鹏华改革红利股票(001188) - 基金投资策略和运作

创新药领域随着越来越多优秀的国内企业开始出海授权，带动板块整体涨幅较为显著，部分在研管线估值较为充分，我们做了部分获利兑现。科技板块高增长的业绩延续，我们继续保持仓位。  接下来我们将关注随着关税冲击落地后海外敞口较大的优质资产信心恢复，国内反内卷政策也有望带来的低位产能过剩行业的估值修复机会。

上半年指数整体延续去年924以来的平稳运行，但不同板块严重分化，市场主线不断轮动。叠加外部环境的不确定性和中美关系的变化对市场带来巨大波动。在不同主线快速切换的市场中，我们坚持选择长期成长空间广阔，业绩具备持续兑现能力的公司，关注自下而上的投资机会。AI浪潮带动的算力侧、端侧需求爆发，业绩跟踪中也看到板块内超预期的细分方向持续增加，因此我们继续坚持电子行业的配置。另外，医药行业估值处于历史低位，我们看好出海创新药研发和销售的持续兑现。

年初至今，受到海外不确定性和国内政策发力两重因素综合影响，市场呈现震荡行情。我们在选股思路上，依然坚持选择长期成长空间广阔，业绩具备持续兑现能力的公司，关注自下而上的投资机会。AI浪潮带动的算力侧、端侧需求爆发，业绩跟踪中也看到板块内超预期的细分方向持续增加，因此我们继续坚持电子行业的配置。另外，医药行业估值处于历史低位，我们看好出海创新药研发和销售的持续兑现。同时，我们将跟踪一季报情况为后续持仓做调整。

我们在选股思路上，依然坚持选择长期成长空间广阔、业绩具备持续兑现能力的公司，采取自下而上的投资策略。2023年下半年，我们看到电子行业一方面库存去化逐渐完成，另一方面AI浪潮带动的算力侧、端侧需求爆发，而且在上半年的市场风险偏好下，优质公司估值均处于历史极低水平。全年逐个季度的业绩跟踪中，我们也看到板块超预期的细分方向持续增加，因此我们不断加大电子行业的配置。另外，医药行业反腐影响超出我们的预计，全年表现不佳。我们选择的出海创新药方向，虽然研发和销售持续兑现，但估值承压，对2024年组合业绩造成拖累。

年初以来，我们观察到市场分化加大，低估值、高股息的大盘股与高估值小盘股走势持续背离。在极致的市场风险偏好下，成长股估值水平来到了历史极低分位数，横向比较全球市场也几乎是最低水平。三季度末我们看到政策开始发力，市场信心有望扭转，前期估值承压的成长股有望迎来估值修复，同时我们也将紧密跟踪业绩情况，寻找戴维斯双击的个股。我们继续坚持成长股的投资，在波动的市场中找寻确定性的机会。

开年以来，市场经历1月下跌后，逐渐企稳，个股表现严重分化，外部环境的不确定性和中美关系的变化对市场带来巨大波动。但我们认为随着美联储降息周期的开启，制造业库存周期有望见底，企业盈利企稳；国内新质生产力方面政策推进，产业加速升级，我们对市场保持乐观，持续寻找成长带来的投资机会。第一，AI带来的产业变革正在发生，以英伟达为代表的硬件产业链高速成长，驱动全球科技产业周期触底反转，我们看好国内参与到AI浪潮中的企业业绩快速增长。第二，半导体板块的景气度有全球经济周期同步，我们观察到在弱复苏的背景下，行业已经在营收端呈现复苏，毛利率端底部逐步确认，周期反转确定性加强。第三，医药反腐影响逐渐消除，我们看好政策友好的创新药方向，越来越多优秀的国内企业开始出海授权。

开年以来，市场经历严重分化，外部环境的不确定性和中美关系的变化对市场带来巨大波动。但我们认为随着美联储降息周期的开启，制造业库存周期有望见底，企业盈利企稳；国内新质生产力方面政策推进，产业加速升级，我们对市场保持乐观，持续寻找成长带来的投资机会。第一，AI带来的产业变革正在发生，以英伟达为代表的硬件产业链高速成长，驱动全球科技产业周期触底反转，我们看好国内参与到AI浪潮中的企业业绩快速增长。第二，半导体板块的景气度有全球经济周期同步，我们观察到在若复苏的背景下，行业已经在营收端呈现复苏，毛利率端底部逐步确认，周期反转确定性加强。第三，医药反腐影响逐渐消除，我们看好政策友好的创新药方向，越来越多优秀的国内企业开始出海授权。第四，我们观察到出口产业链整体业绩向好，在4月进入一季报验证期有望有较好的表现。

2023年的市场跌宕起伏，年初市场对国内经济边际修复保持乐观，然而春节后的各项数据低预期，所有顺周期行业经历全年的调整期。同时AI引领的科技创新如火如荼。下半年以华为产业链的重大突破带来一波投资机会。虽然全年市场的行情多变，但我们全年维度的投资思路和选择基本没有发生太大变化，还是立足于产业发展和公司长期成长性上做出投资决策。我们看好美国加息政策拐头带来的科技领域投资机会，以及供给端的科技创新有望推动需求的成长超预期。同时新能源领域需求的边际成长放缓，而供给端经历过去三年需求旺盛刺激下大幅扩张，供需的逆向剪刀差出现，因此我们全年减仓新能源。23年我们也开始重点布局创新药领域，创新药经过集采悲观预期的充分释放，一方面降价趋缓，另外国内头部创新药企开始出海布局，虽然年中经历短期盈利下修，但悲观预期充分释放后，具备核心竞争力的创新药迎来布局机会，我们加仓创新药。

医药在短期盈利下修预期充分释放后，具备核心竞争力的创新药迎来布局机会，我们加仓了创新药。同时国内手机龙头企业新机发布，扭转了电子产业下行趋势，产业链备货有望成为新一轮上行周期的起点，我们加仓了包括消费类半导体设计及手机产业链。

今年上半年，进入二季度以后，在国内经济复苏力度放缓的情况下，受益于AI技术从主题进入到算力链订单映射阶段，同时机器人、智能驾驶产业链等有积极催化，科技板块、tmt板块超额收益显著。我们认为随着海外加息周期有望见顶，以及国内复苏预期调整后，产业链相关公司再次具备性价比，我们对2023年整体市场依旧保持乐观。年初以来tmt的超额收益显著，可能短期面临回调压力，我们认为第一波技术变革带来的产业预期调整及估值修复的投资阶段或许已经过去，但第二波产业落地时带来的兑现期投资还有机会。另外创新药经过集采悲观预期的充分释放，一方面降价趋缓，另一方面国内头部创新药企开始出海布局。我们认为创新药是大消费领域复苏预期反弹后，极少数有阿尔法逻辑的子领域。

今年随着国内环境变化，我们对国内经济边际修复带来的市场信心保持乐观。同时在行业和标的选择上，过去两年经济下行中发展受到影响的板块已经出现了业绩、估值双杀，包括消费、TMT、创新药等行业，我们认为这些长期成长性突出的优质赛道在2023年有望逐步迎来双击投资周期。经济回暖在消费领域的预期比较强，我们认为不限于消费，科技终端也有望在经济下行期后触底反弹，我们看好整个科技板块，除了复苏外，成长空间依旧在，而且每一次全球科技创新都出现在经济复苏的周期里，供给端的科技创新有望推动需求端的成长超预期。另外创新药经过集采悲观预期的充分释放，一方面降价趋缓，另一方面国内头部创新药企开始出海布局。未来我们将投入更多精力在科技、医药、消费这些广阔行业，深入挖掘个股的内在价值。

2022年在美元加息周期叠加俄乌冲突，以及国内疫情扰动下，市场波动较大。我们自下而上的选股策略受到了波动较大的宏观因子的冲击，但我们一直以来的组合构建思路没有发生变化：1、坚持在变化的市场中寻找确定性业绩成长的行业和公司：我们投资的半导体设备材料行业的国产化在这一年获得快速发展、新能源车渗透率持续提升；2、产业周期发展中迎来拐点的行业：我们阶段性投资的养殖板块出现周期反转；3、长期成长空间大的行业：创新药经过集采悲观预期的充分释放，一方面降价趋缓，另一方面国内头部创新药企开始布局出海。