富安达行业轮动混合(001660) - 基金投资策略和运作

2026年1-2月市场整体运行平稳，自2月底美伊冲突爆发后，市场逐步进入调整阶段，板块分化明显。表现相对突出的领域比如 AI 产业链中的通信板块，以及受地缘冲突直接影响的煤炭、石油石化、基础化工等资源品板块。受事件不确定性影响，市场整体风险偏好下行，成交量有所萎缩。 国内经济复苏节奏进入验证期，而海外中东局势趋于复杂，市场的风险偏好明显承压。不过，从相对收益的角度看，消费和投资端的支撑作用不可忽视。结合我们的投资策略，我们会从中优选中长期商业模式足够好和有股息率优势的标的，继续坚持红利为主的布局方向。

2025年A股震荡上行，呈现慢牛格局。4月关税扰动后市场逐步回暖，有色、通信、电子等板块领涨；有色受益于美联储降息预期持续走强，光模块上半年波动，下半年在 AI 产业趋势与业绩支撑下大幅上涨。本轮上涨主要由流动性驱动估值提升，盈利贡献有限。结合产品定位与经济修复节奏的考量，全年坚持偏防御的红利策略。

市场在二季度探底回升背景下，三季度则出现了进一步上涨，上证指数上涨12.7%，深证综指上涨21.43%，创业板指上涨50.4%，尤其是人工智能为代表的科技龙头涨幅较大。在科技爆发的同时，之前表现突出的高股息防御方向则出现回调，风格分化明显。考虑经济复苏节奏，本产品三季度仍主要布局于红利方向。三季度经济延续弱复苏态势，地产、基建需求有待提升，周期方向整体表现偏弱，而科技受益于流动性、海内外科技事件催化以及科技方向业绩的释放而出现大幅上涨。科技在经过大幅上涨后，虽景气度仍在，但筹码已有松动，而考虑到全年的稳增长目标以及后续可能的政策出台和降息预期，资金或将存在高低切换的概率，顺周期方向存在机会。

在内需仍待提升，而海外面临特朗普政府的关税压力情况下，防守的重要性不言而喻。本基金基于稳健的投资思路，今年上半年重点配置在消费、医药和银行等方向。虽然今年上半年的确有很多成长方向走出波澜壮阔的行情，比如机器人、新消费等，但更多是在流动性充裕环境下，边际变化成为主要的股价催化因素。以消费为例，政策的方向已转向了边际有变化的新消费。而流动性充裕并不会仅体现在成长或者边际变化的行业，银行的持续上涨其实也反映了这一情况。

2024年12 月，随着两场重要会议落下帷幕，在此期间，市场的重点更多聚焦于对会议精神的贯彻落实。同时，年末调仓、国九条以及特朗普上台等因素相互交织，致使资金普遍采取防守策略。受此影响，1 季度初期的证券市场呈现出以调整为主的态势。2月初，美国对中国加征关税事项的消息落地，这一曾在短期内对A股产生巨大扰动的因素终于释放完毕。此后，市场开始围绕AI（人工智能），尤其是算力、机器人等核心主线展开反弹。1月底，DeepSeek R1模型的发布，更是有力推动了这一波科技行情的持续上扬，并且这一涨势一直延续至3月下旬。然而，由于前期涨幅过大，再加上两会期间一些相关政策的落地，市场资金也呈现出从科技板块向顺周期等方向切换的趋势。本基金目前的布局仍主要集中在银行、食品饮料、医药以及非银金融等板块。在前期，受DeepSeek催化而引发的科技板块走强，银行和食品饮料等板块出现了一定程度的下行。这种板块表现的变化，更多地反映出市场风格的转换。而当特朗普最新的关税政策落地后，我国采取了坚决且强硬的反制措施，市场对于关税后续能否缓和产生了担忧情绪。在这种不确定性下，资金出于避险和寻求稳定收益的目的，开始逐渐向内需相关板块以及具有防御属性的板块转移，带动了相关板块的回升。特朗普的关税行为具有极大的不确定性，很难精准判断后续关税政策的走向，以及其对市场会产生何种具体影响。考虑到这样的市场环境，本基金主要配置于银行、食品饮料、医药和非银金融等板块。

目前本基金主要还是布局于银行、食品饮料、医药、非银金融等板块。2024年是市场波动很大的一年，1-2月份的非理性震荡曾让市场情绪进入低谷，但背后往往是希望，所以我们看到了2月份后的大反弹，看到了5月份政策落地后的冲高回落以及9月底政策转向后的强力拉升。当然，在缓慢复苏的背景下，更多还是政策和流动性催生的机会，红利和科技投资贯穿全年。

由于对稳增长政策预期降低，叠加经济数据的担忧和外围的压力，三季度市场进入了极度缩量回调的阶段，市场的整体信心相对较弱，最低的时候市场成交量连续维持在5000亿上下。8月高股息资产也出现了高位回调，包括银行、煤炭等。不过，这些高位回调资金的流出也为激活底部品种打开了机会。随着政策转向和一系列稳增长政策的落地，市场出现了比较明显的正反馈，但由于前期压抑过久，导致反弹波动大，这也为后续的上涨积累了一定的压力。但我们对未来是积极看好的，只要政策的方向不发生变化，那市场向上的大方向预计没有太多问题。本基金更多以价值投资为主，希望通过优选商业模式好的优质资产，并长期持有来获利，对短期的行业波动和公司盈利波动相对不关注，所以虽然我们对未来的经济改善预期较强，但仓位上可能不会做太大的调整，更多还是以价值蓝筹为主。当然，也会考虑适当增加一些科技的配置，更多是增强产品的弹性，但比例应该不大。

上半年虽然市场方向很多，但持续性较强的主要是4个方向，红利、出海、科技和上游资源，其他方向虽然短期或成为主线，但持续性不强。另外涨幅的风格表现也很有规律，大市值的蓝筹公司平均涨幅亮眼，100亿以下的公司今年以来的整体收益已经出现明显负收益。 而从2季度的维度去看投资，主线更多是从4月份的上游资源，过渡到5月份的地产顺周期，再到6月份的缩量轮动，如果频繁追轮动，无疑难度是很大的。

一季度市场的整体波动较大，尤其是一月份前后，基本面与流动性的双重压力叠加导致市场出现明显下跌，上证指数最低跌至2635点。而随着国家针对性的采取一系列维护市场平稳运行措施，市场在2月初见底企稳，随后展开了一波反弹。3月的市场更多源于科技冲高后的方向缺失，同时叠加美国降息确定性的增强和全球制造业的向好，市场关注度开始向上游切换。一季度演绎了防守、进攻和震荡的三个市场场景，整体的操作难度还是比较大的。本基金定位长久期、追求相对稳健的收益表现，配置的大多是顺周期的银行、家电、白酒等行业龙头。虽然基本面的恢复并不强劲，但的确是在恢复的，而且也正是这种对基本面的担心才导致市场对确定性的追求更加极致。另外，我们更看重的是公司的长期价值，只要公司管理层、运营战略等未发生大的偏离，短期波动对我们的投资选择影响不大。

2023年已经结束，但回顾市场的波动和基金操作，仍是很有感慨。作为疫情后放开的第一年，市场表现不及预期，尤其是在8-9月份地产政策持续落地后，市场开始担心政策的力度和实效，导致市场整体表现偏弱。当然，回顾全年，其实机会是很多的，如上半年的AI和中特估，下半年的煤炭、华为概念以及12月的MR等，但也有持续回落的电新。所以能不能站到更高的视角看待全局，并做出最正确的选择非常关键。本基金配置的大多是顺周期的银行、家电、白酒等行业龙头。虽然基本面并不强，但也正是这种对基本面的担心才导致市场对确定性的追求更加极致。我们全年调仓并不多，但整体的市场表现尚可。

三季度的脉络是比较清晰的，从7月初的等待定调到中央政治局会议确定了优化地产政策以及活跃资本市场的方向，再到政策的陆续出台、落地，目前已经逐步进入了政策有效性的观察期。与之相对应的，市场表现也类似，尤其是随着印花税落地及北上广深认房不认贷政策落地，市场认为政策利好已兑现，因此反映在股价上，非银8月28日冲高回落后一直调整至今，而房地产也在8月30日广州公布认房不认贷政策后一路走低。虽然市场对政策仍有期待，但随后又进入了缩量博弈阶段。其中，受益于华为手机发布以及延伸出来的芯片、卫星通信、鸿蒙系统、星闪、汽车以及算力、液冷超充等主题持续发酵，成了9月至今的核心主线。而煤炭也由于价格的超预期及高分红的特性吸引了市场的关注，医药则在受政策影响回落后逐步企稳回升，是9月除手机产业链外表现较好的几个板块。目前行业轮动主要还是布局于银行、食品饮料、医药、非银金融等板块，目前看政策落地后，改善已在慢慢发生，只不过恢复的斜率比市场预期的要缓。而且考虑后续的国家政策推出仍是值得期待的，累积效应最终会体现在经济数据中。基于这样的判断，将持仓周期看的更久，则券商、银行以及医药、食品饮料仍是可配的方向。对我们而言，密切跟踪个股的变化，并做一些高低切换或许是更好的选择，整体仓位预计不会有太大变化。

一季度更多是对经济复苏预期的反应。前期疫情防控措施优化，经济数据逐步走好，所以大盘蓝筹和价值表现占优，而春节后发现复苏节奏慢于预期，因此资金开始从顺周期转向数字经济，尤其是信创和数据要素。当然，2月后还因为数据的走好出现一波反弹，但持续性不强。随着两会召开，5%左右的2023年GDP目标落地后，市场对于国家强刺激的预期落空，建材、化工、机械等顺周期板块迎来持续的调整。弱复苏、强流动性的背景下， ChatGPT引领的数字经济成了市场的最佳选择，从大模型到AI算力再到应用持续爆发，而半导体也在举国体制下，出现了一波明显的反弹。虽然4、5月份经济数据并不差，但市场的预期在走弱，细微的数据变化都会带来预期的向下修正，顺周期板块的整体走势依旧很弱。而5月份算力的紧缺成了数字板块向上的最强助力，5月中旬到6月下旬，光模块出现大幅走高，涨幅接近80%，应用端以游戏为代表的指数也涨势较好。我们认为，虽然AI发展的趋势仍很明确，但股价在预期的不断推高下出现快速上涨，边际催化的力量在弱化，调整成了必然。而反观顺周期板块，虽然经济数据不达预期，但国家已在传递一些稳增长的信息，LPR下调，以及汽车、消费甚至家居消费的政策纷纷落地，各地也在出台一些地产端的政策。 目前本基金主要还是布局于银行、食品饮料、医药、非银金融等板块，虽然这些并非最典型的顺周期板块，但我们认为仍是比较受益的方向，尤其是券商、保险和医药都已经调整比较充分，预计未来一段时间内以继续持仓为主，并会做一些高低切换，整体仓位预计不会有太大变化。