江信瑞福A(002630) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济延续温和复苏态势，当季同比增长预计为4.6%，较三季度的4.8%小幅回落0.2个百分点，全年GDP增速预计为5.0%，经济运行总体保持在合理区间。受以旧换新政策补贴力度减小、耐用品消费透支及居民预期偏弱影响，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%显著回落。房地产投资延续负增长，四季度降幅预计较三季度的-13.9%进一步扩大，政策端持续发力，通过多地优化限购政策、专项债加速投放支持城中村改造与保障性住房建设等方式为市场提供支撑。出口韧性超预期，工业生产稳中有升，高技术制造业成为工业增长的核心引擎。2025年四季度货币政策延续宽松态势，央行维持稳定的货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行。财政政策加码发力，提前下达新增地方政府债务限额以确保2026年资金接续。运作分析：四季度，本基金继续以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。最终组合主要从HS300、 中证1000、中证2000等指数标的中构建，持仓相对集中，并做仓位择时、追求绝对收益。本季度，本基金保持低仓位运行。

2025年三季度，中国经济增速预计放缓至4.8%，较二季度回落0.4个百分点。消费作为经济增长第一拉动力，上半年社会消费品零售总额增长5.0%，但以旧换新政策资金规模缩减叠加居民提前换购透支效应，下半年消费动能可能减弱。房地产投资持续探底，二季度同比增速降至-12.9%，政府正通过因城施策、加大城中村改造资金支持等手段推动市场止跌回稳。出口在高基数与全球需求放缓压力下增速预计回落，但多元化市场布局与高技术产品竞争力为长期韧性提供支撑。货币政策保持适度宽松，社会融资成本处于历史较低水平，央行年内仍存降准降息空间。财政政策方面，城市更新上升为国家战略抓手，中央财政安排400亿元奖励资金并扩大超长期特别国债与专项债支持，同时《民营经济促进法》正式实施，为民营企业注入确定性信心，有效提振市场预期。运作分析：三季度，本基金继续以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。最终组合主要从HS300、 中证1000、中证2000等指数标的中构建，持仓相对集中，并做仓位择时、追求绝对收益。

2025年上半年中国GDP同比增长5.2%，其中二季度增速回升至5.4%，较一季度（5.0%）明显改善。生产端持续走强，工业增加值同比增长6.1%，高技术制造业增速达11.2%，新能源装备、半导体设备产量增幅超20%。投资端：基建投资同比增长9.8%（专项债加速投放+设备更新专项资金落地）；制造业投资增长7.5%（政策贴息支持技术改造）；地产投资降幅收窄至-3.1%（核心城市限购松绑带动销售回暖）。消费端：社会零售总额增长4.5%，服务消费（旅游/餐饮增速8.3%）强于商品，汽车销售因以旧换新补贴放量增长11%。出口端：前6月以人民币计价出口增长3.8%，电动车、锂电池贡献主要增量，对东盟出口增速达12.6%。上半年货币财政政策积极发力：央行推出“结构性降息”，定向调降科技企业贷款利率50BP；财政前置发力，1-6月新增专项债发行2.8万亿元（同比+40%），推动基建形成实物工作量。CPI温和回升至0.8%，PPI筑底企稳（6月同比-0.5%）。上半年，本基金以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。持仓相对集中，并做仓位择时。

2025年一季度，全球主要经济体呈现“增长放缓”特征。美联储维持利率4.25%-4.50%不变，但下调2025年GDP增速预期至1.7%，通胀预期上修至2.8%，缩表节奏放缓显示对经济前景的谨慎态度，主要政策基调可能转向让经济主动进入衰退周期。各主要经济体经济增速放缓，外需疲软可能会影响未来出口业务。中国经济开局稳健，GDP同比增速预计达5%以上。生产端保持韧性，1-2月工业增加值同比增长5.9%，装备制造和高技术产业表现亮眼，增速分别达10.6%和9.1%；需求端边际改善，固定资产投资同比增长4.1%，其中基建投资受地方债发行提速支撑，增速回升至10%，制造业投资在“以旧换新”政策推动下延续高增。消费温和复苏，社会零售总额同比增长4.0%，餐饮收入和部分耐用品消费回暖。货币政策方面，央行通过MLF结构性改革释放宽松信号，首次采用“多重价位中标”机制，净投放630亿元，缓解资金面紧张压力，带动债市收益率下行10-15BP。财政政策积极前置，地方债净发行同比多增1.5万亿元，助力基建投资稳定经济大盘。一季度，本基金采用基本面动量趋势多空择时策略模型辅助进行选股，以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。筛选出主线后持仓相对集中。一季度策略优化调整、保持较低仓位运行。

2024年，中国宏观经济在复杂多变的内外部环境下保持了总体平稳、稳中有进的发展态势。全年国内生产总值（GDP）达到134.9万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分季度来看，经济增长呈现一定的波动性：一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。在政策的有力支持下，经济在四季度实现明显回升，全年经济增长目标顺利完成。在通胀方面，2024年全年CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.2%。从季度数据来看，CPI同比增速分别为0%、0.3%、0.5%和0.2%，PPI同比增速分别为-2.7%、-1.6%、-1.8%和-2.6%。通胀整体偏低，呈现倒V形走势，四季度GDP平减指数边际下行。货币政策方面，2024年央行坚持稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，适时降准降息，保持流动性合理充裕，为经济增长提供了有力支持。市场利率中枢有所下行，有效降低了企业融资成本，激发了市场主体活力。总体来看，2024年中国经济在面临诸多挑战的情况下，通过实施一揽子增量政策，特别是924会议后高层的定调对信心有明显提振、推动了经济回稳向好，高质量发展取得新进展。展望未来，随着政策的持续发力和经济内生动力的增强，中国经济有望继续保持稳定增长。基金根据择时体系的分析，在上半年较好的控制了回撤，在三季度市场具有较好投资机会时候加至高仓位，并且投资决策系统很好的抓住了科技主线以及科技板块内部的轮动，超额收益明显，全年取得较好的绝对收益和相对排名。

2024年第三季度，全球经济增长动能依然不强，主要经济体的经济表现有所分化，多个主要经济体均进入了货币政策降息周期。美联储在9月18日宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间，这是自2020年3月以来的首次降息。此举标志着美国货币政策开启新一轮宽松周期，旨在提振就业市场和应对经济放缓的风险。美联储的降息行动也带动了其他主要经济体的货币政策调整，欧洲央行、加拿大央行、韩国等纷纷跟进降息。2024年第三季度，中国经济继续保持平稳运行，但面临外部环境的不确定性、内部有效需求不足、地方债务、房地产、人口和就业等主要问题，经济健康发展受到了一定的挑战。面对这些问题，9月底，政府出台了一系列刺激经济和资本市场的政策组合拳，旨在提振经济增长和市场信心。这些政策涵盖货币政策、房地产市场支持、资本市场改革和财政政策等多个方面，具体如：降准降息：央行宣布将存款准备金率下调0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元。此外，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，带动贷款市场报价利率（LPR）和存款利率同步下行，降低社会融资成本。创设新货币政策工具：央行推出证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持专项再贷款，分别提供5000亿元和3000亿元的流动性支持，提升市场流动性和股票增持能力。降低房贷利率：引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，平均降幅约0.5个百分点。统一首付比例：将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%降至15%，与首套房首付比例持平。保障性住房再贷款：将3000亿元保障性住房再贷款的央行资金支持比例由60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。推动中长期资金入市：证监会发布促进中长期资金入市的指导意见，鼓励社保、保险等长期资金入市，优化资本市场投资者结构。促进并购重组：证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持上市公司向新质生产力方向转型升级，简化审核程序，提高交易效率。加大财政支出：政府强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，以发挥政府投资的带动作用。支持地方债务置换：加力支持地方开展债务置换，化解债务风险，增强地方政府的财政能力。其他支持措施：优化营商环境：进一步规范涉企执法行为，优化市场准入制度，推动民营经济发展。促进消费：把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。这些政策的出台，反映了政府对当前经济形势的积极应对态度，旨在通过多方面的政策支持，稳定市场预期，提振内需，促进经济的平稳增长。同时，通过支持资本市场和房地产市场的健康发展，增强经济的内在稳定性和活力。三季度，本基金采用基本面动量趋势多空择时策略模型辅助进行选股，以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。筛选出主线后持仓相对集中。参考多空择时系统的打分结果，在9月中旬陆续增加仓位权重，从极低仓位逐渐加仓至较高仓位。

2024年一季度经济基本面逐步转暖，各项指标迎来开门红，供给端修复快于需求端。货币政策前置发力，工业生产景气度向好，尤其是三月份制造业PMI环比大幅改善，并升至荣枯线之上，企业信心逐步恢复。工业生产方面，1-2月工业生产整体延续上行趋势，工业增加值同比增速大幅超出市场预期，工业生产明显好转。结构上，在加快发展新质生产力的推动下，高技术产业产出显著加速，且超过了整体工业增加值增速水平。投资方面，地产、基建、制造业投资增速均高于预期。需求方面，消费仍在低位，需求不足，低通胀压力仍较大。尽管全球经济增长放缓，但国内二季度依然保持了相对稳定的经济增长。国家统计局数据显示，二季度国内GDP同比增长6.3%，主要得益于政府推出的一系列刺激政策，包括减税降费、增加基础设施投资以及促进消费的措施。通胀水平在二季度保持在可控范围内。虽然食品价格略有上涨，但整体CPI同比涨幅保持在2%左右。PPI则受到国际大宗商品价格波动的影响，有所上升。央行在二季度继续实施宽松的货币政策。主要措施包括降低MLF利率和LPR，并通过公开市场操作向市场注入流动性。同时，房地产市场在二季度出现企稳迹象。政府出台了一系列措施，包括放松部分城市的限购政策和降低按揭贷款利率。这些政策促进了住房需求的回升，带动了相关产业链的复苏。受益于国家战略性新兴产业政策的支持，高科技和新能源行业继续表现强劲。传统制造业和消费品行业则面临一定压力，尤其是出口导向型企业受到全球需求放缓的影响，但结构分化如部分出口产业链 ：家电、电动车等继续保持较好的出口增长态势。

2024年一季度经济基本面逐步转暖，各项指标迎来开门红，供给端修复快于需求端。货币政策前置发力，工业生产景气度向好，尤其是三月份制造业PMI环比大幅改善，并升至荣枯线之上，企业信心逐步恢复。工业生产方面，1-2月工业生产整体延续上行趋势，工业增加值同比增速大幅超出市场预期，工业生产明显好转。结构上，在加快发展新质生产力的推动下，高技术产业产出显著加速，且超过了整体工业增加值增速水平。投资方面，地产、基建、制造业投资增速均高于预期。需求方面，消费仍在低位，需求不足，低通胀压力仍较大。一季度， 产品继续控制在低仓位， 配置利率债等稳健类资产。

回顾过去一年的市场，2023年是疫情后经济复苏的第一年，整体呈现出弱复苏态势。从景气度指标看，官方制造业PMI除了一季度的3个月份和下半年的9月份之外，均运行于50%荣枯线之下。有效需求不足，低通胀压力较大，尤其是下半年，CPI除8、9月份外，几乎全在负值区域运行，PPI全年运行于负增长区间，下半年降幅有所收窄。全年固定资产投资增速低于22年，房地产投资增速下滑幅度走阔，对经济增长构成拖累。出口方面，除了一季度表现出一定的韧性外，2-3季度总体为负增长，4季度在低基数的情况下降幅收窄。消费表现平稳，旅游和出行有复苏态势，但全社会整体消费意愿仍然偏弱。GDP累计同比增长率一季度4.5%，二季度5.5%，三季度和四季度5.2%，全年增速5.2%。基金上半年较好地把握计算机行业机会和人工智能主题投资机会，但在年中没有很好地控制住回撤，造成净值的下滑，11月份抓住了中医药行业的投资机会，净值有所修复，基于当时市场的判断。11月份后，仓位维持在较轻状态，避免了市场的回调对基金净值的影响。

三季度，基于自上而下的宏观经济分析和行业比较，看好基于内循环、国内投资拉动以及经济复苏所带动的行业，继续持有计算机等符合这个大逻辑下的行业和公司。三季度，海外科技巨头纷纷落地其大模型和应用产品，国内主要厂商也都按照既定时间表公布了其不断升级的模型，人工智能产业进程并未熄火而是在正常推进，甚至在国内的人工智能算力方向有较欣喜的突破。由于相关板块经历了较大幅度调整，估值和产业基本面出现了背离，再次出现了较好的投资性价比，重新配置已经具有较高性价比的公司。综上，本基金三季度主要配置在计算机、通信、半导体芯片等板块。

上半年，基于自上而下的宏观经济分析和行业比较，看好基于内循环、国内投资拉动以及经济复苏所带动的行业，继续持有计算机等符合这个大逻辑下的行业和公司。一季度在计算机行业估值有一定修复的基础上，海外人工智能取得重大突破，国内AI 相关板块基于映射和预期进一步修复估值。二季度，海外人工智能领域呈现日新月异的发展，国际科技巨头纷纷在二季度发布了大模型，国内厂商也紧随其后纷纷发布各自的大模型或产品时间表，人工智能产业进程加速，上游算力成为瓶颈，下游应用逐步开始以各种方式落地。但二季度由于相关板块已经有较充分的预期和估值，所以科技板块整体波段较大处于震荡阶段。出于对回撤的考虑，增配了超跌的光伏板块，再平衡组合配置调整风险暴露。综上，本基金上半年主要配置在计算机软件、半导体芯片、光伏储能等板块。

一季度，基于自上而下的宏观经济分析和行业比较，看好基于内循环、国内投资拉动以及经济复苏所带动的行业，继续持有计算机等符合这个大逻辑下的行业和公司。一季度，海外人工智能领域获得革命性突破，技术成熟度进入到了可以在各行业应用的阶段，众多巨头相继发布其产品，产业化快速推进。同时，也催生了国内相应板块的预期，但国内的上市公司在人工智能领域的技术进展和商业模式都有值得探讨的地方，因此仅少量参与。在季末，增配了超跌的储能和风电板块，再平衡组合配置调整风险暴露。综上，本基金一季度主要配置在计算机、半导体芯片、储能风电等板块。