东方新价值混合(001495) - 基金投资策略和运作

今年以来国内外政治和经济形势复杂，国内经济下行压力加大，疫情反复，投资和消费低迷，出口具有较强韧性；国外俄乌冲突僵持，能源价格大幅波动，通胀超预期的背景下美联储持续加息。全球权益市场大幅波动，三季度沪深300、创业指、标普、纳斯达克等主要指数跌幅明显。  本基金坚持追求绝对收益投资理念，权益方面，本着自上而下的框架进行行业配置，力求保持组合的平衡性，合理控制仓位，精选有安全边际的优质个股，并根据市场情况适当调整结构，努力控制回撤。三季度权益方面主要配置在低估值消费品、银行地产、交运、医药等行业。  固收方面，以稳健的短久期利率债为主，主要采用票息策略，力争获取稳健收益。

上半年国内外政治和经济形势复杂，俄乌战争的爆发，国内外疫情的反复，对于能源价格、经济发展产生较大影响。上半年权益市场波动较大，主要指数波动幅度明显，下行的基本面和充沛的流动性反复交织影响着市场。  权益方面，本着自上而下的框架进行行业配置，力求保持组合的平衡性，严格控制仓位，精选有安全边际的优质个股，并根据市场情况灵活调整，力争控制回撤。上半年权益方面主要配置在低估值的银行、地产和消费品。  固收方面，以短久期利率债为主，主要采用票息策略，力争获取稳健收益。

当前宏观经济处于盈利下行周期中，由于一季度末疫情持续爆发，经济下行压力增大，二季度稳增长政策和货币政策有望不断加码。  本基金坚持绝对收益投资理念，权益方面，相对均衡布局于不同属性的行业，力求保持组合的平衡性，由于今年整体盈利下行，逐步加大对困境反转型行业的配置。严格控制仓位，精选有安全边际的优质个股，并根据市场情况灵活调整，努力控制回撤。  固收方面，由于经济下行压力下信用风险的不确定性，相对谨慎，债券方面的配置以稳健的短久期利率债为主，主要采用票息策略，力争获取稳健收益。

本基金坚持绝对收益投资理念，权益方面，投资主要聚焦于高景气度成长龙头、价值蓝筹、消费龙头。严格控制仓位，精选有安全边际的优质个股，并根据市场情况灵活调整，控制回撤。固收方面，随着稳增长政策不断加码，国内经济有望企稳回升，对债券市场相对谨慎，以稳健的短久期利率债为主，主要采用票息策略，力争获取稳健收益。结合当前的经济形势和市场特征，在信用扩张+盈利下行的背景下，一方面把握受益稳增长政策的低估值蓝筹估值修复机会，另一方面精选自身盈利趋势较好的成长性行业。

2021年三季度，尽管沪深300下跌6.85%，但实际市场表现为强烈的结构性分化，受益于中游二次补库的周期类行业大幅上涨，其中申万行业中，采掘上涨36.6%位居第一，公用事业受到电价改革预期影响上涨25.2%，有色上涨23.1%。但同时因需求复苏低于预期影响，消费行业整体出现下跌，其中医药下跌13.67%、休闲服务下跌13.07%,食品饮料下跌13%，跌幅较多。本基金在三季度对于经济走势做出了较好的预判，持仓结构整体上契合了中游二次补库推动PPI冲顶这一市场主线，持仓集中在钢铁、煤炭、化工、有色等板块，减持了消费板块，对于净值增长起到了较好贡献。同时临近三季度末，我们观测到国内“双碳”叠加“能耗双控管制”有愈演愈烈迹象，将导致经济阶段性出现减速风险；同时海外随着疫苗接种率提升，经济复苏如期推进，国家间交流日渐恢复，居民出行需求复苏将推动石油需求增加，带来油价上涨，可能导致国内输入型通胀，整体经济在四季度面临滞胀风险。另一方面，随着地产调控政策逐渐落地，部分龙头房企可能出现流动性风险，货币政策和行业政策有调整放松空间，因此我们在三季度增配了经营稳健或将受益于未来行业政策转向的龙头地产公司。

2021年上半年，wind显示上证综指上涨3.4%、深圳成指上涨4.78%、创业板指上涨17.22%、沪深300上涨0.24%、上证50下跌3.9%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是电气设备、钢铁、化工、综合、采掘；跌幅较大的行业分别是家用电器、非银金融、国防军工、房地产、农林牧渔。2021年上半年，市场出现震荡上涨走势，经历了一季度指数下跌后二季度迎来反弹，同时指数间分化明显，其中创业板反弹力度明显强于主板，而上证50表现不佳，持续下跌。上半年来看，经历了几轮震荡后，前期个股大幅调整后，二季度市场迎来反弹，其中以电子、新能源等为代表的科技板块表现强势，单季度涨幅超过20%，其他板块也有所反弹。2021年上半年，市场依然呈现强分化走势，中小板、创业板指数涨幅明显好于上证主板，其中创业板指数涨幅超过15%，保持强势走势，上半年行情来看，经历了几轮震荡以后，市场交易活跃，结构方面依然为强分化，当前市场仍以盈利驱动为主，短期高增长的顺周期、科技及新能源等板块表现不俗，而消费等低增速高估值等个股表现不佳。本基金在上半年对于持仓结构进行了一定程度调整，一季度我们认为此前持有的消费类龙头白马公司尽管公司质地优秀，但短期估值和业绩增速并不匹配，因此对于这类公司进行了一定幅度的减持，转而配置在了估值低位、业绩增速环比持续提升的周期类行业，一定程度上降低了一季度净值的回撤。二季度我们基于对国内经济复苏的整体看好认为PPI等价格指数将创出新高，因此进一步增配了周期类中的黑色、化工、能源板块使得净值取得了进一步的增长。

2021年1季度，wind显示上证综指下跌0.9%、深圳成指下跌4.78%、中小板指下跌6.86%，创业板指下跌7%、沪深300下跌3.13%、上证50下跌2.78%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是钢铁、公共事业、银行、休闲服务、建筑装饰；跌幅较大的行业分别是国防军工、非银金融、通信、计算机、传媒。2021年1季度，市场先涨后跌，指数季度出现回调，指数间仍有分化，其中主板跌幅小于中小板创业板，创业板跌幅达到7%。一季度来看，春节前市场震荡上行，春节后普跌，市场结构分化，其中前期表现强势的个股回调明显，而低估值个股表现相对较好，顺周期板块有明显相对收益。本基金在报告期对于持仓进行了一定幅度调整，由于年初我们既已判断A股全年将显现出盈利向上、估值向下的赛跑格局，因此考虑到当前A股整体估值水平已缺乏吸引力，股债性价比较差，其中尤其以龙头白马类股票估值处于历史最高分位，且整体交易结构较为拥挤，因此在季度初期，伴随指数及相关行业的上涨，我们对于此前持仓较多的白酒、汽车等消费板块进行了系统性减持。同时由于我们判断一季度国内外经济复苏将出现共振，企业利润将通过涨价向中、上游传导，其中以顺周期的有色、化工、钢铁等板块最为受益因此加大了对于强周期板块的配置。同时金融行业受到利率中枢上移，以及经济复苏情境下，不良率回落，等因素影响，在此阶段同样可获得较好超额收益，因此也对于金融板块进行了系统性增持。总体看本基金通过自上而下的行业配置，在一季度保持了正向收益。

2020年我们经历了百年一遇的新冠疫情，疫情肆虐对于全世界经济运行、人民生活造成了前所未有的巨大影响，而随着各国相应采取医疗、财政、货币等相关抗疫政策，疫情一定程度上得到控制。而我国由于优秀的社会制度、高效的执行力率先走出本轮疫情，并在一定程度上受益于疫情带来的世界经济秩序重塑，并且利用这一机遇，积极进行了产业结构调整，一方面继续向创新、制造方向迈进，同时通过进一步减税降费刺激内需增长，受此影响，以免税为代表的的社服行业全年上涨99%位居第一，而高端制造方向的电气设备上涨94%位列第二，受益于货币宽松，消费升级的视频饮料上涨85%位列第三；相反的，地产行业一方面因“三条红线”压制了企业杠杆水平压制了企业中长期发展增速，另一方下半年利率持续抬升进一步压制股票估值，受此影响房地产行业全年下跌10.85%位居最后；通信行业受到5G招采低于预期影响下跌8.33%位列倒数第二；而建筑装饰受到地产行业影响下跌7.92%倒数第三。本基金在全年，持仓结构较基本保持稳定，针对不同时期市场特点进行微调。年初我们基本聚焦在业绩稳定增长的消费行业，以及增长空间广阔的物业板块，尽管期间市场受到疫情冲击扰动，但对于看好标的始终进行持有。此后二季度随着疫情得到控制，生产生活逐渐回归正常，我们一定程度增加了可选消费板块的配置比例，而随着8月份国内PPI见底回升，进一步增配了受益于全球经济复苏的工业金属、造纸等大宗商品板块。四季度随着国内MLF价格上调，我们对于部分高估值标的进行了一定程度减持，并转而配置到收益率利率回升的金融板块。

2020年3季度，wind显示上证综指上涨7.82%、深圳成指上涨7.63%、中小板指上涨8.19%，创业板指上涨5.6%、沪深300上涨10.17%、上证50上涨9.87%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是休闲服务、国防军工、电气设备、汽车、食品饮料；跌幅较大的行业分别是通信、商业贸易、计算机、农林牧渔、银行。2020年3季度，市场延续上涨走势，沪深300、上证50指数涨幅好于其他指数，其中沪深300指数涨幅超过10%。三季度国内疫情基本稳定，经济数据向好，需求端环比持续改善，同时流动性适度宽松及相关政策带动下，市场资金仍然比较活跃，指数出现普涨行情。结构方面，细分行业仍然分化明显，可选消费、军工、光伏等行业个股表现好于其他大部分行业个股。本基金报告期内总体持仓调整幅度不大，整体思路仍是在注重股债收益相对平衡；我们认为国内经济受益于此前防疫得力，复苏强劲，且央行对于货币政策的态度已经出现边际收紧，因此我们在债券上维持了高评级短久期的配置思路，以短期流动性管理为主。同时，由于我们判断，经济复苏这一趋势仍将延续若干季度，因此在权益层面我们一方面维持了此前持续看好的一些长期市场空间仍然广阔，且龙头公司市占率仍然较低的蓝海行业如物业、检测、化妆品等的配置比例，同时考虑到三四季度经济持续处于复苏阶段，增持了受益于经济复苏，盈利具备向上弹性的家具、上游大宗商品以及航空等行业。同时考虑到广谱利率出现上行趋势，因此我们未来在构建整体组合式更加关注估值水平这一指标。

2020年上半年全球市场在共同经历了新冠疫情带来的前所未有的冲击后，各国相继展开经济恢复及配套刺激计划，受益于整体流动性充裕，全球市场均在上半年均呈现出了快速下跌后的大幅反弹走势。国内方面疫情控制总体得力，虽然局部地区出现反复，但并不改变未来经济逐季修复趋势。政策方面，货币政策保持宽松，但由于财政缺乏支持，预计整体刺激力度有限，相应也在一定程度上减少了中长期风险。A股市场方面，整体仍然在疫情逻辑下运行，医药板块上涨40%位居第一，社服行业受免税政策推动上涨30%位居第二，电子上涨24.49%位居第三；但相应的与传统生产经营活动关系密切的行业则受损严重，其中，采掘行业下跌18.62%跌幅第一，银行则受到不良担忧，下跌13.97%跌幅第二，非银下跌11.7%位居第三。本基金持仓较此前变化不大，延续了对于优质公司以及低估值板块的配置思路，选择中长期市场空间广阔的行业进行持续配置如新能源汽车、物业服务、化妆品、检测行业等，同时通过保持低估值高股息板块的一定比例，稳定了整体组合波动。