建信新经济灵活配置混合(001276) - 基金投资策略和运作

2026年二季度宏观经济呈现“K”型分化特征，消费、投资走弱，仅出口增速持续高增，其中AI相关产业链成为出口主要拉动。此外，海外流动性的变化成为扰动市场的重要变量之一，随着美伊战争进展，新任美联储主席的主张均对加息预期造成影响，总体上看二季度加息预期有所抬升。　　二季度，市场呈现普涨行情，并跟随基本面同样呈现“K”型特征。4月初随着美伊战争缓和信号出现，市场普遍反弹，5月中旬以来，市场从轮动普涨转向AI板块的单边极致化上涨，非AI板块普遍下跌。上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，AI产业链显著跑赢。行业表现分化，仅6个行业获得正收益，电子、通信、建材、机械设备、基础化工领涨，内需相关方向领跌。　　本季度本基金重点配置了AI产业链和新能源和资源品。5月中旬以来，市场风格出现极致化演绎，AI产业链一枝独秀，本基金对AI相关板块的配置比例进一步抬升。其中AI板块配置以光模块、光纤光缆、PCB及上游、半导体设备及国产芯片为主。

2026年一季度中国经济总体实现平稳开局，延续了2025年政策托底后的复苏趋势。官方对国内生产总值（GDP）预期目标设定在4.5%-5%，强调了在“十五五”开局之年“稳中求进”，实际工作中“努力争取更好结果。对市场影响较大的宏观变量是PPI在原油价格上涨带来的输入性通胀压力下，环比走强，并有望在3月实现PPI同比转正，全年通胀预期有所上调。　　一季度，市场呈现先涨后跌的特征。一月市场在跨年情绪、流动性充裕和产业主题催化下迅速上行，上演“春季躁动”行情，但随着美伊冲突爆发，油价大幅上涨，市场逐步演绎流动性以及中长期滞胀担忧。上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，AI产业链和涨价链领涨，行业方面，公用事业、建材、化工、电力设备、通信领涨。　　本季度本基金重点配置了AI产业链和有色板块，主要包括半导体设备、海外算力链、黄金、铜铝和锂等相关方向。3月以来，随着美伊冲突持续性超预期，对组合做出以下应对：一是适度降低仓位，二是行业配置上，油价中枢中长期抬升成为组合构建的关键宏观变量，重点增加了新能源以及受益于海外产能中断的中国中上游材料出口品类，并对有色等受限于流动性的品种进行适度减仓。

2025年，中国经济呈现中国经济呈现前高后低，逐季放缓特征。全年经济结构分化，科技和高端制造等新动能加快涌现，出口表现持续超预期，成为经济增长主要拉动力。但内需恢复偏弱，房地产投资继续下滑，消费补贴退坡后社零下半年承压，通缩压力持续。　　2025年股票市场总体呈现指数级别行情，上证综指全年上涨18.41%并突破4000点。全球流动性宽松，AI产业发展以及国内增量资金入市是主要原因。科技风格上，年初小盘与成长领跑，三季度后金融与红利抬头、价值回归。　　报告期内，本基金重点配置方向主要包括有色金属、海外算力、半导体设备等，在市场上涨中本基金保持较好弹性。

2025年三季度A股显著走强，主要宽基指数均大幅上涨，尤其是科技成长板块表现亮眼，创业板指上涨50%，沪深300指数上涨18%，上证综指上涨13%。风格上，成长和周期好于消费和红利，行业层面呈现“硬件优于软件、上游强于下游”的结构，通信、电子、电力设备、有色金属领涨，仅银行收跌。核心驱动是海外AI应用和资本开支超预期，以及受益于美联储降息预期和国内宽松的流动性。　　本基金三季度由于仓位相对较低，因此表现不及市场。

2025年上半年股票市场震荡上行，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，科创板综指上涨9.93%，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。从风格来看，成长、周期、金融表现较好，消费、稳定表现较弱，小盘股好于大盘股。行业方面，有色、银行、传媒、军工、计算领涨，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输领跌。　　上半年宏观经济仍处于结构调整与动能转换的关键阶段，一方面房地产销售持续下行，投资和新开工下滑，部分制造业产能过剩，价格下行压力较大，居民消费更趋谨慎，出口面临美国加征关税的影响，部分产业转移到东南亚等地；但另一方面，新质生产力蓬勃发展，AI大模型、人形机器人、无人物流车等逐渐产业化，固态电池、核聚变、脑机接口等新方向进展积极，创新药、算力硬件等进入收获期，加速出海。　　经济基本面加上充裕的流动性，上半年股票市场呈现出百花齐放的特点：银行保险等稳定类资产受到低风险偏好资金的持续流入表现较好，人形机器人等各种主题机会则受到高风险偏好资金的追捧，但波动较大，创新药海外授权不断，相关公司股价表现亮眼，海外AI应用超预期带动光模块、PCB等算力链公司业绩不断上修，国内少数新消费公司增长迅猛，成为消费板块里的明星公司。　　本基金上半年仓位相对较低，并持有较多稳定类资产，未能把握好成长板块的上涨机会，因此净值表现不佳。

一季度权益市场先跌后涨，在DeepSeek和宇树科技的带动下，市场情绪高昂，AI和机器人等主题表现活跃，随着业绩期临近，主题开始退潮。本基金主要持有受益于经济高质量发展的稳健类新经济股票，表现相对平稳。

2024年权益市场波动较大，围绕内需不足和政策刺激的逻辑先后经历两次V型走势，尤其是9月底的一揽子政策极大的提高了市场的信心，全年上证指数收涨12.67%。结构上看，表现较好的是红利和科技两头，上证50指数上涨15.42%，科创50指数上涨16.07%，而消费和周期板块表现较弱，中信房地产行业指数和食品饮料行业指数均下跌5.4%，反应了总量偏弱，但AI带动科技产业发展的局面。　　本基金从2024年一季度开始逐步重仓海外算力板块，受到海外云厂大规模投资AI算力的带动，国内以光模块为代表的供应链也迎来业绩爆发，相比2023年以预期为主，2024年进入到业绩兑现阶段，这符合我们的投资框架，因此尽管中途有波折，但我们坚定持有，直到在10月初市场大幅上涨后，我们认为已经达到合理甚至偏高的价格，因此做了止盈，大幅降低了仓位，保住了大部分收益，因此2024年本基金业绩表现相对较好。

三季度市场先跌后涨，主要是经济压力持续加大，在此背景下，9月底政治局会议少见的讨论经济问题并释放明确稳增长态度，央行、发改委等部委积极发布支持房地产止跌企稳、化解地方政府债务、保民生等政策措施，在政策的驱动下，9月底投资者情绪高亢，市场底部暴力反弹。　　我们认为，本次政策反映了高层感受到了经济的压力并开始重视经济问题，财政和货币政策的积极转变有助于短期经济企稳。短期在流动性和情绪的推动下，市场涨幅过快存在回调风险，经济真正开始企稳向上，股市才能行稳致远。　　本基金三季度仓位较高且持有较多的AI算力板块，主要是基于板块业绩好、确定性高的逻辑，算力板块受到市场流动性影响，三季度跟随市场先下跌后创历史新高，我们认为基本达到合理估值水平，因此做了一定的减仓，并换仓到红利等防御板块。

上半年A股表现震荡分化，大盘价值表现较好，小盘和成长表现较差，市场整体呈现出避险特征。核心原因还是宏观经济压力加大，房地产和制造业投资不足、消费数据全面走弱、出口面临外需下降和加征关税的担忧。尽管政府出台了一些房地产放松、设备更新等政策，但效果有限或持续性仍需观察。本基金上半年重点参与了受益于海外AI热潮的光模块行业，因此业绩表现相对较好。

一季度权益市场经历了先跌后涨的“深V”走势，1月份的加速下跌主要受宏观经济的悲观预期影响，市场微观交易结构恶化也带来了流动性的冲击，随着IPO政策调整、监管人事变化等一系列维稳举措的落地，市场情绪得到修复，资源品和AI算力等表现亮眼。本基金低位加仓了算力相关板块，因此在这轮反弹中表现相对较好。

2023年疫后复苏低于预期，众多行业处在去库存周期，因此企业盈利较弱，和宏观经济相关的板块整体承压，资金选择高股息板块作为防御；另一方面，人工智能实现重大进展，产业和资本都纷纷涌入。因此，2023年A股整体走势不佳，结构上红利资产和科技产业两头表现较好。港股则受到国内宏观经济预期偏弱，以及美国通胀超预期的双重不利影响，持续走弱。我们在年初对疫后复苏抱有较高预期，配置了较多顺周期板块，对于科技产业从0-1的主题阶段也持谨慎态度，参与较少，因此本基金表现欠佳。

7月政治局会议提出“活跃资本市场”、“房地产新形势”，随后相关部门出台了一系列具体政策，使得金融地产等板块一度表现活跃，上半年火爆的AI板块则有所回调，但政策效果低于预期，权益市场整体仍然低迷、房地产销售回暖没有持续，导致金融地产板块再度回调，新的主线或主题投资也没有形成。本基金三季度配置了较多的顺周期，7、8月表现较好，9月表现不佳。