鹏华医药科技股票A(001230) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度我们对组合做了较大的调仓，阶段性较大仓位的兑现了前期重仓的创新药板块，把组合调整成较为均衡的结构，包括创新药，仿制药，CXO，器械，消费医疗等多个细分板块。 我们调仓的主要原因是创新药板块从24年9月底市场翻多以后，整体的涨幅较大，我们选择落袋为安一部分仓位。自从22年4季度翻多创新药之后，我们一直重仓至今，接近3年时间，市场对创新药的看法从存在巨大分歧到目前形成了高度一致的看好，从门可罗雀到门庭若市，天堑变通途，现在医药基金前十大60%以上是创新药，而这些资金主要在最近2个季度买入，筹码过度拥挤。 从中长期维度，我们仍十分看好创新药的投资价值，但对创新药投资的难度也必然上升，从甜蜜期到深水期，随便买入随便赚钱的阶段可能已经结束，我们仍会在板块中积极寻找有超额收益的个股，有信心为基民持续获取收益。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年医药指数的行情，权重有明显的修复，其中创新药板块有点睛全市场的亮眼表现，符合我们24年底的判断。 “众人见我如草木，我待众人如青山。”这是我们去年基金年报中的结尾，当时心情是黯淡的。我曾多次想过创新药惊艳众人，但确实没想到这么快。“美好就在转角处”的坚持，今日终于有所回报。 感谢持有人的一路相随，我们净值屡创新高，甩开了21年上一轮牛市的高点。 这一次，终于不一样，坚守有了好的回报，也给了我们欣喜和信心，未来我们会持续努力给基民以回报。 操作层面，我们22年底翻多创新药后，基本以持有为主，操作不多，吃到了上涨的绝大部分收益。
市场整体从24年9月底反转后，进入由熊转牛的震荡阶段，成交量一直维持在万亿的水平上，结构性牛市已经开启，目前主要矛盾是发现，跟随市场的结构性方向积极进取，看多做多；从大的原则上看，科技成长优于红利价值，市值小的强于大市值的，机构持仓少的板块也强于前期机构重仓板块；我们认为大的方向，未来市场会持续以上的盈利线索，同时，前期主线新消费、创新药随着获利盘丰厚，筹码逐步走向拥挤，也有可能逐渐被新的主线所代替，我们要灵活应对。随着经济政策的逐步落地，起效，如果经济企稳并明显回暖，则有望从结构性牛市升级为全面牛市，当然需要伴随着成交量的进一步显著放大，目前仍需走一步看一步。对于医药行业的看法，我们也延续前期的观点，板块有望迎来整体的持续反转。希望更多的人选择我们，一路相随。须知少时凌云志，曾许人间第一流！谢谢！
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2025年第1季度报告
目前市场大盘的成交量一直维持在万亿的水平上，结构性牛市已经开启，当下主要矛盾是发现，跟随市场的结构性方向看多做多。 对于医药行业的观点，我们延续前期的看法，即在24年整体弱势后，25年将迎来整体的反弹，其中1季度有表现机会的细分板块是创新药和AI医疗，其中创新药是我们长期看好，且目前重仓的方向，所以整个一季度我们的操作不多，以逐步提高组合的进攻性作为调仓思路。AI医疗我们也是中期看好，后续找机会参与。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2024年年度报告
24年白驹过隙，各位持有人，大家好，经过21-23年3个小年后，医药板块在24年又雪上加霜，成为垫底的行业，我们没带来绝对收益，让持有人失望了；我向大家致以诚挚的歉意。 患难见真情。即便医药在如此惨淡的市场下，仍有持有人持续关注我们，在此，我对大家的信任和支持，表示衷心感谢！ 医药表现低预期的原因，分为市场和产业两方面； 市场层面：医药属于“姥姥不疼，舅舅不爱”，上半年没有跟上红利姥姥，9月之后，市场反弹，也没有蹭上科创的主流板块，反而被归为了“泛消费的机构权重股”之类的负贝塔板块。 产业层面，医药权重的业绩全面低预期；权重分为院内和院外两个板块；院外低预期是我们能规避的，典型如消费医疗，CXO板块，站在24年初，我们不看好这一块，无持仓；但院内低预期是意料之外的，主要是医疗反腐和集采带来的，对“支付需求”的寒蝉效应，特别是下半年，使得很多公司新产品的业绩释放受到影响；院内院外的权重都不好，祸不单行，雪上加霜，使得医药指数从年初到年尾一直下跌，倒数第一，也是我入行12年表现最差的一个年份。医药指数大雪封山，我们在交易层面能做的真的不多，特别是重仓的高弹性板块，如创新药的表现也可想而知。所以，医药板块的总量观点成为了目前医药行业是否见底的主要矛盾。
站在24年底，展望25年，不同于去年，我们全面看好医药的权重板块复苏，也是分为市场和产业两方面原因。市场方面：医药连续4年下跌，板块估值来到历史低位；超额收益也是历史最低值，医药指数相比股基中位数的超额收益已经跌回2009年；全基（剔除药基）持仓在930仅5%左右，现在我们预期会更低，很多机构已经放弃这个板块的持仓。而以上的悲观都体现在股价里了，同时也蕴含了长周期板块反转的可能；产业方面：院内这边，反腐在去年4季度已经阶段性告一段落，卫计委也开了吹风会，安定人心；医保局这边对医保支出做了一定兜底的预期，商保也在稳步推进，能带来一些长周期的增量，特别是创新药方向；院外这边，消费医疗和整个经济大环境相关，我们认为在积极的内需刺激政策下，25年1季度，消费医疗也会有一个见底的拐点，随后修复；对于大家最关心的板块之一，CXO，也是修复的预期，目前估值和筹码都有明显的缓和，龙头公司的订单比较稳定，资本开支降速，供需的拐点开始出现。医疗设备采购板块，24年也是小年，同时也受到以旧换新政策延迟的影响，目前，医药采购这块，也已经逐步开始恢复，25年也有修复可能；医药权重的总盘子25年整体进入预期修复，是医药能真正见底最重要的前提条件。这是25年相比24年最大的行业利好。在此基础上，创新药等细分的结构性方向才有可能有较好的持续性表现。冬天再长，总会过去；春天再晚，迟早会来；我相信，过往的苦难，将会转化为未来的甘甜；虽然现在，医药卑微如同尘埃，我却还是奢望，在不远处转角的未来，能成为照亮大家的一束光。光亮的时候，期待大家还在这里，给我机会，弥补之前的伤痛，回报大家的等待。众人见我如草木，我待众人如青山。谢谢！
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2024年第3季度报告
在9月下旬市场大涨之前，市场基本延续单边下跌行情，成交量萎缩，赚钱效应弱，特别是我们持仓的医药板块和科创板块跌幅最大。在惨淡的市场环境下，我们整体上操作很少，仍坚定看好以创新药为代表的院内医疗方向。 随着9月底市场大涨，成交量显著放大，行情转为火热。我们认为市场有反转的预期，前提是成交量稳定在万亿以上，则足以支持主线板块持续上涨。我们认为主线板块偏成长风格，随后我们主力持仓的创新药板块也可能会企稳，并开启上涨，成为后续医药板块中最有成长性的方向。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2024年中期报告
医药板块上半年整体弱势，但也经历了长期大幅的下跌，目前估值也跌到了历史上很低的水平。我们上半年整体操作很少，换手率低，主要持仓集中在以创新药为代表的的大院内板块。这些行业的基本面比较稳定，下半年的经营趋势向上。
展望下半年的基本面情况，医药行业趋势往上，且去年受反腐影响，基数也低，我们认为医药产业最差的阶段已经过去了，所以我们对行情趋于乐观。板块内来看，我们看好整个大院内，一是院外受消费大环境的弱势影响，整体不佳，二是院内的支付方主要是医保，而医保经过前几年的集采，目前的支付态度已经比较温和，同时院内的需求主要是治疗相关，比较刚性，受经济拖累小。大院内包括创新药，仿制药，血制品，器械耗材，原料药，中药等。特别是创新药，产业发展健康，但因为市场风险偏好弱，跌幅较大，在医药企稳反弹后，其表现值得期待，我们对创新药仍保持积极乐观。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2024年第1季度报告
1季度医药板块的表现低于我们的预期，原因一是指数权重普遍表现较差，很多受损于院外消费医疗的疲软，还有个别公司受到中美博弈的影响，出现黑天鹅，带动指数向下破位；二是23年年底医药板块受到全市场基金大幅加仓，在存量博弈越来越内卷的环境下，1季度机构大幅减仓医药，形成低位多杀多的惨烈现象。同时，因为医药指数疲软，我们组合中的创新药股票受到风险偏好下降的拖累，虽然行业支持鼓励的政策暖风不断，但仍表现整体不佳。 操作方面，我们仍重仓在国产创新药方向，将一些权重中的前期弱势股逐步清掉，换到下跌中的创新药方向，我们看好后市在医药指数企稳的前提下，创新药的反弹具有较强的进攻性。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2023年年度报告
2023年市场延续下跌趋势，但我们取得了10%左右的正收益，此佳绩在同类产品中拔尖，感谢持有人的信任和坚持！ 操作方面，我们全年的换手率较低。 从1季度开始我们就重仓在创新药方向，而创新药是2023年全年医药板块的主线，我们一直持有到年底。 2季度，我们主要是把中药清仓，换成了院内医疗的相关个股，贡献了全年主要的主动换手率。
医药已经经历了长期、大幅的下跌，2024年我们不悲观。 结构上，我们不看好2019-2020年大幅上涨的相关板块，最看好创新药为代表的院内刚性板块。医药的新周期必然伴随着新板块的崛起。 没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来，希望我们的持有人和鹏华医药科技一起，在不远处的春天里，迎接万物生长。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度医药板块波动较大，我们操作不多，主体仓位仍以创新药为主，辅助仓位围绕院内刚性医疗方向，其他板块很少。 对于医药板块的总量观点，我们认为医药板块的估值及机构持仓都处于历史低位，同时业绩复苏的趋势没有打断，未来基本面的修复会延续，后续市场会关注3季度医药板块的业绩情况，大家都有下修的预期，现在等靴子落地，如果业绩能抗住，我们认为医药会有持续性的行情。 结构上，我们继续看好创新药，今年以来创新药的产业兑现都是符合预期或者超预期的，一是产品力持续提升，越来越多的公司能做出优质的产品，二是医保政策扶持，对于有创新性的，刚性临床价值的产品，支付态度明确转向温和。但今年创新药板块的整体波动较大，股价没有起来，我们认为主要被市场风险偏好过低所压制，一是因为医药板块仍处于下跌的弱势中，二是海外加息的预期一直很高，后续如果两个压制原因有所松动，创新药的股价会有明显的表现。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2023年中期报告
复盘上半年行情，市场维持震荡格局；结构上分化较大，地产链和传统赛道股跌幅较大，而主题投资的AI和中特估概念持续火热； 2023年的市场主线主要围绕着提估值的方向展开，对企业业绩的考量权重相对下降，主要原因是经济弱复苏，但流动性比较宽裕，市场的风险偏好高，大家愿意相信宏大叙事； 交易层面，我们将中药板块兑现了，一是因为中药1季度业绩普遍超预期，后续环比走弱是大概率，二是中药已经成为医药基金的重要持仓，后续增量资金有限，后续中药的投资逻辑从贝塔转向阿尔法。同时，我们将仓位腾挪到了院内刚需的医药板块，包括血制品，仿制药，诊断，耗材等； 创新药我们的持仓没有变动。
展望后市，当下AI赛道交易的热度和拥挤度很高，但成交量已经明显萎缩，我们判断AI进入退潮期。市场后续会寻找新方向，例如展开对经济复苏板块的预期，或者在中报期中也会跑出一些业绩好的新板块，或者进入主题快速轮动的混沌期。我们判断在下半年，市场会对有业绩兑现或超预期的方向更青睐，符合机构审美的板块我们认为可参与度更高。 对于医药，从去年10月份反弹至2月份高点，此后一直震荡下跌，我们认为是正常的回落阶段，在交换完筹码后，有利于后续健康的持续上涨。当然，因为调整时间过长，使得市场对医药反转的判断出现质疑，导致最近创新药，中药等前期强势板块补跌明显，也让我们的净值回撤较大。从总量上判断，我们仍看好医药板块的反转。医药是个长期有稳定需求增长的重要行业，同时场内全市场基金的医药股持仓已经回到了低位。看好的医药细分方向上，一是创新药，二是院内刚性医疗复苏。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2023年第1季度报告
我们在去年四季度对医药全面翻多后，对组合做了很大的调仓，看好的创新药，中药，消费医疗方向，其中创新药是主体持仓； 一季度医药的波动很大，我们对医药总量上仍然保持乐观，看好新周期开启； 细分方向，创新药板块收到海外利率影响，波动较大，我们在下跌中逐步加仓，同时把上涨比较多的中药板块做一定兑现； 2季度我们会密切关注一季报超预期的方向。
鹏华医药科技股票A001230.jj鹏华医药科技股票型证券投资基金2022年年度报告
22年市场开年就是熊市，医药板块也是处于明显下跌趋势中，通过对市场的阅读，我们认为下跌趋势会延续。 基于此，我们在前3季度均采取保守型的投资策略，一是将仓位降到契约要求的下限，即80%；二是在医药之外配置了农业，交运等防守型的持仓来对冲下跌中的回撤。策略的效果较好，相比于医药指数的下跌，我们的总体回撤相对比较少。 进入到10月份，我们认为市场进入到明显的底部区域，一是因为疫情，对经济的预期足够低，二是海外的流动性有所改善，受到美联储货币周期影响的外资，从前期大幅卖出到大幅买入A股，我们认为以上两点改善性的因素均有持续性。
结构性的方向看，我们在23年看好医药，认为医药可能是大年。同时，通过我们前瞻的深度研究，惊喜发现创新药板块的产业周期逐步进入到兑现的阶段，所以我们在4季度快速调仓，一是将仓位提升至90%以上，二是将农业，交运等防守型的持仓兑现，调仓方向主要集中在创新药板块，这也是一个中长期配置的方向。 感谢鹏华医药科技的持有人，陪我们渡过了21,22年两个医药板块的小年，未来，我们会努力创造值得大家等待的收益。