建信精工制造指数增强(001397) - 基金投资策略和运作

2025年精工制造指数整体呈现先调整、后持续反转、全年大幅上涨的清晰走势，年末收于3958.33点，全年实现显著正收益。2025年指数的上涨，由电力设备、通信设备、高端机械三大核心板块主导，并以AI算力、人形机器人、新型工业化为最强概念主线，叠加国产替代、新质生产力政策与产业共振，整体表现优秀。　　展望未来，中证精工制造指数仍具备良好的配置价值与上行空间。作为覆盖工业、通信及高端装备的主题指数，其成分股深度契合新质生产力、新型工业化、国产替代等新质生产力发展方向，长期成长逻辑清晰。AI算力基础设施持续建设、人形机器人产业化推进、工业自动化渗透率提升将成为产业核心主线；同时，制造业盈利逐步修复、高端装备出海加速，将为指数提供强有力的支撑。当前板块估值仍处于合理区间，中长期有望延续震荡上行趋势。　　未来我们仍会保持对指数有效跟踪，同时针对性的调整量化模型，依托多因子模型与其他量化增强手段，在控制跟踪误差的前提下，持续挖掘超额收益，把握高端制造转型升级带来的中长期投资机遇。

2025年上半年精工制造指数整体呈现震荡行情，细分行业的表现差距较大。与A股市场呈现出的风格轮动、结构分化等特征一致。　　红利风格在部分时段依然保持着一定的韧性，银行等高股息红利股稳步攀升，受到险资、社保等追求稳健收益的长线资金青睐，成为市场的“压舱石”。成长风格则在市场情绪以及产业政策的带动下，时而表现突出，时而陷入调整。　　上半年市场出现多次显著波动。在某一阶段，受到宏观经济数据不及预期以及行业政策调整等因素影响，市场出现短期快速下跌。但随后在政策利好频出，如5月“一揽子货币政策”落地，新增结构性工具重点支持科技、消费等领域；新“国九条”强化分红监管等，以及资金入场的推动下迅速反弹。外部环境方面，中美关税联合声明虽暂缓贸易摩擦升级，但特朗普政策反复及持续的中东地缘冲突构成潜在风险，也加剧了市场的不确定性。不过，总体而言，国内政策积极发力托底经济、引导结构转型，在大盘下探时形成了有力支撑，使得A股市场展现出较强的韧性。　　与宽基指数相比，精工指数有其自身的特点，行业相对集中，制造业占比相对较高，市值分布不均。我们会进一步针对精工指数筛选适合的选股因子和模型参数，争取获得更高的超额收益。　　同时，我们会基于股指期货的基差和Beta等情况选择股指期货的投资品种和仓位，提高资金利用效率，争取获得更高的收益。

2024年精工指数表现相对较好。纵观A股市场，全年发生了若干次较为剧烈的震荡。一月末二月初微盘股发生急跌，整个A股市场也下跌明显。在二季度，微盘股又出现数次急跌情形。在2024年以前，微盘一直是量化基金重要的收益来源。虽然下跌后微盘股市场修复也很快，但整体风险也在增大。大多数量化模型都是基于历史数据构建的，即使进行市值中性也难免受到微盘股长期强势的影响。精工指数市值偏大，行业相对集中，过去的投资中我们受到一定微盘风格的影响，未来我们需要甄别模型学习出的微盘风格，并基于基准指数的特点进行模型优化，保持模型的稳健性和有效性。　　9月末10月初，相关部委推出了利好经济和股市政策，A股市场迅速反弹，反弹幅度较大。虽然十一假期后有一定回调，但又迅速止跌企稳，后呈震荡走势。4季度微盘再度强势。此次强势上涨中收益风格也有较大切换。指增类产品大多超额收益为负。 　　2024年几次较大的风格切换很深地影响了指增产品的超额收益，风格切换初期，因为模型的惯性，指增产品较难跑赢基准。在未来的投资中我们要进一步发掘新的数据、因子和策略，争取使我们模型在获取超额收益的稳定性和幅度上有一定的提高，另一方面极端市场行情带来的超额回撤也提示我们在风控时要考虑平滑风格的影响，尽可能降低市场环境对我们的影响。　　与宽基指数相比，精工指数有其自身的特点，行业相对集中，制造业占比相对较高，市值分布不均。我们会进一步针对精工指数筛选适合的选股因子和模型参数，争取获得更高的超额收益。　　同时，我们会基于股指期货的基差和Beta等情况选择股指期货的投资品种和仓位，提高资金利用效率，争取获得更高的收益。

今年上半年A股市场整体呈现震荡，没有明显的主营行情，也缺少增量资金，整体情绪并不乐观。长期信心仍有待进一步观察政策效果和经济修复程度。未来我们认为市场是一个温和修复的震荡市。　　精工制造指数在1月和2月初下跌明显，修复后呈现弱震荡行情，走势相对平稳。　　微盘股在过去相当长的时间内为大量量化产品提供了超额收益，而量化模型是利用过往数据学习而来，或多或少受微盘风格影响。未来微盘股的市场环境发生了较大变化，在投资端、监管端都收到更多的关注。我们认为未来微盘难以如过往一般提供较稳定的超额收益，所以在投资方面尽可能去避免微盘股对我们组合的影响。　　精工制造指数作为一个工业类指数，与主流宽基指数相比，今年上半年表现较好。未来我们会针对精工指数设计定制性的策略，关注成分股和行业的底层逻辑，保持模型更新速度。持仓方面保持较低的各类风险敞口，保持和指数类似的风格和行业占比，降低在微盘股方面的风险暴露。在紧跟指数的同时聚焦选股，以期在更加复杂的市场状况中争取获得更高超额收益。

在报告期间，市场整体下行。新能源等热门行业下行较多，资金的共识度有所降低，抱团现象减弱，市场主线较弱，小微盘表现非常强势。　　23年市场已经计入较多悲观预期，当前市场面临的困境在24年将有一定改善，其中确定性最高的是盈利的温和修复，其次是外部流动性的改善，中长期信心仍有待进一步观察政策效果和经济修复程度，我们判断24年市场将是一个温和修复的震荡市。　　2023年，主流宽基指数相较于传统基金重仓股票表现更好，给了指数增强类产品更多的机会，指数增强产品的竞争也更加激烈。模型中传统因子衰弱乃至失效，高频因子和机器学习模型起到更重要的作用，整体风格向小盘倾斜。小盘特别是微盘股票优异的表现给了量化投资更多的机会，也隐藏着一定的风险。未来，我们既需要进一步提高模型稳健性与精度，挖掘拥挤度低的新因子，也要时刻关注小微盘中的风险。　　对于制造业，2023年整体下行，其中新能源板块下跌比较明显。下跌一方面源自板块过去较高的估值水平，另一方面市场也对这些企业未来的增长有所担忧。我们认为，包括新能源在内的高端制造板块在未来仍然是中国经济重要的增长点，其长期投资价值值得信任。　　对我们而言，我们需要进一步结合市场关注热点，保持模型更新速度，在紧跟指数的同时，在更加复杂的市场状况中争取获得更高超额收益。

由于去年疫情管制对经济活动存在明显抑制，全年经济数据都有极强的基数效应。从两年复合增速角度来看，主要月度数据，包括工业增加值、出口、地产投资、基建投资等，表现偏弱，各项需求普遍偏弱。  在报告期间，市场风格有了巨大改变，出现结构性行情。以TMT为主的科技板块涨幅明显，而传统的消费、医药、新能源、房地产等相对表现较弱。市场中情绪化程度相对较高。随着各项稳增长政策的推出，我们认为短期政策预期升温，前期跌幅已经充分反映悲观预期，短期赔率较高。我们认为中国经济有强大的韧性和修复能力。随后疫情时代各方面数据进一步修复，结合政策的扶持，我们相信A股会有稳健的表现。  精工制造指数聚焦工业制造类股票投资，在新能源、电力设备、机械制造、行业、军工等行业权重较高。我们认为这些行业是高端制造的重要品类，是未来经济发展的重要助力，对国内新基建、出口方面都有巨大影响，有持续稳定的发展空间。  随着市场个股增多，同时个股的差异性越来越大，需要针对不同的标的指数采用不同的因子进行选股，对量化模型也提出了更高的要求。我们会保持与指数接近的行业配置和风格选择，并基于量化模型精选个股，同时结合主动的投资方法，精选股票力争取得稳定的超额收益。