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{"stock":{"_id":3000000023783,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","status":"normal","stockCode":"023783","tickerId":23783,"shortName":"山证资管裕享增强债券发起式E","currency":"CNY","exchange":"jj","masterFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"etfFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"feederFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"inceptionDate":"2025-03-30T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","fundCollectionId":4000014270000,"fundCollection":{"_id":4000014270000,"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"14270000","tickerId":14270000,"name":"山证（上海）资产管理有限公司"},"managers":[{"_id":7122419252390,"name":"李雪松","gender":"m","educationCode":"001001","resume":"李雪松：男，本科西南财经大学数学与应用数学专业，上海财经大学数量经济学博士。2018年4月至2020年2月任上海中期期货研究所宏观研究员。2020年3月至2025年8月任山证券资管研究部任宏观研究员。2025年8月起任山证资管绝对收益部基金经理助理。李雪松先生具备基金从业资格。","tickerId":122419252390,"stockType":"fund_manager","areaCode":"cn","stockCode":"j101020616","exchange":"fm","cnInfoCode":"j101020616","followedNum":0,"currency":"CNY","lastUpdated":"2025-11-13T14:58:44.716Z","pinyin":"lxs","workingDate":"2025-11-11T16:00:00.000Z","fundCompanyId":4000014270000,"fundManagerSecondLevel":"bond","appointmentDate":"2025-11-11T16:00:00.000Z"}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000023783,"type":"fss","last_data_date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0,"f_ind_h_s_r":1,"f_h_a":3,"f_ind_h_s_r_c_hy":0,"f_ins_h_s_r_c_hy":0},"fpr":{"stockId":3000000023783,"type":"fpr","f_cagr_p_r_fs_ssc":7238,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.9919856294044493,"f_p_r_m1_ssc":7539,"f_p_r_m1_ssrp":0.017643937383921466,"f_p_r_m3_ssc":7468,"f_p_r_m3_ssrp":0.3798044730145976,"f_p_r_m6_ssc":7244,"f_p_r_m6_ssrp":0.997790970592296,"f_p_r_fys_ssc":7473,"f_p_r_fys_ssrp":0.2611081370449679,"f_p_r_y1_ssc":6780,"f_p_r_y1_ssrp":0.3152382357279835},"fp":{"stockId":3000000023783,"type":"fp","last_data_date":"2026-04-07T16:00:00.000Z","f_cagr_p_r_fs":-0.008742070506095656,"f_p_r_m1":0.005887222886579391,"f_p_r_m3":0.008484736696486417,"f_p_r_m6":-0.031186320545761204,"f_p_r_fys":0.010441692847902306,"f_p_r_y1":0.023780544892799238},"ff":{"stockId":3000000023783,"type":"ff","f_fr_d":"2025-11-20T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.006,"f_c_fr":0.001,"f_mac_fr":0.007},"f_nlacan":{"stockId":3000000023783,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-04-07T16:00:00.000Z","f_nv":1.0935,"f_nv_cr":0.00894999077320513},"f_as":{"stockId":3000000023783,"type":"f_as","f_tas":211.029,"f_tas_d":"2025-12-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj"},{"_id":3000000015240,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","stockCode":"015240","tickerId":15240,"shortName":"山证资管裕享增强债券发起式C","currency":"CNY","__csrcFundId":11081,"exchange":"jj","lastUpdated":"2025-03-07T23:03:28.437Z","fundCollectionId":4000014270000,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","followedNum":0,"status":"normal","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":39611779.55,"setUpShares":39611779.55,"masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj"}],"shareholdings":[{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000015239,"stockId":300308,"holdings":800,"marketCap":488000,"netValueRatio":0.0225,"declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z","quarterlyChange":0.5127359458295337,"stock":{"stockCode":"300308","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300308,"name":"中际旭创"}},{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000015239,"stockId":300502,"holdings":800,"marketCap":344704,"netValueRatio":0.0159,"declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z","quarterlyChange":0.17800803783798513,"stock":{"stockCode":"300502","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300502,"name":"新易盛"}},{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000015239,"stockId":300394,"holdings":1400,"marketCap":284242,"netValueRatio":0.0131,"declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z","quarterlyChange":0.20995232419547039,"stock":{"stockCode":"300394","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300394,"name":"天孚通信"}},{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000015239,"stockId":601899,"holdings":8000,"marketCap":275760,"netValueRatio":0.0127,"declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z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保障机制建设也将予以配套支持。三季度国债发行相较往年略有降速，但年初以来国债发行进度已经接近90%，仍高于往年同期。今年以来，财政靠前发力明显，但主要集中在上半年，三季度国债发行进度整体上略弱于过往。短期内，大的宏观政策或需要等待10月四中全会召开之后。财政政策仍有新型政策性金融工具未落地，所以预计短期内财政进一步加码的概率不高，但需要关注明年限额提前下发的情况。货币政策方面，依然维持年内降息概率不高的观点，降准和买卖国债均有出台可能，但需要央行权衡多个市场间的情况和市场预期。三季度长端利率震荡上行，最大调整幅度接近30bp。期间遭遇权益持续上涨、“反内卷”引发通胀预期上行、中美关系阶段性缓和、基金销售新规上调短期持有赎回费等重大利空；另外，重启国债买卖迟迟不落地、上半年经济数据较好、二季度货币政策执行报告对结构性货币政策着墨较多也令货币总量宽松预期有所收敛。虽然基本面数据和资金面对债市仍友好，但在前期下行过多的情况下，也无力扭转债市的弱势行情。信用债方面，央行对资金面较为呵护，债市情绪转变为谨慎以及理财规模未出现大规模持续性赎回原因的影响，短久期信用利差普遍明显收窄，但中长久期利差压缩受阻，部分品种甚至走扩。信用债当前胜率和赔率都较低，对利空更为敏感，短期内以防御为主。三季度转债市场延续二季度的修复态势，中证转债指数单季度涨幅达到9.43%，整体呈现 “股性主导、结构分化” 的特征，表现强势且内部机会多元，印证了我们在二季度末 “股票市场波动带动转债估值抬升” 的判断，且正股成为核心驱动力。由于转债估值在8月份持续抬升，并达到历史高位，转债市场先于股票在8月底出现了调整，并持续到9月初，我们面对估值的变化，作出了相应的仓位调整。三季度末转债整体估值水平仍然处于不便宜的状态，机会仍是结构性的。结构上，市场呈现鲜明的 “科技主线 + 下修博弈” 特征，随着银行等大额高评级转债陆续退出，叠加科技领域新券上市，转债市场 “科技含量” 持续提升，与权益市场产业赛道活跃度形成共振。下一阶段，股市波动率的抬升将带来更多的交易性机会，我们将继续精选性价比个券，并加强交易。本基金报告期内，债券方面采取短久期票息累积及利率债波段交易的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。股票方面，继续持有基本面质地优良，中长期回报可观的企业；转债方面，看好转债市场结构性机会，把握股市波动率抬升带来的交易性机会。","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.363Z","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1369047","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb051983a","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"今年二季度特朗普政府突发的关税政策造成市场增加美国通胀抬升的预期，掣肘美联储降息的政策行为，以及中美贸易关系的进一步恶化。目前来看，虽然随后的中美贸易谈判进程较为顺利，但整体过程存在长期性和曲折性，并且增量关税并未完全取消，关税贸易摩擦仍然是国内经济复苏中较大的不确定性。国内财政政策方面，今年开年以来，国债发行进度明显靠前，主要体现在一季度的发行进度明显超往年。地方政府特殊再融资债已经发行超1.6万亿，年内仍有4000亿，叠加尚未发行完毕的国债，财政支出仍将持续支撑经济复苏。货币政策方面，今年5月初央行降息、结构性降息、全面降准超出市场预期，对冲外部影响的政策导向明显。同时，近期MLF连续超额投放，体现央行对流动性的呵护态度。国内基本面方面，二季度消费改善明显，居民消费信心有韧性。今年出口总体上来看，强度偏弱，一季度“抢出口”动能有所减弱，出口环比弱于季节性；二季度出口环比再度走强，但并不明显强于往年同期。造成上述原因主要是由于一季度对美国关税预期过于乐观，企业缺乏紧迫感以及美国消费需求的下降。地产销售仍然震荡下行，虽然成交面积等数据有所改善，但是新开工仍在低位徘徊，地产投资热情不高。今年上半年基建维持在10%左右的高位，一方面今年上半年国债发行相比去年同期明显加速，另一方面去年8月到今年年初专项债发行明显加速。制造业投资受出口和盈利拖累，出现明显走弱的迹象。通胀数据方面，今年上半年CPI数据均在0左右徘徊，核心CPI低位回升。细分来看，食品跌幅收窄，但国际原油价格大幅下跌，拖累国内能源价格。核心CPI回升是消费需求改善的反映，一方面“以旧换新”带动相关分项价格持续走强，交通工具和家用器具价格都在4-5月来到阶段性高位；另一方面，从服务业PMI新订单看，服务业需求也有所好转。PPI方面出现跌幅扩大的趋势，PPI及生产资料下降幅度较大，一方面关税冲击导致美国经济（预期）转弱，油价大幅下挫；另一方面，国内经济受到出口下行与地产投资低迷的双重拖累，对中上游行业（生产资料）价格影响相对中下游（生活资料）更大。生活资料相对韧性，主要受到终端消费价格（核心商品CPI）上涨的传递。一季度资金面趋紧，致使债券市场处于逆风行情，二季度初资金面转松，叠加关税摩擦超预期，利率债快速下行后在低位震荡，信用债持续压缩中短端的信用利差。本基金报告期内主要采取短久期、票息积累叠加长久期利率债波段操作的投资策略，一方面根据不同市场情况动态调整组合久期，另一方面在注重流动性、安全性基础上，精选个券，严控信用风险，积极优化配置结构，并积极把握利率债、金融债波段交易机会，努力实现低风险基础上的较好回报。上半年转债市场整体表现较好，上涨7.02%，4月初下跌后较快修复。当前转债估值依然不贵，利率低位下，股票市场波动率的上升，有较大可能带动转债估值抬升。权益市场方面，小微盘整体走势较强，并已累计起较大的年内涨幅，背后或有量化策略的影子，需防范类似2024年1月份的调整风险。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.360Z","mo":"关税后美国经济走弱但仍具韧性，通胀下降但仍高于政策目标，联储内部关于何时降息分歧加大。上半年国内财政提前发力、货币呵护流动性，体现积极的政策取向。下半年出台增量财政的可能性不大，因为（准）财政政策尚未完全落地，需要等待落地后的效果，年内继续降息也存在一定掣肘。中美关税谈判仍然是比较大的不确定因素，企业和居民预期和行为均受到较大影响，在前期消费政策效力减弱，出口前置和低基数支撑不在的情况下，仍需地产政策及时出台以及消费政策的持续发力。展望后市，三季度经济走弱压力显现，资金面宽松有一定持续性，国债买卖操作预期以及关税谈判对债市影响钝化等因素，整体利多长端利率债，但由于下行空间有限，因此预计震荡市为主。当前信用债市场情绪火热，信用利差保护不足，需注意阶段性止盈压力。股票方面，继续持有基本面质地优良，中长期回报可观的企业；转债方面，看好转债估值的抬升，优选性价比优良的个券，并加强交易。","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1336775","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb0519839","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"今年一季度由于特朗普政府的上台以及关税政策的逐步落地，各国央行纷纷表达对关税政策引起的通胀和经济波动的担忧，而4月落地的具体对等关税将影响后续各国货币政策的方向。美联储在一季度的两次议息会议上均未调整政策利率，关税政策导致通胀预期的上涨以及经济前景不确定性的增加是当前主要的阻碍。国内方面，一季度在工作日和自然日都少于去年同期的情况下，1-2月消费和投资依然强于去年12月，显示开年以来经济特别是内需仍在延续去年四季度以来的修复趋势。偏弱或者较去年12月回落的领域有四：第一，出口同比大幅下行，一方面有高基数的原因，另一方面，“抢出口”现象正在减弱；第二，信贷和M1，一方面关税冲击下企业信心受到压制，另一方面，化债进度加快；第三，地产销售有所回落；第四，服务通胀弱于季节性，说明服务消费依然在“以价换量”，服务业需求的改善偏温和，无法带动价格回升。展望二季度，内需的增长较为确定：第一，居民收入信心改善的趋势仍能持续一段时间，叠加政策取向积极，消费将进一步回升；第二，地产销售最差的阶段已经过去，前期房企拿地逐步积极，地产投资预计已经迎来拐点，但改善斜率偏慢；第三，通胀中枢抬升是政策目标，而且从现实看，耐用品CPI和PPI正处于涨价通道，伴随消费政策对服务消费的支撑以及地产投资同比降幅收窄，服务CPI和上游PPI同比也将趋于回升；第四，科技领域突破增强实体信心。关税冲击下出口下行是大概率事件，但当前我国经济更多受内需影响，今年二季度GDP环比不会比去年同期更差。政策方面，全国两会落地，基本符合预期，以内为主的政策思路进一步确立，消费是较为明确的抓手；但在外部环境不确定性加剧的情况下，宏观政策需要预留空间。二季度，关税冲击以及政府债加速发行，货币宽松窗口打开，降准和结构性降息的落地预计已经不远，但出于稳汇率的考虑，OMO降息仍需要看到经济走弱的线索，短期内可能性不大。一季度资金面或者说央行态度以及股市强弱始终是影响债市的主要因素。3月内债券市场波动较大，央行对资金面和债市的监管经历了由严转松的过程，且股市的上行动能也出现由强转弱的变化，因而长端利率也在3月中旬一度逼近1.9%之后拐头向下，在不到两周的时间内快速下行至1.8%左右。展望后市，近期央行操作表明其对资金面的态度边际缓和，短端受益较为确定，但一季度例会继续强调“防空转”和“稳汇率”，短期内资金利率应当还将明显高于政策利率，从而短端利率下行空间不大。对等关税政策可能迫使国内宏观政策前置，长端收益率受益于货币政策的宽松预期有望打开下行空间。一季度转债市场受益于基本面改善预期以及deepseek带动的科技行业上涨情绪的积极影响，中证转债指数单季度累计涨幅3.13%，最大回撤3.07%。权益市场成交量整体处于较高的位置，交易情绪的高涨导致中小盘估值快速的拉升，近而拉升转债的溢价率水平。往后看，美国对等关税政策的陆续落地将会对资本市场带来较大的扰动，国内宏观政策对冲的的力度也会影响市场预期。同时，基本面有效需求不足，低通胀黏性较强仍是当下需要解决的问题，二季度行情更看政策端的变化。本基金报告期内，债券方面采取短久期票息累计及利率债波段交易的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。股票方面，继续持有基本面质地优良，中长期回报可观的企业；转债方面，在一季度估值过高阶段进行了仓位减持，当下情况，我们将继续根据个券的性价比，继续优选风险收益比更优的可转债。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.357Z","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1268224","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb0519838","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"2024年美国进入降息周期，年内共降息100BP，期间由于其通胀数据的反复和换届选举的政治因素，导致全球市场不断调整其降息预期，对全球市场资产价格带来扰动。报告期内经济在经历了年初短暂的“开门红”后，春节后至9月下旬前，经济运行再度回到“地产-信心-物价”的负反馈中，且需求不足的范围扩大，由地产投资蔓延至消费和地方基建，由建筑业和传统制造业传导至新兴产业和服务业。需求不足程度深化外加产能去化偏慢，24年核心CPI与生活资料PPI均为近十年来最低。地产低景气的问题在9月之前就出现边际缓解的迹象，“517”新政以来，地产销售面积和金额同比增速持续回升，同时，出口、制造业投资和中央基建保持偏强的状态。9月24日以来一揽子稳增长政策带动实体信心触底回升：社零总量和结构趋势好转、地产销售同比转正、房价出现企稳信号、企业预期连续改善。财政资金加速释放、化债打开地方支出空间，地方基建有所改善，但是通胀依然在低位徘徊。报告期内支持型货币政策保障流动性合理充裕，市场对基本面和政策面的预期较为一致。长债和超长债利率持续下探，10年国债收益率下破2.0%；期间由于央行多次提示长端利率风险、稳增长政策加码发力、政府债供给压力加大之下，债市于4月、8月、9月出现几次阶段性调整，但未能扭转债市趋势。11月下旬至12月末，配置行情+降息预期+政策预期驱动长端利率进入“1时代”。信用债收益率方面则是跟随利率走势震荡下行。1-8月，债市“资产荒”持续演绎，4月以来禁止“手工补息”影响下非银资金充裕，加大配置需求，各品种收益率及利差均压降至历史较低水平，长久期利差不断刷新历史极值。8月信用债市场开启调整；经历了政策转向和风险偏好的抬升后，信用利差整体于10月中旬触顶，财政发布会后企稳下行。11月下旬以来伴随跨年行情的展开叠加政策预期的驱动，信用债收益率跟随利率下行；但12月中旬以来，信用利差被动走扩至年内较高水平，一方面是理财回表，另一方面是市场极致演绎后市场偏好流动性以提防波动。权益和转债方面，市场相继经历了1、2月份微盘股流动性杀跌后的触底反弹和下半年政策预期转向后的暴力拉升，从全年来看主要权益指数均实现收涨，从风格上看，大盘价值明显跑赢小盘成长。2024年中证全指ROE继续处于下降趋势，整体企业盈利状况尚未明显改善，中证全指一致预期ROE对于2024年度的盈利状况，不断下修。中证全指数ROE/PB作为PB-ROE框架观测指标，年内出现两次性价比较高的估值点位，即1月份下跌后的2月初，以及Q3季度持续下跌后的9月中旬，在9月下旬一轮快速上涨修复后，当前年末所处点位在ROE/PB估值中处于性价比一般状态。转债市场受到股市下跌和信用风险爆发影响，以低价转债为代表的转债出现大幅回撤，甚至有较多转债跌破债底，后续随着正股上涨转债价格得到大幅修复，中证转债指数全年涨幅为6.50%。本基金报告期内，债券方面采取短久期票息累计及利率债波段交易的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。股票方面，继续持有基本面质地优良，中长期回报可观的企业；转债方面，继续优选性价比高的可转债，争取在向下风险可控的前提下获取未来市场上涨的收益。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.355Z","mo":"展望25年，从政治局会议和中央经济工作会议的定调看，高层对明年经济增速的要求不低，我们认为明年GDP目标为5%左右。但政策不会一次性打满，而是根据海外冲击的强弱而灵活加力。在两会确定的财政规模之外，如果外部冲击较强，还可通过增发国债+准财政/结构性货币工具予以对冲，降息幅度也会较今年大幅提高。但如果外部风险可控，降息幅度不会明显超过今年，“适度宽松”主要体现在量而非价上。基本面方面，我们认为25年经济大概率会以修复状态运行，增长结构上较24年有较大的改变。政策对消费的支撑较为确定，以旧换新的规模和范围会进一步扩大；地产受益于收储和货币化安置的政策措施，能够缓解地产销售这一核心问题，有望实现房价止跌回稳的政策目标；出口受制于特朗普上台后关税政策的不确定性，存在较大的变数；基建虽然受到化债政策要求“严控新增”，但是依然有特别国债的支撑，全口径基建有望维持任性。制造业投资由于通胀较低，内需不足，企业盈利增速下降和出口回落多维度的影响，下行趋势较为确定。在经济修复早期阶段，服务业生产往往领先于需求回升或者生产上升的速度更快，即需求改善初期价格仍要下降一段时间。需求和信心是价格的领先指标，目前前者已经企稳回升，因此核心通胀有望在25年一季度迎来阶段性底部。企业预期受益于政策的持续发力以及基本面数据的验证，也有望在一季度末迎来拐点并持续改善，进而影响PPI趋势改善。当前利率债对于降息预期“抢跑”幅度较大，和政策利率的利差水平已压缩至24年最低，我们认为当前长端利率已经严重透支了单次降息的幅度，如果降息落地不及预期，一季度经济现实与预期进一步改善，那么降息落地后调整可能性较大。信用利差仍有压缩空间，但波动或加大。供给端，城投和二永债供给大概率下降。需求端，化债资金流入企业，最终进入银行体系，机构有再配置需求；自律机制规范同业存款利率，理财、债基或从存单专项信用债。扰动项在于宽财政、监管限制、股票分流带来的赎回冲击，止盈需求也将放大波动。25年权益市场主要受到政策支持、经济基本面和海外扰动等多重因素影响，随着政策支持改善权益市场相较24年有望看到风险偏好的持续回升。虽然转债价格和估值纵向对比历史看已处于中性偏高位置，但横向对比当前纯债收益率其隐含YTM和股票风险溢价水平均存在较高性价比。总体来看，2025年适度宽松的货币政策会导致利率中枢下移，债市整体处于顺风状态，较低收益率水平，海外货币政策宽松不及预期以及基本面阶段性复苏都将加大债市的波动，纯债收益率偏低环境下转债仍有较高吸引力。","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1253404","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb0519837","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"三季度，随着海外主要经济体通胀数据的持续回落，叠加美国经济韧性仍存和部分新兴经济体展现出良好增长势头，全球经济“硬着陆”风险降低，但是长期来看仍面临挑战。美联储政策在三季度出现明显变化，虽然在7月保持按兵不动，但是会议纪要显示部分官员在7月会议上支持降息，并且后续披露的劳动力数据未纳入考量。9月，美联储虽然超市场预期降息50BP，但是对于降息幅度仍存在一定分歧，主要原因为仍有部分官员坚持认为通胀风险依然较高，需要保持政策利率处于限制性水平，而其余大部分官员均表达了对劳动力市场转弱的担忧。需要注意的是，在当前美国大选进程不断推进之际，政治压力对美联储决策的影响开始凸显。美联储9月降息之后，包括拜登、耶伦和特朗普在内的主要政治角色均在各自立场上表达了观点，在11月大选前，美联储货币政策决策面临的政治压力或将继续提升。国内方面，7月下旬在海外主要经济体货币政策变化及预期影响下，人民币对美元汇率迅速升值，期间结汇盘增多短期内加快了升值速度。9月，央行、国家金融监管总局和证监会举办联合新闻发布会，提出一揽子金融增量措施；26日，政治局会议超预期对经济工作做出指示，国内外对于政策刺激下经济升温的预期大幅回升，中国资产的吸引力也促使部分海外资金回流国内，综合促使人民币汇率出现一波明显上涨。四季度，美联储年内预计至少仍有一次25bp的降息操作，国内各大会议陆续召开，叠加设备依旧更新和消费刺激政策效果逐步显现，可能阶段性提振人民币汇率。三季度，基本面总体上延续了二季度的疲软状态。出口方面，全球制造业景气度连续下行，外需回落，但是我国出口份额仍有较强韧性，可能是获益于国内产业链齐全、“朋友圈”扩大以及转口贸易等可持续的积极因素。消费方面，社零同比仍在低位震荡，财产缩水与工资下降仍是近期消费持续疲软的主要原因，70城新建和二手住宅销售价格同比降幅扩大，城镇失业率也持续走高，也验证了居民财产性收入的缩水和工资收入的下降。地产方面，5月地产新政以来销售逐步回升，8月商品房销售面积当月同比升至了年内新高，但是房价环比依然没有显著的回升，仍处于以价换量的阶段。当前商品房广义库存去化时间仍在拉长，销售端的短暂回升未能明显缩短库存量的去化时间，因此房价可能仍有下跌的空间。基建方面，二季度以来基建不含电力口径当月同比持续下行至8月的1.2%，创22年以来新低，而全口径增速冲高回落、相对韧性（8月录得6.2%），7月二者增速差录得15年5月以来新高，8月虽有所回落但依然处于高位。二者严重分化说明电力投资是基建的重要支撑，而电力投资更多由中央主导，即二者分化源于中央与地方财力的分化。地方财力的低景气源于土地财政的大幅收缩，化债背景下城投融资受限以及今年1-4月专项债发行速度较慢的影响。制造业方面，今年以来制造业投资与出口同步，虽然3季度制造业投资增速有所回落，但在设备更新政策的支撑下，设备更新改造对制造业投资的提振将持续显现。通胀方面，3月以来CPI震荡回升，8月录得0.6%为年内次高，食品分项触底快速回升是主要贡献。23年以来能繁母猪持续去化，本轮猪价上升周期从今年4月开始；另外，高温、强降雨、台风等天气因素使得鲜菜和鲜果价格波动较大，8月二者都大幅涨价。5月以来，能源和核心CPI以回落为主。由于外需走弱，国际油价带动交通工具燃料持续下滑；收入信心不足的情况下，核心CPI连续下降至21年二季度以来新低，无论是房租还是此前韧性的旅游分项都连续下降，表明内需不足的范围正在扩大。今年前8个月，PPI环比仅在5月录得正增长，8-9月环比跌幅明显扩大，5月的环比正增长是国内政策预期发酵导致黑色系价格上行，国外经济韧性、全球制造业景气度扩张导致原油、铜价上升。但进入三季度上述逻辑出现转变：“517”新政投入的资金规模有限，外加地产供需两端无明显好转，黑色系绝对价格从5月下旬开始由涨转跌； 三季度，7月份的二十届三中全会主要是为未来五年改革锚定了方向，7月降息后也未有大规模刺激政策的出台。9月下旬中央政治局会议的定调以及一系列金融增量政策，彻底扭转了市场对于基本面的预期，9月24日货币政策大幅发力，年内再次发力的概率不高，甚至一定程度上透支了明年年初的政策空间。随着存款准备金率的下调，我国货币政策操作框架转型预计将加快，央行买卖国债或将逐步放量并替换MLF基础货币投放的作用。在地方财政压力加大、国债发行进度偏慢的情况下，财政政策仍可期待，但是需要结合相关政策出台需要的必备流程以及实际所需资金量与国际观瞻进行综合权衡。三季度央行的监管手段不再局限于口头“喊话”，而是通过直接或间接（指导大行）参与二级市场买卖以及行政措施控制长端利率下行速度。上述行为确实导致债市阶段性调整，其中8月的调整引发一定程度上的赎回负反馈，对信用债的影响更大，然而在经济下行压力增大、货币宽松预期增强、稳增长政策迟迟不兑现的情况下，利率下行幅度明显大于二季度。9月中旬利率下破2.1%并于中秋前逼近2.0%，924政策力度较大，利率明显上行。当前信用债性价比有所提高，在资产荒的大背景下，信用利差再度明显走阔的概率不大。并且9月R-DR经历了冲高回落的过程，后续资金分层现象预计有所缓和。总体来看，四季度债券市场预计以低位较大幅度震荡为主，财政政策具体的实施力度，美国大选和降息进程的扰动，以及年末的中央经济工作会议均可能对债券市场产生较大波动。三季度转债和权益市场先抑后扬，9月底迎来反转，中证转债和上证指数3季度涨幅分别为0.58%和12.44%，转债反弹幅度大幅落后于股票。7月至9月上旬，权益市场受到经济数据不及预期和政策期待落空等因素影响大幅下跌，上证指数9月最低跌破2700点，区间跌幅超8%，同时转债在受到权益市场拖累的同时还遭受了信用风险的冲击，转债指数区间跌幅接近7%。市场的大幅下跌也为我们提供了便宜的底部筹码，特别是部分质地较优的个券，溢价率也压缩到较低的水平。9月中下旬随着美联储降息和国内政策出现的转向，市场对股市的悲观预期迅速扭转，权益类指数开始了估值修复，并在短期内获得较大的涨幅，上证指数和中证转债9月下旬涨幅分别为23%和8%。政策刺激带来A股后市预期的大幅改善，同时市场关注度也快速提升，我们认为，当前基本面还没有出现明显变化，预期的转债也需要后续政策逐步落实，当前的行情是估值提升，短期在资金和情绪影响下市场波动性会很大，其实赚钱的难度有所增加。对于转债市场，我们觉得本轮转债反弹幅度相比股票是偏低的，整体估值依然处于相对低位，因此在性价比上转债的性价比依然优于股票。在后续操作上，我们依然会根据股票和转债的性价比来确定合理的仓位，在股票方面，继续持有我们认为基本面质地优良，中长期回报可观的公司；转债方面，继续优选兼具正股基本面和转债合理定价的可转债，以争取在控制向下风险的前提下获取未来市场上涨的收益。","declarationDate":"2024-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.352Z","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券裕享增强债券型发起式证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1169681","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb0519836","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"今年出口回暖叠加政策显效支撑一季度经济“开门红”，但是内需的疲软使得二季度的经济复苏弱于预期。一季度，开年之后全球制造业景气度在荣枯线以上连续回升，带来1-2月出口的超预期上行，不仅促进生产，也是制造业投资的直接驱动；基建投资韧性的超预期，也说明去年四季度增发的特别国债资金逐步落地；地产投资以及资金来源中国内贷款同比降幅的收窄，说明“三大工程”逐步推进、“地产融资协调机制”改善了房企外部融资环境。然而地产低景气以及实体信心不足依然是阻碍经济修复的最大问题。开年之后新房销售同比下行，二手房“以价换量”现象突出。1-2月消费者信心指数低位徘徊、一季度PMI经营活动预期位于历史同期偏低水平。去年以来经济就是在波浪式、锯齿状地运行，从这个角度出发，今年一季度经济在去年四季度低点的基础上有所改善理所应当，但修复的持续性有待观察。二季度，由于内需依然较弱，导致地产、消费、基建弱于预期。地产销售增速在4月创去年以来的新低，虽然“地产融资协调机制”带来房企外部融资条件的改善，但是销售回款无力的情况下资金来源、投资仍在低位震荡；地产的弱于预期的现实也使得消费弱于预期，春节后主要的假期五一和端午节人均消费连续走低；而城投基建方面，在地产弱于预期，叠加化债大背景下，净融资大幅收缩，地方基建投资能力受限，4-5月基建回落速度较快；虽然出口延续了一季度的强劲势头，但由于基础影响较大，二季度环比也仅为历史同期中位数的水平。今年上半年核心与非核心CPI走势分化，食品和能源价格呈上升趋势，而核心CPI低位震荡。去年11月以来猪肉价格同比开启新一轮上涨带动食品CPI震荡回升，主要是基数和供给因素导致。去年下半年以来原油引领能源价格走强，主因外需改善。核心通胀而言，2月受春节刺激脉冲式上行后，核心CPI立刻回归低位，表明消费需求持续性不足。展望后续，当前收入信心与房价的负反馈仍在持续，二者共同压制核心通胀：房价下行直接拖累房租和地产链价格，而收入信心下滑广泛影响消费品价格。三季度房价大概率以回落为主，预计核心通胀低位徘徊。今年前4个月PPI同比低位震荡，5月因地产政策出台引起经济预期回暖，环比重回正增长、同比明显回升。但从PPI的价格指数看，6月PPI环比再度回落，指向内需偏弱的现实。预计三季度PPI仍存在下行压力，一方面三季度基数偏高，另一方面作为领先指标的PMI经营预期尚未趋势回升。上半年两会确定的经济增长和赤字目标均在预期内，即使有超预期的特别国债在未来几年的连续发行，但也很难在短期内扭转内需不足的趋势，整体来看，中央加杠杆而地方降杠杆的趋势比较明显，并且在地方化债的背景下，全国广义财政对经济增长或者说基建投资的支持应该不会明显强于去年。虽然地产新政在二季度出台，但就5-6月地产销售数据来看，只能说有所改观，但并未扭转地产下行的趋势，我们期待后续出台加强“保交楼”、收储去库存等供给端的政策。基本面的弱势表现让债券在一季度走出牛市行情，进入二季度后央行多次表达对长端收益率过低的担忧，这是多重货币政策目标下的共同选择，长端收益率过低对汇率目标（中美利差走扩引起汇率贬值）、监管目标（加剧资金在金融系统内空转）、物价目标（内需偏弱需要降息但存在汇率掣肘）和信贷目标（金融机构大量买债减弱对实体的支持力度）的达成都存在不利影响。权益资产方面，上半年市场波动较大，转债和权益修复一波三折。1月份市场深度回调，微盘股更是遭遇了流动性危机，恐慌情绪随之蔓延，中证转债指数也跌至2022年以来低点。2-5月，在正股行情修复叠加流动性宽松支撑下，权益和转债市场双双向好，期间固收类产品对转债的配置需求增加带动转债估值持续上涨，进而使得转债涨幅基本能比肩权益。6月以来，在基本面修复力度不足的担忧和地缘问题等因素的影响下，市场由涨转跌，期间上证指数再次跌破3000点，同时转债市场中的大量低价券受到信用风险冲击而大幅回落，两方面因素导致转债指数期间最大跌幅超过5%。截至6月底，中证转债指数点位和年初相当，从表现来看转债市场相比于权益依然有一定的超额收益。本基金报告期内重点配置高等级信用资质较好的优质转债、股票和利率债，积极参与波段投资机会，优化配置结构，注重资产的流动性与安全性。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.349Z","mo":"上半年宏观经济维持经济复苏的趋势，虽然地产拖累内需不足，但是总的经济数据表现差强人意。后续重点关注一下三点：第一，二十届三中全会。我们认为会议出台强刺激政策的概率不大，更多是对改革方向作出提纲挈领式的阐述。第二，地产政策效果的持续性。6月地产销售明显改善，前期地产政策效果显现。但我们倾向于认为5月份地产政策效果难以持续很久，在收入预期与交付预期偏弱的情况下，销售和房价难以持续上行。第三，美国通胀和经济发展。我们认为伴随房租分项下行速度加快，美国通胀将延续下行趋势，三季度联储将明确降息信号。下半年在融资需求走弱，政策扰动有限，资金面维持平稳的背景下，债市走熊的风险不大，同时央行限制长端下行的空间，因此下半年债券市场可能保持窄幅震荡的格局。当前权益市场的点位不高，但估值情况有所分化，部分优质个股的估值已经隐含了较高的中长期回报率，当前点位参与权益市场，机会大于风险。前期我们期待的风险偏好提升，路径并非十分通畅，后续的行情，依然需基本面、流动性等因素的配合。转债市场的本轮下跌，一些风险券出现了较大幅度的下跌，但一些优质转债也在这轮调整中出现了估值压缩的情况，对于我们来说，博取风险券信用资质好转或信用风险消除的性价比并不高，但以更低的估值参与优质转债是一件有性价比的事，因此后续我们仍会在严控信用风险的基础上，继续参与高性价比个券的机会。","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券裕享增强债券型发起式证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1141442","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb0519835","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"一季度两会的经济增长和赤字目标符合市场预期，略超市场预期的方面在于超长期特别国债未来几年将连续发行，即今后中央加杠杆而地方降杠杆的趋势比较明显。整体而言，在地方化债的背景下，全国广义财政对经济增长或者说基建投资的支持预计不会明显强于23年。一季度经济基本面在出口回暖叠加政策显效支撑下实现开门红。出口方面，今年以来全球制造业景气度荣枯线以上连续回升，带来1-2月我国出口超预期上行，3月PMI新出口订单大幅改善。出口回暖不仅能够促进生产，也是制造业投资的直接驱动；基建投资方面，开年以来基建投资韧性超预期，表明去年四季度增发的特别国债资金逐步落地；地产方面，1-2月地产投资及资金来源中的国内贷款同比降幅收窄，说明“三大工程”逐步推进、“地产融资协调机制”改善房企外部融资环境。然而地产低景气以及实体信心不足依然是当前阻碍经济修复的最大问题，所以需要观察经济修复的持续性。开年以来新房销售同比下行，二手房“以价换量”现象突出。1-2月消费者信心指数低位徘徊、一季度PMI经营活动预期位于历史同期偏低水平。23年以来经济波浪式、锯齿状运行，从这个角度出发，今年一季度经济在去年四季度低点的基础上有所改善理所应当，由于上述问题很难在短时间内逆转，所以经济能否持续上行有待观察。但无论是出口的改善还是稳增长政策的支撑（超长期特别国债、设备更新换代以及消费品以旧换新等）都是中长期的，今年经济修复的方向较为确定。一季度通胀表现良好，预计二季度通胀能够维持平稳。1-2月CPI环比与往年同期相比均不弱，2月CPI同比由负转正。究其原因：第一，节假日刺激消费需求。第二，猪肉价格基数走低、猪周期企稳。第三，假期后返工可能偏慢导致劳动力供给不足。展望后续，猪肉方面，能繁母猪去化速度偏慢，二季度猪价明显上涨的可能性不大；但由于基数走低，猪肉价格同比增速大概率已经企稳。核心通胀取决于消费需求的改善程度，我们认为年内消费温和修复，核心通胀也以温和上涨为主，房租将是核心CPI的主要拖累项。近几个月PPI低位震荡，主要是中上游价格/生产资料价格徘徊不前，而中下游价格/生活资料小幅抬升。开年以来生产资料价格主要受到黑色系的拖累，我们认为与施工（特别是房屋施工）端偏弱有关。生活资料价格回升一方面与猪周期企稳有关，另一方面节假日刺激下消费需求改善。短期内，黑色系价格依然会受到地产拖累，但外需韧性支撑油价上行，叠加基数较低，二季度PPI将明显上升。一季度货币政策继续保持友好，预计未来仍延续宽货币周期。一季度的降准公告和去年四季度的货币政策执行报告中透露的政策基调较23年底的中央经济工作会议出现些许差别。在保持“灵活适度、精准有效”、“稳健”、“合理充裕”、“汇率基本稳定”等总体方针不变的情况下，1月24日的降准公告中表示要“加大宏观调控力度”；另外，去年四季度货币政策执行报告提及“促进贷款合理增长”，而去年三季度货币政策执行报告对信贷的要求是“总量适度、节奏平稳”，这也能解释为何今年降准、调降LPR的幅度超预期。展望后续，3月央行不止一次提到“降准有空间”，宽货币周期大概率延续，但MLF/OMO的调降受到汇率的掣肘。如果汇率压力明显缓解前经济再度承压、LPR需要调降，不排除再度降准+下调存款利率。总体来看，债券市场仍将保持平稳运行。虽然三大工程、设备更新改造和特别国债等中长期政策对于投资的带动作用显现，外加出口上行，今年经济修复确定性较大，但是上述中长期的政策无法在短期内扭转经济复苏力度较弱的格局，并且二季度美联储有望透露降息节奏，我国货币政策空间打开后，将持续为债券市场提供支撑。2024年年初转债指数在受到小盘风格走弱后继续向下跌破2023年低点，随后在春节前市场开始迎来反转，节后市场仍保持上涨态势，回顾2024年Q1转债及权益市场整体呈深V型走势。1月至2月初，市场风险偏好急剧下行，同时部分量化策略的负反馈也加重了市场的极致调整，受权益市场影响，中证转债指数最大跌幅达5.10%。2月初随着市场进入超跌状态，市场多空力量有反转迹象，同时监管层也积极回应了若干市场的关切，在急跌之后转债及权益市场也迎来了一轮持续时间较长、幅度不小的反弹，上证指数向上收复3000点，中证转债指数也基本收复了1月份的跌幅。本基金报告期内，债券方面仍维持短久期、票息积累的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。转债方面，从当前时点来看，股市大概率已进入右侧反弹阶段，虽然短期具体的反弹点位较难判断，但向下也较难跌破2月初的市场低点，后续权益市场能否够继续向上主要取决于基本面和风险偏好。当前转债估值处于历史偏低水平，叠加股市依然处于相对低位，我们认为当前转债是较好的博弈权益市场弹性的资产，整体具有较高的性价比，我们将会维持较高的转债仓位。在个券选择方面，市场的低点也使转债整体估值下降，我们将选择弹性较高的品种以获取市场向上反弹的收益。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.347Z","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券裕享增强债券型发起式证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1067705","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb0519834","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"2023年于金融市场而言是充满预期差，令大部分人都始料未及的一年。在2022年底疫情政策放开、地产三支箭等政策相继出台的情况下，市场对2023年的经济复苏和风险资产牛市充满了殷切的期待，东升西降在年初成为了国内乃至全球市场的共识，然而后续的发展却是国内基本面数据在短暂修复之后逐渐走弱，2022年底因为预期变化大幅调整的债券市场走出了一轮不俗的行情。债券全年行情流畅，简单可以划分为年初到8月的上涨、8月至11月的调整以及12月以后新一轮行情的开启。一季度长端利率总体保持震荡，虽然年初因为疫情放开经济有一波小脉冲，货币市场资金面偏紧，PMI连续两个月位于高位，但是春节后经济动能修复不及预期，市场观察到经济内生性需求疲软，乐观预期开始下修，同期股票市场也见到年内高点。进入二季度资金面宽松和经济弱现实共振，宽货币预期持续升温，利率开始了一波持续到8月的流畅下行。8月之后，一系列债市利空接踵而来，市场宽信用预期升温。一线城市地产调控政策陆续放开，政府债券放量供给阶段性改变市场供求关系，而在汇率压力成为阶段性重要矛盾的情况下，货币政策的空间逐渐逼仄，货币市场利率中枢在央行降息之后反而开始抬升，市场从8月中下旬开始进入今年以来第一次中期调整。进入12月以后，市场前期的利空压力逐渐释放，房地产市场仍需大力的支持，美债利率对人民币的压力边际缓解，伴随12月15日央行大幅超额投放MLF，市场开始进入对新一年货币政策的新一轮交易行情。转债方面，23年市场受到内外宏观环境演变、政策博弈等多方面因素影响，转债市场整体表现为冲高后震荡转回落，中证转债指数年度涨跌幅为-0.48%。转债市场全年大致可分为四个阶段，第一阶段为1至2月，此时市场对疫后国内的经济复苏预期相对较强，北向资金也大幅加码A股，在此期间，转债基本跟随权益市场上涨。第二阶段为3月至8月初，年初的“强预期”受到经济数据的“弱现实”修正，A股开始从年内高点震荡回落，市场的焦点也开始转向稳增长政策，期间转债市场在估值托底下依然表现偏强，指数甚至在8月初再次突破年内高点，此阶段转债表现明显强于权益，也显示出较强的抗跌性。第三阶段为8月初至10月中下旬，在国内经济数据持续转弱以及北向资金持续流出影响下权益市场开始大幅下跌，上证指数向下跌破3000点，此阶段转债估值亦出现大幅回落，带动转债指数向下大跳水。第四阶段为10月底至12月，随着外部压力缓解和中央汇金底部入市等积极信号出现，转债和股市出现触底反弹迹象。本基金报告期内，债券方面仍维持短久期、票息积累的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。转债方面，站在当前时点，股市无疑处于偏底部位置，向下空间相对有限，虽然右侧拐点依然存在较大不确定性，但在赔率上明显对A股有利，24年年初可适当期待春季行情。转债估值的回落也带来了性价比的提升，叠加股市处于相对低位，转债资产的博弈股市反弹的能力已大幅提升，2024年转债指数实现正收益的概率较大。在未来转债操作方面，本基金会在当前低点位置积极布局兼具正股基本面和转债合理定价的可转债，以争取在控制向下风险的前提下获取未来市场向上反弹的收益。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.344Z","mo":"展望24年，经济大概率将延续弱复苏的状态运行。内需方面消费面临一定压力，当前消费者预期转弱信心不足、物价保持低位，资产价格仍在下行通道，居民预期的扭转或需要较为重大的举措。地产方面，全国二手房价持续下跌，成交量持续低迷，虽然持续有地产支持政策出台，但暂时并未对市场形成重大的影响，三大工程的推进将对地产投资形成一定程度对冲，但总体形势仍面临一定压力。出口方面，伴随美国制造业PMI的底部爬升以及可能的联储降息周期开启，出口或有小幅改善。展望24年，货币政策大概率仍将保持稳健，继续为实体经济复苏保驾护航。2023年中央经济工作会议针对“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”等困难和问题，要求2024年强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。其中，积极的财政政策要适度加力、提质增效；稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。央行四季度货币政策例会指出“要加大已出台货币政策实施力度，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。展望未来，货币政策将持续为经济提供支持。展望24年，通胀大概率依然会运行在合理区间。PPI及PPI生产资料自6月触底后总体回升，而生活资料却仍在探底。究其原因：第一，下半年稳增长政策发力，带动原材料工业和加工工业的补库、原材料（特别是黑色系）的涨价，而对下游刺激有限，多数下游行业仍在去库；第二，下游行业与中上游相比产能相对过剩（表现为下游产能利用率低于中上游），进而压制价格；第三，价格的上下游传导本身存在时滞。展望24年，基数支撑下PPI的上升趋势大概率能持续到二季度末，但下游结构性产能过剩问题影响回升幅度。同时，23年制约核心通胀低位震荡的供需因素短期内料难有大的变化，预计24年核心通胀仍将维持平稳。总体来看，2024年利率中枢有望进一步下移，资产荒行情可能延续，高息资产可能会进一步减少。在地方化债背景下，信用债供给大概率面临收缩，而叠加海外货币政策进一步收缩的压力减小，央行货币政策进一步放松的空间或将打开，尤其是当前调整比较多的短端货币市场利率大概率将回归基本面，债券市场总体看仍将保持平稳运行。","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券裕享增强债券型发起式证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1048832","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb0519833","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"三季度经济基本面延续修复态势，但后续仍然面临一定的压力。与二季度相比，三季度经济出现了若干回暖的信号。第一，政治局会议表述略超预期，8月以来货币、地产政策加速落地，经济预期企稳，引发部分中上游行业的补库、原材料价格的上涨以及地产销售的边际改善；第二，美国制造业景气度低位连续回升，8月我国出口自二季度以来首次超季节性。9月的高频数据显示，经济依然在维持温和复苏的态势。总体上，三季度GDP环比季调大概率强于二季度，年内的经济底大概率已经过去。尽管当前内需正企稳回升，但后续政策若无进一步发力，消费和地产销售的上涨趋势可能是偏短期的，一些在中长期的结构性问题仍然存在, 地产仍然将在中长期内限制中国经济的弹性。三季度通胀保持偏弱状态，预计下半年通胀依然会运行在合理区间。三季度以来CPI低位震荡，核心CPI略有回升，但读数依然偏低。结构方面，今年以来服务CPI在大多数月份强于季节性，而核心商品价格偏弱。二者的分化主要源于一方面需求端服务业的积压需求更旺盛，另一方面21年以来供给端经历了产能的积累，因此疫情放开后商品供给能较快修复，而服务却经历了产能的去化，相对而言服务业的供给恢复较商品应当更慢一些。展望未来，根据M1对服务CPI的领先性，叠加油价和猪肉价格基数走低，四季度服务CPI和核心CPI以小幅回升为主，整体匹配经济的弱复苏进程。三季度货币政策保持友好，预计未来货币政策将继续为经济复苏保驾护航。季节性上估计9月信贷数据不错，而10月也未必是明显的信贷小月，叠加传言中特殊再融资债券的发行落地，央行流动性投放力度将不弱。央行三季度货币政策例会指出“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，央行强调了“持续用力”，这意味着货币政策不会减弱，将持续发力保障经济平稳运行。总体来看，债券市场将继续保持平稳运行。虽然经济处于持续复苏之中，但今年以来基建投资回落、地产投资低迷的现状尚未发生改变，经济复苏力度较弱的格局没有变化，货币政策将持续对债市形成支撑。三季度转债和权益行情整体呈冲高回落走势，波动较二季度有所加大，中证转债指数累计下跌了0.52%。7月至8月初，转债和权益市场受到政策预期升温的影响开启上涨行情，区间内中证转债指数最大涨幅达2.08%。尽管各项政策有节奏的出台，但7-8月经济和金融数据不及预期，8月初创出阶段性高点后，转债和权益市场开始由涨转跌，期间上证指数跌破年内低点。8月底政策托底意图显现，随着降低印花税等政策出台，市场后有所回升，但在持续的外资流出压力等因素影响下指数向上动能相对有限，权益市场9月基本呈震荡走势，转债9月份受到估值压缩影响表现阶段性弱于股票。目前转债整体估值仍然偏贵，但结构性机会逐渐增多。本基金报告期内，债券方面仍维持短久期、票息积累的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。权益市场悲观情绪逐渐出清，向下的风险和空间可控，从中长期看，当前A股市场已具有较高的性价比。但短期看，美债上行至高位，全球权益资产价格波动或将继续增大。我们的权益类资产仓位将维持在中性略偏多的水平，在持仓结构上增加红利低波板块的配置。转债方面，本基金将在择券时重视正股的基本面及转债估值的合理性，并适当把握交易性机会。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.341Z","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券裕享增强债券型发起式证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=988881","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb0519832","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"今年上半年的经济运行可以较为明显的划分为两个阶段，第一个阶段是开年疫情消退之后经济的快速补偿性修复，第二个阶段是春节后经济预期逐渐开始回落，二季度经济现实环比动能明显减弱。一季度，受益于疫情消退积压需求集中释放，经济有一轮快速的补偿性修复，消费、出口快速上行，地产投资同比降幅也明显收窄。尽管一季度经济总量超预期，但表现较好的消费和出口均存在明显的结构分化；另外，反映居民和房企信心的指标依然偏弱令市场对地产修复的持续性存疑。春节过后，对经济的乐观预期逐步减弱。二季度经济修复的环比动能明显衰减。地产滑落得最快，无论是销售还是投资，环比从3月开始连续弱于季节性，5月投资的当月同比甚至低于去年低点。出口在4-5月大幅下行证明了，包括东盟在内的新兴经济体无法完全对冲欧美需求下行的压力。基建投资增速在财政支撑减弱、信贷同比放缓的情况下跌至个位数区间。制造业投资受制于去库，今年以来当月增速连续下行。消费的韧性依然在维持。经济持续处于弱复苏阶段，库存周期的切换正在缓慢积蓄动能。21年PPI高点过后，库存周期进入主动去库阶段，如果将库存周期与经济周期相对应，彼时就是这一轮下行周期的开端，今年6月库存周期依然位于主动去库存阶段，说明经济仍然面临一定的压力。但是利好因素正在积累。第一，7月原材料价格整体可能环比转正，同比在低基数下回升无疑，那么预计库存周期在7月可能步入被动去库存阶段。第二，5月的工业企业利润在基数抬升的情况下依然明显改善。第三，近几周，无论是生产端还是消费端的高频数据都有企稳回升迹象。结合PMI在历史上的被动去库阶段往往企稳甚至回升，我们认为三季度经济可能将迎来真正意义上的复苏，经济的环比动能将向季节性靠拢。四季度能否更进一步需关注库存周期能否转为补库。尽管我们对下半年经济修复的方向偏乐观，但是经济的弹性中枢已经逐渐降低，中国经济将进入真正的高质量发展阶段。上半年通胀保持温和，预计下半年通胀仍将保持在正常区间。今年上半年受困于基数较高、需求偏弱的现实，CPI整体回落为主。服务业价格是少有的结构性亮点，其环比在今年的大部分时间里都不弱于季节性。考虑到疫情三年的大量积压需求，我们认为今年服务业消费将维持韧性，后续服务业和核心CPI仍将以回升为主。但是在劳动力供给充裕的情况下，上行幅度有限。上半年PPI持续回落受到基数较高、内需偏弱、主动去库的共同影响。PPI企稳回升是库存周期由主动去库转向被动去库的信号，因此经济上行需要等待PPI重启上行趋势。参考当前的高频数据和去年的基数分布，我们预计这一时点逐渐临近。上半年货币政策持续为经济发展保驾护航。央行例会提出要“精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，央行近期降息操作是“加大逆周期调节力度”的重要举措。目前我国推动高质量发展已经进入攻坚克难的关键阶段，央行将继续保持稳健的货币政策，全力支持实体经济，促进充分就业。23年上半年，中证转债指数累计上涨了3.37%，转债整体表现明显好于各类债券指数。上半年市场大致可以划分为三个阶段。第一阶段为1月份至春节前，随着疫情管控政策的放松市场开始积极交易经济复苏预期，转债价格和转债估值在此阶段均单边上涨。第二阶段为春节后至4月初，以硅谷银行为代表的银行业风险引发市场担忧，同时投资者对国内经济复苏的预期开始产生分歧，在多方面因素影响下市场止盈情绪较高，转债和权益市场开始转震荡。第三阶段为4月至今，一季度经济数据及随后的PMI、信贷等数据均证实经济修复不及预期，叠加5月初开始人民币贬值压力提升，转债及权益市场受此影响大幅回落。从当前时点来看，转债市场整体依然处于正股便宜而转债估值偏贵的状态，但预计在流动性偏宽松的背景下短期转债估值压缩空间有限，而转债价格的上涨动力可能主要来自正股驱动。本基金报告期内，债券方面仍维持短久期、票息积累的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。转债方面，站在当前时点，虽然国内经济基本面尚未出现明显改善，但投资者对下半年的经济预期已基本见底，预计权益市场进一步下行空间相对有限。短期看，政策可能成为市场的主要关注点，并围绕可能的政策主线而展开博弈。下半年，本基金在转债操作上将继续精选高性价比个券，争取平衡组合的风险收益特征。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.338Z","mo":"中国经济将步入高质量发展的关键阶段。后续重点关注的方面主要是政策，我们预计政策力度可能较为温和，地产政策明显放松的概率较小。“高质量发展”是中长期内较为明确的政策落脚点，消费、新能源等有利于结构转型的政策有较大可能推出。中央政治局会议日益临近，预计会议前后将会有具体部署出台，需紧密跟踪、细致解读。下半年债券市场仍将保持稳健。今年以来基建、制造业投资回落，地产投资低迷，出口冲高后快速下行，若政策力度不大，短期内生产端难以明显改善，预计三季度将处于环比企稳、同比回落的弱复苏阶段。从经济周期看，弱复苏阶段债券仍将是表现良好的大类资产类别，货币政策也将继续为经济保驾护航。","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券裕享增强债券型发起式证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=955835","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb0519831","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"从已公布的数据看，一季度经济修复动能较强，但持续性仍待进一步的观察。1-2月经济增长的环比动能较强，体现了疫情消退后经济的补偿性修复，生产、社零、地产投资、地产销售环比均超过疫情前同期。但是我们认为经济补偿性修复的持续性仍待观察：第一，服务性、接触性消费明显好于其他分项。第二，农村消费环比弱于季节性而城镇消费较强。第三，失业率较去年12月上升；上述三点表明1-2月消费的复苏更多依赖消费场景的打开，居民收入和（低收入群体的）消费意愿仍偏低。第四，3月的高频数据显示，社零当月同比在低基数支撑下依然较2月回落，说明消费环比修复最快的时间已经过去。第五，1-2月土地成交面积较12月下行，3月可能进一步回落，叠加土地溢价率始终处于历史低位，说明房企信心仍有待修复，后续地产投资和新开工修复的持续性存疑。第六，3月美国零售高频数据较1-2月回落，出口对经济的拖累将会增大。因此，虽然二季度经济同比读数高增无疑，但环比大概率弱于一季度。政府对经济的政策基调总体较为克制。两会制定的经济增速为5%，处于市场预期的下沿。我们认为经济目标偏保守的原因有：第一，相比量的增长，国家更注重经济质的提升；第二，疫情仍有二次爆发可能，海外“硬着陆”风险仍存；第三，为地产向“新发展模式”转变、经济结构转型、地方债务化解创造空间。货币政策坚持稳健基调，预计后续流动性将继续保持合理充裕，资金利率围绕政策利率波动。3月17日，央行超预期降准，我们认为此时降准的原因有：第一，为银行补充低成本长期的资金，维持银行放贷能力；第二，提前应对海外金融风险蔓延的可能；第三，央行或有将降准改为常规流动性投放工具的想法（类似MLF），此时降准可能有缓解跨季资金面的意图。虽然经济持续修复，但鉴于目前复苏还不稳固，失业率仍然较高，短期内央行大概率仍将保持稳健的基调。预计二季度核心通胀上行空间有限，暂时构不成对货币政策的掣肘。在内需环比补偿性修复的1-2月，内需依然未能带动核心通胀环比超季节性，说明供给端的恢复同样良好。那么，逻辑上看，在需求环比高峰过后，二季度核心通胀上行空间不大。事实上，结合疫情达峰后强劲的线下出行和走高的失业率，我们认为当前劳动力处于供过于求的局面，这可能是居民收入和核心通胀难以上行的原因。二季度仍需密切跟踪基本面和政策演变带来的机会和风险。第一，当前居民收入信心和消费意愿回升速度偏慢、今年的汽车消费需求被提前透支，二季度消费环比可能不高；第二，出口回落压力将逐渐增大；第三，出行和各行业生产的高频数据也显示经济正在由一季度的补偿性修复向季节性回归。第四，美国银行危机的后续发展和美联储的政策选择或对市场带来扰动。总体上而言，虽然经济持续修复，地产明显好转，但受出口等多种因素拖累，复苏或许没有预期中强劲，同时外部风险事件导致全球风险偏好回落，货币政策短期内大概率仍将保持友好，对债市形成支撑。23年一季度转债市场整体回暖，中证转债指数涨幅为3.53%，表现明显好于各类债券指数，但相比于股票指数转债表现相对偏弱，在主要股票指数中中证转债指数表现仅好于创业板指。一季度转债市场大致可以划分为3阶段：1月份，疫情感染高峰褪去，经济复苏的强预期推动权益市场单边上行，转债市场在正股和估值的双向作用下迎来上涨；2月至3月中旬，市场对经济预期分歧加大，后续保守的经济增长目标进一步降低了市场预期，权益市场开始震荡下跌，转债指数受此影响同步走弱；3月下旬，AIGC主题走热等因素带动市场情绪略有回暖，转债市场由跌转涨。相比于2022年底，目前转债市场价格和估值均出现了明显了回升，市场整体情绪也有所回暖，未来转债市场机会可能更多来自正股推动。本基金一季度，债券方面仍维持短久期、票息积累的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。转债方面，转债市场相比于2022年年底已经有了一定的涨幅，但是在国内经济逐步复苏叠加海外因素大幅改善的前提下国内权益市场有望继续回暖，因此我们依然看好今年后续的转债市场表现。在当前背景下本基金将延续前期的积极操作，在回避高估值转债的前提下优选高性价比转债个券，在收益增厚的同时，兼顾回撤的控制。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.336Z","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券裕享增强债券型发起式证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=883739","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb0519830","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"2022年，国际局势动荡、俄乌危机加剧欧美通胀、美联储货币政策加速收紧，国内疫情反复、经济增长乏力、货币政策稳健偏松、流动性合理充裕，债市多空因素交织，收益率窄幅震荡，10年期国债在2.58%-2.92%区间波动。全年看，基本面数据总体走弱。具体来看，工业生产受疫情冲击明显，全年工业增加值仅同比21年小幅增长3.6%。居民消费意愿持续走弱，2022年社零同比下降0.2%。固定资产投资增速为5.1%，但是结构上呈现分化，地产、基建（不含电力）、制造业投资累计同比分别为-10.0%、9.4%和9.1%，地产投资持续回落，基建在二季度之后保持上行趋势，制造业投资维持韧性。另外，因为成本优势等原因，出口在前三季度保持一定韧性，随后再次下行。货币政策坚持稳健基调，政策操作稳中偏松。全年央行共进行两次降息以及两次全面降准，MLF利率和OMO利率合计下降20bp，存款准备金率下降0.5%。此外，央行多次下调LPR，其中1年期LPR共下调15bp，5年期LPR共下调35bp。银行间市场资金利率全年先下后上，利率中枢同比下行。在全年总体宽松的大背景下，全年R007中枢1.95%较2021年下行38BP。22年转债市场经历诸多考验，在权益市场走弱、转债估值高企、个券赎回增多等因素影响下，中证转债指数年度跌幅为10%，指数全年呈倒N形走势。全年转债市场可以分为四个阶段。第一阶段为开年至4月26日，转债市场在股市调整、转债估值处于历史高位、转债赎回预期产生变化等因素推动下大幅下跌，最终跌至年内低点，累计跌幅达11.9%；在随后的4月底至8月中旬，正股和转债估值的大跌也带来了转债较好的配置时点，随后权益市场触底反弹带动转债市场反弹，中证转债指数上涨了12%至年初高点附近； 8至10月，权益市场再度走弱、金博转债超预期赎回催化转债估值再次调整，此阶段中证转债指数跌幅接近10%；第四阶段为11至12月，偏弱的转债市场受到理财赎回冲击、中小盘风格疲弱影响继续下跌，期间转债估值跌幅较大，转债表现明显弱于正股。2022年，债券配置方面本基金采取短久期、票息积累的投资策略，一方面根据不同市场情况动态调整组合久期，另一方面在注重流动性、安全性基础上，精选个券，严控信用风险，积极优化配置结构，在较为波动的市场环境中降低组合的波动率，努力实现低风险基础上的较好回报。权益配置方面本基金根据市场估值动态调整仓位，并且在个券上精挑细选，在收益增厚的同时，兼顾回撤的控制。","declarationDate":"2023-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.333Z","mo":"预计2023年一季度经济迎来环比动能的补偿性修复。随着疫情影响逐步消退，人员流动快速向季节性回归，叠加春节假期催化，1月线下消费明显改善。无论从春节票房还是旅游数据看，同比去年都有不俗涨幅。1月制造业和服务业PMI也证实了内需的补偿性修复。从生产端看，临近春节假期，高频开工数据季节性回落；但今年返程高峰强于以往预示节后返工情况较好，2月生产有望继续改善。开年以来地产政策暖风频吹，但强刺激的概率不大。需求端，建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；供给端，有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》。后续除主要一线城市以外各地限购限贷政策仍有放松空间，针对头部优质房企多项呵护政策将出台并逐步落地。但是大规模、强刺激政策出台的可能性较小。全年看通胀总体可控，但需要持续保持关注。短期内，内需特别是服务业需求补偿性修复，而供给端由于三年抗疫产能出清，供需不匹配可能引发核心通胀较快上行，加上一季度猪肉基数较低，CPI可能“破3”。但是由于财政对于消费的刺激力度不足，消费环比补偿性修复的持续性存疑，叠加猪周期从二季度开始回落，全年CPI压力不大。货币政策大概率仍将保持友好。中央经济工作会议对明年政策定调为“财政加力，货币有力”，“扩内需”是明年政策的主要目标，对于房地产的定调仍维持，整体未明显超预期，股债市场对于“强预期”的交易均一定程度出清。会后各部门的落实会议以及中财办等的解读对于货币政策的表态更加具体，也更加友好。其中，刘国强副行长的表态最为明确，即明年货币政策力度不能小于今年，需要的话，还要进一步加力。中财办的解读中，也强调了货币政策“力度要够”，诉求是托住总需求。一季度仍需密切跟踪基本面和政策演变带来的机会和风险。第一，内需改善的幅度和持续性、核心通胀的高度。第二，全年二三线城市需求端政策加码、一线城市保持谨慎的基准框架是否会被突破。第三，两会的全年经济目标和赤字目标。目前市场预期明年GDP增速目标在5%或5.5%，赤字目标3.0-3.2%，如果二者超预期，政策端特别是财政政策将会有大幅发力的情况，对债市构成潜在风险。第四，美联储加息情况。基准情形下，联储将在3月加息25bp。但美国四季度GDP再度超预期，今年经济深度衰退的可能性不大，因此不排除通胀以及联储加息幅度超预期的可能。第五，疫情演变。关注新型毒株是否会再度引发大规模感染。总体来看，2023年复苏确定，但路径曲折。虽然当前经济特别是消费正在经历疫情后的补偿性修复，但与海外相比，财政刺激力度偏弱，因此消费改善的持续性有待观察。上半年在地产缺位且外需回落的背景下，基建逆周期发力仍有必要；下半年出口将逐步企稳回升，地产投资可能也将迎来政策不断累积后的改善。制造业投资总量大概率低于去年，但结构升级特征明显。政策基调上，财政仍将前置，专项债发行量、赤字率都将高于去年；货币政策在经济进入良性复苏之前大概率仍将保持友好，对债市形成支撑。资产配置上，债券方面，相较长端可能受到经济增长预期和风险偏好抬升的制约，经过近期较为充分的调整，中短久期信用债具有较高的配置价值。转债方面，经过22年的调整，转债市场整体性价比有所改善。疫情影响、美联储加息等制约股市的变量逐渐减弱，23年权益市场的宏观环境显著好于22年，转债方面虽然估值依然较高但已经较22年初极端高点出现较大回落。本基金在转债操作上将聚焦于筛选综合基本面和转债性价较优的个券，在控制下行风险的同时分享转债市场上涨的收益。","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券裕享增强债券型发起式证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=862988","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb051982f","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"三季度以来，受地产下行和疫情反复的拖累，经济下行压力有所增大。投资方面，基建投资继续保持较高增速，地产投资增速继续下行，但在保交楼政策下，地产供给端有所回暖。随着后续美联储加息带来的全球经济下行，后续出口有进一步回落的压力。从9月的高频数据看，生产指标多数回升，但二线城市地产销售疲弱，显示经济修复动能依旧不强。工业生产：缓慢修复。1-8月工业增加值累计同比3.6%，与6月相比，8月当月生产小幅改善，但部分源于低基数。8月经过季调后的工业增加值绝对金额（通过环比季调推算）较疫情前的3月高1.8%，而20年6月（武汉全面复工的第三个月）较同年1月（首轮疫情前）高11.2%，说明当前生产的恢复程度偏弱，一方面因为三季度疫情仍有较大规模反复，另一方面受到地产拖累。消费：疫情冲击减弱。1-8月社零累计同比0.5%，疫情后首次转正；从当月同比看，8月读数仅次于2月为年内次高值，但主要因为去年同期南京封城造成基数较低。疫情对消费的冲击或许正在逐步减弱，第一，今年8月环比明显好于去年同期；第二，今年二季度更多消费占比未较一季度回落；第三，8月10城地铁客运量未受到如去年同期一般的明显影响。虽然疫情仍然显著抑制社零修复的高度，但在政策支撑、低基数、地产对消费的挤出减弱、居民不断适应常态化防控的情况下，消费大幅下滑的可能性较小。固定资产投资：结构分化。1-8月份，固定资产投资增速为5.8%，地产、制造业和基建（不含电力）投资累计同比分别为 -7.4%、10.0%和8.3%。基建投资：年内保持高增速。6-9月，沥青开工率持续上行，表明实物工作量逐步加快。与此对应，基建投资也在复工复产后持续回升。我们认为，近几个月实物工作量加快主要有以下四点原因：第一，按照专项债8月底前用完的要求，大量专项债项目在复工复产后开工；第二，6月底推出的政策性金融工具已于8月底全部落实到项目端，8月底的新增额度也有部分投放完毕；第三，中央向地方派出督导组，行政效率提高；第四，建筑公司订单量持续上升。经过估算，6月底和8月底的两次政策性金融工具大约能够带动基建投资超2万亿，超过去年下半年投资额的20%，预计年内基建投资保持高增速。地产投资：供给端现好转迹象，需求端下行风险仍存。供给端的改善迹象包括：资金来源方面，整体和各分项当月同比均在8月改善，特别是国内贷款的回升反映出，一方面房企融资渠道有所修复，另一方面贷款利率不断下行使得房企融资需求有所改善；房企行为方面，土地成交连续上行、“保交楼” 的要求下竣工面积降幅大幅收窄。我们认为年内地产投资能够在竣工的带动下企稳。地产销售方面，虽然4月以来以回升为主，但7月再度恶化，从高频数据看，9月也有较8月回落的可能，主要因为一方面疫情反复限制线下销售，另一方面居民收入预期偏弱制约地产销售回升斜率。制造业投资：企业去库压力。8月制造业投资当月同比重回两位数，甚至好于6月，但我们认为后续下行压力将不断加大，主要因为企业库存正处于主动去库周期。后续来看，第一，PPI下行阶段内库存周期往往处于主动去库阶段，由于基数因素明年一季度PPI可能仍处底部；第二，根据新订单对产成品库存的领先性，去库周期至少持续到明年一季度，就算在被动去库阶段制造业投资明显上行的概率也不大。出口：外需回落不明显，份额和价格韧性。1-8月出口累计同比13.5%，从当月同比看，5-7月保持高增速，而8月大幅回落，但将积压订单从6、7两月金额中扣除并考虑疫情、限电导致的出口份额异常回落之后，8月当月同比并不与6月和7月相差太多，说明近期外需的下行不明显。后续来看，海外激进加息下，外需回落压力越来越大。但份额方面，欧洲份额或难以在今年回到疫情前的水平，因为能源危机使得成本压力居高难下，跟随美联储激进加息也将对欧洲企业生产造成持续影响。出口价格方面，我们发现欧洲PPI与中国出口价格同步，可能因为欧洲商品涨价为中国相应的竞争品出口提供了涨价空间。货币政策：7月的经济和金融数据显示基本面自发修复的动能不足，央行即刻出手进行对冲。8月15日MLF和OMO利率各下调10bp；8月19日，住建部、财政部、央行等有关部门出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付；8月22日，1年期和5年期LPR顺势分别下调5bp和15bp。同一天，央行召开信贷形式分析会，要求保持贷款总量增长的稳定性，保障房地产合理融资需求，政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具，尽快形成实物工作量，并带动贷款投放。9月的货币政策主要针对人民币快速贬值的情况，包括下调金融机构外汇存款准备金率、上调远期售汇业务的外汇风险准备金率等。在经济仍然面临较大压力的情况下，预计货币政策将维持稳健偏宽松的状态不变。财政政策：想要达到“宽信用”的政策目标，除了通过“宽货币”加以配合，重点是要寻找稳经济的抓手。8月24日，国常会再推出19项接续政策，包括增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、5000多亿元专项债结存限额、支持中央发电企业等发行2000亿元债券等。9月14日国常会提出，延长缓税补缴期限（涉及4400亿）、再度新增留底退税（320亿）、专项再贷款支持设备更新改造（2000亿）。展望四季度，我们认为基本面将延续弱修复趋势。具体来看，消费受到疫情限制难以大幅改善；出口下行压力随外需回落、基数上升而逐步增大，但年内中国份额仍有支撑因此失速风险不大；制造业投资在去库周期中往往表现不佳，但政策托底；地产投资在竣工的带领下筑底后企稳，但明显改善的概率不大；基建是最为确定的“稳增长”抓手，下半年推出的政策性金融工具和专项债限额有望带动基建进一步上行。在经济修复压力仍然较大的情况下，货币政策大概率仍将维持稳健偏宽松状态。今年三季度转债市场整体先涨后跌，受到中小盘指数阶段性走弱以及市场风格切换影响，中证转债指数三季度累计下跌了3.82%。7月初至8月中旬，尽管大盘已经在反弹至前期高点后开始持续走弱，中小盘指数受益于充足的流动性在小幅回调后依然能冲破前期高点继续上行，新半军等高景气行业在市场一片拥挤度偏高的担忧中依然保持了相对强势，中小票行情促使转债市场继续走强，该阶段（7月1日至8月17日）中证转债指数上涨了2.88%。8月中旬至9月末，再美联储加息、海外局势等影响下，同时新半军等赛道估值偏高，股市开始较大幅度的调整。转债市场在正股走弱的影响下，从高点累计下跌6.5%。转债整体估值仍不便宜，但部分正股资质较优品种的估值过高的问题得以修复，本基金在转债资产的操作上也随之积极，仓位逐渐增加，结构上偏弹性品种。总体来看，三季度转债市场波动较大，但结构性机会逐渐增多。本基金三季度，债券方面仍维持短久期、票息积累的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。转债方面，当前转债估值较年初极端位置有所回落，但仍处于历史相对高位，相反对应的正股经过前期的回调估值已经处于相对低位，权益市场的长期配置价值开始显现，当前市场整体可以概括为“正股估值不高+转债估值高”，但结构性机会增多，同时波动也有所加大。在此背景下，组合在未来一阶段的转债操作上将更为积极，在个券上精挑细选，在收益增厚的同时，兼顾回撤的控制。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.330Z","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券裕享增强债券型发起式证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=801691","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1347fea5b3eb051982e","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000015239,"sao":"2022年一季度实际GDP同比4.8%，二季度受疫情拖累影响，同比增长0.4%，环比（季调）-2.6%，同比和环比均为仅次于2020年一季度的历史次低值。工业生产：上半年，全国工业增加值同比增长3.4%。二季度受疫情影响，4月份工业承压，5、6月份逐步企稳回升，6月工业生产同比增长3.9%，需求端，出口和消费或均有助力，疫情引发的物流阻滞和停工停产也根本性缓和。部分高频数据显示，7月生产可能略有回升。消费:上半年，本土疫情多点散发，波及全国大多数省份，消费市场运行承压，上半年社会消费品零售总额同比下降0.7%。6月份社会消费品零售总额同比增长3.1%，时隔三个月再度转正。环比季调0.53%，明显高于2020-2021年的中枢水平（0.38%左右）。7月社零同比或仍小幅增长，但是从中长期看，今年下半年的消费依然受到居民消费信心修复偏慢（滞后于GDP）以及疫情长尾的影响。固定资产投资：1-6月份，固定资产投资增速为6.1%，1-5月为6.2%。基建（不含电力）、地产和制造业投资累计同比分别为7.1%、-5.4%和10.4%，基建较前值小幅回升，制造业小幅回落，地产明显回落。基建投资：上半年基建发力，成为稳增长的主要抓手，主要原因包括政府投资意愿强、基建可用资金充足、项目充足等。6月基建环比为有数据记录以来的同期最大值，当月同比也较前值有所回升，一方面开工条件持续改善，另一方面资金和项目储备较为充足。近日央行在金融数据发布会上表示，3000亿政策性金融债大约占项目资金的10%，因此该项工具有望撬动3万亿的基建投资总规模，按年内完成50%估算，预计拉动年内基建投资1.5万亿，占去年全年基建投资额的8%，因此我们对三季度甚至是全年基建增速保持乐观。房地产投资：6月地产销售同比降幅较前值明显收窄，市场也早有预期，其中既有疫情后的补偿性修复和政策助推，也有青岛、苏州等地回迁房集中网签等临时性因素。然而从7月的高频数据看，30城地产销售再度超季节性下滑，而2020年复工复产后销售环比连续4个月超季节性，或说明当前居民对于购房的谨慎态度并未根本扭转，“断贷”事件也可能对居民加杠杆的意愿造成负面影响。由于地产行业产业链较长，占经济的比重大，因而“稳地产”才能“稳经济”，预计三季度稳楼市政策将延续密集出台势头。制造业投资：制造业1-6月继续保持两位数的增长，较1-5月累计增速小幅回落，但6月当月同比高于5月，环比也明显强于2017-2019年均值。行业方面，从已公布的数据看，绝大多数行业环比明显弱于往年均值。对于短期制造业走势偏谨慎。从库存角度看，历史上PPI回落和主动去库往往同时出现；当前PPI持续回落，企业库存可能已经进入主动去库周期，而主动去库常常对应着投资下降；从产能利用率看，今年二季度工业产能利用率降至75.1%，为2020年3季度以来的最低值，说明企业投资用以扩大生产的需求有所减弱。从政策端看，上半年支撑制造业投资的留抵退税已基本完成，但是不排除增量政策的持续支持以及新基建等特定领域的结构性亮点。出口：1-6月我国出口同比增长13.2%，增速维持在两位数，韧性仍存。今年以来，价格因素对出口的支撑明显高于过去两年，并且从2月份开始，价格因素对出口的贡献超过数量因素。今年中国出口的结构变化与此特征相对应：今年农产品和金属中间品出口明显强于整体，二者价格均在今年大幅上涨，而机电和高新技术产品持续弱于整体，与2020年和2021年相反。货币政策：4月中旬降准25bp，此外通过各种结构性工具（科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、普惠小微贷款等），以及下调银行负债端成本（鼓励下调存款利率、鼓励降低拨备覆盖率），希望激发实体的信贷需求。央行对资金面也较为呵护，除了降准和日常的逆回购操作外，上缴利润也为银行带来大量资金。在经济弱复苏的态势下，后续货币政策稳健偏宽松的基调预计难以发生改变。财政政策：保主体、扩基建。4月1日至6月9日，已有14250亿元退税款退到纳税人账上；523国常会决定在更多行业实施留抵退税，目标额度增加1400亿，因此全年额度1.64万亿。专项债发行方面，二季度共发行2.10万亿，其中6月单月发行1.36万亿。预计三季度将主要聚焦于上半年各项政策落地效果，例如专项债形成实物工作量的情况、退税规模增加后有关行业的复苏情况、缓缴税费和补贴政策对行业修复和消费的拉动情况等。今年上半年转债市场受到权益市场影响波动较大，中证转债指数在年初微幅上涨后走出了下跌后反弹的行情，半年度累计跌幅为4.07%。开年至2月初，尽管受到权益市场下跌拖累，中证转债指数依靠结构优势在此区间内依然实现正收益（0.06%）。随后开始至4月底，受到俄乌冲突、海外加息、国内疫情、企业盈利预期变化等多种因素影响，权益市场出现较大幅度的下跌。在此背景下，转债市场也跟随下跌，中证转债指数上半年累计最大跌幅为11.9%，但对比上证综指（跌幅20%）、创业板指（跌幅35%），转债指数回撤幅度小于股票指数，表现出一定的抗跌性。4月底以来，随着国内疫情逐步得到控制、稳增长政策密集出台等利好因素推动，在股市配置价值已经有所回升的背景下，转债市场有所反弹，截至半年末，中证转债指数区间反弹幅度达到7.84%。总体来看，上半年转债表现出一定韧性。本基金二季度开始建仓，债券方面采取短久期、票息积累的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。转债方面，站在半年末时点，转债估值较年初极端位置有所回落，但仍处于历史相对高位，在股市反弹背景下，本基金在转债操作上仍将延续中性水平的仓位，并着眼于结构性机会，根据个券基本面、行业景气度以及条款博弈，选择性价比占优的品种进入组合，在考虑下行回撤风险的同时，增厚账户收益。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:55:00.328Z","mo":"如果下半年疫情不出现大规模反复，中国经济很可能将在三季度实现反弹，主要得益于以下三方面原因。第一，疫情过后的补偿性修复；第二，政策支撑：无论是地产还是基建，消费还是外贸，国家都已在二季度出台了大量政策为经济恢复保驾护航；第三，去年三季度因“双限”而基数较低。但是我们预计，今年三季度经济恢复的程度大概率不及2020年复工复产后。第一，疫情的长尾特征明显，不排除下半年小规模、小范围爆发的可能，除了对生产活动直接的限制外，对实体信心的压抑也将减缓消费和地产回升的速度。第二，2020年疫情之前，经济本身已处于上升周期，因此短期冲击过后，经济能够迅速向趋势回归；而当前处于衰退末期或复苏前期，经济向上动能自然不足。第三，出口虽保持韧性，但方向回落比较确定。对于四季度经济增速的高度，我们保持谨慎。首先，对消费和地产的修复程度保持谨慎；其次，外需可能在Q4明显放缓；最后，按目前的情况看，增量政策可能无法弥补今年的财政缺口；四季度增速存在较三季度回落的可能。对于下半年的市场，债券方面坚持短久期、票息策略，看好权益类资产的机会，但转债估值处于相对高位，下半年由转债估值主动抬升带来的获益机会有限，需关注更多的机构性机会，如水电、煤炭等传统能源以及新能源制造板块如光伏和风电的行业性机会，以及中高价位、中等溢价水平、正股基本面有看点的个券机会等，需根据市场情况积极挖掘。","fund":{"_id":3000000015239,"__csrcFundId":11081,"stockCode":"015239","shortName":"山证资管裕享增强债券发起式A","masterFundShortName":"山证资管裕享增强债券发起式","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":15239,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-03-29T13:53:30.398Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000014270000,"name":"山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金","followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":44024920.24,"setUpShares":44024920.24,"pinyin":"szzgyxzqzqxfqszqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101020616","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122419252390,"name":"李雪松"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券裕享增强债券型发起式证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=778854","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}