广发改革混合(001468) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中证全指窄幅上涨0.74%。从行业的相对表现来看，既有延续的板块动量效应，也出现了明显的行业轮动。一方面，通信行业突出的超额收益仍在四季度延续，反映了市场高度关注人工智能的需求与产业景气度；另一方面，石油石化在四季度期间反弹幅度领先，而电子行业则发生回调，反映市场资金寻找估值修复的机会。在本报告期内，本产品坚持通过基本面研究，挖掘长期投资机会，在重点配置权益资产的基础上，筛选估值合理、中长期盈利具备改善空间以及景气度较好的标的进行布局。

三季度期间，权益市场阶段性趋势上涨，行业与风格呈现鲜明的轮动特征。从行业的角度来看，通信、电子等与人工智能技术相关的行业备受关注，季度涨幅超过40%，大幅跑赢银行、交通运输、食品饮料、石油石化和煤炭等行业。随着人工智能技术的迭代，上游算力需求与下游应用的乐观预期不断升温，风险偏好的修复提振了成长风格，也推动了风格切换。本报告期内，产品以权益资产为配置重心，从中长期维度筛选基本面稳健、景气改善、估值合理的标的，同时也持续挖掘成长空间广阔、受益于新技术应用的公司。

2025年上半年，权益市场结构性机会较为突出，不同细分行业的表现分化明显。从中信三级行业指数角度看，数字金融服务、兵器兵装、宠物食品、PCB、游戏、黄金、核电设备等行业大幅跑赢中证全指，涨幅均在20%以上。这反映了市场风险偏好在逐步回暖，资金对权益资产的配置需求正逐步上浮。同时，部分三级行业丰厚的超额收益也体现了当前资金重视的定价因素，包括稳定的盈利或分红、领先的技术、广阔的成长空间、合理的估值水平等。期间，产品维持合理的权益资产配置比例，通过基本面研究的方式挖掘具有中长期投资价值的标的进行布局，并结合短期的景气跟踪等辅助手段进行动态调整。

一季度期间，权益市场风险偏好快速修复，整体呈现反弹趋势。从行业的角度来看，有色金属、汽车、机械、计算机等行业涨幅明显领先于市场整体，反映了人工智能技术迭代后大幅提升对传媒、机器人、智能驾驶等广泛下游领域的赋能空间，也体现在相应标的的估值弹性上。随着技术赋能从预期转变为现实，预计更多估值合理、盈利稳健的行业也会利用人工智能技术降本增效，这些投资机会将会被价值投资者逐步挖掘出来。产品坚持挖掘长期投资逻辑来布局增值机会，同时把握市场的短期波动与风格切换来优化策略配置。报告期间，产品维持稳定的权益资产配置比例，重视通过基本面研究筛选估值合理、中长期盈利提升空间充足的标的进行配置。

回顾2024年，权益市场以结构性机会为主，趋势机会主要集中在9月至10月区间。从风格角度来观察，红利与低估值风格的优势则相对明显，反映了资金配置需求更重视收益的稳健性与可持续性；从行业角度来看，盈利与估值具备相对优势的银行、非银金融表现较强，而电子、通信等与人工智能技术密切相关的行业也获得了明显的超额收益，反映了资金在深入挖掘技术前沿的长期增长机会。报告期内，产品维持较高的权益资产配置比例，通过基本面分析挖掘估值合理、长期增长空间充足的标的，关注制造业领域在技术赋能过程中的效能提升机会。

2024年第三季度期间，权益市场经历了小幅震荡调整后快速拉升，部分行业与指数收益弹性明显领先。行业方面，在申万一级行业指数中，非银金融、房地产、计算机、美容护理等行业9月涨幅领先，均超过了30%，而煤炭、银行、公用事业、石油石化等前期占优的行业则涨幅居后，反映了市场的风险偏好快速修复。其中，非银行金融由于估值处于低位，且盈利预期受益于股市交投活跃度提升，盈利与估值双重受益使其成为前三季度涨幅最高的行业。报告期间，考虑到权益市场估值处于较低水平，产品维持较高的权益资产配置比例。后续产品将继续通过基本面的研究，进一步筛选盈利质量改善、估值具有充足修复空间的标的进行配置。

2024年上半年，市场整体震荡，行业分化较大。期间，表现较好的行业主要集中在顺周期领域，譬如银行、煤炭、公用事业、石油石化、有色金属等。相对应地，价值、红利、大市值风格持续保持相对优势，小市值、成长、高估值等风格则调整幅度较大，反映了市场资金对收益确定性、盈利稳定性等因素的重视，逐渐形成鲜明、持续的风格特征。报告期间，本基金维持合理的权益资产配置比例，挖掘盈利稳定、估值合理的个股投资机会，同时参考市场风格变化特征调整配置方向。

2024年一季度内，权益市场经历了明显下跌与快速反弹修复，市场情绪也在经济数据的逐步改善驱动下逐步回暖。涨跌幅领先的不同概念指数，匹配着市场不同目标的配置需求：一方面，红利风格反映了投资者对收益确定性和稳定性的关注提升，未来可能会扩展至部分行业的ROE稳定性改善，也有机会获得估值溢价；另一方面，代表着技术革新前沿的人工智能产业链催化剂不断涌现，Kimi、CPO等概念指数在一季度表现也较突出。一季度期间，本产品维持对权益资产乐观的配置观点，结合产业趋势挖掘优质公司进行组合的构建，同时应用量价分析等策略进行辅助管理。展望后市，外部全球制造业需求复苏的确定性在提升，而3月PMI回升的主要原因之一，也在于海外订单数据改善明显。部分行业产能与库存都处于周期低位，在需求复苏推动下，有望迎来盈利与估值双重修复的窗口期。因此，产品将继续关注制造业领域的具备长期优势的企业，同时留意周期上游资源品的价格中枢上移带来的配置机会。

本报告期内，虽然中证全指全年震荡下行跌7.04%，但市场仍有两条主线表现相对较强。其一，人工智能产业受到大模型等技术革新提振，业绩预期与估值两方面均出现改善空间，通信、传媒、计算机等行业在技术因素驱动下持续领涨。其二，市场风险偏好下修，红利等风格更受稳健收益的投资需求青睐，中证红利全收益指数2023年涨6.34%，跑赢上证50、沪深300等宽基础指数，也使得煤炭等分红水平较高的行业超额明显。其他细分行业则呈现板块轮动的特征，上半年文化娱乐、通信设备、计算机设备涨幅超20%，下半年期间煤炭开采洗选涨幅居前，而文化娱乐跌幅超过 20%，热点板块前后波动幅度巨大。面对逐渐清晰的主线脉络与加剧的行业分化，需要淡化短期波动，挖掘部分行业估值合理、盈利修复领先的机会。在本报告期内，本产品权益仓位维持稳定，结合产业趋势挖掘优质公司进行组合的构建，同时关注市场调整带来的配置机会，力争获取超额收益

2023年前三季度贸易热度持续回落，同时美联储紧缩的货币政策抬高了利率水平，因此三季度大类资产价格表现依旧不太理想。其中，Wind全A指数下行4.3%，沪深300指数下行4.0%，中证1000指数下行7.9%。具体到行业层面，非银金融、煤炭以及石油石化表现较好，分别上涨5.6%、5.3%和4.4%。宏观经济方面，美国“强财政刺激+紧缩货币政策”的政策组合使得美债利率处于高位运行。国内方面，在“稳增长”政策导向下，配套政策的陆续出台推动国内经济高频数据出现企稳改善的迹象。8月数据中包括PMI、地产销售、消费在内的多个经济数据都出现了低位反弹的迹象。持续走高的美债利率对全球风险资产的估值并不友好，MSCI全球指数三季度回落接近4%，发达市场和新兴市场整体呈现回落的态势。2023年三季度，基金管理人维持了一定的权益仓位，力争为持有人获取更好的超额收益。

2023年上半年国内经济的复苏和海外通胀的回落均历经波折，而市场预期的波动则更为剧烈。期间Wind全A指数上行3.1%，沪深300指数小幅回落0.8%，中证1000指数上行5.1%。具体到行业层面，通信、传媒和计算机表现靠前，涨幅分别为50.7%、42.8%和27.6%。2023年上半年，国内经济整体呈复苏走势，但二季度之后经济数据开始呈现回落的迹象。主要体现在消费复苏力度偏弱以及地产相关数据的回落上。海外通胀数据整体呈现一定韧性，这也导致以美联储为代表的海外央行维持了较为紧缩的货币政策。经济复苏预期的上行推动A股在一季度表现较好，但二季度在部分高频经济指标走弱后A股表现承压。本基金管理人整体维持了较高的权益仓位，结合产业趋势挖掘优质公司进行组合的构建，力争为持有人获取更好的超额收益。

国内经济复苏推动A股在2023年一季度实现开门红。具体来看，Wind全A指数上行6.5%，沪深300指数上行4.6%，中证1000指数上行9.5%。在科技创新的催化下，TMT板块涨幅领先其他行业，计算机、传媒、通信在一季度分别上涨36.8%、34.2%和29.5%。2023年一季度，国内外的宏观环境向有利于权益资产的方向变化，国内经济呈现复苏特征，而海外加息则面临更多掣肘。国内方面，春节后，在积极政策的推动以及人员流动的恢复下，各项经济数据出现改善；海外方面，3月份欧美银行业出现点状风险事件，使得欧美货币机构的加息进程出现一定波折，复苏的国内经济和走弱的美债利率分别从盈利端和估值端为A股提供正面支撑。2023年一季度，基金管理人维持了一定的权益仓位，结合产业趋势挖掘优质公司进行组合的构建，力争为持有人获取更好的超额收益。展望二季度，结合近期经济数据来看，国内经济修复的进程依旧存在较多挑战，但在积极总量政策的推动下，管理人预计经济的内生修复仍将延续。海外方面，金融风险的冲击叠加通胀的回落将成为美联储加息的掣肘，本轮美联储加息可能渐进尾声。整体而言，在国内复苏延续、海外利率下行的环境里，管理人预计权益资产仍会有不错的表现。