华宝制造股票(000866) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2025年第三季度报告 
报告期内针对市场热度进行了一些微调，宏观上美联储开启新一轮降息周期，美元指数走弱，人民币加速走强，外资流入A股概率增加。从中观角度，在“金九银十”旺季补库需求带动下，叠加“反内卷”背景下部分行业产能受限，供需结构改善，价格边际上涨或持续走强，如资源品的煤炭、钴和贵金属，制造业中包括新能源电池、风机配件和光伏产业链也受益于供给出清和下游装机提速价格明显提升，TMT行业存储器价格持续走强，主要受益于AI算力需求旺盛、下游消费电子需求回暖，供给端产能向高端产品倾斜。整体上看，制造业的景气度从行业比较角度看最优。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2025年中期报告
在上半年贸易争端负面影响逐渐下降的背景下，本产品对出口占比高的方向提高了配置，由于预期海外发达经济体财政刺激力度加大，这些板块为产品净值提供了积极贡献。往下半年看，考虑到国内的政策开始逐渐转向最终需求侧如消费补贴和育儿补贴，同时“反内卷”的呼声渐起，过度竞争带来的通缩风险可能会出现改善，掉头出现通胀预期的可能性也在上升。同时，美元走弱的趋势仍在延续，汇率因素从过去的负面影响变成正面影响，对人民币资产将继续形成一定支撑。值得思考的是，银行股带领指数不断突破，如果经济走出通缩，开始出现通胀预期，资产荒的困局逐渐破解之后市场理性的选择似乎应该偏向成长方向了，我们也从商品的走势看到有那么一点点苗头出现。在上证指数创出年内新高之际，临高勿躁更需稳中取胜。
上半年A股市场经历了三轮行情，各路资金正在加仓中国资产。弱美元环境叠加国内政策积极发力改善市场预期，若PPI能够回升进一步带动盈利预期改善，将坚定风险资产震荡上行的趋势。上半年实际GDP同比增长5.3%的背景下，目前已不同于去年四季度系统性增量政策叠加稳增长的时段；而一些中期的政策思路可能会在后续的“十五五”规划中明确，在部分领域实施做出补充和接续，同时保留灵活性和应对外部变化的余地，确保年度增长目标实现。由于前期已经明确将有十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，尽管没有增量定调，这一线索仍存在一定的基本面抓手。未来政策细节有可能从过去的“三去一降一补”升级为“反内卷+供给优化”新范式，核心目标由化解过剩产能转向提升全要素生产率、避免资源消耗于低效竞争。站在3-5年维度看，全国大市场、反内卷政策将成为影响中国经济的核心变量，该转型将重塑商品市场的长期定价逻辑，重点利好技术密集型制造业和有较强“新质生产力”的企业。随着中国制造业升级进程，产能过剩矛盾已从初级产品向复杂制成品领域蔓延。这轮反内卷可能会带来终端利润的好转，经由下游供给减少带动上游价格下跌渠道，形成产业利润向下游转移。头部企业在这个过程中有较大概率率先走出泥潭，开启上行周期。因此从投资上，接下来一段时间有必要重点关注和研究新能源电池、光伏设备、能源金属、玻璃纤维、化工新材料和非金属材料等有望较快迎来产能出清且有一定需求增长的行业。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2025年第一季度报告
本季度内产品抓住了机械和汽配板块与机器人板块联动的机会，获得了一定收益，并在季度末估值出现泡沫时适当获利退出。尽管外部市场有贸易保护相关的扰动，但中国企业制造能力强劲，随着人工智能持续推动高端制造迭代升级，“出海”的市场空间仍然广阔，相信国内优质企业的发展空间越来越大。 从经济数据来看，一季度经济指标较去年全年有所回升，上市公司年报及一季报展望方面，盈利增速和经营流量净额增速有望边际改善，消费服务和中游制造业盈利增速预计较高。细分领域中，业绩增速较高或有改善的领域预计集中在有色、汽车、电子、通信、农林牧渔、非银等。考虑到4月融资资金规模可能下降，国内宏观资金面呈现“先紧后松再波动”的特征，股市资金供需相对均衡。在外部扰动和内部政策呵护的综合影响下，相对看好扩大内需的消费、涨价的顺周期品类和业绩相对稳健的新质生产力领域，如家电、工程机械和部分制造业上游。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2024年年度报告
市场在四季度市场风格极致偏向小微盘股，随后在年底逐渐转向大盘风格。本基金基于上市公司的估值和经营趋势，对持仓在期间相应的做了调整，在四季度取得了还不错的收益。从政策表态来看，“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”意味着明年定调较宽松，预计2025年将迎来政策扩张期，政策的支持力度加大，特别是在资本市场的改革和支持方面，为A股市场的上行提供了基础。权益相对其他资产处于相对底部区域，在这个位置中长期仍具有非常好的配置性价比。
2025年政策定调积极，预期有望发酵，实业角度看，AI加产业趋势方兴未艾。从经济基本面、流动性、产业趋势层面看，都支持A股有望在2025年有不错表现。蛇年春节发布的Deepseek是以低成本高效率推动AI加速应用的产品，加快了AI效率的提升和成本的下降，有助于整个产业的加速落地，彰显了中国科技公司的实力，起到连锁效应，推动A股行情发展。A股目前是较好的做多环境，经济方面财政支持，总需求增速反弹，M1增速反弹，为股票反弹创造温床；政策端给股票市场信心；经济边际改善，人工智能应用有望加速落地，增量资金有望回归，供求关系有望改善，市场有望持续向好；监管层推动长期增量资金入市的政策态度有助于风险偏好改善。从全年角度看，最值得关注的是AI加相关领域，包括AI的硬件应用落地，如电子、传媒、通信以及机器人、智能驾驶、汽车零部件及机械等。本产品在以上相关持仓外，静待有更多消费政策出台，部分消费板块如消费电子等也可能有不错表现，围绕消费适当选择标的。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度在政治局会议发布的一系列支持宏观经济和房地产市场的政策呵护下，主要指数实现显著上涨，沪深300、中证1000和万得全A指数分别上涨16.07%、16.6%和17.68%，这些政策为A股市场提供了明确的投资指引，为市场注入了信心，也为很多相关行业带来了投资机会。本基金季度内对持仓做了适度调整，积极寻找符合产业趋势、具有基本面支撑的板块和公司，增持了一些显著低估的个股，减持了一些基本面强度不及预期的持仓，在产品净值上获得了积极的效果。 相信在政策的继续呵护下，市场将逐渐趋向温和上涨，修复资产负债表和促进消费，使企业实体实现显著的利润增长，带动经济增速，长期看，A股的核心资产从大类资产配置的角度是非常有性价比的。本基金将积极寻找经济增长的核心新主线，在科技创新和高端制造行业中获取较好的回报。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，表现显著优于大盘的主要是银行、煤炭、有色及电力等红利板块，以及工程机械、白电、摩托、电力设备等出海分支。本季度产品以基本面修复为主要配置方向，结合行业景气度与估值对组合进行了适当的调整，加大了对机械和化工的配置，减少了电子的仓位。 目前二级市场对基本面复苏的程度仍有分歧，看好“类黄金”和“基本面脱钩”的投资者仍在增加，结构性特征极为明显。指数修复后风险偏好易受扰动，且流动性回升斜率有放缓迹象，对应主题股相对业绩股的超额优势将会逐渐收敛。在市场投资者低迷情绪的背景下，沪深 300的投资价值更为显著。
美国经济衰退预期近期大幅发酵，大宗商品脱离了“供给刚性、货币信用下降”的逻辑重新回归需求逻辑而大幅下跌，海外股市也从“软着陆、美国大选“的正向循环逆转为衰退的逆向循环。主要靠逻辑支撑的涨幅一般兔子尾巴长不了，虽然不少大家期待的数据不如预期的亮眼，但由于二季度GDP增速已经下降到了5以下，因此下半年经济政策转向积极仍存希望，近期的设备更新、家电汽车以旧换新等政策已经有加码迹象，因此对A股不应过度悲观。政策宽松信号会带动市场风险偏好从过度悲观的状态缓慢爬升、修复，当然由于外部宏观环境的扰动，实际的数据仍然有可能喜忧参半并消磨投资者的冲动，同时东升西落的叙事和脉冲也会不时发生。在市场尚存较强风险偏好的现在，应当淡化市场一时的波动，向低估值的方向集中，等待市场放量企稳，并寻找新的进攻机会。 国内重点关注增长稳定的行业板块，比如出口链条中的白电和机械、必选消费和医疗服务，以及天然气和部分资源品。另外，地产恢复虽然低于预期，但由于行业已经处于较低位置，未来在政策呵护下有望改善，地产和地产链也会有阶段性投资机会，整体上以低位业绩品种做组合主要配置方向。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2024年第一季度报告
本季度以基本面修复为主要配置方向，结合行业景气度与估值对组合进行了适当的调整，加大了对光伏、机械和医药的配置，减少了电子的仓位。 春节效应褪去后，3月份 CPI 有所回落，国际大宗价格对 PPI 的正面影响值得关注，再通胀进程仍较为缓慢。因此，经济运行的同比在二季度仍有望继续好转，但环比变化较大，整体仍处在波浪式运行的过程中。目前二级市场对基本面复苏的程度仍有分歧，看好“类黄金”和“基本面脱钩”的投资者仍在增加，因此市场一季度交易集中于人工智能应用和算力，结构性特征极为明显。指数修复后风险偏好易受扰动，且流动性回升斜率有放缓迹象，对应主题股相对业绩股的超额优势将会逐渐收敛。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2023年年度报告
本基金制造业方向抓住了汽车产业链的机会，但同时也被新能源的下跌拖累。宏观上看，美债收益率下行预期明确，中央经济工作会议催生的产业政策发力，市场结构性行情此起彼伏，在高质量发展要求之下，不能低估改革的方向和决心。汽车、手机和 PC 等行业随 AI 发展创新进入上行周期，与地产周期紧密相关的权重股开始逐渐企稳，A 股企业有望盈利上行。
在一系列措施的呵护下市场从春节前开启反弹行情，市场交易最热点聚焦于人工智能和算力，英伟达业绩超预期和Sora的推出，显示加速计算和生成式AI市场潜力巨大，同时机器人领域则因特斯拉Optimus进展和贝佐斯、英伟达的投资而受到提振。展望后市，活跃资本市场政策、优化政府支出结构，多渠道增加居民收入，都需要资本市场的配合。板块方向上，主线围绕现代化产业体系建设主线展开，关注新质生产力、新型工业化、数字经济建设，英伟达强劲的业绩推动股价创新高，预示着加速计算和生成式AI的快速发展，谷歌的Gemma大模型和特斯拉的Optimus展示了AI和机器人技术的最新进展，预计市场仍将围绕这两个大方向展开纵深，中长期看，也需关注碳中和相关的全产业链边际变化（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及半导体及自主可控相关先进制造业已经具有估值性价比。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度市场震荡下行，红利和防守型板块相对抗跌，本产品重点布局汽车和零配件中基本面强、有估值性价比的标的，控制住了产品的回撤。相信四季度市场将会初现曙光，因为经济基本面、政策面和流动性整体都偏积极，在内外部共同助力下迎来一波上涨，风格上我们认为成长股盈利改善的机会更大，基本面更为占优，本产品将在这个大方向上做好布局，重点还是机器人、算力或智能驾驶，围绕高质量增长的方向做好文章。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2023年中期报告
本报告期内基金重点关注的是增长相对确定和行业趋势确定的方向，如技术进步带来需求提升的智能车；再如通过强政策引导，辅以国家大基金为代表的相应产业基金进行资金支持，目标在于加速国产替代，实现重要领域和关键环节的自主可控，保障供应链安全，解决“卡脖子”难题的半导体；还有针对我国具备比较优势产业链的政策，通过发挥相关产业的技术优势和规模优势，实现先进制造出海，深化出口多元化战略，抬升我国在全球产业链、价值链的地位，进一步促进国内产业升级的泛高端制造行业如新能源和消费电子。
七月底，深改委、财经委、国常会以及政治局会议等重要会议接连召开。政治局会议定调“加大宏观政策调控力度”，市场对于后续经济预期确定企稳。工业企业利润率有望大幅反弹，助推企业盈利进入上行通道。从现在这个时点看，政策预期企稳、企业盈利拐点、资本市场改革预期及外部流动性拐点将助推A股进入上行周期，在多重利好的基础上，我们理应乐观、积极和坚定的看待市场前景。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度的投资运作分别把握了半导体设备、地产链和部分中期制造业如机械和化工的机会，在春节前收益明显，春节后对人工智能相关的软件传媒，以及算力相关的软硬件板块没有做足够的布局，同期陆续买入了建材和新能源产业链估值较低的龙头品种，在整个三月份内受TMT板块跷跷板效应影响，持仓品种被TMT吸血严重，表现短期不佳。考虑到宏观经济和微观个体的基本面的修复仍低于预期，这是造成了TMT板块估值提升行情的核心。预计二季度因为低基数效应经济数据将最终实现复苏，同比增速可观，叠加目前流动性情况还不错，因此仍然认为复苏相关受益的板块个股仍会有基本面支撑。全年来看，美联储降息的概率理性看很低，在这个背景之下，国内货币政策继续放松的空间可能会非常有限，总体全年会处在宽财政，稳货币的状态，高估值板块会受制于流动性的天花板。而A股隐含的ERP仍处在过去十年历史低位，仍以乐观心态看待市场。
华宝制造股票000866.jj华宝高端制造股票型证券投资基金2022年年度报告
本基金的持仓配置仍以成长股为主，包括电子、新能源和化工，基金的业绩表现一定程度受到电子行业景气度低于预期拖累。而年末博弈消费复苏成为市场主要的交易逻辑，食品饮料、美容、社会服务等线下消费场景复苏预期板块表现较好，家电、家具表现也尚可。本基金认为2023年高端制造是A股牛市重要的主题和驱动力，未来国内经济发展的核心，是尽一切努力，减少中国对国外的依赖，同时尽一切努力，增加外国对中国的依赖。
整体市场对疫情之后的经济复苏是有很比较强的信心的，相关板块相对也更为强势。不过长周期看，宏观经济和微观个体的基本面还需要时间修复，出口、消费尤其是地产与历史相比部分有疲软的迹象。今年上半年，可能会因为低基数效应带来强劲复苏，毕竟部分的商业活动和经济活动是恢复正常的，同比会非常的好看，而且目前流动性情况还不错，因此这些复苏受益的会有基本面支撑。全年来看，美联储保持高利率可能会是常态，在这个背景之下，国内货币政策继续放松的空间可能会非常有限，总的来全年会处在宽财政，稳货币的状态，高估值板块会受制于流动性的天花板。 A股隐含的ERP仍处在过去十年历史低位，仍以乐观心态看待市场，市场最终将回归基本面驱动下的行情主线，重点关注有增量逻辑的方向，比如技术进步带来需求提升的新能源和信创；比如在“国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”定调下的国产替代、补短板的半导体和高端制造业；以及受益疫情复苏的消费行业。