富安达长盈混合A(002584) - 基金投资策略和运作

三季度，国内经济增长动能呈放缓趋势。中国制造业PMI先降后升，但维持在荣枯线以下。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增速均逐月下降，但出口相比二季度有所好转，增速回到正值。物价仍保持在较低位置，M1增速逐步回升，货币活性有所增强。债券市场方面，受反内卷下物价回升预期、股市上涨带来资产再配置，以及基金销售费用新规征求意见稿中赎回费等有关内容影响，债券市场收益率先震荡后上行，曲线逐渐陡峭化。股市方面，三季度表现亮眼，市场成交量放大，市场板块机会不断涌现，光模块、有色、机器人、储能等均有表现。转债市场在7-8月表现不俗，估值水平提升到历史较高位置，但8月末转债市场开始调整，估值水平有所下降。报告期内，本基金主要配置可转债品种，操作上降低了红利类品种的占比，重点投资于科技、反内卷、化工等板块。由于8月份转债市场的估值达到历史相对高位，对于部分标的我们转为投资正股而减持转债，因此组合转债仓位有所下降，股票仓位有所上升。股票方面，除配置部分转债正股外，还重点配置了有色和科技成长板块。

上半年，中国GDP增速实现5.3%的良好开局，为完成全年目标奠定了坚实的基础。尽管受到特朗普关税冲击，出口仍然保持了较高的增速，对经济增长贡献较大。受以旧换新等政策拉动，社会消费品零售总额增速显著高于去年同期。固定资产投资增速维持在较低的水平，二季度相对一季度略有下降。物价方面，CPI基本围绕在0附近波动，PPI呈逐月下降趋势。房地产销售面积和销售金额降速放缓，仍处在止跌企稳的过程中。债券市场方面，由于一季度未有降准降息出台，市场资金面并不宽松，再加上权益市场表现较好，债市收益率经历了年初一段时间的震荡后，终于在2月中旬后开始上行，并于3月中旬后开始修复。二季度由于关税冲击和降准降息，市场资金面较宽裕，债券市场收益率震荡下行。股市方面，开年A股市场有所调整，但随着机器人和AI产业趋势上升提振了投资者信心，2月市场在科技成长主线推动下成交量放大，部分板块涨幅较大。3月中旬后市场逐渐降温，二季度初因关税出现显著调整，但随后很快企稳并逐步修复。市场结构性机会纷呈，红利、新消费、创新药、科技等均有表现。转债市场上半年表现较好，主要因为银行股和中小市值股票涨幅较大，而这两大板块占据转债品种的主要部分。年初，本基金主要投资于科技成长类股票，组合净值在春节前表现较好。春节后，组合显著降低了股票的仓位，并主要投资于可转债市场。调整之后，转债以平衡型品种和博弈下修品种为主，重点投资于银行、光伏、AI、机器人、新材料等板块，并进行适当灵活交易。股票方面，仓位维持在较低的水平，结构上以高分红和高景气板块为主。其他债券方面，本基金则较少参与。

一季度，中国经济开局良好，制造业PMI逐月上行，固定资产投资和社会消费品零售总额同比增速均有所上升，出口增速仍保持了正增长，预计一季度中国GDP增速在5%以上。债券市场方面，由于一季度未有降准降息出台，市场资金面并不宽松，再加上权益市场表现较好，债市收益率经历了年初一段时间的震荡后，终于在2月中旬后开始上行，并于3月中旬后开始修复。股市方面，开年A股市场有所调整，但随着机器人产业趋势上升，投资者热情带动市场回暖，春节前后国内AI新进展进一步提升了投资者信心。2月市场在科技成长主线推动下成交量放大，部分板块涨幅较大。3月中旬后市场逐渐降温，红利板块表现较好。转债市场总体跟随股市表现，估值方面先升后降，一季度科技类转债和部分实现下修的转债表现亮眼。2025年初，本基金主要投资于科技成长类股票，组合净值在春节前表现较好。春节后，组合显著降低了股票的仓位，并主要投资于可转债市场。调整之后，股票持仓以高景气度行业为主，转债以平衡型品种和博弈下修品种为主，并适当进行灵活交易。

2024年，国内经济增长实现预定的5%目标，但是各季度增速有一定波动，呈现出一、四季度高、二、三季度低的V形走势。由于物价水平处于较低位置，使得名义GDP增速较低，由此带来的企业和个人微观体感较弱。全年来看，房地产开发投资仍是经济增长的主要拖累项，消费总体稳定但中枢下行，较为强劲的出口是经济支撑项。2024年，债券市场收益率持续下行，且全年累计下行幅度较大。宽松的货币政策带来充裕的流动性，而实体经济融资需求较弱，在资产荒的背景下债券进入低利率时代。债市仅有的若干次调整主要来自于央行提示风险和9月24日投资者情绪的转变。2024年，股市开年出现非理性震荡 ，但在春节前后得以顺利解决。随后股指缓慢升至5月，之后由于经济基本面的担忧开始进入调整，直到9月24日国新办新闻发布会快速扭转了投资者预期，股指先经历一段普涨后进入小盘股活跃阶段。转债市场总体走势与股市一致，只是在8月经历了一次信用风险冲击，随后在四季度明显修复。在2024年的投资过程中，有很多的主题机会出现，但是市场波动较大。为了控制回撤，中间我们做了一定的波段操作。全年我们主要参与了人工智能产业链，新能源，高股息相关板块，传媒，AI端侧等细分领域的机会。

报告期内，上证指数涨幅12.44%，创业板指涨29.21%，涨幅前三的分别是非银行金融（中信，下同）43.8%，综合金融42.6%，房地产28.1%，涨幅后三的分别为石油石化2.5%，煤炭4.5%，电力及公用事业5.8%，行业之间分化较为明显，主要因9月底政策转向，大幅提升市场风险偏好。本报告期，国内经济对逆周期政策的依赖度显著加强。9月国内外整体宏观政策上都出现了较大变化，9月17号美联储议息会议的决定是降息50bp，为国内政策打开了较大空间。9月最后一周，国内也出台了非常重磅的各项政策。无论是‘一行一局一会’的金融政策‘’组合拳‘’，还是中央政治局会议的超预期，不断给市场注入了强有力的信心，9月最后一周市场迎来了久违的大涨。我们认为市场如此表现的原因主要在于经济政策对资本市场的支持，是股市预期上修的关键。无风险利率下降与风险偏好提升，推动增量资金入市，无论市场情绪还是市场成交量，都较上述会议召开前有较大的变化，后续期待财政政策的再次发力，重点观察经济基本面的改善情况。本报告期，因为市场风险偏好的提升，本基金增加了成长股的组合配置，我们看好成长股后续的表现机会，以及下半年科技制造、消费电子和光模块的表现。

2024年上半年A股市场波动较大，经历了先抑后扬的局面，报告期内上证指数微跌0.25%，沪深300涨0.89%，创业板指跌10.99%，各行业间分化较大，上半年涨幅前三为银行（中信，下同）19.19%、煤炭12.79%、石油石化11.36%，跌幅前三的为综合 -37.10%、消费者服务-23.82%、计算机-21.62%，上半年市场整体风格表现较为极致，大盘蓝筹股表现优于中小盘股。2024年年初，全球宏观经济在高利率抑制下仍处在下行通道，美联储降息预期一再推迟，国内经济复苏未及预期，投资者对经济的情绪较为谨慎，市场出现了快速下跌，随着国家采取维护市场平稳运行措施，A股逐步企稳并上行站上了3100点。二季度经济数据增长速度有所放缓，A股在5月下旬开始下行，目前呈现震荡趋势。本报告期，我们采取了以红利资源作为底仓，科技持仓作为弹性的搭配组合，我们看好红利高股息资产在后续的机会，以及下半年科技制造、消费电子和光模块的表现。

一季度上证指数涨2.23%，沪深300指数涨3.1%，创业板指跌3.87%，分行业来看，期间涨幅较大的是石油石化（中信，下同）涨12.05%，家电涨10.79%，银行涨10.78%，跌幅前三分别为综合-15.69%，医药-11.85%，电子-10.18%。各行业间的分化较大，报告期内指数先抑后扬，走出了“V”型趋势。一季度内大盘总体还是大盘蓝筹高股息红利股占优，科技成长先跌后又反弹，区间涨幅整体靠后。从最近公布的经济数据来看，3月PMI超预期上行至荣枯线上，国内经济基本面出现企稳修复迹象，价格相关指数有待后续进一步验证，一季度政治局会议传达政策偏稳，后续重点关注业绩情况。海外来看，需警惕海外地缘局势升级，市场避险情绪升级，“再通胀”担忧再起，我们保持密切关注。本季度本基金重点配置了有色、通信、电子、计算机、光伏等相关板块。

回顾2023年全年，在2023年春节复工之后，国内整体开始恢复，经济开始复苏。一季度的经济数据呈现逐步恢复的态势，但进入二季度，经济恢复程度有所放缓，经济数据低于预期，从各方面的数据情况来看，居民的消费意愿并不强劲，超额储蓄仍然维持在高位，地产销售和投资仍有一定压力，国内经济复苏的斜率放缓。同时，俄乌冲突仍在持续，美联储持续加息，美国十年期国债利率持续上行，各种海外宏观因素变化诡谲，也同样影响国内。2023年的证券市场呈现先扬后抑的走势，上半年随着经济复苏和人工智能的爆发，上证指数从年初的3089.26涨到5月份的高点3418.95，行业层面上，以TMT为代表的人工智能产业链迎来大涨，而下半年随着经济复苏低于预期，上证指数逐渐回调至年底的2974.93，而人工智能产业链也面临大幅回调，全年收益率收窄，个股之间的涨跌幅分化较大。全年来看，人工智能产业链领涨，煤炭，家电，石油石化涨幅同样居前。2023年上证指数全年下跌3.7%，沪深300指数下跌11.38%，同期本基金A类基金份额净值上涨5.09%，C类基金份额净值上涨4.89%。在2023年的投资过程中，我们比较好的把握了人工智能产业链的机会，后续我们将持续关注人工智能、数字经济、传统能源、高端制造、猪周期等行业的投资机会。

三季度上证指数跌2.8%，创业板指跌9.5%，期间涨幅较大的是煤炭（中信，下同）涨10.37%，非银金融涨6.48%，石油石化涨5.79%，跌幅后三位是传媒跌14.19%，计算机跌13.88%，电力设备及新能源跌13.52%。各行业间的涨跌幅分化较大，三季度陆续出台了各种稳增长的政策，相比二季度，三季度市场各项经济数据逐渐企稳，目前看，未来随着稳经济、促发展的各项政策陆续出台，预计经济将呈现逐步修复的态势。本季度我们重点配置了人工智能产业链、计算机、智能汽车、医药等相关板块。

上半年本基金积极参与了人工智能相关板块的机会，上半年净值涨幅10.86%。今年年初以来，从各项数据来看，经济的恢复不及预期，而今年科技领域的总体表现很突出，但是分化特点也非常明显。今年以来，ChatGPT概念持续火热，国内外大厂相继发布新模型与相关应用，推动计算机、电子、传媒、通信等板块行情持续走高。因此，在二季度，我们适当的调整了策略，从当前阶段来看，我们看好AI+相关投资机遇，比较关注计算机、通信、半导体、传媒等成长领域的优质个股机会。

本报告期，我们着力于在全市场寻找更优的行业机会和个股机会。首先，从自上而下来看，今年是经济逐步复苏的一年，我们认为大消费和顺周期的行业会有业绩和估值修复的机会，医药和化工等行业符合此框架逻辑；其次，从中观全行业景气度来看，景气度在好转，且环比同比都有改善的行业，我们认为计算机行业符合我们的投资逻辑；最后，自下而上来看，我们挖掘了有行业贝塔，且有阿尔法的个股进行组合配置。从行业的配置上来看，我们选择了有政策催化、业绩改善的医药、计算机、通信、电子、化工等行业。后续随着经济逐步修复，我们会逐步跟踪各行业的复苏情况及动态变化情况。我们本着为持有人利益最大化的原则，以为持有人创造长期而持续的业绩为我们的初衷，一直坚持不懈地努力！

一季度我们依据市场主线的变化及对环境持续性的分析，整体降低组合在成长板块上的弹性，同时也在行业上做了相对分散的配置；二季度我们紧密跟踪市场风格及风险偏好，提升了成长板块中业绩成长稳定性强及市场表现弹性较大的子板块占比，包括新能源板块下光伏、电动车等子行业内的优质个股。9月份之后的市场开始调整，无论是欧洲天然气价格的回落还是德国等推迟碳中和目标，都对前期强势的新能源板块形成压力，而稳增长则承压于断贷等房地产事件，市场整体回落，这段时间的板块差异不大，但随着二十大落地，市场开始预期疫情管控措施优化，并逐步打消了对经济增长的担忧，底部板块开始修复，从最初的医药，到后续安全主题带动下的计算机、通信等，主线集中于成长，而后随着疫情防控“二十条”和房地产“第二、三支箭”等政策落地，消费、地产链条再次开始上涨。