宏利改革动力混合A(001017) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场加速上行，行业上看，以TMT、电新等成长板块涨幅靠前。在风格表现上，增量资金主要是游资和融资盘为主，指数的涨幅集中在少数高波动、高换手的成分股上。后续我们保持乐观，随着美联储降息以及国内一系列积极政策的落地，市场将回归对公司基本面的定价。在操作上，基金会继续保持纪律性操作，在严格控制风险偏离的基础上，均衡配置长期有效的基本面因子，并通过机器学习等策略增厚收益，我们相信市场将会回归理性定价。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡略偏价值配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了医药、轻工制造、钢铁的配置，减少了家电、基础化工、交通运输的配置。　　展望后市，我们对A股继续保持乐观，在当前市场环境下，政策支持和市场情绪的改善，使得权益类资产的吸引力上升。从市场环境分析，A股市场成交量上升使得交易成本降低，这对于量化投资来说是一个利好因素，能够降低交易摩擦，提高投资效率，从而为获取超额收益创造了更有利的条件。随着上市公司的中报业绩预告陆续披露，市场对盈利质量改善的公司关注度提高，基本面量化模型可以通过积极捕捉相关财报信息，更精准地筛选出具有潜力的个股，进而获取超额收益。　　基于基金合同与投资观点，将继续均衡配置各类具有长期超额收益的策略，积极把握低估值和高盈利质量策略的超额收益机会，并力争通过不断研究学习丰富策略体系。本基金在持仓上相对分散，以期平衡组合风险。

2025年至今，市场主体震荡上行，行业上看，以银行、有色金属等周期板块涨幅靠前。在风格表现上，A股成交量放大，风格轮动速度明显加快，小市值、科创板风格占优。后续我们保持乐观，随着美联储降息以及国内一系列积极政策的落地，市场将回归对公司基本面的定价。在操作上，基金会继续保持纪律性操作，在严格控制风险偏离的基础上，均衡配置长期有效的基本面因子，并通过机器学习等策略增厚收益，我们相信市场将会回归理性定价。另外随着ETF指数资金持续流入，指数估值有望进一步修复。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡略偏价值配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了家电、商贸零售、机械的配置，减少了银行、食品饮料、非银行金融的配置。

2025年一季度，市场主体震荡上行，行业上看，以计算机、传媒、机械等高成长科技板块涨幅靠前。在风格表现上，由于DeepSeek概念的火热出圈，带动了多个细分板块连日大涨，A股成交量放大，小市值、科创板风格占优。后续我们保持乐观，随着美联储降息以及国内一系列积极政策的落地，市场将回归对公司基本面的定价。在操作上，基金会继续保持纪律性操作，在严格控制风险偏离的基础上，均衡配置长期有效的基本面因子，并通过机器学习等策略增厚收益，我们相信市场将会回归理性定价。另外随着ETF指数资金持续流入，指数估值有望进一步修复。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡略偏价值配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了机械、有色金属、农林牧渔的配置，减少了食品饮料、基础化工、建材的配置。

2024年市场主体震荡上行，行业上看，以银行、非银金融、家电、通信等高股息板块涨幅靠前。在风格表现上，全年来看，保险等机构是市场主要增量资金来源，大市值、低估值风格占优。后续我们保持乐观，随着美联储降息以及国内一系列积极政策的落地，市场将回归对公司基本面的定价。在操作上，基金会继续保持纪律性操作，在严格控制风险偏离的基础上，均衡配置长期有效的基本面因子，并通过机器学习等策略增厚收益，我们相信市场将会回归理性定价。另外随着ETF指数资金持续流入，指数估值有望进一步修复。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡略偏价值配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了银行、非银行金融、食品饮料的配置，减少了机械、医药、轻工制造的配置。

三季度，A股市场板块分化依然明显，前期延续高股息风格，但9月底在一系列政策的积极催化下，消费和成长板块迅速反弹，尤其以创业板和科创板涨幅领先，市场风格明显切换，投资者风险偏好提升。我们关注的中证红利指数前期也经历了较大回撤，分析原因可能与机构资金调仓行为有关，今年以来，宽基类ETF基金和保险机构是市场最主要的增量资金来源，这类机构资金偏好经营稳定并且估值合理的股票，所以在投资运作上，我们依然重点关注低估值和高盈利质量的公司。另外，9月美联储降息落地后，市场风险偏好边际提升，我们对市场反弹保持乐观情绪。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡略偏价值配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了银行、非银行金融、食品饮料的配置，减少了电子、医药、汽车的配置。

2024年二季度A股整体下跌，代表全市场的中证全指下跌约8%。结构上看分化很大，少数股票上涨，多数股票下跌，其中高股息风格与美股映射的AI方向明显上涨，沪深300为首的大盘股微涨，小盘股和消费相关股票下跌较多。大类资产角度看，美股、黄金、国内长期国债上涨，港股先涨后跌，美国长期债券下跌。整体看市场观望气息较浓重，投资者对基本面较担心。当前A股在低波动低成交量状态下运行，投资机会主要来自内部结构化差异。宏观基本面层面，中游制造业数据较好，地产在政策支持下有企稳迹象，消费预期较弱；外围美国降息预期渐行渐近。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡略偏中小盘配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了电子、汽车、通信的配置，减少了机械、轻工制造、纺织服装的配置。

2024年一季度代表市场所有股票表现的中证全指基本收平，但是期间波动巨大，主要是来自1月底2月初的猜测由于雪球衍生品敲入带动的流动性短期枯竭导致的市场（尤其是小微盘股）快速下跌，其后政府大举增持ETF，在关键时点为市场提供全面流动性支持，除了微盘股外，多数指数上涨回到年初位置，高分红股票表现亮眼，年初以来取得约10%的正收益。除此以外，代表中国核心资产的大盘成长股也有非常不错的表现。资金层面，在可观测数据中，除了ETF大举增加外，北向资金出现明显净流入，这与代表北向资金偏好的长久期大盘成长股表现较好相互印证。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡略偏中小盘配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了有色金属、电子、医药的配置，减少了机械、家电、商贸零售的配置。　　展望未来，仍然坚持看好市场，在整体很低的估值下，一方面市场下行空间有限，另一方面或许市场拐点已经来临，至少有可能出现结构性上行，可以更积极些。对拐点的猜测基于以下几点。其一，宏观层面，尽管房地产数据依然疲弱，但部分数据已经出现局部超预期的表现，例如出口、工业企业利润；其二，资金层面，基于长周期投资逻辑的北向资金开始持续净流入，且上涨标的如新能源食品饮料等与其偏好对应，代表海外资金对宏观经济的认可；其三，监管的一系列措施对解决市场长期或重要问题展示了积极态度；其四，国内投资者普遍预期较低，基于惯性逻辑，使得市场具有潜在的较大的预期差。对于市场未来的上行空间很难预测，周期恢复的逻辑和长期问题较难权衡。投资组合层面均衡配置，要注重防御性资产和进攻性资产的平衡，摆脱过于防御的惯性思维。　　基于基金合同与投资观点，将继续均衡配置各类具有长期超额收益的策略，积极把握中小盘中的超额收益机会，并力争通过不断研究学习丰富策略体系。本基金在持仓上相对分散，以期平衡组合风险。

2023年全年A股整体持平，内部呈现结构性分化，一方面大盘高分红尤其是央企，以及小微盘股票走出上涨趋势，另一方面机构重仓的高盈利、高成长股票呈现下跌。就整体而言，市场仍然延续了2022年趋势，并体现出机构资金拥挤部位下跌多，机构资金稀疏部位上涨的特征。题材方面，尽管海外AI技术发展带来对应美股大涨，但A股对应标的仅在年初上涨，后续延续性较低。从整体看，资金驱动市场风格较为明显。宏观层面，相对较弱的宏观引导市场预期，观望气息较浓，市场在思考与日本历史比较。市场对降息预期较高，30年国债收益率大幅下行。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了机械、轻工制造、纺织服装的配置，减少了煤炭、电力设备及新能源、有色金属的配置。

三季度市场表现整体较为震荡，风格上8月以前小盘股表现优异，其次为低估值大盘股，最后为机构重仓成长股。但随着7月政治局会议之后，受一揽子政策提振，低估值大盘周期股表现优异，受量化资金舆论影响的小盘股有所回落，机构重仓成长股仍表现落后。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本基金在持仓上相对分散，以期平衡组合风险。本报告期内，本基金增加了纺织服装、基础化工、家电的配置，减少了医药、食品饮料、计算机的配置。

2023年上半年A股整体呈现震荡剧烈分化格局，股票平均涨幅在0上下。就风格而言，非机构重仓小盘股平均上涨幅度达到20%，而机构重仓股中，消费、新能源等当期业绩较扎实的公司表现较差，受益于新产业趋势的ChatGPT、AIGC等概念股涨幅可观，尤其是光模块领域。在低估值领域，中特估等央企股票涨幅较好，而民营企业表现较落后。从整体风格看，市场延续2022年的机构占比降低的逻辑，当期业绩不是投资主线，中小盘中的交易alpha是主要收益来源。市场整体风险偏好较低。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了医药、计算机、食品饮料的配置，减少了煤炭、电力设备及新能源、有色金属的配置。

2023年一季度从整体看，体现为ChaptGPT、AIGC主题概念与广泛中小盘股票领涨，消费新能源煤炭等基金重仓股涨幅滞后的格局。期间中特估值概念有阶段性较好表现，但持续时间不长。其中特别关注ChapGPT、AIGC相关概念从一季度早期的中小盘上涨到3月底的相关大盘股上涨，体现出典型的机构加仓特征。目前能看到两点是，国内外普遍认为ChaptGPT带来了信息技术革命，是奇点时刻，未来大概率会形成产业趋势，因此尽管目前看不到公司业绩体现，但综合考虑产业趋势以及计算机板块过去几年持续表现较弱，市场仍愿意给较高估值；而另一方面，历年2-3月为财报真空期，主题股表现突出，而到4月份临近年报发布可能会逐渐转入以业绩为导向的风格，目前看尽管市场表现剧烈，但仍在日历效应可解释范围内。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了机械、银行、通信的配置，减少了基础化工、煤炭、家电的配置。

2022年全年A股呈现结构性熊市特征，其中成长风格下跌相对较多，而大盘低估值、小盘风格下跌较少，微盘股甚至是上涨的。具体而言，上半年受疫情、俄乌冲突等影响，市场下跌较多，尤其是成长股，大盘低估值股票相对抗跌。而下半年尤其三季度成长股反弹较强，低估值金融地产受地产数据影响承压。四季度随着防疫政策、地产政策、互联网平台政策优化，市场反弹较猛烈，其中外资重视的高盈利大盘蓝筹股上涨较多。海外方面，由于全球多数市场处于熊市，美股同样呈现成长下跌较多，低估值股票相对抗跌的特征。海外全年的主题为俄乌冲突及高通胀下美联储加息，股债均承压。　　本基金在操作中，采用量化与基本面结合的投资方法，均衡配置组合，力争获取长期稳健的相对市场的超额收益。本基金在投资策略上做进一步优化，基于股票的分域定价和DCF现金流折现模型，均衡配置下述几类长期具有超额收益短期形成风格互补的策略，即基于近端现金流的业绩超预期策略、基于中期现金流的景气成长策略、基于远端现金流假设的核心资产策略、基于风险溢价变化的低估值策略以及基于大样本统计的小盘统计套利策略，并重点关注通过改革释放潜力的公司。本报告期内，本基金增加了煤炭、家电、食品饮料的配置，减少了有色金属、基础化工、电子的配置。