红塔红土盛世普益混合发起式(000743) - 基金投资策略和运作

2025年前三季度GDP实际增速为5.2%，较上半年有所下行。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，呈现逐级下行的趋势。从支出法的三驾马车来看，出口平稳，但消费和投资下降。特别是固定资产投资下滑略超市场预期，前三季度固定资产投资转负，为2020年来首次负增长，经济对于出口和工业生产的依赖加大。前三季度，货物进出口总额336078亿元，同比增长4.0%。其中，出口199450亿元，增长7.1%；进口136629亿元，下降0.2%，出口表现出了较好的稳定性。全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，工业生产动能较强，是经济增长的主要支撑。社会消费品零售总额同比增长4.5%，呈现缓慢下行的趋势。1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中房地产开发投资同比下降13.9%、广义基建投资同比增长3.3%、制造业投资同比增长4%。投资增速回落超预期，地产投资降幅持续扩大，基建和制造业投资增速亦较前值进一步回落。虽然从全年来看，只要四季度经济增速在4.6%以上，就能完成年初5%的经济增长目标，但从稳定社会预期，延缓投资增速下行，特别是房地产投资增速下行的角度来看，四季度是实施逆周期调节，推出增量经济政策的较好时间窗口。　　三季度，股票市场大幅上行，沪深300指数上涨17.9%、创业板指数上涨50.4%，上证指数上涨12.73%。从结构上看，高科技和高端制造行业涨幅表现较突出，在宏观经济平稳运行的背景下，科技行业在AI等细分领域表现出了较高的景气度。与此同时，偏价值类行业表现一般，体现了市场风格在三季度偏向于成长。债券市场方面，由于股票市场表现较好，且市场预期有所变化，三季度10年期国债收益率上行21BP。短端受益于资金面的宽松，上行的幅度较小，但长端表现较差，信用调整的幅度小于利率，市场呈现熊陡走势。　　本基金为灵活配置型的混合型基金产品，我们在管理时根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得较好收益的同时也能兼顾控制回撤。本基金在三季度采用了稳健的投资策略，重点配置的科技成长类公司在三季度表现较好。与此同时，我们也配置了个别消费和金融类个股，以降低股票组合的波动性。报告期内，由于信息产业的较好表现，本基金取得了较好的绝对收益，净值显著超越业绩比较基准。

2025年上半年，中国GDP增速5.3%，超过了全年5%的目标。二季度在贸易摩擦加剧的外围环境下，宏观经济保持了较好的稳定性。从经济的结构上看，消费与出口相对比较平稳，特别是出口顶住了美国对等关税的压力，但固定资产投资出现了边际上的走弱，对宏观经济有所拖累。社零上半年同比增速5%，在政策与促销的带动下，保持平稳。进出口方面，上半年出口增速7.2%，进口负增长2.7%，贸易顺差扩大。上半年固投同比增长2.8%，其中广义基建投资同比增长8.9%，增速较高的是能源电力方面的投资，而传统的基础设施投资（不含电力）同比增速降到了4.6%。上半年地产投资同比增速为-11.2%，跌幅有所扩大，中国经济仍然在消化地产下行周期带来的压力。上半年制造业投资增速7.5%，也有一定幅度的下滑。与此同时，上半年名义GDP增速低于实际GDP增速，物价仍然面临一定的下行压力。　　2025年上半年，股票市场呈现振荡走势，整体振幅不大，呈现N型走势。沪深300指数上涨0.03%、创业板指数上涨0.53%，上证指数上涨2.76%。从结构和风格上看，上半年，军工、银行、通信、传媒等行业表现较好，食品饮料、家电、钢铁、建材等行业表现较差，风格上小微盘股表现更好。债券市场方面，债券市场在资金面持续宽松的背景下，收益率也呈现振荡走势，10年期国债收益率从1.68%下行到1.65%，小幅下行3BP。　　本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得收益率的同时也能兼顾控制回撤。报告期内，我们保持了相对稳健的股票仓位，通过配置具备较好成长性的个股来获得股票组合的进攻性。行业配置方面，本基金报告期内主要配置信息产业个股，尤其是与数字经济、AI、半导体相关的个股，也配置了部分高端制造和价值类行业的大盘成长股，以降低股票组合的波动。报告期内，本基金较大幅度跑赢了业绩比较基准，取得了较好的绝对收益与相对收益。

2025年一季度GDP实际增速为5.4%，和去年四季度持平，在海外宏观环境较为复杂的背景下，取得开门红着实不易。从一季度宏观经济的结构上看，当前的经济格局仍然是去年宏观环境的延续。从支出法的三驾马车来看，投资、出口稳，消费增。一季度固投同比增长4.2%，其中广义基建投资同比增长11.5%，较上期有所增长，体现出了稳增长发力，而制造业投资和房地产投资则维持了过去的增速，地产投资仍然是宏观经济最大的拖累项。一季度出口增速6.9%，这里面有抢出口的因素使得一季度的出口在去年较高基数的基础上，仍然维持了和去年同样的增速，给宏观经济较大的正向拉动。而一季度的社零同比增长4.6%，较去年有所提高，消费回暖也对宏观起了较好的正面拉动。二季度海外宏观的不确定性进一步增加，出口会面临较大的压力。但是我们相信全球经济经过这一百多年来的发展，各个经济体你中有我，我中有你，自由贸易已经成为各国经济的重要基础设施，单方面的贸易壁垒注定不会长久，而且经过2018年的贸易战，我国针对该类事件已经做了充足的应对准备，我国的宏观政策箱里也有很多的工具来对冲其对宏观经济的短期冲击。因此我们认为贸易战只会对宏观经济产生短期扰动，不会改变中国宏观经济持续复苏的底色。　　一季度，股票市场呈现小幅振荡，沪深300指数下跌1.21%、创业板指数下跌1.77%，上证指数下跌0.48%。从结构上看，科技成长行业表现出了较好的行业景气度，在宏观经济较为稳定的背景下，科技行业展现出了较多的产业突破，特别是AI、智能机器人等领域热点较多。债券市场方面，一季度在资金面出现阶段性偏紧的背景下，10年期国债收益率小幅上行13BP，短端上行的幅度更大，债券市场小幅调整，呈现熊平走势。　　本基金为灵活配置型的混合型基金产品，我们在管理时根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得较好收益的同时也能兼顾控制回撤。本基金在一季度仍然采用了稳健的投资策略，由于一季度股票市场波动相对较小，本基金净值在一季度的波动也相对较小。行业配置方面，报告期内本基金主要配置信息产业的相关个股，人工智能作为当前科技行业最具景气度的方向，我们选择持有行业的核心受益公司从而享受其业绩增长的红利。与此同时我们也配置了个别消费和金融类个股，以降低股票组合的波动性。报告期内，由于信息产业的较好表现，产品净值较大幅度跑赢了业绩比较基准。

2024年全年经济增速为5%，达到了年初的政策目标，与此同时2024年全年的名义GDP增速为4.23%，和2023年相比略有提升，季度环比也有所改善，但由于物价指数仍然对经济增长有一定的拖累，改善的幅度有限。宏观经济在边际上有所转好，从总需求的角度来看，宏观经济最大的拖累项仍然还是房地产投资，已经连续三年出现较大幅度的下行，目前仍然没有启稳的趋势，而由于出口较好，制造业投资较为不错，基建投资也对经济有一定的支撑。因此从结构上看，三驾马车中弹性最大的投资项，其三个细分部分是两强一弱，整体表现一般。消费的表现则较为平稳，而出口表现亮眼，对宏观经济的增长起了较好的拉动作用。从时间线来看，2024年前三季度宏观经济还是较为平淡，但在2024年9月末一系列的稳经济组合政策出台后，以及四季度部分政策陆续落地后，宏观经济复苏的力度在加强。　　2024年，股票市场振幅较大，在三、四季度大涨的带动下，沪深300指数上涨14.68%、创业板指数上涨13.23%，上证指数上涨12.67%。从结构和风格上看，上半年价值股表现较好，而下半年科技成长股则表现出了较大的估值修复弹性。全年看，大金融、信息产业、家电、汽车等行业表现较好，医药、农业、食品饮料表现较差。债券市场方面，10年期国债收益率延续下行走势，从2.56%下行到1.68%，大幅下行88BP，债券市场大幅走牛，债券资产取得了较好的收益。　　本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得收益率的同时也能兼顾控制回撤。报告期内，我们结合宏观经济、货币流动性与市场风险偏好的判断，预计A股市场更大概率是结构性行情，所以年初股票整体的配置比例并不太高，而后随着宏观经济政策进一步明朗，本基金适当提高了股票仓位。在行业配置方面，本基金报告期内主要配置信息产业个股，尤其是与数字经济、AI、半导体相关的个股，也配置了部分高端制造和价值类行业的大盘成长股，以降低股票组合的波动。报告期内，本基金战胜业绩比较基准0.93%，取得了较好的绝对收益与相对收益。

2024年9月，我国社融存量同比增长8%，新增社融3.76万亿元，其中政府债同比多增5433亿元，是推动社融增长的主要原因。9月新增居民中长期贷款同比少增3170亿元，显示私人部门维持缩表。9月出口增速同比大幅回落至2.4%，CPI同比涨幅略有回落，PPI降幅进一步扩大，均表明当前宏观仍处于弱现实环境。　　2024年三季度，A股市场整体表现积极。大盘层面，主要指数均录得上涨。其中上证指数上涨12.44%、深证成指上涨19%、创业板指上涨29.21%、上证50指数上涨15.05%、沪深300指数上涨16.07%、中证500指数上涨16.19%、中证1000指数上涨16.60%。行业层面，31个申万一级行业均实现上涨。其中前期超跌的非银、地产行业领涨，涨幅超过30%；公用事业、石油石化、煤炭等高股息资产涨幅较小，均不足5%。　　本基金为灵活配置型的混合型基金产品，我们在管理时根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得较好收益的同时也能兼顾控制回撤。9月末，多场重磅会议为市场注入强预期。在多项超预期政策的带动下，A股市场迎来了久违的反弹，本基金也择机提高了股票仓位。我们认为，9月底国家一系列的政策会议对市场情绪面形成利多，有助于提升市场的风险偏好，改善此前悲观预期。但持续性还需关注两方面：第一，政策的实际落地效果；第二，后续财政政策的跟进。　　报告期内，本基金仍然采用了稳健的投资策略，在股票市场表现不好时，控制了股票仓位，而在市场的估值开始修复时，适当增加股票仓位，但总体股票仓位仍然较为稳健。行业配置方面，报告期内，本基金主要配置信息产业的相关个股，尤其是人工智能、半导体、消费电子产业链的相关个股。人工智能作为当前科技行业最具景气度的方向，我们选择持有行业的核心受益公司从而享受其业绩增长的红利。半导体行业在去年三季度出现周期拐点，我们判断自主可控仍是未来很长时间的主题，行业也有望迎来戴维斯双击。消费电子行业在2024年上半年基本面实现全面回暖，未来相关公司也有望充分受益于终端产品的创新。这些趋势都将是本基金重点布局的方向。

2024年上半年，国内实际GDP同比增长5.0%，其中二季度实际GDP同比增长4.7%，低于一季度的同比增速。2024年上半年固定资产投资同比增长3.9%，其中狭义基建投资同比增长5.4%、制造业投资同比增速为9.5%，这两项仍是固定资产投资增速的主要支撑，而房地产开发投资同比增速为-10.1%，仍是主要拖累项。2024年上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，其中商品零售额同比增长3.2%，而餐饮收入、服务零售额分别同比增长7.9%、7.5%，延续较高的增速。出口方面，2024年上半年出口总额（按美元计）同比增长3.6%，主要原因或是外需回暖以及2023年同期基数较低。货币流动性方面，央行在2024年2月5日降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；在2月20日，5年期以上LPR报价下降25BP，降息幅度超出市场预期；而在二季度，央行并无降准或降息，主要是缩量平价续作MLF。总的来看，2024年上半年资金利率水平虽有波动，但资金面整体保持平稳。　　2024年上半年，A股市场整体呈现震荡走势，先是年初监管层密集出台政策支持，市场流动性风险得到缓解，A股市场迎来反弹上行的行情，后自5月份开始，或因受部分经济数据以及社融数据不及预期等因素的影响，主要宽基指数震荡下行。2024年上半年行业指数（申万一级行业）的表现分化明显，银行、煤炭、公用事业行业指数涨幅领先，上涨幅度均超过了10%，而综合、计算机、商贸零售、社会服务行业指数跌幅靠前，下跌幅度均超过了24%。　　本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得收益率的同时也能兼顾控制回撤。报告期内，我们结合宏观经济、货币流动性与市场风险偏好的判断，预计A股市场更大概率是结构性行情，所以报告期内本基金股票整体的配置比例并不太高。在行业配置方面，本基金报告期内主要配置信息产业个股，尤其是与数字经济、AI、半导体相关的个股。

2024年一季度，国内制造业PMI在3月重回扩张区间，表现明显强于季节性变化，尤其是反映需求的新订单指数为53%，也重回扩张区间。另外，1-3月服务业商务活动指数分别为50.1%、51%、52.4%，环比逐步改善，服务业的复苏呈现较好的态势，尤其是与餐饮、出行链等相关的服务行业。资金流动性方面，央行在2月5日降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；2月20日，5年期以上LPR报价下降25BP，降息幅度超出市场预期。市场资金利率虽受春节假期、临近季末等因素影响有所波动，但资金流动性整体仍保持平稳。　　2024年一季度，A股市场主要宽基指数呈现先跌后涨的走势，最终录得上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，科创50下跌10.48%。行业方面（申万一级行业），行业指数表现分化明显，银行、石油石化、煤炭、家用电器行业指数涨幅领先，涨幅均超过了10%，而医药生物、计算机、电子、综合行业指数跌幅靠前，跌幅均超过了10%。　　本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得收益率的同时也能兼顾控制回撤。报告期内，我们结合宏观经济、货币流动性与市场风险偏好的判断，预计A股市场更大概率是结构性行情，所以报告期内本基金股票整体的配置比例并不太高。行业配置方面，本基金报告期内主要配置信息产业个股，尤其是与数字经济、AI、半导体相关的个股。数字经济在政策推动下有望接替传统的经济发展模式，成为实现高质量发展的主要路径，所以与数字经济紧密相关的上市公司有望受益于政策红利。AI大模型从云到端渗透的发展趋势已较为明显，会有更多的智能终端产品与AI大模型结合，这些智能终端产品有望迎来“量价齐升”的成长机会。半导体跟随科技产品创新以及库存周期，大致有三年左右的周期性，半导体行业自2022年开始下滑，有望在2024年迎来复苏。

2023年国内实际GDP增长5.2%，顺利实现全年“5%左右”的增长目标。2023年固定资产投资增长3%，其中基建投资（大口径）同比增长8.2%，仍是固定资产投资增速的主要贡献项，制造业投资增速为6.5%，增速已低于2021年的13.5%与2022年的9.1%，而房地产开发投资增速为-9.6%，是主要拖累项。2023年社会消费品零售总额同比增长7.2%，在2022年低基数效应下实现较高增长，其中服务零售额同比增长达到20%，复苏态势较为明显。出口方面，2023年出口总额同比下降4.6%（按美元计），虽3、4月份有所反弹，但海外主要经济体PMI持续低迷，出口二季度开始承压回落，在四季度由于低基数效应而有所回升。货币流动性方面，央行在2023年3月27日降准0.25个百分点，6月份先后降低OMO与MLF利率10BP，引导LPR报价跟进下降10BP，8月份再次分别降低OMO利率10BP、MLF利率15BP，9月15日再次降准0.25个百分点，全年资金利率水平虽有波动，但整体仍保持平稳。　　2023年A股市场先是1月份整体上行，而自2月份开始，先后受海外加息预期升温、国内经济数据不及预期、北向资金净流出等因素的影响，主要宽基指数震荡下行，而行业指数出现涨跌分化明显的情形。根据申万一级行业分类，2023年通信、传媒、计算机、电子行业涨幅领先，而美容护理、商贸零售、房地产、电力设备等行业跌幅靠前，下跌幅度均超过了25%。　　本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得收益率的同时也能兼顾控制回撤。报告期内，我们结合宏观经济、货币流动性与市场风险偏好的判断，预计A股市场更大概率是结构性行情，所以报告期内本基金股票整体的配置比例并不太高。在行业配置方面，本基金报告期内主要配置信息产业个股，尤其是与数字经济、AI、半导体相关的个股。

2023年三季度，国内制造业景气度有所回升，7-9月制造业PMI分别为49.3%、49.7%、50.2%，呈现逐月抬升趋势，制造业PMI在9月重回扩张区间。非制造业方面，7-9月建筑业商务活动指数分别为51.2%、53.8%、56.2%，也呈现逐月抬升趋势，或与前期高温天气因素解除、专项债加快发行对基建的提振等原因有关；7-9月服务业商务活动指数分别为51.5%、50.5%、50.9%，仍处于扩张区间，呈现一定的韧性。根据国家统计局公布的8月经济数据与工业企业利润数据来看，工业企业营收同比增速转正，利润同比增长17.2%，国内经济在政策措施持续落地下已开始有所修复回升。资金流动性方面，央行在8月15日分别下调了逆回购利率10BP与MLF利率15BP，超出了市场预期。此外，央行在9月15日降低金融存款准备金率0.25个百分点，大约释放中长期流动性5500亿元，市场资金面在三季度整体保持平稳宽松。  2023年三季度，A股市场主要宽基指数仍呈震荡下行的走势，上证指数下跌2.86%，沪深300、中证500、创业板指分别下跌3.98%、5.13%、9.53%，而成分股中较多高分红、低估值个股的上证50录得0.6%的正涨幅。行业方面，三季度申万一级行业中，非银金融、煤炭、石油石化等行业涨幅领先，而23个申万一级行业指数录得负收益，电力设备、传媒、计算机、通信行业跌幅靠前，跌幅均超过了10%。  本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得收益率的同时也能兼顾控制回撤。报告期内，我们结合宏观经济、货币流动性与市场风险偏好的判断，预计A股市场更大概率是结构性行情，所以报告期内股票整体的配置比例并不太高。在行业配置方面，本基金报告期内主要配置信息产业个股，尤其是与AI、数字经济相关的个股。

2023年上半年国内实际GDP增长5.5%，二季度实际GDP增长6.3%，二季度由于去年同期基数低从而实现较高增速。2023年上半年固定资产投资同比增长3.8%，其中基础设施投资同比增长7.2%，制造业投资同比增长6%，基建、制造业投资仍保持稳健增长，而房地产开发投资同比下降7.9%，是主要拖累项。上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，在2022年低基数效应下实现较高增长。出口方面，上半年出口总额同比下降3.2%（按美元计），虽3、4月份有所反弹，但海外主要经济体PMI持续低迷，出口二季度开始承压回落。货币流动性方面，央行在3月末降准，6月份先后降低OMO与MLF利率10BP，引导LPR报价跟进下降10BP，上半年货币流动性整体平稳偏宽松。  2023年上半年A股市场先是1月份整体上行，而自2月份开始，受海外加息预期升温、海外中小银行风险事件、国内经济数据不及预期等因素的影响，主要宽基指数震荡下行，而行业指数出现涨跌分化明显的情形。根据申万一级行业分类，2023年上半年通信、传媒、计算机行业涨幅领先，涨幅均超过了25%，而商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料等行业跌幅靠前，下跌幅度均超过了10%。  本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时候希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得收益率的同时也能兼顾控制回撤。报告期内，我们结合宏观经济与货币流动性的判断，预计A股市场更大概率是结构性行情，所以报告期内股票整体的配置比例并不太高。在行业配置方面，本基金报告期内主要配置信息产业个股，尤其是与AI、数字经济相关的个股。

国内经济2023年第一季度整体呈复苏向上，1月制造业PMI为50.1%，重回扩张区间，2月、3月制造业PMI也分别录得52.6%、51.9%。非制造业方面，1-3月建筑业商务活动指数分别为56.4%、60.2%、65.6%，服务业商务活动指数分别为54%、55.6%、56.9%，持续位于扩张区间。根据国家统计局公布的1-2月经济数据来看，制造业、基建仍是固定资产投资的主要支撑，消费有所改善，出口仍难言乐观。资金流动性方面，央行在一季度保持较高的公开市场逆回购余额，累计进行5590亿元MLF增量操作，并在3月27日降准0.25个百分点，市场资金面在一季度整体保持平稳。  2023年第一季度，A股市场先是1月份整体上涨，2、3月份呈现涨跌分化的局面，其中主要指数里，科创50涨幅领先，在一季度取得12.67%的涨幅，而上证指数、上证50、沪深300、中证500、创业板指的涨幅分别为5.94%、1.01%、4.63%、8.11%、2.25%%。行业方面，一季度TMT四个行业（计算机、传媒、通信、电子）涨幅领先，25个申万一级行业指数取得正收益，而房地产、商贸零售、银行等行业跌幅靠前。  本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时候希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望能取得收益率的同时也能兼顾控制回撤。报告期初，我们结合宏观经济与货币流动性的判断，认为2023年A股市场会有不错的投资机会，但也认为需要更多的是关注结构性的机会，所以报告期内股票整体的配置比例并不太高。2022年TMT信息产业整体跌幅靠前，报告期初估值处于历史底部区域，我们预计2023年该行业部分公司有望实现较高的业绩增长，有望走出估值底部，存在“戴维斯双击”的投资机会，所以在报告期内主要配置了信息产业相关个股。

2022年国内经济受疫情冲击、地产周期下行、外需减弱等因素的影响，全年GDP增速为3%，不及2022年初的市场预期。2022年国内固定资产投资同比增长5.1%，基建投资同比增长9.4%，制造业同比增长9.1%，是支撑投资增速的两大主要力量；消费方面，受疫情频发、居民消费意愿不足等影响，2022年全年社会消费品零售总额同比下降0.2%；出口方面，2022年全年呈现前高后低的走势，全年实现同比增长7%。2022年全年规模以上工业企业利润总额同比下降4%，为1998年以来年度最低增速。货币流动性方面，央行在2022年1月17日对7天逆回购利率和中期借贷便利（MLF）分别降息10BP，4月15日全面降准25BP，5月20日实施了非对称降息，1年期LPR不动，5年期LPR下降15BP；8月15日开展4000亿元MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作，MLF操作利率2.75%、逆回购操作利率2.0%，均下调了10BP；12月5日全面降准25BP。整体来看，2022年全年市场资金流动性较为宽松。  2022年A股市场受地缘政治冲突、美联储加息、国内疫情频发、上市公司盈利增速下行等因素的影响，全年上证指数累计下跌15.13%，上证50、沪深300、中证500、中证1000的跌幅在20%左右，创业板指、科创50的跌幅则达到了30%左右。行业方面，根据申万一级行业分类，2022年全年仅有煤炭、综合两个行业取得正收益，其余29个行业均呈现不同幅度的下跌，电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备、国防军工等行业跌幅超过了25%。  本基金报告期期初注重控制回撤，股票仓位较低，到2022年4月下旬时，随着市场的持续下跌，我们看到科技成长股与新能源相关个股处于估值底部位置，所以在4月下旬时本基金增加了相应的股票仓位。本基金是灵活配置型的混合型基金产品，我们管理时候希望能根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望在取得收益率的同时也能兼顾控制回撤，我们认为市场进入反转行情仍需要经济基本面的确认与共振，所以在股票整体仓位上并没有提高到较高水平。同时，持有的一部分个股上涨幅度明显超过合理估值水平时，我们有降低相应仓位的投资操作。一部分公司的估值仍处于合理估值水平以下，我们认为市场已基本过了市场情绪与估值水平的底部阶段，我们选择了耐心持有。