华夏新活力混合C(002410) - 基金投资策略和运作

本基金三季度持低仓位运行，努力控制回撤幅度，波动幅度有所降低，但我们需要继续反思应对市场波动的策略和仓位控制。本基金立足自上而下方式决定行业中观判断，在此基础上从行业内部选择基本面扎实可靠，估值相对具备优势的个股作为底仓选择。三季度末，国内货币及财政端不断发力，市场情绪大幅好转，本基金适度加大权益类仓位配置比例，因市场上涨节奏较快，加仓幅度相对不大。后续计划待财政政策发力逐渐清晰时加大权益配置，同时做好回撤控制工作。

今年上半年A股走势震荡下行，行业板块来看，估值较低同时具备防御逻辑的板块表现较好，高估值板块回调较大，市场赚钱效应较差。本基金上半年维持低仓位运行，努力控制回撤幅度，但依然录得负收益，需要继续反思应对市场波动的策略和仓位控制。本基金立足自上而下方式决定行业中观判断，在此基础上从行业内部选择基本面扎实可靠，估值相对具备优势的个股作为底仓选择。

2024年一季度，国内资本市场呈现大幅波动，1月至2月中旬，市场在各种错综复杂的因素交杂下，市场大幅加速波动。随后伴随市场信心的逐步恢复以及经济基本面边际改善，市场逐步企稳，但呈现波动加剧的特征。报告期内，面临1月至2月中旬的市场波动，本基金降低了权益部分的仓位，较好的规避了市场的系统性风险。随后市场大幅反弹中，本基金部分增加仓位，目前在大幅反弹后，维持较低仓位。

2023年，各市场主要指数取得负收益，市场情绪和信心仍处于历史低位。在此判断下，本基金仓位维持偏低运行。市场板块角度，2023年是AI风起云涌的一年，但是股价波动幅度较大，把握难度并不低，本基金适当参与具备盈利支撑的AI标的，降低组合的波动性。同时本基金对医药、消费以及顺周期板块配置角度，具备一定的防御属性，体现为相对收益。总体来看，2023年资本市场波动较大，市场不稳定因素有所增加，但市场热点和阶段性行情依旧涌现，本基金运作相对稳健，考虑回撤及投资者持有体验，既享受到资本市场发展的红利，也适当规避短期风险。

3季度，市场经历寻底、筑底的过程，市场波动仍较大，7月政治局会议为市场注入政策信心，市场在震荡中寻找底部区间。从外部环境看，原油受地缘政治不确定性因素影响，震荡向上，局部地区冲突加剧市场对供应局势的担忧。以上种种因素导致美国加息预期依然较强，10年期美债收益率逼近新高，对全球资本市场尤其是股权资产等风险资产，形成估值压力。3季度国内经济逐步进入加库存区间，环比2季度景气度提升。本基金3季度仓位较低，在应对市场的不确定，规避大幅回撤的风险起到了较好的效果。

本报告期内，各主要指数延续震荡调整态势，随后出现持续分化和调整波动，市场分化加剧。指数整体震荡下行，结构分化加剧，呈现以下特征：结构分化特征明显：2023年是人工智能对投资映射影响凸显的元年，今年二季度开始从主题投资进入到业绩兑现阶段，市场资金热烈追捧，股价短期大幅上涨，体现为估值的大幅波动，对今年上半年的权益投资的估值和板块结构变化形成较大影响。经济复苏节奏低于预期：2023年初期，市场对经济复苏报以极高的期待，2月中旬达到顶点，但随后对GDP增速目标及地产政策呈现分歧，二季度看，商品价格角度看PPI持续下行，国内面临经济压力开始在3月中旬开始集中体现，二季度商品价格快速下行，权益投资的顺周期板块持续下行，与TMT及数字经济的结构分化更为明显。同时叠加国内汇率压力在美联储及美国经济相对强势下更为凸显，共同构成今年上半年的总量压力和结构分化新能源方向大幅回调波动：新能源车、风电及光伏方向均出现较大回撤后，出现持续波动，一方面是前两年市场追捧，资金聚集，在出现新的市场热点后，资金观点分化。另一方面是产业增速出现持续高增，渗透率提升后的降速，同时供给涌现的周期压力，在大幅回调后，更多体现为估值压缩，盈利能力看多数仍在较高水平，市场估值先行。报告期内，本基金仓位维持中性较高配置，看好经济复苏的趋势。结构上，本基金参考估值业绩匹配、产业发展阶段、宏观形式等因素积极对组合持仓结构优化，持仓结构相对均衡。

一季度，市场首先围绕顺周期复苏逻辑展开，体现在消费、周期等顺周期方向表现较好，伴随股价上涨，市场开始对经济复苏的斜率产生分歧，同时中国特色社会主义估值及海外ChatGPT映射国内的TMT相关龙头公司快速上涨，而新能源车和光伏为代表的赛道股出现持续的回调压力。宏观方面，先后经历了硅谷银行及瑞士信贷流动性危机及美联储25个基点的加息，市场首先体现出恐慌，随后在美联储担保储户存款下，市场情绪回归正常。 报告期内，本基金率先围绕顺周期方向构建组合，优选具备渗透率提升逻辑及份额扩张竞争力的企业。之后随着海外ChatGPT映射国内的TMT板块，组合持仓的新能源持仓出现快速回调，组合在其下跌中降低该板块的暴露程度，优化集中到细分景气方向。对于顺周期方向进行优化，对TMT板块适度参与，享受市场贝塔上涨，组合仓位维持中高运行。

回顾2022年，市场各主要指数均出现较大回撤，全年市场情绪波动起伏较大，整体呈现以下特征：地缘政治影响加大：2022年2月份爆发俄乌冲突，较大地影响了全年市场投资主线和市场情绪波动，欧洲需求在地缘政治和能源价格超预期上涨下呈现较强的结构性特征，其中与能源价格相关的用电、储能需求呈现爆发，国内相关产品供应链迎来业绩快速爆发和估值的提升。市场初期低估了俄乌冲突的持续性和冲突烈度，对2022年权益投资的估值和板块结构变化形成较大影响。疫情反复，投资者预期波动加剧：2022年先后出现了局部较大疫情反复，尤其是4月份华东上海疫情爆发，国内汽车、制造等基础行业供给端受到较大冲击，市场在疫情不可控因素影响下，单边快速下行，造成较大回撤压力。5月份开始疫情逐步缓解，市场出现相对应的反弹。2022年年底国家有关部门对防疫政策框架持续优化，近几年受到疫情反复压制的出行、免税、消费等行业快速反弹，市场风格出现切换。宏观因素对投资框架影响加大：2022年美联储在持续高涨的通胀和就业数据下，强势鹰派加息，对全球成长股形成较大估值回调压力。国内汇率问题在7月份开始凸显，美元强势货币对全球大宗商品及权益投资均构成较大冲击。在“百年未有之大变局”的判断下，宏观因素及灰犀牛事件对权益投资影响均会加剧市场波动幅度，这一新形势将持续影响股市权益投资。报告期内，本基金在应对不确定性较大的海外地缘和海外经济风险时做了适度减仓，但考虑公司长期投资价值和中国资本市场长期向好的驱动因素，在减仓力度上有所控制，同时在4月底上海疫情出现拐点市场大幅下跌后，进行了积极加仓。组合持仓风格上趋向于中小盘成长，选择长期空间大、产业逻辑清晰和公司质地优质的标的，相对集中投资控制回撤。

三季度市场波动较大，体现为7-8月中下旬，市场在流动性整体宽裕下，中小市值及高景气板块占优。8月下旬以来，伴随俄乌冲突加剧，美联储加息预期重新提升，同时国内汇率出现波动共振下，市场快速回调，对全球风险资产估值上构成压制。同时也看到，国内稳经济政策不断加码，国内地产政策频出提升稳经济预期，新冠疫情进入常态化防疫，没有再发生持续性疫情，国内经济周期向上得到进一步确认。报告期内，组合适当均衡了行业配置，增加对稳增长稳经济相关行业及个股配置，适当减持了估值较高板块的配置比例；固定收益投资兼顾流动性和收益性，主要以短久期利率债为主进行配置。

从国际方面看，俄乌地缘战争出现长期化势头，能源和农产品价格保持强势，全球经济通胀压力显著抬升。为应对通胀高企，美联储加息缩表，美元走强，10年美债利率大幅上行后又因衰退预期出现下行。在新冠疫情的持续扰动下，国内经济压力有所加大。稳增长政策不断发力，逆周期调节助力经济企稳改善。货币政策宽松延续，实体经济融资需求疲弱，资金利率维持在较低水平。国内疫情出现趋势性好转，经济基本面边际向好，但仍需时间验证稳增长政策的有效性，报告期内，本基金增加了股票仓位，主要以业绩确定性强、盈利增速和估值水平相匹配的消费和高端制造等板块为主。固定收益投资兼顾流动性和收益性，主要以短久期利率债为主进行配置。

年初以来，国内经济在稳增长政策不断发力的支持下企稳改善，前两个月经济数据好于预期。出口保持较高增速，固定资产投资增速稳中有升，消费也出现一定程度的改善，通胀仍然维持在较低水平。但从资本市场近期的大幅波动来看，市场预期对宏观基本面的判断仍有较大分歧。从国际方面看，俄乌地缘战争引发大宗商品价格飙升，对中下游企业盈利造成不利影响，加大全球经济出现滞涨的可能性。为应对通胀的高企，美联储态度由鸽转鹰，3月份中旬开启加息并将在近期开始缩表，海外货币紧缩将对国内风险资产的估值水平造成一定扰动。新冠疫情在国内多个地区出现反弹，特别是深圳、上海等一线城市实行封控管理，疫情防控压力明显加大，短期对消费的实质性复苏产生较大影响。从近期的房地产数据来看，商品房销售和房贷增长情况都低于预期，民营房地产企业的流动性压力仍然较大，市场仍需更有力度的政策保证房地产行业的良性发展。两会将2022年经济增速目标定在相对进取的5.5%，体现了政府稳经济、保增长的决心，后续大概率会有相关积极政策陆续出台稳定市场预期。报告期内，本组合降低了权益仓位，主要以业绩确定性强、盈利增速和估值水平相匹配的新基建和大消费等板块为主。固定收益投资兼顾流动性和收益性，主要以短久期利率债为主进行配置。

2021年全球经济在多轮疫情的负面影响下艰难复苏，海外主要经济体采取了较大力度的财政刺激政策来对冲经济下行压力。充裕的流动性、劳动力短缺和供应链困境推动全球通胀持续走高。受益于有效的疫情防控措施，国内经济在2021年继续保持韧性。国内政策稳增长让位于防风险的政策目标。财政侧重于强化财政纪律、防范地方债务风险，地产限制融资，碳中和继续推进。政策对经济产生紧缩效果，经济总体呈现出外需强、内需偏弱，生产强、投资偏弱格局。由于大宗原材料供给短缺叠加海外输入性通胀，PPI出现大幅攀升，并在四季度创出历史新高。临近年末，限产和地产政策边际放松，是对之前经济政策的纠偏。但中长期整顿财政纪律和房住不炒的方向不变，微调仅降低了经济下滑斜率，经济数据边际企稳但仍处于下行趋势当中。经济和社融下行压力之下，货币政策宽松进一步确认，全面降准再次落地，带动LPR利率出现了一年多以来的第一次降低，市场对货币政策利率调降的预期升温，收益率曲线陡峭化下行。报告期内，本基金严格控制信用风险，维持了适度的久期和杠杆水平，获取稳定性收益。