广发稳安混合A(002295) - 基金投资策略和运作

2026年上半年经济环境呈现显著的K型经济特征，AI产业的高景气是中国经济也是全球经济的最明显的特征。同时，传统产业方面，中国企业全球竞争力继续加强，出口持续维持较为稳定的增长，尤其是制造业方面，中国企业在全球的份额持续稳定扩大。消费和地产等内需产业基本维持稳定，但缺乏显著的动力。全球地缘冲突带来的冲击进一步强化了供应链安全的重要性，供应链安全是全球都在重塑产业链的重要推动力。在当前经济环境下，A股市场结构化特征也表现明显，从贯穿整个上半年的AI相关产业一枝独秀，到资源，能源的阶段性表现，都围绕着整体经济形势展开。本组合在这个大背景下，把握进入长期景气周期的资源产业和安全产业的投资机会，对具有战略重要性的资源产业和中国在全球具有长期竞争力的制造业龙头企业进行了超配。同时，基于AI产业的大变革，加大了AI技术变革带来巨大变化的电子、通信、半导体等产业龙头公司的投资力度。展望下半年，资源型企业和中国制造业龙头长期竞争优势有望继续加强，景气度持续提升，估值也处于较为安全的位置，我们会继续维持重点关注。同时，对于AI技术变革持续发展带来的投资机会，我们一方面继续重点关注该产业的核心龙头公司，同时，也会加大研究跟踪力度，及时把握技术变化带来的新产业投资机会。

一季度，国内经济继续表现出稳定的特征，出口韧性继续维持，2026年1-2月中国货物进出口总额为77,321亿元，同比增长18.3%，较2025年12月加快13.4个百分点，反应出中国企业在全球的竞争力不断加强。消费方面也有一定恢复，尤其是春节期间服务消费数据超出预期，也反应出中国经济的韧性仍然较强。受AI拉动，科技、有色等行业增速保持较高景气度。在外部环境方面，最大影响在美伊冲突，提升了对全球滞胀的担心，同时，也增加了全球关于能源安全的风险，高能源价格趋势给全球经济带来了长尾风险。宽基指数层面，一季度中证500涨2.03%，中证1000涨0.32%，创业板指跌0.57%，沪深300跌3.89%，科创50跌6.54%。行业层面，一季度涨幅居前五的行业分别是煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）、综合（+13.67%）、公用事业（+9.21%）和建筑材料（+8.18%）；一季度跌幅靠后的五大行业分别是非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）、计算机（-7.61%）和房地产（-7.51%）。本组合在新环境下继续维持对黄金，有色等资源类公司的超配，并加大了对中国有全球竞争力的行业龙头公司的配置力度。同时，针对全球环境持续加大的风险，组合增加了对能源，原油，煤炭等行业的配置力度，以提升组合的稳定性和安全性。

2025年中国经济呈现“总量稳定、结构深化”的整体特征。对外经济在多重考验下，保持稳定，内需则相对疲弱。经济结构上，在全球AI技术变革的推动下，以及我国政府结构性产业政策的支持下，产业结构分化明显。传统产业表现弱势，而AI相关产业景气度持续上行。整体来看，中国经济第一次出现了产业周期影响大于总量经济周期影响的特征。同时，中美反复的关税冲突也在事实上验证了中国企业全球竞争力的优势地位，尽管外部环境冲突加剧，但中国企业在全球经济的位置更加重要。在上述宏观经济背景下，A股市场结构分化同样显著。全年沪深300指数上涨17.66%，上证指数上涨18.41%。而以科技成长为代表的创业板综指全年上涨40.40%，科创板50指数上涨35.92%。本基金在2025年围绕全球经济的逆全球化趋势，深刻认识到政治经济逆全球化割裂是未来的长期趋势，始终重点布局黄金类公司等风险对冲资产，以应对逆全球化背景下，全球硬资产重要性持续上升这一长期方向，取得了较好的收益。在中美贸易冲突反复考验下，中国出口表现出的韧性从事实上验证了中国企业的全球竞争力在不断加强，组合对以造船、电网设备为代表的具有全球竞争优势的中国企业进行了长期投资，我们认为超越对手的竞争优势是应对未来不确定性的最可靠保证。组合认为AI技术变革带来的产业周期影响已经超过了传统经济周期的力量，但过快和过急的上涨也是我们需要审慎应对处理的风险，为此，我们围绕AI产业周期的影响，布局在AI拉动下一些处于长期下行趋势但位置较为底部的行业公司，如铜、电网设备等行业中的龙头公司，这些公司在AI拉动下，需求出现了转折性趋势，同时，长期来看，这一趋势具有较为长期的持续性。

A股市场在三季度整体表现强劲，成交额和成交量大幅增长，科技成长类板块表现尤为突出。上证指数上涨12.73%，突破2021年以来的高点。创业板指涨幅达到50.40%，其中尤以AI相关行业表现极为突出，体现了较为显著的结构性行情。从经济基本面来看，2025年3季度，尽管美国关税政策对全球经济冲击的影响趋于缓和，但全球政治经济格局仍然处于不稳定状态中。俄乌冲突，中东冲突，以及印巴冲突均在3季度处于不稳定状态，并经常出现断续的热点问题。全球经济方面，尽管传统部门需求持续不稳定，但在各国政策刺激支持下，以及AI带来的影响下，整体经济的韧性得以保持。不过美国关税政策的影响仍然有所显现，WTO、世界银行、IMF均下调了2025年全球贸易增长预期。全球地缘格局和经济的不稳定，为黄金带来了持续上行的动力，黄金市场价格在3季度大幅上升。在地产压力影响下，国内经济则相对较为趋弱，三季度PMI持续3个月处于盈亏平衡线以下，消费需求持续疲弱。出口虽保持一定的韧性，但也显示出有下滑的迹象，而美国关税政策的不稳定，使得风险始终存在。制造业和高技术产业是经济亮点，也符合国家对经济结构转型的目标诉求。以旧换新政策推动新能源汽车、动力电池、充电桩等产业快速增长。在宽松货币环境支持下，股票市场的风险偏好大幅提升。同时，AI也为市场预期带来了长期想象空间。因此，尽管整体经济增速较为平淡，在对AI预期带来长期增长的乐观态度影响下，市场出现了较为突出的结构性行情，尤其是AI相关行业公司市场表现较为亮眼。报告期内，本基金采取了相对稳定的策略，基于对整体全球地缘和经济格局不稳定的长期判断，继续维持黄金股的超配，同时维持军工行业超配。对于军工行业，尽管其市场表现较国内市场中AI相关行业来说为滞涨，但其具有稳定的长期需求和低估值的优势。对于AI相关产业，我们认为长期而言，其前景确实具有较为良好的空间，我们非常关注相关行业公司的实际进展和估值的合理性，但相对而言，我们采取的措施更加注重拟投资公司实质上基本面的变化以及估值的安全性。因此，我们选择在估值仍然处于合理区间且其经营出现了实际变化的公司进行了布局。展望4季度，我们认为地缘冲突和逆全球化是长期趋势，多变的环境仍然是我们要着力面对和处理的问题，因此，在本基金的管理上，我们将继续维持对黄金和军工的超配。关于AI相关行业和公司，我们仍然着力在处理好估值和预期的相匹配问题，持续优化组合中相关公司的配比，使组合在承担可接受风险范围内，跟上经济体中最大动力带来的投资机会。对于目前持续处于低位的传统经济行业，基于对中国经济长期趋势的信心，我们将加大关注力度，强化跟踪调研，寻找估值有吸引力、具有较好的长期前景和较高护城河的龙头公司，寻机纳入组合。

2025年上半年，A股市场经历多轮不确定性事件冲击，给市场运行带来较大的影响。首先，1季度宏观经济在政策支持下，有初步稳定的迹象，地产下行压力也有了一定缓解的迹象。另外，国产AI模型DeepSeek在全球突破，给市场带来信心强化，A股市场有了阶段性活跃的表现。进入2季度后，特朗普全球关税战对全球经济冲击超出市场所有人的预期，尤其是对中国实施高额关税政策，对整体市场经济运行体系带来了前所未有的挑战，市场不确定性由此大幅上升。进入5月后，整体环境再次发生大幅逆转，先是美国关税政策在全球范围内的暂停和谈判，然后是中美巨额关税战的暂缓。剧烈的变化给市场带来的冲击使市场预期始终处于大幅变化的环境中，很难形成稳定预期。在地缘政治方面，外部环境的不确定性在今年上半年前所未有地加大，经历了3年的俄乌冲突，也同样经历了从预期缓解到持续增加。中东乱象也从以巴扩散到以伊。南亚冲突也突然爆发，印巴冲突突然爆发，又戏剧性地缓和。而国内经济的发展在这种动荡环境下，展现出了超预期的韧性，在关税战和地缘冲突下，中国出口表现出了显著的韧性，再次显现了中国企业在全球竞争力的强化，即使面临外部如此巨大的不确定性，其在全球经济中的地位和格局，仍是不可或缺的重要一环。地产仍然处于下行趋势中，这给经济带来了一定的压力，但在政策宽松支持下，整体经济的稳定性仍得以保持。在这种环境下，本基金始终坚持投资国内经济中有活力的科技、医药、高端制造等行业龙头公司，从而获得中国企业长期成长带来的收益；同时，面对不确定性大幅上升的现实，本基金以黄金、军工作为防范不确定性世界的重要抓手，对冲组合面临的外部环境快速大幅变动的巨大风险。

2025年一季度，从宏观经济层面来看，仍然是挑战与机遇并存的格局。从挑战层面来说，逆全球化的趋向越来越显著，尤其是特朗普上台后，经济、政治政策反复多变，给全球及我国经济带来巨大的不确定性。同时，国内经济复苏面临基础不稳固、有效需求不足的挑战。这给我国企业经营带来较大压力，盈利增长承压。从机遇层面来说，我国出口持续增长，国际竞争力持续上升，AI技术进步带来的积极影响给我国企业带来新的增长机会。从经济结构来看，行业结构性差异较大，新兴行业由于技术变革有较大的增长动力，如TMT、机械、家电等板块的公司全球竞争力持续提升而呈现较为景气的状态，使得市场表现存在分化。从指数表现看，上证50指数下跌0.71%，沪深300指数下跌1.21%，上证指数下跌0.48%，中证500指数上涨2.31%，创业板指数下跌1.77%，中证1000指数上涨4.51%，科创50指数上涨3.42%。从行业的表现来看，涨幅居前五的行业分别是有色金属、汽车、机械设备、计算机和钢铁；表现靠后的五大行业分别是煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰和房地产。本基金为应对这一多变、结构差异较大的市场环境，采取了相应的投资策略调整。为应对多变的整体经济，本基金超配了黄金类公司，以平衡风险，提升组合稳定性。同时，在组合结构上，本基金基于估值和增长的均衡性考虑，适度超配了AI技术变革带来较大变化的TMT行业。同时，对于景气度持续上行的能源、造船、化工等行业也适度超配。展望二季度，外部环境的不确定性仍是最大风险，在组合管理上，本基金将关注三个方面：一是估值合理性，行业景气度有改善趋势的TMT、高端制造等行业交易拥挤度较高，我们将审慎评估估值风险，及时采取再平衡的措施。二是把握经济企稳的阶段性机会，我们将持续加大研究力度，密切跟踪实际情况变化，及时把握传统行业中由于经济企稳带来的转折性机会。三是在逆全球化长期趋势的环境中，预计黄金作为风险对冲类资产的重要性将持续存在，我们将继续超配黄金类公司作为替代资产，以平衡组合风险。

2024年股市行情复杂多变，受政策驱动的影响，全年来看A股走势先抑后扬。2024年初，A股延续2023年年末的低迷，在2月5日跌至2635点的5年新低后触底反弹，回升至3100点附近，随后又进入震荡整理阶段。直至9月，美联储降息，叠加国内政策利好和资金面的改善，A股出现强劲反弹，成交量放大。截至12月31日，上证综合指数涨12.67%，上证50指数涨15.42%，沪深300指数涨14.68%，创业板指数涨13.23%，中证1000指数涨1.20%，科创50指数涨16.07%，北证50指数跌4.14%。从行业表现看，涨幅居前五的行业分别是银行、非银金融、通信、家用电器和电子；表现靠后的五大行业分别是医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和轻工制造。回顾全年投资操作，本基金沿着三条路径进行，一是长周期进入景气阶段的造船行业龙头公司；二是为应对外部内部风险加大的环境变化而配置的风险对冲资产-黄金类公司；三是基于AI带来的技术创新大趋势，相关的TMT行业龙头公司。此外，为加强组合的稳定性，组合加大了可转债的投资。这三条主线中，2024年上半年造船行业和黄金类公司都有较好的表现，但在下半年反弹中，这两类公司经营业绩因一些阶段性因素而低于预期，故表现低于市场表现，给组合带来了不利影。考虑这些公司长周期仍处于上升阶段，盈利增长稳健且确定性较高，估值处于相对低位，吸引力正逐步上升，组合仍持有。同时，上半年组合抓住了油运的阶段性机会，为组合带来了较好的贡献。三季度以前，由于经济弱势和国际环境动荡，市场风险偏好处于极度低迷的状态，因技术创新带来投资机会的成长性公司受到较大压力，组合投资相关的TMT公司估值受到较大压制。三季度后，在政策支持下，市场风险偏好得到较大改善，这些公司的表现也得到改善。四季度后，组合配置了处于底部区间的医药行业，这些公司的估值处于历史较低位置，在老龄化背景下，长期需求相对稳定，从中长期来看，未来将处于逐步改善的阶段，都将为这些公司的估值提供支持。

2024年三季度，市场继续面临着各种挑战。国际地缘冲突不仅没有缓解，反而有进一步扩大的趋势。国内经济形势仍然处于低位运行状态，投资和消费均未有明显的改善，但出口在我国较强的比较优势支持下，保持良好的势头。三季度末，政策预期的升温对市场风险偏好的改善起到重要作用，叠加市场估值处于较低位置，短期内市场有了阶段性的良好机会。中长期方面，我们继续关注政策对经济的稳定作用，以及对各行业的具体影响，来寻找投资机会。整体看，上证50指数涨15.05%，沪深300指数涨16.07%，创业板指数涨29.21%，中证1000指数涨16.60%，科创50指数涨22.51%。从行业的表现来看，非银金融、房地产、综合、商贸零售和社会服务表现较好；煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔和银行表现较差。报告期内，市场情绪低迷，且估值处于较为安全位置，本基金坚持对中国经济长期稳定发展的信心，始终保持相对稳定的持仓。在行业方面，本基金维持对我国具有长期竞争优势、行业周期处于上行阶段的造船、海工等行业的超配。为应对国际冲突持续带来的风险，本基金维持对黄金类公司的超配以对冲国际风险。展望四季度，我们认为政策对经济的支持还是值得期待，我们将密切关注经济在政策有效作用下逐步走出低谷的进展与速度，并对我国在全球的竞争力持续加强的行业，如电子、造船、机械、精密制造、新能源、轻工等继续做好跟踪研究，以寻找在这些行业中的长期投资机会。同时，本基金将一如既往地把防范风险放在首位，继续通过多资产多策略的方式，以对冲市场短期波动带来的风险。

2024年上半年，我国经济整体保持稳定，延续缓步回升的趋势。针对我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，提出了加快构建房地产发展新模式的相关策略，为我国长期经济发展打下了良好基础。同时，随着我国经济的持续增长，中国产业链在全球的竞争力持续提升，不仅在传统的纺织、轻工、家电等领域继续保持良好的发展态势，同时，随着近几年来的产业升级和技术进步，在我国发展新质生产力政策指引下，汽车、高端电子、新能源、电力电网、精密制造等新兴领域的全球竞争力也在稳步提升，出口继续保持良好的趋势。尽管国际地缘政治冲突始终激烈，但政府保持定力、冷静应对，为证券市场的整体稳定运行提供了助力。整体看，大盘指数表现良好，同时中小盘指数回调幅度较大。从宽基指数看，上证50指数上涨2.95%，沪深300指数上涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，创业板指数下跌10.99%，中证1000指数下跌16.84%，科创50指数下跌16.42%。从行业的表现来看，上半年涨幅居前五的行业分别是银行（17.02%）、煤炭（11.96%）、公用事业（11.76%）、家用电器（8.48%）和石油石化（7.90%）；表现靠后的五大行业分别是综合（-33.34%）、计算机（-24.88%）、商贸零售（-24.59%）、社会服务（-24.05%）和传媒（-21.33%）。报告期内，基于市场估值处于较为安全位置，同时保持对中国经济长期稳定发展的信心，本基金始终保持相对稳定的持仓。为了提升组合的稳定性，应对国际冲突持续带来的风险，并规避经济转型期带来的行业风险，本基金将控制回撤放在首要位置，通过采用多资产策略，兼顾了组合获得短长期稳定收益的需求。在行业配置和个股选择上，从逐步从底部走出的行业中，如造船、机械、航运、电子等，选取了具有全球竞争力的龙头公司进行配置。此外，本基金通过增配转债资产降低组合的波动率，通过超配黄金板块应对国际形势带来的风险。

一季度，中国经济尽管仍面临国际地缘政治冲突和国内房地产市场下行压力的挑战，但整体仍沿着复苏的方向推进。国内消费仍然保持稳定增长。出口方面，中国产业链全球竞争力的稳步提升，出口保持着良好的势头。同时，政府对经济的维护力度持续加大，货币政策保持合理宽松，财政政策上加大了对设备更新和家电以旧换新的支持力度。在政策支持和宏观经济保持相对稳定的背景下，尽管国内证券市场面临了一些压力，但整体而言，仍有一些优秀的公司为市场参与者提供了良好的投资机会。一季度期间，市场整体震荡，行业表现分化明显。从行业角度来看，石油石化、煤炭、有色等行业涨幅居前，而医药、电子、房地产、计算机等行业的跌幅较大。报告期内，在资产配置层面，本基金基本保持稳定，并沿着三条主线进行投资管理。一是从长周期来看，景气度逐步进入上行阶段的造船和油运行业的龙头公司。二是从出海经济链条来看，全球竞争力持续强化的纺服行业的龙头公司。三是对冲全球地缘政治冲突持续走强的黄金类资产。同时，本基金为提高组合的稳定性，加大了对转债类资产的配置。

进入2023年，中国经济进入了稳步复苏阶段，1季度GDP恢复到4.5%，尽管增长速度较为平缓，但复苏趋势稳定；A股市场在经济复苏支持下，取得了不错的涨幅，上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%。本基金抓住了一季度经济复苏带来的投资机会，增加了权益资产的配置比例。同时，AI技术的突破为TMT行业的长期增长带来新的动力，本基金重点增加了这方面的投资权重。进入二季度，经济仍在复苏进程中，从长期来看，我们仍然维持对A股市场的长期信心。但随着房地产市场的风险逐步加大，以及国际地缘政治风险的持续存在，我们也认识到市场有短期波动的风险，因此，本基金降低了权益资产配置比例，结构上增加黄金类和可转债等抗风险的资产配置比例，以实现组合控制风险的目标。下半年以后，房地产风险和国际地缘政治风险仍持续对我国经济复苏带来压力，尽管复苏进程面临各种波折压力，但中国经济处于长期复苏进程的趋势仍较为稳定。下半年期间，本基金维持一定的权益资产配置比例，主要通过结构调整的方式控制组合波动，降低组合风险。

进入三季度以来，我国经济整体仍处于恢复过程中，随着经济稳定政策和房地产稳定措施等相关政策的持续出台，在一定程度上起到了稳预期、强信心的作用。受国际形势多变，外部利率持续上升的影响，我国经济的恢复过程尽管较为复杂，但仍表现出了较好的韧性。从宽基指数看，沪深300指数下跌3.98%、中证500指数下跌5.13%、创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。从申万一级行业表现看，非银金融、煤炭和石油石化表现较好，电力设备、传媒和计算机表现较差。三季度期间，本基金继续投资于估值处于低位，长周期运行处于底部向上的运输行业，以及我国具有全球竞争力的造船行业。同时，本基金关注技术进步为企业带来长期竞争力的TMT和生物技术行业。随着经济的复苏，消费者对黄金珠宝的需求也会逐步提升，本基金适当参与。展望四季度，我们预期整体经济仍处于长期恢复的趋势，国际地缘政治的风险和外部高利率环境对经济带来的压力并存，即机会与风险同在，需要审慎应对。本基金计划仍然沿着估值和成长并重的投资思路，在估值安全的基础上，寻求具有成长机会的公司，并继续加强本基金的风险控制，通过结构调整，尽力降低组合净值的波动，加强组合的稳定性。