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新华基金管理股份有限公司 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
新华中证红利低波动ETF（场内简称：红利DB）560890.sh新华中证红利低波动交易型开放式指数证券投资基金2025年中期报告 
2025年上半年，市场在较大的波动中小幅上涨。受美国关税政策影响，4月7日市场大幅下跌，随后市场消化了恐慌情绪转而稳步上涨，最终上半年多数宽基指数小幅收涨。市场整体交易热度较高，日均交易额仍在一万亿以上。上半年整体市场偏小盘风格，沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数涨幅随市值属性的下降而单调增加。其他风格上，红利风格指数有较大的分化，中证红利指数收益走负；红利低波指数表现较佳，跑赢沪深300指数较多。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是综合金融、有色、银行、传媒、军工等，行业风格比较分散；表现较差的行业为煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输，多为偏红利偏顺周期的行业。从中可以看出，经济强相关的顺周期行业表现不佳，涨的好的行业并不集中，不同的风格主题都有过上涨的机会。二季度关税谈判有了初步成果，大部分关税和限制措施处于取消或暂停的状态，对经济的影响逐渐被市场消化。同时，为了对冲关税对经济的影响，国内稳经济的各项政策持续出台，更是对经济形成了较强的托底作用。截至二季度，美联储依然没有降息，但不论早晚，受制于美国政府的巨量债务利息的压力，美国仍然会重新进入降息周期，对全球金融市场都会形成利好。美元大幅贬值，美元兑人民币的汇率创下了年内新低，人民币升值有望带来国际资金对人民币资产的增持。红利低波指数是一个红利类指数，同时具有股息率高和波动率低的双属性，在指数的历史走势上，长期收益比较稳健，波动率较低，在市场下跌阶段防守属性较好，是一个适合长期投资和下跌市况中避险的指数。红利低波指数在上半年跑赢了沪深300指数较多，波动幅度也显著小于沪深300指数，符合指数的历史属性。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2025年上半年，本基金采用完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数未发生成分股定期调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与指数较小的偏离度。
公告日期: by:邓岳
展望未来，国内政策对经济的托底作用是经济稳定的基石，反内卷政策带来了对偏制造的行业的盈利预期的改变，雅鲁藏布江水电站获批，也带来了对基建相关的周期行业预期的变化；美联储暂时没有继续降息，但综合美国国内经济和巨额国债的情况，美国继续降息周期在所难免，叠加人民币兑美元的升值，国际资金有可能反向流回A股，成为资金的增量；由于美国国内通胀和国债等方面都有较大的压力，制造业回流美国也不可能短期实现，中美之间的经贸往来仍然对美国人民的生活水平和企业的正常运转都非常的必要，所以，中美之间的关系继续缓和的概率较大。综合以上因素，对于中长期市场的走势比较乐观。红利低波指数是个长期稳健的指数，对未来继续保持长期稳健的走势，比较乐观。
新华中证云计算50ETF560660.sh新华中证云计算50交易型开放式指数证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场在较大的波动中小幅上涨。受美国关税政策影响，4月7日市场大幅下跌，随后市场消化了恐慌情绪转而稳步上涨，最终上半年多数宽基指数小幅收涨。市场整体交易热度较高，日均交易额仍在一万亿以上。上半年整体市场偏小盘风格，沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数涨幅随市值属性的下降而单调增加。其他风格上，红利风格指数有较大的分化，中证红利指数收益走负；红利低波指数表现较佳，跑赢沪深300指数较多。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是综合金融、有色、银行、传媒、军工等，行业风格比较分散；表现较差的行业为煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输，多为偏红利偏顺周期的行业。从中可以看出，经济强相关的顺周期行业表现不佳，涨的好的行业并不集中，不同的风格主题都有过上涨的机会。二季度关税谈判有了初步成果，大部分关税和限制措施处于取消或暂停的状态，对经济的影响逐渐被市场消化。同时，为了对冲关税对经济的影响，国内稳经济的各项政策持续出台，更是对经济形成了较强的托底作用。截至二季度，美联储依然没有降息，但不论早晚，受制于美国政府的巨量债务利息的压力，美国仍然会重新进入降息周期，对全球金融市场都会形成利好。美元大幅贬值，美元兑人民币的汇率创下了年内新低，人民币升值有望带来国际资金对人民币资产的增持。云计算50指数成分股大部分是计算机、互联网、云计算相关，由于整个上半年TMT为代表的科技类行业平均涨幅较高，云计算50指数的表现也比较好，收益相当于中信一级行业上游水平。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2025年上半年，本基金采用完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数发生成分股定期调整，在有效地控制了跟踪误差的情况下，平稳地完成了调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与指数较小的偏离度。
展望未来，国内政策对经济的托底作用是经济稳定的基石，反内卷政策带来了对偏制造的行业的盈利预期的改变，雅鲁藏布江水电站获批，也带来了对基建相关的周期行业预期的变化；美联储暂时没有继续降息，但综合美国国内经济和巨额国债的情况，美国继续降息周期在所难免，叠加人民币兑美元的升值，国际资金有可能反向流回A股，成为资金的增量；由于美国国内通胀和国债等方面都有较大的压力，制造业回流美国也不可能短期实现，中美之间的经贸往来仍然对美国人民的生活水平和企业的正常运转都非常的必要，所以，中美之间的关系继续缓和的概率较大。综合以上因素，对于中长期市场的走势比较乐观。云计算行业的长逻辑一直没有变过，会持续受益于信息安全、自主可控等信创政策，同时也持续受益于ChatGPT为代表的AI大突破带来的行业大发展的红利，所以，对未来云计算相关行业的发展仍然维持看好。相信随着AI行业的逐步发展落地，云计算50指数的成分股也会持续受益。
新华行业灵活配置混合A519156.jj新华行业轮换灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年A股持续回升，牛市在贸易战冲击和各种认知分歧中推动，并逐渐确认为趋势性行情。其中科技成长作为历来吸引A股投资者风险偏好的领域成为强势主线，当然也得到基本面配合，且高弹性的中小盘表现更突出。医药今年后发先至，通过新逻辑走出新周期，摆脱长达数年的调整。次主线角度，2021-2024年的红利资产缩圈至仅剩银行；反内卷有望崛起，部分接棒红利，其中有国际定价属性和反内卷双重属性的有色金属表现最优秀，化工、建筑建材等行业也具备潜在动能。上半年产品持仓结构总体稳定，风格偏稳健，重点配置红利类资产，其中以银行股为主。5/6月以来，一些内外部因素的积极变化推动大盘持续反弹，我们开始落实前期计划，即赋予产品一定的净值弹性，包括调整行业配置和市值结构，增加一定比例中小市值优质公司，对股息率和成长性做再平衡。减配的主要是煤炭、石化、交运、公用事业等传统红利高股息行业，在若干顺周期行业中做了分散化增配。
科技成长上半年重启趋势性行情，阶段性与其他行业轮动，内部也持续轮动，是当仁不让的主线，成为哑铃策略最确定的一端。另一端则持续轮动，消费、银行为主的大金融、有色为主的上游资源等，在不同时段都有积极表现。下一步如果经济复苏斜率提升、通缩缓解，从而在EPS端提供新支撑，则行情在时间和空间维度得到扩展可能会提升，走趋势行情的行业会扩散。过去几年A股经历了很多内外部的政策、需求和地缘冲击，很难想象有更不利的共振出现。大盘一旦突破，市场会进入一个自我强化的阶段，尽管经济增速、业绩表现、通缩等重要基本面要素并没有明显好转，但善于交易预期的A股对此定价比较充分。如果经济复苏和通缩缓解慢于预期，市场有所调整，大概率也是转入中枢更高的震荡，行情应该不会很快结束。短期看，银行股累积的可观涨幅是阶段性降低银行超配比例的必要条件，如果风险偏好继续上行，流动性持续向高成长或高弹性资产转移，银行相对收益弱化，则成为银行股调整的充分条件。银行会阶段性跑输，但持续下跌的概率和空间并不大。考虑到公募机构仍然大幅低配，公募基金高质量发展方案落地会在一定程度上修正偏配行为，即使出现阶段性调整，银行仍有至少标配的价值。这个判断适用于季度级别短期操作，后续可再观察。从更长时间维度来看，从银行股的投资逻辑出发，结论会有所不同。以往对银行最大的质疑是资产质量受到坏账拖累，理应超低估值。我们重配的银行用了一年半将PB从0.42最高修复到0.65以上，上涨53%，跑赢全A 30%。这样的上涨周期和涨幅绝非定价错误，事实胜于雄辩，更强于偏见。银行作为国有资产占主导的金融命脉，具备高度重要性，上市银行更是如此，这一点很重要。随着政府化债相对缓慢但持续进行，长达十余年的坏账处理周期可能即将越过拐点。我国的息差在2%时代已经几乎是全球最低，如果在1.5%之后继续压缩，已不利于金融行业稳健经营。因此利差改善的可能性并不比利差继续下降的可能性更小。过去几年的资产荒中，基于迫切的配置需求和对银行资产质量、估值更深刻的认知，绝对收益机构在积极增配银行并频繁举牌，配置行为长期化、持续化，定价权在强化。背后反映的是对银行银行资产质量改善、利润释放潜力回升、估值修复空间的积极看法。随着调整进行，银行的股息率逐步修复，资金增量源源不断的绝对收益类机构仍将持续配置银行股。除了银行股的中长期配置价值外，我们重点关注新崛起的反内卷，国内定价的上游资源和中下游制造业普遍受益，广义上几乎可以全面或部分覆盖到多数行业。反内卷受到高层级的重视，逐渐被市场视为新一轮供给侧改革，在政策端越来越迫切。问题大且重要，处理起来需要足够长的时间，因此可能蕴含诸多中长期投资机会。高质量发展要求供给端与需求端相对平衡，产业能够良性循环，确保投资效率。抓手是使地方和银行恪守其位，拆解地方政府、银行、企业的利益纠缠，与化债和银行改善资产质量同步进行，是一项宏大的系统工程。从这个角度看，未来反内卷政策从顶层设计到产业政策逐步铺开，有逐渐发展成新的主线的可能。相比于科技成长，这些行业机构相对欠配，也使其具备足够的潜力。目前处于反内卷政策出台初期，决心、力度、路径方式都不确定。回顾2014-2015年初牛市第一阶段期间，是风险偏好、流动性、政策导向、企业盈利都出现了共振向上才出现大级别上涨。2016-2017的供给侧1.0时代，情况也类似，叠加强力约束供给端提升盈利。与供给侧改革1.0相比，手段会更灵活、更持久、覆盖面更广，甚至有望通过十五五规划拉长拔高。我们希望能够观察到需求、盈利、通胀等核心数据的积极边际变化，将动力从拉估值切换到估值和EPS双驱动，以赋予行情更大的弹性和可持续性。行情不会一蹴而就，不是短线行情、不是主题行情，而是新的长期交易主线，但周期更长、维度更高、力度更温和和渐进。哪些行业先有积极的边际变化，哪些行业就会有新的行情。重点关注国内定价的周期制造行业。公募基金以往对科技成长风险偏好较高，长期低配的低估值高股息资产会受到更多关注，这也是我们保持红利高股息底仓资产的重要考虑因素。随着大盘的突破和反内卷的崛起，有必要稳中求进，强化产品净值弹性。具体措施是结合红利高股息属性，从兼顾成长性角度选择个股，择机继续阶段性降低防御持仓比例。如果科技成长或大盘适当调整，会是进一步提升持仓弹性的较好时机。关于反内卷，重点关注化工、建筑建材、钢铁、有色、煤炭、汽车、光伏风电等，银行本身在负债端和资产端也具备一定的反内卷属性。
新华优选分红混合A519087.jj新华优选分红混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场继续保持较高的波动和震荡幅度。一季度市场震荡上升，年初海外算力继续保持较好的表现，但随后在中国deepseek出现之后，市场担心算力通缩，3月份国内外算力公司都出现了较大的跌幅。二季度市场出现先抑后扬的态势，4月初在美国加征关税的威胁下，市场出现了短期大幅下跌，随后底部走势企稳。随着关税协议逐渐明朗，市场也开始震荡回升。上半年虽然市场波动较大，但是热点较多，结构性机会明显。一方面，银行等红利板块走出了稳健上扬态势，另一反面，科技成长板块较活跃，市场围绕是人工智能、创新药、新消费、稳定币、可控核聚变、固态电池、深海经济、反内卷等热点展开。我们上半年重点配置了与科技创新相关的算力公司，包括与海外算力相关的新技术公司，和国内算力的国产替代公司。除此以外，我们还配置了部分高端制造、创新药和医疗器械，以及部分新消费公司。虽然科技板块在3-4月初的市场下跌过程中，跌幅较大，但随后的反弹也非常迅猛，特别是一季度业绩普遍超预期，海外不断上修资本开支预期，市场又对这些板块开始积极乐观，又得到了资金的再次青睐。我们预计上半年整体算力板块业绩都会非常优秀，展望明年，当前估值还比较便宜，市场有再次估值修复的机会，短期还会是市场的主流热点，当然我们也要防范短期板块过于拥挤的风险。虽然今年整体海外算力板块涨幅较高，但是其中也波动较大，期间面对各种市场质疑和担心，也非常考验投资者的持股信心和意志力。我们认为，要用平常心应对短期的波动，更要关注的是事物的长期趋势，科技创新既是政策最支持的长期方向，又是高壁垒高质量公司集中诞生的摇篮。当然万物皆周期，无论投资业绩还是市场风格，没有谁能一直领先，中间的波动是不可避免，收益和波动是一个硬币的两个方面，两者无法割裂。4月份以后，海外科技公司不断创出历史新高，国内科技板块也整体出现了较大反弹，我们的业绩也得到了较大的修复，市场表现再次印证了我们当初的判断。
展望下半年，由于半年报在7-8月份集中披露，预计市场关注点会再次回到业绩上来，在当前经济还属于触底回升阶段，市场整体业绩可能继续承压。我们认为，下半年市场的积极因素在逐渐积累，制约上半年的最大不确定因素是美国加征关税，近期中美关系有所缓和，贸易争端逐渐协商解决，短期风险解除，市场风险偏好也会随之提升。预计下半年美国会加大降息力度，美元会相对走软，也有利于资金回流新兴市场，港股会最先受益，A股也会间接受益。下半年随着我们四中全会的召开以及“十五五”规划的出台，大家将会对中国未来发展方向更加清晰，也有利于行情的进一步展开。下半年我们看好三个方向：1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到应用板块。海外算力前期压制较多，近期业绩普遍超预期，海外大厂纷纷上调今年资本开支，看好受益海外算力的国内科技公司，中报业绩普遍较强，后续还会上修指引。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，未来也有补涨空间。与此同时，我们会积极寻找AI应用的公司，未来应用端一定会百花齐放，精彩纷呈。2、创新药和创新医疗器械：受海外医药学术会议数据披露，以及海外大厂的BD催化，创新药今年涨幅较高，短期可能会有调整，但长期逻辑没有变化。受益于国家《全链条支持创新药政策》的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，创新进入收获周期，创新药业绩也开始兑现，海外BD项目受关税影响不大。创新医疗器械也受益于国产替代和设备更新，加之前期基数较低，未来会保持较快增速。3、新消费：在外需不确定之下，国家会全力刺激内需，消费公司会受益。虽然今年整体消费景气度不高，但结构性机会较多，特别看好新消费的趋势，受经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的股东盈利来给投资者带来回报，不去参与市场短期博弈，以简单应对复杂的市场博弈，我们会坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股。我们会去投资真正能兑现业绩的高壁垒公司，靠高回报率公司自身的盈利去获得二级市场的投资收益。对于短期无法兑现盈利，仅靠未来宏大叙事支撑的很多热门赛道，我们会保持学习的态度，但是现在不会去投资，这是我们与众多赛道投资者和趋势投资者最本质的区别。我们关注的是企业的核心竞争力、商业模式、公司的护城河、行业的壁垒、有使命感的管理层、公司的机制文化、供求的格局，以及我们为此付出的价格是否过高。这些内在的优秀品质最终体现在财务状况上，就是长期能够创造高的ROIC和ROE水平，良好的自由现金流和分红比率。我们坚持用高质量的选股标准去投资上市公司，选择那些高回报率（ROIC）的公司进行长期投资，靠高质量的优秀公司不断创造价值来获取回报，不做主题投资和市场博弈。在经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，长期来看可能这些高质量公司会给我们带来很大的惊喜和巨额的超额回报。我们相信，只要坚持走正确的道路，哪怕再苦再难，哪怕中途有再多的颠沛曲折，咬定青山不放松，终究能够取得最后的成功。也希望投资者与我们一路同行，克服短期的挫折和困难，长期坚持做难但正确的事情，保持积极乐观，对中国经济和中国的未来保持充分信心，共同实现我们的投资初心！
新华丰利债券A003221.jj新华丰利债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年宏观经济增长稳中有进、韧性较强，GDP同比增长5.3%，超过全年5%的目标。同时结构分化也较为明显，生产端维持偏强增长态势，工业增加值上半年累计同比增速6.4%；需求端内需主要由消费支撑，投资方面增速放缓，出口表现在外需波动加剧的背景下有所超预期。政策组合上，财政政策和货币政策协同发力，财政扩张有所前置，债券发行提速，但是企业贷款需求仍显疲弱，宽信用的实现还需要时间。货币政策以稳为主，一季度资金面有所收紧，不过5月降准降息后资金价格回落明显，1年期AAA同业存单收益率由一季度2.03%高点下行40bp至半年末1.63%。债券市场震荡加剧，10年国债收益率先上后下，整体波动区间为1.60%-1.90%。权益市场上半年整体呈现宽幅波动的状态，随着关税因素影响逐步弱化，市场情绪明显回暖，各类题材轮番活跃。期间科技、周期、红利等多板块轮动较快，同时大金融板块稳步上涨，整体权益市场开始在关税冲击后从底部逐步抬升。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，纯债仓位逐步动态调整久期，以硬资质商金债为主，整体依然以获取相对稳定底仓收益为主要方向，转债部分仓位仍以低价且正股相对底部的个券为主，保持中低仓位的转债底仓以对冲纯债部分的波动，股票仓位继续保持相对中高仓位，结构趋向于从单一板块占比高转向多板块分散化均衡配置，力争获取回撤可控的均衡稳定收益，后续组合将在目前整体配置情况下更多关注组合稳定性和进取性之间的平衡，在继续保持回撤可控的前提下，力求产品净值的长期稳健增长。
全年经济增长目标完成压力较小，但是下半年经济增长动能或有所减弱，关税的实际冲击以及地产的磨底情况仍有待观察。货币政策发力点可能在于结构性货币政策，财政政策方面可能继续消费补贴、加大基建投资、推动产能过剩行业整合等。展望后市，预计债市将延续高波动的特征，但整体环境仍受货币政策宽松、经济弱复苏及外部风险交织的影响。震荡环境中，可适当维持逆向思维参与交易。权益市场后续较债市相对表现会更有吸引力，预计整体仍会维持轮动稳步上涨的状态。本基金在投资策略上将结合市场情况，着重均衡配置长期调整较为充分的行业与个股，同时保持债券硬资质信用底仓提供一定的稳定收益，在保证回撤可控的情况下为持有人获取更好的投资回报。
新华鑫益灵活配置混合C000584.jj新华鑫益灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年A股持续回升，牛市在贸易战冲击和各种认知分歧中推动，并逐渐确认为趋势性行情。其中科技成长作为历来最能吸引A股投资者风险偏好的领域成为最强主线，当然也得到基本面配合，且高弹性的中小盘表现更突出。医药今年后发先至，通过新逻辑走出新周期，摆脱长达数年的调整。次主线角度，2021-2024年的红利资产缩圈至仅剩银行；反内卷有望崛起，部分接棒红利，其中有国际定价属性和反内卷双重属性的有色金属表现最优秀，化工、建筑建材等行业也具备潜在动能。上半年产品持仓结构总体稳定，风格偏稳健，重点配置红利类资产，其中以银行股为主。5/6月以来，一些内外部因素的积极变化推动大盘持续反弹，我们开始落实前期计划，即赋予产品一定的净值弹性，包括调整行业配置和市值结构，增加一定比例中小市值优质公司，对股息率和成长性做再平衡，减配的主要是煤炭、石化、交运、公用事业等传统红利高股息行业，在若干顺周期行业中做了分散化增配。
科技成长上半年重启趋势性行情，阶段性与其他行业轮动，内部也持续轮动，是当仁不让的主线，成为哑铃策略最确定的一端。另一端则持续轮动，消费、银行为主的大金融、有色为主的上游资源等，在不同时段都有积极表现。下一步如果经济复苏斜率提升、通缩缓解，从而在EPS端提供新支撑，则行情在时间和空间维度得到扩展可能会提升，走趋势行情的行业会扩散。过去几年A股经历了很多内外部的政策、需求和地缘冲击，很难想象有更不利的共振出现。大盘一旦突破，市场会进入一个自我强化的阶段，尽管经济增速、业绩表现、通缩等重要基本面要素并没有明显好转，但善于交易预期的A股对此定价比较充分。如果经济复苏和通缩缓解慢于预期，市场有所调整，大概率也是转入中枢更高的震荡，行情应该不会很快结束。短期看，银行股累积的可观涨幅是阶段性降低银行超配比例的必要条件，如果风险偏好继续上行，流动性持续向高成长或高弹性资产转移，银行相对收益弱化，则成为银行股调整的充分条件。银行会阶段性跑输，但持续下跌的概率和空间并不大。考虑到公募机构仍然大幅低配，公募基金高质量发展方案落地会在一定程度上修正偏配行为，即使出现阶段性调整，银行仍有至少标配的价值。这个判断适用于季度级别短期操作，后续可再观察。从更长时间维度来看，从银行股的投资逻辑出发，结论会有所不同。以往对银行最大的质疑是资产质量受到坏账拖累，理应超低估值。我们重配的银行用了一年半将PB从0.42最高修复到0.65以上，在质疑中上涨53%，跑赢全A 30%。这样的上涨周期和涨幅绝非定价错误，事实胜于雄辩，更强于偏见。银行作为国有资产占主导的金融命脉，具备高度重要性，上市银行更是如此，这一点很重要。随着政府化债相对缓慢但持续进行，长达十余年的坏账处理周期可能即将越过拐点。我国的息差在2%时代已经几乎是全球最低，如果在1.5%之后继续压缩，已不利于金融行业稳健经营，这也是金融监管需要考虑的问题。因此利差改善的可能性并不比利差继续下降的可能性更小。过去几年的资产荒中，基于迫切的配置需求和对银行资产质量、估值更深刻的认知，绝对收益机构在积极增配银行并频繁举牌，配置行为长期化、持续化，定价权在强化。背后反映的是对银行银行资产质量改善、利润释放潜力回升、估值修复空间的积极看法。随着调整进行，银行的股息率逐步修复，资金增量源源不断的绝对收益类机构仍将持续配置银行股。除了银行股的中长期配置价值外，我们重点关注新崛起的反内卷，国内定价的上游资源和中下游制造业普遍受益，广义上几乎可以全面或部分覆盖到多数行业。反内卷受到高层级的重视，逐渐被市场视为新一轮供给侧改革，在政策端越来越迫切。问题大且重要，处理起来需要足够长的时间，因此可能蕴含诸多中长期投资机会。高质量发展要求供给端与需求端相对平衡，产业能够良性循环，确保投资效率。抓手是使地方和银行恪守其位，拆解地方政府、银行、企业的利益纠缠，与化债和银行改善资产质量同步进行，是一项宏大的系统工程。从这个角度看，未来反内卷政策从顶层设计到产业政策逐步铺开，有逐渐发展成新的主线的可能。相比于科技成长，这些行业机构相对欠配，也使其具备足够的潜力。目前处于反内卷政策出台初期，决心、力度、路径方式都不确定。回顾2014-2015年初牛市第一阶段期间，是风险偏好、流动性、政策导向、企业盈利都出现了共振向上才出现大级别上涨。2016-2017的供给侧1.0时代，情况也类似，叠加强力约束供给端提升盈利。与供给侧改革1.0相比，手段会更灵活、更持久、覆盖面更广，甚至有望通过十五五规划拉长拔高。我们希望能够观察到需求、盈利、通胀等核心数据的积极边际变化，将动力从拉估值切换到估值和EPS双驱动，以赋予行情更大的弹性和可持续性。行情不会一蹴而就，不是短线行情、不是主题行情，而是新的长期交易主线，但周期更长、维度更高、力度更温和和渐进。哪些行业先有积极的边际变化，哪些行业就会有新的行情。重点关注国内定价的周期制造行业。公募基金以往对科技成长风险偏好较高，长期低配的低估值高股息资产会受到更多关注，这也是我们保持红利高股息底仓资产的重要考虑因素。随着大盘的突破和反内卷的崛起，有必要稳中求进，强化产品净值弹性。具体措施是结合红利高股息属性，从兼顾成长性角度选择个股，择机继续阶段性降低防御持仓比例。如果科技成长或大盘适当调整，会是进一步提升持仓弹性的较好时机。关于反内卷，重点关注化工、建筑建材、钢铁、有色、煤炭、汽车、光伏风电等，银行本身在负债端和资产端也具备一定的反内卷属性。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年一季度经济基本面略有复苏（抢出口因素有所贡献），PMI上行，但是CPI和PPI仍然比较低。资金利率高企下，债券收益率曲线陡峭化上行，1至3年期国债收益率普遍上行50BP左右，10年期国债收益率由2024年末的1.6%上行至3月末1.8%。二季度随着关税矛盾爆发，10年期国债收益率由1.81%大幅下行至1.62%，随着关税战的缓解，反弹至1.71%，后又下行至1.63%左右。权益市场则是一季度和二季度都呈现先跌后修复的V字型，且风格大小分化比较大，沪深300指数和国证2000指数一季度收益率分别为-0.5%和6.93%。主题上来看，机会主要集中在机器人板块和DeepSeek带动下的TMT板块，转债一季度在中小市值占优风格下表现比较好，中证转债指数一季度上涨幅度达到3.64%。二季度后，风格大小分化更加极致，万得微盘股指数（8841431）二季度收益率高达26%，而沪深300指数收益率仅为0.5%。板块上来看，二季度各类题材层出不穷，相对持续性高一些的主要有创新药、军工、新消费和非银金融，转债二季度在中小市值占优风格下表现比较好，中证转债指数二季度上涨幅度达到3.77%。纯债部分来看，本产品一季度久期先低后高，在一季度末债市大幅调整时候拉长了久期，后又降低了久期获利了结，总体对债券的操作思路是逢大跌拉久期，平时维持中低久期。权益类资产来看，一季度随着转债的持续上涨，我们逐步获利了结，降低转债仓位。关税矛盾爆发导致权益市场调整期间我们增加了转债投资比例，本产品转债始终以低价转债为主，后又随着转债价格的不断抬升进行了减持，本产品股票投资结构主要为红利类资产（家电、通信等）+科技（半导体设备和材料、光刻机、先进封装等）。
下半年来看，经济基本面上关注“反内卷”给各个行业带来的实质性变化，关税矛盾也会有一些干扰，但是整体市场已经有预期，冲击力会相对减弱，资产荒和流动性充裕仍然是债券和股票行情的主要推动力，但是股票大小风格极致分化的局面可能会有一些变化，其中也可能会存在一些风险，可转债市场来说，整体目前价格比较高，以结构性机会和自下而上机会为主，我们仍然关注半导体设备和材料、光刻机、先进封装、AI、信创、医药等板块的机会。
新华稳健回报灵活配置混合发起001004.jj新华稳健回报灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
回顾2025年上半年，市场主要呈现震荡走势，期间经历了美国大幅加征关税的一次性冲击。基本面看，我们跟踪的多数指标显示，我国经济仍处于磨底阶段。我国规模以上工业企业利润已经连续第4年下滑，上半年CPI和PPI仍然同比负增长，体现了当前经济环境和供需格局下的价格压力。经济面临的价格压力实际要大于总量压力，扭转价格走势也十分迫切。上半年以来，国家在多个行业多次提及反内卷，避免过度竞争导致行业长期亏损，如果能够有效实施，有望从供给端推动经济走出底部。上半年，AI产业上出现了更多的进展，但从上半年上市公司AI相关营收来看，我们尚没有看到应用端的大规模放量，但后续的产业发展仍然值得期待，长期看，我们认为随着AI模型准确率的提升，绝大多数市场上的软件应用都会完成AI改造或重建，进而带动整个产业链的放量，AI产业链仍然会是一条非常重要的投资主线。2025年上半年，本基金基于市场震荡的判断，基本维持70%-80%的仓位，减仓了部分受益于以旧换新政策的整车、机械设备个股，兑现了投资收益，加仓了部分AI应用、AI硬件、反内卷、以及有望困境反转或具备长期稳健增长能力的个股。
展望下半年，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，老经济底部可能越来越近，新经济已经崭露头角，海外方面中美贸易等风险也都已经演绎，我们认为市场有望呈现震荡偏强走势。本基金会适当提高仓位，行业配置方面，仍然保持相对均衡的结构，同时具备安全边际和向上弹性的投资机会仍然是我们的板块和个股筛选的投资底色。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集。下半年我们会继续在供给侧改革、AI产业链等方向寻找合适的投资机会。
新华策略精选股票A001040.jj新华策略精选股票型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场继续保持较高的波动和震荡幅度。一季度市场震荡上升，年初海外算力继续保持较好的表现，但随后在中国DeepSeek出现之后，市场担心算力通缩，3月份国内外算力公司都出现了较大的跌幅。二季度市场出现先抑后扬的态势，4月初在美国加征关税的威胁下，市场出现了短期大幅下跌，随后底部走势企稳。随着关税协议逐渐明朗，市场也开始震荡回升。上半年虽然市场波动较大，但是热点较多，结构性机会明显。一方面，银行等红利板块走出了稳健上扬态势，另一反面，科技成长板块较活跃，市场围绕是人工智能、创新药、新消费、稳定币、可控核聚变、固态电池、深海经济、反内卷等热点展开。我们上半年重点配置了与科技创新相关的算力公司，包括与海外算力相关的新技术公司，和国内算力的国产替代公司。除此以外，我们还配置了部分高端制造、创新药和医疗器械，以及部分新消费公司。虽然科技板块在3-4月初的市场下跌过程中，跌幅较大，但随后的反弹也非常迅猛，特别是一季度业绩普遍超预期，海外不断上修资本开支预期，市场又对这些板块开始积极乐观，又得到了资金的再次青睐。我们预计上半年整体算力板块业绩都会非常优秀，展望明年，当前估值还比较便宜，市场有再次估值修复的机会，短期还会是市场的主流热点，当然我们也要防范短期板块过于拥挤的风险。虽然今年整体海外算力板块涨幅较高，但是其中也波动较大，期间面对各种市场质疑和担心，也非常考验投资者的持股信心和意志力。我们认为，要用平常心应对短期的波动，更要关注的是事物的长期趋势，科技创新既是政策最支持的长期方向，又是高壁垒高质量公司集中诞生的摇篮。当然万物皆周期，无论投资业绩还是市场风格，没有谁能一直领先，中间的波动是不可避免，收益和波动是一个硬币的两个方面，两者无法割裂。4月份以后，海外科技公司不断创出历史新高，国内科技板块也整体出现了较大反弹，我们的业绩也得到了较大的修复，市场表现再次印证了我们当初的判断。
展望下半年，由于半年报在7-8月份集中披露，预计市场关注点会再次回到业绩上来，在当前经济还属于触底回升阶段，市场整体业绩可能继续承压。我们认为，下半年市场的积极因素在逐渐积累，制约上半年的最大不确定因素是美国加征关税，近期中美关系有所缓和，贸易争端逐渐协商解决，短期风险解除，市场风险偏好也会随之提升。预计下半年美国会加大降息力度，美元会相对走软，也有利于资金回流新兴市场，港股会最先受益，A股也会间接受益。下半年随着我们四中全会的召开以及“十五五”规划的出台，大家将会对中国未来发展方向更加清晰，也有利于行情的进一步展开。下半年我们看好三个方向：1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到应用板块。海外算力前期压制较多，近期业绩普遍超预期，海外大厂纷纷上调今年资本开支，看好受益海外算力的国内科技公司，中报业绩普遍较强，后续还会上修指引。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，未来也有补涨空间。与此同时，我们会积极寻找AI应用的公司，未来应用端一定会百花齐放，精彩纷呈。2、创新药和创新医疗器械：受海外医药学术会议数据披露，以及海外大厂的BD催化，创新药今年涨幅较高，短期可能会有调整，但长期逻辑没有变化。受益于国家《全链条支持创新药政策》的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，创新进入收获周期，创新药业绩也开始兑现，海外BD项目受关税影响不大。创新医疗器械也受益于国产替代和设备更新，加之前期基数较低，未来会保持较快增速。3、新消费：在外需不确定之下，国家会全力刺激内需，消费公司会受益。虽然今年整体消费景气度不高，但结构性机会较多，特别看好新消费的趋势，受经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的股东盈利来给投资者带来回报，不去参与市场短期博弈，以简单应对复杂的市场博弈，我们会坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股。我们会去投资真正能兑现业绩的高壁垒公司，靠高回报率公司自身的盈利去获得二级市场的投资收益。对于短期无法兑现盈利，仅靠未来宏大叙事支撑的很多热门赛道，我们会保持学习的态度，但是现在不会去投资，这是我们与众多赛道投资者和趋势投资者最本质的区别。我们关注的是企业的核心竞争力、商业模式、公司的护城河、行业的壁垒、有使命感的管理层、公司的机制文化、供求的格局，以及我们为此付出的价格是否过高。这些内在的优秀品质最终体现在财务状况上，就是长期能够创造高的ROIC和ROE水平，良好的自由现金流和分红比率。我们坚持用高质量的选股标准去投资上市公司，选择那些高回报率（ROIC）的公司进行长期投资，靠高质量的优秀公司不断创造价值来获取回报，不做主题投资和市场博弈。在经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，长期来看可能这些高质量公司会给我们带来很大的惊喜和巨额的超额回报。我们相信，只要坚持走正确的道路，哪怕再苦再难，哪怕中途有再多的颠沛曲折，咬定青山不放松，终究能够取得最后的成功。也希望投资者与我们一路同行，克服短期的挫折和困难，长期坚持做难但正确的事情，保持积极乐观，对中国经济和中国的未来保持充分信心，共同实现我们的投资初心！
新华战略新兴产业灵活配置混合001294.jj新华战略新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，医药市场整体呈现结构性行情，创新药一枝独秀。我国创新药产业的持续进步，带来了创新药的“DeepSeek时刻”，重估我国创新药资产的全球价值，成为了上半年行情的主线。本基金坚持以医药行业为核心进行配置，仓位维持90%左右。子行业配置主要在创新药、创新器械和仿制转型创新A+B大药企上。从行业配置角度，我们更愿意超配产业逻辑驱动的板块，从长期空间角度，随着我国研发实力增强，创新药和创新器械受研发驱动是典型的供给创造需求板块，长期空间很大，因此我们仍然看好这两个细分方向。二季度以来我们主要做了三件事，①储备了国内优质药物研发企业的名单，在特定产业重大事件发生时，针对部分优质数据、优质公司进行了交易。②持续挖掘低位的，创新药品种上有看点的A+B转型创新企业。③对低位的优质医疗器械企业做了逢低加仓和坚守。
去年年报中我们提出，人口结构变迁与医保基金收支压力，是当前医药产业结构调整的底层逻辑。今年以来，我们看到监管机构印发了包括《支持创新药高质量发展的若干措施》等多个支持创新药械发展的文件，行业发展的核心矛盾逐步从“以收定支”转变为鼓励创新和出海，政策的支持叠加重点品种出海得到验证，创新已然成为医药行业投资的主线。着眼于2025年，我们从政策、景气度、估值角度对不同细分板块进行排序，优选综合排序靠前的细分板块重点配置。中国资产估值修复和信心提振，可能是较大的边际变量，从景气度和估值相对匹配的角度看，CXO、医药消费板块将逐步受到市场重视。我们预计未来医药产业将发生“K型”分化。“K”是指，医药行业中一部分公司，将凭借差异化产品力，在全球市场进行竞争并争取超额利润；其他公司在国内作为医疗保障事业的一部分，向管理和经营效率要利润。对于前者，我们将力争选出并配置具备全球竞争优势的医药公司；对于后者，我们重视其经营的周期位置，估值性价比和股东回报，配置其中边际改善的个股。
新华积极价值灵活配置混合A001681.jj新华积极价值灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
今年一季度股票市场延续了去年10月份以来的风险偏好，做多情绪继续回暖。二季度初，受外部关税政策扰动影响，A股市场一度承压下行，呈现“先抑后扬”的走势。随着关税因素影响逐步弱化，市场情绪明显回暖，各类题材轮番活跃，小微盘标的尤其亮眼，展现出较强的结构性机会。与此同时，业绩确定性较高的大盘价值与红利风格也整体优于成长风格，成为阶段性防御配置的优选。进入6月下旬，随着地缘政治风险逐步释放、海外降息预期升温，以及国内政策环境持续改善，投资者风险偏好显著回升，市场重拾升势，交投情绪趋于活跃。本产品延续一贯的投资逻辑，采用量化多因子框架，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、成长性和估值修复等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在二季度的运行中，产品在市场回暖背景下实现了一定的收益。当然，由于策略风格偏向中小盘成长风格，相较大盘价值、中小盘均衡等策略，波动率可能相对更高。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。
从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润累计同比增速已初步显现底部企稳迹象。随着中美贸易摩擦缓和以及全球地缘政治风险边际下降，风险偏好提升，中国资产对海外资金的吸引力有望进一步增强。事实上，自4月以来人民币汇率持续升值，正是国际资本对中国资产信心恢复的重要体现。同时，无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。随着风险偏好进一步回升，大盘成长类标的可能迎来戴维斯双击。目前很多细分板块已经走出阴霾，部分科技成长类标的率先进入最佳击球区。
新华鑫回报混合001682.jj新华鑫回报混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年一季度经济基本面略有复苏（抢出口因素有所贡献），PMI上行，但是CPI和PPI仍然比较低，资金利率高企下，债券收益率曲线陡峭化上行，1至3年期国债收益率普遍上行50BP左右，10年期国债收益率由2024年末的1.6%上行至3月末1.8%，二季度随着关税矛盾爆发，10年期国债收益率由1.81%大幅下行至1.62%，随着关税战的缓解，反弹至1.71%，后又下行至1.63%左右，权益市场则是一季度和二季度都呈现先跌后修复的V字型，且风格大小分化比较大，沪深300指数和国证2000指数一季度收益率分别为-0.5%和6.93%，主题上来看，机会主要集中在机器人板块和DeepSeek带动下的TMT板块，转债一季度在中小市值占优风格下表现比较好，中证转债指数一季度上涨幅度达到3.64%，二季度后，风格大小分化更加极致，万得微盘股指数（8841431）二季度收益率高达26%，而沪深300指数收益率仅为0.5%，板块上来看，二季度各类题材层出不穷，相对持续性高一些的主要有创新药、军工、新消费和非银金融，转债二季度在中小市值占优风格下表现比较好，中证转债指数二季度上涨幅度达到3.77%。2025年上半年来看，我们保持比较高的股票和转债仓位积极参与权益类资产的机会，主要是集中在半导体设备和材料、光刻机、先进封装、机器人、AI芯片、信创、医药和农林牧渔等板块。
下半年来看，经济基本面上关注“反内卷”给各个行业带来的实质性变化，关税矛盾也会有一些干扰，但是整体市场已经有预期，冲击力会相对减弱，资产荒和流动性充裕仍然是债券和股票行情的主要推动力，但是股票大小风格极致分化的局面可能会有一些变化，其中也可能会存在一些风险，可转债市场来说，整体目前价格比较高，以结构性机会和自下而上机会为主，我们仍然关注半导体设备和材料、光刻机、先进封装、AI、信创、医药等板块的机会。