长城中国智造混合A(001880) - 基金投资策略和运作

四季度全A股市场总体以震荡为主。受结构影响小市值指数表现更好，大盘指数表现较弱。行业上看石油石化、有色金属、基础化工等周期性行业收益不错，汽车、计算机、房地产表现较差。风格上看小市值因子表现较为突出，红利与低波动因子仍然较为低迷，A股宽度投资效用一般，市场资金流向仍然聚焦在业绩增速较高的板块。　　报告期内，基金主要投资方向以新能源为主，加大了对储能、固态、核聚变等细分方向的关注力度；另一方面从泛硬科技的角度逐渐加大了高端装备制造等成长性高的行业投资比例，定量与定性相结合分析市场贝塔趋势，多元化模型供给，力争充分捕捉相关股票错误定价带来的投资机会。

三季度的权益市场表现较好，但总体结构分化较大。创业板、科创板等成长性指数的表现显著优于上证50、沪深300等传统价值宽基指数。分行业看，以科技为代表的TMT、电新等表现强势，银行、交运等防御性行业表现较弱。风格分析显示，风险因子贝塔、成长等风格显著跑赢，红利与价值类显著跑输市场；A股宽度投资效用较弱，市场资金流向主要聚焦在少数行业与主题上。　　　　报告期内，基金主要投资方向以新能源为主，加大了对储能、固态、核聚变等细分方向的关注力度，逐步丰富投资标的范围；投资策略上除了传统因子投资外，组合增加了个股事件投资的差异化研究，研究显示对于主题性更强的板块个股事件投资弹性较大，模型上可以力争充分捕捉相关股票错误定价带来的投资机会。

上半年市场分化较大，科技类行业轮动较快，TMT、机器人、创新药等主题投资机会层出不穷，总体市场赚钱效应仍然来自于主题投资，估值波动较大，传统产业中银行表现相对更加突出，上市公司盈利多数恢复速度不理想，盈利端依然承压。风格因子方面小市值表现较强，中证1000、中证2000等小市值指数显著跑赢沪深300等大盘指数。　　　　报告期内，基金主要投资方向以新能源为主，组合在以光伏主产业链配置的基础上，积极配置一部分锂电储能与新能源车的个股。政策方面国家开始治理企业的低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，旨在规范市场竞争秩序的《反不正当竞争法》修订草案6月底通过二次审议，“反内卷”概念开始全面延展开，光伏硅料等过度竞争的环节逐步开始行业自律，六月下旬开始价格反馈较为迅速，新能源的行业竞争格局有望改善。

一季度权益市场先涨后跌，受deepseek发布催化带来一波中国资产重估行情，风格上看，小市值与成长性板块的个股表现突出，科技行业个股轮动较强，传统成长行业中新能源较弱。报告期内，基金主要投资方向以新能源为主，在以光伏主产业链配置的基础上，适度配置了储能与新能源车的个股，这部分投资带来了较好的相对收益。从长远来看，新能源领域中加速新技术研发与加大新型应用场景拓展将是未来的主要关注方向。

2024年权益股票波动率明显放大，债券市场表现更好。A股主要指数大致分为三个阶段：一是年初市场全面下跌导致微小市值个股流动性风险凸显；二是春节后市场阶段修复到持续走低；三是三季度末政策驱动下显著反弹到年底振荡。风格方面，以沪深300为代表的大市值指数显著优于中证1000等小盘指数；交易结构看，年度内出现了不同于过去三年的统计规律甚至是三倍标准差之外的现象，无论是向上还是向下波动率多次出现突然放大，这些尾部风险极大影响了市场参与者的交易结构和交易行为，这对部分交易性数据产生因子为主的量化策略带来了较大负面贡献。　　报告期内，基金仍然聚焦制造业中的新能源相关，受前几年光伏产能过度扩张影响较大，行业竞争格局持续恶化，影响了净值表现，为了分散风险与优化配置，组合在四季度开始增大了一部分锂电相关的个股配置。

三季度A股市场触底反弹，多数指数大幅收涨；季度末期开始权益市场利好事件不断出现，一致预期认为政策出现转向，首先推动经济修复的顺周期板块走强，后续券商等高贝塔弹性行业持续跟进，超跌性反弹带动资金快进快出，加大了市场的短期波动。　　报告期内，基金主要投资方向以新能源为主，触底反弹显著。光伏相关产业链价格止跌，硅料和玻璃继续出清过程价格得到控制，排产未来可能上行，有望持续引导硅料小幅上涨、玻璃等环节价格小幅上涨，拉动产业链略微修复。总体来看，需求仍然很强，全行业处于历史低位；如果经济刺激政策上行可期，从反转角度分析，光伏的弹性可能会在后期比较大。锂电部分储能比较超预期，海外大储需求较为旺盛，产业链盈利触底，可能在未来迎来不错的投资机会。

上半年权益市场波动较大，债券市场相对表现更好。A股主要指数有所分化，沪深300上涨，中证500、中证1000、创业板等小盘成长性指数下跌；风格方面，市场广度效应消失，基于确定性逻辑的“缩圈”行情下，微小市值个股流动性风险凸显，微观交易上出现了不同于过去三年的统计规律甚至是三倍标准差之外的现象，这些尾部风险极大影响了市场参与者的交易结构和交易行为，这对部分交易性数据产生因子为主的量化策略带来了较大负面贡献。风格上看，红利与价值类因子较为抗跌；二季度相比一季度随着个股波动逐渐降低，市场从尾部风险交易回归到常态化的市场参与结构，交易性数据产生的因子有效性逐渐回归。　　报告期内，基金仍然聚焦制造业中的优势板块，行业构成看新能源相关仍然是增长量的关注点，作为上半年出口增长主力，相对全球竞争优势显著，因此基金主要投资方向以新能源为主，寻求优势行业的投资机会。但由于光伏行业主产业链价格下行明显导致相关个股持续下跌，行业阶段性的供需错配导致业绩波动，部分个股定价偏离导致跌幅较大。

一季度权益市场波动较大，债券市场相对表现更好。A股主要指数先跌后涨有所分化，沪深300上涨，中证500、中证1000、创业板等小盘成长性指数下跌；风格方面，市场广度效应消失，微小市值个股流动性风险表现突出，微观交易上出现了不同于过去三年的统计规律甚至是三倍标准差之外的现象，这些尾部风险极大影响了市场参与者的交易结构和交易行为，这对部分交易性数据产生因子为主的量化策略带来了较大负面贡献。　　报告期内，基金在新能源领域的配置比重较高，光伏产业链各个环节价格开始理顺，总需求的扩张依然存在，行业逐渐触底回升；结构上看辅材环节受益于总需求超预期和业绩确定性机会较大，另外海外大储集成优质供给稀缺，储能环节也有不错的投资机会。

2023年A股市场总体较弱，多数大型宽基指数表现不佳。受预期波动影响，蓝筹指数沪深300在年初快速反弹后持续下跌，全年下跌超10%，弱势下中证1000等小市值指数相对较好。风格来看，小微市值、红利、价值、低波动因子表现突出，成长性指数跌幅较大；与之对应的低估值行业表现较好，银行、煤炭、电力等传统行业获得资金持续关注，以人工智能为主要投资标签的TMT产业链上下半年波动巨大，难有稳定赚钱效应，消费类行业受经济修复预期影响资金流出。资金面看，外资在年初快速流入后持续流出，全年北向资金流动对市场扰动较大，影响了交易情绪。报告期内，市场以存量博弈为主，缺乏持续的增量资金，在少部分缺乏基本面支撑的个股上资金比较聚集，基本面因子动能不够，使得增强指数的超额收益因子较往年变化巨大。　　报告期内，基金主要投资于“工业4.0”相关的高端制造领域：以电力设备与新能源、芯片、军工等；从全球比较优势和行业增速确定性出发，本基金在新能源中的光伏产业链配置较多，光伏总体装机量仍然维持了较高水平，但受到竞争格局恶化影响表现不佳；另外全年存量市场行情下下，资金快速流动使得估值波动远大于业绩的部分，也带动了组合收益下行。

三季度市场震荡下行，以陆股通为代表的外资显著流出，沪深300、中证500、创业板等主要宽基指数均表现不佳。从风格上看，三季度延续了今年以来小盘、微盘股的强趋势，市值因子表现抢眼；下行市场下红利、低波因子也表现不错。行业上看，上游周期品表现更好，煤价淡季不淡、全球油价上涨，带动了以煤炭、石油石化为代表传统能源行业强势；新能源行业则受产能扩张和竞争格局影响，跌幅明显；TMT的相关产业链个股三季度呈现回归趋势，缺乏赚钱效应。  报告期内，基金在新能源领域的配置比重较高，市场受到对未来高增长持续性和产业无序扩张影响，板块估值在三季度跌至历史低位，组合回撤较大。另一个角度看，行业的仍然有较大的发展空间，融资新政下对于供给端产能有影响，有助于规范产业有序发展。新能源在全球能源中的占比仍然不高，装机量未来几年仍然呈现出告诉增长态势，结合当前估值来看，板块已经进入性价比较高配置区间。

上半年市场先扬后抑，多数大型宽基指数表现不佳，中证500、中证1000为代表的中小指数略有正收益。风格上看，二季度一定程度上延续了一季度的整体趋势，低波动、低估值标的有较为显著的超额收益，但主要集中于较小市值的标的，盈利能力强的个股延续弱势。 市场行业主题投资波动很大，以人工智能为代表的TMT产业链较受市场关注，基础算力、光模块、软件传媒等相关个股波动率过高；资金面看，外资一季度后无明显增量净流入，内资存量博弈性较强，市场总体缺乏赚钱效应；新能源板块资金流出显著，消费板块受经济复苏动能较弱影响，普遍表现不佳。  报告期内，基金主要投资于“工业4.0”相关的高端制造领域：以电力设备与新能源、芯片、军工等；从全球 比较优势出和行业增速确定性出发，本基金在新能源中的光伏产业链配置较多，虽然整体板块增速较去年回落，但仍然维持了较高水平；存量市场下，市场资金快速流动使得估值波动远大于业绩的部分，因此组合上半年表现弱于基准。

一季度市场总体来看是春季躁动行情为主，但风格分化较大，存量资金博弈性较强。传统板块如新能源、医药等长期成长行业赛道资金显著流出，TMT等人工智能产业链显著资金流入，相关股票涨幅巨大。风格上看，选股的广度效应明显，小盘因子表现较为强势。  报告期内，基金在新能源领域的配置比重较高，回撤较大。具体行业来看，硅料、硅片等价格逐渐企稳，一季度装机数据呈现超预期增长态势， 但市场对于明年甚至后年的成长性分歧较大，使得估值的负向波动贡献远大于盈利，很多相关公司标的已经进入历史底部的估值区域，但从市场跟踪来看，光伏产业链标的全年内业绩一致预期多数依然高增长，估值与盈利增长错配幅度较大，预计下行风险较小，已经进入较高的赔率区间，强烈看好相关公司的长期投资价值。