华安安禧灵活配置混合(002398) - 基金投资策略和运作

2022年前4个月，A股市场出现较大回撤，高估值的成长股回撤幅度较大，电力设备、电子、国防军工等板块领跌，而稳增长板块和资源板块超额收益明显，如煤炭、房地产、建筑等行业。当时市场调整的原因，我们认为有以下三点：一是2021年部分成长行业涨幅较大，积累一定估值泡沫；二是美联储货币政策开始转向，为遏制通胀，美联储紧缩步伐加快，全球流动性收紧，高估值板块面临压力；三是大宗商品价格超预期上涨，尤其在俄乌冲突后，引发投资者对全球类滞胀的担忧。4月26日起，A股市场开始反弹，并一直持续到7月初，其中受益于政策支持的电力设备新能源、汽车等行业反弹力度较大。本轮反弹的原因有以下两点：一是疫情缓解后一系列支持经济恢复的政策出台，市场预期经济将逐步好转；二是市场流动性整体宽松，有利于市场风险偏好提升。7月初以来，A股整体又进入调整期，持续到10月底，本轮调整的原因有内外两个方面，内因是国内经济在疫情控制形势不理想，和地产投资低迷的双重影响下，进入缓慢修复期，短期缺乏振奋人心的数据；外因包括美债利率一路上行，人民币汇率有一定短期压力，美国中期选举之前，中美关系也面临考验。11月初开始，A股总体进入温和反弹，成长、消费、地产链等板块轮番上涨，反弹的原因有两个：一是二十大召开，强调了发展和安全并举，加快建设现代化产业体系，相关科技类公司受市场追捧，二是地产政策和疫情政策陆续放开，市场对经济复苏的预期加强，消费、地产链相关公司股票又迎来修复的机会。本基金2022年四季度整体维持了中性偏高仓位，仓位分散在地产链、消费、军工、计算机等板块。债券方面，保持对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平。

2022年前4个月，A股市场出现较大回撤，高估值的成长股回撤幅度较大，电力设备、电子、国防军工等板块领跌，而稳增长板块和资源板块超额收益明显，如煤炭、房地产、建筑等行业。当时市场调整的原因，我们认为有以下三点：一是2021年部分成长行业涨幅较大，积累一定估值泡沫；二是美联储货币政策开始转向，为遏制通胀，美联储紧缩步伐加快，全球流动性收紧，高估值板块面临压力；三是大宗商品价格超预期上涨，尤其在俄乌冲突后，引发投资者对全球类滞胀的担忧。4月26日起，A股市场开始反弹，并一直持续到7月初，其中受益于政策支持的电力设备新能源、汽车等行业反弹力度较大。本轮反弹的原因有以下两点：一是疫情缓解后一系列支持经济恢复的政策出台，市场预期经济将逐步好转；二是市场流动性整体宽松，有利于市场风险偏好提升。7月初以来，A股整体又进入调整期，持续到三季度末，本轮调整的原因有内外两个方面，内因是国内经济在疫情和地产投资低迷的双重影响下，进入缓慢修复期，短期缺乏更振奋人心的数据；外因包括美债利率一路上行，人民币汇率有一定短期压力，美国中期选举之前，中美关系也面临考验等因素。本基金2022年三季度整体维持了中性仓位，仓位分散配置在地产链、消费、新能源、军工等板块。债券方面，保持对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平。

2022年前4个月，A股市场出现较大回撤，高估值的成长股回撤幅度较大，电力设备、电子、国防军工等板块领跌，而稳增长板块和资源板块超额收益明显，如煤炭、房地产、建筑等行业。当时市场调整的原因，我们认为有以下三点：一是2021年部分成长行业涨幅较大，积累一定估值泡沫；二是美联储货币政策开始转向，为遏制通胀，美联储紧缩步伐加快，全球流动性收紧，高估值板块面临压力；三是大宗商品价格超预期上涨，尤其在俄乌冲突后，引发投资者对全球类滞胀的担忧。4月26日起，A股市场开始反弹，并一直持续到6月底，其中受益于政策支持的电力设备新能源、汽车等行业反弹力度较大。本轮反弹的原因有以下两点：一是疫情缓解后一系列支持经济恢复的政策出台，市场预期经济将逐步好转；二是市场流动性整体宽松，有利于市场风险偏好提升。本基金2022年上半年权益部分整体维持了中性仓位，并维持较分散的配置，仓位主要集中在新能源、军工、消费、地产链等。债券方面，保持对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平。

2022年第一季度，A股市场出现较大回撤，高估值的成长股回撤幅度较大，电力设备、电子、国防军工等板块领跌，而稳增长板块和资源板块超额收益明显，如煤炭、房地产、建筑等行业。一季度市场调整的原因，我们认为有以下三点：一是2021年部分成长行业涨幅较大，积累一定估值泡沫；二是美联储货币政策开始转向，为遏制通胀，美联储紧缩步伐加快，全球流动性收紧，高估值板块面临压力；三是大宗商品价格超预期上涨，尤其在俄乌冲突后，引发投资者对全球类滞胀的担忧。在国内经济下行压力加大的背景下，中国不断出台稳增长措施，加上大宗商品价格超预期上涨，一季度国内稳增长板块和资源板块走势相对较强。本基金股票部分在一季度整体维持了中性仓位，并保持均衡配置，仓位分散在新能源、地产、资源、农业、高端制造、军工等板块。债券方面，保持对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平。

在2020年上涨后，2021年A股经历了较大的分化，创业板指、中证500等偏科技成长和中小市值指数相对较强，上证50、沪深300等大市值权重股指数相对较弱。年初在基金发行加快、年报预告超预期等因素刺激下，食品饮料、医药等核心资产带动指数快速拉升。春节后行情发生逆转，随着美债利率上升，全球权益市场波动加大，核心资产大幅回调，而中小市值公司则低位企稳，周期、环保等板块领涨。3月中旬到7月，市场企稳反弹，消费、新能源、电子等高景气度板块轮番上涨。7月下旬到四季度初，随着政策预期波动，央行降准，经济降速预期逐步明确，而国内碳减排政策加码，导致上游资源品价格上涨，带动周期板块结构性行情；9月下旬到年底，市场轮动加剧，前期调整较多的消费和地产金融板块得到一定修复。总体上2021年风格明显不同前几年，周期和制造业表现强于消费蓝筹，中小市值板块表现优于大盘股。2021年市场风格变换，我们认为主要原因在于：一是美债收益率波动较大，大宗商品价格剧烈波动，通胀压力显现，市场担心全球流动性收紧，对估值在高位的板块形成压力；二是国内地产投资压力显现，但出口持续超预期，带动制造业投资相对稳定，导致前几年基本面占优的地产链相关行业出现逆转，而随着疫情逐步好转，部分低位的制造业和周期性行业盈利持续加速，估值优势凸显；三是进入四季度后，市场对稳增长的政策预期加强，导致地产链行业出现一定幅度反弹。本基金权益仓位2021年整体维持了中性仓位，在消费、科技、金融等板块间维持均衡配置。债券方面，本基金保持了对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平。

在2020年上涨后，2021年前三季度A股经历了较大的震荡，年初在基金发行加快、年报预告超预期等因素刺激下，食品饮料、医药等核心资产带动指数快速拉升。春节后行情发生逆转，随着美债利率上升，全球权益市场波动加大，核心资产大幅回调，而中小市值公司则低位企稳，周期、环保等板块领涨。3月中旬以后市场企稳反弹，消费、新能源、电子等高景气度板块轮番上涨。三季度以来高位的新能源等板块大幅波动，而底部的周期、消费等板块有所反弹。今年市场大幅波动，市场风格切换频繁，我们认为主要原因在于：一是美债收益率波动较大，及大宗商品价格剧烈波动，通胀压力显现，市场担心全球流动性收紧，对估值在高位的板块形成压力；二是随着疫情逐步好转，部分低位的周期行业和制造业企业盈利加速，估值优势凸显；三是进入三季度，市场对下半年及明年的中美经济政策、经济走向存在较大分歧。本基金2021年三季度整体维持了中性仓位，仓位均衡集中在军工、新能源、消费、制造业等板块。债券方面，本基金保持了对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平。

2021年上半年，中国经济处于高位逐步回落的状态，社融增速、固定资产投资持续下行，消费受到疫情和居民收入预期影响恢复较为缓慢，而金融市场流动性呈现较为宽松的状态。上半年中国股票市场呈现较大波动、分化明显的状态，其中上证综指上涨3.4%，沪深300上涨0.24%，创业板则表现突出，上涨17.22%。行业方面，钢铁、电气设备、化工、采掘、综合等板块表现较好，而非银行金融、军工、家电、农林牧渔、传媒等行业表现较为落后。报告期内本基金重点投资了新能源、人工智能、创新药及创新药产业链、半导体、医疗器械、计算机等方向的优秀公司。债券方面，本基金保持组合高等级信用债策略，动态调整组合久期和杠杆水平。

2021年一季度，中国经济延续了去年底以来的良好态势，制造业投资、出口等表现突出，之前受到新冠疫情影响较大的行业也持续恢复。由于新冠疫苗的持续接种，海外经济也从疫情的影响下逐步恢复。此外美国政府也在筹划较大的经济刺激政策。总体而言，全球经济仍然处于持续复苏的通道过程中。具体到股市而言，去年下半年以来股票市场行为逐步趋同，体现为对一批具备良好长期成长性公司的集中追逐，这类公司的股票在短期内出现大幅上涨，但基本面的兑现需要时间，经济持续复苏的预期引发了市场对未来通胀和流动性的担忧，成为了春节后股票市场尤其是估值偏高的优质公司的股票大幅调整的诱因，2021年一季度上证综指小幅下跌0.9%，沪深300下跌3.13%，创业板下跌7%。行业方面，钢铁、休闲服务、电力环保、银行、建筑装饰等等板块表现较好，而军工、非银行金融、通信、计算机、汽车等行业表现落后。报告期内本基金以内需消费、现代服务、高端制造等相关行业中、具备长期持续成长能力的优秀公司为核心配置，适当减持了估值透支程度较大的公司的股票，增持了估值偏低、受益于经济复苏的传统行业中具备竞争优势的公司的股票。债券方面，本基金保持了对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平。

2020年，全球遭遇了新冠疫情的巨大冲击，疫情对全球经济活动、人民生活造成了巨大影响，中国政府采取了迅速、有效的措施控制住了疫情的发展，中国成为主要国家中唯一取得正增长的经济体。受此影响，虽然股票市场经历较大幅度波动，但全年股票市场整体表现较好，其中上证综指上涨13.87%，沪深300上涨27.21%，创业板表现异常突出，全年上涨64.96%。行业方面，休闲服务、电气设备、食品饮料、国防军工、医药生物等等板块表现较好，而房地产、通信、建筑、纺织服装、银行等行业表现落后。报告期内本基金以内需消费、现代服务、高端制造等相关行业中的优秀公司为核心配置，努力为投资者构建风险收益比较高的股票投资组合。债券方面，本基金保持了对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平。

三季度，中国经济继续从疫情的冲击中持续恢复，地产、基建投资保持稳定，消费特别是线下消费、部分制造业投资环比持续复苏，部分消费呈现“补偿性”消费态势，中国经济在全球经济中表现出色。报告期内货币市场利率围绕公开市场利率波动，利率债收益率震荡上行。股票市场第三季度整体表现较好，其中上证综指上涨7.82%，沪深300上涨10.17%，创业板指受到上半年涨幅较大、流动性边际转差影响表现相对落后，上涨了5.6%。行业方面，休闲服务、军工、新能源、汽车、食品饮料等板块表现较好，而通信、商贸、计算机、农林牧渔、银行等行业表现落后。报告期内本基金以内需消费、现代服务、寡头制造等相关行业中的优秀公司为核心配置，适当增持了快递、广告、化工等和经济相关程度更高的行业的股票。债券方面，本基金保持了对利率债和高等级信用债的基本配置，维持股票仓位，动态调整组合久期和杠杆水平。

上半年，全球经济受新冠疫情影响，1-2月国内疫情严峻，3月之后疫情得到有效控制，但海外疫情超预期爆发并持续蔓延，各经济体均陆续经历“关停”。一季度国内经济大幅下行，实际GDP增速-6.8%，固定资产投资、消费、工业增加值均大幅负增长；随着疫情的有效控制，复产复工稳步推进，经济开始逐步恢复，二季度实际GDP增速回到3.2%，出口表现好于预期，投资、消费、工业增加值均明显改善。政策方面，着眼于稳就业保民生，而非强刺激，“两会”定调更加积极有为的财政政策和更加灵活适度的货币政策，央行推出“创新直达实体经济的货币政策工具”。上半年货币市场经历了持续宽松到逐步回归平衡的过程，货币市场利率先下后上，债券市场收益率也表现为先下后上，十年国债收益率一度创下2003年以来新低，目前已回到疫情前水平附近。股票市场在一季度先扬后抑、二季度震荡上行，主要指数呈普涨格局。本基金动态调整股票仓位、精选个股，保持了对利率债和高等级信用债的基本配置，动态调整组合久期和杠杆水平。