鹏华医疗保健股票(000780) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度我们对组合做了较大的调仓，阶段性较大仓位的兑现了前期重仓的创新药板块，把组合调整成较为均衡的结构，包括创新药，仿制药，CXO，器械，消费医疗等多个细分板块。 我们调仓的主要原因是创新药板块从24年9月底市场翻多以后，整体的涨幅较大，我们选择落袋为安一部分仓位。自从22年4季度翻多创新药之后，我们一直重仓至今，市场对创新药的看法从存在巨大分歧到目前形成了高度一致的看好，从门可罗雀到门庭若市，天堑变通途，现在医药基金前十大60%以上是创新药，而这些资金主要在最近2个季度买入，筹码过度拥挤。 从中长期维度，我们仍十分看好创新药的投资价值，但对创新药投资的难度也必然上升，从甜蜜期到深水期，随便买入随便赚钱的阶段可能已经结束，我们仍会在板块中积极寻找有超额收益的个股，有信心为基民持续获取收益。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2025年中期报告
回顾上半年医药指数的行情，权重有明显的修复，其中创新药板块有点睛全市场的亮眼表现，符合我们24年底的判断。 “众人见我如草木，我待众人如青山。”这是我们去年基金年报中的结尾，当时心情是黯淡的。我曾多次想过创新药惊艳众人，但确实没想到这么快。“美好就在转角处”的坚持，今日终于有所回报。 感谢持有人的一路相随，我们净值屡创新高，甩开了21年上一轮牛市的高点。 这一次，终于不一样，坚守有了好的回报，也给了我们欣喜和信心，未来我们会持续努力给基民以回报。 操作层面，我们22年底翻多创新药后，基本以持有为主，操作不多，吃到了上涨的绝大部分收益。
市场整体从24年9月底反转后，进入由熊转牛的震荡阶段，成交量一直维持在万亿的水平上，结构性牛市已经开启，目前主要矛盾是发现，跟随市场的结构性方向积极进取，看多做多；从大的原则上看，科技成长优于红利价值，市值小的强于大市值的，机构持仓少的板块也强于前期机构重仓板块；我们认为大的方向，未来市场会持续以上的盈利线索，同时，前期主线新消费、创新药随着获利盘丰厚，筹码逐步走向拥挤，也有可能逐渐被新的主线所代替，我们要灵活应对。随着经济政策的逐步落地，起效，如果经济企稳并明显回暖，则有望从结构性牛市升级为全面牛市，当然需要伴随着成交量的进一步显著放大，目前仍需走一步看一步。对于医药行业的看法，我们也延续前期的观点，板块有望迎来整体的持续反转。希望更多的人选择我们，一路相随。须知少时凌云志，曾许人间第一流！谢谢！
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2025年第1季度报告
目前市场大盘的成交量一直维持在万亿的水平上，结构性牛市已经开启，当下主要矛盾是发现，跟随市场的结构性方向看多做多。 对于医药行业的观点，我们延续前期的看法，即在24年整体弱势后，25年将迎来整体的反弹，其中1季度有表现机会的细分板块是创新药和AI医疗，其中创新药是我们长期看好其目前重仓的方向，所以整个一季度我们的操作不多，以逐步提高组合的进攻性作为调仓思路。AI医疗我们也是中期看好，后续找机会参与。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2024年年度报告
24年白驹过隙，各位持有人，大家好，经过21-23年3个小年后，医药板块在24年又雪上加霜，成为垫底的行业，我们没带来绝对收益，让持有人失望了；我向大家致以诚挚的歉意。 患难见真情。即便医药在如此惨淡的市场下，仍有持有人持续关注我们，在此，我对大家的信任和支持，表示衷心感谢！ 医药表现低预期的原因，分为市场和产业两方面； 市场层面：医药属于“姥姥不疼，舅舅不爱”，上半年没有跟上红利姥姥，9月之后，市场反弹，也没有蹭上科创的主流板块，反而被归为了“泛消费的机构权重股”之类的负贝塔板块。 产业层面，医药权重的业绩全面低预期；权重分为院内和院外两个板块；院外低预期是我们能规避的，典型如消费医疗，CXO板块，站在24年初，我们不看好这一块，无持仓；但院内低预期是意料之外的，主要是医疗反腐和集采带来的，对“支付需求”的寒蝉效应，特别是下半年，使得很多公司新产品的业绩释放受到影响；院内院外的权重都不好，祸不单行，雪上加霜，使得医药指数从年初到年尾一直下跌，倒数第一，也是我入行12年表现最差的一个年份。医药指数大雪封山，我们在交易层面能做的真的不多，特别是重仓的高弹性板块，如创新药的表现也可想而知。所以，医药板块的总量观点成为了目前医药行业是否见底的主要矛盾。 我们在年中接手此产品后，一直在稳健调仓中，目前调仓完毕。
站在24年底，展望25年，不同于去年，我们全面看好医药的权重板块复苏，也是分为市场和产业两方面原因。市场方面：医药连续4年下跌，板块估值来到历史低位；超额收益也是历史最低值，医药指数相比股基中位数的超额收益已经跌回2009年；全基（剔除药基）持仓在930仅5%左右，现在我们预期会更低，很多机构已经放弃这个板块的持仓。而以上的悲观都体现在股价里了，同时也蕴含了长周期板块反转的可能；产业方面：院内这边，反腐在去年4季度已经阶段性告一段落，卫计委也开了吹风会，安定人心；医保局这边对医保支出做了一定兜底的预期，商保也在稳步推进，能带来一些长周期的增量，特别是创新药方向；院外这边，消费医疗和整个经济大环境相关，我们认为在积极的内需刺激政策下，25年1季度，消费医疗也会有一个见底的拐点，随后修复；对于大家最关心的板块之一，CXO，也是修复的预期，目前估值和筹码都有明显的缓和，龙头公司的订单比较稳定，资本开支降速，供需的拐点开始出现。医疗设备采购板块，24年也是小年，同时也受到以旧换新政策延迟的影响，目前，医药采购这块，也已经逐步开始恢复，25年也有修复可能；医药权重的总盘子25年整体进入预期修复，是医药能真正见底最重要的前提条件。这是25年相比24年最大的行业利好。在此基础上，创新药等细分的结构性方向才有可能有较好的持续性表现。冬天再长，总会过去；春天再晚，迟早会来；我相信，过往的苦难，将会转化为未来的甘甜；虽然现在，医药卑微如同尘埃，我却还是奢望，在不远处转角的未来，能成为照亮大家的一束光。光亮的时候，期待大家还在这里，给我机会，弥补之前的伤痛，回报大家的等待。众人见我如草木，我待众人如青山。谢谢！
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2024年第3季度报告
在9月下旬市场大涨之前，市场基本延续单边下跌行情，成交量萎缩，赚钱效应弱，在惨淡的市场环境下，我们整体上操作很少，但仍坚定看好以创新药为代表的院内医疗方向。 随着9月底市场大涨，成交量显著放大，行情转为火热。我们认为市场有反转的预期，前提是成交量稳定在万亿以上，则足以支持主线板块持续上涨。我们认为主线板块偏成长风格，随后我们逐渐开始布局前期下跌的创新药板块。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2024年中期报告
我们在4月底接手此组合，组合运作思路是均衡性的医药主题基金，以求稳定的跑赢医药行业基准，并追求控制回撤；我们在保持组合稳健的情况下调仓，结合我们对行业的紧密跟踪和相关标的的基本面情况，目前基本完成了调仓。
医药板块上半年整体弱势，但也经历了长期大幅的下跌，目前估值也跌到了历史上很低的水平。展望下半年的基本面情况，医药行业趋势往上，且去年受反腐影响，基数也低，我们认为医药产业最差的阶段已经过去了，所以我们对行情趋于乐观。板块内来看，我们看好整个大院内，一是院外受消费大环境的弱势影响，整体不佳，二是院内的支付方主要是医保，而医保经过前几年的集采，目前的支付态度已经比较温和，同时院内的需求主要是治疗相关，比较刚性，受经济拖累小。大院内包括创新药，仿制药，血制品，器械耗材，原料药，中药等。特别是创新药，产业发展健康，但因为市场风险偏好弱，跌幅较大，在医药企稳反弹后，其表现值得期待，我们对创新药仍保持积极乐观。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2024年第1季度报告
报告期内市场整体波动率较大，医药指数在一级行业指数中表现偏弱，主要是指数内包含的中小市值股票较多，而大市值权重股集中于CXO和医药消费领域，景气度整体不高，因此指数表现偏弱。报告期内鹏华医疗保健组合基本维持了中药和医院内刚性使用处方药居多的持仓结构，具体持仓品种有所微调，此外对医药商业和医疗器械细分板块做了部分加仓。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2023年年度报告
医药板块在2023年初相对较低的位置上，整体仍然在2024年出现一定幅度的下跌，主要是贡献较大指数权重的CRO/CDMO和消费医疗相关个股受制于景气度趋势下滑，股价表现相对疲弱，带动医药指数表现不佳，细分结构性的机会主要体现在上半年的中药板块和创新药板块贯穿全年的脉冲行情。鹏华医疗保健组合报告期内主要抓住了上半年的中药行情，取得较好投资收益，但高位并未及时减仓止盈，致使三季度超额收益有所回撤，创新药主要参与了流动性较好的大型医药企业，科创板创新药公司由于流动性偏低参与较少。
目前时点整体上看好2024年医药板块的投资机会，主要基于以下原因：从2021年以来，医药板块从指数层面调整时间和调整幅度都非常充分，估值进入合理偏低区间，具备见底反弹的基础；其次医药板块子行业众多，自下而上可挖掘的投资机会较为丰富。但同时也存在结构性的问题，例如医药指数的下跌主要是CRO/CDMO和消费医疗等权重股下跌所致，这类资产短期景气趋势仍未看到回暖迹象，即使超跌反弹也难以看到较高的空间，从而制约了医药板块从指数层面大幅度反转式上涨的空间；院内刚需诊疗复苏确定性强，但高度相对一般，并没有需求端大幅扩张的新叙事，同样制约复苏空间；创新药边际上有改善有受益，但绝对市值和股价位置都较高，能否持续表现也需要观察。综上，医药板块目前投资胜率较高，但尚未看到很高的赔率空间，医疗保健组合投资中会在相对优势的细分领域中自下而上选股，力求获取超越基准的收益。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2023年第3季度报告
报告期内，医疗保健组合根据中报业绩和三季度经营预期对前期持有较多的中药相关品种做了调仓，增持了部分院内刚需、医疗器械和创新药相关品种，原有持仓品种也做了部分波段交易，目前时点主要看好院内刚需的复苏、新版基药目录预期下的中药大品种以及创新药估值扩张的潜在机会。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年医药板块在年初小幅反弹后出现回调，报告期内收跌，整体表现在全部一级行业中相对偏弱，中药和创新药细分方向表现相对占优，报告期内鹏华医疗保健组合维持了侧重中药的持仓结构，具体品种上用高增长高弹性品种对低弹性防御品种做了部分替代，创新药、医药央企国企、血液制品、医疗器械也有相应配置，减持了医药零售和原料药。
展望下半年，仍然维持中药和创新药相对优势的观点，但细分方向的分化有望呈现更加均衡的态势，院内刚性诊疗复苏对应的处方药、诊断试剂、血液制品、医疗器械等逐步体现出性价比，消费医疗能否顺利复苏也是重点观察和数据跟踪的方向。医疗保健组合下半年将坚持在医药板块中聚焦主线、拓宽视野，并积极把握市场上出现的交易性机会。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年一季度医药指数小幅上涨，板块内部细分方向快速轮动，整个季度来看，中药和创新药细分方向表现相对占优。医疗保健组合基本维持了前期持有的大部分中药品种，同时用部分弹性更大的品种替换了大市值低弹性白马的部分仓位，增加了有估值修复预期的医药央企和国企相关配置，对医疗器械和耗材的持仓进行了品种调整，对原料药和保健品的部分持仓做了减持。
鹏华医疗保健股票000780.jj鹏华医疗保健股票型证券投资基金2022年年度报告
2022年医药行业整体呈现下跌趋势，一方面是受到2019年以来持续强势带来的估值泡沫化影响，另一方面产业自身的成长趋势也受到诸多因素的扰动和压制：在创新药领域，部分龙头公司产品出海进程受阻，受美联储加息影响整体投融资环境恶化，再叠加对创新药医保谈判螺旋降价的悲观预期，致使创新药板块大幅下跌，继而带动创新药上游的CRO/CDMO板块出现下跌（叠加CDMO企业迅速扩产的影响）；在消费医疗领域，受到疫情影响，消费场景受到扰动，消费者消费能力也有下降。创新药产业链和消费医疗是医药板块的绝对权重板块，其持续下跌决定了医药指数的全年基调，但板块内同时存在阶段性结构性的投资机会，例如上半年新冠抗原检测出口、辉瑞药产业链、国产新冠药产业链等，下半年的医疗基建，年底的防疫放开后的抗疫工具包等等。 医疗保健组合2022年在操作上主要是逐步减仓前期持有的创新药产业链和消费医疗相关品种，增加低估值安全性更好的中药、低值医疗器械和耗材等，阶段性波段参与了新冠药产业链和防疫工具包等主题机会。
展望2023年，整体对医药行业的表现预期乐观，首先前期的持续下跌充分消化了估值泡沫，其次产业逻辑方面的压制因素也都有所缓和：创新药领域逐渐增多的成功出海案例让投资者重拾信心，美联储加息接近尾声投融资环境改善，医保谈判续约规则的推出明确了医保续约创新药的价格预期；随着疫情管控的放开，消费医疗和医院医疗的场景都得到修复，医院医疗刚需为主，预计会较快恢复到疫情前水平，消费医疗在短期积压需求快速释放之后，需要持续观察消费能力的复苏持续性；此外医疗基础设施的补短板建设和国产化进程预计也将持续推进，带来相关大型医疗装备和医疗器械的需求提升。在整体乐观的基调下，医疗保健组合2023年的配置重点将逐步从安全性向进攻性切换，努力获取投资收益。