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PPI 回升是打开消费行业估值空间的重要前提，三季度暂时还没有看到改善，产品运作上，在缺乏消费贝塔的背景下，整体采取低配传统顺周期、挖掘结构性机会的策略。传统消费中白酒、家电、汽车基于红利属性，股息率高的龙头具备一定的配置价值。同时，三季度组合加仓养殖板块，反内卷政策加速产能出清，如能驱动生猪价格回升，龙头公司有望凭借成本优势显著受益。其余赛道主要为个股逻辑，重点在于品牌份额争夺、渠道红利或产品创新，重点关注黄金珠宝、潮玩、宠物、新型烟草等细分领域，同时关注港股互联网在AI产业周期下的估值修复和长期发展机遇。","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.922Z","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1370863","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d368d","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"我们保持了较高的组合仓位，在上半年取得了一些绝对收益和相对基准的超额收益，主要的超额来自于我们去年底在消费板块一些细分方向的布局。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.919Z","mo":"下半年我们认为消费依然是结构性行情，消费投资的机会在新变化，新品类、新方向：　　1）外需情绪冲击最大的时候过去，实际冲击在三季度体现，但结果比预期好，出口企业受影响程度也是比预期要好，海外供应链能力强的标的我们依然很重视。国产替代依然在持续，但从大众价位到了中高端，甚至高端，与海外大牌的竞争到了深水区，这要求国产品牌在产品力上更加优秀，主要涉及的板块在美护、珠宝、日化领域。未来的出海要求更高，是全方位的，产能、供应链、团队、渠道都要出去，深耕本地市场，真正本地化。　　2）内需上从传统的社零数据看上半年大宗消费（比如家电、汽车等）支撑较强，但下半年可能承压，好的方面就是服务类消费逐步回暖，其中大众餐饮、出行等方向表现依然不错。渠道变迁带来的新品类的机会，线下零售的调改，即时零售的快速发展，对食品、酒类多元化、小家电等影响较大，尤其是新品的周期。　　3）看1-3年维度，行业上，我们认为相对好的方向是潮玩、宠物，当然不同公司存在经营周期，行业有高低谷，但从渗透率、客单价、以及人口趋势看，这两个赛道依然是在成长的早期。","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1341592","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d368c","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"随着一系列政策逐渐发挥作用，经济预期逐渐好转，市场的信心也在进一步回升。结合本基金基金经理的特点，我们的绝大部分仓位集中在消费赛道中具有成长性的股票上。　　2025年消费面临的问题依然存在，人口红利消失，线上流量放缓，消费整体压力依然存在。但政府工作报告提出了我们将实施更加积极的财政政策，制定了5%的GDP增长目标、4%左右的赤字率安排，以及更加可为的2%CPI目标，表明了我们当下对提振经济的决心。尤其是提振消费的重要性。　　具体措施上，除了延续“以旧换新政策”强化对可选消费品拉动，在改善消费者购买意愿上，政府还提出了医疗、养老、教育等领域上，化解对未来的担忧。此外，在改善消费者购买能力上，政府将实施提振消费专项行动，更多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制，提高养老金医保标准、发放育儿补贴等，总而言之，这些政策会逐步产生效果，推动消费整体提质升级。因此我们也认为25年整体消费投资环境将比23、24年有明显改善。　　在消费趋势上，我们也观察到一些新的变化，　　1）大众消费更加理性，我们认为追求美好生活的愿望始终存在，整个消费一定是螺旋式升级趋势，只是不再盲目为大牌买单，更加追求性价比、质价比。　　2）高净值人群依然是购买力最强的群体，他们更加追求的是情感的满足，希望拥有更好的，不是大而全，而是少而精，自我品味的彰显。　　3）更加活跃的人群，Z时代消费者，95、00后，他们反对权威，他们更喜欢接受新事物，热爱科技，喜欢有颜值，有乐趣的东西。民族自豪感很强，新品牌，尤其是国产品牌，更容易受到他们青睐。　　整个消费依然充满活力，消费群体分层，该花花、该省省，更理性，更在意情绪价值，更追求新的东西。　　从投资上，我们一方面迎合时代的变化，另一方面继续追求更有性价比的组合。主要看好的方向：　　1）国产替代，当下国潮的强势代表着国力的提升和文化的自信，我们很多国产品牌逐步走向中高端深水区，与外资大牌进行竞技，在美护、日化、黄金珠宝等领域，出现了一批中高端品牌，增长非常强劲。　　2）消费升级，尤其是在审美、精神满足上的升级持续存在，潮玩、IP文化、宠物等为主的“情感”消费、“体验”消费，景气度持续上升。　　3）品牌国际化，出海成为越来越多行业龙头在25年的发展战略，我们在调研的过程中感受到他们对国际业务更加坚定，以长期主义的视角去挖掘出未来5-10年的增长路径。从中国制造、中国市场走向全球的中国品牌。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.916Z","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockC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多。","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1154090","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d3688","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"过去的一年中，全球的国际形势和宏观经济都发生了比较大的变化，市场的不确定性在显著增加，唯一确定的事情就是一切都在变化。大到各国政府，小到个体投资者，都在积极采取措施应对这种变化。从数据上看，欧美等西方主要经济体的指标出现边际回落的迹象，降息周期逐渐临近。我们的经济体指标边际稳定好转，流动性也会维持稳定充裕，在新旧动能转换背景下，经济周期性会弱化。原有地产信贷周期驱动增长，库存、价格、盈利周期的经验规律被打破，同时新质生产力的分析框架尚未形成。在新旧动能转换过程中，我们认为稳增长政策会以托底为主，并不会寻求大规模需求端刺激，高质量供给更加值得期待。今年来看，内生韧性主要体现在消费，外部变化主要是外需好转。一季度实际增长不足以触发增量政策，综合实际增长和价格走势看，全年名义GDP有望逐季回升，稳定向好。　　总体来说，二级市场在经过一段时间的调整后，相关风险已经得到充分释放，绝大部分标的已经进入到了估值底部，伴随宏观经济的逐步上行，我们对于大盘并不悲观。针对过去两年的超额收益下降的问题，我们进行了不少反思，也努力采取了不少措施来改进业绩。我们相信，减少对于单一个体的决策依赖，投研的团队化、平台化和工业化会是主动权益管理的趋势，也会是稳定超额的未来。　　消费行业仍会面临需求不足、竞争加大的压力，企业加速分化会是常态，但相比去年，由于市场对宏观的预期足够低，消费行业在经历了三年估值调整后，基本上估值都处于历史20%以下的分位，24年消费当中\"高质量\"因子会逐步发挥作用。24年消费会表现为\"低预期、强韧性\"，目前龙头白马的性价比在全球范围内都有非常强的优势，由于稳定的业绩增长和较高的股息率，消费龙头公司向下空间有限，向上存在一定的估值弹性。在投资上，我们持续看好壁垒高、格局稳固、现金流好的高端白酒、区域白酒龙头、白电龙头，以及成长性依然突出的休闲零食、化妆品。　　医药由于短期行业原因以及去年上半年的业绩高基数，未来1-2个季度内板块业绩并不十分亮眼，基本面有一定压力。但考虑到股价已经反应了大部分的利空，我们也会密切关注该板块的基本面改善的可能以及相应投资机会。配置上，当前仍以龙头白马为主，寻求基本面的相对确定性。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.906Z","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1069392","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d3687","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"报告期内，市场整体震荡调整，行业间分化显著，通信、传媒、煤炭涨幅居前；消费者服务、房地产、电力设备及新能源跌幅居前。我们保持高仓位，重点配置了食品饮料、家电、消费者服务、轻工、医药等行业，精选高景气行业中高增长的个股。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.903Z","mo":"2023年已经过去了，对于不少资本市场的参与者来说，可能是比2022年更为困难的一年。外部环境的变化，赚钱效应的减弱，使得市场的信心不强，整个A股或处于一个存量博弈的状态中。传统意义上的龙头白马股表现不佳，质量因子和业绩因子表现较为弱势。市场更为看重当期的利润，而不相信未来的现金流折现，成长股的估值持续下压，偏防御的高股息和偏主题的微盘股的强势贯穿了全年，估值因子和小市值因子表现出众。　　22年和23年连续两年主动权益基金的整体表现不如预期，市场对于主动投资的质疑也是越来越多。但在过去的二十年当中，主动基金累计的超额收益是不低的。诚然，随着市场参与者的越来越成熟，主动基金的超额也会逐步下降，但我们认为，22年、23年以来连续两年的跑输，更多的是在对2019-2021年大幅超额的均值回归。主动权益的超额一般是出现在大的行业盈利周期向上的阶段，比如2013-2015年的TMT，2017-2020年的消费升级，2020-2022年的新能源。　　我们认为24年整体的企业盈利或强于23年，可能会有不少行业的盈利周期开始向上。结合中央经济工作会议的精神，我们将24年的投资方向聚焦在以下三个方向：科技、安全以及内循环。同时2024年是全球政治大年，很多国家将进入竞选周期，与之伴随会是政策的不确定性，以及竞选期间相对激进的表态与口号，这个可能会对情绪以及外需形成一定的冲击。　　2023年消费关键词就是“弱复苏、极致性价比、卷”，呈现出需求增长放缓下的供给压力，这个趋势预计仍会延续。大部分消费细分领域依然是增速放缓、竞争加剧，企业加速分化的常态。但相比去年，由于市场对宏观的预期足够低，消费行业经历了快速的估值下杀，基本上都在历史估值20%以下的分位，一批壁垒相对高、稳定增长确定性强、降本增效能力突出的企业具有了很好的投资价值，24年消费当中“高质量”因子会逐步发挥作用。　　乐观者不是相信永远阳光明媚，但总是不断寻找方向。当前很多行业到了较深的低谷期，同时也到了龙头企业可以更放心大展身手的时期。近期调研的不少企业家，在行业上行期保持冷静克制，在下行期快速调整，攫取更高份额，对未来制定了较高的业绩目标。消费投资上，我们依然看好壁垒高、格局相对稳定的高端白酒、白电，以及食品龙头，其次，农业、出行板块目前性价比也较高。　　2023年医药震荡向下。展望2024年，创新药进入收获期，我们对2024年的医药板块继续保持乐观。配置上，我们会继续以“创新”为主线，主要仓位配置有国际竞争力的创新药、医疗器械；另外我们看到，消费医疗板块具备预期低、估值低、股价位置低的优势，我们也将底部布局一些业绩增速快、估值合理的医疗服务和其他消费医疗。","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1057697","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d3686","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"报告期内，市场整体调整，行业间分化显著，价值有较好表现，科技成长回调。我们保持高仓位，重点配置了食品饮料、医药、农业、医美化妆品、家电、纺织服装等行业，精选高景气行业中高增长的个股。　　在过去的一年半当中，哑铃型的风格和配置是比较吃香的，对应的板块上来说，大盘价值股和微盘股的表现也是持续超越市场，而处于中间的业绩成长股，是市场参与者减仓的重点。这种现象的出现，跟整体的信心背景是非常相关的。由于干扰因素的不断出现，三季度市场的信心还是处于底部徘徊的过程中，在股票估值中，对于未来给予的权重越来越低，对于当下给予的权重越来越高。未来主要体现在公司的成长性，当下主要体现的是确定性，确定性高的高股息表现强势。　　对于成长股来说，股票价格反应的是未来自由现金流的折现，依赖的是市场对于未来的信心。市场目前不太愿意把未来的成长PRICE IN到当下的股价当中。无论是科技还是消费，均没有太好的表现，我们的风格和配置均是以科技和消费当中的业绩成长股为主，净值在过去的一段时间中承受了较大的压力。在这个阶段，我们依然重仓了业绩成长股的原因是我们相信在市场信心恢复的过程中，成长股的估值修复会体现出最大的弹性。信心低迷的持续时间越长，信心修复时候的弹性也会越大。我们相信科技强国的道路不会有变化，居民追求美好生活的愿望也不会有变化，在这两个大的方向中的优质成长股，未来将会给组合带来回报。　　消费整体的韧性强于预期，三季度需求相比二季度逐步改善，虽然外部环境动荡，市场中长期预期有所走弱，但短期我们看到的消费数据仍比较有韧性。观察最新的双节出行数据，相比端午、五一，恢复度依然保持在高位，同时人均消费有所回升。目前市场担心的人口红利、消费升级放缓等因素，一方面是国内经济转型导致传统产业增速放缓，影响到资产价格以及未来收入预期；另一方面是经济周期带来的波动，导致短期消费行为更加理性。但在各种负面因素冲击下，消费整体依然平稳。　　经过半年的市场调整，不少消费公司的估值回落到5-10年维度中枢偏低的位置。考虑到龙头公司在目前大环境下，竞争优势进一步增强，依然会维持稳健的业绩增长，目前估值性价比更好。虽然总量乏善可陈，目前还缺乏显著的景气主线，但行业龙头经营表现比预期强，我们相比二季度，投资在行业上更加分散，个股上进一步集中，向品牌优势强、竞争壁垒高、管理能力强的公司集中，相信业绩是穿越周期最强有力的武器。　　医药方面，随着基本面逐渐见底，业绩预期逐渐清晰，我们对四季度和明年的医药板块继续保持乐观。我们的判断是医药板块的基本面大概率会在三季度业绩出来之后、关键少数事件的落地而见底，但是股价会先于基本面见底。而9月份医药指数走势出现拐点，时间进度和反弹力度又略超我们预期。配置上，我们会以“创新”为主线，主要仓位配置创新药、CRO/CDMO，医疗器械，并底部布局一些业绩增速更快、估值合理的医疗服务和其他消费医疗。由于短期医药还是在热点快速轮动的阶段，我们还是会坚守选股原则，不追高不追热，适时动态调整，保持组合中个股具备更优性价比。　　互联网平台方面，我们前期重点关注的港股互联网板块从业绩层面是持续超预期的，在宏观经济较为疲弱的背景下，互联网平台公司体现出了较强的收入和利润增长韧性。过去几年在反垄断、严监管的背景下，互联网龙头公司对于新业务不再一味不计成本的投入，对于企业经营也更加看重降本增效，我们认为，互联网龙头的业绩持续超预期是大概率事件。估值层面，港股互联网龙头均处于历史底部区域，过去三年累计跌幅较大，整体均处于非常有吸引力的位置，我们持续看好。　　目前是市场信心的底部，未来信心会逐步提升，叠加历史低位的估值分位，我们对于未来市场的表现比较乐观，目前的仓位已经提升到接近上限。相比于之前，我们持仓更为分散，市值也更为下沉，标的的覆盖也更加依赖整体投研团队的工业化和系统化。面对市场的变化，我们希望可以通过更为科学化的方式来提升组合收益率。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.901Z","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=985500","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d3685","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"报告期内，市场整体震荡，行业间分化较大，其中TMT涨幅居前，消费、医药、新能源等均有不同程度调整。我们保持高仓位，配置以消费为主，重点配置了食品饮料、家电、医药等行业，精选高景气行业中高增长的个股。","declarationDate":"2023-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.898Z","mo":"今年上半年，我们整体基金收益率并没有达到预期，也出现了很少有的跑输了基准的现象。从市场因子的表现来说，小市值和低pb等因子表现较为出众，大市值和质量因子表现不佳，业绩增速因子没有发挥出过去的优势。我们的投资方法是投资于基本面景气周期向上行业中的业绩维持较快增长的优质公司，映射到因子上，大部分的投资标的落在中大市值中的优质白马成长股，小市值和低pb的标的并不多。投资方法和市场风格的偏好出现了阶段性的错配，导致了我们的基金收益率阶段性的跑输了基准。当标的出现顺行业基本面逆市场风格的时候，往往代表着不错的加仓时点，从操作上来说，我们选择了坚守自己的投资方法，减持了持仓中估值已经泡沫化的标的，增持了估值处于相对低位的标的。我们相信，从中长期的维度来看，具有业绩持续成长能力优质公司会持续贡献超额。同时由于可选择的标的变得更多，我们的持仓也变得更为分散一些。　　我们持续看好高质量发展的方向，看好下半年的经济信心回升，结合我们的整体宏观判断，目前我们的组合集中在低碳经济、国家安全、数字经济、医疗健康和美好生活几个方向，泛新能源是我们总体配置最多的板块。高质量发展的映射在于低碳经济和国家安全，这两个板块上半年调整幅度不小，交易拥挤程度基本得到了解决，后面更多会反应相关的业绩增速。经济信心回升的映射主要在于数字经济、医疗健康和美好生活，毕竟现在消费降级成为了不少人谈论的重点，但我们相信随着经济信心的回升，美好生活的追求依然会是消费的长期趋势，这些提到的领域是边际变化最大的方向，无论是业绩趋势还是信心趋势。　　电动车方面，行业的去库存和价格战已经进入尾声，中游盈利的下行在上半年逐步体现，下半年来看，国内的需求还在逐步修复，欧洲的需求已经有加速的迹象，美国的高增长也在预期内，整个板块股价调整的时间足够长幅度足够大，悲观预期基本上都得到了体现。当前的位置我们更加积极地看多。整车、电池和中游材料的盈利虽然都有所下降，但竞争格局也在发生积极的变化，龙头公司的盈利能力还在持续超预期，我们主要聚焦在后续盈利能力见底后保持稳定以及海外占比较高的环节。　　光伏方面，硅料产能的扩张带动产业链价格快速下行，潜在需求在快速增长，这个产业大逻辑并没有发生变化。上半年的调整更多是交易结构和股价位置的因素，对于格局的担忧已经充分price in，很多股票跌到了估值非常便宜的位置。从单位盈利上来说，有些辅材环节的盈利已经见底回升，主产业链里面的高效产能依然是供不应求，这些环节的龙头公司我们还是继续看好。　　风电方面，23年的装机增速值得期待，虽然二季度的出货节奏略有放缓，但我们继续看好。上游零部件的盈利修复在一季度已经体现，估值也相对合理；海风的装机节奏有所延迟但趋势没有变化，往后看积极因素更多，仍然是空间极大的环节，相关公司的估值和股价也调整到了具有吸引力的位置。　　储能方面，行业整体仍然处于爆发期，但竞争在变得更加激烈，此前估值走在盈利前面，但经过上半年大幅度的股价调整之后，估值和增速的性价比开始匹配，逐步进入可以加仓的阶段，我们也更加积极的看多。　　科技方面，AIGC人工智能技术革命推动下的TMT方向是今年以来的最大热点，无论海外还是国内市场相关AI标的均有较大涨幅。AI产业在突破\"技术奇点\"后，将进入新一轮成长周期，但需要关注的是AI发展不会一蹴而就，中间也必然会有曲折，包括数据隐私、道德伦理等潜在风险，可能造成板块后续波动。投资机会上，“卖水人”硬件先行的算力产业链，在业绩兑现上先于AI应用。算力是支撑AI新基础设施中的重要生产力，海外芯片龙头给出超预期的业绩指引，海外算力投资在上修，我们判断国内算力建设在政策扶持下将会跟进。随着未来国内通用大模型正式发布，国内大模型应用有望迎来百花齐放，但逢“AI”必涨的第一阶段已经过去，未来需要更多关注运营数据和业绩的兑现。　　半导体板块我们做了一些调整，兑现了一些累计涨幅较大的国产替代方向，主要包括半导体设备、材料、零部件环节。在股价位置、市场预期较低的景气复苏方向，我们的看法边际转向积极，左侧布局了一些设计标的。全球半导体下行周期接近尾声，经历了过去几个季度的去库存，有望在今年下半年重启上行周期，向上弹性取决于各下游需求恢复的力度。　　港股互联网板块股价位置和估值都是底部位置，而基本面从去年下半年就出现持续上行的状态。在反垄断、流量红利消失的大背景下，降本增效仍是未来一个阶段互联网板块业绩持续上行的重要因素。同时，在AI产业崛起的当下，我们认为港股的核心互联网公司最有可能抓住AI浪潮下的机遇，使得自身的体量上个台阶，结合当下的估值水平，有望迎来业绩估值双升的行情。　　国防军工行业基本面和股价处于周期性底部，基本面看好军工行业需求重启。估值方面，回溯五年，大部分行业龙头的PE处于历史估值分位数5%以下。展望未来，由于军工行业进入壁垒较高，格局稳固，军工各细分行业龙头业绩也有望重新向上。我们优选调整较大、国产化率较低的军工芯片，摆脱供给端约束的导弹链以及有望加强建设的军工信息化方向，同时关注无人机等新兴产业。　　消费方面，二季度经历了强预期强现实到弱预期弱现实的快速回落，大部分消费成长股都遭遇到较大的估值调整，市场将一些中长期逐步消化的慢变量，如人口结构、经济转型等，较大程度的放大在消费龙头公司上，对未来的不确定性给予了较大的估值折价。对于食品饮料、家电等相对格局较好的领域，我们认为龙头公司的壁垒依然能够维持多年的稳健增长，目前估值性价比很好。对于新兴的消费行业，当下确实还在挤泡沫的阶段，行业从野蛮生长走向理性，优质公司也会脱颖而出。　　短期由于经济复苏和消费信心的回暖仍较为缓慢，但很多公司估值已经回到了非常便宜的位置，只是基本面的复苏需要时间，目前仍然在弱复苏的轨道上，结构上仍然存在压力，行业内挤压式竞争表现的更加明显，我们预计这个阶段就是龙头再次抓住机会进一步提升市占率的阶段。我们持仓上进一步向竞争壁垒高、管理能力强的公司集中，相信业绩是穿越周期最强有力的武器。后续随着政策的发力，预期的回升，我们会逐步增加弹性标的。　　医药方面，二季度申万医药指数下跌7.29%，只有如中药、流通等低估值板块表现较好，CXO、消费医疗、药品、器械都没有板块性行情。在当前位置，我们对医药并不悲观，过去十几年的经验告诉我们，医药是个长牛行业。在任何经济周期里都有好公司。尤其是当前人口老龄化、产业创新升级的背景下，医药行业中具备核心竞争力、符合产业趋势的优秀企业值得长期投资。　　价值方面，随着房地产政策的边际变化，我们判断下半年整体经济形势也将环比好转。房地产极大程度影响银行的资产质量，在房地产核心数据好转之前，政策的支持力度不会减弱。我们看好银行资产质量的好转，以及估值的修复。相比对公银行，零售银行的基本面改善较为缓慢，但估值分位在历史低位，适合以时间换空间。保险公司的负债端增速较快，但资产端较低的利率水平也将拉低其预期投资收益率水平。对于地产股，我们认为在增量有限的背景下，还是要选择有份额提升潜力的央企为主，并辅以销售阶段性较强的地方性国企。","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=956362","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d3684","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"回顾2023年一季度，整体经济恢复方向持续向上，但斜率不高，整体体现了一个稳健复苏的态势。出行链、基建链和高端制造业恢复的确定性较高，地产消费、汽车消费等恢复程度相较于市场的乐观预期要弱。3月以来，随着政府人事换届调整告一段落，新一轮的稳增长稳信心的组合拳在持续落地。高层持续提到坚持两个毫不动摇，稳定民营经济、稳定外商投资信心；商务部将2023年定为消费提振年，政府将通过多种手段盘活市场，促进消费需求释放；产业政策持续落地，财政部进一步支持企业科技研发，企业研发费用加计扣除比例提高至100%，促进产业升级。　　我们对于今年国内的宏观判断依然是经济整体稳健复苏，产业结构调整继续升级，居民消费信心逐渐恢复；我们判断由于国家自身实力的不断增强，国际伙伴的跟我们的利益共同点变多，国际形势相对之前会趋暖，国际贸易会逐渐触底回升。　　关于消费，一季度市场消化了年初的乐观预期，回归理性，预期逐步靠向基本面，我们认为基本面改善的方向没有变化，整体估值合理偏低，我们对全年收益率乐观。复苏仍然是主线，进入二季度，改善弹性会加大。方向上，最看好餐饮相关链条，白酒、啤酒、速冻、烘培、调味品等供应链，餐饮的恢复是确定的；其次，看好线下场景恢复后，需求相对刚性的医美以及消费医疗板块。　　互联网平台是我们在港股科技最为看好的方向。业绩层面，互联网公司从22年2季度开始持续超预期，用户红利末期叠加反垄断的大背景下，降本增效是未来一个阶段驱动业绩增长的主旋律。估值层面，港股互联网股价经历了两年的下跌后，估值处于历史底部区域。业绩加速上行叠加AI等新技术的出现，有望打开估值上行空间。","declarationDate":"2023-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.895Z","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=880098","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d3683","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"报告期内，市场震荡下行，全年来看，价值和周期表现靠前，消费表现居中，科技跌幅居前。我们保持高仓位，配置以必选消费和消费医疗为主，可选消费为辅，重点配置了白酒、餐饮供应链、医美、眼科、疫苗、CXO等行业，精选高景气行业中高增长的个股。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.892Z","mo":"展望2023年，我们认为市场信心的恢复是充满希望的，本质是我们认为各项政策措施将在明年有所体现，明年的经济增速会快于今年。我们预计23年的GDP的增速平稳，财政赤字率基本保持稳定略升，政府的支出以稳为主，地产市场以防风险为主，平台经济逐渐焕发活力，消费复苏可期。总体上来说是以市场化的方式修养生息，消费拉动经济逐步恢复，整体实现社会的高质量发展。我们继续选择业绩持续兑现的优质公司，看好的方向包括食品饮料、消费医疗、创新药等行业。我们会维持组合的进攻性，努力在23年给持有人带来满意的收益率。　　消费方面，23年疫情扰动退去，大消费行业回归基本面选股，复苏是主线，升级和价格弹性标的收益率更高。四季度随着相关政策的变化，消费板块v型反转，最先修复的是投资者对于消费复苏的信心，表现为估值的迅速修复，紧接着就是厂商到经销商再到终端全链条的信心恢复，表现为2023年目标制定的更加积极、渠道打款备货意愿有所改善，但是基本面的配合需要时间。政策放开后，病例达峰期间消费反而经历了一个更差的阶段，但是复苏的方向是非常明确的。从目前达峰较快的北京、成都等城市看，消费、出行正在以一个非常陡峭的斜率恢复，相信全国各地经济活力的恢复也会逐渐到来，并且随着经济活动的复苏，消费也终究会重新回到升级的趋势上去。因此，我们对全年消费板块保持乐观。配置上仍以业绩确定性高的白酒为主，加仓了部分受益于复苏的食品龙头，以及部分业绩确定性较强、有自身成长性的个股。　　医药板块在抗疫需求的带动下，医药板块四季度有了明显的修复。展望2023年，我们对医药比2022年更乐观一些。伴随着疫情后经济恢复，短期疫情受损的板块，包括严肃医疗和消费医疗，都将迎来边际改善，大部分医药标的都将实现恢复性高增长。对于其中需求旺盛、可择期的医美、医疗服务等，我们预计还会有不错的超额收益。此外，CRO/CDMO因一级市场投融资数据下滑、地缘政治风险等原因，已经回调了一年半的时间，估值和股价都在低位，对于其中业绩稳定可持续高增的标的，我们继续看好。配置上以消费医疗和cxo为主。","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=873518","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d3682","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"报告期内，市场震荡调整。我们保持高仓位，重点配置了白酒、食品、医药生物以及农业、社服等可选消费行业，精选高景气行业中高增长的个股。  一、三季度回顾：  今年是投资环境相对复杂的一年，俄乌冲突带来了全球地缘政治焦虑以及石油天然气价格的大幅飙升，市场对于中美关系的担忧也有所加剧，国内奥密克戎的零星散发也给经济复苏带来了不少挑战。从指数上看，三季度，沪深300跌15.16%，中证500跌11.47%，创业板指跌18.56%。行业层面，申万31个一级行业指数，煤炭板块一枝独秀（煤炭供需格局偏紧、欧洲能源危机和煤炭替代需求增加等），以0.97%的涨幅收红。建筑建材（稳增长的实物工作量低于预期、房地产投资偏弱）、电力设备（二季度反弹幅度较高造成拥挤度偏高、部分公司二季报不及预期、上游原材料价格居高不下、欧美政策打压担忧等）、电子板块（行业下行周期）跌幅居前。  北向资金方面，三季度北向资金净流入前三的行业是：基础化工（80.43亿）、医药（50.18亿）和食品饮料（37.02亿）；北向资金净流出前三的行业是：银行（-218.28亿）、建材（-62.36亿）和家电（-56.73亿）。今年以来北向资金流入前三的行业是：电力设备及新能源（378.08亿）、基础化工（184.46亿）、有色金属（118.11亿）；今年以来北向资金流出前三的行业是：家电（-97.61亿）、钢铁（-95.27亿）、医药（-80.31亿）。截至到2022.9.30，北向资金持股市值占陆股通总持股比例最高的三个行业是：食品饮料（15.59%）、电力设备及新能源（14.32%）、医药（8.36%）。碳中和依然是内资和外资认同度最高的方向之一，三季度外资大幅流出地产链条，反映了外资对于地产风险的一些担心。  根据银华基金研究部统计的数据，热门赛道的拥挤程度（以成交额占比来衡量）：储能、煤炭、房地产持续上升；食品饮料处于持续逐步下降的趋势；新能源汽车、光伏和风电二季度达到峰值，三季度下降至均值略微偏低的位置；半导体、计算机和稀有金属处于低位。对于拥挤程度降至均值水平以下且业绩趋势可以兑现的行业，我们会更加关注基本面积极的变化。  二、四季度展望：  展望四季度和明年，我们总体认为在这个点位对于市场的悲观已经没有意义，而是应该用积极的心态去挖掘市场的机会，我们会逐渐加强组合的进攻性。我们三季度减持了部分价格预期见顶的周期股以及一些低增速低估值的防守标的，增持了估值已经调整到合理区间的且未来增长预期良好的高增长成长股。我们看好的消费方向包括高端消费、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税、农业以及医药国际供应链。   消费股的投资都是看相对的中长期，在短期数据不佳的时候，往往是一个不错的买点。我们对于消费股短期的基本面并不乐观，很多公司的三季报将承压。我们认为目前的股价已经反应了短期的基本面下行，对于中长期的基本面非常乐观，人民群众追求美好生活的趋势没有改变。高端消费、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税、农业以及医药国际供应链都是我们看好的方向。  三、行业看法：  二季度末，市场对疫情消散后消费复苏预期过高，但三季度消费基本面是一个缓慢恢复的过程，只是预期走了一个过山车，当然消费复苏的进程也有一些不确定性的发生。站在当下，我们承认短期国内外宏观、政策的复杂性，以及自身认知的局限性。但仍坚定认为组合的安全感来自于业绩的稳定性，与其被恐慌的情绪驱使，不如踏实守护在逆境中不断筑高自身壁垒的优秀公司。展望四季度和明年，我们乐观认为国内政策会有向好的边际变化，消费的改善会持续，配置上以业绩确定性高的白酒为主，大众品选择有结构升级和成本下降优势的龙头公司，加仓了养殖后周期的饲料龙头。  由于医药板块的估值水平和基金持仓比例都已在历史低位，我们的判断是目前医药已经在底部区域。最近医药确实也出现了一些变化，比如财政贴息贷款的医疗设备更新、美国UVL清单的变化等等，所以我们认为医药短期应该会有估值的向上修复。但是中长期来看，由于板块缺乏景气度明显上行的主线，更多的会是个股机会。  随着疫情逐渐得到控制和房地产政策的托底力度加大，我们认为经济将逐渐企稳，顺周期的价值股会迎来一定的相对收益。银行采用以量补价的方式，尽量减少收入增速下行的影响，前两年囤积的拨备可能会反哺盈利。中小行依然会保持较快的增速，前期受损较大的股份制银行修复的弹性是最大的。由于3季度交易量下行，券商单季度的业绩增速承压，但从长期角度来看，我们继续看好财富管理类的券商。保险中财险率先修复，寿险正在修复中，具体还要观察开门红的预售情况，最快到明年1季度行业的同比增速可能会明显改善。房地产在三季度密集出台政策托底，估值先行于销售修复。我们判断政策会跟随基本面的情况迅速应对。尽管目前的销售依然在下行通道中，但伴随基数的走低，未来销售的同比压力也在逐渐减轻。随着销售的改善，也将拉动投资，在此期间，房地产一般会有超额收益，优选央企国企股东背景的公司。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.875Z","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=802712","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d3681","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"报告期内，市场震荡调整，整体表现为先抑后扬。分一级行业来看，仅有煤炭等少部分板块录得正收益；银行、房地产整体走平；科技、消费、医药等成长板块均有不同程度跌幅，表现靠后。  我们保持高仓位，重点配置了白酒、食品、医药生物以及地产链、社服等可选消费行业，精选高景气行业中高增长的个股。","declarationDate":"2022-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.872Z","mo":"我们的投资理念是坚信“长期稳定的超额收益就是长期的绝对收益，坚持以合理的价格去买入优质的上市公司，赚业绩增长的钱。”在市场整体估值不系统性高估的前提下，轻易不做仓位择时，只会结合行业和公司基本面、景气度和估值的匹配度，不断调整整体组合的性价比。对于没有持仓的标的，关注的更多的是机会；对于持仓较重的标的，关注的更多的是风险。  对于国内的经济前景，我们保持乐观。地产的全面放松、基建项目端和融资端的发力、多维度的支持消费，尽管由于海外需求的问题出口数据可能逐步走弱，但总体来看，我们看好中国经济的v型反转。如果看的更远一点，与新冠疫情的斗争，相信我们终将取得最后的胜利。在面对不确定性的时候，居民普遍大幅提高了储蓄率，较疫情前增长较多。当新冠疫情接近尾声的时候，超额储蓄都会转变成消费，同时叠加低基数的效应，我们非常看好中长期维度的消费复苏。目前市场很多人质疑居民的消费能力在降低，但结合超额储蓄率的大幅上升，我们认为主要是消费意愿的问题，而整体居民的消费能力一直在提升，当对未来的预期平稳后，消费将迎来报复性反弹，这个是我们与市场一些看法的最大不同。  消费方面，2季度防疫取得阶段性成果，经济活动逐步恢复，上半年走出v型反转，往下半年展望我们依然保持乐观。1）收入逐季改善的方向不变。随着各地防疫政策的调整，消费活动的恢复具备较高的确定性。2）成本端有望边际走低，利润端会释放出更大的弹性。3）格局上看，龙头公司竞争优势不断强化，未来消费活动完全恢复后，盈利中枢是向上抬升的。4）目前估值修复到了合理的区间，看好未来的估值切换。  目前消费不确定的就是复苏的进度和幅度，由于目前消费需求仍在一个弱复苏的状态上，板块的预期收益不宜过高。配置上以高端和次高端白酒为主，加仓了啤酒、美护、消费医疗板块的相关公司，此外，大众品食品、社服等板块也均有配置。1）今年高端酒的业绩弹性不大，但企业内部改善明显，估值有弹性。次高端是贝塔的放大器，需求回暖后具备较高的业绩弹性。2）加仓的啤酒、美护、消费医疗板块受疫情影响，但需求相对刚性，升级趋势比较确定，后续预计会有较强回补。3）其他大众品食品的配置基本沿着需求改善和成本下降2条主线去选股。4）社服直接受益于防疫政策调整和出行复苏。  上半年医药受地缘政治、国内疫情反复的影响，整体看板块表现不佳，但板块内部有结构性机会。CRO/CDMO因短期一级市场投融资数据下滑、地缘政治风险以及筹码集中的原因，波动较大。但是我们认为，创新是我国医药行业发展的未来，在创新药投资风险加大、外包率持续提升的情况下，CRO/CDMO仍然是医药板块成长性最强、最确定的板块，对于其中业绩稳定可持续高增的标的，我们继续看好。此外，伴随着三季度疫情后经济恢复，短期疫情受损的板块将环比改善，尤其是需求旺盛、可择期的医美、医疗服务等，我们预计三季度还会有不错的超额收益。其他子板块，如疫苗、医疗器械、中药当中的优质个股，我们也将适度参与，维持组合的均衡配置。  整体上，我们对持仓个股的业绩兑现比较有信心，相信业绩增长是最好的安全垫，希望在接下来的业绩期，我们的组合会有持续较好的表现。","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=779547","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d3680","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"报告期内，市场整体震荡调整，开年以来，沪深300、中证500、创业板指均有不小的跌幅。分行业来看，仅有煤炭、银行、地产板块录得正收益；科技、消费、医药等成长板块表现靠后。  我们保持高仓位，重点配置了白酒、食品、医药生物以及轻工、农业等可选消费行业，精选高景气行业中高增长的个股。  见字如面，已是春天。各位尊敬的持有人，大家好！又到了季报的时间，感谢大家的一路关注，也感谢大家愿意花时间来听我唠叨一下近期的市场观点。我们总体上对于权益市场非常看好，并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期，这是我们与市场一些悲观观点的显著不同。我们同时判断，从短期、中期、中长期和长期四个维度来看，有四件事情已经进入到了结束的阶段。超额收益来自于变化，有结束就有开始，我们整体投资会聚焦那些受益的方向和行业。  一、短期维度来看，开年以来的估值收缩已经进入到结束阶段：  今年开年以来，沪深300（000300.sh）下跌14.53%，中证500（000905.sh）下跌14.06%，创业板指（399006.sz）下跌19.96%。我们认为近期市场下跌的原因有内、外两种因素。外因上，俄乌冲突使得世界走向割裂，市场风险偏好急剧下降。内部因素是奥密克戎的持续发展，一些城市采取了封城措施，使得市场对于短期的经济发展信心不足，对于消费和投资也有一些影响。内、外两种因素使得市场下跌幅度不小。股票型基金和偏股型基金的平均值从最高点的回撤幅度，也基本接近了之前两次大幅调整，前两次分别是16年初和18年底，而这两次大幅调整的终点，都是大牛市的起点。尽管天下没有两片相同的树叶，但阳光下同样没有新鲜事，在这个时间点，在市场估值已经深深打上悲观预期的烙印后，我们不妨乐观一些。  市场的估值分位跟货币政策密切相关，我们对于货币政策的看法是以我为主，总体保持宽松。但过程中，我们货币政策延续性经历了一个很大的外部冲击，就是美联储的加息节奏。稍微将时间轴往回调一下，什么时候市场开始对降息或者货币政策的宽松有较高的期望？是从去年的12月份到今年的1月份。去年我们看到三、四季度PPI上行很快，原材料价格大幅上涨，导致工业品价格的通胀压力比较大，货币政策在那时候相对比较紧。一旦我们看到PPI拐头向下，央行无论是12月份还是1月份，先下调“麻辣粉”，后来LPR的报价也在开始往下走，央行在相关新闻发布会上也表达了相对比较温和的声音，市场预期就不断走高。之所以迟迟没有降息一是因为美国通胀持续走高，超出了市场预期；二是俄乌冲突抬高大宗商品价格，对通胀上行火上浇油，欧洲部分国家货币政策收紧。在这个背景下，整个美债收益率，一度接近2.5%。我们的人民币汇率也出现一定程度的跳涨，从6.3跳到接近6.4，现在平稳在6.36、6.37的位置上。待中美利差收窄了，美国流动性的节奏更快了，我们的货币政策就会降了。另外一方面国家也可以通过结构性的工具，加强对实体经济的支持，也能起到降低实体经济融资成本的效果。  整体A股和一些优质标的的估值处于历史均值甚至是偏低的位置，股债性价比处于均值以下，处于负一倍标准差的位置，从历史的角度上来看，已经处于比较有吸引力的阶段。如果考虑流动性环境其实是处于宽松的状态中，目前的估值分位继续下杀的概率非常小。我们判断只要后面公司基本面的每股收益不出现大幅下修的情况，市场估值后面就没有太多继续下跌的空间。我们认为市场的估值收缩已经接近尾声。  二、中期维度来看，疫情的影响在1-2年内将结束：  大家对疫情都深有感触，也都会想，什么时候可以开放国门，什么时候可以回到疫情之前的生活状态下？我们的判断是，今年开放国门的可能性不是太大，明年，尤其是“两会”之后，可能才是开放国门的窗口期。之所以有这样的判断，是因为我们国家的动态清零防疫方式和国外是截然不同的。国外是直接躺平的方式，而我们一直采用的是“动态清零”的模式，而奥密克戎的传染性比德尔塔要强，所以奥密克戎的传播对于我们“动态清零”的挑战也会更大一些。如果未来开放国门，虽然已经有了疫苗和特效药的加持，但由于人口基数大，我们很难避免轻症和无症状感染人数的大规模上升，这将对经济、生产、生活，都会带来比较大的冲击和影响，所以我们也要做到各方面的充分准备。  我们认为疫情影响结束需要四个条件：一是疫苗的接种率足够高，特别是老人和儿童，这个在未来一年内应该可以完成；二是要有有效且便宜的新冠药，考虑授权后产能扩建问题，这个在一年内应该也可以解决；第三个条件有足够的检测，目前我们已经有了；第四是需要有足够的医疗资源支持，这也算是新基建的一部分。我们认为在1-2年的维度，在我们准备充分后，也许到明年“两会”之后，疫情的影响将会逐渐结束。  三、从中长期维度来看，俄乌战争使持续多年的全球化进程走向结束，逆全球化走向开始：  其实大家都知道，世界上这些大国和团体，包括我们、美国、欧洲、俄罗斯和日韩等，背后都代表了不同的文明。不同的文明之间，天生会有生疏感和不信任感。而新冠疫情的全球蔓延，通航的限制，加剧了互相的生疏感和不信任感，最终导致了战争的爆发。在欧洲这个地方，原来大家觉得发生战争的概率特别小，但是没有想到在这样的地方都会发生战争，这样的后果会非常深远。持续30年的全球化进程，很可能会走向终结，各国都会开启自己内循环的经济方向，目标市场和供应链的安全变得越来越重要，经济上的联系也会越来越脱钩。  应对全球的大变局，我们高层非常高瞻远瞩，很早就提出了“双循环、内循环”，对于“卡脖子”的技术环节，我们很早也就开始了国产化的过程。我们认为，全球的割裂化变局映射到投资上来说，全部嵌入到全球产业链的、两头都在外的公司，估值上可能需要有估值折价的。而敞口都在国内或者友好国家的公司，可能会享受估值上的溢价。我们的投资方法本质上来说是看行业景气度、看公司质地、看业绩增速、看股票估值，但在同等条件下，一个敞口都在海外，另一个敞口都在国内，那我们认为敞口都在国内的行业估值应该比敞口在海外的行业估值要高一些，毕竟承担的风险会小一些。  四、从更长的维度来看，美元作为公认的储备货币和硬通货，将逐渐走向终结：  从更长期的维度来讲，我们全球货币体系会发生一个比较大的变化。之前的1-2千年，全球认可的硬通货是黄金，在20世纪下半叶逐渐变成了美元。俄乌冲突之后，作为经济制裁的手段，美国冻结了俄罗斯（它的企业、个人、政府）在外部的资产，这样大家对于美元资产会产生很强的不安全感。再往前看，疫情以来，美联储和美国财政部互相配合，超发货币，导致如今比较严重的通货膨胀，这都是在损害美元的信誉。短期来看虽然影响不明显，但长期来看，美元肯定是逐渐陨落的过程。  在这个时候，各国（特别是非美国的盟国）对美元的不信任感会变得很强烈，大家就要去追逐其他的货币以及其他货币所代表的资产。我认为这对人民币是非常重要的机会，全球会将眼光抛向人民币。市场期盼的降息一直没有发生，其实也和这个有关系。目前我国出口减弱导致顺差效应不明显，如果在此时我国降息，那么人民币将会加速贬值，中美利差将会走阔，人民币此时就不能挺身而出。货币体系的变化肯定也会给全球带来更多的一些不确定性。无论我们生活的时代还是我们的人生，变化永远都在，没有任何事情是永恒不变的。作为投资人员来讲，要不断适应这些变化，争取将这些变化对市场的影响看对和做对。    五、组合配置思路：  一季度在经济、疫情、成本多重压力下，消费板块表现偏差，但展望22年全年，我们对消费板块边际会更乐观一些，二季度会是市场预期层面否极泰来的一个季度：1）估值消化了一年多，大部分板块的估值回到了历史中枢偏低位置，龙头公司竞争优势在不断强化；2）收入逐季改善，全年前低后高，疫情扰动在近期有所超预期，但全年维度看并不影响需求改善的方向；3）成本端有望边际走低，利润弹性将会体现，尤其是大众品在下半年会有较好表现。但另一方面，由于整个市场资金面目前没有看到增量，消费板块的预期收益率不宜过高。  尽管依然有疫情的扰动，但我们对22年消费板块整体不悲观。现在这个估值分位，拉长时间维度来看是有很强赚钱基础的。食品饮料里配置上以白酒为主，持仓上偏均衡，高端、次高端、地产酒龙头都有配置。今年高端酒的业绩弹性不大，但企业内部改善明显，估值有弹性。次高端景气度维持，股价调整下来，性价比高。地产酒短期有一定边际改善，低估值下会有所表现。今年核心是选个股，不在于赛道。大众品属于偏左侧的配置，预计在二季度后会有较好表现，以需求改善和成本下行两条主线找个股。  医药受地缘政治、国内疫情反复的影响，一季度整体下跌较多。除部分抗疫相关板块，如抗原检测试剂、中药、小分子特效药等有结构性行情，其他传统优势板块，如CRO/CDMO、创新药/器械、医疗服务等均表现不佳。我们重仓的CRO/CDMO因短期一级市场投融资数据下滑、地缘政治风险以及筹码集中的原因，波动较大，但是最终还是体现了不错的相对收益。我们认为创新是我国医药行业发展的未来，在创新药投资风险加大、外包率持续提升的情况下，CRO/CDMO仍然是医药板块成长性最强、最确定的板块，所以也将是我们未来一段时间继续看好的板块。我们另外一个看好的板块是医美/化妆品，因为不同于其他消费品或者消费医疗，在经济下行同时有疫情扰动的情况下，医美/化妆品的需求基本没有受到影响，从高频数据来看，销售依然保持了快速的增长。其他板块，如疫苗、医疗器械、中药当中的优质个股，我们也将适度参与，维持组合的均衡配置。  我们在地产链、社服增加了一些持仓，这些板块的估值目前都被疫情和地产政策压制的较低，存在估值提升的空间，也存在业绩超预期的空间。但需要自下而上寻找个股，由于行业生存环境依然恶劣，过去几年杠杆高的、跟竣工相关性较强、出口占比高的还是要回避，我们配置以有绝对竞争力的消费建材和家电龙头为主。社服我们主要以免税和有较好的扩张能力的餐饮品牌为主，餐饮链这些标的多在港股。","declarationDate":"2022-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.869Z","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1908202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的低谷时刻。高端消费的龙头经历了年初的花团锦簇到三季度无人喝彩的过程；医药公司在上半年一直是大家心中的小甜甜，在三季度集采政策下，体现了二级本是同林鸟，困难来时各自飞的特点；半导体的公司经历了缺芯涨价的业绩飙升和中美贸易预期变化的情绪影响；新能源景气度一直处于高位，但在三季度末期也因交易拥挤的问题出现了大幅波动。  没有什么是永恒的，投资的环境也是一直在变的。每一次的变化，一定是一些行业受损，但是同时，阴阳相生，也一定有些行业是受益的。而从投资上来说，投资变化中受益的行业，往往是超额收益最大的时候。13-15年是“大众创业、万众创新”的时代，大量的TMT和创业板公司涨幅巨大；16-20年是“供给侧改革”如火如荼，大量的护城河深厚的行业龙头公司领涨市场，这些公司不少也被冠以躺赢的帽子；21年的反垄断、碳中和、硬科技、共同富裕和专精特新又使得市场发生了重大变化，市场普涨，符合政策方向的公司表现的异常出众。  时代是不断变化的，过去业绩的优秀更多是因为投对了契合时代发展的行业和公司。我们作为基金经理，也是需要不断的自我迭代，如果固步自封，放弃了对于新事物的学习，那基金净值的反馈并不会让人轻松。专业、勤勉、客观和踏实更应成为我们的标签，投资上总会犯些认知上的错误，今天的伤痕也会成为明天的盔甲，但我们至少要在专业和勤勉这两方面主观上做到问心无愧。  二、宏观展望：  我们预计中美贸易关系在四季度将迎来修复阶段，持续上升的通胀压力给予了美国政府越来越大的调控压力，通过减免中国产品的关税来降低通胀压力成为了美国政府的必选项。美国政府在减免部分中国产品关税的同时，也会希望我们去购买一些农产品、工业支撑品和能源产品，这些各取所需的举措，对于双方的经济体都有好处。对于资本市场来说，风险偏好会得到提升，同时我们资本市场持续扩大的开放，也利于外资的持续流入稳定市场。  我们认为四季度经济压力将偏大，管理层也开始推出“保增长”的一些措施，管理层稳消费的提法和地方政府债的发行加速已经是先行指标。短期一些公司业绩会出现一定程度的不及预期，但是随着这些政策和措施的逐渐深化，相关公司的未来业绩预期将有所抬升。流动性的支持在四季度是显而易见的，市场出现整体的系统性风险的概率很低，结构性机会依然显著，积极的主动选股会有明显的效果。  综上，对于四季度的权益市场，有好的方面，也有坏的方面。好的方面是：流动较为宽裕；监管层非常呵护市场；地产市场、中美贸易关系、疫苗和特效药的进展都是非常向利于经济恢复的方向在走。另一面，一些公司的短期业绩可能会不达预期，而资源品的价格高企也会对未来的通胀会带来隐忧。从行业上来看，一些景气度比较高的行业，或许会出现交易拥挤的问题，当出现一些新的景气度上行的行业的时候，可能会有资金抽离的情况，但基本面是没有问题的行业，股价终究是可以再创新高的。对于已经调整一段时间的消费行业，好处在于估值已经不贵了，问题在于景气度是没有起来，整体上性价比和那些高景气度行业差不多。我们对于四季度整体是乐观的，四季度不存在大跌的基础，最悲观的情况是一个以时间换空间的季度。而且随着保增长的政策逐渐体现效果，我们对于明年一季度会更加乐观。  三、行业看法：  随着全球经济的恢复，在西方国家大量印钱的背景下，居民消费需求的恢复是一个很快的事情。调整后的消费板块，我们认为机会比风险大，目前会更加乐观。一是消费升级趋势仍在进行，中高端消费好于整体；二是，虽然不少企业存在成本压力，但可以通过小幅提价进行转嫁，保证业绩的确定性；三是，我们看到一些国企仍在不断改善机制，提升长期竞争力。随着估值回调到合理位置，基本面见底回升，我们认为消费在四季度会逐步走强。对于消费的投资，要有长期定力，一些拥有高壁垒的护城河企业，短期的经营压力反而是长期的买点，企业在外部环境恶劣的时候才能展现出自身的竞争优势，对于投资者也才能这个时候以合适的价格买入优秀的公司。中长期我们依然看好具有强大品牌力的高端白酒、具备不断提升市占率的餐饮供应链企业，以及国潮势能强劲的国产体育服饰品牌。  三季度医药先经历了大调整，之后迎来了小反弹，我们重仓的CRO/CDMO板块表现坚挺，医疗服务、医疗器械、创新药、疫苗等板块表现较弱。医药板块向来受政策影响较大，尤其是药品、耗材的带量采购政策杀伤力大、影响面广。但是从三季度国家人工关节集采的结果上来看，降价幅度相比之前的冠脉支架和省级关节集采明显缓和，且市场竞争格局基本不变，生产厂商即使有利润受损也大幅好于预期。市场无需再谈集采色变，而且政策对于国产医疗设备、部分医疗服务是利好的，所以我们对医药集采相关的品种边际乐观，对四季度医药的表现也乐观许多。我们将继续重仓长期景气度高、短期业绩好的CRO/CDMO；继续持有处于创新周期且股价中已经不含新冠预期的疫苗龙头；逐步买入政策环境友好、集采利空落地的医疗器械；择机配置前期跌幅较大、基本面仍然优异的消费医疗。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.864Z","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=652904","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d367d","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009852,"sao":"报告期内，市场震荡向上，核心资产在春节前持续上涨，节后由于流动性边际变化，引发了高估值核心资产的统一回调。市场在二季度逐步企稳向上，从结构上看，消费方向的医药、可选消费，科技方向的新能源和半导体涨幅居前，房地产相关行业表现较差。市场对于长期赛道好、业绩增速快的成长行业持续给予较高溢价。我们保持高仓位，重点配置了食品饮料、医药以及部分可选消费行业，精选高景气行业中高增长的个股。","declarationDate":"2021-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:21.857Z","mo":"一、市场看法：从上半年的市场表现来说，消费里的医药和可选、科技里的新能源和半导体涨幅居前，房地产相关链条的公司表现较差。我们在上半年抓住了消费、医药板块优质公司的投资机会，特别是在2-3月份在市场极度担心流动性和风格切换的时候大胆加仓，坚持以合理的价格买入聚焦景气度上行的朝阳行业里的优质公司，取得了不错的收益率。对于下半年的看法，我们对于指数的看法是总体平稳，结构性行情会显著。上半年是经济向好带来的上市公司eps的升力和流动性边际收紧带来的估值坠力之间的比赛。由于估值的变化带来的情绪变化一般是迅速的，所以整体市场体现了大起大落。随着情绪的平稳和对流动性的预期平稳，指数逐渐收复失地，整体市场走势符合我们去年底提出的前低后高的走势判断。市场只是把我们对今年一年的预期变化，在半年内走完。展望下半年，经济的快速增长会面临一些挑战。从三大经济增长因素，消费、投资和出口来看：消费跟居民收入相关，并不会有剧烈的变动，体现平稳；房地产投资和基建投资会面临一些压力，投资整体负面；随着海外产能竞争国的疫苗接种率的提升，欧美的通航逐渐恢复，我们目前没有明确的打开国门的时间，出口会面临不确定性。在经济的快速增长受到挑战的时候，货币政策跟上半年最紧张的时候相比，可能会有边际的好转。我们认为下半年的市场驱动力量跟上半年相比，可能正好有所逆转。在下半年经济增速没有上半年快的情况下，一些行业和公司可能因为业绩的低预期而带来一些点的下跌，而流动性的合理充裕对于估值是有支撑的，整体市场情绪是稳定的。所以整体市场的走势会是平稳，不会出现上半年的大起大落，业绩可以持续维持增长的行业和公司有望迎来比较好的投资机会，结构性行情显著。对于下半年，我们的年度投资策略不变，依然会以合理的价格买入优质的公司，通过公司的业绩增长实现股价的增长。二、焦点解析：核心资产一直是市场关注的焦点，我们认为核心资产只是一个称号，是市场里的三好学生，短期景气度好，长期空间大。市场对于核心资产有个误区，认为核心资产是不变的，但如果我们仔细回溯过去几年的核心资产，其实迭代的速度并不慢。现在的核心资产跟5年前的核心资产是非常不同的，这个背后反映的是时代的变迁。很多符合社会发展方向的核心资产都创了新高，估值不能说便宜，可能需要一定的时间去换空间。长期投资价值是显著的，如果这些优质公司可以维持一个3-5年的快速增长，那买入时点的估值并没有质地和行业空间重要，对于核心资产的去伪存真是异常重要的。大小市值的风格切换也是另一个市场关注焦点，我们从来不会刻意区分中小市值和大市值的股票风格，只要满足景气度向上朝阳行业里的伟大公司这三个维度的公司，都会是我们关注的重点。中小股票的投资价值一直是存在的，从0到1的过程比从1到10的过程往往更令人兴奋。结合我们的规模所带来的冲击成本和挑中0到1公司的胜率，投资从1到10的公司往往能给持有人带来更令人满意的回报。结合目前的股价、估值和公司竞争力，我们认为优质赛道里的龙头公司的吸引力显著强于二三线公司。同样的结论也可以延伸到a股和港股公司的吸引力之争。我们认为公司的投资价值并不取决于上市地点，而是取决于公司所处行业的发展空间、自身的竞争力以及买入时的价格。我们倾向于认为港股市场相对于a股市场是一个非常好的补充，而因为a股可买的优质公司远多于港股，所以我们更多的仓位配置在了a股。港股里面一些有自己特色的科技和消费，比如互联网、服装、医药和博彩，可以很好的提升整个组合的风险收益比。我们并不认为市场担心的通胀风险是主要风险点，核心原因是我们国家的cpi很低，特别是猪价的持续走低。cpi跟居民的生活成本相关，这个会导致货币政策的收紧，而ppi只是影响上游和中游的利润分配问题，不会特别影响到货币政策。只有当cpi升高时，我们才会真正开始担心流动性的变化。对于美股来说，我们认为QE的边际走弱并不会影响纳斯达克的上涨，因为这个本质是由美国的产业特点所决定的；而利率并没有太多的上升空间，这个是由美国的杠杆率决定的。三、投资方向：下半年我们依然会聚焦在消费行业中景气度上行的子板块，我们看好长期受益消费升级的可选消费和大众持续提升健康需求的医疗保健板块。升级永远是消费的主题，涨价和出新是企业的表现形式。从整体看，下半年消费基本面相比上半年较为平淡，尤其是传统行业，在基数效应以及延迟消费等红利消失后，增速普遍回落，大β一般，下半年仍然会体现出比较明显的结构性行情。在传统消费领域，上半年我们错过了一些疯狂，当然在没有看清楚前，我们宁愿少犯错，不追风。下半年我们会继续坚守业绩稳定性较好，预期相对合理，长期成长逻辑清晰的高端白酒，回避高预期、高估值，以及增速确定性下行的行业和个股。对于上半年由于库存、基数等原因，一直在消化估值的调味品板块逐步提升关注。在新兴消费方面，我们非常看好餐饮供应链和医美两大赛道，虽然行业还处于早期阶段，也存在一些不规范的地方，但确实解决消费者痛点，需求爆发的态势不可阻挡，虽然公司壁垒需要时间构筑，但长期在这两个方向一定会出现大市值公司。我们继续看医药整体板块，伴随中国人口老龄化加速、消费升级逐步推进，医药行业景气度短期内不会改变。但是医药板块内部分化严重，我们需要从中挑选符合产业趋势、增长确定性高、成长空间大的优质企业。下半年，我们重点关注的细分领域是：医疗服务、医药研发外包、医美等。医药的创新研发是国家大力推进的方向，是产业升级的趋势。我国医药企业创新研发投入不断创新高，一级市场在生物医药领域的融资额也一直在历史高位，相关的创新药/器械以及研发外包服务是我们一直看好的方向。消费升级趋势下，兼具医药和消费属性的医美行业进入快速发展期。行业需求旺盛、渗透率低；产品黏性强、使用频次高，多重因素叠加下，部分医美产品的放量是爆发式的。同样受消费升级驱动、以及国家政策鼓励下的民营医疗服务，去年受疫情影响严重，今年体现出强大的韧性，各个领域基本上都出现了引领行业发展的龙头企业，长周期角度依然是值得买入并持有的优质资产。此外，我们会积极关注新渠道，比如直播、社区团购等，对消费品牌、消费结构、以及消费趋势带来的影响，警惕部分消费品由于新渠道打破原有竞争格局，对企业带来的阶段性压力。四、努力将基金收益率曲线转化为持有人的收益率曲线不可否认的是，市场经过二季度的上涨，目前很多股票的估值并不便宜，有些可能需要一些时间来消化估值。我们并不认为市场有大幅下跌的风险，但也建议投资者对于后市，适当降低投资收益率的预期。对于市场的波动，特别是持有期的产品，我们内心是比较坦然的，从长期角度讲，每一次的波动都会是一次超额的机会，我们对于我们的投资方法有信心。而且如果是持有期的产品，我们并不用担心持有人因为情绪的影响而在市场最恐慌的时刻实现亏损，这也是我们这几年逐步放弃了开放式产品对于规模的追求而专注做持有期产品的原因。把我们的收益率曲线真正转化为持有人的收益率曲线，是我们未来最大的追求！","fund":{"_id":3000000009852,"__csrcFundId":8247,"stockCode":"009852","fundSecondLevel":"company","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9852,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-04-07T05:59:25.267Z","status":"normal","name":"银华品质消费股票型证券投资基金","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","shortName":"银华品质消费股票A","followedNum":13,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华品质消费股票","setUpDate":"2020-11-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1887155737.9,"setUpShares":1887155737.9,"pinyin":"yhpzxfgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20628543","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2616189400,"name":"张萍"},{"stockCode":"db20892793","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312238520,"name":"王璐"},{"stockCode":"j101020804","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":190820268520,"name":"孙昊天"}]},"announcement":{"linkText":"银华品质消费股票型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=632800","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd117fea5b3eb04d367c","stockId":3000000009852,"sao":"我们的投资理念是长期稳定的超额收益就是绝对收益，如果每年可以稳定的跑赢基准一定幅度，从长期的角度看，最终会产生令投资者满意的绝对收益回报。我们的投资方法是景气度投资，股票市场有个显著的特点（包括海外），就是景气度上行的行业，盈利和估值都会扩张，投资这些行业里的公司，更容易赚到钱。景气度上行可能是几个月，几个季度或者几年，而我们寻找的是那些景气度在未来2-3年内可以持续上行的行业。投资并不是一个追求高难度动作的职业，高难度的动作也往往代表着承担更大的风险。当前我们保持高仓位，在市场下跌中，进一步加仓了中长期质地优秀的标的。我们布局的高端白酒、餐饮供应链、CXO、医疗服务、疫苗仍处于高景气阶段，业绩增长的持续性依然很好。经历了一季度的估值回落，现在普遍进入到有配置价值的阶段，稍微看长一些，赚业绩增长的钱会带来不错的收益率空间。对于这些优质资产，非基本面的调整，在下跌的时候我们反而会更加乐观一些。但一些偏周期的行业，年初以来估值提升不少，一季报高弹性基于是去年挖坑，这类资产的业绩可持续有限，在反弹重我们会相对谨慎。消费的投资往往被冠以躺赢的帽子，我们理解所谓的躺赢是看懂，看透了商业模式、竞争格局后的踏实，而不是焦虑的不停换品种做波段。回顾我们之前对于2021年的判断：1、结合国内流动性前紧后松的变化趋势，21年整体市场一季度和二季度前期会有较大波动压力，机会体现在二季度之后；2、流动性边际收缩会导致各个行业的估值都会下降；3、经济的复苏会使得一些行业的业绩出现快速增长；4、结构性机会明显，但并不是系统性机会，股票是否有赚钱机会，看的是估值下降的速度和业绩增长的速度之间的赛跑。目前我们的市场判断和投资策略跟之前保持一致，在流动性边际缩紧的情况下，我们会选择业绩增速快于估值下降的行业和优质个股。经过这一轮调整后，我们对于很多标的的收益率比之前要更加乐观。由于经济的超预期，从基本面层面我们看到了更多业绩超预期的理由，从估值层面近期的下跌带来了更便宜的买入机会。当这些标的自身变得更好而价格变得更便宜时，我们应该更乐观而不是更悲观。在这个时点，我们对于未来市场可以提供的回报是更加有信心的。在之前基金的四季报和年报中也讲到了，2021年是两个力量的赛跑。随着疫情的逐步消散，全球经济的复苏使得上市公司的基本面上行，eps会得到上修，这是股票上涨的升力。而流动性逐步回归正常化，使得市场的估值水位逐渐下降，这是股票下跌的坠力。一季度市场经历了市场的冰火两重天，市场春节前的热情洋溢和春节后的冷若冰霜形成了强烈反差，市场先生对于核心资产的态度从众星捧月变成了弃如敝履。市场先生的脾气阴晴不定，可能5%的时间我们知道要涨，5%的时间我们知道要跌，还有90%的时间，市场的涨跌只是一个情绪的群体性反应。当市场参与者误以为自己知道涨跌的原因而采取操作的时候，反而增加了市场无效的波动。有相关研究表明，90%的基金经理的择时操作给组合带来的都是负面的效果，而剩下的10%的基金经理的超额收益也并不稳定，更多类似随机游走。“Big 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