华泰柏瑞精选回报混合(001524) - 基金投资策略和运作

权益方面，2023年三季度，尽管政策持续加码、经济也逐步企稳修复，但由于投资者信心不足，市场表现仍呈现震荡下跌走势。节奏上，7月初至7月下旬，包括美元升值、外资流出、国内二季度经济数据略低于预期等内外部风险因素连续扰动，导致指数回调。至7月底，随着政治局会议夯实“政策底”，市场情绪短暂回暖，指数一度大幅上涨。但行至8月初，国内经济数据再次低于预期，以及美债利率上行、外资流出，导致市场连续调整。直至8月底，随着监管层“四箭齐发”提振风险偏好，同时各项宏观、地产政策加码，短期市场重新迎来修复。然而，9月初以来，尽管经济企稳之下顺周期方向已在上涨，但一方面市场风险偏好仍较低，另一方面地产链修复低于预期，同时美债利率持续创新高压制成长估值，市场再次呈现阴跌。整个三季度，沪深300跌3.98%，中证500跌5.13%，创业板指跌9.53%。风格上大盘、价值相对占优。　　宏观经济方面，国内经济在经历连续的低于预期后，8月以来开始逐步企稳回暖。数据上看，6月以来PMI连续四个月出现回升，9月制造业PMI录得50.2%，已重返扩张区间。其中，产需继续修复、极端天气过后配送正常化是PMI回升的主要拉动。9月非制造业商务活动指数也在扩张区间重新回升，经济恢复动能整体走强。生产端，8月工业增加值同比增速明显回升，PMI指数中的生产分项也继续回升，生产端恢复趋势与需求端恢复态势基本匹配。投资方面，尽管地产投资依然偏弱，但制造业投资、基建投资、其他投资同比增速已出现改善，环比增速也高于往年同期均值，超季节性趋势明显。消费层面，8月社会消费品零售总额同比4.6%，明显高于前值的2.5%。其中，餐饮消费同比增速保持高增状态，两年复合增速自6月以来持续上升，同时8月商品消费也企稳改善、反弹明显，汽车零售在去年同期基数有所上升的情况下，同比增速依然回升且转正。物价方面，弱复苏下，通胀弹性仍较弱。8月CPI回升至增长区间，核心CPI走平，修复动能尚不牢固。社融方面，8月以来的一揽子稳经济政策，特别是8月LPR降息和9月降准，支撑社融显著改善。8月新增社融31200亿元，明显高于市场预期。存量社融同比增速也回升至9.0%。　　政策层面，7月24日政治局会议提出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足”，并要求“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，尤其是部署“适时调整优化房地产政策”、“制定实施一揽子化债方案”。8月以来MLF降息、降低存量房贷利率政策先后落地，货币政策整体趋向积极。与此同时，国债发行提速，提高个人所得税专项抵扣额度政策落地，财政政策也发力明显。地产方面，8月以来全国多数城市密集调整优化地产政策，“认房不认贷”、调降存量房贷利率在全国落地，放松限购、降低首付比例等工具“因城施策”调整优化，政策对合理住房需求的呵护加强。资本市场方面，随着8月27日监管层调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例“四箭齐发”，近期市场资金面供需格局已在持续好转。另一方面，海外美欧基本面逐步分化，经济疲软从需求侧减轻了通胀压力，叠加供给侧的修复，欧央行9月会议下调GDP和通胀预期，决议声明暗示加息或已结束。而美联储方面，尽管9月如期暂停加息，但点阵图指向年内仍有一次加息。美国经济、就业、通胀持续韧性，叠加美联储鹰派指引，市场朝着紧缩交易持续推进，近期美债利率已创次贷危机以来新高，美元指数也创年内新高。　　行业层面，市场结构性特征显著。一方面是政策宽松加码、经济逐步企稳回暖、大宗商品涨价，叠加市场转向防御之下，石油石化、煤炭、家电等顺周期板块再度领涨。另一方面，则是市场风险偏好仍较低，同时美债利率持续创新高压制估值，TMT、先进制造等成长方向显著回调。　　　　而当前，首先中国经济压力最大的时候已经过去，四季度基本面有望继续修复。其次，近期海外机构纷纷上调中国经济预期，四季度来自外资流出的压力有望缓解甚至逆转；与此同时，资本市场呵护举措已在提振市场信心，推动资金面供需格局持续好转。并且，8月以来各项宽松政策已在落地见效，四季度进一步的加码依然可期。此外，四季度也是市场展望未来、对明年的预期提前price in的窗口。当前来看，明年市场或出现两大积极变化，进而带来四季度风险偏好修复：一是明年中国将进入补库存阶段，有望增强经济向上的动能。另一方面，明年美联储大概率将进入宽松周期，全球流动性迎来由紧转松的拐点。因此，我们倾向于认为四季度A股市场有望迎来修复行情。　　债券方面，2023年三季度，国内外市场延续前期矛盾。外部看，发达经济体维持高通胀、低失业率环境，不过通胀数据增速回落，劳动参与率持续提高后，高利率环境下对于经济主体的影响会逐渐显现，在没有其他因素扰动的情况下，利率的顶部应该已经见到。国内经济方面，7月份政治局会议提出“下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，夯实政策底部；8月份房地产政策调整逐步推开，遏制房地产市场预期进一步恶化，对于地方政府隐形债务的化解也稳步推进。经济基本面和政策面均有边际上的好转。　　经济数据上，三季度PMI呈现逐步改善趋势，至9月份重回扩张区域。金融数据受地方政府债增加亦触底回升。价格水平上，CPI数据8月份同比转正，PPI数据同比跌幅收窄。未来需要着重关注经济触底和边际好转的持续性。　　市场方面，伴随基本面和政策面的逐月好转，债券市场先涨后调整，9月份债券收益率整体震荡上行，短端表现优于长债。　　展望未来，债券延续震荡格局的可能性较大，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。

权益方面，2023年上半年，市场在年初大涨后再度进入到震荡波动的状态。一季度尤其是1月份，防疫政策优化提振情绪，市场普遍看好国内经济复苏，叠加外资大幅流入，带动指数显著修复。但2月份开始，随着高频数据分化修复，市场对于经济复苏强度的预期开始出现分歧，同时美联储加息预期升温、海外硅谷银行破产等外部风险持续扰动，行情逐步陷入震荡波动。至3月，随着两会过后市场对于经济和政策预期的分歧逐渐弥合，行业轮动速度开始放缓，市场震荡上行，主线加速聚焦数字经济TMT等方向。进入二季度，4月上旬TMT延续3月以来的涨势，顺周期方向也温和上涨，带动指数上行。至4月中旬，一季度经济数据超预期之下，市场短暂迎来经济预期的上修，风格转向大盘、价值。但4月下旬开始，TMT由于过度拥挤而大跌。此后经济数据回落、预期边际变差，尤其5月份开始，市场更开始担忧经济复苏的持续性，市场进一步回调。直至6月，市场开始低位震荡。整个上半年，中证500涨2.29%，沪深300跌0.75%，创业板指跌5.61%。风格上，小盘强于大盘，价值强于成长。结构上，受益于AIGC技术进步驱动的TMT板块显著领涨，而消费、医药表现落后。　　政策层面，海外进入紧缩周期尾声，而国内政策宽松继续推进。年初经济压力较小，且市场信心较强。3月5日政府工作报告明确2023年“国内生产总值增长5%左右”等主要发展目标，并确定赤字率拟安排3%，专项债拟安排3.8万亿，基本符合预期。但4、5月开始，经济压力逐步显现，市场信心转弱，各项政策宽松措施加速落地呵护。6月16日国常会明确指出“针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好”，并研究出台推动经济持续回升向好的一批政策措施。6月30日央行二季度货币政策例会又重提“加大逆周期调节力度”，并要求“克服困难、乘势而上”、“切实支持扩大内需”。7月24日政治局会议进一步释放利好，稳定市场信心、提振市场情绪。与此同时，海外上半年在衰退交易和紧缩交易间反复角力，在2023年2月、3月、5月加息25bp、6月暂停加息后,7月再次加息25bp。当前来看，加息或已临近尾声，但美联储“数据依赖”的路径意味着后续市场与联储间的预期博弈可能仍未结束。　　宏观经济数据方面，整体呈现年初脉冲式修复后增长斜率逐渐放缓、回归中枢的特征。1月需求快速回暖，但由于春节等因素生产未能跟进复苏。至2月，复工复产推进之下，生产快速跟进，生产上行快于需求。而3月，随着需求在高基数之上没有进一步加速，导致前期偏快的生产、库存都出现回落。至4月经济数据承压特征明显。5月复苏动能依然偏弱。但6月，随着稳增长政策加码支撑，经济下行压力最大的时候可能在逐渐过去，并呈现出初步的筑底迹象。具体来看，上半年GDP累计同比5.5%，其中二季度GDP同比为6.3%，略低于市场平均预期的6.8%。但从经济数据6月单月的边际变化来看，筑底的特征或在初步形成。工业增加值环比季调回升，固定资产投资环比季调回升，消费两年复合增速回升，服务业生产指数两年复合增速回升。　　行业层面，上半年对应市场先β后α的行情变化，主线上也经历了周期成长引领普涨到数字经济、中特估主线确认，再到两条主线交替轮动的过程。节奏上，年初普涨中，受益于经济复苏预期快速升温以及市场风险偏好回暖，前期表现相对落后的以新能源车产业链，以及以信创、半导体等为代表的成长板块涨幅领先。而2月市场震荡中，“数字经济”和“中特估”主线逐步确认。此后3月以来，行情在两条主线间交替轮动。先是3月开始，主线聚焦数字经济TMT等方向，至4月中旬，随着数字经济拥挤度升至高位，叠加经济预期短暂上修，中特估、顺周期领跑，TMT震荡回调。此后4月下旬，TMT大跌拖累市场情绪。进入5月，市场经济悲观预期升温，“中特估”方向显著回调拖累市场表现，而前期大幅调整的TMT反而逆市企稳。直至5月底，政策宽松预期升温下金融、地产链等方向有所反弹，数字经济更开始演绎新一轮行情。行至6月中旬，随着各项宽松政策落地、经济悲观预期修正下，新能源、汽车等前期落后板块迎来上涨。但6月下旬，海外央行货币紧缩的尾部风险、人民币贬值压力以及各类国际地缘风险等外部风险再度冲击风险偏好，导致市场回调、TMT领跌。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要以医药以及高端制造类的成长个股为主。　　固收方面，2023年上半年，国内外经济周期错位延续。海外发达经济体在经历快速加息后，经济表现仍具有韧性，伴随通胀预期回落，加息进程有望于下半年结束。国内方面，一季度经济增长好于预期，但二季度开始经济复苏的动能有所放缓，经济主体信心走弱，需求不足存在一定不足。　　数据上，制造业PMI冲高回落，一季度维持在扩张区域，二季度PMI指标中，生产、新订单、从业人员等分项呈收缩趋势。相应金融数据方面，年初社融总量与结构均表现良好，二季度金融数据不及预期。CPI与PPI水平处于相对较低水平，二季度以来环比趋势下滑。未来关注焦点是稳增长增量政策的落地和边际效果。　　市场方面，一季度受经济恢复和信贷数据影响，债券收益率抬升、长端震荡。二季度后伴随着复苏动能一定转弱，期间政策利率调整，债市迎来上涨。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和短久期中高等级信用债品种，维持了合适的久期和杠杆水平。

权益投资方面，2023年一季度，A股市场先经历了一波整体性修复的β行情，此后大盘转入震荡整固，但结构性机会依然丰富。首先，1月市场显著修复，背后一方面是年初疫情峰值回落、防疫措施持续优化、居民生活加速正常化，叠加各项政策宽松措施进入到落地甚至实际生效阶段，带动国内经济复苏预期快速升温。另一方面外资大幅流入，1月陆股通北上资金流入1413亿，创单月净流入规模历史新高,也成为年初市场的重要驱动。至2月，随着多项高频数据指向经济修复程度不一，导致市场对复苏强度出现分歧。同时外资流入放缓、市场阶段性重回存量博弈。大盘也由此开始陷入震荡，行业轮动加速并一度进入“电风扇”式极致轮动状态。3月，市场延续震荡，但随着两会过后市场对于经济和政策预期的分歧逐渐弥合，行业轮动速度开始放缓，主线加速聚焦数字经济TMT等方向。整个一季度，中证500涨8.11%，沪深300涨4.63%，创业板指涨2.25%。风格上小盘、成长相对占优。　　宏观经济方面，整体沿着“需求快速复苏→生产快速跟进→需求修复趋缓、供需分化调整”的路径温和复苏。1月需求快速回暖，但由于春节等因素生产未能跟进复苏。至2月，复工复产推进之下，生产快速跟进，生产上行快于需求。而3月，随着需求在高基数之上没有进一步加速，导致前期偏快的生产、库存都出现回落。具体分项上，PMI连续3个月处于枯荣线上，但边际上3月有所回落。生产端，在2022年11月工业增加值季调环比负增长，12月接近零增长的情况下，2023年1、2月工业增加值季调环比仅分别增长0.26%、0.12%，指向生产复苏动力仍弱。消费方面，1-2月社消同比增长3.5%，其中场景恢复带动服务消费复苏，但商品消费有所分化、整体仍处于弱复苏。投资方面，1-2月固定资产投资增速同比回升至5.5%，其中制造业、基建继续维持高位，而地产投资增速由两位数的负增长迅速收窄至-5.7%，成为主要拉动。此外，随着政策宽松落地，1月新增社融5.98万亿，其中信贷同比多增7312亿元。2月作为传统信贷“小月”的情况下社融新增3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元。连续呈现“总量高，结构好”的格局。　　政策层面，海外硅谷银行破产等事件冲击下美联储加息显著回落，同时国内政策维持宽松并进入增量部署窗口期。3月5日政府工作报告明确2023年“国内生产总值增长5%左右”等主要发展目标，并确定赤字率拟安排3%，专项债拟安排3.8万亿，基本符合预期。3月13日总理中外记者会进一步明晰新一届政府的施政目标与工作重点。3月24日国常会确定国务院2023年重点工作分工，同时延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，推动减负规模预计达4800多亿元。此外近期决策层对民营经济密集释放利好，也进一步稳定市场信心。另一方面，海外年初在经历衰退交易和紧缩交易的交替后，至3月中上旬随着硅谷银行事件爆发并持续发酵，尽管监管立即出手，但银行流动性仍快速陷入紧张状态。与此同时，美欧经济衰退预期进一步升温，加息预期走弱。美联储方面，尽管点阵图显示在3月加息25bp后年内仍有一次加息，但市场仍倾向于认为后续年内不再加息并将最快于三季度重启宽松。而欧央行方面，3月会议加息50bp，但在声明措辞中强调保护金融稳定性，未提及下次会议的加息步伐，为后续政策留下余地。　　行业层面，对应市场先β后α的行情变化，行业主线上也经历了“周期成长引领普涨→行业极致轮动→数字经济、中特估主线确认”的过程。首先，1月普涨中，受益于经济复苏预期快速升温以及市场风险偏好回暖，前期表现相对落后的以新能源车产业链，以及以信创、半导体等为代表的成长板块涨幅领先。至2月，由于对经济复苏强度和政策宽松出现分歧，市场进入行业快速轮动的状态。结构上受益chatgpt、AIGC技术进步驱动的“数字经济”领涨，“中特估”也表现靠前。3月，市场延续震荡，但随着两会过后市场对于经济和政策预期的分歧逐渐弥合，行业轮动速度开始放缓，主线加速聚焦数字经济TMT等方向。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要以消费以及TMT类的成长个股为主。　　二季度，我们倾向于认为市场整体仍将以震荡为主、结构上以α行情为主：1）首先指数层面，从股权风险溢价来看，上证综指已从去年底的极端值回落到当前接近均值水平。参考历史经验，若后续指数要实现进一步的突破，则需要看好经济复苏强度、或政策力度上的超预期，类似2005-2008年、2014-2015年和2020-2021年。这意味着在经济和政策宽松释放进一步的积极信号前，从指数位置而言，当前已修复到了一个相对正常、合理的位置。2）3月以来，市场之所以向数字经济TMT等方向主线聚焦，一个重要原因是随着“两会”召开以及1、2月经济数据公布，市场对经济和政策预期的分歧逐渐弥合、共识逐渐形成——即经济温和复苏、政策温和宽松，市场缺乏整体性β，只能在产业驱动和政策引领下面向未来找机会。而目前来看，至少二、三季度，这种宏观组合大概率将延续。3）此外海外方面，加息周期末期紧缩预期上的反复、波动仍将扰动。　　结构上，建议关注：1）“数字经济”主线方向明确，重点关注半导体、运营商、信创、人工智能、金融科技等；2）“中特估”、“一带一路”下的建筑、能源产业链等；3）业绩确定性强且拥挤度低的方向，如出行链、创新药等。　　操作方面，1季度财报期过后，选股的有效性将会大大增强，我们仍在保持仓位不变的情况下，坚持精选细分景气行业，自下而上挖掘个股，在组合方面剔除一些季报、年报低于预期的品种，加入一些现金流提前复苏，或季报增速超预期的个股。整体来说，在关注前面提到的宏观面几个不确定性因素的同时，综合考虑组合盈利增长和估值的匹配程度，对结构进一步优化。　　固定收益投资方面，2023年一季度，国内外经济周期错位延续。外部看，美国、欧盟为主的发达经济体快速加息后，通胀水平和就业市场均出现一定程度缓解，3月份美国硅谷银行挤兑事件表明快速加息对经济和金融体系造成较大压力，结合金融稳定和市场定价来看，海外收紧周期逐渐接近尾声。国内方面，疫情措施放开后，经济处于触底修复的状态，政策导向上更多的是为经济恢复提供宽松的环境，但是需求不足的情况仍然比较明显。　　经济数据上，制造业PMI触底反弹，一季度维持在扩张区域。金融数据方面，年初社融总量与结构均表现良好，印证经济处于修复状态。价格水平上，CPI与PPI水平仍处于较低水平，通胀远不是政策关心主题。未来关注焦点是经济自然修复的能力与可持续性。　　市场方面，受经济恢复和信贷数据影响，债券短端收益率小幅抬升，而中长久期品种总体呈现窄幅震荡行情。报告期内，本基金债券部份主要投资于中短久期利率债和中高等级信用债，仓位维持在中性水平。　　展望未来，债券延续震荡格局的可能性较大，中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。组合将持续关注中短久期、有信用利差的主体。

权益投资方面，2022年，A股市场连续遭遇海外美联储大幅加息、俄乌冲突，国内疫情反复扰动、地产信用风险等“黑天鹅”冲击而显著回调，期间市场行情一波三折、两度受挫又两度回暖。首先，年初美联储加息预期快速升温、美债利率陡峭上行导致全球共振下跌。至2月底，俄乌冲突爆发进一步带动市场避险情绪升温。3、4月国内疫情多地蔓延并严重阻滞供应链、拖累经济，市场再次大跌。直至4月底，国内疫情逐渐好转、复工复产快速推进、各项稳增长措施密集落地之下，市场终于触底反弹。此后5、6月显著修复。但7月开始，多地房贷断供事件发酵、地产信用风险快速升温，叠加8、9月疫情再度出现反复、夏季多地高温限电等扰动再度冲击国内经济，以及美联储超预期鹰派、人民币跌破7，市场风险偏好快速收敛、遭遇“二次探底”。进入11月，随着海外通胀逐步见顶、美债利率回落、外资逐步回流，以及国内政策宽松持续加码，同时防疫措施优化。多重因素共同推动11月市场显著修复。结构上，金融地产、消费等价值板块领涨，而成长风格整体震荡休整。此后12月，月初防疫管控放松落地，消费板块继续带动市场修复。但行至12月中旬，随着放开之后感染数量快速增加、避险情绪抬升，以及12月16日经济工作会议后市场对政策宽松的预期基本落地，主导市场的核心矛盾重新回归对现实基本面的担忧。市场也重新陷入震荡。风格上，周期、价值表现相对占优。　　行业层面，对应市场两度受挫又两度回暖，市场也经历了“成长大跌、低估值躁动、周期领涨→成长跌深反弹→消费、金融大跌→低估值、消费反转修复”的轮动。第一阶段，年初至4月，在美联储收紧预期导致成长显著回调的同时，稳增长预期升温驱动金融地产取得相对收益，俄乌冲突导致的大宗商品涨价更带动周期逆市上涨。直至4月国内疫情冲击超预期，市场陷入普跌。第二阶段，4月底至7月初，疫情影响消退、复工复产快速推进，叠加美债利率上行放缓，率先复工复产的电力设备、汽车、国防军工等高端制造产业链领涨。第三阶段，7月至10月底，受地产信用风险、疫情和高温限电等因素拖累，市场对于经济复苏的预期被打破，银行、消费再次遭遇显著回调领跌市场并创年内新低。同时成长也在经历前期的显著上涨后，随着市场风险偏好收敛、美债利率上行而震荡回落。但另一方面，尽管市场整体表现不佳，但是宽松的货币环境催化下，市场交易活跃度仍然较高，赚钱效应向中小盘倾斜。第四阶段，11月至年底。11月，随着国内政策宽松持续加码，同时防疫措施优化。金融地产、消费等价值板块引领市场修复。12月初防疫管控放松落地，消费板块继续领涨。但12月中旬开始，随着放开之后感染数量快速增加，同时经济工作会议后市场对政策宽松的预期基本落地，前期显著上涨的消费、金融地产出现回调。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要以消费以及高端制造类的成长个股为主。　　固定收益投资方面，2022年，国内外事件持续冲击资本市场。一季度，受到内外部双重冲击，国内经济稳健运行的不确定加大，2月底俄乌冲突冲击全球市场，风险偏好大幅降低，3月末新冠疫情有所扩散，导致稳增长政策落地和经济恢复的不确定性再次上升。二季度国内外经济运行面临环境迥异，美国、欧盟为主的发达经济体面临高企的通涨水平和紧俏的就业市场，退出疫情期间刺激政策的压力加大，而国内疫情严重干扰了经济的修复过程，季度末防疫政策优化，复工复产力度显著增强。三季度国内经济受地产风险持续释放以及疫情反复影响，继续面临下行压力，同时外部冲击不断，地缘冲突与海外加息持续影响风险偏好，资本市场波动性处于高位。四季度海外发达经济体降温明显，加息与汇率的外部因素逐步让位于国内疫情管控政策的调整。　　市场方面，年初央行降准和降低MLF利率，债券收益率出现快速下行后维持震荡，二季度经济快速下行，债券收益率先下后上，反应疫情与复工复产的经济影响，三季度债券收益率先下后上，维持震荡行情，四季度受疫情放开与资金利率水平抬升影响，债券收益率出现快速调整，并致使银行理财下跌带来负反馈。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，保持了合适的久期和杠杆水平。

权益投资方面，2022年三季度，A股再度遭遇调整。首先7月，在经历5、6月份的大幅上涨之后市场对拥挤度的担忧升温，叠加国内新冠疫情再度出现反复，导致市场尤其是消费、银行板块大幅回调。风格上，成长依然占优但开始沿着大小盘、不同产业链、产业链上下游之间轮动扩散。至8月，疫情加上高温导致的停电限产持续拖累，市场对于经济增长的预期再度走弱，并开始博弈政策放松，与此同时包括房地产纾困基金、8月15日央行超预期MLF降息等政策出台，市场担忧风格切换，带动市场资金分流至地产金融等板块。至8月底，随着美联储加息预期持续升温，带动美债美股波动、人民币快速贬值，叠加美国《通胀削减法案》、《国家生物技术和生物制造计划》等，连续冲击国内市场。整个三季度，沪深300跌15.16%，中证500跌11.47%，创业板指跌18.56%。风格上，金融、周期相对抗跌，而消费、成长表现落后。  政策层面，“外紧内松”格局持续深化。6月以来，先是6月初增加政策性银行8000亿元信贷额度，再是6月底增加3000亿元政策性开发性金融工具，之后8月下旬又追加3000亿元政策性开发性金融工具，以及5000多亿元专项债地方结存限额，支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债等举措。9月13日国常会再增加部署通过财政贴息2年、央行专项再贷款2000亿元以上，支持设备更新改造。在前期政策持续落地基础上，接续政策再度发力并快节奏落地，带动效果也进一步显现。与此同时地产“保交楼”持续推进，央行连续MLF、LPR降息后，又于9月30日下调首套个人住房公积金贷款利率。另一方面，海外高通胀下货币政策收紧持续推进。美联储在6、7月大幅加息75bp的基础上，9月会议再次加息75bp并大幅前移点阵图。与此同时，欧央行也在7月加息50bp后，又于9月进一步加息75bp。  宏观经济数据方面，受疫情和高温限电拖累经济一度承压，但近期已在边际改善。8月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售同比分别为4.2%、6.4%、5.4%，较7月同比皆有比较明显的上升，整体呈现投资>消费>生产。9月随着前期高温限电影响消退，制造业PMI回升至50.1%，高于上月0.7个百分点，重新回到临界点以上。此外，随着政策效果开始显现，9月社融明显超预期，其中新增人民币贷款同比多增7964亿元、新增信托贷款同比多增1906亿元、新增委托贷款同比多增1529亿元，显示企业融资需求较快修复。但另一方面，疫情对服务业的负面影响开始体现，线下高接触行业（如餐饮业和住宿业）9月PMI已下滑至接近今年4月水平。  行业层面，7月疫情反复导致消费、金融板块大跌，与此同时，科技成长板块也由于拥挤度重新升至高位而陷入震荡、分化。至8月，经济下行压力下，市场博弈政策放松，叠加房地产纾困基金、8月15日央行超预期MLF降息等政策出台，地产板块迎来修复。与此同时，极端天气导致的电力供应短缺带动煤炭、石油、电力等板块反弹。至8月底，随着美联储加息预期持续升温，带动美债美股波动、人民币快速贬值，叠加中美大国博弈加剧，导致A股尤其是科技成长大幅下跌。  本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要增加了TMT为主的高端制造类的成长个股。  短期内美联储加息预期回升、海外市场大幅波动，同时国内疫情反弹、经济复苏预期仍有波动之下，阶段性市场仍将震荡波动。但整体来看，当前市场已是底部区域，上证综指11.6倍、创业板指42.6倍的PE估值，均已逼近4月底时水平，股权风险溢价也分别处于2010年以来89.1%和95.6%的历史高位。我们认为，悲观预期已反映至当前的估值、仓位中。往后看，随着10月底国内二十大闭幕，同时政策放松下地产风险逐步化解，经济边际回暖，以及11月后美国中期选举尘埃落地以及美联储加息节奏逐步放缓，市场积极因素有望逐步累积，A股也将迎来修复。结构上，底部区域“价格比时间更重要”，当前已可以盈利确定性为锚、趁着调整逢低布局三季报乃至明年景气有望持续的方向，方向上重点关注拥挤度显著消化、业绩强者恒强的以信息科技、数字经济、新能源为代表的先进制造业，以及需求释放和政策刺激驱动下有望边际改善的消费。  操作方面，3季度财报期过后，我们仍在保持仓位不变的情况下，坚持精选细分景气行业，自下而上挖掘个股，在组合方面剔除一些季报低于预期的品种，加入一些现金流提前复苏，或季报增速超预期的个股。整体来说，在关注前面提到的宏观面几个不确定性因素的同时，综合考虑组合盈利增长和估值的匹配程度，对结构进一步优化。  固定收益投资方面，2022年三季度，国内经济受地产风险持续释放以及新冠疫情反复影响，继续面临下行压力，同时外部冲击不断，地缘冲突与海外加息持续影响风险偏好，资本市场波动性处于高位。7月下旬地产风险持续发酵，对行业与经济稳定的信心造成较大打击，8月份佩洛西访台导致地缘政治冲突成为阶段性焦点，随后海外央行抗击通涨的态度坚决，加息与汇率成为行情主线。  经济数据上，三季度制造业PMI数据先降后升，受地产冲击影响，7月份PMI读数回落至49.00，重回收缩区间，8月维持疲弱态势，直至9月份出现季末反弹。金融数据方面，7月份社融超预期走弱，8月份贷款和社融增长环比有所改善，季末逆周期政策带动社融数据超预期改善，但整体上金融数据仍表明社会的融资需求较弱。  市场方面，三季度债券收益率先下后上，维持震荡行情。信用债方面，短期限收益率受资金波动影响加大，8月15日央行调降公开市场操作与MLF利率并后续非对称调降LPR利率，推动债市继续上涨，但海外加息以及汇率问题掣肘国内宽松预期，叠加季末逆周期政策支持，债券收益率在9月末遇到调整。  报告期内，本基金债券部份主要投资于中短久期利率债和中高等级信用债，仓位维持在中性水平。  展望未来，债券短期内延续震荡格局的可能性较高，宽松的货币政策环境对债市继续形成支撑。债券将重点关注中短久期、有信用利差的主体。

权益投资方面，2022年上半年，A股走出“V”字型行情。年初，A股连续由于科技成长板块交易拥挤、美国加息预期升温、俄乌冲突、中概股监管冲突等因素影响而大幅下跌。直至3月中旬，随着美联储加息靴子落地，以及3月16日金融委会议针对市场最关注问题“对症下药”给出明确部署，一度带动市场阶段性修复。然而进入4月份，由于国内疫情超预期扩散、疫情封控升级，导致市场再一次遭遇深度调整。直到4月底，随着国内疫情形势逐渐改善、疫情防控由“疫情防控优先”转向“防控与经济两手抓”，同时各项“稳增长”、稳定产业链供应链措施集中推出，企业复工复产持续推进，市场终于见底并迎来修复。此后5、6月，国内疫情进入尾声、经济进一步回暖，市场也持续上涨。整个上半年，沪深300跌9.22%，中证500跌12.30%，创业板指跌15.41%。风格上，周期、金融相对抗跌，而消费、成长表现落后。  政策层面，“外紧内松”的格局逐步深化。从2021年底经济工作会议研判我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，要求“政策发力适当靠前”，总量政策提前释放已部分缓解了一季度经济下行压力。至2022年3月，国内疫情形势严峻，给经济运行带来额外冲击。政策环境进入到纾困政策加码阶段，并主要聚焦于支持企业、稳定就业、加强保障，以阶段性对冲疫情影响。至5月，疫情底逐渐明确，疫情防控也向更加科学有序方向转变，经济进入由砸坑向恢复反弹过渡阶段。5月下旬以来，一揽子政策细化部署已经出台，并强调狠抓政策落实。另一方面，海外高通胀下货币政策收紧持续推进。美联储从3月开始加息，5月又加息50bp并宣布于6月启动缩表，之后6、7月进一步连续大幅加息75bp，并表示9月会议可能会再次大幅加息。与此同时，欧央行也已缩减常规资产购买计划下的购债规模，并于7月21日宣布加息50bp。  宏观经济数据方面，受疫情拖累经济一度承压，但5月以来已在逐步回暖。1-2月经济整体延续去年四季度以来的修复势头。但疫情冲击下，3、4月经济遭受重创。4月PMI一度回落至47.4%，创2020年2月以来新低。二季度实际GDP同比增速也由一季度的4.8%显著回落至0.4%。5、6月，随着疫情好转、政策持续加码、复工复产逐步推进，国内经济也进入“砸坑”后的“反弹”阶段。4月至6月，社会消费品零售的同比增速由-11.1%升至3.1%、工业增加值的同比增速由-2.9%升至3.9%、固定资产投资的同比增速由2.4%升至5.8%。7月由于国内疫情再次扰动，PMI小幅回落至49%。但整体来看经济修复的势头仍未结束。  行业层面，年初科技成长大跌之际，地产、基建、银行等稳增长相关板块领涨。至1月下旬开始俄乌冲突酝酿并持续升级，导致大宗商品价格暴涨，带动煤炭、有色、化工、石油石化等周期板块领涨市场。至3月上旬，随着俄乌冲突影响缓和，叠加美联储加息落地在即、中概股监管冲突升级，市场出现普跌。与此同时，随着政策宽松预期升温，地产、基建、银行等稳增长板块再度领涨。此后3月下旬、4月，国内疫情逐渐蔓延，市场出现普跌，其中消费、银行、基建等防御性板块表现相对靠前，而科技成长同时受到海外流动性收紧以及国内供应链问题冲击，而出现显著的下跌。至5月，国内疫情逐步改善，复工复产推进、供应链问题缓解，叠加海外美债利率阶段性回落，科技成长跌深反弹引领市场走出底部。至6月，国内疫情基本进入尾声，疫情常态化管控和出行管制逐渐放开，国内经济持续回暖，科技、消费共同带动市场上行。  本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，逐渐降低了新能源、半导体等成长性行业的配置，加大了对泛消费类行业的配置比例。  债券投资方面，2022年上半年，受内外部双重冲击，国内经济运行的不确定加大。一季度发达经济体开始加息与缩表，逐步退出疫情期间的刺激政策，俄乌冲突冲击全球市场，原油、工业品以及粮食价格上涨，发达国家央行进入加息周期，海外债券与权益市场波动性明显放大。内部来看，一季度稳增长政策不达预期，3月末上海新冠疫情爆发且很快进入封控状态，二季度疫情持续反复，严重干扰经济修复，5月末“稳住全国经济大盘电视电话会议”后防疫政策纠偏，复工复产力度显著增强，6月上海正式复工复产、北京宣布疫情走向尾声。  国内经济表现上，一季度受疫情影响，PMI数据转弱，结构上表现为产需两弱，需求回落的幅度更大；二季度各项经济指标表现不差，但有复苏斜率下降的迹象。通胀方面，地缘政治冲突影响原油价格和大宗商品价格，PPI环比连续为正，CPI继续受猪肉价格影响，总体维持在温和水平。未来关注焦点是稳增长、宽信用的政策效果。  市场方面，疫情冲击导致二季度经济快速下滑，债券收益率先下后上，总体表现震荡行情，反应疫情与复工复产的经济影响。信用债方面，短期限收益率受资金宽松下行为主，6月份疫情管控放松后，各期限收益率均有小幅反弹，曲线短端较为平坦，中长端曲线陡峭，体现出市场对久期的谨慎。  报告期内，本基金债券部份主要投资于中短久期利率债和中高等级信用债，仓位维持在中性水平。

权益投资方面，2022年一季度，A股先是连续由于科技成长板块交易拥挤、美国加息预期升温、俄乌冲突、中概股监管冲突等因素影响而大幅下跌，直至3月中下旬市场才迎来修复反弹：年初，出于对持仓拥挤的担忧，机构资金平衡结构的意愿明显提升，尤其是随着进入新年考核压力减小，部分持仓集中在热门板块的资金，在仓位调整操作上较为激进，以追赶进度、快速缩小风险敞口，导致相关板块大跌。与此同时，美联储连续释放鹰派表态，市场对于美联储加息缩表的担忧快速升温，美股市场大幅调整，同样拖累A股表现。至1月下旬，俄乌冲突逐渐发酵，此后2月15日两方爆发战争，导致全球市场波动加剧，大宗商品涨价、通胀预期升温，A股市场也遭受波及。到了3月上旬，美国证监会根据《外国公司问责法》认定五家中概股公司为有退市风险的“被识别主体”，引发中概股、港股大跌，并导致外资大幅流出冲击A股。直至3月中旬，随着美联储加息靴子落地，以及3月16日金融委会议针对市场最关注的A股大跌、中概股监管冲突、港股暴跌、互联网监管等问题“对症下药”给出明确部署，进一步夯实“政策底”，此后市场迎来阶段性的修复。整个一季度期间，中证500跌14.06%，沪深300跌14.53%，创业板指涨19.96%。风格上，周期金融地产超额收益明显，科技成长大幅回落。  政策层面，“外紧内松”的格局愈发明确。从2021年底经济工作会议时隔三年重提“以经济建设为中心”，要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”、“政策发力适当靠前”、“财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”，到两会明确全年GDP增长目标5.5%，财政支出规模比去年扩大２万亿元以上，并强调“要把稳增长放在更加突出的位置”，同时定调货币政策升级为“加大稳健的货币政策实施力度”，并明确提出“扩大新增贷款规模”、“推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费”。再到金融委会议要求“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。决策层“稳增长”的决心反复得到确认。另一方面，美联储已在3月加息25bp，并表示在接下来的例会中可能会有数次50个基点的加息，且可能最早于5月开始缩表，并在3个月或略长时间内快速达到每月950亿美元缩表规模上限。欧央行也决定缩减常规资产购买计划下的购债规模，且暗示结束购债后将逐步加息，释放超预期鹰派信号。  宏观经济数据方面，1-2月国内经济数据一度超预期回升，但3月受疫情拖累，预计再度出现回落。3月，制造业PMI指数为49.5%，较上月下滑0.7个百分点，创2015年以来同期最低水平。非制造业商务活动指数为48.4%，较上月下降3.2个百分点。  行业层面，年初科技成长大跌之际，地产、基建、银行等稳增长相关板块领涨。至1月下旬开始俄乌冲突酝酿并持续升级，导致大宗商品价格暴涨，带动煤炭、有色、化工、石油石化等周期板块领涨市场。至3月上旬，随着俄乌冲突影响缓和，叠加美联储加息落地在即、中概股监管冲突升级，市场出现普跌。直至3月16日后，随着政策宽松预期升温，地产、基建、银行等稳增长板块再度领涨。  本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要以消费以及高端制造类的成长个股为主。  展望后续，二季度国内政策已在加速宽松，但疫情仍然拖累，同时海外风险扰动下，市场也很难V型反转、一波向上，仍将是指数震荡整固、资金存量博弈的结构市。1）疫情加剧了经济下行压力，同时也加大了后续货币、信用放松的空间和动力。从两会、到金融委会议再到国常会，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策放松均有望加速落地，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑。2）地产信用风险也已在陆续“拆雷”。3月16日六部门联合发声强化地产政策边际放松预期。4月1日融创债券展期获得通过，融创境内债违约危机解除。3）决策层维稳资本市场的决心明确。金融委会议强调“保持资本市场平稳运行”，国常会继续强调“维护资本市场稳定”并要求“防止和纠正出台不利于市场预期的政策”，持续稳定市场信心。4）但整体来看，市场风险偏好仍较弱，资金存量博弈特征明显。一季度，偏股基金新发规模同比缩量82%，并且来自保险、私募等绝对收益机构的资金也有限。与此同时，中美利差自2010年7月以来首次逼近倒挂，也导致外资流入放缓。5）此外，海外包括通胀上行、美联储加息缩表预期、美股波动、俄乌冲突等外部因素仍将持续扰动。因此，大概率情形，指数仍将继续震荡整固。  但下半年，随着海外环境相对好转，同时国内经济受益于政策独立宽松有望率先企稳，A股市场也有望迎来进一步的企稳、修复。1）下半年美国货币政策收紧的节奏有望相对缓和。一方面，随着经济增速放缓、通胀回落，市场对于美联储加息预期最强烈的阶段将逐步过去。相比于5月、6月、7月均预期加息50bp，9月、11月、12月市场预期的加息幅度均为25bp，从节奏和力度上均较二季度明显缓和。另一方面，11月美国中期选举临近，当前民主党和拜登选举形势岌岌可危，也将倒逼美国政府更加重视经济和金融市场的稳定。2）国内当前正处在疫情反弹高峰期，后续随着疫情管控逐步生效，疫情有望缓和，对经济、金融的拖累也将解除。3）政策上的“稳增长”已在不断加码，但到生效仍需时间。从目前来看，财政已发力前置，至今发债明显提速，但从石油沥青开工率等指标来看，基建开工情况仍待改善（石油沥青由于主要应用于基建领域，其装置开工率指标可用于观测基建项目建设情况，受房地产行业影响相对较小。目前来看，石油沥青开工率节后持续下行，且明显弱于季节性，显示虽然融资已提速，但基建项目的落地建设情况仍待改善），地产方面融资有边际改善，但销售、拿地情况仍然偏弱。后续有望随着基建、地产逐步企稳，对经济形成支撑。节奏点上，从近几次两会时间来看，都在10月、11月，预计二、三季度将是政府重点发力的窗口，叠加上2021年3、4季度的低基数，经济也有望在下半年迎来明显的修复。  操作方面，季度财报期，选股的有效性将会大大增强，我们仍在保持仓位不变的情况下，坚持精选细分景气行业，自下而上挖掘个股，在组合方面剔除一些季报、年报低于预期的品种，加入一些现金流提前复苏，或季报增速超预期的个股。      固定收益投资方面，2022年一季度，受到内外部双重冲击，国内经济稳健运行的不确定加大。外部来看，美国、欧盟为主的发达经济体面临持续高企的通涨水平和紧俏的就业市场环境，退出新冠疫情期间刺激政策的压力加大，加息和退出量化宽松成为市场主题。2月底俄乌冲突冲击全球市场，风险偏好大幅降低，但冲突导致原油、工业品以及粮食价格上涨再度推升通涨预期，地缘政治冲突阶段性缓解后，央行控通胀目标再回市场中心。内部来看，继去年年底中央经济工作会议要求稳经济稳增长后，货币政策提前应对，1月份降低MLF利率，并通过结构性货币政策持续支持实体经济，财政政策方面也要求适度超前开展基础设施建设稳增长，但3月末上海新冠疫情再度爆发并有所扩散，导致稳增长政策落地和经济恢复的不确定性再次上升。  经济数据上，制造业PMI数据先升后降，继去年11月开始连续维持在枯荣线以上后，2022年3月份读数回落至49.5，主要反映了疫情冲击，结构上表现为产需两弱，其中需求回落的幅度更大。金融数据方面，年初1月份天量信贷投放后，2月份社融总量和结构均有所走弱，尤其是居民中长期贷款首次出现负增长，宽信用效果还需政策进一步发力。通胀方面，受到地缘政治冲突影响，PPI环比转正，2月份PPI同比8.8%，略高市场预期，CPI则继续受猪肉价格影响，同比读数0.90%，通胀远不是政策关心主题。未来关注焦点仍是稳增长、宽信用等稳增长政策的实施力度以及效果。  市场方面，降准和降低MLF利率的推动下，1月份债券收益率出现快速下行后维持震荡，超量社融数据公布后，收益率反弹并维持宽幅震荡格局。信用债方面，短期限收益率受资金宽松下行为主，中长久期品种收益率均有反弹，曲线中短端较为平坦，中长端曲线陡峭，体现出对久期的谨慎。  报告期内，本基金债券部份主要投资于中短久期利率债和中高等级信用债，仓位维持在中性水平。  展望未来，债券短期内延续震荡格局的可能性较高。稳增长政策尚需时间起效，宽松的货币政策环境对债市继续形成支撑。预期上，随着海外央行加息与缩表的议题落地，二季度疫情管控见到成效后，财政及基建投资大幅上马的效率会得以提升。中短久期、有信用利差的主体仍将受到市场追捧。

权益投资方面：  2021年的A股市场可以主要分为三大阶段：年初至3月中旬，核心资产经历了抱团与下跌。2021年年初，核心资产的“抱团”延续，沪深300、创业板指大幅走高。但随着海外复苏进程加快，美债利率迎来陡峭上行，“再通胀”交易升温。国内经济复苏强劲，流动性预期收紧，叠加股市微观交易结构恶化影响，核心资产估值受到挤压，带动主要指数持续下行。3月下旬至10月底，在流动性超预期宽松与“双碳”催化的推动下，市场震荡抬升，成长、周期表现出色。一方面，宏观流动性超预期宽松，推动市场风险偏好在3月下旬开始逐步抬升，这也提升了市场对高估值成长股的偏好程度；另一方面，碳中和主线崛起，同时伴随着海外通胀升温和国内“双碳”政策导致上游供需趋紧，新能源产业链和传统能源领涨，业绩增速高、高景气确定性强的小盘股、成长股受到追捧。同时，7月份互联网反垄断政策密集出台，8月份重磅政策“能耗双控”落地，多地高能耗企业停工停产，政策端的扰动不断叠加“类滞胀”隐忧引发市场震荡，直到9月“保价稳供”政策出台才得以修复。11月初以来，稳增长政策发力，但海外扰动加剧，市场震荡上行后回落，低估值成为主线。在本阶段，随着经济下行压力加大“稳增长”信号开始逐步明朗化。11月中旬央行发布的三季度货币政策执行报告被认为是释放稳增长信号的先兆，之后陆续迎来了央行第二次全面降准、中央经济工作会议、1年期LPR时隔20个月首次降息等事件，宏观调控政策加速发力。金融地产基建板块迎来估值修复行情，上证指数该阶段相对表现出色。而受到欧美货币政策收紧的反复扰动，前期领涨的成长板块估值承压，2022年开年后市场震荡回落。  行业层面，对应上述三个阶段，市场经历了“周期领涨、消费冲顶→成长、周期共舞→低估值崛起”的轮动。第一阶段，年初至3月中旬，周期领涨，消费冲顶回落：周期类行业在需求侧大幅回暖的背景下领涨市场，同时消费行业在经历五年长牛的最后冲顶，至2月10日的最大涨幅达到11.1%。但同期成长、金融表现不佳，维持弱势震荡的态势。2月中下旬随着海外流动性担忧冲击，市场经历一波急跌，消费、成长跌幅较大。第二阶段，3月下旬至10月底，成长、周期共舞：这一时期，成长主要是受益于阶段性充裕的流动性环境和双碳下高景气，电新、电子领涨，周期仍是需求侧的韧性在支撑，叠加碳中和相关政策的不断催化发酵，有色、化工、钢铁、煤炭涨幅靠前。而同期由于经济下行叠加消费低迷，消费、金融板块整体表现不佳。第三阶段，11月初至今，低估值崛起：三季度后，“运动式”减碳和地产政策趋严带来的负面影响也日益暴露，国内四季度经济下行压力加大。政策端，地产、双碳政策迎来纠偏窗口，市场悲观预期得以修正。随着经济“稳增长”成为2022年经济工作的主旋律，财政政策靠前发力等利好政策相继出台，低估值的基建、地产、银行等行业逐步体现出明显的相对收益。与此同时，交易拥挤度大幅抬升、“双碳”纠偏、欧美加息预期持续升温压制了新能源为首的成长板块的表现，高估值板块承压。  本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说增加了个股配置的数量，主要仍以金融和消费持仓为主。  固收投资方面：  2021年全年经济走势呈现先上后下的走势，年初经济逐渐摆脱新冠疫情影响走向正常，随着疫苗接种，疫情蔓延逐渐放缓，再通涨与真实需求恢复成为上半年的交易主题；下半年局部区域持续出现零星疫情，一定程度影响经济恢复，同时政府部门持续进行行业监管，包括大型科技企业反垄断、规范教育行业以及整治规范房地产市场，对相应行业均有一定冲击。尤其是地产行业，持续面临调整压力，对市场情绪带来负面压力。三季度以来，全球面临结构性的能源短缺，能源价格与商品价格快速上涨，由此导致的限电限产对工业生产造成负面影响，市场由前期交易真实需求恢复不及预期逐渐转为交易经济滞涨。四季度，经济下行压力持续加大，政策托底意味转浓，年底召开的中央经济工作会议重申“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”，对于经济下行明确提出“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，并对于多项收缩性政策直接提出纠偏。  市场方面，债券收益率全年震荡下行。年初十年国债收益率维持在3.1%-3.2%之间；二季度债券供给压力不大，市场在“紧”的预期和“松”的事实中实现上涨，十年国债收益率从3.20%中枢水平下行到3.10%以内；7月份央行超预期降准，债券市场快速下行，8月底银保监会要求进一步加强理财净值化整改，叠加通涨担忧的抬头，中长久期利率债呈现震荡的格局，11月债券收益率出现快速下行后维持震荡，12月在降准与一年LPR调低的利好下触碰年内次低点，并再次转为震荡格局。  报告期内，本基金债券部份主要投资于中短久期利率债和中高等级信用债，仓位维持在中性水平。

2021年3季度市场总体维持震荡上行态势。整体来说，指数在7月维持震荡，8月开始受热门赛道调整和政策预期变化扰动有所回调，此后直至9月下旬，“能耗双控”与“限电停产”进一步强化供给端与需求端矛盾，叠加临近国庆节前市场情绪偏向谨慎，指数出现回调。其中，中证500上涨4.34%、创业板指下跌6.69%、沪深300下跌6.85%。从风格上来说，3季度周期和成长板块表现相对占优，消费和金融板块表现相对较差。  3季度国内政策维持宽货币与紧信用组合。货币端维持宽松，7月央行提出“保持流动性合理充裕”并超预期降准，国内资金价格持续回落，长端利率降至低位，票据贴现利率也一度跌破去年6月时最低水平；而信用端则继续偏紧，社融增速延续回落态势，专项债发行进度略有提速但仍较缓慢。海外方面，3季度全球经济复苏动能开始放缓，供给冲击下通胀压力持续显现，货币政策开始边际收紧，新兴市场国家率先启动加息，欧美流动性也逼近收缩进程。  宏观经济数据方面，3季度国内经济数据持续不达预期，后续增长压力增大。生产端，受到“限电停产”、新冠疫情及地产行业景气下行等因素扰动，制造业PMI降至荣枯线下，而工业增加值增速也接连回落；消费端，社零修复节奏仍受到国内散发疫情制约扰动，短期内预计也较难回到正常水平；而投资端，除制造业投资外，地产与基建投资增速均出现放缓迹象。总体而言，国内经济下行压力不断增大，经济复苏正逐渐进入尾声，根据IMF预测，2021年国内GDP全年增速为8.1%，而2022年将回落至5.7%，回归潜在增长中枢5.5%-6%区间，总体将呈现出震荡下行态势。  行业表现上来看，3季度之初，以新能源、半导体、军工为代表的热门成长赛道领涨市场，但随着交易拥挤度的抬升最终引发回调。随着资金存量博弈加剧，在中报业绩和上游涨价的共同驱动下，市场风格开始向周期和金融地产板块轮动扩散。从具体行业看，3季度采掘、公用事业和有色金属行业涨幅居前，而医药生物、休闲服务和食品饮料行业跌幅居前。  本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说增加了个股配置的数量，主要仍以金融和消费持仓为主。  展望4季度，我们认为国内经济下行压力正不断显现，但政策也将持续放松，市场预计维持震荡，不存在系统性风险。在国内经济下行压力下，4季度企业盈利也将难超预期，政策或加大经济托底力度：从货币端看，当前流动性环境已然宽松，而信用端随着4季度专项债发行提速，社融增速有望触底回升，叠加房地产政策微调，财政、信用将持续发力，政策组合后续大概率走向宽货币与稳信用。而随着中美关系或迎来阶段性缓和，也将有利于提升市场风险偏好。海外方面，美联储大概率4季度开启Taper，海外货币政策边际收缩，叠加经济“类滞胀”压力和美债利率上行，海外市场波动料将加剧，反而有利于增强A股市场吸引力。此外，从估值角度，当前除了电气设备、食品饮料等部分行业外，超八成行业估值已处于历史中位数以下，因此市场整体风险不大。4季度，市场将延续结构性行情，盈利增速占优的行业和个股以及政策发力方向有望带来较高的超额收益。  操作方面，本基金仍将保持目前的仓位水平，股票持仓部分以较低的波动率作为主要的投资目标，着眼于公司的三季报展望，注重能够持续业绩超预期的公司，自下而上挖掘个股，在组合方面剔除一些季报低于预期的品种，加入一些具备业绩持续超预期能力的个股及细分子行业。行业结构上，以金融和消费为主。  固定收益方面，2021年第三季度，经济基本面下行压力增大，CPI与PPI的价格剪刀差扩大，宏观经济呈现“滞涨”特征。货币政策依旧稳字当头，央行在7月初进行了超预期的全面降准，逆回购维持日常微量、月末增量投放，资金面整体平衡偏松，9月资金中枢略有小幅上移。在这样的背景下，货币市场市场收益率在7月进入下行通道，8月震荡，9月整体上行且波动加大，而债券市场则在降准之后有一轮明显的收益率下行。华泰柏瑞精选回报，适当地拉长组合久期，积极参与波段震荡区间的交易性机会。面临当前复杂的信用环境，我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念，以高等级、高流动性为择券标准，不为获得短期的较高收益而增加组合的信用风险暴露。  展望未来，经济仍处于复苏进程之中，国内通胀压力一直停留在PPI层面，并未向CPI扩散产生全面通胀压力，未来需要警惕PPI向CPI非食品传导通胀压力。第四季度地方债发行预期提速，进一步的宽信用政策或出台，理财整改等事件冲击仍具有不确定性。华泰柏瑞精选回报仍将继续保持短久期的配置思路，始终保持组合的高流动性，同时我们将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，获取较高收益”为该基金的运作目标。

权益投资方面，2021年上半年市场波动性显著加大，整体来说呈现宽幅震荡上行的走势。其中，创业板上涨17.22%，中证500上涨6.93%，沪深300上涨0.24%。1季度国内政策环境变化较小，延续去年下半年不急转弯的政策态度，央行在公开市场操作方面，稳定市场预期，银行间市场货币环境整体相对宽松。国内政策相对变化较大的，集中在信用端，针对于房地产、消费贷等去杠杆的政策力度相较去年4季度有一定的收紧。而海外方面，伴随海外新冠疫苗普及率的提高，经济开工率上升带动通胀预期抬升，美债收益率逐渐上升。这些海外政策环境的变化导致外资持股较多的高质量公司出现一定的回撤。2季度国内政策维持紧信用与稳货币组合。信用端继续收缩，社融和信贷增速连月不及预期、快速下滑,而货币端则稳中有松，央行持续小额高频进行公开市场操作，在通胀压力上行时维护流动性合理充裕，稳定市场预期，资金面在2季度总体呈现边际宽松，也成为市场在突破箱体震荡上行的重要支撑力量。海外方面，2季度全球经济复苏因新冠疫苗接种节奏不一而明显分化，发达国家经济表现率先改善，而货币端持续超发下发达国家通胀风险在二季度再上台阶并向全球传导。但同时，海外严重过剩的流动性也开始加速向新兴市场外溢，北上资金在2季度大举流入超1200亿。宏观经济数据方面，2季度国内经济数据明显放缓，经济动能内弱外强。生产端，制造业PMI和工业增加值增速连月回落；消费端，社零增速修复缓慢，剔除基数效应后单月同比仍不及疫情前水平；投资端，制造业投资与基建投资表现乏力，经济修复更多仍然依赖地产与出口的双轮驱动。在消费、生产、投资数据全面放缓背景下，市场对宏观经济复苏预期明显回落。与此同时，2季度国内通胀压力在大宗商品价格上涨的影响下也显著提升，PPI同比增速创近13年新高。行业表现上来看，2季度市场在宏观经济修复背景下先是延续了此前小盘价值风格，随着流动性环境友好度提升，以科创板和创业板为代表的成长风格逐渐领跑市场，从具体行业看，电气设备、电子和汽车行业涨幅居前，而家用电器、农林牧渔和房地产行业跌幅居前。本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说增加了个股配置的数量，主要仍以金融和消费持仓为主。债券投资方面，2021年第一季度，积极因素增多，经济增长动能较强，出口维持强势，进口加速回升。社融尤其是企业贷款超预期，贷款流向进一步向高质量发展的领域转换。第二季度，宏观经济维持复苏态势，通胀整体可控，社融增速见顶回落。央行坚持稳健的货币政策，通过常态化的公开市场操作稳定流动性预期，地方债发行进度整体较往年偏慢，上半年资金面整体平衡偏松，回购利率整体维持低位，仅在1月末和6月末几天出现资金紧张的情况。华泰柏瑞精选回报，一季度控制组合的久期，二季度适当地拉长组合久期，积极参与波段震荡区间的交易型机会，把握有正收益贡献的交易性机会。面临当前复杂的信用环境，我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念，以高等级、高流动性为择券标准，不为获得短期的较高收益而增加组合的信用风险暴露。

2021年1季度市场呈现先涨后跌的走势，整体来说，指数在春节之前出现较快上涨，而节后出现了比较明显的调整。其中，沪深300下跌3.13%，创业板下跌7%，中证500下跌1.78%。风格上来说，春节之后大小市值风格出现较大的转化，前期涨幅较大的大市值龙头公司出现了持续的下跌，而中小市值价值得到重估。1季度国内政策环境变化较小，延续去年下半年不急转弯的政策态度，央行在公开市场操作方面，稳定市场预期，银行间市场货币环境整体相对宽松。国内政策相对变化较大的，集中在信用端，针对于房地产、消费贷等去杠杆的政策力度相较去年4季度有一定的收紧。而海外方面，伴随海外疫苗普及率的提高，经济开工率上升带动通胀预期抬升，美债收益率逐渐上升。这些海外政策环境的变化导致外资持股较多的高质量公司出现一定的回撤。宏观经济数据方面，1季度国内外的经济数据均出现较大程度的复苏。从国内情况来看，1-2月份工业企业利润同比增速178%，创近10多年来的历史新高。一方面由于去年疫情的基数较低，另外一方面，去年流动性释放的滞后效应，带动宏观需求有较大的改善。与此同时，我们也关注到3月份国内的通胀水平有较大幅度的超预期，CPI首度超过0%，而PPI的回升幅度也较大，这来自于上游大宗商品涨价所致。行业表现上来看，1季度市场对中小市值股票给予了较强的修复，而大市值行业龙头由于去年前期的估值太高，在通胀上行和海外利率上行的大背景下，出现了较大幅度的“杀估值”现象。本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说增加了个股配置的数量，主要仍以金融和消费持仓为主。展望2季度，我们认为在1季度高速的同比增长之后，投资者可能会对未来3个季度全年的盈利增速产生一个逐级下滑的悲观预期，伴随通胀高位以及国内外货币政策的中性偏紧，市场会在下跌之后迎来一个阶段性的买点。在今年的选股上，我们认为关注个股公司的盈利增长将成为最重要的选股标准。在利率上行的阶段，只有把握分子端具备比较优势子行业和个股才是最关键的。操作方面，本基金仍将保持目前的仓位水平，股票持仓部分以较低的波动率作为主要的投资目标，着眼于公司的年报展望，注重能够持续业绩超预期的公司，自下而上挖掘个股，在组合方面剔除一些季报低于预期的品种，加入一些具备业绩持续超预期能力的个股及细分子行业。行业结构上以金融和消费为主。固收方面，2021年第一季度，积极因素增多，经济增长动能较强，出口维持强势，进口加速回升。社融尤其是企业贷款超预期，贷款流向进一步向高质量发展的领域转换。第一季度，资金面整体较为宽松，仅在1月末因央行提前收紧，出现了几天资金利率偏紧的情况。 在这样的背景之下，债券收益率整体先下后上，随后在相对高位区间震荡。华泰柏瑞精选回报，首先控制组合的久期，规避收益上行带来的估值下跌风险。同时注重波段震荡区间的交易型机会，把握有正收益贡献的交易性机会。面临当前复杂的信用环境，我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念，以高等级、高流动性为择券标准，不为获得短期的较高收益而增加组合的信用风险暴露。展望未来，经济恢复进程仍不平衡。境外疫情和世界经济趋于好转但形势依然复杂严峻，国内政策将加强研判做好准备。未来货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，货币仍将保持流动性合理充裕，同时推动实际贷款利率进一步降低，并且宏观杠杆率将保持基本稳定。华泰柏瑞精选回报仍将继续保持短久期的配置思路，始终保持组合的高流动性，同时我们将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，获取较高收益”为该基金的运作目标。

2020年A股市场震荡逐级走高。全年上证综指上涨13.87%，沪深300上涨27.21%，中证500上涨20.87%，创业板上涨64.96%。20年1季度在全球疫情扩散的情况下，国内工业生产开工停滞，因此1季度GDP出现了明显的负增长，而政策层面来看，面对经济的快速下滑，流动性给予了较为宽松的环境。因此1季度部分高估值TMT板块的反弹较大。而进入2季度，伴随国内疫情的逐渐控制，流动性政策回归中性，市场从风险偏好驱动转向对业绩确定性的追求，部分消费类板块如食品饮料和医药等开始出现了明显的上涨。下半年在7月份的指数拉升之后，市场开始呈现指数横盘震荡，而个股表现的结构性行情。整体来说，各行业的龙头股表现优于中小市值个股。行业表现上来看，行业之间的差异较大，电新、食品饮料、消费者服务以及国防军工的涨幅较大。而传统行业如银行、地产、石化和建筑等指数2020年仍有一定程度的下跌。本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说增加了个股配置的数量，主要仍以金融和消费持仓为主。