优；以申万行业分类统计来看，有色、采掘、公用事业、钢铁、化工表现居前；休闲服务、食品饮料、医药生物、农林牧渔、通信表现相对落后。基本面方面，三季度地产投资走弱，基建、制造业投资有所企稳。美欧经济在德尔塔病毒的冲击下缓慢复苏。预计年内出口增速仍有韧性，受益于海外需求持续缓慢复苏。基建和制造业投资可能是年内的相对亮点。资金面方面，由于信用紧缩导致社融增速出现明显下降，货币政策偏向宽松，流动性条件有所改善。海外美联储的缩减量化宽松的节奏相对缓慢，货币环境没有发生显著变化。政策面方面，国内货币、财政政策均偏向积极，美国缩减量化宽松逐步落地，财政逐步加码。由于经济增速有下降压力，降准、专项债加速等政策陆续推出，社融增速可能出现企稳回升。美国中期重心仍在经济发展，货币环境大幅紧缩概率不大，财政发力是接下来对基本面的正面贡献因素。关于基金运作，鉴于前期已经公告拟审议《关于上投摩根策略精选灵活配置混合型证券投资基金终止基金合同有关事项的议案》，接下来本基金在运作上拟降低基金波动率，降低股票仓位。

2021年上半年，A股整体呈现震荡走势，从综合表现来看，创业板涨幅明显占优，以申万行业分类统计来看，钢铁、电气设备、化工、采掘、医药生物表现居前；非银金融、家电、农林牧渔、国防军工、传媒表现相对落后。基本面：总量指标进入经济恢复的后半段，实际GDP同比高点已于一季度出现，进入二季度以来逐步回落；不确定因素更多的来自海外，海外疫情的反复为全球经济的复苏带来不确定性，国内经济的持续复苏也必然受其影响，这是我们要密切关注的。增长结构上，出口最为亮眼，并对国内制造业的生产与投资注入活力；房地产投资增速稳定在较高水平，韧性依然较强；基建投资增速相对较低，因政府以降低地方政府杠杆率为主要抓手实现宏观杠杆率的稳定，财政政策发力减弱；消费结构上分化明显，汽车、通讯器材以及必需消费品已从疫情的影响中恢复，家具家电、纺织等仍有恢复空间。通胀方面，预计二季度为年内上行最快的阶段，三季度通胀指标或高位震荡、逐步回落。政策面：随着国内经济逐季好转，央行的货币政策操作已从“应对疫情下的危机模式”中逐步退出。随着经济的进一步恢复，货币政策状态更趋中性。2020年信用扩张主要来自于政府逆周期政策发力与企业信贷、债券融资需求上升，2021二季度社融存量增速快速回落，三季度将延续回落趋势、降幅趋缓。十四五规划开局年，把握“创新”、“绿色”等关键词。资金面：随着社融、M2增速逐步回落，在流动性方面会感受到有所趋紧，但在通胀水平超预期前，预计政策难以急转弯，因此后期预计流动性大概率维持平稳的局面。

2021年第一季度，A股整体呈宽幅震荡走势，沪深300指数先扬后抑，以申万行业分类统计来看，钢铁、公用事业、银行，休闲服务、建筑装饰涨幅居前；国防军工、非银金融、通信、汽车、计算机表现相对落后。基本面上，经济增长方面，由于去年疫情基数的影响，预计实际GDP同比高点将出现在一季度，两会制定全年实际GDP同比增长目标6%以上，为全年的经济增长指明了方向。从增长结构上，出口最为亮眼，并为国内制造业的生产与投资注入活力；房地产投资增速稳定在较高水平，韧性依然较强；消费结构上分化明显，汽车、通讯器材以及必需消费品已从疫情的影响中恢复，家居家电、纺织等仍有恢复空间。PPI、CPI方面，预计二季度将同比持续上行，偏上游行业盈利将继续改善，但部分加工类企业将面临成本上升导致的利润空间受压。政策面上，货币政策整体呈中性，随着国内经济逐季好转，央行的货币政策操作已从“应对疫情下的危机模式”中逐步退出。随着经济的进一步恢复，预计货币政策状态更趋中性，假如二季度通胀有所抬升，不排除短端市场利率中枢小幅上行。逆周期政策预计将减码，2020年信用扩张主要来自于政府逆周期政策发力与企业信贷、债券融资需求上升，今年都将面临减速。预计2021年社融增速将逐步见到拐点，回落2%左右至12%附近。作为十四五规划开局年，“创新”、“绿色”等成为经济的关键词。资金面上，我们认为随着国内经济复苏，海外疫苗注射人群的增加，国内、海外经济均有望迎来逐步复苏。未来随着社融、M2增速逐步回落，在流动性方面会感受到有所趋紧，但在通胀水平超预期前，预计政策难以急转弯，因此流动性大概率维持平稳略紧的格局。关于基金运作，在个股配置方面，未来本基金将加大各行业中成长性与估值相对匹配的公司进行配置。在行业配置上，我们坚持较为均衡的行业配置思路，追求通过选股获取合理的超额收益。

2020年，A股整体录得了不错的收益，以申万行业分类统计来看，休闲服务、电气设备，食品饮料、国防军工、医药生物等行业表现涨幅居前；采掘、房地产、建筑装饰、通信、银行表现相对落后。基本面：2020年上半年，一季度整体受疫情的冲击，整个经济活动受影响较大，但随着国内疫情控制的有效实施，经济逐步进入恢复的轨道。尤其进入二季度，政策引导各行业复工复产，国内经济开始走出低谷。工业增加值率先转正，但受出口订单疲弱影响、库存有一定累积。财政政策发力，5月地方专项债集中发行1万亿、6-7月完成另外约1万亿特别国债的发行，从资金端上解决部分基建项目以及稳市场主体的资金来源。进入下半年，国内金融与经济数据持续复苏上行为最大亮点，需求进入复苏通道。预计2021年中国经济将进一步走出疫情冲击，全年实际GDP同比有望恢复到疫情前水平；考虑到今年经济增速逐季上升的情况，高点或将出现在一季度，二季度后增长将逐步回落。通胀总体趋于上行，预计CPI节奏上先下后上，幅度温和；PPI有望在一季度同比转正，是企业盈利改善的积极信号。增长结构上，内生动力增强，制造业投资、可选消费有望强势；全球疫苗积极进展，将有利于服务业修复与出口韧性的保持。资金面：货币政策趋于中性。随着国内经济逐季好转，央行的货币政策操作已从“应对疫情下的危机模式”中逐步退出。随着复苏的确认，进一步宽松的机率降低，但判断亦不具备显著收紧的基础，货币政策状态更趋中性。逆周期政策减码，2020年信用扩张主要自于政府逆周期政策发力与企业信贷、债券融资需求上升，进入2021年后均面临减速。政策面：预计货币政策将相机抉择，财政政策持续发力。

2020年三季度，A股整体录得了不错的受益，以申万行业分类统计来看，休闲服务，国防军工、电气设备、汽车、非银行金融等行业表现相对突出；通信、计算机、商业贸易、传媒、农林牧渔表现相对落后。从基本面看，三季度以来国内金融与经济数据持续复苏上行为最大亮点，需求正处于复苏通道中。美国经济数据也开始好转，唯一的负面因素是欧洲疫情出现反复。但考虑到当前对疫情已有了较成熟的应对方法，预计整体影响显著弱化，未来1-2个季度有望看到内外需共振。从资金面看，货币政策最宽松的时点已经过去，宽信用还在继续。按照M2-名义GDP增速指标，流动性最宽松时点在今年4月，6月以后超额流动性开始收紧。但经济仍在潜在增速以下，宽信用政策依然在路上，经济回到正常水平前，宽信用基调不会变。从政策面看，货币政策相机抉择，财政政策持续发力。央行虽在压制资金空转，但也不愿看到实体需求被误伤，央行持续通过公开市场操作平稳流动性，预计在经济回到潜在增速前，央行宽松的政策基调不会变。财政发力是社融持续超预期的主要因素，预计未来仍会延续。展望未来，我们认为国内经济逐步复苏的态势确定，四季度重点关注两个方面因素对市场的影响：一是美国大选带来的相关舆情对市场的冲击；二是欧洲疫情反复及其他主要经济体的疫情变化；整体而言，我们认为A股估值吸引力仍旧存在，国内优质公司成长的基本盘仍在。关于基金运作，在个股配置方面，未来各个行业的优质公司仍将是本基金配置的重点，在行业配置上，我们坚持较为均衡的行业配置思路，重点通过选股争取合理的超额收益。

2020年上半年，A股整体录得了不错的受益，以申万行业分类统计来看，医药生物，休闲服务、食品饮料、计算机、农林牧渔等行业表现相对突出；采掘、银行、非银金融、建筑装饰、交通运输表现相对落后。上半年，一季度整体受疫情的冲击，整个经济活动受影响较大，但随着国内疫情控制的有效实施，经济逐步进入恢复的轨道。尤其进入二季度，政策引导各行业复工复产，国内经济开始走出低谷。工业增加值率先转正，但考虑到出口订单疲弱、库存有一定累积。财政政策发力，5月地方专项债集中发行1万亿、6-7月预计将完成另外1万亿特别国债的发行，从资金端上解决部分基建项目以及稳市场主体的资金来源。近日，国内外疫情有局部反复，疫情完全消除前对经济活动的抑制仍在，意味着经济将需要更长时间走出经济V型底。政策基调方面，两会明确今年不设经济增长目标，以“六保”政策为主，强调底线思维。财政政策方面，确认赤字率上调至3.6%以上，专项债3.75万亿与特别国债1万亿，但相对其它国家应对疫情的财政扩张规模，我们更加有序。货币政策方面，5月以来的央行公开市场操作以回笼流动性为主，未体现应对政府债券密集发行背景下的对冲，操作节奏上存在防“套利”下的阶段性收缩；但货币政策总基调表述未变，仍有宽松空间。