华夏成长混合(000001) - 基金投资策略和运作

3季度，全球经济整体回落。美国经济整体呈现软着陆态势。美国8月份ISM制造业PMI为47.2（前值46.8），预期47.5；同时通胀有所回落，8月份CPI同比2.9%（前值2.7%），预期2.9%，核心CPI同比3.1%（前值3.1%），预期3.1%；PPI同比2.6%（前值3.3%），预期3.3%； 美国先后与英国、日本、韩国、越南、欧盟等国家达成贸易协议，特朗普对等关税带来的不确定性有所降低。面对关税可能带来的通胀冲击以及略显疲态的劳动力市场，美联储9月份议息会议开启2025年首次降息，会后发布的点阵图预测年内还有两次降息的空间。在前期“以旧换新”等促消费政策逐渐退出以及部分企业“抢出口”效应减弱的影响下，国内经济增长低位徘徊，8月国内制造业PMI49.4%（前值49.3%），预期49.3%；非制造业PMI50.3%（前值50.1%），预期50.1%。与此同时，在反内卷等政策效应下，国内通缩形势阶段性有所缓解，8月份CPI同比下降0.4%（前值0%），环比持平；PPI同比下降2.9%（前月-3.6%），环比持平。中美马德里会谈基本上确定了Tiktok的交易框架，并初步确定了未来中美元首可能的见面时间，中美关系维持了阶段性缓和态势。A股市场3季度整体呈现震荡盘升态势。受益于海内外AI资本开支超预期的TMT，以及受益于反内卷政策推进的有色、化工和电力设备等行业表现较好，过去几年受益于分母端驱动的、涨幅较大的银行、交运、电力等红利类资产以及基本面不断低于预期的食品饮料、地产等行业表现较差。报告期内，本基金适当降低了股票仓位，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工股和计算机个股，增持了部分受益于国内AI进程不断加快的国产算力和自主可控相关股票。由于较好地坚持了“以业绩增长”为核心的成长型投资理念，报告期本基金净值表现尚可。

上半年，全球经济整体震荡回落。美国经济呈现“类滞涨”态势，“对等关税”的出台带来了较大的不确定性。美国6月份ISM制造业PMI指数49（前值48.5），预期48.8；同时通胀有所回升，6月份美国CPI同比+2.7%（前值+2.4%），市场预期+2.7%；季调后CPI环比+0.3%（前值+0.1%），市场预期+0.3%；核心CPI同比+2.9%（前值+2.8%），市场预期+3.0%；季调后核心CPI环比+0.2%（前值+0.1%），市场预期+0.3%。特朗普关税政策的不断反复以及印巴冲突、伊以战争的爆发，给国际政治经济环境带来了巨大的不确定性。面对关税可能带来的通胀冲击以及韧性十足的劳动力市场，美联储6月份议息会议仍然维持利率决议不变，但是预计全年降息两次的美联储委员仍占多数。在“以旧换新”等促消费政策以及部分企业“抢出口”的带动下，国内经济增长表现出了较强的韧性。根据统计局发布的2季度数据，国内GDP同比增长5.2%（前值5.4%）；6月制造业PMI 49.7%（前值 49.5%），预期49.7%；经济增长保持韧性的同时，通缩形势仍然较为严峻，6月CPI同比+0.1%（前值-0.1%），预期0%；核心CPI同比+0.7%（前值+0.6%）；PPI同比-3.6%（前值-3.3%），预期-3.2%。中美“日内瓦会谈”以及之后的两国元首通话和“伦敦会谈”，基本上确定了两国经贸磋商的基本框架，中美经贸关系迎来了阶段性缓冲期。面对错综复杂的国内外形势，央行5月7日宣布降准50个BP，降息10个BP。上半年A股市场整体呈现宽幅震荡、缓慢回升的走势。行业长期成长空间较大、基本面边际转好的军工、医药行业以及受益于海外AI资本开支和部分应用超预期的通信、传媒、机械等行业表现较好，长期资本开支不足、短期受益于国际环境紧张的部分有色行业也表现不俗，部分前期涨幅较大、行业成长空间有限、基本面不断低于预期的煤炭、石化、食品饮料、地产等行业表现较差。报告期内，本基金较大增加了股票仓位。增持了部分即将迎来基本面拐点、估值较低的军工股和汽车零部件股，以及部分受益于国产替代和科技创新产业趋势、研发能力较强、估值相对较低的优质个股，减持了部分短期涨幅较大而基本面不确定性加大的电子股。由于低估了整体市场对部分“业绩萌芽期”行业给予的估值大幅波动所带来的机会，报告期本基金净值表现一般，在此深表歉意！

1季度，全球经济整体震荡回落。美国经济整体低位震荡，2月ISM制造业指数50.3（前值为50.9），预估为50.5；同时通胀形势略有缓解，2月美国CPI同比2.8%，前值3.0%，市场预期2.9%；季调后CPI环比0.2%，前值0.5%，市场预期0.3%；核心CPI同比3.1%，前值3.3%，市场预期3.2%；季调后核心CPI环比0.2%，前值0.4%。受到特朗普上任后关税、移民、外交等政策不确定性的影响，美国消费者信心大幅回落，3月份美国密歇根大学消费者信心指数初值 57.9（前值 64.7），预期 63.1，投资者对美国经济陷入滞涨甚至衰退的担忧不断加强，美股大幅回撤。美联储3月议息会议缩减了每月QT规模，被投资者认为释放了少许鸽派信号。在宏观政策“尽早发力”以及部分企业“抢出口”的带动下，国内经济延续了去年四季度以来的反弹形势，2月份制造业PMI 50.2%（前值 49.1%），预期 49.9%；1-2月工业增加值累计同比增长5.9%，前值（2024年12月单月）增长6.2%；1-2月固定资产投资累计同比增长4.1%，前值（2024年累计）增长3.2%；1-2月社零累计同比增长4.0%，前值（2024年12月单月）增长3.7%。与此同时，在政府债券的带动下，2月国内社会融资增量2.23万亿元，同比多增7374亿元，社会融资余额同比8.2%（前值为8.0%）。但是货币数据仍然表现一般，2月份M2同比增长7%（前值7%），M1同比增长0.1%（前值0.4%），M0同比增长9.7%（前值17.2%）。A股市场在1季度整体呈现冲高回落走势。行业长期成长空间较大、基本面边际转好的人形机器人和AI应用相关行业（如机械、汽车、计算机、传媒等），以及部分受益于供给侧改革、产品价格阶段性上涨的有色、化工、钢铁等周期性行业表现较好，部分前期涨幅较大、行业成长空间有限的煤炭、石化、非银、交运、商业等行业表现较差。报告期内，本基金适度增加了股票仓位。增持了部分即将迎来基本面拐点、估值较低的军工股，以及部分受益于国产替代和科技创新产业趋势、研发能力较强、估值相对较低的优质个股，减持了部分短期涨幅较大而基本面低于预期的个股。由于较好地坚持了“以业绩增长”为核心的成长型投资理念，报告期本基金净值表现尚可。

2024年，国内经济在复杂多变的全球环境中基本保持平稳但未见明显复苏，结构上外需出口相对景气，内需和消费不强，部分行业产能过剩，压力较大，经济刺激相关政策低于市场预期。在此背景下，A股和港股市场在前三个季度整体表现较弱。但是临近9月底，降息、降准、降房贷利率、大规模化债方案等一系列货币政策与财政政策出台，投资者意识到维持经济稳定增长和促进物价水平的温和回升依然被放在优先级很高的位置，资本市场迎来巨大的底部反转。组合层面，我们重点围绕在科技成长方向进行布局，包括军工、新能源、光伏在内的先进制造，创新药、器械等生物医药，以及电子、计算机等TMT。我们从科技产业发展趋势入手，选择拥有优秀的商业模式和差异化竞争优势、团队具备杰出的组织能力和企业家精神的优质公司，从中寻找投资机会。回顾过去一年，本基金重点配置在半导体、消费电子、人工智能、信创国产化为代表的数字经济方向，加仓了AI基础设施和消费电子。其次，一定程度配置了光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向。此外，组合超配了军工和创新药行业的优质公司。

2024年三季度，国内外宏观大环境基本延续前期形势。其中，美国经济增长动能回落，非农数据和就业数据不及预期，9月份美联储开启本轮周期的首次降息。而国内经济边际继续走弱，工业增加值、固定资产投资、社零等数据均低于预期，亟需政策扭转下行趋势。由于分子端迟迟不见改善，分母端市场流动性也日益紧缩，各类资产的股价在三季度的大部分时间均表现不佳；但是临近9月底，伴随降息、降准、降房贷利率、降首付等大量货币政策出台，以及政治局会议单独讨论经济议题，A股和港股市场都迎来巨大幅度的反转。投资者逐渐意识到维持经济稳定增长和促进物价水平的温和回升依然被放在优先级很高的位置，普遍对于后续财政货币政策逆周期调节力度增大、国内经济趋势扭转见底复苏充满期待。组合层面，我们重点围绕在科技成长方向进行布局，包括军工、新能源、光伏在内的先进制造方向，创新药、器械等生物医药方向，以及电子、计算机等TMT方向。我们将从科技产业发展趋势入手，选择拥有优秀的商业模式和差异化竞争优势、团队具备杰出的组织能力和企业家精神的优质公司，从中寻找投资机会。回顾三季度，本基金重点配置在以半导体、消费电子、人工智能、信创国产化、数据要素为代表的数字经济方向，考虑到未来三年行业信创加速、党政信创重启推进，增加了基础软硬件板块的持仓。其次，一定程度配置了以光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向。此外，依然保持对于军工、创新药等行业优质龙头公司的长期配置。在政策反转、市场反转的信号出现后，本基金在三季度末进行了加仓操作，重点加仓了一部分顺经济周期的内需优质标的和与市场高度相关的金融科技板块。

2024年上半年，国内经济基本保持平稳但未见明显复苏，结构上外需出口相对景气，内需和消费不强，金融数据偏弱，经济刺激相关政策低于市场预期。在此背景下，A股和港股市场整体表现较弱，特别是顺经济周期的相关行业或公司表现较差，也和需求端景气度不及预期的现状相符；红利、资源、科技、出海等有一定结构亮眼的方向相对占优。组合层面，我们重点围绕在科技成长方向进行布局，包括军工、新能源、光伏在内的先进制造方向，创新药、器械等生物医药方向，以及电子、计算机等TMT方向。我们将从科技产业发展趋势入手，选择拥有优秀的商业模式和差异化竞争优势、团队具备杰出的组织能力和企业家精神的优质公司，从中寻找投资机会。回顾上半年，本基金重点配置在半导体、消费电子、人工智能、信创国产化为代表的数字经济方向，加仓了AI基础设施和消费电子。其次，一定程度配置了光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向，超配了景气度较高的出海电力设备和下半年预期景气反转的海风海缆。此外，组合超配了军工和创新药行业的优质公司。

2024年一季度，国内外宏观大环境基本延续前期形势。其中，美国经济数据有所转弱，市场降息预期再度升温；国内经济仍在磨底阶段，消费相对较强，地产相对较弱，政策端提出新一轮大规模设备更新与消费品以旧换新。年初以来资本市场行情大幅波动，我们倾向于认为1月的大幅下跌更多是资金层面的流动性踩踏导致，2月以来在各方努力之下得到了有力的恢复和不错的反弹。总体上，企业家和投资者对于今年宏观经济环境普遍并没有过高的复苏预期，因此企业全年的基本面表现也很难出现大幅的向下修正；而只要中国经济能够保持在一个相对平稳和安全的状态，总量依然巨大，就总有结构性机会可以挖掘。组合层面，我们重点围绕在科技成长方向进行布局，包括军工、新能源、光伏在内的先进制造方向，创新药、器械等生物医药方向，以及部分TMT方向。我们将从科技产业发展趋势入手，选择拥有优秀的商业模式和差异化竞争优势、团队具备杰出组织能力和企业家精神的优质公司，从中寻找投资机会。在一季度，本基金加仓了一些受益于大模型的AI算力和国产替代能力持续提升的半导体设备材料板块的个股，增加了TMT板块的配置比例。未来会更多聚焦在TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（医疗器械、医疗服务、疫苗、CXO等）、高端制造（军工、光伏、新能源车、先进制造等）三大板块进行投资。

2023年国内经济在疫情后逐渐恢复。恢复的节奏和幅度与市场的预期仍然有差距。经济总量层面呈现弱复苏，增长转向高质量发展。在经济增长预期较弱、流动性宽松的背景下，整体市场呈现震荡走势。下半年，地产政策层面我们看到了一些积极的变化，逆周期的宏观调节力度逐渐增加，中央经济工作会议强调2024年要“稳中求进”“以进促稳”“先立后破”。海外经济政治环境依然不稳定，俄乌地缘冲突仍在继续。美国通胀水平较高，美元持续加息，这也对国内的权益市场造成了一定程度的影响。组合层面，我们依然延续我们的投资框架，围绕在科技成长方向进行布局，重点包括军工、新能源、光伏等先进制造方向，创新药品、器械等生物医药方向，以及部分TMT方向。2023年，由于军工、医药两个行业都受到了反腐的影响，我们适当增加了TMT方向的配置比例，并在军工和医药两个行业调整过程中，增加相应优质标的的持仓，我们相信反腐对行业短期的影响有限，长期对于行业高质量发展有积极作用。

三季度国内经济复苏程度不及投资者预期，经济层面的托底政策不断加码。市场整体弱势下跌，板块方面与稳定经济政策相关的顺周期行业相对表现较好。我们认为当前位置应该更加积极乐观，经济处于逐渐复苏的道路上。权益市场对于宏观层面的波动已经充分定价。我们还是回归到精选优质个股标的上，等待悲观情绪释放后的市场企稳回升。三季度本基金维持严谨乐观的投资策略，在弱势市场中积极寻找投资机会，重点关注以下方向：1）盈利能力持续性强的军工板块（垄断议价能力、新型号新品类、渗透率提升、同型背景下份额扩张）；2）具备成长空间、渗透率较低、格局稳定的医药板块；3）契合经济高质量发展方向、竞争格局好的高端制造业。

2023年上半年国内权益市场呈现震荡走势。国内疫情逐渐平稳过去，经济也逐渐恢复。两会召开为国内经济高质量发展指明了方向，国家机构改革也为未来经济发展提供了改革活力。在此基础上，我们看到上市公司层面的业绩相比较疫情期间明显恢复，叠加相对友好的流动性环境，上半年权益市场的投资机会相应增加。。组合配置方面，仍然主要集中在医药和军工两个方向。我们认为医药板块的估值经过前期调整已经到了一个很有性价比的位置，同时随着今年诊疗端的恢复，具备刚需属性的医疗消费将有很好的业绩确定性。军工方面，组合在2023年全年维度在高确定性的航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点投入。同时我们增加了成长类消费和地产及产业链的配置，具体而言，消费行业受益于疫情放开之后带来的消费场景复苏，房地产行业规范后，龙头企业的份额将进一步提升。

一季度国内权益市场震荡上行。国内疫情逐渐平稳过去，经济也逐渐恢复。两会召开为国内经济高质量发展指明了方向，国家机构改革也为未来经济发展提供了改革活力。国际关系仍然存在较多不确定因素。在此背景下，我们配置比例较高的军工、医药两个板块也出现了较大幅度的波动。一季度组合的配置，仍然主要集中在医药和军工两个方向。同时我们增加了成长类消费和地产产业链的配置，这些行业受益于疫情放开之后带来的消费场景复苏。我们认为医药板块的估值经过前期调整已经到了一个很有性价比的位置，同时随着今年诊疗端的恢复，具备刚需属性的医疗消费将有很好的业绩确定性。因此我们将持仓转向与医疗场景恢复相关的药品、耗材及相关的医疗服务。军工板块一季度呈现出板块持续震荡回调的特征，组合在2023年全年维度在高确定性的航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点投入。

2022年的全球经济环境不稳定，部分地区发生地缘政治冲突。在这样的情况下，权益市场发生了比较大幅度的震荡。2022年国内仍然受到疫情的影响，尤其是经济活动受到的波及更大。全球政治经济局势的不确定性，导致供给端受到冲击，部分大宗商品的价格出现上行，也部分加剧了经济情况的恶化。下半年，海外的需求出现了一定程度的回落，进而也引发了对经济的担忧。在这样的背景下，国内在政策端出现了一些积极的变化，支持力度逐渐增加。在新能源车等新兴领域之外，房地产方面对于严格的限制政策也进行了一些修正。在年底疫情放开的情况下，中央经济工作会议强调“加大宏观政策调节力度”等促进经济发展的提法，提振经济的需求端。组合层面，我们依然围绕在高端制造业和医疗消费升级等方向进行布局，力求在不同领域抓住成长型投资机会，沿着产业发展趋势与企业的长期价值创造的角度，把握行业的主要方向性机会和主线品种。组合构建维持了策略的稳定性，在军工、医药、消费等领域，配置在航空发动机、导弹、创新药、地产链后周期等方向。