北信瑞丰稳定收益A(000744) - 基金投资策略和运作

立足当下，债券市场基本形成中性偏多的一致预期。债券市场聚焦在抢出口效应减退、国补及618消费错位、地方债发行前置以后，三季度经济数据的缓慢回落。以及跨季后、及偏弱经济预期下央行延续支持性货币政策。

展望未来，债券市场核心关注点在于货币政策，以及财政政策对经济基本面的影响。货币政策方面，一方面国内经济对降准降息、支持性货币政策有需求，另一方面，汇率压力下，春节后资金价格维持偏高位置，掣肘债市上涨空间。财政政策方面，特朗普上台后中国反制对冲性政策实施、地方政府债务供给、2025年中国经济增速修复的预期差都可能对债券市场走势造成影响。目前中国债券价格处于历史高位，期限利差很窄，上述多空因素交织下预计将维持震荡格局，短期需警惕隐含降息预期延迟兑现、偏紧资金面可能带来的回调需求。

4月以来，央行开始密集提示长债风险。4月23日30年国债盘中接近2.4%一线，央行强烈表达对长债风险的关注，30年国债从2.4%调到2.6%附近。5月30日，30年国债盘中接近2.5%，路透发文央行将在必要时卖出国债，金融时报发文指出“10年国债”收益率合理区间在2.5-3.0%，债市连续调整两日。6月18日，30年国债向下突破2.5%。6月19日陆家嘴论坛，潘功胜行长再次提示长债风险，利率短暂调整后继续下行。7月1日，30年国债早盘再度接近2.4%关口，央行选择在午后立即发布公告，将面向一级交易商开展国债借入操作，债市随即发生调整，30年国债单日上行5bp。通过梳理近期央行操作来推测长端利率可能的“合意区间”：30年国债在2.4%-2.5%之间央行风险提示增强。除监管态度之外，市场短期赔率已经偏差，投资者对潜在风险点需要更加关注。因素一：理财方面，手工补息取消后涌入的理财资金或不稳定。因素二：供给方面，预计7月、8月政府债供给压力有所加大。因素三：7月份是政策大月，随着经济高频数据增长放缓，不排除再次推出稳经济举措的可能性。同时关注三中全会的深化改革举措，事关中国经济发展。整体来看，三季度债市的扰动因素稍有增多，在汇率扰动仍存情况下，短端利率向下打开空间的概率不大，而超长端下限较为明显，表现大概率不及二季度，呈现波动增大、空间有限特征。另一方面，债市短期有大幅度调整概率也较小。第一，央行操作的目的并非让利率快速上行，可能引发次生风险。第二，理财等诸多机构当前仍严重欠配，即便发生规模流失，影响可控。第三，当前经济的底层逻辑仍是新旧动能切换以及产能供给旺盛，再通胀空间受到制约。短期经济高频数据表现偏弱，中期地产、地方债务、中小银行和外需四个扰动因素仍未消除。总的来看，央行态度定短期利率下限，操作力度定空间，基本面定趋势。30年国债仍未摆脱2.4%-2.6%波动区间，临近下限位置赔率降低并要关注央行动态，明显调整依然是机会。

2023年底跨年资金面整体平稳，银行间资金相对充裕。一般而言，跨年后资金利率往往呈现下行趋势，跨年后资金面转松的规律亦对债券市场形成阶段性支撑。中期看，债券市场有多项利好因素。一是开年以来国际地缘冲突频发，从区域上、时间上和烈度上都有巨大的不确定性；二是美元加息周期接近结束并逐步进入降息周期，人民币汇率所受压力有所减轻，对国内货币政策的压力亦有放松；三是国内宏观经济仍面临诸多不确定性，地产债务和地方政府债务持续承压，根据央行的相关表态，今年降准和降息均有一定空间。另一方面，债券市场经历了近三年的牛市，收益率水平明显下行，相较权益市场的性价比也显著下降，继续上涨的空间相对有限。基于以上因素，债券市场可能在较低收益率水平下，维持窄幅震荡。

受经济复苏边际放缓、降息降准政策出台等因素影响，上半年中国国债到期收益率整体下行。截至6月30日，中国3个月期、1年期、10年期国债到期收益率分别为1.6535%、1.8723%和2.6351%，较去年末分别下行39.84bp、22.46bp和20.02bp。展望下半年，中国宏观经济将开启经济复苏的第二阶段，为恢复性增长迈向扩张性增长奠定良好基础。在促消费政策、服务消费加快释放的带动下，消费有望保持温和修复，基建投资将继续较快增长，高技术产业投资对制造业投资增长带来支撑，房地产市场逐步探底修复。