融通通盈灵活配置混合(002415) - 基金投资策略和运作

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资方向，资产配置较为灵活。2025年股票市场回暖，主要指数收益率表现优异，上证指数一度突破4000点。市场结构性行情明显，科技股、资源股是全年最强主线，机器人、电力设备和新能源设备等制造业也有较好的回报，而化工品、消费品、建筑建材等行业则仍处于周期底部。债券市场在震荡中寻找合意的利率水平。在经历了2024下半年利率快速下行阶段后，2025年利率处于整体回升阶段，信用利差持续保持在底部区域。　　2025年基于对权益市场的乐观判断，本产品始终保持了较高仓位的股票资产，债券仓位则保持在较低水平。股票方面，一季度组合持仓的 AI 海外算力类资产受 DeepSeek 冲击出现较大亏损，春节后增加了国产算力相关标的，4 月份受美国关税政策影响市场大幅调整，6 月份预判市场后续仍维持震荡上行走势，加仓了股票类资产，配置方向以科技类资产为主，并在三季度取得了较好的表现。四季度产品在股票类资产上做了一定行业和风格上的调整，初期以机械、汽车、电子、计算机等行业为主，逐步向化工、建材、食品饮料、有色等传统行业调整。本基金纯债投资方面保持较低久期，以票息策略为主。

2025年3季度，中国宏观经济面对外部关税不确定性和内部地产后周期拖累的影响，仍展现出了较强的韧性，宏观政策持续发力、内需稳步修复，成为支撑经济温和复苏的关键因素，但房地产仍处于调整周期内，对经济形成一定拖累，内需不足的矛盾仍然存在。价格指标显示，核心CPI持续修复、PPI降幅收窄，经济面临的通缩风险大幅下降。2025年3季度，A股市场表现积极，主要指数均呈现单边上行的走势，市场风险偏好继续显著提升，成交量显著放大，板块方面科技板块显著跑出超额收益，以人工智能、机器人、固态电池等为代表的新兴科技领域表现亮眼。2025年3季度，债券市场收益率震荡上行，经济基本面预期改善、股债跷跷板效应、市场风险偏好提升等因素对债券市场构成一定利空影响，债券市场面临一定的调整压力。　　本基金为灵活配置型基金，在股票、可转债和债券市场中积极寻找机会增厚收益。债券方面，3季度预期债券市场的机会仍然有限，债券在当前收益率位置配置的性价比仍不高，同时面对股票市场的上涨，市场风险偏好的提升对债券市场仍会带来一定调整压力，本基金对债券的配置比例较低，对债券类资产采取防御及低仓位的策略。可转债方面，3季度可转债资产整体估值水平处在高位，相比于股票资产性价比较低，本基金未增加可转债资产的配置。股票方面，3季度本基金继续增加了股票类资产的占比，板块方面进一步提升了科技类板块在基金中的比例，主要加仓方向包括人工智能、人形机器人、固态电池、金融科技、半导体等新兴科技板块。

2025年上半年，面对复杂多变的国际环境和外部压力，中国经济展现出了强大的韧性和活力，主要指标好于预期，地产销售数据明显改善，经济运行延续稳中向好的发展态势，经济发展的新动能不断涌现，以人工智能、机器人等为代表的科技转型方向进展加快，带来了全球资金对国内资产的价值重估，此外民营企业家座谈会的召开，也稳定了市场预期，市场信心明显恢复。海外方面，特朗普上台带来的不确定性增加，其政策的反复无常引起全球资产价格大幅波动，中国面对美国的极限施压表现出了坚强的定力，并采取了有效措施回击美国的关税政策。2025年上半年A股市场震荡上行，主要指数全线上涨，市场风险偏好明显回升，同时行业板块走势分化明显，小盘成长风格明显占优，中证1000指数、国证2000指数等中小盘指数超额收益明显，分行业看，有色金属、银行、国防军工、医药等行业涨幅居前，主题投资表现出较高活跃度，以人工智能、机器人、数字货币等新兴科技领域为代表的概念题材轮番表现。债券方面，上半年债券市场收益率呈现宽幅震荡局面，一季度在经济基本面预期改善、A股市场明显上行背景下，债券市场出现调整，收益率曲线呈现熊平走势，4月初受特朗普关税政策影响收益率大幅下行，随后收益率维持窄幅震荡走势。　　本基金为灵活配置型基金，在股票、可转债和债券市场中积极寻找机会增厚收益，债券方面，一季度债市机会有限，整体久期维持在偏低水平，采取了防御策略以获取票息收入为主，后续基于股债性价比考虑减仓了大部分债券类资产，重点参与股票和可转债两类权益资产。可转债方面，主要配置了部分高资质的低价转债，该部分给组合贡献了部分收益，上半年末基于可转债市场整体估值抬升，持仓转债性价比下降，减仓了持有的可转债资产。股票方面，一季度组合持仓的AI海外算力类资产受DeepSeek冲击出现较大亏损，春节后增加了国产算力相关标的，4月份受美国关税政策影响市场大幅调整，为控制组合大幅回撤风险，股票仓位有所降低，错失了后续市场反弹的部分收益，6月份预判市场后续仍维持震荡上行走势，加仓了股票类资产，配置方向以科技类资产为主。

2025年一季度，国内出现一些积极的变化，部分经济数据如地产销售出现显著改善，以DeepSeek为代表的人工智能、机器人等科技转型方向进展较快，此外民营企业座谈会召开，市场信心明显恢复。海外方面，特朗普上台，关税加征幅度有限，地缘冲突缓解，政策的不确定性冲击美元信用，利好人民币定价资产。此背景下，股债市场呈现明显的跷跷板效应。债券方面，去年四季度透支了短期收益率下行的空间，叠加年初以来市场对基本面的预期有所改善，此外央行引导下整体资金面也并不宽松，多重因素下债券市场出现调整，收益率曲线呈现熊平走势。股票市场方面，春季躁动行情演绎，市场风险偏好显著提升，小盘股表现显著偏强，科技成长风格占优，机器人和AI是核心主线。可转债市场跟随股票市场上涨，此外受益于增量资金的持续流入，转债估值转股溢价率显著抬升，结构上低价转债和高价转债表现相对占优。　　本基金为灵活配置基金，积极在股票、可转债和债券市场中把握收益获取的机会。债券方面，由于一季度机会有限，整体以防御为主获取票息收入，久期维持偏低水平。可转债方面，配置了部分高资质的低价转债，该部分给组合贡献了部分收益。股票是一季度组合的收益波动主要来源，春节前组合持仓的AI海外算力受DeepSeek冲击较大出现亏损，春节后组合增加了国内AI算力的配置。虽然春节后股票给组合贡献了明显收益，但未能弥补前期的亏损，导致一季度股票及组合均未能实现正向收益。未来股票部分，重点关注自下而上的机会，加大标的研究，争取获取好的收益。

2024年市场呈现大幅波动的特征。以9月份为界限，市场从市场逐步从“弱现实、弱预期”转向“弱现实、强预期”。在此之前国内处于经济转型中，经济结构内部分化较大，呈现弱复苏的态势。而9月份之后，美联储开启降息，国内政策周期也出现拐点，财力政策开始发力，市场信心有所恢复。此背景下，债券市场全年延续2023年的牛市行情，虽然期间受监管指导、政策预期变化等因素干扰，但总体收益率下行趋势不改，受益于资产荒下机构配置力度加大，趋势性行情甚至有所加速。股市呈现“V型”反转，9月份之前延续2023年的下跌行情，结构上类债的红利表现偏强，但在9月份之后市场信心显著恢复，对应风险偏好快速提升，指数大幅反弹，结构上切换至科技占优。可转债在5-7月份，受权益市场下跌、风险暴露及机构集中卖出影响，大幅下跌至债底附近，但8月份之后跟随权益市场上涨，并在四季度进入估值抬升行情。　　本基金积极参与可转债和股票的行情交易中。组合以可转债为底仓，重点投向高资质的偏债型转债，该部分总体获取了稳定的收益，实现了纯债替代的效果。股票部分，基于对权益市场的看好，仓位维持了中等偏高的水平，且重点投资方向为红利和科技。但四季度尤其是国庆后，组合做了结构性调整，该效果短期尚未体现，导致股票部分并未能贡献预期的收益。未来股票部分将以绝对收益为导向，重点投向中长期看好的标的，以获取预期的回报。

2024年三季度，国内经济持续处于转型过程中，但短期基本面尤其是消费数据不断走弱，加剧了市场对经济增速下滑的担忧，悲观情绪进一步发酵。海外通胀数据显著回落，失业率有所抬升，美联储正式开启降息。临近季末，货币、财政等一系列强刺激政策落地且对未来指引明确，市场信心显著恢复。债券方面，整体三季度仍处于收益率下行趋势中，10年国债一度向下突破2%，以保险为代表的机构配置力量旺盛，超长债表现强势，季末受政策影响，收益率显著回调，止盈力量集中。权益方面，指数一度调整至前低附近，成交大幅缩量，市场情绪低迷，但伴随着政策落地，市场风险偏好显著提升，股指大幅反弹并收回季度内跌幅。转债方面，以某转债违约为标志性事件，风险仍在持续暴露中，部分标的开始按高收益债定价，整体转股溢价率出现压缩，季末跟随权益市场上涨。　　本基金为灵活配置型产品，积极参与股债券、股票和可转债的交易中。债券部分，前期基于对债券市场的看好，久期维持偏高水平，后续逐步止盈，总体对组合收益贡献明显。股票部分，季度内仓位总体有所降低，挖掘结构性机会，但由于前期仓位仍偏高，总体股票对组合形成负向贡献。转债部分，持续增配期限在2年附近，YTM在3%左右，风险可控的标的，以替代信用债做配置使用，而在权益市场出现反弹时，该部分标的也呈现较好弹性，对组合收益总体形成正向贡献。

2024年上半年，国内经济仍处于弱修复过程中，经济结构分化仍然较大，各类资产也延续前期的运行趋势。但区别于2023年，市场对国内基本面的分歧并不大，资金情况逐步成为影响市场走势的核心因素。对于债券市场，资金面总体宽松，机构配置需求旺盛，上半年收益率整体仍处于下行趋势中，尤其是一季度，长债表现非常亮眼，各类利差显著压缩。对于股票市场，上半年也曾阶段性因增量资金流入而反弹，但由于总体增量资金有限，上半年走势总体偏弱。风格上，大小盘风格切换，大盘股显著好于小盘股，方向上，红利资源类持续占优，出口链和成长方向存在阶段性交易机会，顺周期的地产消费表现偏弱。对于转债市场，5月中旬之前该类资产的涨跌不对称性开始体现，以保险为代表的增量资金持续净流入，表现总体偏强，但5月中旬之后，信用风险和退市风险的担忧显著上升，部分标的面临较大出库压力，转债市场甚至出现踩踏效应。　　本基金权益部分，以结构调整为主，但由于市场轮动较快，总体效果一般，对组合收益形成拖累。债券部分，积极参与利率债的波段交易操作，对组合收益贡献明显。可转债部分，组合积极灵活参与了低价转债的反弹性机会，且标的集中在风险可控的个券上，虽然市场有所波动，但仍然贡献正收益。

2024年一季度，与此前相似的是国内经济仍处于弱修复区间，结构分化仍然较大。但与去年最大的不同是，自去年12月份的中央经济工作会议以来市场对“是否有强复苏、强刺激政策”这一问题从有分歧开始走向一致，并逐步认识到政策层推动经济转型的决心。在此背景下，市场的风险偏好显著下降，债券市场进入收益率下行趋势中，长端收益率显著下行，尤其是30年期限，收益率曲线呈现牛平的特征，期限利差、信用利差等各类型利差也显著压缩。股票市场呈现“V”型走势，背后核心是资金行为出现大的变化，结构上大盘股表现显著好于小盘股，行业方面“红利+AI”成为两条主线。可转债市场跟随正股波动，转股溢价率呈现小幅压缩。　　本基金属于灵活配置型基金，从大类资产配置的角度，积极参与股、债两类资产中的投资机会。债券部分，底仓仍以票息资产为主，获取稳定收益，此外基于对债券市场的看好以及为了平衡股债的关系，积极的参与了利率债的波段交易操作，久期和杠杆水平有所提升，对组合收益贡献明显。权益市场部分，积极参与了此轮反弹性的行情，并向结构性占优方向做出了调整，此外增加了对可转债尤其是高性价比的低价转债配置，也为组合也贡献了部分的收益。

2023年是不断修正预期的过程。年初阶段，市场一致预期国内经济将从疫情中开启复苏，地产有望企稳，而海外受加息影响，或有出现衰退的风险。2023年1-4月，实际的基本面数据和市场的表现确实按上述逻辑演绎，但5月份之后，国内经济的复苏进度开始低于预期，对应的地产销售增速和社零增速见到全年的高点，通胀数据也走弱，整体经济数据偏弱，而海外经济维持韧性。此背景下，债券市场走出一波顺畅的收益率下行趋势，长端走势显著好于短端，收益率曲线呈现牛平特征，期限利差、信用利差等各种利差压缩至历史低位。股市在5月份见到全年高点后开启下行，小盘股表现显著大盘股，高股息资产总体相对收益明显。可转债跟随股票市场下跌，转债的估值转股溢价率压缩至年内的最低位。　　本基金在债券部分，仍以票息策略为主，阶段性的参与了利率债的波段交易操作，债券部分贡献了稳定的收益。权益资产方面，考虑到市场整体处于低位，基于中长期对权益市场的看好，仓位维持在偏高的水平，导致在市场调整的过程中负贡献明显。

2023年三季度，虽然7月份政治局会议之后，刺激经济和活跃资本市场的政策持续出台，但短期效果尚未显现，国内经济数据仍然偏弱。短中长期问题交织下，市场整体信心不足。好在央行超预期降息及降准，整体流动性宽裕。而海外的通胀预期再度反复，美联储继续加息，美元指数走强，进一步压制了市场的风险偏好。此背景下，股票市场走势整体偏弱，增量资金不足情况下，外资持续净流出，成交缩量，结构上，顺周期的金融链、地产链表现偏强，而TMT板块整体偏弱。9月份受股债双杀影响，可转债市场的转债溢价率出现了主动压缩。  本基金属于灵活配置型基金，仓位调整限制较少，前期组合相对仓位不高，因此在三季度权益市场调整过程中，基于中长期的看好，组合的股票仓位持续提升，配置自下而上深度研究过的标的为主。此外组合增加了可转债的配置比例，该部分可转债绝对收益特征明显，价格已接近债底，向下空间有限。债券方面以流动性管理为主，为组合贡献了正收益。

2023年一季度国内经济逐步摆脱疫情影响，各项经济数据呈现向好态势，社融信贷数据作为领先指标也连续超预期。但经济复苏的持续性低于预期，二季度开始，经济复苏形势被打断，再度向下。货币政策方向顺应经济走势变化，总体维持稳健偏宽松的格局，二季度下调了政策利率。债券市场一季度受经济复苏预期的影响，收益率在相对高位震荡。二季度受益于市场流动性和政策，债市持续走强。债市短端总体表现好于长端，期限利差压缩。资质较好的信用债表现好于利率债，信用利差压缩。  股票市场春节前快速上涨，但春节后再度震荡走弱。上半年万得全A上涨3.06%。上市公司盈利偏弱叠加宏观流动性充裕的环境很难推动权益市场的普涨行情，但有利于结构性热点的表现。以AI、中特估为代表的方向大幅上涨，而顺周期行业显著下跌。  本基金在债券部分，主要进行了流动性管理和法定仓位的利率债配置。权益资产方面，基于看好中长期表现，我们将权益的仓位维持在了历史较高水平。从实际表现看，年初配置的通信、消费等资产给组合贡献了不错的收益，但二季度基于疫情后业绩反转逻辑配置的航空、机场等给组合造成了较大的拖累。

2023年一季度，利率债收益率先上后下，总体窄幅震荡。经济改善预期和强劲的金融数据成为1月份收益率上升的推动力。2月份在短端资金利率上行和继续高企的金融数据双重压力下，收益率表现较为坚挺，没有继续上行。3月份收益率开始缓步下行，超预期的降准也进一步改善了市场情绪。在震荡市中，信用债的持有价值得到了市场更多的关注，表现相对较好。  股票市场在经济复苏的大背景下，一季度延续了反弹态势，全季度沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。市场呈现结构性行情，AI+和部分央企得益于良好的预期和此前较为充分的调整，估值得以持续提升。而受益于基本面改善的地产链、消费链都在阶段性表现后偃旗息鼓，表现缺乏持续性。  基于对权益属性资产的长期看好，本基金在可转债和股票上保持了较高仓位的运作，重点配置了通信、交运、建筑等板块。债券方面以流动性管理为主，日常保留仓位较低。