九泰久稳混合C(002454) - 基金投资策略和运作

报告期内，10月震荡寻底，在10月31日触及今年下半年的市场底部，主要原因为货币政策释放的流动性面临传导阻塞与信贷需求弱的情况叠加国内疫情依旧多点散发，扰动实体经济活动，11月开始震荡上行，在疫情防控政策持续优化，以及地产行业信贷、债券融资、股权融资政策“三箭齐发”后，A股地产链与消费板块迎来反弹，同时，外部环境边际向好，人民币贬值压力减轻，北向资金持续回流。从结构上看，报告期内，国证价值类指数涨幅相较好于国证成长类指数。成长风格与价值风格的表现有一定差异，一方面反映了产业链上下游景气程度的变化，另一方面也反映了证券市场结构的再平衡需求。在报告期内，本基金投资策略未发生重大变化，继续基于企业长期盈利能力和成长空间选择企业，并根据其估值的性价比变化动态调整持仓。

根据Wind数据显示，报告期内，A股市场震荡加剧，上证综指、深证综指、沪深300等主要指数均呈现明显下跌态势，影响因素包括国内经济下行压力仍然较大、消费复苏较为缓慢、“高温限电”再现等因素的冲击下，经济复苏态势整体偏缓；在俄乌冲突、欧洲能源危机的背景下，外围市场波动较大，进一步拖累A股市场表现等。从结构上看，报告期内，国证成长类指数跌幅相对较大，而国证价值类指数跌幅相对较小。成长风格与价值风格的表现有一定差异，一方面反映了产业链上下游景气程度的变化，另一方面也反映了证券市场结构的再平衡需求。具体到板块方面，其中受益欧洲能源危机发酵的能源类板块表现相对较好，而信息类、医药类跌幅较大。在报告期内，我们的投资策略未发生重大变化，继续基于企业长期盈利能力和成长空间选择企业，并根据其估值的性价比变化动态调整持仓。

根据Wind数据显示，报告期内，上证综指、深证综指、沪深300等主要指数均呈现下跌，我们认为其包含了宏观逆风、情绪波动、市场重构等多方面因素影响。从结构上看，报告期内，国证成长类指数跌幅相对较大，而国证价值类指数跌幅相对较小。成长风格与价值风格的表现有一定差异，一方面反映了产业链上下游景气程度的变化，另一方面也反映了证券市场结构的再平衡需求。具体到板块方面，能源类表现较好，消费类、材料类跌幅较小，而信息类、电信类、医药类跌幅较大。在报告期内，我们的投资策略未发生重大变化，继续基于企业长期盈利能力和成长空间选择企业，并根据其估值的性价比变化调整持仓。

报告期内，在内外部各种因素叠加的影响下，市场恐慌情绪升温，A股经历一波急跌。背后的宏观逻辑在于内忧外患，外部冲击包括俄乌冲突、美联储缩表加息、中美博弈不确定性增大；内部忧虑在于今年我国经济下行压力较大，稳增长政策压力下，政策在长短期目标中的权衡，以及疫情多点散发影响经济复苏进程等。随着3月16日金融委开会向市场传递正面信心，政策底或逐渐显现，经济底和市场底可能仍需等待，市场预计将处于阶段性"磨底"阶段。后期需动态关注：国内疫情演化，以及防控策略的可能调整；各部委稳增长、稳预期的配套政策；俄乌冲突演化情况，尤其是谈判、欧美制裁；美联储加息缩表节奏的变化等。报告期内，本着在一定安全边际的基础上，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高壁垒、高成长、有竞争优势的企业，进行长期布局和配置的投资逻辑，在本报告期内，本基金重点配置硬科技、消费、农业、医药等板块。

2021年，中国经济在全球疫情继续蔓延、深化结构性改革的情况下，依然保持相对平稳增长。但在基数效应下和复苏动能逐步弱化的过程中，经济增速逐季下滑。 供给端方面，工业生产受到原材料涨价影响，逐步从盈利支撑转向成本压制，下半年能耗双控和限电停产造成了较大的扰动，一定程度影响了工业生产的复苏进程。需求端方面，内需收缩明显，消费持续疲弱，地产和基建投资增速持续放缓。A股市场相较于2019-2020年的股市，2021年的股市表现整体一般。本基金，在密切跟踪研判宏观政策、利率走势和外围市场环境后，自上而下和自下而上相结合，重点配置景气度较高、核心竞争力较强、相对估值合理的个股。

2021年三季度受疫情反复和自然灾害影响，叠加消费复苏乏力及结构性紧信用等内外因素影响，国内经济修复动能减弱，经济下行压力增大。三季度A股走势分化严重，板块轮动加速，行情整季震荡走弱。预计四季度国内经济可能仍将继续面临下行压力，而产能约束导致的“胀”，与下游阶段性需求不足导致的“滞”，是当前制约经济增长的主要矛盾。预计随着经济维持稳增长的压力加大，政策层面有望在接下来采取适当的宽货币或宽信用的方式进行调节，四季度需密切关注政策变化。本基金三季度侧重配置在周期、农业、电子、消费等板块。

2021年上半年我国经济持续修复，经济运行总体稳中向好，股票市场整体呈宽幅震荡，以结构性机会为主。本基金在一季度配置金融、顺周期等板块，二季度在电子、新能源光伏、低估值成长板块等进行增配。

2021年一季度A股呈现先扬后抑的行情，部分高估值个股调整幅度明显，这是由多维度因素共振所导致的结果，核心三个维度是：1、美国通胀预期的节奏和强度超预期，十年期美债收益率上行；2、国内一季度经济数据持续向好，市场担心货币政策紧缩的预期；3、春节前，A股核心股估值到了历史较高分位数水平。本基金坚持长期价值投资理念，重点配置景气度较高、核心竞争力较强、相对估值合理的个股。在一季度，本基金侧重配置低估值金融、顺周期板块。

2020年，突如其来的新冠肺炎疫情席卷全球，成为影响世界经济最大的“黑天鹅”，引发全球经济断崖式下跌，而国内经济由于得到有效控制，以及一系列助力疫情防控与企业复工复产政策的实施，财政政策积极，货币政策中性偏宽松，经济整体呈现不对称“V”型修复格局。国内权益市场伴随宏观经济持续回暖，呈现先抑后扬态势，全年呈现出冲高后震荡调整的行情。本基金2020年前三季度保持相对均衡配置，进入四季度，在密切跟踪研判宏观政策、利率走势和外围市场环境后，逐渐增加仓位，优化行业配置，重点配置景气度较高、核心竞争力较强、相对估值合理的个股。

三季度A股整体呈现震荡态势，结构性高估板块出现小幅调整。本基金坚持长期价值投资理念，重点配置景气度较高、核心竞争力强、相对估值合理的个股。与此同时，在三季度A股震荡期间，逐渐降低仓位，侧重配置于低估值金融和地产、景气度可持续的科技和消费板块。调整后，整体配置相对均衡，抵抗波动能力增强。展望四季度，本基金将密切跟踪研判宏观政策、利率走势和外围市场环境，进一步优化行业配置和持仓比例。

本基金在分析各大类资产风险收益水平的基础上，进行组合配置。本基金将继续密切关注经济基本面和政策面的变化以及资金面的走向，判断各大类资产的价格走势，把握投资机会。报告期内本基金重点投资于长久期利率债、可转债以及股票。