诺安景鑫混合(002145) - 基金投资策略和运作

2025年我国实际GDP同比增长5.0%，名义GDP同比增长4.0%，分别较2024年的5.0%、4.2%持平、小幅回落。分季度看，2025年一至四季度实际GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，一季度经济实现“开门红”后逐季回落。地产、基建和制造业投资增速均在下半年出现走弱，同时居民信心不足依旧制约消费、地产复苏。资本市场方面，2025年A股市场整体呈现震荡上行趋势，上证指数创十年新高。全年上证指数涨18.4%，沪深300涨17.7%，中证500涨30.4%，创业板指、科创50分别涨49.6%、35.9%。小盘风格相对占优。分行业来看，有色金属、通信涨幅遥遥领先，电子、国防军工、机械、基础化工等涨幅较大。本基金投资操作上把风险控制放在重要位置，重视结构和波段性机会，整体风格偏成长。风险控制体现在仓位的调整和个股质地的选择，并采用分步加、减仓和止损的方式。2025年本基金收益57.19%，业绩基准收益10.84%。收益主要是前三季度特别是二、三季度贡献。一季度主要是AI、人形机器人、黄金等板块涨幅较大。从业绩贡献来看，主要是机器人板块贡献较大。机器人灵巧手、丝杠等核心环节的个股延续了2024年四季度的涨势，本基金主要参与了一些传统主业稳健、估值不贵，转型做机器人零部件并具备一定竞争力的公司。二季度综合金融（稳定币）、军工（军贸、阅兵）、银行（红利）、通信（光模块）等行业涨幅超过两位数。二季度业绩贡献比较分散，电子、通信、计算机、人形机器人、低空经济都有所贡献。三季度市场大涨，通信、电子、有色涨幅超过40%。光模块、PCB等在海外科技巨头资本开支不断超预期驱动下延续了二季度的强势；国产算力在国家对海外算力限制及国内需求刺激下大幅上涨，国产AI芯片及相关晶圆厂、设备涨幅较好；黄金、铜、钴等金属在美元降息及供给侧受限的多种因素影响下价格上涨；人形机器人板块在三季度后半段有一波急速上涨。三季度业绩贡献较大的是国产算力、存储、人形机器人等。四季度商业航天、电解液、光模块涨幅较大，商业航天板块在政策护航、技术突破、国际竞争等多重因素驱动下成为市场关注的焦点。全球储能爆发式增长拉动电解液需求大幅增长，加剧了供需偏紧局面。光通信板块在2026年高增长预期基础上，随着2027年需求可见度上升，延续了前期强势走势。四季度本基金持仓较重的电子板块拖累净值表现，商业航天及AI上游材料有正贡献。整体来看，本基金在趋势行情中表现较好，在震荡行情中表现略弱。

经济方面，从国内公布的8月份经济数据来看，消费回落，固定资产、基建和制造业投资负增长，经济有回落迹象。但中美关系进入短暂的和缓期，美联储开启降息周期，外部环境相对比较友好，A股市场强势上涨。纵观三季度，沪深300收益17.90%、中证500收益25.31%、中证1000收益19.17%、中证2000收益14.31%，中盘风格相对较强。行业板块来看，中信一级行业涨幅居前的有：通信、电子、有色金属、电力设备及新能源，涨幅分别为：50.2%、44.5%、44.1%、41.1%。概念板块方面，光模块、PCB等在海外科技巨头资本开支不断超预期驱动下延续了二季度的强势；二季度表现平平的国产算力在国家对海外算力限制及国内需求刺激下大幅上涨，国产AI芯片及相关晶圆厂、设备涨幅较好。黄金、铜、钴等金属在美元降息及供给侧受限的多种因素影响下价格上涨，带动相关股票大涨。此外，人形机器人板块在国内外诸多催化刺激下在三季度后半段有一波急速上涨。本基金三季度收益28.57%，业绩基准9.96%，战胜了业绩基准。从业绩贡献来看相对比较分散，创新药、AI算力、人形机器人等相关板块贡献居前。从本基金三季度的操作来看，季度初的持仓板块相对分散，主要是自下而上选股。随着市场的持续上涨、板块效应的形成，组合的集中度也在不断地提升。操作上我们强调板块思维和止损，通过加大在强势板块上的配置提高组合弹性；同时，通过止损机制控制组合净值大幅下行的风险。整体上看，板块的选择及把握介入时机、卖出时点的能力都还需要继续提高。当前，市场经过一波快速的上涨来到4000点关口，慢牛的预期下，叠加中美贸易冲突再起，市场短期可能震荡整固，本基金后续投资大概率还是围绕科技主线，同时关注固态电池技术突破、卫星互联网应用等其他细分板块机会。

本基金上半年收益22.64%，业绩基准0.64%，战胜了业绩基准。从业绩贡献来看，一季度主要是机器人板块贡献较大。机器人灵巧手、丝杠等核心环节的个股延续了去年四季度的涨势，但由于前期涨幅较大、动态估值较贵，没有找到合适的介入时机。主要参与了一些传统主业稳健、估值不贵，转型做机器人零部件并具备一定竞争力的公司。人工智能方面，由于对国内AIDC产业链的发展逻辑认识不到位，错过了本轮行情。二季度主要是光模块、医药、计算机、军工等板块贡献较大。3月底4月初把仓位降到了中等偏低的水平，此后贸易战导致的市场急跌本基金受损相对较小，但在此后的市场反弹中，加仓不够及时、快速，前期的反弹没有跟上市场节奏。结构上，我们看对了光模块、军工、创新药，但买得都不够重，组合较为分散导致净值上涨弹性不足。

从一季度已经公布的数据来看，金融与出口数据均未能展现出旺季特征，反映出当前经济复苏的压力。进出口方面，1-2月我国进出口总值同比下降2.4%。其中，出口增长2.3%，进口下降8.4%。出口同比增速较去年同期大幅收窄，低于市场预期。在美国新一轮关税政策背景下，1-2月本应是企业抢出口的高峰期，但出口数据并未展现出显著增长，显示外需仍然疲弱。金融数据方面，春节后通常是信贷投放的高峰期，但M1增速较弱，居民与企业信贷需求低迷，市场融资意愿不足。同时，CPI和PPI数据持续承压，通缩压力仍在强化，企业盈利压力或持续。市场来看，经过年初的短暂下跌，市场开启了一波持续两个月的反弹。纵观一季度，沪深300收益-1.21%、中证500收益2.31%、中证1000收益4.51%、中证2000收益7.08%，小盘风格明显占优。板块结构来看，人形机器人、人工智能等板块涨幅较大，也是一季度市场交易的主线。本基金一季度收益4.19%，业绩基准-0.98%，跑赢了业绩基准。从业绩贡献来看，主要是机器人板块贡献较大。机器人灵巧手、丝杠等核心环节的个股延续了去年四季度的涨势，但由于前期涨幅较大、动态估值较贵，没有找到合适的介入时机。基金主要参与了一些传统主业稳健、估值不贵，转型做机器人零部件并具备一定竞争力的公司。人工智能方面，由于对国内AIDC产业链的发展逻辑认识不到位，错过了本轮行情。当前，市场反弹到前期高位后上攻乏力，特别是高位单日成交量一度降到1.5万亿以下，表明整个市场资金活跃度不够，承接不足。特别是美国向全球挑起贸易战，近期市场大幅波动的可能性加大。分板块来看，AI出现了阶段性的催化空窗期。大模型进步偏慢，算力的堆叠并未导致基础大模型大幅改善；英伟达的GTC大会没有亮点；应用落地偏慢，尚未看到爆款应用。AI产业趋势下，趋势行情中出现调整波段。人形机器人板块今年以来大涨，近期波动幅度加大。主要是前期涨幅过大，行情扩散，国内外、多条线的逻辑演绎得比较充分。这轮调整后重点关注技术壁垒高、量产有成本优势的环节和公司。此外，军工板块值得重点关注，未来3年军工极大可能迎来产业景气周期：今年是十四五最后一年，赶工逻辑持续兑现，新订单陆续发放。2026年是十五五第一年，2027年建军100周年，锚定“2027年实现建军百年奋斗目标，全面练兵备战”这一总目标不变，装备发展空间很大，产业发展确定性较高。

2024年我国GDP增长5%，全年经济呈现“U”型走势。分季度看，一季度GDP同比增长5.3%超预期，二、三季度分别增长4.7%、4.6%，经济下行压力加大。随着宏观政策发力和部分投资项目的落地，尤其是四季度增加的两个“1000亿”投资，经济增速再度回升，四季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.6%。从结构看，2024年最终消费是总需求最大拖累分项，净出口则是最大拉动分项。2024年最终消费对GDP同比的拉动约为2.2%，较2023年回落2.4个百分点；资本形成总额对GDP同比的拉动约为1.3%，较2023年回落0.1个百分点；货物和服务净出口对GDP同比的拉动约为1.5%，较2023年大幅抬升2.1个百分点。资本市场方面，2024年A股市场大幅震荡。全年来看，沪深300上涨14.68%，中证500上涨5.46%，中证1000上涨1.20%，大盘风格相对占优。行业板块来看，中信一级行业20个上涨，10个下跌。涨幅居前的银行、非银行金融、家电、通信、交通运输，分别上涨42.8%、33.7%、31.4%、27.4%、18.4%；跌幅较大的分别是综合、医药、农林牧渔，分别下跌19.1%、12.8%、9.5%。本基金投资操作上把风险控制放在重要位置，重视结构和波段性机会，整体风格偏成长。风险控制体现在仓位的调整和个股质地的选择，并采用分步加、减仓和止损的方式。年初随着市场调整相应降低了仓位，春节后跟随市场反弹逐步加仓。结构上，看对了以光模块为代表的AI算力投资机会，取得了一定成果，如当时加大配置力度，还可以进一步扩大收益。所关注的卫星互联网板块跟着市场反弹涨了一波，第二波再次介入时由于催化事件延后，板块调整较多。7、8月份A股以震荡调整为主，机会不多，相应地降低了仓位。进入9月份，由于红利类权重股补跌，带动上证指数加速下跌，9月18日、19日连续两个交易日盘中跌破2700点后收涨。这个位置接近2月初低点，市场表现出反弹迹象。9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，金融、地产等多项重磅政策同时推出。资本市场方面，央行宣布创设股票回购增持再贷款，创设证券、基金、保险公司互换便利，获取的资金只能用于投资股市。9月26日政治局会议进一步指出，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。连续超预期的政策扭转了预期，股票和债券价格双双走强。权益市场经历9月下旬的暴涨后，受实体经济复苏预期较为温和及上市公司盈利预期偏低的影响，四季度整体是震荡格局，但结构性机会突出。9月下旬，我们感受到了市场触底反弹的迹象，部分个股也发出了看多信号，但加仓不及时，错过了前几天的涨幅，随后果断跟进，才没有错过后面的上涨。这波操作来看，主要是执行力不够，如果在底部时根据交易信号逐步加仓，市场大涨时就不会那么被动。另外，个股选择上弹性也不足，体现在净值表现上就是阶段性落后。

从三季度已经公布的数据来看，经济恢复尚不稳固。8月社零同比增长2.1%，低于市场预期。8月居民消费再次不及预期，核心的原因还在于居民实际收入增速下降、资产负债表调整之下消费意愿的不足。8月固定资产投资增速略微好转，同比增长2.0%，低于前7个月累计值的3.6%。价格来看，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，9月全国PPI同比-2.8%，环比-0.6%，同比、环比均下降。财政收入跌幅加大。8月份，一般公共预算收入同比下降2.8%，较7月同比跌幅1.9%扩大。其中，税收收入同比下降5.2%，较7月跌幅4%扩大。3季度以来，经济增速下行压力加大，给财政收入带来下行压力；而财政支出下滑反过来制约经济企稳回升。金融数据来看，8、9月新增社融规模同比下降，在实体融资需求较弱的背景下，政府债券成为主要支撑项。同时居民户信贷需求急剧下滑，或与收入预期和房地产市场表现有关，提前偿债的现象仍在延续。9月M1同比增速-7.4%，已经连续6个月负增长，且降幅逐月扩大，或意味着金融数据在继续“挤水分”，另一方面也反映当前资金活性较低，货币流通速度较慢的现实。M2同比增速6.8%，较上月提升0.5个百分点，M2-M1剪刀差逐步扩大。市场来看，7、8月份A股以震荡调整为主。进入9月份，由于红利类权重股补跌，带动上证指数加速下跌，9月18、19连续两个交易日盘中跌破2700点后收涨。这个位置接近2月初低点，市场表现出反弹迹象。9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，金融、地产等多项重磅政策同时推出。资本市场方面，央行宣布创设股票回购增持再贷款、创设证券基金保险公司互换便利，获取的资金只能用于投资股市。9月26日政治局会议进一步指出，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。连续超预期的政策扭转了预期，引爆了A股市场。政策加力给力，经济回暖可期，我们看好后续A股市场表现。本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行择时判断，并在市场下行过程中控制了权益资产仓位。整体来看，在调仓的时点选择上还有优化的空间。

2024年上半年，GDP同比增长5%。分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，经济增长总体平稳。CPI同比上涨0.1%，其中二季度上涨0.3%，物价水平温和回升。社会消费品零售总额同比增长3.7%；全国固定资产投资同比增长3.9%，扣除房地产开发投资，增长8.5%；货物进出口总额同比增长6.1%，进出口规模创历史同期新高。进出口增速逐季加快，外贸向好势头得到进一步巩固。一系列扩内需促消费政策持续发力，消费潜力不断释放，最终消费支出对经济增长贡献率为60.5%，拉动GDP增长3个百分点。资本市场方面，A股大幅震荡，大盘风格相对占优，小盘风格跌幅较大。行业板块来看，以银行、电力为代表的红利类资产以及石油、煤炭等资源类板块表现较好。本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行判断，同时注重把握行业、概念板块结构性机会。本基金重点关注的还是成长板块的机会。操作上来看，年初随着市场调整相应降低了仓位，春节后跟随市场反弹逐步加仓。结构上，看对了以光模块为代表的AI算力投资机会，取得了一定成果，如当时配置的力度进一步加强，还可以进一步扩大收益。所关注的卫星互联网板块跟着市场反弹涨了一波，第二波再次介入时由于催化事件延后，板块调整较多。后期将在止盈止损上进一步精细化操作。

2024年一季度，我国经济整体实现较好开局，公布的前两月主要数据除消费外均呈现回升态势。规模以上工业增加值同比增长7.0%。固定资产投资同比增长4.2%，增速比2023年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，基础设施投资增长6.3%。地产投资跌幅虽有所收窄，但难言乐观。社会消费品零售总额同比增长5.5%，有所回落。政策来看，一季度监管部门发布了多项政策文件，从发行准入、上市公司持续监管、中介机构监管等各方面系统性提出政策措施。聚焦提高上市公司质量和保护投资者合法权益，进一步完善加强市场监管。这些有针对性的政策措施无疑能够提振投资者信心，也有利于资本市场长期健康稳定发展。市场来看，大盘呈V型走势，大盘价值风格相对占优。行业板块主要是石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等高股息类、资源类板块涨幅居前，综合、医药、电子、房地产等跌幅较大。 本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行风格判断，对市场主要风格指数进行风格择时，同时注重把握行业、概念板块结构性机会。 展望二季度，经济有望延续复苏势头，A股上市公司盈利增速有望提升。随着美元结束加息、降息预期升温，人民币汇率压制因素解除，国内货币政策空间打开，北向资金有望重新流入。当前A股市场估值处于历史较低位置。多重积极因素叠加，我们对二季度A股市场相对乐观。

经历了三年疫情考验，2023年我国经济开始逐步修复，全年实际GDP增长5.2%，但名义GDP增速只有4.6%，价格因素对经济拖累明显。节奏上看修复过程较为波折。一季度，随着疫情防控政策调整，国内积压需求释放，经济脉冲式反弹；二季度外需回落、政策效应传导偏慢，经济超预期下行；三季度稳增长政策陆续出台，主要经济数据明显好转；四季度需求边际下行使得经济修复再度放缓。市场来看，由于经济复苏缓慢，房价下跌导致居民资产负债表受损，买入风险资产能力、意愿不足，美元持续加息、人民币汇率压力加大、北向资金外流等多重不利因素共同影响导致A股下行。全年来看中证全指下跌7.04%。行业表现分化显著，通信、传媒、煤炭涨幅居前，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材能跌幅较大。 本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行风格判断，对市场主要风格指数进行风格择时，同时注重把握行业、概念板块结构性机会。

三季度各类政策密集发布，诸多重磅政策出台。7月24日政治局会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。一个月后终于等来了重磅政策：财政部、税务总局8月27日发布公告,为活跃资本市场、提振投资者信心,自8月28日起,证券交易印花税实施减半征收。同时，证监会射出三支箭：“收紧IPO及再融资”“规范大股东减持”“调降融资保证金比例”；引入长线投资者，提高险资权益配置比例；地产政策继续优化，核心城市陆续放开限购，房贷新政出台，进一步降低存量房贷利率等。当前，国内经济基本面改善，在工业生产、居民消费等方面已有体现。 市场来看，万得全A下跌4.33%，全A等权下跌3.22%，风格上小盘略占优。分行业来看，煤炭、非银行金融、石油石化、银行等涨幅靠前；传媒、计算机、电力设备及新能源等行业跌幅较大。 本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行风格判断，同时注重把握行业、概念板块结构性机会。

上半年我国经济同比增长5.5%，总体保持恢复性向好态势。分结构来看，消费对经济增长的贡献不断加大，对经济增长的贡献率升至77.2%。固定资产投资同比增长3.8%，其中基建投资同比增长7.2%，房地产开发投资同比持续下探至7.9%，地产投资仍是目前经济增长的主要拖累项。进出口贸易总额20.1万亿元，同比增长2.1%，其中附加值较高的一般贸易进出口占比上升，贸易结构持续优化。受内需不足和高基数影响，上半年物价处于较低水平，上半年CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降3.1%。宏观政策协同发力，央行降准降息发挥逆周期调节作用。财政政策加力提效，专项债前置发力、减税降费等举措支持实体经济发展。资本市场方面，结构性行情特征突出，人工智能和中特估是上半年主线，消费者服务及房地产板块跌幅较大。 本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行风格判断，对市场主要风格指数进行风格择时，同时注重把握行业、概念板块结构性机会。

2023年一季度我国经济在疫情影响消退的情况下，前期被抑制的部分服务消费得到集中释放，消费呈现出良好增长势头，但汽车消费因购置税减半政策到期增速下滑较为明显，对总体消费增长形成一定制约。固定资产投资实现较快增长，尤其基建投资增速加快。受全球经济增速放缓影响，我国外贸出口呈现出负增长，但跌幅较去年底有所收窄。海外来看，美联储加息态度经历了从偏鸽到偏鹰再回偏鸽的转变。2月初美联储议息会议决议加息25BP符合预期，鲍威尔偏鸽言论引发市场预期美联储将很快结束加息，且强化下半年降息预期。紧接着公布的非农就业数据、美国PPI数据超预期，多位联储官员放鹰，美联储加息预期再度强化。随着美欧部分银行流动性危机的爆发，市场预期加息次数和力度都有所放缓，甚至只要通胀能得到控制不排除年底重启降息周期。资本市场来看，一季度大盘震荡上行，小盘风格略占优，行业板块分化较大。计算机、通信、电子、传媒等板块在政策加持及人工智能概念带动下表现亮眼。反观新能源，由于年初硅料降价不及预期，以及对后续产业链各环节供给过剩的担忧，光伏板块调整较大。 本基金采用多种手段对市场主要风格指数进行风格判断，对市场主要风格指数进行风格择时，同时注重把握行业、概念板块结构性机会。