华商优势行业混合A(000390) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中美之间10月份短暂博弈之后再次达成阶段性协议，中美从对抗逐步转向有限合作，地缘政治的不确定性大大消除。前三季度经济走势良好，全年增长任务目标完成无忧，四季度财政支持力度有所放缓，总体指数走势平稳，结构性行情依然活跃。　　经过三季度的快速上涨之后，海内外陷入“AI基建泡沫”的争议，期间我们广泛调研，密切评估AI的产业趋势，建立全球AI收入与算力投资的基准评估模型，确立板块核心驱动因素并紧密跟踪变化。总体而言，AI产业趋势继续深入推进，国内外对AI的投资依然不断加速，但海外各家大厂Capex的可持续性和可预见性开始分化，谷歌的大模型Gemini 3进步明显，落地场景明确，成为AI产业新的领跑者，因此我们增配了谷歌的产业链条相关标的，增配了scale-up趋势下光入柜内的细分技术收益方向，并参与了AI产业的景气扩散的存储、电力储能等更多的成长领域。　　总体上，在AI产业趋势进一步强化的背景下，操作上还是延续海外算力为代表的核心配置，持续的在AI大的贝塔趋势下不断挖掘细分的景气方向，如光芯片、谷歌产业链条，储能、机器人等板块的投资，同时也保持适度分散，关注众多景气边际向上的方向。管理人将密切跟踪产业的进展，延续一贯的基于价值的产业趋势投资思路，动态调整组合的方向，力争在控制回撤的基础上为持有人持续实现良好收益。

2025年三季度，管理层继续延续对资本市场的呵护政策，中美之间8月份达成阶段性协议，地缘政治短期的不确定性消除，市场总体表现强势。　　三季度经济层面延续底部震荡、缓慢复苏的态势，因此宏观经济相关的消费基建类板块总体走势较为平淡。而AI产业趋势以无可置疑的态势进一步强化，AI应用正在以前所未有的深度和广度重塑我们的世界，海外大厂对AI的投资不断加速，AI产业的景气进一步加强，并扩散到存储、AI端侧、电力储能等更多的成长领域。　　总体上，在AI产业趋势进一步强化的背景下，操作上还是延续海外算力为代表的核心配置，并基于景气变化，参与了国产AI、半导体、海风、机器人、创新药等板块的投资。管理人将密切跟踪产业的进展，延续一贯的基于价值的产业趋势投资思路，动态调整组合的方向，力争为持有人持续实现良好收益。

2025年以来，总体上市场不断走强，赚钱效应突出。年初横空出世的DeepSeek在全球引发大模型平权浪潮，带动国内AI、机器人等板块持续走强。4月初，美国发起全球贸易战，我国强硬反制，A股市场大幅下跌，随后各类稳预期的对冲政策迅速出台，中央的维稳资金直接入市，稳定了市场情绪。5月中美关税谈判达成阶段性协议，6月中美伦敦谈判亦取得进展，代表关税战的冲击边际趋缓，市场逐步回归交易基本面。　　本人自3月12号接管本产品以来，操作上延续深度价值与景气成长并重的投资思路，持续跟踪评估各行业的景气反转与边际变化。在4月初贸易战突发市场大幅下跌之后，判断中美之间均无法承受短期硬脱钩的影响，达成一定程度的协议是大概率的结果。因此在市场恐慌情绪充分释放之后，大幅调整持仓，显著提升了组合的弹性。具体而言，二季度以open AI和谷歌为代表的海外公司在推理token部分实现数十倍增长，推理需求进入爆发阶段，需求角度海外应用已经形成闭环，确认AI算力需求高景气，板块迎来beta行情，因此在5月份大幅增加了海外算力板块的配置，同时在出现明显边际变化的军工、海风等领域持续布局，取得了较好收益。

2025年一季度，经济层面各类政策陆续出台，部分经济数据出现了积极信号；风险偏好方面，DeepSeek横空出世，在全球引发大模型平权浪潮，叠加民营经济座谈会的召开，整个社会的信心极大回升，科技与创新成为社会上下新一轮的共识。在经济出现企稳信号及社会发展信心回升的带动，A股的资金层面尤其是港股明显趋暖，各类资产出现重估，一季度A股资本市场总体上保持活跃。　　Deepseek的开源策略，凭借低成本、高性能优势，大大降低了国内获取AI前沿技术的难度，包括政府机构、企业等各类主体在狂热的拥抱AI。国内部署热潮带来的算力、软件相关的标的景气明显提升，及人形机器人自身的产业进展，为一季度科技行情的核心主线。　　一季度，承续信任，有幸接任了本产品，前任基金经理的优秀运作为其奠定了坚实根基，我将更加努力，力争为持有人实现长期价值。　　变化是资本市场的永恒的主题，而所谓的投资框架就是寻找一种相对稳固的映射函数，在纷繁的市场中获取相对稳定的收益。经过多年的实践，管理人形成了基于价值的产业趋势投资理念，即全面的价值评估与合理的价格构架安全边际；系统的跨行业跟踪比较寻找最好景气；景气向上的行业中寻找戴维斯双击的阿尔法标的。　　在价值选择中，主要赚公司成长价值及部分深度价值回归的钱；在产业周期中，主要参与产业0到1阶段的风险成长投资及产业1到N的景气投资，及传统行业中困境反转的方向。　　投资操作中，主要包括择时（市场的β）、行业配置（行业的β）及选股（个股的阿尔法），在这些因素中，产业的景气是最可跟踪、可预测的，和股价之间的映射关系亦是最稳固的。因此，首先一定要赚到产业趋势的钱，确定性的行业景气能够穿越周期、对抗市场波动。管理人在过去几年的投资实践中亦取得了较好的效果，今后也将继续坚持这一策略。　　接任产品以来，按照上述的投资思路，仔细评估了各细分产业的进展与股价price-in的程度，减持了部分高估的标的；布局了部分低位出现景气反转的行业；深入研究能够真正兑现基本面的细分科技领域，等待合适的配置时间。总体上，本产品还将力争延续原管理人深度价值与成长并重的思路，同时更关注行业的景气反转与边际变化，力争在稳健的基础上获取更好的投资收益。　　展望二季度，美国的“对等关税”本质是一场以单边主义重构全球经济秩序的实验，其短期冲击不容忽视，博弈的过程会带来资本市场巨大的波动，但同时也孕育着巨大的机会。外部的压力会倒逼中国加速内外循环协同发展，能否将外部压力转化为全面深化改革开放的动力是关键。　　而产业方面，则需要厘清几个问题：本轮AI的能力边界是否已经厘清？这决定了全球整个AI产业的天花板；在既有的大模型能力下，国内的DeepSeek部署热潮和更强的工程化能力能否催生爆款应用；高速的产业进展下，每个玩家随时都可能被颠覆，AI产业价值链会怎样构建？　　这些全球宏观问题及产业发展的核心问题，决定了二季度乃至下半年投资的核心节奏与方向。管理人将密切跟踪上述核心因素的演化，秉承基于价值的产业趋势投资理念，力争为持有人实现较好的投资收益。

2024年以来，我国经济运行维持总体平稳、稳中有进的态势。全年出口带动相关领域生产表现不俗，需求端受“两重”、“两新”政策推动，也呈现结构性修复特征，二三季度受内需增速放缓、极端天气等影响，经济面临一定挑战，为此国家9月底出台一系列增量政策，提振社会信心，经济明显回升。结构上，红利或价值类资产全年表现较好，譬如金融、家电、交通运输等，另外受益人工智能和机器人浪潮的通信、电子、汽车和部分机械也有阶段性表现。对于本基金而言，持有的部分价值类资产和成长标的贡献了部分收益，但对金融的持仓偏低，因此在2024年跑输相对基准。

三季度中国经济表现出一定的稳定性，但整体经济增速略有放缓，主要受供需两端动力减弱影响，而9月24日国新办举办发布会，政策主要集中在降准、降息、支持房地产行业以及支持资本市场等，到9月26日政治局会议专题聚焦经济，转向更积极地“正视困难，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，政策紧迫性增强，预计后续关于消费、民营企业、生育、就业等方面的改革举措预计也将持续推进。国际环境看，美联储开启降息周期，但仍伴随美国总统选举的不确定性，以及美国经济下行的压力增加，因此对降息的频率和幅度仍需观察。本基金仍将保持较为均衡的配置，主要持仓行业包括有色、交运、机械、电子、军工、电力设备、计算机等。

2024年上半年，中国经济整体呈现复苏态势，修复节奏前快后慢，结构看，外强内弱、供强需弱的特征延续。海外来看，美国经济仍有韧性，但长期高利率下需求边际转弱，美联储降息的节奏以及经济放缓的程度仍存在分歧。结构上，市场风险偏好较低，防御性的类债券红利资产上半年表现较好，譬如银行、公用事业、煤炭、石油石化等，市场风格更偏向于大盘价值策略。

2024年一季度，国内经济企稳回升，但受到地产尾部风险影响，风险偏好仍较低，市场预期仍较为混乱，但由于出口持续好于预期，部分数据出现好转。国际环境也呈现较大的不确定性，美联储降息的节奏仍存在分歧，但是海外市场需求出现见底回升，出海方向订单得到验证。从市场风格看，市场主要集中在主题和红利这种哑铃型结构。本基金依旧保持了较为均衡的配置，主要持有行业包括有色、机械、交运、能源、电子、计算机、军工等。

2023年，经济受到地产影响持续低于预期，市场风险偏好低位运行，同时流动性方面受到美元超预期加息的影响，整体市场全年走势低迷。节奏上，一季度由于疫情过后对于经济的乐观预期，表现较好，之后的三个季度经济持续低于预期，市场持续单方向下跌。结构上，防御性的类债券红利资产全年表现较好，譬如交运、银行、煤炭、电信、石油石化等，另外受益人工智能和具身智能浪潮的通讯、计算机、传媒、汽车和部分机械也有阶段性表现。另外，由于经济预期和市场交易者结构的变化，市场风格上微小盘持续战胜大盘策略。对于本基金而言，持有的部分价值类资产贡献了部分收益，同时阶段性的参与了人工智能的机会，也有部分收益贡献，因而在2023年取得了相对市场的部分超额收益。

2023年三季度，经济复苏节奏继续低于市场预期，部分地产企业的尾部风险继续发酵，美债利率超预期上行。在这样的背景下，虽然市场整体位置已经处于较低的位置，但仍缺乏上升的动力。同时，市场依然没有明确的主线，偏红利方向受到市场的偏好，包括石油、煤炭、非银、银行等。而上半年表现较好的板块，在三季度承受较大的压力，包括TMT、电新、军工、机械等。本基金依旧保持了较为均衡的配置，主要持有行业包括有色、计算机、医药、电子、交运、机械、军工等。

2023年上半年，由于经济复苏节奏略低于市场预期，市场总体在一季度较为强势的表现之后呈现震荡走势。在整体经济、政策不明朗的背景下，市场没有很明确的主线，偏主题方向受到市场的偏好，包括传媒、人工智能、数字经济、光通讯、机器人等。而经济相关性较强的板块，在上半年承受较大的压力，包括消费、化工、建材、有色、地产等。本基金依旧保持了较为均衡的配置，主要持有行业包括有色、计算机、医药、化工、电子、交运、机械、电力设备、军工等。

2023年一季度，市场在政策环境友好和经济复苏预期的背景下，一直保持了较为健康的走势，风险偏好显著修复。节奏上，一季度上半部分，经济复苏预期较强，以地产基建产业链以及消费复苏为主的顺周期板块表现较好。一季度后半部分，随着经济复苏节奏的放缓，以及国际人工智能技术开始出现突破性进步，市场风格转向计算机、传媒、电子、通信等与人工智能联系较为密切的行业。本基金依旧保持了较为均衡的配置，主要持有行业包括有色、计算机、医药、化工、电子、交运、机械、电力设备、军工等。