国富焦点驱动混合A(000065) - 基金投资策略和运作

权益市场方面，三季度股票市场大幅上行。行业方面，TMT、电气设备、新能源和有色等涨幅较大，而银行、交运、电力、军工和消费等表现较弱。  回顾三季度，AI产业继续表现出超预期的发展，受北美云厂商资本开支上调及国产替代加速驱动，AI算力产业链表现相对突出。随着市场预期美国进入降息周期，全球经济复苏信心较强，以及央行购金趋势的预期持续，上游资源板块受益，黄金和铜表现亮眼，煤炭、石油等能源板块企稳回升。国内宏观经济整体温和修复，“反内卷”政策预期升温，关税战缓和后出口有所修复，中游制造业板块盈利预期改善。另外，储能需求增长超预期，带动相关产业链表现较好。  债券市场方面，三季度，国内经济数据表现较平淡，工业增加值、固定资产投资及社会消费品零售总额的月度增速小幅回落，显示内需相对不足。外需在中美进入关税谈判阶段的背景下，前期抢出口效应逐步消退，出口增速在8月出现快速回落，反映出外需方面对经济托底的作用或不及预期。三季度国内政策频出，首先，在农业养殖、光伏、化工等涉及产能过剩行业推动“反内卷”，推动相关行业产品价格回归理性，达到退出通缩的目标。政府在刺激消费支出方向持续发力，推出育儿补贴政策，同时消费品的国补政策继续推进。此外，地产政策进一步放松，体现在一线城市继续放松限购，但收效仍不显著。  三季度，“股债跷跷板”效应明显，股票大幅走强，债市则大幅调整。一方面，经济数据的大幅下行似乎有所暂停，政府推出的刺激消费和反通缩的政策对债市相对不利。对新发政府债券和金融债券的利息收入，恢复征收增值税，对一级市场发行成本产生影响，同时也影响了二级市场表现。债市在7月企图反弹失败后，开始了较长时间的下行。三季度，中债总财富指数下跌0.97%。三季度，可转债表现较好，大量资金出现配置切换，涌入可转债市场，推动中证可转债指数在三季度大幅上涨9.43%，生猪养殖、有色、AI算力、储能、机器人表现相对突出。三季度可转债市场呈现普涨，及平价和溢价率共同拉升的“双击”现象。  报告期内，本基金权益仓位中性偏高。目前组合中，电子、有色、电新、化工、银行等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。同时我们继续保持纯债部分的低久期，加仓可转债，在“反内卷”、科技等方向进行布局，使组合的进攻性得到较大提升。

权益方面，整个上半年市场波动较大，行业分化严重，A股市场沪深300指数上涨0.03％，而上证指数上涨2.76%，创业板综上涨8.78%。行业方面，有色、银行、传媒和军工大幅上涨，而食品饮料、房地产、电气设备新能源和建筑装饰跌幅较大。  回顾上半年，市场波动较大，板块轮动加剧。一季度，宏观经济整体表现平稳，结构性上亮点突出，DeepSeek的出现激发了国内AI产业的投资热情，新型的消费模式表现亮眼。非银行红利和地产基建板块下跌较多，AI相关的科技板块内部出现明显分化，在国内算力和机器人产业链大幅上涨的同时，海外尤其是头部AI产业链相关的板块跌幅较大。有色板块跟随铜、金等价格上行表现较好，煤炭、石油等能源板块下跌较多。二季度市场先抑后扬，虽然在4月7日，受美国新一轮关税政策冲击，A 股创业板指单日暴跌超9%，市场恐慌情绪蔓延。但是市场自4月8日起稳步回升，并在6月底再次回到3400点之上。宏观经济整体温和修复，社零数据表现强劲。受北美云厂商资本开支上调及国产替代加速驱动，海外AI算力产业链表现突出。新消费板块亮点频出，创新药在多家代表性公司的商务拓展（Business Development）交易带动下走出板块性行情。黄金、铜和铝继续表现良好，煤炭、石油等能源板块触底回升。  债市方面，2025年经济运行开局亮眼。一季度PMI逐月改善，2月、3月重回50荣枯线以上。DeepSeek的推出带动市场重估中国科技产业，权益市场风险偏好明显改善，货币当局多次表态将择机降息降准，部分金融数据指标显著改善。海外方面，美国就业数据显现疲态，美国通胀预期并不乐观，美联储一月三月保持基准利率不变。二季度，整体经济运行态势较一季度有所放缓，贸易战直接冲击了国内出口领域， 4月、5月PMI开始重回50以下，房地产在二季度有边际走低的迹象，国内经济下行压力再显，为支持实体经济复苏，央行于5月初再次降息降准。出口增速放缓的情况下，工业产品出厂价格下滑压力加大，PPI在二季度进一步走低，工业品通缩程度加剧。  二季度，国内需求较为平淡，美国对全球开启征收对等关税后，中美双方互相征收高额关税。4月两国贸易在畸高的关税下趋于停滞，国内出口产业链大幅下滑。5月，中美两国谈判取得一定进展，两国约定一系列谈判议程，并互减关税。5月以来，出口数据有所恢复，积压出口订单在5-6月逐步释放，对经济也有一定的支撑作用。国内需求方面，房地产市场景气度不足，4-5月商品房销售面积同比降幅有所扩大。1-5月房地产投资增速同比回落10.8%，拉动1-5月固定资产投资累计增速回落至3.7%。  上半年，促消费政策进一步开展，5月，社会消费品零售总额有一定回暖。国内政策方面，国内货币政策积极对冲外部风险。5月央行宣布双降，维持流动性的同时，呵护政府债券的集中发行。  年初央行暂停购买国债，并收紧流动性，市场资金价格高企。债券收益率负CARRY带来机构一波去杠杆。债市大幅调整，中短端首先开启调整，随着股市上涨和基本面并未继续恶化，长债随之展开调整。一季度，收益率曲线熊平。二季度，政府债券发行供给高峰度过后，市场供需结构有所改善，叠加基本面复苏斜率放缓与资金面重回宽松，收益率再次下行。  上半年可转债市场精彩纷呈。一季度，随着DEEPSEEK和AI应用的上涨，国内算力及机器人产业链相关可转债个券大幅上涨。二季度，中美互征关税带来市场大幅下挫，随即展开反弹。截止6月30日，年初以来，中证转债指数上涨7.02%， 红利和成长均有所表现。随着收益率步入低位，可转债纯债替代策略效果较好，低价转债全面补涨。  报告期内，本基金一直维持中性的权益仓位。目前组合中，银行、医药、非银、食品饮料、通讯、电子、有色等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。债券投资方面，一季度，基金及时缩短久期，控制债券仓位，降低回撤。随着收益率步入高位，基金择机增持了纯债，包括信用债和利率债，提高了组合久期。上半年，可转债投资机会较好，基金积极参与可转债市场，相较纯债类资产，获得较好的投资收益。二季度，基金在可转债中增加弹性品种配置，同时深度挖掘价值低估个券，仓位弹性有所提升。

权益市场方面，一季度市场继续小幅调整。沪深300指数下跌1.21％，创业板指下跌1.77%。行业方面，有色、汽车、机械、计算机等涨幅较大，而商贸、房地产、建筑装饰、交运、电力等跌幅较大。  回顾一季度，宏观经济整体表现平稳，结构性上亮点突出，DeepSeek的出现激发了国内AI产业的投资热情，新型的消费模式表现亮眼，传统消费表现平稳。结构上，红利低估值和地产基建板块下跌较多，AI相关的科技板块内部出现明显分化，在国内算力和机器人产业链大幅上涨的同时，海外尤其是头部AI产业链相关的板块跌幅较大。有色板块跟随铜、金等价格上行表现较好，煤炭、石油等能源板块下跌较多。  债券市场方面，一季度，各项经济指标在政策托底下呈现企稳改善。年初收益率下行至低点后，多重因素主导债市收益率反弹，主要原因包括：央行宣布暂停买入国债，国债中短端利率过低，有较强的向上修复的压力；央行持续净回笼，资金价格持续上升；房地产成交量较好；由于美国关税预期加快出口增长，出口形势较好，对经济预期有一定改善；DeepSeek的爆发，推动科技产业链的进步。在多重利空推动下，债市收益率有显著上行。截止3月末，10年国债收益率从低点至高点上行超过25BP，30年国债上升超过30BP，30年和10年国债利差走扩5-10BP。与此同时，A股市场呈现结构性行情，各板块分化较大，以AI和机器人产业链为主的科技板块一骑绝尘。一季度，中债总财富指数下跌0.78%，沪深300指数下跌1.2%，万德全A指数上涨1.9%。得益于科技股行情扩散以及债市收益率绝对低位，可转债表现亮眼。报告期内，中证可转债指数上涨3.13%，估值呈现扩张态势。  报告期内，本基金一直维持中性的权益仓位。目前组合中，银行、通讯、电子、有色、食品饮料、化工、家电等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。同时，本基金及时缩短久期，控制债券仓位，降低回撤。报告期内，可转债投资机会较好，本基金积极参与可转债市场，相较纯债类资产，获得较好的投资收益

权益方面，2024年全年市场波动较大，行业分化较严重，A股市场沪深300指数上涨14.7％，创业板指上涨13.2%。行业方面，银行、非银金融和通讯大幅上涨，而医药生物、食品饮料和建筑材料跌幅较大。  回顾全年，宏观经济温和复苏，市场在年初经历短期悲观情绪宣泄后回归理性，三季度在复苏进度较慢的担忧下又经历了一轮业绩的下修和估值的下行。9月24日一揽子金融政策发布之后，紧接着政治局会议以及北上广深房地产政策的发力，凸显出国家稳增长、稳预期和稳市场的决心，市场快速反应并走出了一波罕见的波澜壮阔的行情。随后，市场逐渐回归平静，进入等待基本面数据的验证阶段。全年来看，结构性机会较多，上半年随着中国制造业升级和出海步伐的加快，受益于出海逻辑的行业和个股都迎来新的成长契机。高股息行情从传统的公用事业类标的扩散到其他行业，供给弹性较弱、产能出清较好的上游资源甚至部分中游制造都表现出明显的业绩韧性和股价弹性。AI领域更是贯穿全年的主线，产业内的新进展层出不穷，带动AI领域的发展及相关公司的良好业绩，进一步增强市场长期信心，带动相关板块继续表现亮眼。    债市方面，2024年我国GDP增长5.0%，相较2023年下降0.2%。分阶段来看，前三季度下滑压力突出，第四季度企稳回升。全年经济呈现内冷外热的分化，消费和地产成为拖累经济的主要来源，而出口则跃升成为同比最大增幅来源。从支出法三大贡献来源分解来看，2024年最终消费、资本形成以及净出口对GDP的拉动分别为2.23%、1.26%及1.52%，相较2023年，最终消费的拉动大幅下降了2.26个百分点，资本形成的拉动小幅下降了0.09个百分点，出口全年呈现强势，相较2023年，出口对GDP的拉动大幅上升了212个基点。全年来看，GDP平减指数仍保持在负值区间，存在相对较大的通缩压力。  分阶段来看，一季度，一改往年信贷开门红的态势，社融及信贷均同比少增，其中，社融同比少增1.74万亿，信贷同比少增1.14万亿，融资弱的格局开年即有显现。一季度，经济弱势开局，除了出口以外，其余内需相关指标偏弱。尤其是房地产投资和销售继续回落。在信贷弱开局的状态下，银行尤其城农商行资产配置压力凸显，银行增配长久期利率债的行为较为普遍，收益率曲线长端快速下行。  二季度，国内经济增长复苏斜率仍较为平缓。工业生产复苏的势头有所减弱。亮点仍为出口，对内需增长形成一定的补充。由于房地产市场持续疲软，政府密集制定了一系列房地产刺激政策，包括降低房贷利率以及收储存量房等，但总体收效未及预期。二季度，央行继续执行调整存量信贷政策，对信贷的增长有一定的影响，对银行存款增长亦有抑制。值得注意的是，二季度取消了银行手工补息，银行存款流失显著，叠加央行提示长债风险，银行配置力量减弱。银行存款脱媒集中爆发，非银资金呈宽裕状态，非银配置行情成为这一阶段主导。在此背景下，二季度长期信用债表现亮眼。  三季度宏观经济继续走弱，房地产市场提而不振，9月末房地产投资降速扩大到9.4个百分点。消费、工业生产比上半年更为疲弱。三季度财政发力相较前期有所提高，基建投资增长提速，社融增长强于贷款增长。物价指数总体走低，PPI继续在负值区间波动。央行在三季度开启公开市场买卖国债，通过买短卖长，对收益率曲线形态进行调控。9月末政治局会议召开，明确提出进一步实施稳增长政策，财政货币双双发力，成为全年市场转折点。权益市场开启了暴力反弹，债市则快速调整。三季度总体超长债表现亮眼，30-10Y国债利差继续压缩，30年国债收益率一度快速下行20个BP以上，但政治局会议召开后，长债收益率大幅上升。三季度，转债市场波动较大，受权益市场持续回落的影响，投资者对转债转股信心丧失，叠加经济基本面较弱，信用风险担忧增强，转债市场大幅调整。但9月末，随着权益市场的反弹，转债市场也显著反弹。  四季度，内需有一定复苏，尤其是房地产市场，销售情况显著好转，制造业PMI在四季度连续三个月保持扩张态势。四季度，财政政策主要在重启地方债务置换方向发力，货币政策较为积极，央行连续降息降准，引入买断式逆回购，为市场注入中长期资金。但美国大选以及特朗普再次当选总统，使中美关系以及中美外贸成为关注焦点，市场悲观情况再度发酵。四季度，权益市场高开低走，债市低开高走，收益率大幅下行。10年国债从2.2%附近水平下行至1.6%左右，30年国债从2.38%左右下行至1.91%附近，各期限收益率水平创历史新低。  全年来看，债市呈大牛市行情，中债总财富指数大幅上涨8.32%，各期限收益率均大幅下行，1年期国债下降100个基点，10年期国债下行88个基点，30年期国债下降91个基点。转债市场和权益市场呈现先抑后扬，前三季度深度调整，随着政治局会议积极定调，走出V型反转。全年来看，沪深300指数上涨14.68%，上证指数上涨12.67%，万德全A指数上涨10%，中证可转债指数上涨6.08%。  报告期内，本基金一直维持中性的权益仓位。目前组合中，银行、电子、通信、食品饮料、化工、家电等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。债券投资方面，基金一季度加大对长久期利率债的配置。二季度，随着银行存款大量脱媒，基金重点配置了中长久期信用债。三季度，市场大幅波动，基金及时减仓了长久期债券，控制净值回撤，并借助调整机会积极配置可转债。四季度，基金加仓长债及二永等信用债，对可转债保持积极配置。

权益市场方面，三季度权益市场大幅震荡，经过近三个月的调整，在最后几个交易日突然发力，大幅上行，呈现普涨格局。沪深300指数上涨16.07％，创业板指上涨29.21%。行业方面，非银、地产、计算机、传媒等涨幅较大，而电力、农林牧渔和银行涨幅较小。 回顾三季度，宏观经济整体表现平稳，但市场在复苏进度较慢的担忧下经历了一轮业绩的下修和估值的下行；自9月24日一揽子金融政策发布，紧接着政治局会议以及北上广深房地产政策的发力，凸显出国家稳增长、稳预期和稳市场的决心。对此，市场快速反应，走出了一波罕见的波澜壮阔的行情。普涨行情启动，结构上，受益国内宏观政策积极变化更多的相关板块以及科技类股票涨幅更大，年初以来表现相对较好的红利股、资源股及出海板块涨幅相对较小。  债券市场方面，三季度以来，国内经济延续疲弱走势。7-8月，固定资产投资和工业生产进一步走弱，8月，固定资产投资累计增速回落至3.4%，其中，房地产开发投资累计负增长10.2%。工业增加值回落至4.5%。居民收入增长趋缓，消费支出意愿不强，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，呈低位小幅下降。金融数据来看，8月末社融存量同比增长8.1%，政府发债加速对民间融资需求的下降有一定的弥补作用。总体来看，三季度财政发力相较前期有所提高，社融增长强于贷款增长。物价指数总体走低，PPI继续在负值区间波动。三季度央行开启公开市场卖买国债的工具，并通过买短卖长，对收益率曲线形态进行调控，收益率曲线中短端陡峭化。但超长债表现较为亮眼，30-10Y国债利差继续压缩，30年国债一度快速下行20个BP以上。随着9月末政治局会议召开，权益市场大幅反弹，超长债、信用债调整显著。三季度可转债市场大幅震荡。7-8月，由于权益市场下跌，转债市场资金持续流出，对于中小企业的风险担忧发酵，转债市场大幅杀跌，之后，由于政策对资本市场较为支持，叠加稳经济预期升温，可转债跟随权益市场大幅反弹，收复了之前的失地。总体看，三季度万德全A指数上涨17.68%，沪深300上涨16%，中证转债指数上涨0.58%。  报告期内，本基金一直维持中性的权益仓位；目前组合中，化工、电子、通讯、家电、银行、有色、食品饮料、医药等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。本基金对债券市场保持乐观，维持长久期策略，取得了良好的效果；随着收益率降至低位，基金逐步调降组合久期，较为有效的防御了市场回撤。

回顾上半年，宏观经济温和复苏，市场在年初经历短期悲观情绪宣泄后回归理性，市场整体呈现弱势震荡的走势，结构性机会较多。随着中国制造业升级和出海步伐的加快，受益出海逻辑的行业和个股都迎来新的成长契机。高股息行情从传统的公用事业类标的扩散到其他行业，供给弹性较弱产能出清较好的上游资源甚至部分中游制造都表现出明显的业绩韧性和股价弹性。AI领域的新进展层出不穷，带动AI领域的发展及相关公司的良好业绩，进一步增强市场长期信心，带动相关板块继续表现亮眼。  整个上半年市场波动较大，行业分化严重，A股市场沪深300指数上涨0.89%，而创业板指数下跌10.99%。行业方面，银行、公用事业和家用电器大幅上涨，而计算机、商贸、传媒、休闲服务和医药跌幅较大。  上半年宏观经济修复动能总体趋缓，经济活力在一定程度上体现出收缩压力。总体来看，出口部门表现亮眼，净出口拉动我国GDP增长0.7个百分点，大幅超越去年全年的-0.59%，净出口对实际GDP的贡献率为13.9%。我们认为，净出口的强劲增长，一方面得益于全球制造业活动回升，带动出口需求走强，但更为重要的是，反应了中国制造在全球突出的竞争优势，经过长期现代化工业体系打造，我国制造业积累了成熟的经验，建造了优秀的产业集群，因此获得国际市场份额提升的反哺。上半年，国内内需增速乏善可陈，总体处于调整过程。房地产业对GDP产生一定影响，新质生产力虽然有所提升，但是其对经济增长的支撑作用尚不足以弥补传统的消费和地产行业下滑带来的挑战。  货币政策方面，上半年央行主要在社融存量进行结构调整，在总量放松上则保持了较为平缓的节奏，仅在2月份下调一次存款准备金率。央行在压降银行存款成本上屡屡出手，旨在盘活存量信贷，打击资金空转套利。Q2取消银行存款手工补息，使得银行存款在二季度出现集中流出。流动性从银行体系向非银体系转移，非银主体资金充沛，资产欠配严重，因此也拉动了一轮债市的配置行情。  上半年债市表现亮眼。一方面国内经济并未出现预期中的修复现象，另一方面，传统行业融资需求回落，信用债及政府债均同比缩量发行，机构配置需求上升进一步加剧供需结构的不平衡，债券收益率大幅下行。一季度，主要是银行类机构大力配置，二季度，随着手工补息取消和资金脱媒，非银金融机构接续存款类机构成为债券配置主力。上半年央行多次提示超长债风险，在一定程度上抑制了债券市场尤其是超长债的快速上涨，收益率曲线有所增陡。总体看，高股息资产表现较好，海外大模型及下游应用的发展推动国内算力及消费电子相关个股走出一波行情。  报告期内，本基金保持了较高的债券仓位，积极投资中长期利率债及信用债，投资效果良好。我们对可转债投资保持自下而上的择券思路。一季度，随着市场下跌，我们提高可转债仓位，在4-5月反弹中获取较好的投资回报。6月转债市场有所回调，组合出现获益回吐，但总体在转债投资取得了正向回报。权益方面，上半年，本基金维持中性偏低的权益仓位，目前组合中，有色、交运、化工、电子、通讯等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。

权益市场方面，一季度市场整体先抑后扬，结构分化明显，A股市场沪深300指数上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。行业方面，银行、家电和有色表现较好，而医药、计算机和电子跌幅较大。  回顾一季度，宏观经济继续温和复苏，市场在经历短期悲观情绪宣泄后回归理性，市场整体先抑后扬，结构性机会较多。高股息行情从传统的公用事业类标的扩散到其他行业，供给弹性较弱产能出清较好的上游资源以及部分中游制造都表现出明显的业绩韧性和股价弹性。随着中国制造业升级和出海步伐的加快，受益出海逻辑的行业和个股都迎来新的成长契机。AI领域的新进展层出不穷，进一步带动相关板块继续表现亮眼。  宏观及债券方面，一季度宏观经济数据呈现两极分化。一方面，全球制造业活动的回升带动出口相关产业链走好，与出口相关的制造业增加值呈回升态势。另一方面，与内需强相关的消费、投资表现则相对较弱。尽管各地多有放松地产销售的政策颁布，部分城市二手房成交有所回暖，但新房销售较为不及预期，地产相关产业链继续呈现较弱态势。一季度债市表现较强，一方面国内经济并未出现预期中的修复现象，另一方面，政府债券的发行进度较慢，叠加两会制定的财政政策和较为稳健的赤字率，机构配置需求上升进一步加剧供需结构的不平衡，债券收益率大幅下行。尤其值得注意的是超长期限国债，供需不匹配的现象演绎较为极致，收益率下行幅度达到29个基点，收益率创历史新低。其他长期限债券表现也可圈可点，收益率曲线牛平。股票市场方面，年初受经济预期较弱影响，市场快速下行。2月以来，市场逐步企稳反弹，总体呈宽幅震荡。一季度，中债总财富指数上涨2.05%，中债信用债总财富指数上涨1.25%。  报告期内，本基金一直维持中性偏低的权益仓位。目前组合中，权益配置方面，机械、有色、化工、电子、交运等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。债券配置方面，一季度基金积极增配长久期债券，同时利用转债市场回撤机会增持了偏债稳定类转债。

权益方面，回顾2023年，一季度宏观经济在走出新冠疫情后经历了一轮相对陡峭的复苏过程。市场对于全年的经济增长抱有较高的预期，引发一轮经济复苏的抢跑行情。二季度国内经济整体进入温和复苏的进程中，环比增速比较平缓，与市场先前对经济复苏的速度和节奏预期有一定差异。市场经历了对于一季度过于乐观的预期的修正，出现调整。很多传统行业及公司从短期业绩层面来看弹性不大，投资亮点较少，难有超预期的情况发生。市场关注点集中在增长确定性较强且估值偏低、股息率较高的板块以及受益AI技术进步影响最大的板块。尤其是AI相关板块及个股备受关注，市场表现出了极高的研究热情和参与度，虽然在进入三季度后，因为短期涨幅过大而显著回调，但四季度随着AI领域应用的进一步发展，相关公司及板块又有所表现。另外，全年来看，业绩确定性较强且估值偏低、股息率较高的板块继续获得市场青睐。  海外方面，美国通胀率持续高企，经济数据好于预期使得加息周期结束的预期时间推迟。另外，市场对于汇率波动、外资流动等问题比较担忧。  2023年全年，本基金维持中性偏低的权益仓位，目前组合中，采掘、电子、医药、有色、通信等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。  债市方面，2023年国内经济处于疫后复苏初年。自2020年开始经历疫情洗礼，其间经济运行轨迹呈现两头低、中间高的态势。2023年带着全民对经济复苏的热切愿望，开年经济形势较好。年初信贷投放冲劲较强，Q1社融累计增长14.5万亿。随后央行3月下调存款准备金率25个基点，进一步释放宽松信号。疫情感染高峰过去后，消费出现一波积极修复，1-3月社会消费品零售总额季调环比读数分别为0.72%、2.09%及0.41%，扭转22年Q4连续三个月份环比下滑的态势。工业生产稳定向好，Q1工业增加值三个月环比读数分别为0.64%、0.41%、0.64%。房地产销售数据短暂修复后呈现疲态，房地产投资增速继续走弱，基建和制造业投资高位略有回落，固定资产投资3月单月季调环比度数转负。政策层面，两会制定5%左右经济增长目标，总体配套较为温和复苏的组合拳  二季度，消费修复势头减弱，房地产销售加速下滑，房企风险继续暴露，带动地产投资增速快速下行。出口增速在二季度显著下行，使得宏观经济层面呈压。海外政治经济形势复杂多变，美联储在上半年持续加息，中美国债利率深度倒挂。由于中美经济周期不同步，央行在6月实施降息，进一步加大人民币汇率压力。上半年财政政策总体较为稳健，地方政府财政支出压力较大，隐形债务的处理和安置问题成为市场关注的焦点。  下半年，地产及债务压力等相关风险有所暴露的背景下，中央政府积极应对。随着7月政治局会议召开，稳增长定位显著提升。多项旨在刺激经济增长和遏制风险的政策得到实施，包括降息、政府债务置换以及下调存量房贷利率、降低首付比例等。8-9月间，经济下滑的势头有一定的遏制。进入四季度，政府上调财政赤字率增发万亿国债，启动再融资债券，融资呈现短期的回暖。但经济修复的动能持续性较差，10月之后再度减弱。四季度，央行货币政策收紧，收益率阶段性逆周期上行。  2023年债市收益率前高后低，收益率曲线牛平。年初经济修复预期较高，十年国债收益率以年初2.82%水平开盘，小幅上行至2.92%，之后由于经济增长预期回落，收益率震荡下行，年末收于2.56%左右，全年下行26个基点。全年中债总财富指数上涨4.69%。  报告期内，基金积极进行债券底仓配置，仓位较上一年有所提高。上半年，积极配置信用债获得信用利差，下半年，随着资本新规的制定，逐步减持信用债增持利率债。年初以来，积极投资可转债，四季度，受到权益市场低迷影响，可转债市场持续下跌，出现一定回撤。从全年来看，基金得纯债及可转债投资均获取了正回报。

本季度，宏观经济增长能力仍偏弱。7月投资、消费及生产各项数据继续快速下滑，7月工业增加值同比下滑至3.7%，社会消费品零售总额同比仅增长2.5%，低于6月的3.1%。随着中央政治局会议的召开，多项旨在刺激经济增长和遏制风险的政策得到快速颁布和实施。货币政策方面，中央银行再次降息。财政方面，存量政府债务置换工作有序进行。地产方面，包括下调存量房贷利率，降低首付款比例，放松限购限贷等措施相继宣布。8-9月间，经济下滑的势头有一定的遏制，9月PMI上升到50.2，连续四个月出现环比回升。三季度，国际政治经济局势仍较为复杂，国际能源价格走高，西方主要国家通胀压力不减，美联储加息时长超预期，美债收益率上升。本季度人民币兑美元汇率基本维持稳定，但人民币兑美元汇率最低突破了7.35，之后有所回升。  三季度债市收益率总体先降后升。7月经济继续下滑，8月货币政策进一步放松，10年国债活跃券收益率最低触及2.55%，随后流动性有所收紧，基本面逐步企稳，收益率回升至2.7%左右。总体看，三季度债市波动幅度较大，中债总体上涨0.62%，中债信用债总财富指数上涨0.72%。  权益方面，三季度市场震荡下行，行业分化较大，A股市场沪深300指数下跌3.98％，而创业板指下跌9.53%。行业方面，非银、钢铁和银行有所上涨，而电气设备、计算机、通讯和传媒跌幅较大。  回顾三季度，宏观经济继续温和复苏，市场对经济周期的担忧阶段性有所缓解，同时，AI为代表的科技成长类板块因为前期涨幅过大而出现显著回调。在市场在寻找新的成长板块的过程中，增长确定性较强且估值偏低、股息率较高的板块仍然受到青睐。中远期看，AI技术的应用对于大部分生产领域的效率提升都可能产生深远的影响，而短期AI产业的机会主要体现在大模型的研发训练和由此带动的算力方面的投入以及在部分行业如智能驾驶等的持续推进。海外方面，美国通胀率持续高企，经济数据好于预期使得加息周期结束的预期时间推迟，另外，市场对于汇率波动、外资流动等比较担忧。  本季度，我们观察到政策具有较强的稳经济意愿，且具备一定的持续性，资金面宽松的状态有所收敛，组合对中短期债券进行获利了结，降低了组合的债券持仓。三季度本基金维持中性偏低的权益仓位，目前组合中，金融、采掘、电子、电气设备、消费等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。

整个上半年市场波动较大，行业分化严重，A股市场沪深300指数下跌0.75％，而创业板指下跌5.61%。行业方面，通信、传媒和计算机大幅上涨，而商贸、地产、食品饮料和建筑材料跌幅较大。  回顾上半年，一季度宏观经济逐步走出新冠疫情后经历了一轮相对陡峭的复苏过程。市场对于全年的经济增长抱有较高的预期，引发一轮经济复苏的抢跑行情。二季度国内经济整体进入温和复苏的进程中，环比增速比较平缓，与市场先前对经济复苏的速度和节奏预期有一定差异。市场经历了对于一季度过于乐观的预期的修正，出现调整。很多传统行业及公司从短期业绩层面来看弹性不大。从已公布的经济数据来看，一、二季度GDP增速分别为4.5%、6.3%。消费、工业生产以及投资增速在二季度的环比均有不同程度的放缓。1-6月，社会消费品零售总额同比增长3.3%，固定资产投资累计同比增长3.8%，其中，房地产开发投资累计下降7.9%。1-6月，商品房累计销售面积持续疲软，新开工同比降幅较大。总的来看，疫情放开之后经济修复动能在一季度释放之后，二季度以来内需疲软的现象较为突出。  上半年，国际政治经济形势的动荡多变，中美关系的复杂变局引人关注。上半年，美国经济显示超预期的韧性，通胀高企，就业形势大超预期，美联储继续实施加息。我国央行实施降息降准等进一步放松的政策，中美两国国债利率深度倒挂。受中美经济周期不同步的影响，上半年，人民币汇率兑美元的汇率大幅贬值。经济复苏预期落空，叠加稳增长政策姗姗来迟，上半年股票指数表现平平，盈利确定性高、低估值高分红的品种受到投资者青睐。由于宏观基本面走弱，缺乏确定性收益品种，债市配置需求集中释放。上半年中债总财富指数上涨1.86%，中债信用债总财富指数上涨1.24%。  一季度，基金增配了信用债及可转债，随着债市中短端收益率下行，以及转债市场转暖，获取了一定的投资收益。二季度，债券市场大幅上涨，基金以利率债和高等级信用债配置为底仓，配置的低估值价值型可转债受中特估行情拉动表现较好，总体跑赢了比较基准。

一季度市场震荡上行，行业分化较大，A股市场沪深300指数上涨4.6％，而创业板指上涨2.2%。行业方面，计算机、传媒、通信和电子大幅上涨，而电气设备新能源、银行和地产表现较差。  回顾一季度，地产和疫情防控这两大重点政策方向上出现了较多重大的变化，市场对经济复苏的方向有比较一致的预期，但是对于复苏的速度和节奏分歧较大。海外方面，美国通胀超预期持续高企以及个别银行的风险事件令市场对于金融安全、海外需求和出口的未来更加担忧。上市公司从短期业绩层面来看投资亮点较少。与此同时，chatgpt3.5和4.0的出现令资本市场兴奋不已，AI技术的应用对于大部分生产领域的效率提升都可能产生深远的影响。虽然短期缺乏明确受益的标的和精确的定量研究，但方向和信心上的变化带来较大的布局热情。新能源行业一季度缺少积极变化，电动车产业链受制于需求不足、价格战持续以及海外产业政策的影响，而光伏行业仍然等待硅料价格的下跌到位后出现新的供需平衡。   一季度，宏观经济总体呈现低位复苏的态势。疫情防控政策优化调整，随着疫情管控放开以及疫情达峰过峰，生产和消费活动均有不同程度的复苏。23年1-2月，工业增加值同比增长2.4%，固定资产投资累计增长5.5%，社会消费品零售总额累计同比增长3.5%。房地产销售情况有所好转，但幅度仍较弱。1-2月，房地产开发投资累计同比下滑5.7%，商品房销售面积累计下滑3.6%，住宅新开工面积累计同比下滑8.7%。政策层面，两会制定的5%左右经济增长目标背景是一个较为温和的复苏和政策组合，两会前后，政府换届进行，部委机构改革调整仍是重中之重，宏观政策的发力可能推后到二季度之后。社会融资规模显著改善，1-2月社融规模累计新增9.14万亿，同比多增1.75万亿。  一季度，债券市场总体表现不愠不火。年初以来信贷融资需求旺盛，市场资金面有所收紧。DR007围绕政策利率宽幅震荡，利率中枢上移，杠杆策略的收益被大幅挤压。弱复苏的一致预期非常强，收益率曲线长端小幅波动，短端跟随资金面先上后下，曲线陡峭化。股票市场方面，ChatGPT的发展和应用引起普遍关注，另一方面，“低估值”的代表中国经济的力量也在发生系统性的重估。总体看，宏观整体波动率降低的预期下，股票市场结构性行情演绎较为充分。一季度，中债总财富指数上涨0.67%，中债信用债总财富指数上涨1.48%。  一季度，本基金维持中性偏低的权益仓位，目前组合中，化工、机械、金融、消费等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。固收方面，本基金增配了信用债及可转债，随着债市中短端收益率下行，以及转债市场转暖，获取了一定的投资收益。

22年全球经济在新冠疫情和地区冲突的阴霾下继续艰难前行，市场大幅震荡，行业轮动加剧。  前四个月受海外俄乌冲突影响，原油等部分大宗商品价格飙涨，Omicron变异毒株在上海等部分城市爆发，影响了国内正常的经济生活，A股市场大幅下挫。五月份之后，上述两大压制经济的短期因素阶段性解除：大宗商品价格显著下行，Omicron疫情在上海等城市的影响阶段性告一段落，生产物流快速恢复，需求的修复也在发生，市场由此出现持续2个月的反弹。但是，支撑这轮反弹的逻辑是两大短期压制因素的消除，而中长期的矛盾仍然没有解决。进入三季度以来，Omicron疫情又开始在国内多个城市和地区爆发，地产风险继续释放，相关数据进一步恶化。海外方面，美国通胀超预期持续高企，市场预期出口回落且海外流动性收缩。经济基本面进一步走弱，大部分行业的需求加速下行，需求端的疲弱代替供给格局成为当期关键的变量，由此，A股市场7月到10月经历了又一轮快速下挫，并最终冲击到了前期表现较好供给格局偏紧的行业板块以及上半年凭借自身阿尔法较好地抵御了宏观贝塔下行的制造业里的成长型个股。这类板块和个股的超额收益明显收窄。11月份至年底，地产链和消费出行等两大板块的反转逻辑成立，带动相关板块和市场整体出现大幅反弹。全年来看，煤炭、休闲服务、交运和银行等板块跌幅较小，而TMT、军工和电气设备新能源等板块跌幅较大。  固收方面，一季度，信贷实现开门红，两会制定了5.5%的宏观经济增长目标。但是国际环境中，俄乌冲突的爆发推高了能源价格，美联储快速加息使得全球范围流动性有所收敛。二季度，国内新冠疫情接踵而来，多城封控应对，经济活动显著受制。尽管6月随着上海解封，生产活动有所恢复，但总体来看，上半年经济增长受到了较大的冲击。最终，1-6月GDP累计同比增长2.5%，工业增加值累计同比增长3.4%，社会消费品零售累计同比下降0.9%。地产行业表现较弱，上半年，住宅销售面积累计同比下降26.6%，房地产投资累计同比下降5.4%。  三季度，房地产行业风险有所暴露。由于一部分住宅项目出现烂尾事件，居民对交房不确定性的担忧有所上升，尽管政府出台一系列防范化解烂尾楼风险的举措，但需求仍难以提振。国际形势来看，高企的能源价格带来巨大通胀压力，主要的欧美国家央行快速加息，国外需求受到抑制，我国出口增速开始下滑，截至9月末，出口同比增速从二季度末的17.9%下降到5.7%,社会消费品零售总额从二季度末的3.1%下降到2.5%。商品房销售面积累计同比下降22.2%，房地产开发投资累计同比下降8%。  四季度，尽管宏观基本面仍旧较弱，但二十大以及中央经济工作会议定调稳增长，政府出台多项政策提振经济，尤其是在扩大消费，稳定房地产市场，化解风险方面。全年GDP累计同比增长3%，工业增加值累计同比增长3.6%，社会消费品零售总额累计同比下滑0.2%。出口累计同比增长7%，较上半年明显走弱。房地产销售、投资以及新开工面积呈现低位徘徊，全年住宅销售面积累计同比下滑26.8%，房地产开发投资累计同比下滑10%，降幅均较三季度进一步扩大。全年来看，制造业投资及基建投资是较为突出的亮点，显示了政府稳增长，及产业政策导向的领域需求有所上升，全年制造业投资累计增长9.1%，基建投资累计增长11.5%。2022年总体来看，受到弱复苏的影响，债券市场先涨后跌，全年中债总全价指数上涨0.19%，中债国债总全价指数上涨0.51%。  22年全年，本基金维持中性偏低的权益仓位，目前组合中，金融、电气设备、医药、消费等配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，继续自下而上的深入研究挖掘个股。固收方面，本基金配置于利率债和信用债，获得了投资回报。三季度以来，股债均出现大幅度下跌，本基金债券组合采取了低久期和低杠杆的策略，保持了较好的流动性，尽量减少收益率上升对基金净值的冲击。