东兴众智优选混合(002465) - 基金投资策略和运作

2021年一季度A股市场在创出阶段性新高后，由少数股票推动的极致结构性行情反转，核心资产（各行业头部优质公司）大幅调整，并且拖累指数下行。年初至今上涨趋势中，个股和行业波动较大，领涨行业从新能源到电子、银行、有色、钢铁多次轮换，虽然顺周期的部分行业比如：有色、煤炭、钢铁表现较好，但是本基金并不打算参与市场风格的轮动，仍然保持了基金持仓的稳定性。在后续市场展开反弹的过程中，基金逐步进行了仓位的调整，减仓了去年涨幅较大的光伏新能源、化工等，低估值的板块如：银行、地产、建筑等仍然继续坚定持有，基金仓位小幅下降。当下宏观经济背景和2010年较为相似，全球货币超发、经济复苏，带动大宗商品价格上行，随着通胀上行压力加大，货币政策边际收紧。由于上市公司业绩增长已成为市场一致预期，虽然当前市场业绩持续向好，但是股价表现以震荡消化估值为主，流动性边际变化和外部环境逐步成为市场核心变量，今年市场宽幅震荡的概率较大，难有大幅上涨，应当降低今年市场的收益预期。

今年以来，A股市场在国内外疫情的影响下，波动起伏，在3月中下旬全球疫情最严重的阶段，市场情绪非常悲观，随后国内疫情逐步好转，国内宏观经济率先触底反弹。同时，海外市场为了应对疫情冲击，全球央行释放出大量流动性，较为宽松的货币政策推动全球市场逐步反弹。上半年受益于疫情冲击的医药和食品饮料表现较好，下半年受益于国内宏观经济复苏和海外出口的高端制造业、新能源、军工等板块表现较好。全年来看，市场结构性行情表现非常突出，部分景气度较高的行业和个股实现了较大的涨幅。本基金在上半年重点配置了食品饮料、医药、光伏、金融等行业景气度较高或者景气回升的板块，下半年适度减持了前期涨幅较大的医药、免税等板块，增配了受益于宏观经济复苏的早周期行业，比如：光伏、工程机械、家电、建材等。

三季度A股市场开启了加速上涨，7月份在增量资金带动下开启一轮快速上涨行情，市场开始向低估值的顺周期板块切换，呈现明显的补涨特征，但随后市场受到高估值和风险偏好回落影响，部分强势行业和个股在三季度中旬开启了持续调整。回顾今年疫情以来市场各个板块上涨的逻辑，3月至5月份，领涨的是业绩确定性最高的必选消费，以及一定程度上对冲疫情风险的医药板块，以及部分经营确定性较高的优质赛道龙头公司。5月下旬到6月开启中报行情，涨的最多的是中报预期较好的行业，比如消费电子、建材、半导体等。三季度相对表现较强的行业轮换到汽车、建材、轻工、机械、化工等顺周期行业，但到9月中下旬，这些强势板块大多表现较差，这显示市场对顺周期板块的上涨到底是估值修复的补涨还是周期重启的上涨，仍然存在较大分歧。展望四季度，随着经济的持续修复以及传统生产旺季的来临，经济活动活跃度明显上升。9月制造业PMI达51.5%，连续7个月位于荣枯线之上，且较8月回升 0.5个百分点。其中，新出口订单、在手订单以及库存指标显著改善，显示国内需求仍处于改善趋势之中。整体来看，工业企业仍处于被动去库的扩张早期。但海外疫情的二次爆发，英国、法国等主要经济体重启防疫限制措施，使得海外经济修复节奏或面临趋缓。但中期视角下，A股盈利修复仍处于早期，A股上行仍然是非常确定的趋势。但当前A股市场主要板块之前的估值分化已经处于历史极值区间，与经济基本面相关的周期、金融等低估值板块有望出现持续修复，本基金将继续保持合理的仓位水平，重点配置优质成长、金融、消费等核心资产标的。

今年上半年以来，A股市场在国内外疫情好转后，逐步反弹，随着国内逐步下调防控响应级别，国内宏观经济触底反弹。近期高频数据显示，经济回暖复苏的趋势明显，制造业投资增速，地产和基建开工率都很积极，从而带动发电耗煤数等高频数据出现同比增长的态势。同时随着海外复工复产，尤其是疫情恢复较好的欧洲经济有所修复，英国、法国6月PMI数据重回荣枯线以上，欧元区6月PMI数据同样超预期，外需大概率也已度过最低点。在需求回暖逐步确认的背景下，政策态度也出现了变化。目前十年期国债收益率已经从2.4%回升到2.8%以上，债券市场持续调整。目前国内经济数据早已确认经济进入复苏的早周期，但是国内股票市场的机构投资者依然不认可经济复苏逻辑，依然在高估值、弱周期的医药、食品饮料板块进行防御。其实当前制造业和基建等领域的恢复较快，反而是偏消费的终端需求恢复较慢。我们认为当前的投资时钟已经进入经济回升、通胀低迷的早周期阶段，大类资产配置角度股票优于债券，另外与经济基本面相关的周期板块有望在经济恢复、估值处于历史底部的双重推动下出现大幅反弹，因此基金重点配置了非银金融、大消费及部分估值合理的优质成长股等标的。