长城久益混合A(002543) - 基金投资策略和运作

四季度，国内经济整体延续了前三季度的“内需复苏弱，外需韧性强”的局面。尽管房地产和固定资产投资持续回落，但制造业投资仍旧稳健增长，尤其是来自新质生产力领域的制造业投资增速较快。物价水平整体平稳，CPI已经实现连续两个月实现正增长。　　权益市场方面，A股在经历了三季度的单边大幅上涨之后，四季度呈现震荡和分化的态势，其中：商业航天、有色金属、石油炼化、保险和光模块等细分板块涨幅靠前，医药、地产、计算机和食品饮料等行业跌幅较多。以上证综指、沪深300和创业板指为代表的的指数在四季度整体持平。　　本组合在四季度震荡的市场中表现较好。

三季度，国内经济整体运行平稳。制造业投资尤其是新质生产力领域的投资增速较快，而基建投资和房地产投资有所承压；出口则在二季度的关税政策扰动过后，仍旧保持相对不错的增速，出口的韧性较强；消费则处于平稳状态，国庆假期的出行人数创下历史新高。　　　　权益市场方面，A股在经历了二季度的关税冲击及随后的缓和后迎来了大幅上涨，其中上证综指上涨12.73%，并创下十年来的新高，沪深300指数上涨17.9%，创业板则上涨50.40%。　　涨幅领先的行业以海外AI算力链、国产AI算力链及半导体设备、新能源锂电、有色金属、机器人板块为主，红利板块、消费及大金融则表现一般。　　　　本组合在三季度上涨的市场中表现较好。

上半年，国内经济在面对地产销售持续下行及外部关税扰动的冲击下，仍旧取得不俗成绩，GDP增速达到5.3%，同时不乏亮点，如工业增加值、社零消费额、制造业投资等均有不错表现，部分新质生产力行业扩张加速。与此同时，也应看到内需并未完全提振，地产销售仍未见底，PMI连续三个月处于荣枯线以下，PPI增速仍未转正。针对此种情形，国内出台了一系列应对政策，如降低存款准备金率和LPR利率，扩大消费品以旧换新的范围等。　　　　上半年，国内股市整体上涨，但中间经历了关税冲击及随后的缓和，因此波动极大，行业之间也呈现出较大的分化：以银行为主的红利资产、国内外AI产业链、创新药、有色金属等行业涨幅靠前，而煤炭、食品饮料及地产链行业跌幅靠前。　　　　本组合在上半年市场剧烈波动中表现较好。

一季度，国内经济整体表现较好，包括工业增加值、固定资产投资、社零销售额、PMI等经济数据均较去年有明显提升，各项宏观政策继续发力显效，发展质量稳步提高。尽管会面临外部关税的不确定性，以及国内有效需求不足的困扰，但我们相信在积极有为的宏观政策的支持下，经济触底后反弹的势头和动能会越来越强。　　　　权益市场方面，一季度国内股市先抑后扬，市场风格分化极为明显：年初以来，随着DEEPSEEK的突然爆发，以国产AI为主线的TMT板块迎来较大涨幅；与此同时，机器人板块在一系列创新的加持下，带领较多的机械以及汽车零部件公司不断出圈。而以红利风格为主的板块，则在一季度有一定承压。　　　　本组合在一季度增加了权益仓位的配置。

2024年前三季度，国内经济走势较为疲软，各主要经济和金融数据仍未见较大起色。随着9月下旬政治局会议的召开，四季度经济较前三季度有所好转，主要原因在于经济运行过程中，发生的一系列问题和难题得到了足够的重视，并在9月份以后果断采取了一系列有力的刺激政策。在房地产市场、地方债务问题以及资本市场等领域，均推出了超市场预期的政策，部分宏观数据以及行业数据有企稳回升的趋势。四季度的PMI连续三个月处于荣枯线之上，经济重新焕发生机活力，全年GDP达到1349084亿元，同比增长5.0%。　　货币政策，2024年全年仍旧保持稳健偏宽松的货币政策。全年央行下调了包括OMO、MLF、LPR以及存款准备金率，房贷利率以及存款利率也有所下调，债券市场的收益率也大幅下行。其中，1Y国债收益率下行100bp至1.10%，10Y国债收益率下行90bp至1.65%。　　2024年年中，本基金调整了投资策略，持仓以中短久期的债券为主，同时杠杆率也不高，保证了在几次债券市场的大幅波动中，最大回撤仅为16bp，获得了持有人的认可，同时配置的部分中长久期利率债带来了可观的收益。

三季度，国内经济表现较为疲弱，各主要经济和金融数据仍未见较大起色。显然，中央层面已注意到此现状，政治局于9月下旬召开会议，分析研究当前的经济形势和经济工作，并对经济工作做出了非常丰富而且具体的部署。在一系列政策的支持下，我们相信中国的经济仍旧保持较大的潜力和较强的韧性，四季度我们将看到积极的变化。　　　　货币政策方面，9月下旬央行下调了0.5%的存款准备金率，以及将7天逆回购操作利率下调20bp至1.5%，同时引导银行降低存量房贷利率，政策的针对性和有效性均不断加强。三季度，国内债券收益率整体下行，1Y国债收益率下行20bp至1.35%，10Y国债收益率下行5bp至2.15%。　　　　三季度，本基金仍旧保持中短久期，同时杠杆率也较低，有效的应对了来自于债券市场的剧烈波动，净值表现稳定。

上半年，国内经济整体运行平稳，GDP增速达到5%。在面临着预期转弱和需求收缩的难题下，国内出台了较多的政策，如放松房地产的限购和降低首付比例、设备更新和消费品以旧换新等政策来支撑需求。　　　　货币政策方面，上半年国内仍保持稳健宽松的货币政策环境，央行降低了包括OMO、MLF、LPR和存款准备金率等重要利率水平，各商业银行也相继降低了存款利率，债市也走出了全面牛市。上半年，国内长端债券收益率大幅下行，10Y国债收益率下行35bp至2.20%，30Y国债收益率下行40bp至2.42%。　　　　上半年，本基金的投资策略出现重大调整，由偏股投资转向债券投资，调整后的组合表现较好。

一季度，国内经济企稳回升，韧性显现，多个指标开始转暖：3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间，达到50.8；1-2月规模以上工业企业利润同比增长10.2%，生产端动能进一步提升；2月份的CPI同比增长0.7%回到正值。货币政策继续保持宽松，一季度央行降准一次。长端和超长端利率下行幅度较大，收益率均创下历史新低。美国方面，在经济数据和就业数据的催化下，降息预期不断下行，10年美债利率上行超过30bp。　　　　股市方面，一季度国内股市经历大幅下跌后快速反弹，主要指数均回归到年初的位置。板块间分化较大，以煤炭、有色、石油石化为代表的资源股以及银行、家电、公用事业等涨幅居前，而地产链及计算机、电子等跌幅居前，概念上表现突出的包括光模块、传媒、及低空经济。　　　　一季度，本基金仓位较为稳定，持仓结构继续优化，增加资源股及稳定收益板块持仓，季度取得正回报。

2023年，国内经济经历了曲折的复苏过程，困难主要来自于内外需求较为疲弱，以及地产投资下滑，但最终仍旧完成了年初制定的目标，全年GDP增速达到5.2%。年底召开的中央经济工作会议，对2024年的经济工作定下了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调，相信将会有更多有力的促增长的政策出炉，实现经济的高质量发展。通胀方面，全年CPI同比上涨0.2%，较为温和。货币政策也较为宽松，年内存款和LPR利率均有下行，10Y国债收益率由2.85%下行30bp至2.55%。　　　　权益市场方面，2023年A股经历了较好的开局，年初消费、医药、TMT等都有不错表现。在AI的加持下，通信、传媒、计算机等板块在上半年涨幅巨大。但随着下半年经济复苏节奏放缓，市场也随之走弱。全年来看，通信、传媒、能源、计算机等板块涨幅较大，而地产产业链、新能源及消费产业链跌幅居前。　　　　面临剧烈波动的市场，2023年我们适当控制了组合的股票仓位，并在结构上灵活调整，以增加组合的防守属性。

三季度，国内经济复苏节奏有所放缓，内需和外需都有一定承压。政策端逐渐发力，7月政治局会议召开后，包括财政及货币政策、房地产市场、资本市场等重要领域的政策都有所调整。三季度末可以观察的数据已开始触底回升，如制造业PMI再次回到荣枯线水平之上，为接下来的经济加快恢复夯实基础。    货币政策方面，三季度国内仍旧延续稳健偏宽松的货币政策，央行相继下调了存款准备金率以及逆回购、MLF及LPR的利率，流动性整体也较为宽松。而国外主要央行受制于较高的通胀率水平，仍旧采取紧缩式的货币政策，美联储于7月加息之后，未来仍存加息的预期，超过了市场此前的预测。    三季度，资本市场的利好政策频发，包括印花税减半、大股东减持、投资及融资节奏的动态平衡等一系列政策，给予投资者一定的信心。但市场表现仍旧分化较大，煤炭、石油、银行及非银涨幅居前，而新能源、TMT、农林牧渔等板块跌幅居前，赚钱效应较为一般。    三季度，本基金的仓位变动不大，维持在中低水平，持仓以消费和科技为主，结构相对均衡。

上半年，国内经济步入复苏周期，GDP增速5.5%，超过年初设定的5%的目标，但复苏的基础还有待进一步夯实。投资方面，制造业和基建投资保持较高增速，房地产投资有一定程度回落；随着线下消费场景的放开，消费稳步回温，上半年社零同比增长8.2%。进入7月份以来，针对地产投资下滑和提升居民消费信心，政策端相继有一系列措施出台。    货币政策方面，外围市场尤其是美国较好的就业和较高的通胀数据，美联储今年加息4次，未来仍存加息预期；国内的货币政策相对独立，上半年央行降准降息，公开市场操作利率、MLF和LPR利率有所降低，流动性也较为充裕。    股市方面，上半年股票注册制正式落地，市场虽整体小幅上涨，但基本面现实与预期间差异较大，市场结构分化较大，AI相关板块涨幅较大，而顺周期和新能源板块走势较弱。    上半年，本基金仓位整体稳定，持仓兼具周期与成长，整体结构相对均衡。

一季度，国内经济呈现温和复苏态势，GDP增速指标定在5%左右，整体而言相对中性。一季度，出口增速较此前有所回落，但地产数据恢复较好，强刺激政策并未出现。消费则随着线下消费场景的放开，稳步回温。    货币政策方面，一季度外围央行，尤其是美联储的持续加息，仍旧影响着全球市场。美联储两次加息共50bp，但此后硅谷银行事件引发的地区银行危机，以及通胀的高频数据使得市场对未来加息速度放缓的预期迅速升温。在此背景之下，美元指数年内下跌1.5%，贵金属黄金上涨近10%。国内的货币政策仍旧“以我为主”，保持稳健偏宽松的态势，流动性整体也较为充裕。    一季度，A股如期迎来上涨，市场的风险偏好持续提升，同时分化也较大：ChatGPT的出现及随后表现出惊人的创新能力，使得AI相关产业链涨幅较大，如计算机、通信、电子、传媒等，而新能源车、光伏、CXO、房地产等板块则持续下跌。    一季度，本基金维持较高仓位，对于新能源等板块进行减持，同时减持部分消费股，增加了部分医药及科技股的配置。