华富恒富18个月定期开放债券(000502) - 基金投资策略和运作

三季度欧美主要发达国家衰退预期不断升温，出口对经济的拉动作用将进一步减弱，稳增长更依赖于内需的提振。但是多地散发的疫情仍对经济生活造成扰动，稳增长压力不小。整个2022年民间投资整体偏弱，主要原因在于：一、总量上看，经济不确定性下，企业生产经营和投资活动的预期偏弱，企业、尤其是民营企业主动收缩资产负债表，同时，外需回落、出口承压，进一步抑制民间投资；二、房地产低迷拖累建筑业民间投资。消费端，同样也持续低迷，压制消费的更多是消费意愿不足，边际消费倾向降低，等待疫情情况及防疫政策出现超预期的拐点变动。海外宏观环境方面，俄乌战争仍在延续，且冲突有进一步升级可能。美国经济在陷入“技术性衰退”之下，仍需对抗粘性十足的高通胀，美联储不得不通过持续大幅度紧缩来打压通胀，此举极有可能使得美国经济逐步进入“实质性衰退”。而欧洲今年不但要应对罕见的高温干旱天气，可能还要面对一个极端寒冷的冬季。在通胀高企、能源供应紧张和流动性收紧之下，欧洲面临的衰退形势较美国更为严峻。  国内货币政策方面，短期内人民币对美元大幅贬值使得国内货币政策短期内将受制于人民币贬值压力。近期中美利差倒挂加剧，中外货币政策错位亦加剧了美元兑人民币汇率波动，美元兑人民币汇率达到过去15年来的高点。而央行在9月5日宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点之后，又宣布自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率由0上调至20%，通过提高远期售汇价格压制换汇需求，同时释放维稳汇市的积极信号。但人民币贬值压力的缓解还需待美联储加息节奏放缓信号的出现。  资本市场表现上，受国内经济复苏动能减弱以及海外流动性收紧等因素共同影响，三季度A股市场出现大幅调整。具体来看，截至9月29日，三季度上证指数下跌10.52%，创业 板指数下跌16.99%。分行业来看，31个申万一级行业指数几乎全线下跌。债券市场则是相对强势，10年期国债收益率以下行为主，先下后上，季度内一度下破2.6%并创出年内新低。  本基金保持以中短久期中高等级信用债为组合底仓，以转债和权益策略为当下主要的增厚收益策略，精选个券，以期在结构市中挖掘alpha收益。  展望后市，国内经济静待探底回升，预计二季度将是本轮经济下行周期的最低点，这取决于国内防疫政策的变化、财政货币政策后续加码的力度以及地产景气度的修复。海外宏观环境则是等待美联储紧缩政策的拐点。经过三季度的二次探底，A股整体估值处于低位，迎来较好的布局时点。债券市场在流动性宽松环境下，票息政策仍将是主要策略。

2022年上半年无论国内国外的宏观经济基本面都经历了大起大落的起伏以及频发的黑天鹅事件冲击。国内受疫情反复影响，经济短期面临巨大的下行压力，之后逐渐步入弱复苏阶段，但依然受到地产下行、消费萎靡等需求端压力，复苏进度缓慢力度偏弱。海外则是与国内相反的经济周期演变，年初强劲的疫后复苏使得通胀高企，在俄乌冲突等黑天鹅事件冲击下，通胀屡创新高，在二季度将海外经济带入衰退周期。  资本市场表现上，A股上半年的表现可以说基本反应了宏观经济面的情况。年初各大指数在短时间内快速大幅下跌，尤其以偏成长风格的高估值板块跌幅靠前，在4月末达到了本轮A股行情的最低点，5-6月随着国内疫情得到控制，A股才开启超跌反弹行情，这波反弹中也以前期跌幅居前的成长板块，特别是新能源板块为反弹主力。相反的，债券市场则依然延续18年以来的牛市行情，在震荡中利率中枢逐步下探，在非常规宽松的货币政策支持下，短端利率水平下行幅度远远超过中长端，利率曲线快速走陡，同时票息策略为主的信用债表现也远远好于久期策略为主的利率债，使得各个期限的信用利差也快速压缩，均来到了历史极值附近。  本基金保持以中短久期中高等级信用债为组合底仓，以转债和权益策略为当下主要的增厚收益策略，精选个券，以期在结构市中挖掘alpha收益。

2022年以来全球经济增速放缓，疫情反复、流动性收缩以及俄乌冲突导致滞胀风险加大。国内经济也同样面临着巨大的下行压力，虽然1-2月经济数据普遍好于市场预期，但是2月下旬以来全国主要重点城市疫情的反复爆发和多地散发，依然持续冲击着国内基本面，稳增长政策依然需要持续发力。  资本市场表现上，一季度债券市场整体波动并不大，无风险利率呈现V型走势，先下后上，整体位于窄幅震荡区间。权益市场的波动则要大很多，多重利空因素交织下，全球股市大幅下跌，A股受外围市场影响同时叠加国内对疫情反复下基本面的担忧，也同样大幅震荡下跌。分结构和行业来看，以上游资源品为为代表的煤炭以及稳增长主线的地产、银行是少数的上涨板块，其余板块特别是偏成长风格的高估值板块跌幅靠前。  本基金保持以中短久期中高等级信用债为组合底仓，以转债和权益策略为当下主要的增厚收益策略，精选个券，以期在结构市中挖掘alpha收益。  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望  展望后市，宏观经济层面看，今年年初基本面遭受的多重冲击以及后续陆续出台的稳增长政策使得今年的经济基本面大概率出现前低后高的局面，流动性充裕是对市场最大的呵护。年初以来，市场确实面临着较多的不理因素，多重利空下使得权益市场阴云密布。但是也应该看到经过前期快速而猛烈的下跌，市场已经释放了大部分的风险，从股债性价比来看，股票远远优于债券。市场目前短期的风险集中在海外流动性收紧、战争带来的风险偏好下行以及国内基本面下行担忧，尤其4月即将开启的一季报市场给予了极度悲观的预期。但是从中长期来看，下跌必然带来更多的机会。疫情终将散去，国内双宽政策对经济基本面的提振以及通过剧烈下跌消化的估值都是未来权益市场的机会。底部的区域可能漫长难熬，但当前处于一个中长期配置的时机，从胜率的角度看，权益资产值得获得更大的配置权重。

2021年全球经济受益于欧美财政货币刺激，发达市场经历了罕见的高增长和高通胀。而疫情反复、供给冲击使得全球经济复苏走走停停，供需错配直接引发了滞胀的担忧。全球供应链上中下游都暴露出脆弱的一面，减碳和复苏错位更是加剧了供应链瓶颈。国内经济基本面则表现出逐季放缓，外需强劲，内需偏弱的特征，PPI高涨超预期，财政后置，货币政策逆周期发力。  资本市场表现上，对应美林时钟“类滞涨”阶段资产表现，商品>股票>债券>黄金。大宗商品在2021年涨势如虹，特别受攻击冲击影响，从化石能源、有色金属、化工原材料到农产品都暴力上涨，给全球经济带来了巨大的通胀压力。国内的权益市场则表现分化，行情围绕两大主题展开，一是新能源，包括电力设备、有色金属（锂电上游）、电力及公用 事业、汽车等；二是通胀，主要包括基础化工、煤炭、钢铁、石 油石化等。房地产及房地产产业链受地产高压政策影响没有取得 正收益。猪周期前高后低，农林牧渔板块下跌。此外，食品饮料、 餐饮旅游等板块受疫情拖累，表现为负收益。债券市场全年呈现出小牛市行情，在央行两次降准、一次降息以及全年流动性充裕的呵护下，债券收益率在震荡中下行，10y国债收益率全年下行达30-40bp。  本基金保持以中短久期中高等级信用债为组合底仓，以转债和权益策略为当下主要的增厚收益策略，精选个券，以期在结构市中挖掘alpha收益。

三季度国内经济受内外因素叠加双重影响，基本面触顶回落，9月官方制造业PMI录得49.6，是自2020年2月以来首次降至荣枯线以下。一方面，7月中旬以来国内疫情呈现多点散发态势，对经济产生一定负面影响；其次国内地产基建投资增速出现明显回落，消费又难以有效复苏；再次，上游能源价格飙涨，能耗双控和电力短缺进一步拖累工业产出水平，形成了工业经济类滞涨局面。  资本市场表现上，三季度债市在7月意外降准以及8-9月基本面数据转弱影响下，整体走势较强，长端利率下行幅度较大超过20bp，利率继续处于下行通道中。权益市场三季度从指数层面看依旧波澜不惊，围绕着3500点的中枢上下波动，但是内部结构剧烈分化，板块轮动较快，风格间大起大落，配置交易难度较大。市场热点从新能源高成长向上游周期品扩散，滞涨成为三季度最强的逻辑主线，海外高通胀货币政策边际收紧担忧引发权益市场波动加剧，权益市场整体进入到一个横盘宽幅震荡的状态。  本基金保持以中短久期中高等级信用债为组合底仓，以转债和权益策略为当下主要的增厚收益策略，精选个券，以期在结构市中挖掘alpha收益。  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望  展望后市，经济基本面相比上半年承压，经济下行预期的方向已成共识，能耗双控背景下，原材料涨价对中下游企业盈利的挤压，以及海外美联储货币政策收紧逐步逼近，都给国内经济企稳带来较大压力。自7月超预期降准以来，货币政策层面维持宽松平稳可期，财政政策结构性放松，逆周期稳增长政策将可能是下半年的政策发力点，导致权益市场依然存在结构性机会。债券市场则在稳定的政策利率走廊区间引导下，较大概率维持窄幅震荡，流动性是当前长端利率最关心的因素。

2021年上半年国内基本面经济处于疫情后复苏阶段，同时由于后疫情时代，国内外以及供需端的错位，叠加美元走弱和全球流动性宽松的助推，导致原材料端价格上涨明显，PPI通胀趋势上行。随着国内经济趋向常态化，经济扩张的边际动能有所放缓但总量韧性仍在。整个2021年上半年货币政策也基本保持宽松平稳，  资本市场表现上，上半年的债券市场远超预期，一季度窄幅震荡，二季度开始开启了上半年最大的一波小牛市行情。市场反复确认流动性保持宽松下，债券收益率超预期下行，长短端均有较大幅度的下行。权益市场方面，整个上半年的行情都是跌宕起伏，指数拉长看波动并不大，但是无论结构还是风格抑或个股的波动性都演绎的非常极致。从年初的蓝筹大市值行情到春节后的大市值崩盘，再到二季度的成长风格极致演绎，都给投资端带来了极大的挑战。  本基金保持以中短久期中高等级信用债为组合底仓，以转债和权益策略为当下主要的增厚收益策略，精选个券，以期在结构市中挖掘alpha收益。

2021年一季度经济出现了进一步复苏。1-2月PPI同比上行0.3%、1.7%，规模以上工业库存同比增长8.6%，主动补库趋势延续。3月PMI在季节下行后回升至51.9%，新订单、出口订单、生产等分项均较2月走高。一季度经济持续复苏既包含价的上涨也包含量的回升。总体而言，一季度国内经济融资环境逐渐收紧，企业盈利持续改善、制造业补库存、PPI通胀趋势上行，总体而言国内经济处于扩张转向过热的过程中。海外方面，一季度则聚焦在疫情复苏后的通胀预期以及由此造成的美债利率上升，无风险利率的变动带来了全球风险资产的剧烈波动。  资本市场表现上，一季度的债券市场整体从季初到季末看变化并不大，整体保持震荡，季度内则主要跟随资金面的波动以及受通胀预期的影响，长端国债收益率呈现冲高回落的走势。在去年年末永煤导致的资金面宽松的背景下，1月上旬10年期国债收益率在3.1%-3.2%区间波动震荡；随后1月末央行公开市场投放不及预期，投资者担忧货币政策收紧，资金利率快速飙升，10年期国债突破3.2%；春节期间海外疫情控制能力及疫苗接种进度超预期，美债利率大幅上行，油价涨幅明显，10年期国债冲高到3.29%；春节后资金利率持续宽松，货币政策收紧担忧下降，10年期国债收益率总体下行。相比于利率债，信用债则走出独立行情，在资金面整体宽松以及年初配置需求下，等级利差和期限利差均有不同程度的表现，整体来看，中短久期高等级信用债更受偏爱。一季度的权益市场则是跌宕起伏，指数先扬后抑，以2月中旬春节为界，市场前后风格切换明显。从一月初至春节，市场延续2020年的上涨行情，主要是全球货币宽松对核心资产的估值提升；而节后前期高估值机构重仓板块，如白酒、新能源、医药等均出现大幅度回落，而低估值、高股息的银行、顺周期等板块则表现出了较强的安全边际，市场整体回落情况下出现上涨。  本基金在年初总体延续了去年的整体风格以及配置结构和比例，相较于去年适当拉长了信用底仓的久期。以高等级中性久期为组合底仓提供一定安全垫，以转债和权益策略为当下主要的增厚收益策略。  展望后市，经济全球复苏是2021年的宏观基本面总基调，由此可能带来通胀压力和货币政策边际收紧。基本面、政策面和资金面多空交织，预计2021年的资本市场相比于2020年将更加纠结和动荡，尤其是风险资产，整体市场的收益率有限，结构和个股的波动加大。但是复苏周期和企业盈利向好使得风险资产可能面临的系统性下行风险很小。所以2021年的风险资产将以业绩增长取代2020年全球宽松下的估值增长。后续的操作中，获取资产收益的弹性机会将依然在权益资产中，轻指数重个股，挖掘基本面处于上行周期，业绩持续向好的alpha机会，从业绩和基本面角度出发深挖掘，最终市场会回归到业绩为主要逻辑的趋势行情中。

2020年在新冠疫情的冲击下，我国经济经历了大起大落，在2月份迅速控制疫情之后，国内经济开启了之后的快速修复过程，前三季度GDP同比增长0.7%，实现稳定复苏。从“三架马车”看，投资率先复苏，出口超预期持续增长，成为拉动经济的主要力量，消费缓慢回暖。四季度，经济在前期基础上进一步修复，经济周期由前期的修复转向扩张。海外主要国家在今年4月探至底部，随后开始缓慢回升，但是进入下半年以来，疫情的反复依然是经济复苏的最大阻力，经济指标的回升趋势明显放缓甚至出现回落。流动性层面，全球为应对疫情开启了超级宽松周期，国内相对节制，随着经济复苏的推进，疫情期间的宽松货币政策逐渐向稳健中性回归，而海外各主要发达经济体则保持全年超级宽松的货币政策。  资本市场表现上，2020年的债市跌宕起伏，1-4月“疫情冲击+货币超预期宽松”组合下，无风险利率快速下行，10Y国债收益率向下最低至2.48%，创2002年6月以来新低，短端下行更多，曲线陡峭化。4月随着国内货币政策退出危机模式，且基本面逐步开始修复，债券市场迅速从牛陡转向熊平，货币政策边际收紧首先引起短端利率快速上行，短端带动长端，10Y国债收益率在三季度冲至年内最高点3.35%，最终年末在央行的跨年呵护下引来转机，震荡下行，以年末20bp左右的交易行情结束了今年波动极大的全年行情演绎。2020年的权益市场同样精彩纷呈，且表现出了与以往不同的特征。年初疫情冲击和流动性危机导致全球金融市场陷入恐慌，美股数度熔断，之后随着全球主要经济体天量流动性的注入，全球股市大幅反弹，全年呈现深V型走势，多国股市相继创出新高。A股全年表现同样领先全球，同时还表现出了公募化、机构牛、大分化等较为极致的结构行情。  本基金在2020年全年以权益策略为主，债券部分以高等级中短久期信用债底仓策略为主，转债策略上控制总仓位，以自下而上的择券策略为主，通过基本面择券来获取结构性行情中的个券alpha收益。

三季度国内经济处于持续修复的状态，经济增长动力较为平均，居民、政府和海外消费均有上行，生产在三季度保持积极，制造业表现超过预期。投资方面，房地产投资表现出了韧性，基建有所下滑。与国内经济企稳相反的是海外在8月份再次遭受二次疫情冲击，日新增病例数波动中枢再度抬升，但是疫情对经济的冲击力度会弱于年初，海外的生产活动和经济基本面也会体现出一定的韧性。  资本市场表现上，三季度的债券市场延续5、6月份的上行趋势，整体震荡上行。7月初经济数据明显回升，股市大涨，在股债跷跷板效应下，债券利率上行，信用利差也跟随在7月底开始大幅走扩。7月中旬之后股市开始降温，中美摩擦加剧，债券市场迎来一波短暂的反弹。之后8-9月，在经济继续边际回暖，资金面边际收紧叠加债市供给压力等多重利空因素作用下，利率易上难下，整体保持震荡上行趋势，信用利差则在一定区间内小幅波动。权益市场方面，7月上半月A股经历了一轮快速上行的行情，行业呈现普涨态势。然而随着估值抬升至历史高位，市场对信息的敏感度提升，情绪不稳，增量资金流入力度环比减弱。A股市场于7月触顶以来至今处于宽幅震荡区间，核心矛盾包括宽货币宽信用环境的边际收敛，美股下跌引起全球风险偏好转向，美联储宽松政策引起的流动性外溢收敛、中美摩擦加剧等，但稳货币稳信用叠加基本面持续好转的环境仍是A股市场的有效支撑。在指数宽幅震荡行情中，A股结构性行情分化明显，上半年强势的高估值板块食品饮料、医药等回调明显，而受益于估值相对低位和经济复苏受益的周期板块汽车、光伏、新能源、军工等则涨幅居前。  本基金在三季度继续逐步降低了久期和杠杆，以转债策略为主来博取超额收益，控制转债总仓位的同时精挑个券，以期在权益结构性行情中获取alpha收益。  随着疫情企稳，经济基本面逐步修复，货币政策也随之进入相机抉择阶段，展望后市，国内和全球经济仍将延续恢复，但增长的斜率逐步放缓，财政政策和货币政策仍然可能保持总量积极，产生共振，但是边际增量趋向收敛。在此阶段债券和股票市场正在等待方向，表现以震荡为主，且当前估值水平来看，债券和股票性价比相当。后续美国大选进入到关键阶段，新冠疫苗能否在四季度有突破性进展，都是影响市场情绪的因素。所以在四季度的资产配置上，大类资产宜以均衡配置为优。权益部分，控制风险资产总持仓，关注三季度业绩表现超预期品种，个股基本面仍是择券关键；债券部分，控制整体久期和杠杆，债券利率经过大幅调整已经进入左侧配置布局阶段，但交易性机会仍需等待。

2020年上半年。新冠疫情先后在国内外爆发，整个宏观经济环境主线为公共卫生危机与疫情冲击后的复工复产。由于疫情在春节期间爆发升温，导致整个2月国内生产接近停滞，2月制造业PMI和非制造业PMI分别35.7和29.6，创了有记录以来新低，前2个月的工业增加值、社会消费品零售以及固定资产投资均负增长逾20%。随着三月国内疫情控制较为有效且复工逐渐爬坡，生产恢复情况较好，进入二季度，整个宏观经济呈现从疫情冲击中爬坡态势，基本完成疫情v型冲击的修复，二季度实际GDP同比录得+3.2%，回到正增长区间。而海外疫情则从2月底3月初开始爆发，直至上半年都没有出现明显拐点。  资本市场表现上，今年上半年债券利率呈现V型走势。在新冠疫情冲击下，流动性充裕呵护，债券利率从春节前后开始快速下行，并在4月达到低位，而后随着基本面的改善，以及货币政策的调整，债券利率又出现快速回升。到6月末，债券利率略低于疫情前水平，整体上半年呈现V型走势。权益市场则在各类极端事件冲击下经历了大涨大跌的高波动率行情。疫情避险情绪穿插政策呵护天量流动性支持，股票市场大开大合，整体中枢上抬，且在上半年演绎了极致的结构性行情，科技消费等成长股估值不断抬升，创业板创出年内新高，而大金融和周期等板块则相对表现弱势。但是转债市场并没有跟随权益市场的强势，转债指数在2月末创出新高以后，海外疫情扩散和估值压缩导致转债市场分别在3月中旬和5月中上旬出现两次深度回调，截至6月30日，中债转债指数上半年仍下跌1.84%。  本基金在上半年降低了纯债部分的久期和杠杆，以转债策略为主来博取超额收益，控制转债总仓位的同时精挑个券，以期在权益结构性行情中获取alpha收益。