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{"stock":{"_id":3000000026126,"name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","status":"normal","stockCode":"026126","tickerId":26126,"shortName":"山证资管改革精选混合C","currency":"CNY","exchange":"jj","masterFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"etfFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"feederFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"inceptionDate":"2025-11-20T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","fundCollectionId":4000014270000,"fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"14270000","tickerId":14270000,"name":"山证（上海）资产管理有限公司"},"managers":[{"name":"独孤南薰","stockType":"fund_manager","stockCode":"8801406237","exchange":"fm","tickerId":40714169860}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000026126,"type":"fss","last_data_date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0,"f_ind_h_s_r":1,"f_h_a":98},"fpr":{"stockId":3000000026126,"type":"fpr","f_cagr_p_r_fs_ssc":9137,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.11317863397548161,"f_p_r_m1_ssc":9219,"f_p_r_m1_ssrp":0.2791277934476025,"f_p_r_fys_ssc":8993,"f_p_r_fys_ssrp":0.885008896797153,"f_p_r_m3_ssc":9096,"f_p_r_m3_ssrp":0.828587135788895},"fp":{"stockId":3000000026126,"type":"fp","last_data_date":"2026-05-10T16:00:00.000Z","f_cagr_p_r_fs":0.20404892450442857,"f_p_r_m1":0.11663928655245259,"f_p_r_fys":-0.0020275466685306665,"f_p_r_m3":-0.030035335689045595},"ff":{"stockId":3000000026126,"type":"ff","f_fr_d":"2025-11-25T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.012,"f_c_fr":0.002,"f_mac_fr":0.014},"f_nlacan":{"stockId":3000000026126,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-05-10T16:00:00.000Z","f_nv":1.4274,"f_nv_cr":-0.0013293220457566424},"f_as":{"stockId":3000000026126,"type":"f_as","f_tas":1935299.682,"f_tas_d":"2026-03-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj"}],"shareholdings":[{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000005226,"stockId":301550,"holdings":9075,"marketCap":1397731,"netValueRatio":0.0705,"quarterlyChange":0.1104542177361203,"stock":{"name":"斯菱智驱","exchange":"sz","stockType":"company","stockCode":"301550","tickerId":301550}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000005226,"stockId":603667,"holdings":20100,"marketCap":1333233,"netValueRatio":0.0672,"quarterlyChange":-0.05215775935981759,"stock":{"stockCode":"603667","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":603667,"name":"五洲新春"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000005226,"stockId":688017,"holdings":7051,"marketCap":1319665,"netValueRatio":0.0665,"quarterlyChange":-0.025715773034877376,"stock":{"stockCode":"688017","tickerId":688017,"exchange":"sh","stockType":"company","name":"绿的谐波"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000005226,"stockId":601100,"holdings":13700,"marketCap":1315200,"netValueRatio":0.0663,"quarterlyChange":-0.12655809298517018,"stock":{"stockCode":"601100","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":601100,"name":"恒立液压"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000005226,"stockId":300953,"holdings":6400,"marketCap":1116928,"netValueRatio":0.0563,"quarterlyChange":0.03868587072967533,"stock":{"stockCode":"300953","tickerId":300953,"exchange":"sz","stockType":"company","name":"震裕科技"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000005226,"stockId":559,"holdings":62600,"marketCap":965918,"netValueRatio":0.0487,"quarterlyChange":-0.10105528578596912,"stock":{"stockCode":"000559","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":559,"name":"万向钱潮"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000005226,"stockId":2050,"holdings":20800,"marketCap":884624,"netValueRatio":0.0446,"quarterlyChange":-0.22936728236731874,"stock":{"stockCode":"002050","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2050,"name":"三花智控"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000005226,"stockId":300421,"holdings":38300,"marketCap":881283,"netValueRatio":0.0444,"quarterlyChange":-0.37438825448613344,"stock":{"stockCode":"300421","exchange":"sz","stockType":"compan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，八月份海外连算力独领风骚，九月份则是在储能、机器人、有色等行业的带领下，指数向上力度加大。整体来看，三季度沪深300指数上涨17.90%，山证策略精选净值上涨30.70%，跑赢指数。2024年9月末以来的一系列政策可以看成是近期资本市场的转折点，在一周年之际，资本市场依然表现出良好的韧性并且屡创新高。我们将以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。海外与国内，机器人，特别是人形机器人的发展、进步与应用，都是方兴未艾，技术更是与时偕行。而作为科技以及制造业大国强国，中国的企业更是全面拥抱这次的科技进步。机器人制造的上中下游，都会有很大的投资机会，我们将持续研究并跟踪行业的发展，结合三季报的情况，优中选优，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:38.005Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1369071","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8727fea5b3eb047e8ef","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找盈利确定性高且分红比例较高的标的，主要采取以相对合适的价格买入，以获取股息收益为主要目标的投资策略。为实现此目标，本基金将以预期股息率为主要因子，辅以ROE等基本面因子，使用量化工具配置仓位来调整组合的波动性，并且尽可能在行业分布上更均衡。运作分析：今年上半年， deepseek时刻带来科技板块的大幅上涨，基本面复苏和贸易争端并存，基本面数据不强不弱，一季度红利策略相对来说整体表现不佳，二季度则表现有所回升。2025H1，中证红利全收益下跌0.13%，本基金涨幅2.06%，跑赢红利指数。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:38.002Z","mo":"当前，市场存在一明一暗两条主线，明线在于贸易争端带来的不确定性，贸易领域的“谈”和“打”持续左右市场情绪。我们认为4月初，贸易战在情绪层面的影响已经快速实现，市场也较快速度地走出底部，收复前期点位。但当前市场对贸易领域的信息逐步钝化，我们认为风险依然存在，当前定价并未完全反映。暗线则更为务实，PMI确实在4-5月份出现了走弱，年初市场对于经济复苏的交易逻辑逐步证伪。但市场对于经济动能走弱一方面归咎于贸易争端的影响，另一方面也存在新旧经济增长的动能切换的影响。我们认为，宏观经济的运行有其周期性，而贸易争端为代表的外部冲击仍高悬于顶，市场的不确定性仍然不低，从配置的角度看应偏向选择估值不高、盈利稳定的价值类品种，短期小盘虽好，但不应贪恋。","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1336276","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8727fea5b3eb047e8ee","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"一季度市场出现了deepseek时刻，A股科技股出现较大幅度的上涨，随后在3月中旬陷入焦灼，市场对科技股估值过高和后续的关税问题出现一定担忧。季度视角看，市场走势分化严重，科技板块表现较好，红利及其他表现一般。上证指数爹0.48%，沪深300下跌1.21%，改革精选涨0.34%，基准下跌0.87%，一季度跑赢基准。一季度红利板块表现不佳，中证红利全收益指数下跌2.68%，红利质量全收益指数跌0.76%，改革精选转型红利策略以来，跑赢红利指数。相对指数的超额收益主要来源于策略的特点，一是在股息率的基础上，使用了ROE因子平衡组合持仓的质量，这部分类似红利质量指数的策略，二是注重行业中性，增加了行业分布的分散性，降低了持仓资产之间的相关系数。二季度市场将迎来更多的事件和数据，经济数据和企业经营数据将给出给一个更明确的经济复苏成色的描述，而关税议题也可能称为市场波动的另一个主要来源。对于贸易争端的清晰判断，难度较大，但可能更多还是要关注国内的政策应对。在不确定性上升的同时，叠加红利板块在一季度的下跌，使得该类资产配置价值更加显现，我们在二季度更看好红利类资产的表现。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:38.000Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1268221","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8ed","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：2024年权益市场波动较大。年初出现了较大幅度的调整，继而在政策出力下出现较大幅度的反弹。年中经济动能出现下滑，市场持续低迷，直至9月底，政策发力，市场行情短期内大幅反弹，并在四季度形成了分化的行情。本基金在年初果断调仓，通过持有红利类资产和黄金股，获取了部分收益，但年中对于经济动能下滑的应对不足，导致净值回撤较大。虽然回撤形成的压力较大，但对于仓位仍然坚守，以此获取了9月底大幅反弹的收益。四季度的分化行情中，以医药、消费为主的大盘成长板块持仓未能及时高位减仓，科技类持仓的占比偏低，导致四季度基金净值表现不佳。全年来看，沪深300上涨14.68%，产品净值上涨3.40%。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.997Z","mo":"通过对四季度经济数据，特别是PMI及分项数据、PPI和CPI等价格类数据以及消费数据的分析，我们判断经济仍未摆脱下行通道，对A股整体盈利见底的预期时点继续后移，以经济增长和企业盈利恢复为表征的分子端，仍将持续承压。因此，未来一个阶段的市场风格，我们认为仍将是哑铃型的配置思路，一端配置盈利稳定性高、分红比例高的高股息资产，一端配置盈利可能爆发式增长的板块，如科技板块中的一些与AI相关的细分行业，以及有出海逻辑的公司。根据本基金的定位，未来一个阶段将采取更稳健的配置思路，即以盈利确定性高的红利策略为主。红利策略将以预期股息率为主要因子，使用量化工具配置仓位来调整组合的波动性，并且尽可能在行业分布上更均衡，四季度末已基本完成持仓的调整。配置思路变化的原因主要是，我们认为红利类资产的“锚”发生了变化，即我们在三季报中提及的“央行新创设的政策工具——证券、基金、保险公司互换便利和8、9月已经在实施的国债买卖操作实际上已经使得货币政策传导机制发生了变化。国债买卖操作可能改变货币传导机制，央行通过再贷款或PSL间接参与国债新发，可以通过央行资产负债表的变化来影响经济；通过“互换便利”的利率价格，可以引导金融机构参与股息类资产的买卖，并作为股息类资产的估值锚。”","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1253381","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8ec","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"三季度的行情延续5-6月份的困顿，在9月底的兴奋中收尾，并留给四季度更多的可能性。三季度，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，改革精选涨幅11.98%，基准涨幅9.4%，跑赢基准。三季度中市场出现了重要的转折点，即9月24日一行一局一会的发布会，根据转折点，行情可以分为两段。7月至9月中旬，市场成交量萎缩至相当低的水平，指数在经济数据持续走弱和对政策的期待落空中逐步走弱，接近2月份的低点。924发布会后，市场感受到政策的调整，走出了类似22年底防控政策转变的行情，但涨幅更大，涨速更快，预计未来市场的波动也将更大。924发布会和9月政治局会议，一方面聚焦在金融市场领域的信心，另一方面反映出政策层对于经济增长、通缩和就业等问题的态度。从更技术方面的角度出发，我们认为央行新创设的政策工具——“证券、基金、保险公司互换便利”和8、9月已经在实施的国债买卖操作实际上已经使得货币政策传导机制发生了变化。国债买卖操作可能改变货币传导机制，央行通过再贷款或PSL间接参与国债新发，可以通过央行资产负债表的变化来影响经济；通过“互换便利”的利率价格，可以引导金融机构参与股息类资产的买卖，并作为股息类资产的估值锚。三季度本基金的操作不多，更主要的是挖掘今年业绩仍有成长的标的，具体可见前十大持仓的变化。对于未来的操作思路，我们认为股市的波动已经有所加大，从收益与风险的平衡角度出发，对仓位的调整和持仓集中度的调整十分必要。我们将立足中长期行情的大视角，不盲目追风热点，继续精选在今年经济环境下仍有业绩增长的公司。","declarationDate":"2024-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.994Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1169679","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8eb","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：今年上半年，经济基本面呈现波浪式的形态，但市场的波动远大于基本面的波动，风格和板块轮动也非常快，这反映出市场在经济转型过程中的纠结。经济转型正在进行时，金融数据和债券收益率反映出信贷驱动的发展模式逐渐走弱，制造业投资和出口数据则反映出新质生产力和高质量发展也正在过程中。对未来的判断总是不容易的，因此概念主题轮动得非常快，主打的是想象力，如低空等。而另一方面，红利板块则表现出圈，成为避险或者说寻求确定性回报资金的容身之所，是上半年表现最好的板块。同时，由于监管趋严，部分瑕疵公司的风险显性化，从结果上看，小微盘整体跌幅较大。上半年股市大幅波动之下，上证指数跌0.25%，沪深300涨0.89%，创业板指跌10.99%，改革精选跌幅1.50%。上半年，改革精选的操作思路：保留30%的医药作为成长板块的底仓之外，主要配置了红利和出海两条线索上的股票，并配置了10%左右的黄金股，因此在2-5月市场上涨阶段保持了较好的弹性，阶段涨幅近25%。但在随后经济基本面转冷后，特别是5月底发布的5月PMI数据之后，我们认为只是季节性偏低，经济整体仍在向上复苏的通道中，并未调整持仓结构。因此在二季度后半段，改革精选净值出现了较大调整，调整幅度达到10.98%。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.992Z","mo":"当前，我们仍然对经济保持谨慎的乐观。乐观的原因在于，虽然5、6月份制造业PMI均处于荣枯线下方，但由于PMI数据是一个环比数据，我们对数据做一个12个月移动平均来看，则可以发现制造业景气度仍然处于同比回升的通道当中。但我们也发现新订单和新出口订单等指向需求的分项，均反映出需求端的持续性不强，且需求端的不足已经在向生产端传导，这也是我们谨慎的原因。需求端的自然企稳并重新进入扩张区间，可能需要较长的时间。但改革可能加速这一进程，对此我们抱有一定的预期，并在消费等相关领域做出一定持仓调整。三季度风格向成长板块切换仍有可能，关注7-8月份上市公司二季度业绩的情况，密切关注宏观经济数据与草根调研情况，跟踪基本面走势，顺势而为。","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1141437","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8ea","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将采取“自上而下研判市场风格”与“自下而上选取合适标的”相结合的投资策略，通过量化工具的辅助，在深入研究基本面的基础上分配仓位。运作分析：一季度市场首先是出现了超出大多数人预期的调整，继而在政策出力下出现了较大幅度的反弹。期间沪深300最大的跌幅达到9.4%，其后的反弹幅度最高达到16.2%，三月下旬略微调整，一季度来看沪深300涨幅3.1%，山证改革精选净值上涨2.69%，基准上涨2.68%，略微跑赢基准。在年报中我们的观点是：“信心的恢复是伴随着经济基本面和企业盈利修复的，可能需要等待基本面和企业盈利信号得到确认和证实后，风险偏好才会逐步回升。因此，我们认为在观察到经济基本面回暖之前，高股息和红利策略仍将有效，我们将在下一阶段逐步增加红利策略的仓位占比，并作为持仓的主要侧重点；同时，实体经济修复的方向是确定的，只是等待的时间和修复的节奏不好预估，因此，我们将逐步增加中上游周期类品种，埋伏经济向上的可能性；成长板块方面，我们选择持有确定性更高、估值更合理的医药板块，而食品饮料类的复苏可能偏后周期，我们将逐步降低对应板块的持仓；此外，我们将增加一些黄金行业的持仓，以博弈美联储货币政策的变化和应对其它黑天鹅事件的发生。总体上，我们将继续在行业上均衡配置，并阶段性地有所侧重。”基于上述判断和配置思路，我们在1月头几个交易日就对持仓进行了大幅度的调整，卖出了消费和科技，买入了高股息和红利，以及有色和化工等周期品种，医药仓位有所下降，增配了黄金股。此后，在市场的反弹中，我们对煤炭、电力、黄金进行了部分获利了结，并增配了一些新能源。美联储降息预期在一季度也经历了过山车，结合美国数据和大选年特殊年份，我们依旧认为押注美联储降息需谨慎，并持有部分黄金股持仓作为应对。我们认为，二季度行情的主要影响因素是在国内，若国内经济出现回暖甚至上升，则有可能带来市场风险偏好的提升，则新能源、科技类等成长风格更受益，若国内经济仍有反复或呈现压力，则红利类策略将更受益。我们认为，二季度行情可能出现红利类向成长风格的切换，但仍需持续跟踪。三四月份是年报季报的集中发布期，同时也是春节后的开工季，我们仍将密切关注宏观经济数据与草根调研情况，跟踪经济基本面走势，顺势而为。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.989Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1067701","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8e9","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：2023年权益市场先上后下。年初，市场在国内经济强复苏和美联储转向预期中快速上涨，而后在二三季度，两大因素分别出现了预期反转，市场陷入低迷的状态，尽管有政策陆续推出，但较难扭转市场对分子端下行（国内经济和企业端盈利）和分母端上行（美债利率——估值锚）的预期。全年来看，沪深300下跌11.38%，产品净值下跌15.06%。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.986Z","mo":"我们认为，当前指数的低迷反映了市场参与者对经济基本面和企业盈利的预期较弱，这种预期的扭转需要经济基本面和企业盈利先修复，而市场对于修复的认可需要实际数据的支持，即经济数据和企业盈利数据连续好转，风险偏好才会逐步回升。因此，我们认为在观察到经济基本面回暖信号之前，高股息和红利策略仍将有效，我们将在下一阶段逐步增加红利策略的仓位占比，并作为持仓的主要侧重点；同时，实体经济修复的方向是确定的，只是等待的时间和修复的节奏不好预估，因此，我们将逐步增加中上游周期类品种，埋伏经济向上的可能性；成长板块方面，我们选择持有确定性更高、估值更合理的医药板块，而食品饮料类的复苏可能偏后周期，我们将逐步降低对应板块的持仓；此外，我们将增加一些黄金行业的持仓，以博弈美联储货币政策的变化和应对其它黑天鹅事件的发生。总体上，我们将继续在行业上均衡配置，并阶段性地有所侧重。","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1048825","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8e8","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：三季度随着油价的快速反弹和对美国通胀预期的加剧，美国的长期国债收益率迅速上升，达到近些年来的新高，海外资金也在此影响下出现了继续大幅流出的局面。国内虽然“政策底”态势比较明显，但是冰冻三尺非一日之寒，无论是消费者信心还是对未来的收入预期改善都需要一定的时间，因此市场指数继续下跌。三季度沪深300指数下跌3.98%，山证改革精选净值下跌3.94%，基本跑平沪深300指数。回头反思我们今年年初的判断，市场在去年年底的预期推动下经历过大幅反弹之后，需要一段时间来等待实体经济的修复和基本面的改善，这个我们是有所预估的。但是我们没有预估到的是，过去几年无论是国内还是国际发生的种种对于企业家和消费者的中长期预期产生了如此大的打击，放开之后我们首先迎来的是在中长期预期恶化之后的资产负债表的再平衡而非消费的迅速反弹，企业的首选也是“高筑墙、广积粮”而非迅速扩大投资。由此我们可以看到，尊重客观的规律，无论是科学规律还是经济规律是多么重要，不符合规律的雷霆手段可能会见到短期的成效，但一定会在更长的时间期限内埋下被客观规律反噬的种子。正是：人生最不幸处，是偶一失言，而祸不及；偶一失谋，而事倖成；偶一恣行，而获小利。后乃视为故常，而恬不为意。则莫大之患，由此生矣。站在三季度末展望未来，我们首先可以肯定的是，政策底已经出现。无论是实体经济的政策底还是股市的政策底，管理层都已经明确的通过接二连三的政策来给予支持。现在唯一不确定的是，实体经济的底部什么时候可以出现。年初在市场预期极度乐观的时候，我们认为，才出ICU，又要去蹦迪的情况只会在想象中出现，但是在现在这个时点上，我们要说的是，只要政策得当，只要给予经济本身以相对宽松的自由成长的环境，修复虽然需要时间且有斜率高低，但最终还是要回归正常的。出了ICU可能修养的时间比想象的时间长，但在用药得当逐步恢复健康的情况下，最终喜欢蹦迪的还是要去蹦迪的。2008年金融危机时，美国居民端的负债率远比我们现在要高，一度让我们觉得是灭顶之灾。但是在经过一年的修复之后，依然走上了经济重新增长之路。所以我们认为，站在当下，在看到政策的各种精心呵护的情况下，看到经济指标已经重新开始步入扩张区间的情况下，对未来可以适当的乐观一些。市场风格上看，由于今年以来投资者对于未来的持续悲观，市场一直在追求与国际关系相对较紧而与国内脱钩的公司。其中一类是周期类的公司，由于这类公司的产品是国际定价而与国内实体经济的基本面关系不大，在海外经济保持了足够韧性的情况下周期品的价格还出现了大幅度的上涨，因此受到市场的追捧；另一类是在海外人工智能革命的影响下，我们产业链上的部分出口导向型公司订单出现了比较大幅度的好转，因此也受到了追捧。而以内需为主的公司则毫无例外遭到了抛弃。这种极端的市场风格的演绎未来一旦对经济发展的预期出现了一定的变化，是难以持续下去的。相反，不论如何，我们这么大的内需存量市场放在这里，而且无论从任何一个发达国家的发展历程来看，从出口导向型向内需为主的消费型转变都是必由之路，在市场对整体经济的悲观导致板块出现下跌时我们反而认为机会越来越近了。因此，我们未来仍将心怀猛虎，细嗅蔷薇。抱着对未来经济一定会恢复且继续发展的预期，寻找那些商业模式强大、现金流量好、资产负债表健康，能够扛得过不知道多久的严冬的企业。对我们比较有利的是，我们看中的这些企业其实在过去三年非常不利的环境下依然保持了相对稳健的增长，虽然由于市场情绪的变化并没有体现在股价上，但是站在当下来看，这些企业由于自身良好的商业模式和优秀的现金流，这些增长都会反馈到不断增加的股息收入上。展望明年，我们持有的一些消费龙头企业股息率甚至已经达到了2.5%以上，而且本身杠杆率极低没有坏账风险，这种股息率我们认为跟银行理财相比都已经具有一定的吸引力，而经济预期一旦好转市场重新将其当成成长股来看的话，潜在的收益空间是很大的。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.983Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=990558","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8e7","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：今年上半年经济复苏走了一个“^”字形的走势，虽然意料之外却也在情理之中。在一季度疫情放开挤压需求阶段性释放经济逐月环比上升之后，二季度需求萎缩逐月环比回落，除个别行业之外，各行各业都陷入普遍性低潮。体现到股市上，基本找不到能打的行业，市场在“实”上找不到支撑，就在“虚”上挖掘机会，再叠加量化资金大量涌入带来的市场短期化特征愈发明显，造成市场风格严重题材化，“人工智能”和“中特估”主导了上半年的行情，不参与这两个题材，着实很难找到避风港，无处躲藏。上半年上证指数上涨3.65%，创业板指下跌5.61%。山证改革精选表现一般，上半年下跌6.64%。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.980Z","mo":"展望下半年，有一点比较明确，经过了二季度的需求短暂收缩环比回落之后，三季度开始将逐步重新走出复苏节奏，复苏斜率大小取决于政策刺激力度（7月份经济工作会议决定基调）。股市经过7/8月份半年报的洗礼之后，我们希望题材能大概率退潮，市场风格重回基本面，上半年表现不好的板块下半年大概率将接力。6月份已经开始出现部分这种迹象，只是新旧博弈有来有回尚不明显。我们所布局的板块/个股股价处在整体历史上的估值底部区域，下半年基本面又即将进入边际改善趋势，虽然上半年他们因为各种复杂原因净值表现不佳，但下半年我持乐观态度。另外需要说明一点的是，人民币的汇率是“果”而不是“因”。是由于经济本身的弱势以及投资者对于中长期内信心的缺失造成了人民币的走弱，未来一旦政策能做出一些对于经济基本面回暖有力的帮助，人民币反转也是很快可以实现的。市场有高有低，情绪有好有坏，经济有起有落，凡事都有其周期性，这很正常也难以避免。无论是对于市场还是实体行业而言，我们更应该珍惜长期商业模式好而短期处于下行期的行业，因为1：只有在这种情况下才能捡到相对便宜的好东西，才能买到真正掉入坑内的大个子；2：只有在这种情况下才有可能分辨出谁的竞争力更强，谁能够利用这种市场环境获取更多的市场份额。鸡犬升天的时候是很难看出来谁是鹰谁是猪的，在行业不好的时候真正有竞争力的企业在下一波行业腾飞的时候必然将更加获益。我们需要看到的是，所有的发达型经济体，都是消费型经济体，消费对经济增长的贡献大于80%。即使和我们一样，具有制造业传统优势的东亚经济体，最终也是如此。但我们消费对经济增长的贡献率只有60%。未来随着投资贡献逐步降低，出口也很难继续贡献很大增量，要想经济走出困境，只有而且必须依靠内需。虽然短期受到过去几年的疫情因素以及信心因素的压制，但是只要未来收入水平持续提升，经济发展的客观规律决定了其发展方向，这是无法改变的。因此，我们将依旧坚持我们此前的风格。虽然在当前的情况下，由于基本面变量难以预测，而眼前悲观的理由却实实在在，除了极少数坚定的投资者以外，大部分不免落入混乱与博弈。价值隐入幕后后，人性开始占据主导地位。但无论何时，我们都依旧相信常识、相信未来、相信市场长期的称重机属性、相信逻辑、相信长江黄河不会倒流。在逆风局的情况下，我们之后将仓位不断集中到更加具有竞争力、能经得起市场和行业检验的公司上，期待他们下一次的腾飞。","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=956046","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8e6","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：一季度市场预期前后发生了比较大的变化。前期对于复苏的预期比较强，市场出现了快速上涨的行情，后续随着对经济从“强复苏”向“弱复苏”预期的转变，也随着两会之后5%的经济增长目标的提出和持续的经济刺激政策预期的落空，市场进入了存量博弈和震荡的阶段。一季度沪深300指数上涨4.63%，山证改革精选净值上涨4.55%，基本跑平指数。一季度我们进一步感受到了市场的犹如一个善变的小姑娘，量化资金占比的提升和交易的同质化更加剧了短期的股价波动和风格切换的剧烈程度。在这种情况下，想依靠信息不对称来获得超额收益的难度越来越大。我们应对此的策略是，以长打短，我们无法在获得信息的速度和丰富度上战胜计算机，但是我们可以在对信息的理解深度上战胜计算机。面对市场的善变，我们只有将眼光放的更长，跟短期资金展开不同维度的错位竞争，才有中长期内战胜市场的可能性。具体而言，市场一季度从一个极端很快演绎到了另一个极端。一季度前期对持续的经济刺激政策和“强复苏”预期的情况下，消费、地产链、医药、旅游等复苏相关品种变现非常突出，而在从“强复苏”的预期转化为“弱复苏”的现实后，又迅速转向了存量博弈，“中特估”和AIGC两条线光芒四射。对此，我们认为，弱复苏也是复苏，减少对刺激政策的依赖性，依靠放开后经济自身潜在的需求恢复，虽然可能降低短期恢复的强度，但是对于中长期来说未尝不是一件好事。而且5%的经济增速目标其实并不算低，只是前期市场给予了过高的预期。未来一旦经济失速，低于5%的话，政策还是会起到一个相机而动的拖底作用的。所以我们认为，在2~3月份市场降低与其之后，经济复苏相关的标的，尤其是内需相关的标的，反而会迎来比较好的布局和投资的机会。对于“中特估”，我们是持相对比较保守的态度的。对中特估的炒作焦点在于高股息率的价值回归，但是对于其本身的成长的持续性是存疑的。这种价值回归随着股价的上涨是一次性的，由于本身未来的成长性并不突出，所以一旦完成后续很难刺激股价的持续上涨。而对于AIGC，我们认为未来的持续性会更强一些。随着经济整体从工业化进入数字化，人工智能很多工作对人的替代将是一个不可避免的大趋势。我们所管理的两个产品中，对于计算机、互联网科技也都进行了相关的布局。但是由于A股本身资金的特点，在存量博弈的情况下会将题材演绎到更加极致的状态，香港则是海外机构资金为主的离岸金融市场，相对会更加理性。我们可以看到，与AIGC最相关的百度表现完全没有A股市场的公司那么突出。不过正如14~15年市场所表现的那样，移动互联网也是当时的一个大趋势，A股市场当时一样呈现出鸡犬升天的局面，可是一旦热情过后，尘归尘土归土，很多公司一塌糊涂几年都难以翻身，另外一些真正受益的公司却在此后呈现出持续上涨一飞冲天的局面。我们看好未来很多年AIGC的大趋势，并不意味这现在爆炒的这些A股公司就是未来真正的赢家。虽然我们很多部分的持仓受益于这种氛围，但是依然要持续对产业进行观察研究，找出未来公司经营和基本面上真正可能借此突破的公司。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.978Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=881920","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8e5","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：2022年市场环境整体一般。海外，我们面临了俄乌战争、美联储加息、大宗商品涨价等诸多因素的冲击；国内，我们又在抗疫中度过了大半年的时间，最后一个季度虽然迎来了疫情的逐步有序放开，但是，感染人数的快速增长也对经济形成了不小的冲击和影响。因此，国内的经济基本面在2022年比较疲弱，对应的股市表现也相对较差。我们的产品在行业选择上是以消费、医药、科技为主，是在疫情中受到影响最大的几个行业。所幸我们选择的公司在这样的环境中都体现出了相对较强的韧性，2022年我们的表现在行业中处于50%分位的平均水平。2022年上证综指下跌15.13%，深证成指下跌25.85%，我们的产品净值下跌16.27%。","declarationDate":"2023-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.975Z","mo":"回顾2022年，我们有很多失误，也有很多收获。其中最大的失误莫过于对疫后复苏的标的买入的时机过早，在整体的大环境反复的情况下，造成投资人承受了比较大的净值波动，我们对此感到深深的抱歉。但是与此同时我也会反问自己：这些错误是可以规避的么？这些波动是可以避免的么？对此，我也进行了很深入的反思，但我最终的答案是：恐怕很难。下次再出现这样的情况时，我们可能会更加谨慎的操作，可能会减缓波动的幅度，但是很难避免这样的波动。主要原因有二：其一，从思维模式上说，我们更加习惯于自下而上的价值分析，当价格下跌到我们认为有吸引力的时候就开始逐步建仓逐步买入，我们可以计算出企业大致的价值区间，但我们却很难计算出人性恐慌到顶点的程度，我们相信大概率到最后会有价值回归的过程，但我们却很难知道这个过程需要的时间以及这一路的颠簸，所以我们只有将自己的注意力更加集中于最后能达到的目的地而不是过程中的起伏；其二，我们也相信巴菲特所说的，投资于这个市场，必须要对国家未来的发展持乐观主义态度。但是乐观主义的前提是发展必须是符合历史规律的、符合科学规律的。所以我们总是站在科学的历史的客观的角度进行投资和个股选择，我们相信，在“螺旋上升”的过程中，螺旋是暂时的，上升才是主旋律，但我们根据科学进行投资时，有时是很难避免螺旋这个过程的。展望2023年，我们是比较乐观的。这种乐观来自于两个方面：其一是经济的内生成长性。大疫不过三年，这三年的抗疫对我们的经济基本面形成了极大的挑战，也在无形之中增加了很多摩擦成本和交易成本。2023年我们经过了疫情的快速达峰之后，现在完全处于轻装上阵的状态。很多需求并没有消失，只是推迟了，今年必然面临着需求回补的局面，所以我们认为，经济自身今年就有一个快速的内生性增长的需求；其二是从外在来说，政策方面我们肉眼看见的一些束缚在不断消除，肉眼可见的一些担忧在得到澄清。其实从去年居民的储蓄中可以看出，我们缺乏的并不是消费能力和投资能力，而是对于未来的稳定的预期。束缚和担忧只要能够得到消除，消费和自发的投资都是可以快速起来的。最后想跟大家分享两句诗：不经一番寒彻骨，焉得梅花扑鼻香。经过了漫长的寒冬和等待，可能我们即将进入扑鼻香的收获季节，这时我们需要的是更强的信心和更多的耐心。希望能与我们的投资人一起，待到山花烂漫时，我们在丛中笑。","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=863072","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8e4","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：三季度市场在经过二季度的反弹之后，再度出现了大幅下跌的局面，并接近年内的新低位置。整体上看，上证综指三季度下跌11.01%，深成指三季度下跌16.42%，山证改革三季度下跌11.18%，基本跑平业绩基准。三季度月份对我们而言是非常艰难的，不仅仅是因为指数的大幅度下跌，上证接近低点，恒生再创新低，更加是因为实体经济里面临的内外交困的局面。内部，疫情依旧呈现出多点散发的局面，虽然我们做到了尽可能的精准化，但是持续不断的静默，尤其是人口聚集数量较多的一二线大城市的局部连绵不绝的静默对于投资者的心理影响以及经济的实际影响都是肉眼可见的；外部，美联储持续加息，上限一再超出大家预期，造成了美元指数的上涨、人民币的持续贬值以及外汇的不断流出，对于国内的资金面也形成了比较大的压力。内外交困之下，市场出现大幅度的下跌不足为奇。我们这里把内外两个因素分开来谈。首先，从外部因素来说，我们必须搞清楚美联储这次持续不断加息并一再超出预期的动因是什么。非常明显，是由于通胀的不断超预期。而通胀超预期的根源则来自于能源价格的持续上涨，并进而影响到了食品、工业品、农产品等一系列产品的价格。但我们必须说明的是，欧洲今年所面临的是很极端的情况，不仅仅是缺气，风电、水电和核电均出力不足导致矛盾集中爆发。未来，在气、风、水和核当中，如果有两个哪怕有一个在朝着好的方向发展，欧洲的问题至少都会得到缓解。同时，美联储的加息对能源价格的控制作用已经非常明显，如果当前的能源价格能够保持到明年，海外的通胀压力就会减轻很多。所以我们觉得，海外因素是短期的扰动因素，但并不是决定我们市场中长期走势的最关键因素。我们认为，打铁仍需自身硬，真正决定市场中长期走势的还是我们自身。现在展望四季度尤其是明年，我们的经济面临非常多以及非常大的挑战，最为核心的一点就在于如何更好的处理防控与经济之间的平衡关系。经济的三驾马车中，由于海外经济的不景气以及需求的下降，出口可能从8月份开始就进入了一个逐步下滑的通道；投资方面，虽然政府投资在发力，但是毕竟面临这赤字等诸多约束，而房地产方面，即使局面出现缓和也很难短期之内带动投资出现大幅度好转，所以投资最多能起到一个稳定的作用。最后看起来，对于四季度乃至明年的经济而言，必须依靠消费的发力来保持经济大盘的稳定。而如果需要消费的话，那最关键的一点则是消费者信心和人员流动性的问题了，这可能需要我们把防控和经济发展之间的关系处理的更加精准。我们会密切观察后续的政策走势及动向。不过总体而言，我们相信管理层的智慧以及能力，一定能够把这二者的关系处理好。从市场策略来看，现在无论是A股还是港股都已经达到了冰点。除了少部分热门的赛道行业还处于高位外，很多行业无论是从市盈率还是从分红率而言都跌出了很大的吸引力，港股9%以上股息率的股票已经比比皆是。我相信，如果说现在市场是个中长期的底部区域可能并没有太多人会反对，大多数人只是更加担心会在底部区域呆多久。说实话，这个命我们很难算，因为毕竟与后续的政策走向直接相关，我们难以给出明确的判断。但是我们清楚的是，在一个亏时间的概率远大于亏钱概率的区域，放弃不是一个明智的选择。从历史上看，港股连跌三年的时候只有2000~2002，然后在2003年非典时期的终极一跌之后，迎来了5年的大升浪，5年涨幅达到了400%。历史不是一定会重演，但是以史为鉴，我们相信，在弹簧极力的压缩之后，只要后续政策到位，不把弹簧压折，反弹也必将是非常猛烈的。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.972Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=801682","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8e3","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：上半年A股市场遭受到多重不利因素的冲击。海外，美联储受到通胀超预期的影响，正式进入加息周期，美元指数一路狂飙的基础上，给全世界的风险资产定价都带来了很不利的影响，同时，俄乌战争又推动了能源价格的上涨和全球供应链的撕裂；国内，上半年受到疫情的影响，一些主要大城市按下了暂停键，对于二季度整体的经济形势造成了很不利的影响。内外交困之下，虽然后续有政策的悉心呵护，但是A股市场整体还是呈现下跌的走势。其中，上证指数下跌6.63%，创业板指下跌15.41%。上半年表现好的企业主要以上游能源和大宗品为主，而山证改革精选则主要在消费、科技、医药三者进行均衡布局，更加贴近下游，所以表现一般，上半年下跌12.44%。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.970Z","mo":"展望下半年，我们认为在当前的情况下，可以适当的更加乐观一些。我们认为，当下困扰经济的主要是联储加息、通胀高企、企业家和消费者信心几个主要问题，而这几个主要问题都有可能在下半年迎来缓解的契机。联储加息和通胀高企是一对孪生兄弟，本身是一个经济周期内部的自我调节问题。从现在的情况看，虽然美国的CPI数据创了近几十年的新高，但是我们看到，在联储的加息预期下，大宗商品和农产品都迎来了持续的下跌，能源价格虽然在高位，但是也呈现了下跌的趋势。这种情况下，美国继续收紧货币政策的压力和通胀的压力都会得到比较大的缓解。至于企业家和消费者信心的问题，相对会复杂一些，背后的影响因素比较多。但是从政策面来看，大概率会更加兼顾疫情防控与经济发展、就业稳定之间的平衡。所以未来我们相信，信心恢复也必将是一个逐步缓慢的过程。还是那句话，那种“才出ICU，又要去蹦迪”的情况很难在实体经济中出现，信心恢复和经济恢复都将是一个长期缓慢的过程。但无论如何，当下我们已经看见了曙光，只是要走到反转恐怕还需要焦灼一段时间。既然曙光出现，后续可能就会是只输时间不输钱的格局，还是希望投资者们能够多一点的耐心，同时只要政策的方向上没有太大的变化，就抓住焦灼期内的上车机会，千万不要倒在黎明前。从行业风格上看，上半年能源相关的行业成为整个市场最靓的仔。旧能源直接受益于油价、天然气等能源价格的高企，而新能源则在能源价格高企的背景下，衍生了大量的替代需求，也直接提升了行业的景气度。对此，我们认为，首先，周期品的价格是很难判断的，能源的价格未来当然还有继续上涨甚至大幅上涨的可能；其次，对于周期性产品，在当前景气度已经这么高的情况下，我们还是要保持一份理智与警惕，尤其是在全球经济陷入衰退，这么高昂的价格已经成为下游不可承受之痛的时候。因此，我们也利用二季度新能源的反弹进一步降低了新能源在本产品中的比重和持仓。同时，我们认为，虽然道路万分曲折，但是经济正常化的方向应当是确定性的。经历了三年不间断的疫情之后，很多行业完成了自身的“供给侧改革”和“行业出清”，未来一旦经济活动恢复正常化，很多行业正如压缩了三年的弹簧一般，只要弹簧不折，就必将迎来一波比较强力的反弹。而在疫情过程中存活下来的，活的还不错同时又获得了更大市场份额的企业也将是经济恢复初期最受益的公司。更重要的是，相对于高景气度的赛道型行业，这些有可能即将迎来反转的行业目前无论是关注度还是二级市场估值都处在一个相对合理的水平。我们更喜欢在这些行业中进行底部布局或者加仓，这其中包括了消费、医疗保健、机场酒店以及家电家居等等。整体来看，我们的产品依然坚持自己的投资策略。虽然从去年下半年开始，到现在一年时间里，受到通胀、疫情等诸多方面的影响，我们投资消费、医药、科技的这几个方向实际上是受到影响最大，处于最不利的位置的，也因此产品遭受到了市场的毒打。但是我们始终相信，只要经济恢复正常，未来经济还在发展，居民生活水平还在持续提升，这几个方向就一定是“长坡厚雪”，这一年是更好的给了我们验证公司竞争力的机会。我们将持续在这几个方向上自下而上的挑选有竞争力的公司，也相信必将能给投资者带来长期稳健的回报。","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=778842","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8e2","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：2022年一季度，市场可谓内外交困，遭受了疫情、俄乌战争、美联储加息导致的北上资金流出等多方面的不利影响，呈现出单边下跌的走势。整体上看，上证综指一季度下跌10.65%，深成指一季度下跌18.44%，山证改革三季度下跌20.97%，跑输业绩基准。展望二季度，我们依然可以看到很多的不确定性因素。不论是对于疫情的担心、还是对于国际局势的担心、对于中美脱钩的担心等等，而且每一种担心似乎都具有很强的合理性以及自圆其说的能力。这跟市场在顶部的时候是一样的，顶部时所有对未来的向往和乐观似乎也都具有充分的理由，这就是择时最大的难度。如果说市场在顶部时贩卖的是梦想，那么在底部时贩卖的就是焦虑。而等到这些焦虑都快要解决的时候，市场却也轻舟已过万重山，再也难以见到那么好的价格。怎么面对和解决这些问题？我们只有两种方法，第一是往长里看，第二是往深里看。所谓往长里看，便是\"风物长宜放眼量\"，今天看明天总是有很多变量看不清的，可是看的越长便越清楚。就以疫情为例，明天数据怎么样我们谁也不知道，可能下降了也可能上升了，但是如果放眼三个月后，我相信无论采取什么样的策略，疫情都会告一段落；战争的时间段可能更长一些，但是如果放眼半年后，我相信双方谁也耗不起，战争也会大概率告一段落。很多短期内的不确定性放在长期内反而更确定了。其次就是所谓的往深里看，投资最终投的是一个个具体的企业，而不是宏观和政策。股权投资最大的魅力在于所投资的企业未来持续创造现金流的能力，而这种持续创造现金流的能力则来自于企业的商业模式、企业在行业中的竞争地位、企业面对政策变化时的调整和抗压能力。只要有这个能力在，不论企业在什么地方上是都会有长期的资金作为拥趸。所以我们更关注的永远是企业的商业模式、企业在行业内的竞争地位以及未来被替代的可能性、企业本身持续产生自由现金流的能力。从这个角度而言，我们所投的企业，无论是顺风而行还是逆风而行的，都具备了很好的执行力以及非常独特的不可替代的竞争地位，都具备了独一无二的商业模式，都具备了长期内源源不断产生现金流的能力，哪怕交易所第二天不再营业，我们持有这些企业依然是放心的。从市场风格上看，一季度延续了此前对于周期股的投资风格，房地产、煤炭、化工等强周期板块轮番上阵，成长风格的资产则偃旗息鼓。这种情况跟2009年上半年有点相似，在经济前景不确定的前提下，市场优先选择了相对比较确定的受益于政策刺激、信贷宽松的板块进行投资。但是我们也需要看到的是，与2009年不同，这些板块经过了这么多年的沉淀和增长，目前体量已经达到了一个惊人的程度，再想出现那时候的斜率需要的资金量也是几十倍的增加的。放到长期看，我们认为，这些板块的高光点大概率已经过去。而只要国际局势出现缓和，防疫政策进一步明确，经济出现回暖的话，并非只有这些板块收益。无论是消费、旅游、机场，乃至医疗服务，都会充分的受益于此过程。最后，从政策角度而言，我们看到越来越多的政策方面正面的因素，无论是宏观上的、产业上的还是对外合作方面的。但是一般而言，\"政策底\"和\"市场底\"之间总有一个磨底的过程，在这个过程中，我们唯有坚持。我们将始终沿着消费、医药医疗、科技成长三条主线进行配置，在优先考虑商业模式的前提下精选优质公司长期持有。长期投资，我们并非只是说说而已。","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.967Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=722903","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8e1","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：2021年我们遇到了市场风格跟我们的风格相背离的情况，给我们操作上制造了极大的困难。我们希望精选优质成长股，进行相对均衡的布局和配置，市场却热衷于炒作周期、新能源、半导体等少数几个赛道的赛道股；我们希望投资于行业内最具有核心竞争力的企业，市场却追求规模相对较小弹性相对较大的企业。因此，除了新能源相关个股外，我们持仓的股票在2021年内普遍表现一般。2021年上证综指上涨4.8%，深证成指上涨2.67%，我们的产品净值下跌4.46%。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.964Z","mo":"展望2022年，我们认为，整体的形势是比较复杂的。国内经济压力较大，进入比较明显的下行周期；美联储在通胀的压力下开始回收流动性，跟我们开始放松刺激经济的货币政策周期形成了比较明显的错配；全球范围内的政治环境也比较复杂多变，这一切都给我们的投资增加了极大的难度和不确定性。不过投资的本质就是追寻不确定性中的确定性。我们认为，相比于2021年，2022年的市场环境可能会发生极大的变化，2021年追寻几个高景气行业的赛道股、追寻中小市值股票业绩弹性的风格在2022年很难重现。原因有以下几个方面：一：经济本身从上行的景气周期开始向下行的景气周期转变，弹性本身是个双刃剑，在经济扩张期能带来向上的弹性，在经济下行周期也能带来向下的弹性；二：绝大多数赛道股的竞争格局可能发生变化，行业景气度带来的是全行业的鸡犬升天，但我们需要看到的是，里面绝大多数的企业本身是没有任何竞争壁垒的，只是阶段性的供需错配，而这种阶段性的供需错配在资本过剩的大背景下是很难具有持续性的，一旦资本大量涌入，行业竞争格局必然发生变化，盈利能力的下降将是必然，我们不去预期这种情况精确到哪个时点会发生，但是从行业的扩产情况来看，我们只能说，这种情况的出现正在越来越近；三：经过一年的炒作，很多赛道股的估值都达到了极其高的水平，今年将进入其业绩的验证期，一旦业绩不达预期，戴维斯双杀的威力是相当可怕的。相对于爆发性，我们更加看中的是持续性；相对于将资金全部压在当下的高景气度行业上的做法，我们更喜欢将资金在高景气行业、需求可以保持很多年持续稳定增长的行业之间做均衡配置；相对于二三线中小市值弹性古，我们更喜欢配置具有核心竞争力、业绩具有稳定的穿越周期能力的龙头公司。当下我们可以看到：一：自下而上看，随着很多优秀公司自身的业绩增长以及一年的股价调整，即使放在全球范围内来看，本身的估值已经达到了具有吸引力的水平；二：从业绩本身看，单纯的看增速和PEG，在经济景气度高的时候，中小公司可能更加具有吸引力，但是优秀公司本身的核心竞争力、良好的现金流、长期持续成长能力将是对抗经济景气度下行以及获取长期稳健收益的法宝，这种业绩成长的持续性在多变的市场环境中将更加具有吸引力；三：从行业中观上看，虽然消费、医药行业面临了一定的经济和政策上的短期困难，但是我们相信，人类追求更好生活质量、追求更长寿命的本质没有发生变化，以中国社会的体量和基数，长期一定能跑出上万亿乃至十万亿级别的公司，短期的困难将更有助于行业内的优胜劣汰。因此，未来我们仍然会将目光集中于消费、医药、科技行业，同时适度进行逆向操作，降低一些市场热捧的高景气度赛道股的配置比例。经过一年的调整，我们对于未来获得长期持续稳健的目标反而更加有信心了。谨以一首诗献给本产品的所有持有人：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。回首向来萧瑟处，也无风雨也无晴。","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=706200","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8e0","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：三季度市场先抑后扬，呈现出震荡整理的态势，但板块之间出现了比较大的分化。整体上看，上证综指三季度下跌0.64%，深成指三季度下跌5.62%，山证改革三季度下跌10.6%，跑输业绩基准。从政策上看，三季度国家重磅政策频出，管理层降低\"住房、教育、医疗\"成本的决心加速验证，不仅引发了教育股的大幅下跌，也引发了对于\"效率与公平\"问题的讨论。由于外资理解长期经济转型的政策选择需要时间，所以导致外资阶段性流出，使得我们重仓的核心资产类股短期面临较大压力。同时，由于经济复苏和部分区域运动式碳减排引起的供需错配，使得部分周期品的价格出现了较大幅度的上涨。这也最终导致很多稳定成长型板块的资金大幅流向周期型板块，三季度板块之间出现明显分化。我们认为，首先，周期股之所以称之为周期股，主要是因为其产品的同质性，产品价格本身就有加剧竞争增加供给的能力。正如最近的一次猪周期一样，每次行业的周期高点来临的时候，市场总有无数的理由证明周期可以持续，但无一例外的是，在上行周期结束之后来临的必然是下行周期，所以对于所有产品价格处于暴利、同时产品本身又没有差异化的公司而言，我们坚守的原则是\"宁可错过，不可犯错\"；其次，量化资金的大量涌入可能会加剧市场风格转换的速度和幅度，但归根结底，打铁还需自身硬，最终还是要看我们持有的公司自身的业绩成长性和持续性，只要证明自己拥有业务持续发展能力和业绩持续成长能力的公司，我们相信，最终会有市场风格轮到的那一天；最后，不论短期消费数据如何低迷，我们始终坚信一点，一个不能让老百姓生活越过越好的社会是不正常的，而随着国家GDP的不断增长，医保总盘子的扩大也是必然发生的，所以长期看，消费升级、医疗升级跟制造业升级一样，是一个不可逆的大趋势，机会一定不会缺乏。所以在整个三季度，我们做的工作是紧密跟踪个股和各个细分行业的发展。首先是确保我们持有的公司本身业务和业绩不出问题，其次，我们在行业本身以及资本市场的股价\"双低点\"努力寻找自身业务发展依旧良好但是被资本市场所忽视的公司进行一些逆向操作。操作上，三季度下旬，我们减持了部分市场热点比较高的新能源公司，加仓了部分消费、医药公司。未来我们依然将坚持我们自身\"核心资产\"的风格，秉持行业均衡、个股集中的理念，选取优质公司做中长期持有，力争分享到企业在中长期成长过程中带给我们的稳健收益。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.961Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=650676","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8df","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：上半年市场整体呈现震荡的态势，经过去年一年的大放水后，今年上半年在流动性收紧与经济基本面恢复的预期博弈下，市场波动幅度加大，板块轮动较快，热点较多，但是主线并不清晰。从板块表现上看，上游化工资源类、新能源、半导体等科技类板块上半年表现较为出色；从风格上看，市场在风险偏好回复的过程中，中小市值股票表现较为出众，ST板块指数上半年涨幅甚至达到了34.37%。市场整体上看，上证综指上半年上涨3.4%，深成指上半年上涨4.77%，坦白说，上半年市场一味追求市值小、短期成长性出众而不顾企业自身的核心竞争力以及长期成长持续性的风格与我们山证改革精选灵活配置基金的风格相悖，虽然上半年受到消费类个股的拖累较大，但由于我们在投资策略上整体布局相对比较均衡，对于新能源、医药等行业的优质龙头也都进行了布局，所以上半年上涨7.42%，依旧跑赢市场。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.958Z","mo":"展望下半年，我们认为，市场这种震荡的局面可能依旧要持续一段时间。随着上游资源品价格的不断上涨，通胀压力已经成为全世界所不得不面对的难题，而随着经济基本面的不断恢复，回收流动性也似乎成为了早晚的问题，这将对全世界的风险资产造成压制。不过所幸的是，我们自身在去年并没有进行大量的注水行为，且从去年三季度开始已经在逐步收缩流动性，所以今年我们拥有充分的政策空间来应对海外的流动性收缩的局面。市场风格上，市场永远在从一个极端走向另一个极端。今年上半年，市场将去年对\"茅指数\"为代表的核心资产的偏好转向了以\"新能导\"为代表的短期爆发性强的中小市值股票。我们认为，\"核心资产\"类的股票经过过去两年的上涨，出现半年乃至一年的震荡都是合理的。在这种情况下，我们更需要关注的做的是，自下而上的去分析我们持仓的每一个企业自身的竞争力是在加强还是在弱化，长期成长性是否依然存在。如果答案是肯定的话，无论是震荡调整还是下跌都只是在为下一轮的上涨而蓄力。事实上，我们对于市场当下流行的\"价值股\"与\"成长股\"的划分方式并不认同，我们认为，企业的中长期价值的实现最终需要依赖于企业自身的成长，一个中长期没有成长性的企业是没有太大的投资价值的。只是我们对于成长的关注更多的集中于企业长期成长的持续性，而当下由于风险偏好和风格转换等因素，市场对于企业成长的关注则更多集中于企业短期成长的爆发性。我们依然相信，价值只会迟到，不会缺席。我们持有的公司都处在未来社会发展过程中最需要、最受益的行业赛道里，而且我们持有的公司都是里面最优质的公司，一定会从行业的中长期发展中受益。因此，我们依然将坚持我们自身\"核心资产\"的风格，秉持行业均衡、个股集中的理念，选取优质公司做中长期持有，力争分享到企业在中长期成长过程中带给我们的稳健收益。","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=628368","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8de","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：一季度市场整体呈现出分化的格局。随着疫苗的不断推进，群体免疫的概率在不断增加，世界经济逐步恢复正常化。在此预期下，需求重启的速度远远大于供给恢复的速度，造成部分周期品的价格呈现出上涨的态势。因此，一季度周期股的表现大幅跑赢成长股。整体上看，上证综指一季度下跌0.9%，深成指一季度下跌4.78%，由于本产品的投资策略，山证改革持有的股票以成长股为主，单季度下跌8.83%，跑输业绩基准。展望未来，我们认为，首先，周期品价格的大幅上涨是很难具有持续性的，现在大概率已经进入了后半段。周期品之所以称之为周期品，主要是因为其供给端没有壁垒，一旦产品出现价格大幅上涨则产能会很快跟上进而导致产品价格的下跌，所以周期品的价格上涨很难持续很久，一季度的周期品价格上涨具有需求报复性反弹叠加供给暂时无法恢复的因素，当下我们已经看见很多周期品的价格已经超过了疫情之前的高度，我们认为这很难持续；其次，周期股的上涨也有过去压抑太久，估值过低的因素，但我们必须认识到，低估值不仅仅是结果，更是原因，市场给予其低估值主要是因为其未来成长的空间有限，因此，在没有基本面持续成长性的配合下，估值修复必然是短期的不具备持续性的。本产品从去年以来，一直努力追寻的是在盈利模式好、符合社会发展的大趋势的行业里最具备竞争力的龙头或者有可能成为龙头的公司。此类公司最大的特点是具备可持续性的盈利增长能力。我们一直认为，不怕买贵，只怕买错。估值上的贵是可以通过时间和业绩增长来消化的，而基本面的缺陷带来的则是本金的永久损失。经过一季度的调整，一旦进入下半年，我们能看到很多持仓的个股在向2022年的估值切换过程中都已经具备了较大的吸引力。因此，我们将继续在消费、健康、科技三大类行业中深挖，确保我们持仓的个股保持在各自行业中的竞争力和盈利能力。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.956Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=568940","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8dd","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：2020年，收到疫情的影响资本市场年初下跌，但是在全世界范围内央行集体放水的情况下，市场再创新高，而且呈现出行业轮番表现，行业内部大小股票齐涨甚至部分行业鸡犬升天的态势。山西证券改革精选依然坚守自己的投资理念和投资风格，选取具有远大前景产业里的最优质企业，大消费、大健康、高科技三个大板块里均衡配置，以分享企业成长的稳健收益作为自己的最终目标。总体来看，深证成指2020年上涨38.73%，上证综指2020年上涨13.87%，本基金2020年整体净值上涨65.5%。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.953Z","mo":"展望2021年，我们认为流动性将从过度宽松回归正常状态，但是由于整体疫情期间国内并没有通过过激的放水手段来刺激经济，所以我们也很难看到流动性边际上迅速收紧；从基本面角度看，虽然海内外疫情近期有所反复，但随着疫苗的产生并迅速推广，我们认为疫情的结束、全世界经济恢复到正常轨道不过是早晚的事情。所以整体上，不断恢复的基本面、温和的流动性环境是有利于权益市场的表现的。但是具体到板块上，我们需要花费更大的气力进行甄别，在全世界经济正常化、产业链恢复运转的背景下，国内必然有一部分产业是受益的，也必然有一部分产业是受损的。因此，2021年我们将延续专注自下而上基本面投资的思路，并加大投入在挖掘未来成长性高的优质公司上。行业选择上，面对2021年与2020年截然不同的大环境，消费、医药、科技的内部也会产生分化，我们将在组合中努力剔除那些不具备持续性成长能力的公司，选择成长持续性更强的行业里的龙头公司进行长期持有。另外，在储蓄转移的路径中会形成公募基金的自我强化机制，我们也会时刻警惕这些优质个股的泡沫化风险。","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40714169860,"name":"独孤南薰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券改革精选灵活配置混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=549527","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec8717fea5b3eb047e8dc","stockId":3000000005226,"sao":"投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：三季度市场先涨后跌，出现了比较明显的风格转换现象。前期上涨较多的消费、医药、科技行业的股票都出现了调整，而低估值的金融、汽车等行业在流动性充裕的背景下出现了估值修复的现象。整体上看，上证综指三季度上涨7.82%，深成指三季度上涨7.63%，山证策略精选灵活配置基金由于持仓主要以消费、医药、科技行业的龙头企业为主，低估值的公司布局相对较少，所以三季度上涨7.66%，基本与市场同步。四季度，我们认为总量上宏观经济基本面将是持续修复的，三季度中美博弈和估值风险阶段性出清后，四季度将迎来较好的布局期。2020年在疫情的影响下，包括中国央行在内的全世界央行都进行了大放水，所以权益市场是一个流动性驱动的行情，我们能看到的是从高估值到低估值板块轮动的局面，部分垃圾股和没有业绩的股票甚至走势远远好于绩优股。随着货币政策的常态化，流动性逐渐从过剩走向正常，资本市场的主线也将从四季度开始从流动性驱动变成基本面驱动。因此，四季度我们将继续专注自下而上基本面投资，并加大投入在挖掘未来成长性高的优质公司上，这也是明年比较能够在市场中取得好的超额收益的核心投资策略。行业选择上，虽然三季度低估值板块迎来了阶段性的恢复，但是纵观资本市场的历史我们可以发现，单纯的估值修复只是一个阶段性的行为，很难成为贯穿资本市场的主线，只有真正的成长才是永恒的主题。所以，我们将依然自下而上，持续加仓科技+创新医药+消费等明年核心业绩兑现的板块的优质公司。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:37.950Z","fund":{"_id":3000000005226,"stockCode":"005226","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2017-12-03T16:00:00.000Z","setUpScale":214027000,"market":"a","tickerId":5226,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"山证资管改革精选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"山证资管改革精选混合(005226)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4978,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T19:30:02.364Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-01-11T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000014270000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"山证资管改革精选混合","pinyin":"szzgggjxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801406237","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","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