鹏华弘信混合A(001331) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济增长动能边际放缓，结构上呈现K型分化，工业生产及外需出口保持较强韧性，其中算力设备等高端制造出口受益于全球AI产业链高景气拉动保持高增，6月制造业PMI回升至50.3，重返扩张区间，而内需消费及固投持续承压，5月社零和固投同比转负，居民部门信贷走弱。物价方面，CPI整体温和，而PPI受中东地缘冲突、国际油价上行影响，整体有所上行。整体来看，二季度债市表现偏强，各期限利率债收益率普遍下行5-15BP，各期限信用债收益率下行5-20BP，信用利差小幅压缩。  组合在二季度维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。三季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

一季度在银行定存到期续存率高、信贷投放以及政府债发行进度慢于往年的背景下，银行间流动性呈自发性宽松态势，机构配置需求旺盛，债市收益率整体震荡下行，中短期限债券表现较优，曲线走陡。一季度组合主要配置中高等级信用债，利用金融债、利率债灵活交易，力求做到攻守均衡，为投资者创造稳健的回报。

2025年债市整体呈现宽幅弱震荡走势，10年国债利率结束了长达四年的单边下行，在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年内仅有的一次幅度20BP的行情来源于超预期的贸易冲突，其余时间受“反内卷”、权益上涨、基金费率新规等多重因素影响，债市整体呈现偏弱震荡的行情，全年来看，以10年期国债为例，收益率上行23bp。分阶段看：1）1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、收紧资金面，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。2）4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。3）7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，基金销售新规导致债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。4）11月-12月：央行买债规模不及预期，10年国债在1.85%形成“上有顶”格局，但超长债受供需失衡担忧影响交易盘抛压较强，30年国债显著调整，曲线显著走陡。  报告期内，本产品以中高等级信用债作为基础配置获取票息收益，并积极调整组合仓位及债券类属结构，择机使用高流动性的利率债和金融债进行波段操作增厚收益，力求为持有人创造相对稳健的收益。

三季度“反内卷”政策有效提振了市场对价格企稳回升的信心，权益市场表现亮眼，市场风险偏好抬升，对债券收益率形成了一定压制。三季度债市利率中枢震荡抬升，相较中短端利率而言，超长端利率调整相对更大。央行维持适度宽松的流动性环境，整体流动性维持宽松，资金市场利率窄幅震荡。报告期内，组合以持有中高等级信用债为基础，利用利率债、金融债灵活调整久期，力求做到攻守均衡，为投资者带来稳健的收益。

上半年GDP增长5.3%高于两会设定的目标，新质生产力亮点不断涌现，出口在贸易摩擦中保持了韧性，社会信心持续提振。央行在上半年采取了一次降准和一次降息操作，债市流动性节奏一季度偏紧、二季度宽松，债券收益率也走出先上后下的走势。报告期内，组合以持有中高等级信用债为基础，利用利率债、金融债灵活调整久期，力求做到攻守均衡，为投资者带来稳健的收益。

本季度债券收益率宽幅震荡。1月以来随着央行暂停公开市场国债买入操作，短端率先迎来调整，但基本面对长债定价仍有支撑，带动曲线走平。2月随着流动性继续收敛，收益率上行逐渐开始传导到长债，但在适度宽松的货币政策框架下，市场走势较为纠结，呈现宽幅震荡态势，春节后港股走强带动市场风险偏好提升，对长债形成压制。3月银行负债端压力加大，同业拆借利率不断走高，各期限收益率迎来快速上行，临近3月末随着MLF投放增加，银行负债端压力缓解，存单下行，同时海外宏观风险增加，权益市场开始回落，受益于资金面和风险偏好抬升，各期限收益率见顶回落。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活调整攻守策略，力求为投资者实现稳健的收益。

2024年，债券全年基本呈现了单边下行的趋势。年初，随着LPR和存款利率的快速下调，市场流动性充裕，资产荒推动债券利率大幅下行。进入二季度后，市场降息预期落空，同时央行开始对长期债券收益率进行了多次指导，叠加政府债券供给增加，利率进入了一段宽幅震荡调整期。进入三季度，保险等配置型机构的资金流入增加，叠加短端受央行二级市场国债买入操作的利好影响，债券利率在8-9月再次大幅下行，10年期限国债收益率接近2.0%的低位。三季度末，多部门政策组合拳出台明显超出市场预期，叠加市场赎回潮的影响，利率短期内快速上行，长端利率上行幅度超过20个基点。进入四季度，随着股市的回落，货币政策配合政府债券发行，债券供给冲击低于预期，债券市场利率重回震荡下行轨道。11月以来，同业存款利率的下调、政治局会议定调“适度宽松的货币政策”以及非银机构的抢跑行为，推动利率快速下行，10年期限国债收益率突破至1.7%左右的低位。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

三季度PPI持续为负、M1增速持续为负、制造业PMI持续低于荣枯线，社融总量主要依赖新增政府债支撑，体现出三季度经济运行压力较二季度有所增加。央行在三季度降息两次、降准一次，体现出支持性的货币政策态度，但央行官员也在多个场合提示中长期债券利率风险，采取国债借券卖出等工具遏制债市的“羊群效应”。三季度债市整体偏强，10年国债收益率下行幅度超过20bp，除了反映出经济指标偏弱的现实情况外，也计入了市场对后续经济走势较为悲观的预期。受央行调控措施的影响，债市在整体走强的过程中经历了较大幅度的波动。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

上半年债市整体上涨，1月初央行持续净回笼，叠加PSL短期冲击，短端震荡。中旬股债跷跷板效应明显，利率下行。2月利率债发行进度偏慢影响，资金面较为宽松。节前公布的1月社融、信贷数据双双超预期。此外多地银行下调存款利率，催化市场新一轮存款降息的预期，长端下行。3月央行提及降准仍有空间，带动利率大幅下行。但中旬公布的1-2月经济数据大多强于预期，且股债跷跷板效应显现，利率转为上行。4月央行明确关注长债风险，阶段性引起利率调整，但禁止“手工补息”，银行存款脱媒，加剧债市资产荒，监管和市场资金力量持续拉扯。5月特别国债供给和地产政策落地，市场阶段性走出利空出尽。6月资金宽松，股市破位，尽管受监管关注，配置力量仍存，利率下行。在债券的配置上，我们以利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期。

本季度债市整体下行，年初配置盘资金充裕，股市持续下跌，风险偏好回落，股债跷跷板效应明显，主导利率下行行情。1月24日央行官宣降准0.5%，春节前资金宽松，市场持续发酵降息预期，叠加股票市场继续下跌，利率快速向下突破。2月20日5年LPR下调25BP超出预期，随后中小行存款调降，又传出保险资管存款将纳入同业存款，支撑“资产荒”逻辑。3月初重要会议落幕，央行表态宽松，特别点名降准仍有空间，交易盘做多情绪高涨，利率持续下行。在债券的配置上，我们以利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期。

本年度债市整体上涨。一季度，基本面疫后脉冲修复，1月在信贷“开门红”预期发酵，地产政策频出，叠加全国感染达峰，居民出行快速修复，长端在春节前上行，2月在整体横盘调整有限。3月复苏预期降温带动长端下行，两会确定的全年增长目标5%处于市场预期下限，通胀走弱，债券收益率开始下行。二季度经济现实走弱，资金转松，信贷偏弱，存量房贷利率偏高引起居民提前偿还。6月政策开始加码，央行6月降息，宽货币先行。三季度基本面数据触底小幅回升，8月降息后资金面边际收紧，为后续调整埋下伏笔。地产和财政政策陆续打出，地产政策“认房不认贷”落地。9月降准但资金趋紧，债券持续调整。四季度，在10月特殊再融资债快速发行，加大资金压力，11月出台地产融资“三个不低于”，部分一线城市下调购房首付比，利率从低点开始回调。12月，稳增长政策出台后，经济现实仍偏弱。年底政治局和中央经济工作会议落地，会议定调偏审慎，北上放松首付比扰动有限。随着存款利率下调，市场对降准降息的预期发酵，年底收益率持续下行。债券的配置上，我们以利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期。

本季度债市整体先涨后跌，7月下旬重要会议对地产的新提法使得地产政策预期升温，长端在7月最后一周出现调整。短端在宽松预期下大幅下行，曲线明显陡峭化。8月上旬，债市在降准预期下长端利率震荡中略有下探。8月15日央行超预期降息，叠加社融、经济数据不及预期，长端利率快速下行。8月下旬，大行融出减少推升了资金价格，叠加“认房不认贷”等地产政策以及印花税减半征收等资本市场政策，债市做多情绪回落，月末长端利率出现回调。9月债市延续调整，主因资金面偏紧叠加经济底部呈现。美元指数走强导致汇率贬值压力较大、季末信贷冲量挤压银行间流动性，资金整体偏紧，9月14日央行实行了年内的二次降准，但资金总量仍未进一步宽松。伴随资金价格底、社融底出现，市场判断经济底部企稳，基本面对债市不利。资金和基本面多因素共振下，长端持续调整。在债券的配置上，我们以利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期。