中海积极增利混合(001279) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经过前期多轮会谈，中美元首在韩国釜山会晤并达成一系列缓和措施及阶段性贸易协议平衡，外部环境的不确定性得以暂时缓解。国内方面，经济呈现小幅放缓态势，消费数据随着各类财政补贴政策效用减弱，边际递减；不过全年增长目标仍有望顺利达成。　　海外方面，美国政府在经历创纪录停摆后，勉强通过临时拨款法案得以重新运作。与此同时，美联储在内部分歧不断加大的情况下，仍完成了两次降息；预计在特朗普主导下的联储主席换届后，宽货币的鸽派态度或将继续延续。另一方面，日本央行面临持续加息压力，新首相上台后，市场对财政压力的担忧导致日元不断贬值，日元套利资本回流开始冲击全球流动性。　　本季度A股市场整体以横盘震荡为主。三季度带领市场走高的科技板块主线，受海外AI泡沫论影响及美股市场调整拖累，表现相对低迷。市场更多以结构性机会和主题投资为主：受益于美联储持续降息的有色金属板块表现出色，年末商业航天主题也成为资金追踪的新热点。　　　　2025年四季度，本产品投资组合主要聚焦科技产业，尤其AI相关硬件领域，其中重点配置了光模块中的OSC交换机板块；此外，我们也在积极布局国产算力产业链。

三季度，美国与全球多个主要国家陆续达成贸易协议，中美贸易战转入持续谈判；尽管特朗普政府仍在部分行业关税问题上持续动作，但全球贸易环境在经历冲击后逐步回归新的平衡。在对外取得阶段性成果后，特朗普也将政策重点逐步转向国内，优化财政支出方向、施压美联储实施宽松降息成为其核心政策方向。9月，美联储在各类数据扰动及内部分歧下完成年内首次降息，但后续降息节奏仍不明朗。与此同时，受美国对外战略政策调整影响，全球地缘政治风险仍处于较高水平：俄乌冲突呈现 “边谈边打”态势，以色列则通过多方向行动，试图重塑美国战略收缩后的中东格局。值得注意的是，黄金在经历一个多季度的盘整后再次加速上行，各国央行持续高位增持黄金储备的行为，也预示着未来全球格局仍面临巨大不确定性。　　国内方面，九三阅兵的成功举行大幅提升内部信心；尽管面临外部环境的巨大挑战及内部需求阶段性不足的压力，但市场对经济转型、科技创新、自主自强的预期不断强化，A 股市场在经历半年多的盘整后，也再次强势突破上扬。　　回顾三季度国内外资本市场，在风险偏好回升及货币宽松预期强化的背景下，科技板块仍是引领市场走强的核心主线。无论是美股科技巨头、港股互联网龙头，还是A股的光模块、印制电路板（PCB）、半导体及机器人产业链，均为市场中表现最突出的领域；这一趋势与全球对科技突破、新一轮技术革命的期待高度一致。　　本季度，随着海外关税贸易摩擦缓解，本基金投资策略再次转向进攻，进一步提升AI相关产业链的配置比例，覆盖光模块、印制电路板（PCB）、国产半导体、AI应用等领域；同时，相应降低了军工板块的配置比例。

2025年上半年，中国经济和A股市场顶住了一系列风险因素的冲击，呈现波折向上的态势。年初，中国的科技创新能力让全球刮目相看，市场在科技创新的积极氛围中走出了第一轮行情，中国核心资产重估和科技板块成为市场上攻的主线。然而进入二季度，美国总统特朗普突然引发的贸易关税战以及中东地缘局势持续恶化，给全球资本市场带来冲击。不过，由于大部分国家被给予关税豁免期，实际经济影响远小于预期，地缘冲突也更多停留在政治博弈层面，未对全球经济产生重大冲击，因此市场风险偏好快速回升，大部分国家的资本市场收复指数甚至创下新高。　　当然，我们认为这次贸易关税战的影响远未结束，美国与大部分国家的贸易谈判仍在持续，后续关税的确定及影响仍存在较大不确定性。更为重要的是，市场已开始全面审视特朗普政府的政策导向，对美国债务危机的担忧、对美元全球主导地位的疑虑都显著提升，这在美债收益率和美元走势上得到了充分体现。此外，在美国外交政策调整的影响下，全球地缘局势势必发生根本性变化，北约不得不重新展开军备竞赛，中东局势需要重新寻求平衡，俄乌冲突缓和难度也在加大。　　面对纷繁复杂的全球经济环境和政策不确定性，海内外资本都在努力寻找相对确定性。美股市场基本仍以科技为主要投资方向，A股市场则呈现各种投资主题轮番演绎的行情。从年初的人工智能、人形机器人行情，到关税战爆发后的新消费、关税战受益板块和低波红利板块行情，再到5月后风险偏好快速回升带来的创新药、可控核聚变、稳定币、固态电池、海外算力等板块的活跃，市场交易热情始终高涨。　　　　年初，我们的投资组合基本采用“科技+消费”的均衡配置策略；春节过后，随着科技板块崛起，我们进一步向科技领域倾斜，希望抓住机会实现更好收益。但没想到进入4月，受美国关税战冲击，科技板块出现显著回调，反而消费板块因相对出色的业绩和抵御外部冲击的属性受到资金追捧。我们为一季度的策略调整付出了代价，若坚持年初的策略，产品净值应该会有更好表现。　　　　在反思和总结经验教训的同时，二季度我们重新审视了配置思路和策略，在保持进攻弹性的同时，尽量通过均衡配置避免局部风险。我们继续维持相当比例的科技板块配置，但在结构上有所优化，适当降低海外风险暴露，同时向产业核心龙头公司靠拢。除科技板块外，我们也重新配置了一些仍处于低位的消费板块个股，另外增加了军工板块的配置比例。

2025年一季度，市场在宏观叙事逻辑突变的背景下开局。国产六代机首飞成功、宇树机器人登上春节舞台、DeepSeek凭借高性价比引发关注、电影《哪吒之魔童闹海》票房破纪录，一系列成果令全球对中国科技创新能力刮目相看。在前沿技术领域，中国与美国的差距并不显著，甚至在部分方面实现领先。对中国的宏观叙事，正从日本化的通缩逻辑，逐步转向美国式的创新逻辑。年初以来，中国核心资产重估和科技板块成为市场的核心主线。当然，客观而言，AI、人形机器人、无人驾驶等领域仍处于产业发展初期，尚未实现量产和全面商业化。同时，宏观经济仍未摆脱需求不足和物价通缩的隐忧。但我们应对自身践行的经济转型、产业升级、发展新质生产力的道路充满信心。随着历史包袱逐步得到清理和缓解，新产业持续发展，我们有理由憧憬中国发展的美好未来。　　在全球经济格局中，海外方面，尽管近两年美国经济数据展现出较强韧性，但其政府债务可持续性愈发受到质疑，美元储备地位也在快速削弱。特朗普上台后，迅速推行新政策，对外加征关税、对内缩减财政开支，直指美国产业空洞和政府债务问题。美国以外补内的策略，大幅增加了未来全球经济发展的不确定性。无论是欧洲、日本，还是东盟和北美的加拿大、墨西哥，都需与美国展开激烈的利益博弈。　　　　本季度初，A股市场整体处于横盘震荡状态，以人形机器人和AI为代表的科技板块表现强势。同时，基本面更扎实、估值更合理的港股核心资产，成为机构增配的主要方向。　　　　本季度，我们持续优化投资策略，进一步强化进攻型配置思路，积极灵活地应对市场变化。产品运作方面，重点配置以AI为代表的科技板块，同时在消费和顺周期板块中积极挖掘阶段性投资机会。

2024年的中国经济整体处在“固本培元”的调整阶段。一方面，全球经济增速放缓以及贸易摩擦，致使中国出口持续承压；各部门资产负债表修复，使得内部需求相对低迷；产能阶段性过剩和通缩问题，也始终对经济形成负面制约。另一方面，政府以更大力度的决心和魄力去调整经济结构、稳定经济，在大力发展新质生产力的同时，全面优化房地产政策、大力化解地方政府债务问题，通过显著提升中央财政赤字率来引导经济转型，步入新发展轨道。最终完成了全年5%的经济增长目标，同时历史包袱和问题在逐步出清，年末部分经济先导指标也开始全面改善，市场信心得到显著提振。　　海外方面，除美国经济展现出强大韧性外，其他地区的经济均出现不同程度的放缓。面临纷繁复杂的全球经济环境，海内外资本都在市场波动中努力寻找确定性。美股市场集中在AI主题和以“七姐妹”为代表的科技巨头。A股市场则是在“强预期、弱现实”的背景下呈现出“V型”反转，内以低波红利、价值蓝筹为主线进行投资，9月在政策刺激和风险偏好提升后，资金全面转向AI和机器人等科技主题。　　本基金上半年主要配置了电力设备新能源、电子、汽车、机械等高端制造产业链相关企业的股票，更多着眼于经济转型和产业升级所带来的中长期投资回报。下半年，随着政策变化和市场风险偏好的提升，我们也大幅调整了投资策略和持仓结构，新的组合配置以受益于市场风险偏好提升的科技股以及受益于政策刺激的消费板块为主，策略上更加偏重进攻，积极应对市场变化。

整个三季度国内经济显得波澜不惊，内需不足继续严重抑制经济的增长，无论是消费还是投资都表现的较为低迷，同时上半年表现突出的出口也因为海外经济的放缓出现明显的降温。临近季末，中共中央政治局召开会议部署经济工作，多部门陆续出台稳定经济政治的政策，除了加大放松力度、降低房贷压力来全面促进房地产市场止跌企稳外，财政货币政策逆周期调节的力度也将进一步加大。预计4季度经济有望逐步改善，除了全年的经济增长目标有望基本完成外，明年的经济增长预期也有望显著改善。　　海外方面，高利率下，全球经济尤其制造业出现明显放缓迹象，而美国大选所带来的后续政策不确定性进一步加剧了经济波动。9月份，美联储时隔4年首次降息50个基点，开启了新一轮的降息周期。后续随着年底美国大选的落地，经济的不确定性也会进一步降低，软着陆依然是大概率事件。当然，全球经济依然存在不少风险点，包括中东的地缘政治风险、日本央行加息对全球流动性冲击等。　　本季度，无论是国内还是国外的基本面预期都呈现前低后高的态势。9月的美联储降息推动美股市场回到前期高点附近，而持续下跌了近一个季度的A股市场最后一个星期也在政策的推动下出现了强势反弹。　　本基金在报告期内的配置主要还是以优质蓝筹价值股为主，在结构上采取哑铃策略，一方面配置了以银行保险、家电、核电、电力设备等为代表的大盘价值股，另一方面也持有部分绩优的科技板块。后续我们还是会继续以价值股为底仓，同时跟随市场积极灵活运作。

尽管在3月份的两会上，政府工作报告明确了全年5%的经济增长目标、提出发展新质生产力并推出超长期特别国债，但整个上半年的宏观经济发展依然显得较为平淡，财政刺激力度并不显著，房地产投资和基建投资相对低迷，消费复苏步伐缓慢，通缩压力始终存在，最大的亮点还是来自于出口以及由此带动的制造业投资。应该说，国内经济整体处在“固本培元”的调理阶段，上半年随着调控政策的全面放松和转向，房地产市场的风险有望逐步解除，后续还有地方政府债务问题有待去解决。　　海外方面，美国经济的强势表现，以及通胀的反复，使得美联储降息时点在不断推后，但欧盟等其他发达经济体和部分发展中国家的经济放缓明显，部分国家央行已经陆续开启了降息周期。　　面对纷繁复杂的全球经济环境和政策拐点，海内外资本都在市场中努力寻找确定性。美股市场是以“七姐妹”为代表的几大科技龙头一枝独秀，A股市场则是低波红利、价值蓝筹以及部分业绩增长确定的出口板块表现突出。　　　　本基金在报告期内主要配置了电力设备新能源、电子、汽车、机械等高端制造产业链，更多着眼于经济转型和产业升级所能带来的中长期投资回报。

2024年一季度国民经济稳中有升。宏观组合政策效应持续释放，生产需求稳中有升，就业物价总体稳定，发展质量不断改善，经济运行延续回升向好态势，起步平稳。工业生产加快，消费品制造业和高技术制造业回升。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。消费品制造业增加值增长4.7%，比上年12月份加快4.4个百分点；高技术制造业增加值增长7.5%，加快1.1个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长5.8%；股份制企业增长7.3%，外商及港澳台投资企业增长6.2%；私营企业增长6.5%。分产品看，3D打印设备、充电桩、电子元件产品产量同比分别增长49.5%、41.8%、41.5%。从环比看，2月份规模以上工业增加值比上月增长0.56%。市场销售继续恢复，服务消费较快增长。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额70437亿元，增长5.5%；乡村消费品零售额10870亿元，增长5.8%。按消费类型分，商品零售71826亿元，增长4.6%；餐饮收入9481亿元，增长12.5%。升级类商品销售较快，在限额以上单位商品零售额中，通讯器材类，体育、娱乐用品类，汽车类分别增长16.2%、11.3%、8.7%。全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%，占社会消费品零售总额的比重为22.4%。1-2月份，服务零售额同比增长12.3%。从环比看，2月份社会消费品零售总额比上月增长0.03%。固定资产投资增速回升，制造业和高技术产业投资保持较快增长。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，房地产开发投资下降9.0%。全国新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%；新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%。分产业看，第一产业投资同比下降5.7%，第二产业投资增长11.9%，第三产业投资增长1.2%。民间投资增长0.4%；扣除房地产开发投资，民间投资增长7.6%。高技术产业投资同比增长9.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.0%、7.8%。高技术制造业中，信息化学品制造业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长43.2%、33.1%；高技术服务业中，专业技术服务业、信息服务业投资分别增长36.2%、16.1%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）比上月增长0.88%。　　总的来看，一季度，随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好。一季度A股市场触底回升，尽管外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固，但是风险释放后结构性机会在增加。　　　　本基金在报告期内主要配置了电力设备新能源、电子、汽车、机械等高端制造产业链。

2023年，国内宏观经济从年初的“强预期强现实”逐步转向年末的“弱预期弱现实”，市场也随之多次下探底部区间。其中展现出来的是市场对经济发展的不确定性，在地产周期下行的大背景下，内需难以接力，而外部又面临“逆全球化”、技术制裁等多项挑战。　　本基金在报告期内主要配置了电力设备新能源、电子、汽车、机械等高端制造产业链。　　2023 年A股市场整体赚钱效应差，资金持续流出，行业热点快速切换，市场风格更偏好小市值。本基金运作策略上注重企业中长期成长性，注重安全边际，避免噪声信息干扰，降低换手率，通过中长期持有优质个股获取业绩持续增长的收益。运作策略与市场行情特征的差异导致了本基金2023年的收益表现弱于市场中位数。

2023年3季度，国民经济加快恢复，生产供给稳中有升，市场需求逐步改善，高质量发展取得新进展。工业生产加快，装备制造业增速回升。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.8个百分点；环比增长0.50%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%。装备制造业增加值同比增长5.4%，比上月加快2.1个百分点；高技术制造业增加值增长2.9%，加快2.2个百分点。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。市场销售加快恢复，服务消费增长较快。8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，比上月加快2.1个百分点；环比增长0.31%。按消费类型分，商品零售33721亿元，增长3.7%；餐饮收入4212亿元，增长12.4%。1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。固定资产投资规模继续扩大，高技术产业投资保持较快增长。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%，比1-7月份回落0.2个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长6.4%，制造业投资增长5.9%，房地产开发投资下降8.8%。高技术产业投资同比增长11.3%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.2%、11.5%。总的来看，3季度，主要指标边际改善，国民经济恢复向好，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多。3季度A股市场普遍调整，主要是受海外货币政策继续紧缩担忧加剧的影响，尽管外部风险仍有扰动，但是风险释放后结构性机会在增加。　　本基金在报告期内主要配置了电力设备新能源、电子、汽车、机械等高端制造产业链。

上半年市场指数正收益，但前几年的热门板块表现落后于市场。一季度行情整体上呈现出频繁轮动的特征，市场在不同阶段演绎着不同的交易逻辑。二季度行情复杂度相较一季度有所提升，行情杂乱无序的背后是两大主线（TMT/中特估）和经济预期的有序共振。上半年本基金投资策略是以产业投资为出发点，寻找进入爆发期和成长期的产业，并重点布局具有竞争优势领先和竞争优势赶超特征的企业，主要布局方向为新能源汽车、光伏、高端制造、军工、科技等代表经济新动能的产业，并且不断的进行比较迭代。上半年本基金部分重仓股表现不佳，导致净值出现较大下跌。　　　　本基金在报告期内主要配置了电力设备新能源、电子、军工、汽车等高端制造产业链。

2023年1季度，生产需求明显改善，就业物价总体稳定，市场预期加快好转，经济运行呈现企稳回升态势。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；两年平均增长4.9%。从环比看，2月份规模以上工业增加值比上月增长0.12%。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势。3月份，非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快。1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，两年平均增长5.1%。按消费类型分，商品零售68638亿元，增长2.9%；餐饮收入8429亿元，增长9.2%。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点；两年平均增长8.8%。分领域看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%。高技术产业投资增长15.1%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长16.2%、12.3%。1-2月份，货物进出口总额61768亿元，同比下降0.8%。其中，出口34936亿元，增长0.9%；进口26833亿元，下降2.9%。进出口相抵，贸易顺差8103亿元。总的来看，1季度经济循环加快畅通，生产需求明显改善，经济运行企稳回升。1季度，情绪性反弹加流动性宽松预期推动了权益市场上行，初期反弹以消费与房地产为主，但由于复苏基础不稳，市场波动较为剧烈，2月以来TMT板块占优，整体呈现较为明显的结构分化震荡行情。　　本基金在报告期内主要配置了电力设备新能源、电子、军工、汽车等高端制造产业链。