中欧明睿新起点混合(001000) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，全球宏观环境呈现分化的态势。海外方面，美联储降息周期开启但节奏反复，地缘冲突推升能源价格波动；国内经济在精准政策托底下韧性显现，制造业PMI重返扩张区间，核心驱动力源于科技投资与服务消费的结构性修复。财政政策聚焦"新质生产力"，地产政策优化效果尚未完全传导至投资端，经济修复呈现非对称特征。总体而言受益于全球流动性拐点下的资源溢价，以及AI算力周期对基础设施的持续需求，有色金属、石油石化、通信涨幅靠前，房地产、医药生物等表现相对疲弱。  科技板块为四季度核心主线。算力硬件层表现强劲，全球云厂商资本开支上修带动训练芯片、高速光模块需求快速增长，国产替代进程在政策扶持下加速，头部厂商在800G光模块良率上取得突破，供应链自主化率提升。应用端实质性突破集中于企业服务场景，AI驱动的供应链优化系统在汽车、电子制造领域渗透率快速提升。同时，AI与电力系统的协同创造新增长极，智算中心技术提升及液冷技术规模化应用推动能耗成本下降，为算力扩张提供可持续基础。  消费与制造链升级呈现结构性分化。服务消费在文旅数字化推动下韧性较强，沉浸式体验项目快速增长；商品消费受地产拖累明显，可选品类复苏相对疲弱。制造链升级聚焦"卡脖子"环节，工业母机国产化率逐步提升，半导体设备零部件验证周期持续缩短，但通用机械仍受产能过剩制约。光伏产业链经历深度出清，硅料价格触底反弹，具备技术壁垒的厂商率先回升。受AI与能源转型双轮驱动，有色板块中铜价因全球电网投资回升上涨，锂资源因储能需求超预期触底反弹。  展望2026年第一季度，全球宏观环境或将面临政策再平衡考验。海外方面，美联储降息路径或取决于通胀黏性，地缘风险溢价或维持高位，但全球半导体周期上行或将部分对冲外部压力。国内方面，制造业投资有望成为核心引擎，尤其在科技自主化领域。政策重心从需求刺激或转向供给侧优化，"人工智能+"写入多省产业规划，专项再贷款向算力基建倾斜。  AI产业链将进入成长关键期。硬件层面临全球算力竞赛深化，美国先进制程管制倒逼国产替代加速，训练芯片能效比提升或将成为竞争焦点。应用端企业级AI在供应链预测领域或将加速渗透，头部云厂商推出订阅制服务；消费端AR眼镜因轻量化突破或将迈入量产拐点。  消费领域，1月起实施的新一轮"以旧换新"政策或将有效提振消费需求。服务消费方面，文旅、体育、本地生活等领域或将受益于场景创新与数字化升级，春节期间消费旺季有望超预期。  制造链升级将聚焦技术突破与全球布局，先进制造在政策赋能下或将加速突破"卡脖子"环节，新能源、军工等领域或将具备全球竞争力。制造业企业积极应对贸易环境变化，通过全球化产能布局增强产业链韧性，成本控制与交付能力有望成为核心竞争力。  配置层面，仍将算力、高端智造、消费领域作为核心方向，同时搭配部分高股息资产，提升组合防御力

2025年第三季度，中国经济在外需波动与内需修复的博弈中呈现结构性分化特征。外部环境不确定性仍在持续，全球地缘冲突频发叠加中美关税、科技领域谈判的反复性，海外政策可预期性较低。国内经济则在政策精准施策下显现边际改善，反内卷政策有效引导汽车、生猪等行业产能出清，服务消费提振措施带动文旅、文化娱乐等场景需求释放。美联储降息落地后，全球流动性宽松预期对风险资产形成一定支撑。A股市场延续分化格局，以TMT、电力设备为代表的科技成长板块领涨，而食品饮料、石油石化等板块表现较弱。  科技领域保持高活跃度，AI应用端商业化进程加速。硬件侧产业链景气度持续验证，国内云厂商资本开支超预期。应用端催化持续，AR眼镜逐步进入密集发布期，机器人专用计算平台已正式全面上市。消费端呈现结构化特征，文旅消费通过数字化景区服务、沉浸式体验项目实现增量突破，智能家居、健康监测等高端消费场景与线上渠道深度融合。房地产市场仍处调整周期，二手房交易量虽温和回升，但区域分化明显，政策效果尚未全面传导至市场信心修复。  展望四季度，我们认为市场核心矛盾仍聚焦于外部风险缓释与国内政策发力的动态平衡。科技、消费及制造链升级三大方向的结构性机会将进一步凸显。  科技领域，人工智能将加速步入商业化拐点期。供应链预测、自动驾驶辅助等场景深化落地，机器人产业链在柔性制造技术、家庭服务场景中的突破有望驱动估值重塑。国内硬件厂商基于技术迭代与国产替代进程，或在全球算力竞赛中抢占更多份额。  消费领域，服务消费提质政策进入兑现期。文旅消费通过IP衍生开发、体育赛事运营等模式拓展粘性；智能家居、健康管理等高端消费品与新一代信息技术深度融合，加速供需两端正向循环。  制造链升级方面，技术突破将驱动资源高效配置。制造业在政策引导下逐步摆脱低效同质化竞争，向机器人核心部件、精密制造等创新环节倾斜资源，拥有技术专利壁垒及场景卡位优势的企业或迎来估值提升窗口。此外，国内出口替代型企业通过全球化产能布局对冲贸易摩擦风险，其成本控制与交付能力值得关注。  外部环境不确定性对市场风险偏好的压制或持续存在，但内需提振与产业升级仍为四季度核心主线。我们仍旧看好算力基建、智能制造等高景气产业，以及服务消费、智能硬件等需求修复方向。防御配置方面，利率中枢下行背景下，现金流稳定、股息率具备吸引力的公用事业、能源等板块仍具配置价值。

2025年上半年，中国经济在复杂的内外部压力中呈现复苏态势。外部环境持续承压，全球贸易摩擦升级与供应链避险情绪显著升温。美国关税政策及通胀压力导致国际经贸合作阻力加大，美元流动性持续收紧，对中国出口导向型产业形成抑制。尽管中美会谈暂缓部分关税上调，但现行关税仍制约相关行业增长，全球产业链重构阵痛持续扰动工业生产。  从内需结构观察，消费与投资均呈现显著分化特征。消费端政策刺激对家电、汽车等耐用品形成短期提振，但二季度后补贴退坡效应显现，耐用品需求回落，高端消费受政务消费规范化及婚宴场景收缩影响承压。新消费企业通过挖掘低线市场升级需求、打造爆款IP产品实现逆势增长，部分企业成功开拓海外市场。  投资领域结构性特征同样突出。高技术制造业维持高活跃度；房地产行业则持续调整，土地市场低迷与房企债务压力尚未根本缓解。财政政策通过超长期特别国债重点支持科技与民生领域，货币政策保持宽松基调，但传导仍需时间。  A股市场上半年结构性分化特征明显。科技成长板块显著领跑，人工智能、高端制造等产业趋势明确的领域成为资金主要配置方向；机器人产业在政策窗口期展现技术突破潜力。传统周期板块受全球能源需求走弱影响表现疲弱，而关税冲击下军工、银行等避险属性行业相对强势，食品饮料、家电等板块则调整明显。高股息资产在利率下行环境中持续获得防御性资金青睐。

2025年一季度，中国经济在内外压力交织的复杂环境下延续温和复苏态势。从需求端看，消费与出口对经济增长的贡献较为显著，但内需恢复仍呈现一定的结构化。消费领域，政策刺激下的家电、汽车等耐用品消费表现积极，但居民消费信心仍有待进一步提振，价格水平有所承压。投资层面呈现结构性分化，高技术制造业保持较高活跃度，产能扩张步伐加快；房地产行业则延续调整态势，土地市场低迷与房企债务压力仍未彻底缓解，对经济增长形成压力。出口方面，受海外阶段性补库存行为等支撑，一季度呈现边际改善，但外部贸易环境的不确定性已开始显现。  海外环境方面，全球经济面临贸易摩擦升级与增长放缓的双重考验。美国关税政策给全球经济带来较大不确定性，全球供应链避险情绪升温，贸易保护倾向在全球各个国家和经济体有所提升，国际经贸合作面临更多阻力。与此同时，美国通胀压力居高不下，货币政策宽松预期推迟，美元流动性持续收紧。  A股市场方面，一季度呈现明显的结构性分化特征，科技成长板块表现显著领先。人工智能、高端制造等产业趋势明确的领域成为资金主要配置方向。相比之下，传统周期板块受全球能源需求走弱等影响，整体表现相对低迷。  展望二季度，中国经济面临的外部环境或进一步复杂化。美国加征关税的实质性影响可能逐步显现，出口增速或面临下行压力。在此背景下，国内政策重心预计向“稳内需”倾斜，财政与货币政策的协同性有望增强。财政端消费刺激政策或进一步扩围，覆盖更多与民生相关的领域，推动内需温和修复。货币端总体维持宽松基调。  A股市场方面，二季度或延续结构性行情，驱动逻辑可能从主题预期转向基本面验证与政策催化并重。科技成长领域仍为核心主线，人工智能产业链的景气度或向应用端延伸，商业化落地加速的细分环节有望持续受益；机器人产业进入关键政策窗口期，技术突破与供应链本土化或催生新的投资机会。消费板块中，政策刺激与库存周期共振的领域或呈现修复弹性。防御性配置方面，高股息板块在利率下行环境中或保持相对优势。此外，地缘政治风险与外部流动性波动可能提升避险资产的配置价值，出口替代逻辑下的海外产能布局企业也值得关注。  总体而言，2025年一季度中国经济在政策托底与外部扰动中实现弱平衡，但内生增长动能仍需进一步巩固。二季度市场核心矛盾或聚焦于外部风险传导与国内政策对冲的博弈，A股预计延续结构分化格局。我们仍旧看好供给创新、渠道下沉、消费升级等方面的投资机会。

2024年A股市场呈现宽幅震荡的走势，市场分化较大。市场风格上半年以防御性资产为主导，下半年伴随政策发力逐步转向成长与超跌修复，板块轮动节奏加快，科技与消费领域结构性机会贯穿全年。  年初市场延续调整态势，一季度在制造业转型及上游供给格局改善的支撑下，资源品及高股息资产表现强势。有色、原油、黄金等大宗商品价格上行推动相关板块领涨，低利率环境叠加资金避险需求进一步强化红利资产的配置价值，银行、煤炭等高股息品种持续跑赢大盘。与此同时，AI大模型为核心的科技创新产业链表现较好，硬件侧算力芯片及消费电子领域受技术迭代预期驱动表现活跃。进入二季度后，市场波动加剧，宏观数据边际企稳但新旧动能转换压力凸显，有效需求不足抑制市场风险偏好。高股息板块延续防御属性，石油石化、公用事业等现金流稳定的行业表现稳健，而消费及周期板块分化显著。AI产业链热度不减。消费端受居民收入预期低迷影响，食品饮料、零售等板块持续承压，市场资金进一步向确定性较高的科技与红利资产集中。三季度市场情绪一度降至冰点。9月末前宏观指标的负面因素压制股指表现，高股息板块内部亦出现分化，煤炭等周期品因价格下行导致盈利预期下修。随着逆周期政策密集落地，市场风险偏好快速修复。食品饮料、计算机、电力设备等超跌板块反弹强劲，但市场对长期增长的共识仍聚焦于科技创新领域，AI算力基础设施、人形机器人等主题保持较高关注度。四季度内外扰动因素有所增加。海外美国大选引发的贸易摩擦担忧及流动性预期波动对出口链板块形成压制，但AI端侧产品商业化进程加速推动TMT板块再度走强，消费电子创新周期与国产替代逻辑共振。红利资产在年末流动性宽松预期下重获资金青睐，银行、公用事业等板块涨幅居前，而三季度反弹的美容护理、食品饮料等消费板块则因估值修复到位进入盘整期。全年来看，市场主线清晰呈现为“高股息防御+科技成长突围”的双轮驱动格局，政策与产业周期成为决定行业表现的核心变量。  组合全年核心配置在科技创新、消费修复及高股息资产三大方向。科技创新领域以AI大模型为核心驱动力，硬件侧聚焦算力芯片、消费电子及人形机器人产业链。AI端侧产品如AIPC、XR设备的放量推动消费电子周期复苏，上游算力需求扩张叠加国产替代加速，具备技术壁垒的芯片企业景气度持续上行。大模型侧，龙头企业通过应用生态建设持续拓宽商业化场景，医疗、教育等垂直领域的渗透率提升为算法及数据服务商提供增长空间。政策端对算力基础设施的扶持进一步强化了产业长期逻辑、国内外科技巨头的研发投入共振为产业链注入确定性。  消费领域需挖掘结构性机会，必选与可选消费均存在细分赛道修复潜力。经过深度调整后，部分龙头企业的估值安全边际显著提升，供给端创新与渠道下沉成为关键突破口。政策驱动的“以旧换新”措施落地，家电、汽车等耐用消费品需求有望边际改善，具备出海能力的公司通过拓展新兴市场对冲国内增长压力。新兴消费模式如“谷子经济”、健康医疗等细分领域受益于消费升级趋势，具备差异化竞争优势的企业或率先实现业绩回暖。  高股息资产仍是震荡市中的重要配置资产。经济弱复苏背景下，银行、煤炭、公用事业等板块凭借稳定的现金流与分红率持续吸引避险资金。尽管三季度部分周期品因商品价格波动出现阶段性调整，但低利率环境与政策传导期的复杂性仍强化该类资产的配置价值。

2024年三季度，A股市场整体呈现先抑后扬的走势。在该季度，国内市场需求不及预期， PMI同样表现不佳，导致市场情绪低落，股指持续下跌。然而，到了9月末，随着国内一系列重要经济政策的密集发布，市场对未来经济增长的预期和二级市场的交易情绪都得到了显著提振，股市随之出现了快速、大幅的上涨。  从市场结构来看，在市场下探过程中，投资风格也经历了一定程度的转换。高股息等防御性板块出现了分化，家用电器、银行等板块保持了相对稳定的表现，而煤炭等板块由于受到中期业绩不佳的影响，出现了较大幅度的调整。与此同时，尽管房地产行业的终端数据尚未出现明显好转，但由于前期跌幅较大，加之市场对政策利好的预期，该板块也率先实现了反弹。在政策利好出台后，食品饮料、计算机、电力设备、电子、医药等之前调整较多的板块迅速反弹，而之前涨幅较大、具有防御性的高分红等板块的涨幅则相对滞后。  短期货币政策和多领域政策的协同发力，有助于改善市场的预期。虽然短期内市场风格可能会快速变化，但从长期来看，我们依然看好科技创新将成为推动中国经济长期增长的主要动力。结合国内政策对企业盈利能力的提振预期、资本市场信心的恢复，以及海外进入降息周期，我们依然看好科技创新领域的投资机会。  在硬科技行业，我们观察到细分领域的生产力提升和景气度增强将带来新的机遇。随着AI产业链的快速迭代和扩展，投资机会逐渐显现。以消费电子为例，随着AI相关系统生态的逐步完善，AI端侧产品开始逐步落地，从AI PC到AI智能耳机等，产品线不断扩张。在AI大模型方面，各行业龙头公司持续投入人力和计算资源，加速应用生态的丰富。目前，AI终端应用已渗透到医疗、教育、娱乐等多个领域，这也推动了上游产业如算力芯片的快速迭代和供应提升。算力、算法、终端目前均处于快速扩张阶段。  在消费领域，在有效需求待提振的背景下，行业内企业经历了深度调整，无论是行业内的整合还是压力下的内部治理优化，优质企业的安全边际都在不断增强。在“以旧换新”、部分针对性消费刺激等政策的推动下，结构性增长机会正在酝酿之中。特别是那些提前布局海外市场的企业，我们认为在供给创新、渠道下沉、消费升级、产品出海等方面都存在值得挖掘的机会。

回顾2024年上半年，A股市场在一季度呈现先抑后扬的走势，二季度震荡收跌。得益于国内完善的制造业体系以及高生产效率支撑下的强大出口驱动，国内宏观经济总体持续呈现边际企稳趋势，体现了国内经济的韧性。但我们也看到，目前经济处在新旧动能转换期，经济渐进式复苏仍有待货币和财政政策的进一步传导。  在此背景下，市场风险偏好总体较低，防御性板块如银行、煤炭、石油石化、公用事业等有着较好的表现。市场风格方面，结合低利率的市场环境，高股息类资产性价比凸显，红利风格持续演绎。成长方面，以AI大模型引领的科技创新仍是重要的投资主线，人工智能相关板块表现仍旧强势，随着技术的快速迭代以及应用场景的持续拓宽，AI生态日益完善，逐步形成了从基础研究到应用开发再到产品落地的完整链条，板块相关个股表现较好。受地缘政治扰动、消费预期不足等影响，传媒、计算机、医药等板块跌幅较大。尽管国内需求仍处在逐步复苏的阶段，消费及服务领域的结构性增长机会或已在酝酿中。但我们也看到，经历了前一阶段行业深度调整，行业集中度加速提升，一些优质企业的安全边际不断增厚，其竞争格局、护城河以及经营能力持续优化，其中一批提前布局出海的企业在新区域、新品类方面的拓展也值得重点关注。

2024年一季度，A股市场呈现先抑后扬的走势，板块分化走势延续，其中资源品、高股息类资产表现较好。随着本轮以制造业驱动的经济转型推进，以及上游供给格局改善，有色、原油、黄金等大宗商品在一季度涨幅居前。与此同时，伴随市场风险偏好降低，结合低利率的市场环境下，高股息类资产性价比凸显，红利风格持续演绎。在成长领域，以AI大模型引领的科技创新仍是重要的投资主线，人工智能相关板块表现强势。除科技以外，新能源、医药生物、零售等板块仍处于持续调整中。    进入2024年，随着一系列逆周期调节政策及其细化措施逐步落地，宏观调控效果有望逐步显现。在经济稳中求进的总基调下，居民内需逐步企稳，供给侧结构性改善，以新质生产力为代表的产业结构转型有序推进，其中不乏值得中长期关注的增长点。海外方面，从美联储最新释放的信号来看，尽管2024年降息节奏仍具有不确定性，但整体流动性宽松的趋势相对确定。结合企业盈利周期，我们仍然看好经济回升向好态势下逐步改善的消费和服务业，以及政策支持、技术创新驱动下的科技领域。    在科技创新领域，以AI引领的产业变革仍是我们今年重点跟踪关注的投资主线。从硬件侧来看，一批优质企业在国际市场逐渐展现出较强的竞争力优势，未来伴随创新驱动的产品力提升，以及国产替代进程加速，相关产业链景气度有望持续改善。例如AI端侧、XR设备等在周期复苏叠加创新驱动的双重推动下，有望迎来新的增长周期。此外，人形机器人作为人工智能应用落地的重要终端，其上下游零部件等相关产业链有望先步入成长周期。从AI大模型侧来看，国内科技企业有望利用自身在资金、人才等多方面的优势，在人工智能领域取得更多成果，目前已经可以看到其在国际会议上得到展示与认可；同时基于国内广阔的需求市场，AI终端应用场景仍有望在医疗、教育、娱乐等各类领域不断拓宽，而这也会推动算力芯片等上游产业的快速迭代与供给提升。我们认为算力、算法、终端、数据侧目前都处在快速的增长趋势中。    在消费及服务领域，无论是必选消费品还是选择消费品，今年行业都有望迎来新的结构性增长机会。经历了前一阶段行业深度调整，一部分优质企业不仅强化了自身护城河，从估值上也具备了更厚的安全边际，我们相信在供给创新、渠道下沉、消费升级等方向都存在可供挖掘的机会。

回顾2023年，国内宏观经济全年来看有所波动，年初随着经济社会恢复常态化运行，积压的内需快速释放，后续随外需回落、投资不及预期以及政策传导时滞等影响，经济增速有所回落。随着逆周期政策的逐步推进，经济整体进入到曲折修复期。在此背景下，市场整体呈现震荡下行态势，行业及多种投资策略都呈现快速轮动。从板块来看，地产、有色等顺周期板块在年初经济修复强预期下表现较好，后续随着经济的波动及预期的调整，整体呈现较大幅度的震荡。科技创新板块整体呈现了贯穿全年的投资机会，以ChatGPT为代表的大模型及算力和相关应用、MR产品、FSD和人形机器人等行业，产业链重要参与方的快速推进，带给市场巨大的想象力。同时，在经济波动期，低估值板块的修复也有着较好的表现，在低利率的市场环境下，高股息等资产有较强的性价比优势。  本产品长期定位于聚焦有竞争壁垒的优质成长公司，主要有三个方向：1）必选消费品，在国内宏观环境总体处在逐步回升以及国际地缘政治持续演变的大背景下，必选消费品的总体韧性较强，比如医药以及有较深护城河的食品饮料公司；2）选择消费品和服务业，我国是人口及经济大国，相关市场规模庞大，在不同的阶段中，总会有行业竞争格局好、定价能力强的公司不断涌现；3）科技创新领域，目前全球整体都处在经济增长动能新旧切换的过程中，国内企业无论是从商业模式还是技术能力都在快速跟进全球领先水平，我们也将持续寻找具有国际竞争力，能够实现进口替代甚至在全球产业链中占有一席之地的公司。

本产品长期定位于聚焦有竞争壁垒的优质成长公司，主要有三个方向：1）必选消费品，免疫宏观经济和外围冲击扰动，比如医药与部分食品饮料；2）选择消费品和服务业中，行业格局好，有定价能力的优质公司；3）科技创新领域，寻找具有国际竞争力，能够实现进口替代甚至在全球产业链中占有一席之地的公司。    在经历前期回撤的过程中，我们之所以愿意坚守基本面优秀的成长股投资框架，这与我们对风险的认识有关。我们把风险分为永久性损失和暂时性调整两大类。我们认为风控的核心是要尽量避免永久性损失，坚守具备核心竞争力的公司。回溯股票市场长期表现优秀的个股以及过去几年面临的市场大幅调整的考验，通过深度基本面研究，聚焦核心优质成长个股，尽量避免永久性损失，是做好长期业绩的有效策略。    回顾2023年三季度，7月份市场的领涨板块主要是地产产业链为代表的一系列顺周期行业，背后逻辑是短期经济弹性不足，预期政府会出台拉动经济的措施。8月份开始，放松地产限购、限贷等政策陆续出台，前期领涨板块开始获利了结。由于油价、煤价等表现较好，石油石化、煤炭等高股息红利资产领涨市场。整体来看，上半年强势的AI成长股回调幅度较深，后期扩散的机器人、智能驾驶等也波动较大，三季度仅有高股息资产相对收益较大。而海外加息尚未停止，北向卖出规模较多，赚钱效应较弱。    展望未来，我们依然中长线看好本轮科技创新周期，各个相关产业正在以及即将发生深刻的变化。在硬件创新领域，优质企业和其他企业的差距在迅速拉大，即使在整体竞争加剧的背景下，优质公司的技术能力、品牌能力、组织管理能力、上下游议价能力保持领先，依然能够兑现出超预期、快速增长的财务业绩。除此之外，人工智能发展趋势越发明确，大模型带来的行业变革日新月异，我们对国内企业在本轮科技竞争中保持乐观，不少科技公司具有资金、人才、竞争格局等多方面优势，未来会不断夯实技术和基础设施能力。相关的子领域包括大模型、算力、应用等，都值得重点研究。科技创新大发展之外，消费领域也值得重点关注，我们发现，国内消费市场呈现极大的分化格局，定位精准、供给创新、专注下沉等都有希望产生新兴的消费趋势。同时还有一直以来具备较强品牌知名度的消费行业优质公司在逆势环境下保持稳健。总体而言，新趋势下各行各业会面临新的竞争环境，只有能够快速响应、布局前瞻、在技术和成本等方面有优势的企业，才能持续成长。我们相信，持续的跟踪和研究，会有助于更好的挑选出优秀的企业，我们会在前瞻研究的基础之上，对行业、公司保持动态的评估，不断优化。    7月会议以来，政府释放出了比较强烈的积极信号，各部委、各个区域也在积极出台扶持消费、地产、科技等政策。我们维持前期观点，宏观经济会逐渐复苏，同时流动性保持相对宽松，风险偏好有望回暖。在此背景下，具有高成长性的企业预计会有更好的业绩表现和投资回报机会，我们会加大对这类标的的挖掘力度，力争为持有人取得更好的回报。

本产品长期定位于聚焦有竞争壁垒的优质成长公司，主要有三个方向：1）必选消费品，免疫宏观经济和外围冲击扰动，比如医药与部分食品饮料；2）选择消费品和服务业中，行业格局好、有定价能力的优质公司；3）科技创新领域，寻找具有国际竞争力、能够实现进口替代甚至在全球产业链中占有一席之地的公司。  回顾2023年上半年，市场的主要脉络在以下三个方向：第一，经济修复强预期下，地产、食品饮料、轻工、有色等顺周期板块相对收益明显，后续由于经济复苏强度没有进一步提速，市场快速下修对经济复苏的预期。第二，科技创新板块，以ChatGPT为代表的大模型及算力和相关应用、MR产品、FSD和人形机器人等行业，产业链重要参与方的快速推进，带给市场巨大的想象力。第三，低估值板块的修复。在低利率的市场环境下，高股息等资产有较强的性价比优势，包括建筑、家电、机械等行业相关个股涨幅居前。但由于美联储加息、海外经济衰退、地产企业信用风险等扰动，市场整体的信心和持续性略差，板块之间的虹吸效应显著，轮动比较快，赚钱效应相对短暂。快节奏的市场环境，更需要加强对未来中长期变化趋势的思考，动态评估行业和公司的竞争要素和壁垒，寻找变革环境中能不断发展壮大的公司。

产品长期定位于聚焦有竞争壁垒的优质成长公司，主要三方向：1）必选消费品，免疫宏观经济和外围冲击扰动，比如医药与部分食品饮料；2）选择消费品和服务业中，行业格局好，有定价能力的龙头公司；3）科技创新领域，寻找具有国际竞争力，能够实现进口替代甚至在全球产业链中占有一席之地的公司。在经历前期回撤的过程中，我们之所以愿意坚守基本面优秀的成长股投资框架，这与我们对风险的认识有关。我们把风险分为永久性损失和暂时性调整两大类。我们认为风控的核心是要尽量避免永久性损失，坚守具备核心竞争力的公司。回溯股票市场长期表现优秀的个股以及回顾我们在过去几年投资中所面临的市场大幅调整的考验，通过深度基本面研究，聚焦核心优质成长个股，避免永久性损失，是做好长期业绩的有效策略。回顾2023年一季度，经历疫情调整后的宏观经济逐渐稳步复苏，叠加国内国外流动性都相对宽裕，市场风险偏好有所提升。板块轮动节奏很快，整体结构分化较大，投资机会主要集中于经济复苏和科技创新两条主线。节奏快速变化的过程中，景气度上行的公司和行业的市场表现更好，在波动中更加体现出深耕基本面的价值。展望未来，我们依然中长线看好本轮科技创新周期，各个相关产业正在以及即将发生深刻的变化。疫情后，很多产业都迎来难得的新发展机会，在企业家精神的带动下，技术创新有望再度取得突破，助推产业渗透率的进一步提升，并在全球范围内实现份额扩张，演绎中国企业的国际化扩张之路。除前期我们重点关注的硬件创新之外，近期海内外在通用人工智能上的重大突破预示着一轮新的科技浪潮正在到来，我们会加大对相关产业的研究跟踪。除科技创新之外，消费等领域也迎来复苏契机，供给创新、消费升级、渠道下沉等都有望诞生高成长性的企业。新趋势下各行各业会面临新的竞争环境，只有能够快速响应、布局前瞻、在技术、成本等方面有优势的企业，才能持续成长。我们相信，持续的跟踪和研究，会有助于更好的挑选出优秀的企业，我们会在前瞻研究的基础之上，对行业、公司保持动态的评估，不断优化。我们维持对宏观经济稳步复苏的看法，同时流动性相对宽松的局面不会变化，风险偏好有望维持稳定。在此背景下，我们相信高景气度行业中的优秀成长股会有更好的业绩表现和投资回报机会，我们会加大对高成长性公司的挖掘力度，力争为持有人取得更好的回报。