华夏策略混合(002031) - 基金投资策略和运作

2025年，海外经济整体处于温和增长区间，增速前低后高，且继续呈现出显著的结构性分化：发达国家经济体面临较大挑战，新兴经济体仍有较强韧性。美国经济增速放缓，通胀有所回落，但由于关税冲击等原因，美国通胀仍处于较高水平，失业率也有所提升；欧元区经济从低位修复，但整体仍较疲弱；印度、东南亚等国的经济增速保持较好水平。亚洲、拉美和非洲正继续引领全球经济增长，并成为日益重要的、不可忽视的经济力量，这对全球治理有着深刻的、深远的影响。同时，海外经济也面临深层次的挑战和压力：美国肆意加征关税给全球供应链带来很大的不确定性；地缘政治冲突也仍剧烈。全球政治格局和经济格局都仍处于复杂且纠缠的重构阶段。大宗商品方面，2025年是波澜壮阔的一年，也是各种矿业资源价值重估的一年，除石油和橡胶等少数品种之外，黄金、白银、铜、铝等都创纪录的大幅上涨，在美元贬值和美联储降息预期等宏观因素的驱动下，在充裕流动性的短期支撑和刺激下，周期的力量再次显现并演绎到了极致。股市方面，海外股市普遍大幅上涨，涨幅领先的有：美股中AI相关公司、韩国股市、欧洲银行股、欧洲军工股等等。2025年，在复杂多变的外部环境压力之下，在“供强需弱”的内部约束之下，中国经济仍处于稳健增长区间，增速前高后低，全年增速约5%，在全球主要经济体中仍属于较高水平。同时，增长的动能偏弱，并呈现出结构分化的特征：消费和投资偏弱、出口较好；通缩继续，名义GDP增速偏低；制造业投资增速大幅回落。尤其是，房地产进入第四年调整期，销售和投资大幅下滑，房价持续下跌，幅度均超过年初市场预期，房地产对消费信心和经济增长仍构成较明显的拖累。整体来看，中国经济仍处于以高质量发展为目标的调整阶段，仍面临国内有效需求不足和供给过剩等结构性问题。但是，中国经济发展的韧性仍较强：科技创新持续取得明显突破，在诸多领域都位居全球领先或正在快速缩小与国外领先水平的差距；出口竞争力仍在全球处于领先水平，2025年贸易顺差超过1万亿美元；整治“反内卷”式竞争的政策推进，促进了部分行业的竞争改善和盈利回升。2025年，A股整体大幅上涨，创业板指数全年上涨约50%，沪深300指数上涨约18%，期间波动也较大，四月初还一度出现暴跌。从行业看，有色金属行业的涨幅领先，在AI浪潮的驱动下，通信、电子和电力设备的涨幅靠前，科技和成长主线贯穿全年。但同时，消费股持续低迷，食品饮料行业全年还有下跌。2025年，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业为主，全年看大幅低配了消费行业。从股票仓位看，一直维持偏乐观的态度，全年整体维持偏高的股票仓位，大多数时候股票仓位接近80%的上限。从行业看，一直遵循的原则是：适度集中，但不过度集中。从具体操作看，上半年重点配置了机械、电子、汽车零部件、电力设备、食品饮料和轻工等行业，期间增持了中游制造和周期，减持了消费和科技；下半年基本维持了行业配置结构，适度增持了化工新材料、电力设备等，适度减持了周期和汽车等。回顾2024年年报时的看法，我们对消费和地产的观点都过于乐观了。全年看，基本错过了有色金属和AI产业的投资机会，重点配置的工程机械和轻工等消费股对组合还有负贡献。从交易看，2025年执行了灵活交易策略，适度交易可能是必须的，但值得反思的是，换手率相比之前还是过高了一些。

三季度，美国经济增长动能减弱但韧性仍在：新增就业放缓，通胀略有回升，消费有企稳迹象。全球经济仍面临多重因素导致的增长压力：需求偏弱、关税风险和地缘政治风险，但在美联储降息预期等驱动下，全球股市普遍上涨。大宗商品方面，黄金价格在震荡后于8月底开始大幅上涨，铜价受供给扰动影响也在9月有较大涨幅，油价继续低位徘徊。国内经济方面，整体仍处于稳健增长区间，结构方面仍基本延续之前特征：制造业投资和新兴产业增长较好，由于消费、出口和地产的持续制约，经济增长的动能偏弱。国内市场方面，A股大幅上涨，尤其是以科创板和创业板为代表的成长股。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，基本维持了较高的股票仓位。从行业看，基本维持了之前的行业结构，并根据基本面和估值水平的重要变化做了适度调整，但错过了短期涨幅巨大的科技成长股。期末重点配置了化工及新材料、电子、机械、电力设备、军工、交运、医药、轻工和食品饮料等。虽然中国经济持续面临内部结构转型和外部环境带来的压力，但我们仍看好中国经济的成长韧性，且无论在传统行业或新兴行业中，都有一大批或稳健经营或积极进取的优质企业，选股空间广阔，之后会重点关注AI应用、新材料、反内卷、制造出海、消费和地产见底回升等带来的投资机会。我们将保持长期乐观的态度，同时高度关注中美博弈等重要风险因素。我们将谨守本基金的投资目标，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

上半年，海外经济整体温和增长，但增速下降。美国经济韧性仍较强但已呈现放缓迹象，消费信心也有所下滑；欧洲主要经济体经济表现疲软。美国发起的关税战和美联储政策导致全球经济的不确定性提升。地缘政治方面，俄乌战争已进入了第四年，巴以冲突已延续近两年，全球地缘政治冲突的频发和持续，反映全球格局处于复杂且纠缠的重构阶段，不过对全球供应链的冲击暂已较弱。股市方面，海外股市整体上涨，新兴市场涨幅更高，美国科技股在年初大幅回撤后再次大幅上涨。上半年，中国经济整体稳健增长，亮点是：工业和出口，其中，装备制造业和高技术制造业增速仍延续较高增速，出口在美国关税战和抢出口的双重影响下仍保持较高增速。消费虽然增速放缓，不过仍有较好增长，尤其是线上消费。但当前仍面临国内有效需求不足和供给过剩等结构性问题，无论是消费品或工业品，都较普遍地出现价格下跌情况。CPI虽然降幅较小（-0.1%），但仍处于低迷态势，很多消费品仍是量增价跌，这在航空票价和酒店房价上体现得尤其显著。PPI大幅下降2.8%，此次下跌已延续两年多时间，且今年跌幅逐月扩大，工业品价格持续下降使工业企业整体盈利承压，并延续了2023年以来的下滑趋势。同时，地产对经济仍构成明显拖累，在连续三年持续大幅下滑的背景下，今年上半年房地产开发投资同比下降11.5%，新房销售面积同比下滑3.5%，房价也持续下跌。房地产的持续下滑，在需求端和投资端都对经济带来很大压力。民间投资方面，在之前两年低迷的基础上，今年上半年民间投资同比略降0.6%，地产仍是主要拖累项，扣除地产影响，民间投资同比增长5.1%，但增速略有放缓。民营企业是中国经济的重要支撑，民营企业投资的意愿和能力对中国经济的现状和前景均影响深远。上半年，A股整体上涨，期间波动很大，且结构分化很大。风格方面，科创板和微盘股等大幅上涨；行业方面，有色、军工和银行涨幅靠前。考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主。组合专注投资于竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，除少数时间之外，股票配置比例维持偏高水平。从行业看，期末重点配置了机械、电子、汽车零部件、电力设备、食品饮料、农业、轻工和医药等行业。期间，根据基本面和估值的重要变化和比较，积极调整了行业配置。我们对中国经济和中国股市保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略，力争实现本基金既定的投资目标，以提升基金持有人的投资体验。

一季度，美国经济增长有放缓迹象，消费疲弱且消费信心下滑，关税政策的影响也开始显现。大宗商品方面，铜价从低位震荡上行，油价在年初短暂冲高后持续下行。国内经济方面，整体处于稳健增长区间，亮点仍是制造业投资，尤其是新兴产业投资，同时地产销售也在逐渐见底。但通缩仍在持续，出口增速放缓、消费偏疲弱和地产投资下滑等因素仍在制约经济增长，美国关税政策也仍是较大的不确定因素。国内市场方面，A股呈现震荡走势，结构分化巨大，小盘股和科技股一度表现很好，但期间波动很大。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，基本维持较高的股票仓位。从行业看，制造业中重点配置了机械、电子、电力设备和化工等行业；消费中仍重点配置了定制家居、食品饮料、农业和消费建材等行业，但适度降低了持仓比例。虽然中国经济仍面临内部结构转型和外部环境带来的压力，但我们仍看好中国经济的成长韧性，且无论在传统行业或新兴行业中，都有一大批或稳健经营或积极进取的优质企业，选股空间广阔。我们将保持长期乐观的态度，同时高度关注海外地缘政治冲突的风险。我们将谨守本基金的投资目标，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

2024年，海外经济整体温和增长。美国经济仍有较强的韧性，通胀虽有回落但仍在高位，名义增速更高；欧洲和日本的经济增速仍偏低；新兴市场和发展中经济体持续保持强劲的经济增长。美联储在九月之后三次降息，但美债利率仍在较高水平。大宗商品方面，黄金价格持续大幅上涨，铜价上半年大涨后持续回落，石油价格在70美元左右徘徊。地缘政治方面，俄乌战争仍未结束，巴以冲突仍持续，但对全球供应链的冲击已弱化。海外股市方面，美国和大多数经济体的股市都有上涨，美国科技股大幅反弹后再创历史新高，日本和印度股市仍持续上涨。 2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂形势，中国经济总体平稳运行，亮点是工业和出口。其中：电子和汽车行业增速较高。中国制造业转型在深化，多年来在高端化、智能化、绿色化上的持续投入和实践，转型的成效在逐步显现，中国制造业的全球竞争力在增强，并拉动装备制造业投资较快增长。短期制约经济增长的因素仍主要是：消费低迷、地产下滑和民间投资。但从趋势看，这三个因素都有好转迹象：消费的韧性较强，整体看有见底迹象，且以旧换新政策对部分品类的消费有明显拉动；经过了几年的持续大幅下滑，加上政策支持，地产的下滑在逐步趋缓，尤其是二手房销售和新房销售；民间投资虽整体偏弱，但扣除地产影响后仍有增长，且创新类投资持续活跃。民营企业是中国经济的重要支撑，民营企业投资的意愿和能力对中国经济的现状和前景均影响深远。 2024年，A股整体上涨，但期间波动极大，多次出现极端的暴涨暴跌行情。在二月份和九月份两次跌到2018年以来的新低位置，九月政治局会议后市场快速、大幅反弹。全年看，大盘蓝筹股和科技股表现较好。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，大多数期间内制造行业占比高于消费行业。从仓位看，遵循的原则是：只有在市场偏极端的情况下才做较大幅度的仓位变动。上半年基本维持中性偏高水平的股票仓位，在八月市场低迷时将股票仓位提升到接近上限，并在十月初市场大幅反弹时大幅减仓，之后择机增持后一直维持中性偏高水平。从行业看，遵循的原则是：适度集中，但不过度集中。上半年重点配置了机械、化工、汽车和军工等制造行业，以及轻工等消费行业。三季度大幅提升了消费的配置比例，并适度降低了制造业的配置比例。四季度，增加了电子和零售的配置比例。到年底时，消费中重点配置了零售、定制家居、食品饮料、农业和消费建材等行业，制造中重点配置了工程机械、电子、化工和新能源等行业。从个股看，精选优质公司，专注投资于竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从交易看，考虑到投资目标和市场特征，执行了相对灵活的交易原则：根据个股估值和基本面的重大变化进行适度交易。虽然交易有时会带来负贡献，但在高波动的市场环境下，通过精选个股和适度交易，我们期望能更好地实现长期持续增值的投资目标，以提升基金持有人的投资体验。

三季度，美国启动降息，虽然幅度不大，但意味着美国进入降息周期，这对全球经济和股市都有较深远的影响。国内经济方面，经济下行压力加大，且由于持续通缩，实际经济增速显著低于潜在经济增长水平，有效需求不足的问题凸显，尤其是地产和消费持续弱势运行。地产方面，无论销售、投资或竣工，在低基数 背景下仍持续大幅下行，新房和二手房价格也呈加速下行走势，对地产产业链和整体经济的负面影响都很大。消费方面，居民收入预期持续偏弱，叠加理性消费的长期趋势，大部分消费品类继续呈现量价同时下行的态势，这是多年未有的现象。国内市场方面，在九月底之前，A股整体大幅下跌。在九月政策集中出台后，市场预期快速修复，各股票指数在九月底前快速、大幅上涨。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，考虑到大部分个股从价值角度已大幅低估，组合在八月将股票配置比例提升到很高水平，并在九月一直维持，期望用时间来换取确定的收益空间。从行业看，大幅增持了低估值的消费股，三季度末组合中消费和制造的持股比例基本相当，消费中重点配置了定制家居、消费建材、食品饮料、家电、酒店等行业，制造中重点配置了工程机械、化工、有色、新能源、军工等行业。市场预期的修复为之后选股和提升收益率提供了更广阔的空间，但预计之后市场波动仍会较大，因为未来所处的内外部环境并未根本改变：经济仍处于结构转型期；海外地缘政治冲突仍会频繁并时有加剧。我们将保持长期乐观的态度，努力用理性的态度去对待投资，谨守本基金的投资目标，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

上半年，海外经济较好，虽有地缘政治冲突，但海外股市整体上涨。经济方面，海外经济稳定增长且好于预期，由于通胀影响，名义增速更高。美国经济韧性仍较强且增速较高，欧洲和日本增速相对偏低。海外高通胀整体看有所缓解，尤其是美国，通胀虽仍较高，但呈现缓慢回落态势。欧洲央行已在6月启动降息，美联储持续推迟降息步伐，但降息渐近。大宗商品方面，在供需的共同作用下，价格整体仍在高位，铜价大幅上涨后有所回落，石油价格在较高位震荡。地缘政治方面，俄乌战争已进入了第三年，且尚未有结束的明确迹象，巴以冲突仍持续，全球地缘政治冲突不断，且时有加剧，并再次对全球供应链造成巨大冲击。股市方面，海外主要经济体的股市大都上涨，尤其是美国科技股和日本股市。上半年，中国经济总体运行平稳，亮点是出口和工业，其中，装备制造业和高技术制造业增速较高。但是，当前仍面临国内有效需求不足等较多亟待解决的困难和问题，毕竟目前面临的内外部环境都与过往传统的经济周期波动阶段有很大不同：国内处于以高质量发展为首要任务的结构转型期，新旧动能转换必然带来阵痛；外部环境的复杂性、严峻性和不确定性均显著上升。在经济面临的诸多结构性问题中，值得重点关注的是：消费低迷、地产下滑和民间投资不足。消费方面，上半年社会消费品零售总额增速仅3.7%，汽车和服装等是主要拖累项，剔除基数影响，相比2019年，五年年均增速也仅3.9%,远低于2019年之前8%以上的增速。同时，部分居民收入下降或预期偏弱，叠加理性消费的长期趋势，在很多品类都呈现消费降级的迹象，这也是多年未有过的。地产方面，在连续两年大幅下滑的基础上，今年上半年地产并未止住下滑态势，房地产开发投资同比下降10%，新房销售面积同比下降19%，房屋新开工面积同比下降24%。地产产业链是经济的重要支柱产业，地产持续下滑对消费和投资造成了很大的负面影响。民间投资方面，在去年下滑的基础上，今年上半年民间投资仅同比增长0.1%，地产仍是主要拖累项，扣除地产影响，民间投资同比增长6.6%。民营企业是中国经济的重要支撑，民营企业投资的意愿和能力对中国经济的现状和前景均影响深远。上半年，A股整体继续下跌，期间暴涨暴跌，波动巨大，且结构分化很大。创业板、科创板和小盘股大幅下跌，大盘股和红利股整体表现较好，但5月开始也大幅回落。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，尤其是以制造行业为主。组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，股票配置比例维持中性偏高。从行业看，期末重点配置了机械、化工、汽车和军工等制造行业，并配置了轻工等消费行业，期间，根据基本面和估值的重要变化和比较，积极调整了行业配置，主要是：考虑到新能源各环节竞争恶化可能持续较长时间，在一季度大幅减持了新能源中的锂电和光伏；考虑到消费低迷可能持续较长时间，以及部分公司上涨后已达到预期目标价，二季度初减持了消费中的食品饮料、休闲服务和家电等行业；考虑到长期成长性和估值，二季度增加了机械和轻工等行业的配置。在市场预期偏弱和市场波动预计较大的背景下，我们仍将保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略，力争实现本基金既定的投资目标，以提升基金持有人的投资体验。

一季度，美国的通胀水平仍较高，美国经济也延续强势，美联储继续推迟降息，海外股市大都上涨。国内经济方面，经济在相对合理区间运行，但经济增长的动能仍偏弱，尤其是地产销售大幅下滑，对经济增长构成较大的制约。国内市场方面，A股波动很大，二月初前大幅下跌，尤其是创业板和去年表现很好的微盘股。之后在政策强力扶持下，市场快速反弹并高位震荡。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征（国内处于以高质量发展为首要任务的结构转型期，海外地缘政治冲突加剧），本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，继续维持适度偏高的股票配置比例。从行业看，一季度末重点配置了制造业中的机械、化工、新能源和军工等行业，以及消费中的食品饮料、家电和休闲服务等行业。期间，根据基本面和估值的重要变化和比较，调整了行业配置，主要是：增加了消费的配置，降低了新能源的配置，并在机械中做了结构调整。在市场预期和市场波动预计仍很大的背景下，我们将保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

2023年，美国经济的韧性较强，通胀压力一直存在，美国国债利率维持较高水平，出口相关的行业需求韧性较高，大宗商品价格维持高位。而国内经济方面，防疫管控放松之后，国内的服务消费明显复苏。房地产需求在小阳春后持续下滑，尽管各地出台放松限购限贷等政策刺激，但房地产成交量同比呈现较大下滑，房价呈现小幅下降，房地产投资增速继续下滑。基建增速高位缓慢回落，但制造业投资表现相对出色，净出口好于预期。2023年，股票市场年初在防疫放松后呈现小幅上涨，在3月之后，经济复苏力度低于市场预期，股票市场呈现震荡下行。分行业看，与AI相关的通信、传媒、计算机、电子涨幅相对领先，红利特征明显的石油石化、煤炭、家电、纺织服装、公用事业等也表现较好，而机械、汽车行业与出口、智能汽车、机器人等相关，需求增速较高，也录得一定涨幅。而与可选消费相关的美容、商贸零售受到消费者信心影响，需求增速低于预期，从而跌幅领先，而与地产需求相关的房地产、建筑建材、基础化工等跌幅也较大。电力设备行业由于行业增速放缓，而供给增加较多，竞争加剧，估值受到较大压制，跌幅也较大。报告期内，本基金保持了偏高的股票仓位，对电力设备新能源、汽车及零部件和军工等行业持续保持较高的配置比例，增加了机械、交运和化工等行业，减持了地产链（房地产、银行、家电、轻工等）和医药等行业，并在四季度提升了行业和个股的集中度。

2023年三季度，美国经济韧性超预期，通胀居高不下，美联储维持鹰派，美债利率不断走高，美元指数走强。国内，中央召开政治局会议，对房地产、资本市场等领域有新的判断，而后出台一系列政策，各城市对限购限贷进行放松，央行引导降低存量房贷利率水平，地产销售出现一定回暖。海外高通胀叠加人民币汇率走低，南华商品指数震荡走高。2023年三季度，A股市场呈现冲高回落趋势。金融受稳增长政策推动涨幅相对领先，而房地产行业则是先涨后跌，能源及大宗商品价格高企推动相关行业股票走高，中游制造领域，新能源车销量仍维持较高增速，叠加tesla推出机器人量产规划，共同推动汽车、机械等相关股票涨幅领先。AI主题在三季度明显回落，跌幅领先，光伏和动力电池需求增速放缓，风电招标受阻，新能源相关股票跌幅明显。2023年三季度，本基金保持了较高的股票仓位，重点配置在汽车、新能源、食品饮料、地产等行业，小幅增加了券商、铜铝等原材料等配置比例，择机增配了与机器人板块相关的汽车零部件和机械设备标的，并且对医药标的根据反腐进行了调整。

2023年上半年，美国经济韧性较强，就业和通胀水平超市场预期，美联储持续加息紧缩，美元指数走强。国内经济在管控放松后一季度呈现明显脉冲修复，但二季度呈现环比回落的情况。地产需求4月起明显走弱，土地拍卖和新开工数据仍明显下滑。出口相对表现较好，新能源、机电设备、汽车等出口表现超预期。因就业前景不稳定和收入增速放缓，国内消费数据也表现较为疲软。国内股票市场也跟随经济复苏情况呈现出先上涨后回落的情况。行业表现看，AI相关的通信算力、传媒及计算机应用涨幅领先，地产相关的房地产、建筑材料，以及可选消费的免税、美容护理、白酒等表现落后。本基金上半年基本保持较高的股票仓位，降低了顺周期相关的有色、化工、建材、银行行业的配置，增加了计算机、汽车、医药行业的配置，

2023年一季度，海外通胀持续美元继续加息，海外硅谷银行、瑞士银行的持有债券损失带来流动性危机，投资者风险偏好出现回落，黄金价格出现上涨。国内，疫情防控放开后消费反弹以及基建项目拉动经济复苏，但出口走弱，房地产需求修复并不明显使得经济复苏力度较弱。2023年一季度，A股股票市场整体小幅上涨，但各行业表现分化较大。ChatGPT的推出使得AIGC相关的传媒、计算机、通信、电子等行业涨幅领先市场；中国特色估值体系带动大型央国企估值提升，电信运行商、建筑央企、石油石化等表现较好；而地产销售和消费服务链条的复苏低于去年底市场较高预期，免税、医美、地产银行、交运等行业表现较弱。市场担心新能源产业链增速放缓竞争加剧，估值下杀较多，表现落后。2023年一季度，本基金小幅降低了新能源、军工行业的配置比例，增加了汽车、计算机、食品饮料、医药行业的配置比例。