富国信用债债券A/B(000191) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济运行延续稳中有进态势，经济指标表现平稳，高质量发展取得新成效，风险偏好有所抬升。7-9月制造业PMI指数仍在50%以下，但边际小幅回升，CPI同比维持低位，PPI同比跌幅收窄。一线城市陆续优化房地产政策，中央财经委会议强调纵深推进全国统一大市场建设、依法依规治理企业低价无序竞争。7月大宗商品价格明显上行，通胀预期有所修复。海外方面，美国就业数据走弱，9月美联储降息0.25%，为2025年的首次降息，三季度美元指数维持低位，美债利率震荡下行。三季度国内股市情绪持续回暖，9月末上证指数创下近十年新高。部分资金从债市流出，进入权益市场，股债跷跷板效应下，债券市场相对承压，收益率曲线整体上行。投资操作上，本基金侧重信用债配置，适时调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所回落。

2025年上半年，宏观经济运行稳中有进，虽然外部冲击有所影响，但宏观政策协同发力，经济展现较强韧性，上半年GDP同比增速5.3%，高于5%左右的全年目标。一季度国内经济整体恢复向好，新质生产力积极发展，社会信心持续提振，4月初美国宣布大幅加征关税，外贸形势面临较大挑战，经济不确定性增加，二季度PMI指数回落到50以下。面对复杂的内外部环境，宏观政策更加积极有为，5月初央行宣布降准降息，并设立多项结构性货币政策工具，保持流动性充裕。海外地缘局势动荡，美国加征关税后，物价存在不确定性，美联储暂停降息，维持观望态度，美债利率维持区间波动，美元指数持续下行。2025年上半年，债券收益率整体呈现震荡走势，一季度国内经济企稳、风险偏好提升，债券收益率有所上行，二季度在关税冲击影响和货币宽松环境下，收益率有所下行。投资操作上，本基金注重信用债配置，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

2025年一季度，宏观调控政策效应持续释放，国内经济呈现企稳态势，1-2月社会消费品零售增速、固定资产投资增速均较24年12月进一步上行，2-3月PMI指数持续回升到50以上。新质生产力稳步发展，人工智能、机器人等领域亮点纷呈，社会预期逐步改善，风险偏好有所提升。3月两会召开，政府工作报告设定了全年经济增长5%左右的目标，实施更加积极的财政政策，赤字率按4%左右安排，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。海外环境较为多变，特朗普就任美国总统后，预期加征多轮关税，政策不确定性较高，美国经济预期转弱，美债收益率明显下行。一季度债券收益率先升后降，2月债券收益率大幅上行，3月中旬资金转松后收益率有所回落。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，力争为持有人获得长期可持续的回报。

2024年国内经济克服内外部挑战，总体运行平稳，全年GDP同比达到5%的增速目标。上半年国内需求略显不足，制造业PMI指数一季度短暂回升，二季度重新回落到50以下，CPI同比维持低位。三季度开始，宏观政策的逆周期调节力度加大，央行于7月和9月下调公开市场7天逆回购利率合计0.3个百分点，推动存款利率市场化，引导LPR、存量房贷利率等市场利率下行，财政较大规模增加债务额度，支持地方政府化解隐性债务。随着增量政策持续发力，四季度GDP同比回升到5.4%，制造业PMI、商品房销售等数据边际改善。海外环境依然复杂，美联储9月开始实施了三次降息，但四季度后，美国通胀回升，市场对美联储降息预期下降，美元指数和美债收益率走高。2024年债券收益率大幅下行，二季度经济预期转弱、三季度货币转松，债市基本面趋好，10年期国债收益率从年初的2.55%下行到三季度末的2.05%左右。9月底宏观政策加力，经济预期改善，债市出现短暂调整。四季度央行公开市场净买入国债，流动性维持充裕，政治局会议定调适度宽松的货币政策。市场对于宽松的预期升温，债券收益率快速下行，年末10年期国债收益率下破1.70%。权益市场波动较大，2月股市从前期低位反弹，但二季度末风险偏好再度回落，股市持续调整。9月底增量政策的发布提振了市场预期，股市大幅反弹，到年底维持震荡上涨的走势。投资操作上，本基金注重信用债配置，积极把握债市机会，适时调整久期和杠杆，报告期内净值有所增长。

2024年三季度，国内经济运行总体平稳，但日益复杂的国内外环境带来一些挑战。三季度制造业PMI指数均在50以下，CPI同比持续处在偏低水平，宏观政策适时加力。货币政策加大调控力度，分别在7月和9月底下调逆回购利率0.1和0.2个百分点，并引导LPR和存款利率下行，9月末下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，保持流动性合理充裕。房地产信贷政策进一步优化，促进房地产市场止跌回稳。超长期特别国债加快发行，支持大规模设备更新和大宗耐用品以旧换新，积极扩大国内需求。海外方面，美联储9月降息50bp，开启新一轮降息周期，三季度美债利率先下后上，美元指数有所回落。三季度前半段，宽松预期升温，债券收益率整体下行，9月末风险偏好改善，债市有所调整。投资操作上，本基金注重信用债配置，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

2024年上半年，国内经济继续平稳修复，但同时面临有效需求不足、外部环境复杂等挑战。年初经济恢复向好，3-4月制造业PMI指数反弹至50以上，但随后数据回落，5-6月PMI回到50以下。CPI和PPI同比整体企稳，但仍处低位。宏观政策整体发力，财政方面，3月政府工作报告提出今年发行一万亿超长期特别国债，货币方面，2月央行降低存款准备金率0.5个百分点，流动性维持合理充裕。4月市场利率定价自律机制规范手工补息行为，5月取消个人住房贷款利率政策下限，引导社会融资成本下降。海外方面，欧央行6月开启降息，美联储维持政策利率不变，但年内降息预期高。上半年，美债利率先升后降，美元指数震荡偏强。国内债券市场表现强势，各期限收益率整体下行。投资操作上，本基金注重信用债配置，积极把握债市机会，灵活调整组合久期和杠杆，优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2024年一季度，国内经济延续温和修复态势，1-2月工业增加值增速继续上行，但同时有效需求也仍有提升空间，部分行业产能略有过剩，CPI和PPI同比水平总体偏低。1-2月PMI指数仍低于50%，3月回升到50.8%。宏观政策继续加力，央行2月降准0.5个百分点，流动性环境维持合理充裕，政府工作报告提出今年发行一万亿超长期特别国债，加大逆周期调节力度。海外经济保持韧性、通胀维持粘性，一季度欧美制造业PMI边际回升，美联储降息预期有所推后，美元指数和美债利率震荡上行。一季度债券市场表现较强，各期限收益率整体下行。投资操作上，本基金注重信用债配置，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年国内经济的恢复呈现波浪式发展的特征。年初疫情影响逐步减弱，经济经历补偿性修复。二季度后，复苏斜率放缓，CPI同比走低，PMI指数回落到50以内，有效需求略显不足，社会预期减弱。政策方面，逆周期调节力度逐渐加大，央行维持流动性合理充裕，适时降低存款准备金率和MLF利率。三季度，房地产政策优化调整，因城施策逐步落实。四季度，财政政策继续加力，一方面推进化解地方债务风险，另一方面增发1万亿国债，提高赤字率。海外环境依旧复杂、充满不确定性，年初美国CPI同比仍在6%以上，美联储加息4次共100bp，下半年美国通胀回落到4%以内，但失业率仍低，美债利率维持高位震荡。2023年国内债券收益率整体下行，二三季度基本面预期转弱、货币转松，10年国债收益率下行到2.54%左右的低位，四季度政策加力，政府债发行提速，流动性略有波动，债市有所调整，年末资金面转松，10Y国债收益率重新回到三季度的前低位置附近。投资操作上，本基金注重信用债投资，积极把握债市机会，适时调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年三季度，国内经济温和修复，宏观政策加大调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。货币政策方面，7月流动性保持充裕、8月MLF和OMO分别降息15bps和10bps、9月降准25bps；财政政策方面，优化减税降费政策、有序推进化解地方债务风险；地产政策方面，调整存量房贷利率、因城施策优化房地产政策。三季度海外扰动因素较多，美联储7月加息25bps，9月未加息但表态偏鹰，美债利率持续上行、美元指数明显走高。三季度债券收益率先下后上，7-8月货币政策持续发力，十年国债一度下行触及2.54%，9月地产等政策调整，经济预期改善，PMI、CPI等指标边际回升，十年国债收益率反弹到2.65%以上。三季度政策逐步发力，但效果尚在传导，外部影响因素复杂，风险偏好仍处低位，股票市场震荡走弱。投资操作上，本基金注重信用债配置，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年上半年国内经济增长整体回升。年初疫情影响消退，经济活动逐步修复，信贷同比大幅增长、消费需求较快恢复、地产销售边际改善。二季度后，经济复苏斜率有所放缓，总需求略显不足，社融和信贷增速较一季度有所下降，CPI同比处于较低水平，PMI指数回落至50以下。海外方面，美国CPI同比从年初6%以上降到3%，但美国就业市场保持强劲，美联储持续加息。国内宏观政策逆周期调节的力度加大，3月下旬央行降准25bps，二季度商业银行陆续下调存款利率，6月中旬央行下调公开市场逆回购和MLF利率10bps，流动性处于较为充裕的状态。上半年债券利率整体下行。年初信用利差处在偏高位置，一季度开始持续压缩，二季度债市表现较好，10年国债收益率从区间震荡转为持续下行，6月中旬降息后一度突破2.60%。股市表现相对震荡，一季度呈现一些结构性机会，5月之后，市场对经济增速的预期有所下调，风险偏好降低，股市整体震荡调整。投资操作上，本基金注重信用债配置，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年一季度国内经济温和复苏。年初疫情消退，经济活动呈现修复态势，信贷政策发力，中长期贷款同比大幅改善。今年国内GDP增速目标设在5%，政策方向注重高质量发展，侧重恢复和扩大消费。一季度货币环境整体中性，2月下旬银行间流动性有所波动，央行增加公开市场投放，并于3月下旬降准25bps。海外方面，3月美国硅谷银行破产等事件对市场造成冲击，美联储及时投放流动性应对金融风险，加息预期明显减弱。一季度国内债市表现分化，利率债走势偏弱，1-2月经济复苏预期明确、流动性边际趋紧，国债收益率先上行后横盘震荡，3月略有回落。信用债表现强势，年初信用利差处于偏高位置，一季度持续压缩。投资操作上，本基金侧重信用债配置策略，同时灵活调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

2022年宏观经济出现一定波动。国内疫情扩散，消费和投资受抑制，地产销售和投资持续走弱，经济增长承压。国外方面，俄乌冲突爆发，地缘局势动荡，主要发达经济体持续加息应对高通胀，海外需求从较高水平回落。面对国内外形势，国内采取了较为积极的宏观政策。财政方面，留抵退税稳企纾困、加快发行和使用专项债，货币方面，人民银行1月和8月两次降低政策利率各10bp，创设多项结构性工具支持实体和投放流动性，资金面处在较充裕的状态。四季度，国内外环境发生一些变化，国内地产相关支持政策落地，防疫政策重心出现调整，虽然年末疫情传播对经济活动带来短暂影响，但经济预期明显好转。四季度美国CPI同比和环比均有回落，美元指数和美债收益率由升转降，12月美联储加息幅度略有放缓。2022年国内债券收益率先下再上，上半年10年国债收益率在2.7-2.85%的区间窄幅震荡，8月经济预期转弱、货币偏松、政策利率再度调降，债券收益率快速下行至2.58%的年内低点。11月之后，随着政策调整和经济预期改善，债券收益率大幅反弹，12月中旬突破2.90%，达到年内高点。投资操作上，本基金注重信用债配置，把握利率债和信用债的阶段性机会，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。