东兴改革精选混合A(001708) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
三季度国内经济运行平稳，中美贸易战缓和，出口平稳增长，我国制造业产业链优势明显，竞争力比较强，人工智能等科技进步明显，国内统一大市场、反内卷持续推进，雅下水电站工程开工，继续出台支持消费政策等，供给侧和需求侧同时发力，价格明显好转，规模以上企业利润明显回升。《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》发布，人工智能将持续赋能新型工业化和经济高质量发展。9月份美联储降息，为国内货币政策打开了空间，A股市场以科技为代表的相关行业大幅上涨，极大的提振了资本市场信心。三季度本基金调整了持仓结构，大幅加仓了创业板和科创板股票，取得了较好的收益。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年一季度权益市场延续了较高的市场风格偏好特征，特别是2月DeepSeek的推出带动国内科技股新一轮上涨，《提振消费专项行动方案》公布也给市场带来了稳经济的预期，二季度受美国关税政策冲击较大，美国通胀有上行压力，美联储维持利率不变，全球经济增长压力加大。在贸易战背景下，5月7日一揽子支持稳市场稳预期金融政策出台，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会及时回应市场关切，同时发布了支持资本市场、房地产、科技、消费等金融支持政策，稳定了市场信心，加上降准降息，国内经济总体保持平稳。我国制造业产业链竞争优势比较明显，中美贸易谈判达成框架性协议，人民币资产受到资金青睐，人民币汇率升值。在提振消费等财政等政策支持下，加上稳定活跃资本市场等一系列政策，资本市场向好态势不变。 上半年国内资本市场经历了较大幅度的震荡，经过一段时间反弹之后，A股估值仍处于历史较低水平，我们持续看好国内资本市场的投资机会。本基金以中高仓位运行，寻求产品价格有上行空间的低估值公司进行投资。
展望下半年，美国关税的不确定性将逐步消除，美联储降息概率加大，国内在提振消费、反内卷等政策支持下，供给侧与需求侧双向发力，经济好转的态势可能会持续，价格回升有利于企业ROE提升，A股估值仍处于历史较低水平，我们持续看好国内资本市场的投资机会。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度权益市场延续了2024年四季度以来的较高市场风格偏好特征，2月DeepSeek的出现带动国内科技股新一轮上涨，同时，在宏观经济趋好、供给偏紧持续的背景下，有色板块也有较好的表现。但我们也要清晰认识到目前市场的上涨主要基于预期的改善，基本面的复苏还需要时间，尤其是在中美博弈复杂化的背景下全球宏观形势依然面对较高的不确定性，因此未来市场表现难言一帆风顺，更可能出现的情况为震荡行情下的行业轮动。东兴改革精选的投资策略在于聚焦供给侧出清或者有明显产能制约的行业，底层的投资逻辑为选取资本开支较低的行业或出现产能出清的行业和公司，该类公司在行业反转时具备较高的上行空间和持续性。我们认为当前世界开启去美元趋势下，黄金是相对稳健的资产之一，铜铝的长期供给受限格局大概率也不会改变，等待美联储降息后，工业金属有望迎来较大的投资机遇。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年权益市场波动加大，上半年大盘股走势明显好于小盘股，上涨较好的板块集中于红利资产中，二季度后市场风险偏好收缩，三季度末市场估值水平已收缩至极致水平，随着9月底政策的积极转向，市场风险偏好回暖，微观流动性宽松推动结构性行情不断演绎，大小盘股走势出现逆转。在基本面尚未好转，流动性环境持续充裕下，四季度资金更倾向于关注产业趋势向上，未来想象空间较大的科技类板块。东兴改革精选的投资策略在于聚焦供给侧出清或者有明显产能制约的行业，底层的投资逻辑为选取资本开支较低的行业或出现产能出清的行业和公司，该类公司在行业反转时具备较高的上行空间和持续性。坦白而言，2024年基于基本面的投资逻辑面临较大的压力，主要是特定市场环境下短期市场底层的驱动因素为预期驱动而并非业绩驱动。
展望2025年，我们认为权益市场的机会将多于2024年。总结看，市场有利的条件有以下几个：首先，去年9月份政策出现比较大的积极变化，在展望2025年经济预期时具备更强的信心，此外，随着各项改革措施的落地，A股市场更加注重股东回报，投融资将更加均衡，这有利于恢复投资者信心。第二，美联储进入降息周期，过去四年美国高利率和强美元是压制国内资产价格原因之一，展望2025年，美国的降息周期虽然依然充满波折，但大的降息方向已经确定，利好人民币定价资产。第三，市场主题投资机会增多，随着新一轮AI产业浪潮的来临，国内在大模型、半导体、人形机器人、AI应用等多个领域都实现了比较好的突破，紧跟国际先进的技术水平，这会给市场带来很多明确的投资机会，市场风险偏好全面提升。风险方面，2025年国内经济基本面还处于弱复苏阶段，美国关税战对国内经济的冲击和美联储降息路径的扰动仍需观察，因此，2025年权益市场并非一帆风顺，中间还会存在着波动和曲折。投资方向上，2025年我们配置方向主要集中在资源品领域中。我们认为资源品供给受限的基础格局并未发生变化，资本开支不足是支撑资源品牛市的基础条件，展望2025年，上半年在美国降息周期与特朗普2.0政策主张下，贵金属板块将具备更强确定性，下半年随着美元降息周期后有望迎来中美财政发力的共振，全球制造业有望复苏，铝、铜为代表的工业金属超额收益或更加明显。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年A股市场出现历史罕见的巨大波动，市场情绪先经历年初的乐观，至二季度的观望，到三季度的极度悲观，最后在9月底的政治局会议后预期出现彻底的扭转，当前国内经济虽然有了较高的政策预期，但现实中基本面依然积攒了诸多的压力，核心破局点在于中央和地方的债务置换是否可以顺利过度，在当前时点上上述问题还有待观察。我们认为相对确定的是美国降息周期开始后海外经济大概率迎来新一轮资本开支扩张期，与之对应的是大宗商品由于过往资本开支不足、环保政策制约等因素供给难以大幅释放，因此大宗商品牛市有望开启，当前周期板块估值依然相对偏低，并且有着不错的分红率，属于攻守兼备的配置选择。目前本产品仓位集中在有色和煤炭等周期领域，具体的品种上既配置了进攻性较好的铝、铜和焦煤上市公司，同时也配置了股息率依然较高、防御性较好的动力煤和油气类标的。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年A股市场先涨后跌，大盘股和小盘股走势分化明显，显现出当前市场风险偏好处于较低水平，上涨较好的板块集中在红利资产中。进入二季度后，市场风险偏好再次收缩，前期涨幅较大的煤炭、家电等红利板块也遭遇较大回调，场内资金仅抱团在银行、公共事业等个别市场认可其确定性更高的板块中。我们认为在“降杠杆”的宏观背景下，国内需求侧依然呈现较为疲软的态势短期不会改变，因此我们把仓位降至较低的水平，持仓上聚焦于一些供给端存在制约，需求端又相对确定的资源品上市公司。展望下半年，我们认为宏观环境和上半年不会发生明显变化，红利类资产依然具备较好的配置价值。此外，当前市场估值水平较低，尤其是部分消费类上市公司的估值水平已处于历史极低分位，股息率水平也已经达到了较高水平，中长期看已具备较高的性价比。当前市场对消费板块的悲观主要集中在需求方面，但我们认为与需求侧相比，产能周期和竞争格局往往对投资收益起到更加关键的作用，目前已经可以从资本开支、销售费用率等方面看到相关领域的改善情况，下半年我们会择机加大在消费类上市公司的配置比重。
当前国内经济的主要矛盾在于需求不足，背后原因是社会老龄化加剧、以地产为主导的资本开支周期进入尾声、社会宏观杠杆率较高等因素共同导致，这些原因短期内难以发生转变，所以利率走低大概率成为中长期趋势，在此背景下，我们认为红利资产是当前环境下最优的配置资产。A股市场的红利资产主要可分为：银行、公用事业、资源品、消费这四类，股息率在3%至8%之间不等，股息率的差异主要反应的是市场对其经营确定性的风险补偿，目前银行和公用事业的股价表现更加坚挺，主要因素是市场认可其在经济下行期时的经营稳健性。但我们认为，分析红利类资产的投资性价比更应该从商业模式的角度出发，即每单位的资本开支可以带来多高的净利润，也就是PB-ROE的估值体系。从这个角度看，当前资源品和消费的投资性价比是高于银行和公用事业的。下半年我们的投资方向依然聚焦在资源品和消费中：资源：煤炭和铜的供给格局优异，但是在前期预期较高，而当前需求弱的背景下积累了较高的库存，三季度存在价格下行压力，等待这轮去库完成后迎来较好的配置时机。消费：白酒的社会库存压力依然较大，下半年批价有一定压力，我们期待着本轮社会消化后开启新一轮白酒周期。具备出海逻辑的家电和部分纺织服装公司当前估值性价比高，股息率也具备非常高的吸引力，是我们看好的方向。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
1季度国内经济总体保持平稳，但需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍在。PMI指数和CPI指数有好转，房地产压力仍然比较大，各地继续出台政策改善需求，但效果并未完全体现。美联储虽然停止加息，但降息预期不断延后，利率依然维持在高位，使得全球经济增长蒙上阴影，市场担忧全球经济衰退，其他货币走软，美元指数相对比较强，人民币承压。中美之间的接触相对增加，但美国对中国的各种限制仍然持续不断，特别是高科技领域的限制逐步增多，也加剧了全球产业链的不稳定因素，增加了经济复苏的难度。国内出台了一系列支持经济发展的政策，我们认为我国经济发展的基础仍然比较稳固，随着政策的不断积累，预计未来经济将逐步改善。1季度国内A股市场经历了较大幅度的震荡，A股估值处于历史较低水平，本基金也在市场大幅下跌时提高了仓位。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
美联储持续加息，直到四季度才停止加息，利率维持在高位，使得全球经济增长蒙上阴影，市场担忧全球经济衰退。中美之间的博弈加大，下半年中美之间的接触才相对增加，美国对中国的各种限制持续不断，特别是高科技领域的限制逐步增多，也加剧了全球产业链的不稳定因素，增加了国内经济复苏的难度。国内经济N型复苏，1季度较强复苏，2季度有所下滑，下半年逐步好转。特别是7月政治局会议之后，围绕活跃资本市场和化解地方政府债务的政策不断推出，一定程度上提振了信心，但由于预期仍然较弱，这些政策的效果仍未显现。我们认为，虽然经济短期内有一定的压力和挑战，但我国经济发展的基础仍然比较稳固，随着政策的不断积累，预计未来经济将逐步改善。在美元强势，美联储维持高利率，外资流出压力比较大的情况下，市场一直承压，但从估值水平来看，已到历史较低水平，人工智能的突破发展，带动相关产业链大幅上涨，具有分红优势的公司也迎来市场的青睐。
展望未来，随着国内稳经济政策逐步落实，居民收入稳步增长，消费将逐步恢复，国内经济将继续恢复性增长。美国加息基本结束，降息预期不断增强，对全球经济的影响也将逐步缓解。随着未来房地产市场逐步企稳，经济高质量发展，居民财富积累，其资产配置的重心也将发生较大变化，居民财富逐步加大对股票资产的配置依然是确定的方向，我们长期看好资本市场的发展。目前A股整体估值仍处于底部，未来经济企稳、企业利润将恢复增长，我们对后市保持乐观。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
美联储持续加息，虽然9月暂停加息，但经过一年多的持续快速加息，利率将维持在高位，市场担忧经济衰退，使得全球经济增长蒙上阴影。中美之间的接触相对增加，但美国对中国的各种限制仍然持续不断，特别是高科技领域的限制逐步增多，也加剧了全球产业链的不稳定因素，增加了经济复苏的难度。国内经济在1季度较强复苏之后，开始转弱，出口增速回落，规模以上企业盈利明显下滑。在预期转弱的情况下，下调了利率，也下调了存款准备金，刺激经济的预期增强。特别是7月政治局会议之后，围绕活跃资本市场和化解地方政府债务的政策不断推出，一定程度上提振了信心，但由于预期仍然较弱，时间较短，这些政策的效果仍未显现。我们认为，虽然经济短期内有一定的压力和挑战，但我们认为我国经济发展的基础仍然比较稳固，随着政策的不断积累和库存周期的结束，预计未来经济将会有改善。美西方继续加大对我国半导体领域的相关限制，但从另一个角度来说，我国科技必须自主，也必将加快国内半导体国产化的进程。以科创板为代表的科技创新相关行业，是我国高质量发展的重要部分，3季度虽有所回调，我们长期看好国内科技创新的未来，等待信心的归来。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
今年上半年经济逐步恢复，人工智能突破性发展，GPT大模型的迭代升级使得市场认为人工智能有可能来到了奇点，未来可能会有新的产业浪潮，推动社会和经济变革发展。国内机构改革新组建科技部和数据局，也对我国科技发展和数字经济的发展充满信心，以TMT为代表的科技创新板块涨幅居前。美联储持续加息，虽然仍有加息预期，但加息节奏已经明显减缓，利率将维持在高位，市场担忧美国经济衰退，使得全球经济增长蒙上阴影。美国对中国的各种限制持续不断，特别是高科技领域的限制逐步增多，也加剧了全球产业链的不稳定因素，增加了经济复苏的难度。国内经济在1季度较强复苏之后，预期有所转弱，出口增速回落，在预期转弱的情况下，下调了利率，稳定经济的预期增强。虽然经济短期内有一定的压力和挑战，但我们认为我国经济的基础仍然比较稳固，随着库存下降，预计下半年经济将会有明显改善。美西方继续加大对我国高科技领域特别是半导体领域的相关限制，但从另一个角度来说，我国科技必须自主，也必将加快国内半导体国产化的进程。以科创板为代表的科技创新相关行业，是我国高质量发展的重要部分，我们看好国内科技创新的未来，本基金也一直维持科创相关行业较高的配置。人工智能的突破发展，带动相关产业链大幅上涨，科创板也大幅上涨，2季度虽有所回调，但我们依然长期看好未来科创相关行业的投资机会。
展望未来，随着国内稳经济政策逐步落实，居民收入稳步增长，消费将逐步恢复，国内经济将继续恢复性增长。美国加息进入尾声，对全球经济的影响也将逐步下降。随着未来房地产市场逐步稳定，经济高质量发展，居民财富积累，其资产配置的重心也可能将发生较大变化，居民财富逐步加大对股票资产的配置依然是确定的方向，我们长期看好资本市场的发展。我国经济长期向好的基础没有改变，A股也将成为全球投资者的重要配置资产。目前A股整体估值仍处于底部，未来经济企稳、企业利润将恢复增长，我们对后市保持乐观。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
美联储持续加息，但加息节奏已经明显减缓，美欧银行业危机蔓延对全球市场也产生了较大冲击，市场担忧经济衰退，使得全球经济增长蒙上阴影。国内经济逐步复苏，特别是春节消费数据好转，信心有所回升，但出口拖累经济增长，政策层面没有大规模刺激，预期经济波动将减小。GPT模型的推出使得市场认为人工智能来到了奇点，未来可能会有新的产业浪潮，推动社会和经济变革发展。国内机构改革新组建科技部和数据局，也使市场对我国科技发展和数字经济的发展充满信心，以TMT为代表的科技创新板块涨幅居前。美国继续加大对我国半导体领域的相关限制，但从另一个角度来说，我国科技必须自主，在政策大力支持下，也必将加快国内半导体国产化的进程。以科创板为代表的科技创新相关行业，是我国高质量发展的重要部分，我们看好国内科技创新的未来，本基金也加大了科创相关行业的配置。人工智能的突破发展，带动相关产业链大幅上涨，科创板也大幅上涨，我们依然看好未来科创相关行业的投资机会。
东兴改革精选混合A001708.jj东兴改革精选灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年俄乌冲突是一个黑天鹅事件，欧美等对俄制裁加剧了全球能源供给危机，价格大涨，欧美等地区通胀高企，美联储持续加息和疫情的反复冲击下，美元大幅升值，包括欧洲、日本等国家在内的货币大幅贬值，有一些外汇储备较少的国家出现债务危机，也使得全球经济增长蒙上阴影，我国出口增速也明显下滑。美国出台的一些政策、战争和制裁、加上疫情等打乱了部分产业链格局，全世界经济无论需求侧还是供给侧均经受了较大冲击，资本市场也一度大幅下跌。四季度，国内疫情防控优化，在经历了疫情一次冲击后，消费场景逐步恢复。政策加大了对房地产企业的融资支持，预期国内经济将逐步复苏，也给市场注入了信心，股市触底反弹。美国继续加大对我国半导体领域的相关限制，对我国高科技行业的发展持续产生冲击。但从另一个角度来说，科技必须自主，在政策大力支持下，也必将加快国内半导体国产化的进程。以科创板为代表的科技创新相关行业，是我国高质量发展的重要组成部分，我们看好国内科技创新的未来。科创板推出三年以来，经历了较大的回调，估值处于相对低位，我们看好未来科创相关行业的投资机会。本基金也加大了科创相关行业的配置。国内资本市场经历了一波快速回调之后，虽然有所反弹，但估值仍处于相对非常低的位置，我们看好国内资本市场的投资机会。
展望未来，疫情三年来对经济的冲击将逐步过去，消费场景逐步恢复，国内经济将恢复性增长。美国加息进入尾声，对全球经济的影响也将逐步下降。虽然国际地缘政治风险仍比较大，但国内稳经济政策逐步落实后，预计经济很快企稳回升，人民币汇率也会比较稳健。长期看，国内居民财富逐步加大对股票资产的配置依然是确定的方向，我们长期看好资本市场的发展。我国经济长期向好的基础没有改变，A股也可能成为全球投资者的重要配置资产。目前A股整体估值仍处于底部，未来经济企稳、企业利润将恢复增长，我们对后市保持乐观。