融通新区域新经济灵活配置混合(001152) - 基金投资策略和运作

本基金四季度总体延续了三季度以来的投资策略，以海外定价的资源品和出海相关算力、游戏、海风等作为组合核心配置方向。基金组合资产的“出海”比例很高，主要基于以下考虑：第一，四季度国内地产、基建投资、消费数据依然疲弱，内需相关行业缺乏有效的向上数据催化，短期也看不到业绩拐点趋势，因而全面回避内需相关资产；第二，海外需求相关的光模块、PCB等算力方向维持非常高的行业景气；美联储降息周期背景下，供需偏紧的工业金属和黄金白银等贵金属，价格上涨概率很高；第三，为了2026年底的中期选举，美国特朗普政府维持宽松货币和财政政策的概率越来越大，海外定价的有色金属和受益美国企业资本支出增加的“出海”方向，未来业绩增长的确定性依然很强；第四，虽然经过2025年一年的上涨，当前“出海”相关方向行业个股总体估值合理，并没有出现明显的估值泡沫，依然存在比较好的投资性价比。　　在不出现大的“黑天鹅”事件的前提下，我们认为中美两国2026年将会延续2025下半年的总体政策走势，上述资产配置的策略依然有效。海外需求定价资源品、“出海”方向服务业和制造业，依然是本基金看好的配置资产。

三季度A股市场经历了大幅上涨。上证指数单季度上涨超10%，深圳成指涨幅超25%，创业板指数单季涨幅甚至达到50%。市场在宏观经济数据相对疲弱的背景下，依然有非常强劲的表现，原因在于：外部因素来看，中美关税摩擦缓和，市场风险偏好持续提升；内部因素来看，自2024年“9.24”以来，管理层呵护市场的决心和意志一以贯之，资本市场政策环境持续友好，居民端储蓄往股市搬家的趋势开始加速。此外，A股市场以AI算力和有色为代表的行业板块中报业绩持续超预期，进而推升了此轮市场显著的结构性行情。　　　　三季度基金组合主要配置在AI海外算力--包括光模块和PCB两个方向；有色金属包括铜、电解铝和白银等；其他成长配置主要在海风方向。此外，本基金三季度组合还配置了银行、电新和农业等部分龙头个股。三季度AI算力和有色行业表现较好，本基金净值在三季度也有明显的上涨，组合业绩表现超越了同期业绩基准。当前，A股市场总体估值处于相对合理水平，算力、有色等行业估值并没有明显的高估，四季度本基金组合仍将围绕上述配置方向，优化行业和个股配置比例。

2025上半年A股市场总体呈现震荡走势。其中，上证指数上涨2.76%，深圳成指上涨0.48%，创业板指数上涨0.53%。虽然市场指数层面波动不大，但结构性投资机会十分明显。　　一季度，市场总体围绕国产算力、AI应用、机器人等方向展开。2月份国产大模型DeepSeek的横空出世，叠加国产宇树机器人的惊艳表现，市场风险偏好明显抬升，国产AI算力、AI应用和机器人相关板块成为一季度市场最明显的投资机会。二季度初，随着美国在全球发起关税战，市场经历了短暂的大幅回调。随着5月中旬中美关税贸易开启谈判，市场逐步走出关税战阴影，产业趋势驱动下的创新药、海外AI算力、制造业出海方向，成为了市场反弹的主线。　　国内宏观经济依然在底部盘整，而高层对资本市场的重视与呵护在本轮中美关税战中体现的十分明显。我们认为这是A股市场上半年走出“指数盘整，结构性机会活跃”的核心原因。基于对经济筑底、市场风险偏好上升的总体判断，本基金上半年采取了围绕着资源品和红利资产作为核心配置，积极参与结构性机会的投资策略。从结果来看，我们参与了海外AI算力、黄金、海风等机会，错过了机器人、创新药等行业的投资机会。

自2024年9月下旬政策大幅转向以来，市场风险偏好明显回升，一季度的“春节躁动”行情如约而至，但限于宏观经济基本面总体较弱，市场指数并没有大幅的上涨，A股总体以结构性、主题性行情为主。人形机器人、AI应用、AI端侧等成长风格成为市场交易热点，过去两年相对表现较好的红利资产则市场表现平平。　　本基金一季度并未参与主题性行情，而是从2025年全年经济走势和股票资产相对估值和位置角度，对组合进行了相对均衡的配置。主要配置方向有：一是，以家电和资源（黄金、石油）等相对稳健的红利资产；二是，新能源方向，包括锂电池、光伏、风电等方向；三是，配套海外AI服务器相关的PCB、电源等硬件产业链；四是，一季度后期增配了军工电子和导弹相关资产。　　从实际的市场表现来看，本基金组合配置中红利资产表现一般。新能源方向整体表现较差，可能的原因在于行业基本面并未到拐点，相对估值和股价位置低的优势，未能转化为市场涨幅优势。一季度组合相对表现较好的配置方向是海外算力链和国产算力相关个股，对组合有明显的正向贡献。

回顾本基金2024年的整体投资操作，可以分为两个阶段：　　第一，2024年三季度之前市场总体处于震荡走弱的态势，本基金采取了相对防御的策略，配置上偏向内需稳定的家电、服装、黄金珠宝等板块。2024年初对于整个经济预期非常悲观，随着政策的逐步呵护，市场表现出快速的修复。二季度开局市场情绪一度更为积极，出口数据较好，叠加房地产政策的一些积极表态，对于经济整体企稳向好给予了更多的期待。我们组合在服装，黄金珠宝，家电等板块有较多的配置，二季度增加了农业板块配置，6月以来出现了较为明显的回撤。其他的板块配置我们关注有竞争力的出海类公司，主要集中在有一些积累的制造业公司上面。　　7-8月份市场整体低迷，基金组合持仓配置变化不大。9月25日，本基基金经理进行了变更，适逢市场进入一轮大幅反弹。新任基金经理认为，在市场大幅波动的情况下，不适合对组合进行大幅度的配置调整。本基金适度增加了地产以及部分成长板块配置，在反弹过程中降低了航空交运等防御性板块的比例。　　第二，随着9月下旬政策的大幅转向，资本市场迎来了一轮强势的大反弹。本基金组合在市场快速大幅反弹过程中组合调整不够充分，仍以相对防御的家电、核电、煤炭等相关红利板块为主，增加了一些券商、新能源等弹性方向的配置。9月下旬以来，强力的货币和财政政策推升股市大幅反弹，我们认为“政策底、市场底”已现，但是经济底预计还需两三个季度数据验证。12月初以来，十年国债利率快速下行至1.7%附近，家电、核电等高股息资产的相对吸引力仍在。9月底以来市场风险偏好持续回升，以AI算力为首的成长板块大幅反弹。由于本基金原先AI相关配置比例很低，AI硬件和应用等板块大幅反弹后也无法在高位追涨，因此从配置策略上增加了估值和股价位置相对更佳的券商、新能源板块的配置。

三季度市场经历了大幅的“V”型反弹。随着上市公司中报业绩的陆续披露，我们关注到，市场除了AI硬件、黄金有色、公共事业等少数板块之外，大部分行业盈利在二季度都呈现明显的下滑趋势。A股市场主要指数随之出现了较大的波动。面对国内地产销售低迷，产业和市场投资者信心低下的状况，9月下旬中央政治局专门召开了会议，讨论国内经济工作。政治局会议指出：要加大货币和财政的逆周期调节力度，扭转房地产下行趋势；帮助民营企业渡过难关，为非公有制经济创造良好的发展环境；兜牢民生底线，做好重点人群就业工作等。在政治局会议政策指引以及9月24日央行、金融监管总局、证监会领导对股票市场积极呵护的表态下，A股市场迎来了一轮剧烈的“V”型反弹。　　三季度前一阶段，本基金持仓主要配置在家用电器、黄金珠宝、地产以及纺织服装等传统顺周期行业。7-8月份市场整体低迷，基金组合持仓配置变化不大。9月25日，本基基金经理进行了变更，适逢市场进入一轮大幅反弹。新任基金经理认为，在市场大幅波动的情况，不适合对组合进行大幅度的配置调整。我们适度增加了地产以及部分成长板块配置，在反弹过程中降低了航空交运等防御性板块的比例。我们认为市场经过9月底以来的这轮大幅反弹，投资者信心有所恢复，但急涨之后市场需要适度休整，四季度有望迎来震荡上行的行情阶段。组合配置方面，本基金后续将以高股息稳健投资品种为主、出海和高增长板块为辅的策略，结合未来实体经济产业趋势和政府财政货币政策变化，逐步调整和优化基金的配置结构。

2024年1季度市场经历了大幅震荡行情，年初对于整个经济预期非常悲观，随着政策的逐步呵护，市场表现出快速的修复。2季度开局市场情绪一度更为积极，出口数据较好，叠加房地产政策的一些积极表态，对于经济整体企稳向好给予了更多的期待。随着外围贸易纷争的信息扰动，及端午内需数据的一些疲弱，市场情绪再次走低。由于个别品牌数据的扰动，我们聚焦的内需消费出现了较为严重的情绪下滑，在6月份表现较为突出，呈现蔓延的态势。我们组合在服装，黄金珠宝，家电等板块有较多的配置，2季度增加了农业板块配置，6月以来出现了较为明显的回撤。其他的板块配置我们关注有竞争力的出海类公司，主要集中在有一些积累的制造业公司上面。当前由于外围贸易环境不缺定性的加大，市场情绪较为谨慎。

2024年1季度市场经历了大幅震荡行情，年初对于整个经济预期非常悲观，随着政策的逐步呵护，市场表现出快速的修复。由于整个情绪的扰动，市场对于红利类资产及主题类资产相对偏好，表现出以石油煤炭和AI低空经济的较大涨幅。　　我们组合延续上年度配置思路，在服装，黄金珠宝，家电等板块有较多的配置。接下来将进入年报及1季报密集披露期，我们也将根据报表信息对于相关公司的变化进行重点甄别。

贯穿2023年全年来看，市场对于国内经济的预期变化经历了比较大的波动，从元旦春节后的乐观强复苏预期，到年终的对于政策支持力度及效果的怀疑。情绪的大幅波动，带来市场风险偏好的不稳定。今年市场呈现出两个比较突出的投资线索，一个是估值相对较低叠加有分红确定性的资产；二是年初出现的AI相关品种的国内映射。对于顺周期相关的内需消费类资产整体不算友好，市场始终担心经济对于消费能力的持续性影响，相比之下，对于海外需求的超预期给予了更多的关注。我们在整个组合配置方面适度降低了贝塔相关的风险暴露，更多的聚焦于公司经营本身。我们的年度配置主要集中在服装，黄金珠宝，家电等板块上。

2023年前3个季度，市场对于经济预期呈现高开低走的态势。尤其从7月份开始随着中报的陆续披露，报表质量整体较弱。市场对于政策的呵护更为期待，同时叠加海外经济及汇率的影响，市场整体表现欠佳，风险偏好波动较大，板块间轮动较快。  虽然市场对于经济修复不确定性及居民消费能力持续性分歧较大，但是我们倾向于认为，随着时间推移，这些担心及不确定性终将化解，最终将反映到上市公司业绩层面。从组合配置来看，3季度我们持仓变化不多，调整了个别顺周期板块的配置。  接下来将进入3季度业绩披露期对全年业绩展望也更为清晰，我们也将根据报表信息对于相关公司的变化进行重点甄别。

2023年开年，无论是实体经济还是权益市场都开了个好头，经过了热热闹闹的春节，大家对整个经济逐步恢复活力，生活逐步回归到疫情前充满信心。复苏的趋势没有改变，但是现实的数据和较高预期的开端产生了一定的差距。进入2季度叠加海外银行等一系列经济及金融数据的扰动，国内对于后续复苏的信心逐步走低，很多和经济活动相关性较强的顺周期行业经历了宽幅震荡。基于较为宽松的流动性环境和海外市场的映射，TMT板块整体在2季度表现较为突出。  我们在2季度的投资中能明显感受到大家对于经济修复力度的担忧逐步升温，但是在消费板块里我们同时看到不少细分子行业短期的数据及估值吸引力在逐步提升。虽然市场对于经济修复不确定性及居民消费能力持续性分歧较大，但是我们倾向于认为，随着时间推移，这些担心及不确定性终将化解，最终将反映到上市公司业绩层面。从组合配置来看，2季度我们明显增加了家电板块的配置，基于较强的零售终端数据及行业数据。

2023年开年，无论是实体经济还是权益市场都开了个好头，经过了热热闹闹的春节，大家对整个经济逐步恢复活力，生活逐步回归到疫情前充满信心。复苏的趋势没有改变，但是考虑到信心恢复需要时间，叠加海外银行业动荡，使得大家对国内经济恢复的斜率存在质疑。开年市场围绕3大主线在演绎，顺经济周期修复的品种，中特估及央国企改革，数字经济，相关细分行业热点不断显现。  我们主要围绕顺周期修复品种进行布局，在消费板块里我们看到不少细分子行业短期的数据及估值均较为有吸引力。虽然开年整个消费板块表现不算突出，源于市场对于经济修复不确定性及居民消费能力的担心，但是我们倾向于认为，随着时间推移，这些担心及不确定性终将化解，最终将反映到上市公司业绩层面。对于近期市场热议的AI+万物，我们也将密切关注其产业趋势变化，做好应对。  接下来将进入年报及1季报密集披露期，我们也将根据报表信息对于相关公司的变化进行重点甄别。