融通通启一年定开债券(000437) - 基金投资策略和运作

债券市场方面，三季度收益率波动可分为三个阶段。第一阶段为7月上旬，央行下调再贷款、再贴现利率，持续暂停公开市场操作。PMI超预期，股市持续大幅度上涨，股债跷跷板效应明显。该阶段债市收益率上行为主，10年国债上行26BP。第二阶段为7月中旬至24日，央行公开市场操作重启以及国债发行高峰逐步渡过，中美关系亦有扰动，股市冲高回落震荡，债市空因素减弱，债市10年期国债收益率下行22BP。第三阶段为7月25日至9月底，市场资金面边际收紧，经济回暖持续叠加地方债供给压力增大，一级频繁利空，债市10年期国债收益率上行29BP。  组合在三季度减持了部分长久期信用债，增配了一级具有价格优势的交易所可质押企业债，整体杠杆、久期均有所下降，利率债操作寥寥。

上半年大类资产反应的逻辑主要是新冠疫情下的全球风险偏好波动、经济衰退和复工及流动性的宽松。  1月初至1月20日，市场演绎宽财政预期及流动性宽松，股债双牛。1月21日起到3月9日，新冠疫情开始发酵，从国内逐步蔓延至海外，风险偏好下行，债券上涨明显，10年国开收益率下行幅度达到40BP，国内股票市场在春节后交易日大跌之后开启连续反弹，后期随着海外股市跌势不断，国内股票市场也遭到快速下跌。  3月9日至3月20日，随着沙特、俄罗斯谈判破裂，原油价格出现暴跌，配合原油类等高收益债基金出现赎回，美股暴跌，市场流动性需求大幅增加，避险资产亦遭到抛售。国内债券收益率也出现调整，外资行卖出偏多。  3月20日至4月底，全球以美联储为首的央行开启大规模放水，流动性危机缓解，境外机构对利率债的抛售告一段落。在中国央行连续降准、降息及超准利率下调等政策催化下，债市收益率大幅度下行。随后在缺少更宽松的货币政策催化下债市维持低位震荡。  5月4日至6月5日。货币政策边际收紧及以小微贷款为主的宽信用措施、复工稳步推进叠加利率债供给放量使债市收益率出现普遍上行。  6月8日至6月底。债市影响因素多空交织，如疫情二次爆发担忧、特别国债供给节奏、鹰派的陆家嘴论坛发言与货币政策例会、MLF缩量等等，收益率整体陷入窄幅震荡阶段。  随着债券市场的大幅波动，组合净值也出现了一定程度的波动。操作上，我们维持了中性偏高久期，但久期贡献主要来自于3年以内信用债，利率债对久期贡献低，整体杠杆水平较高。