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关税冲突等扰动，全球资本市场在宏观政策取向积极、风险偏好抬升的背景下总体强势。国内方面，随着名义经济增速的企稳改善、新兴产业趋势的建立以及资本市场定位的持续优化，权益市场同样表现积极，同时结构性机会轮番活跃。转债在跟随正股表现的同时，估值经历了从修复到高估的全过程，参与难度逐渐增大。债券市场结束了过去几年的单边下行行情，进入“低利率、低利差、高波动”阶段，部分品种利差开始走阔。　　操作上，我们整体围绕产品定位展开运作，继续完善从资产配置、类属增强到组合回撤管理的完整策略体系。资产配置层面，保持一定的权益资产敞口，不做基于短期情绪波动的频繁交易；类属资产管理层面，将重心放在具有定价优势和超额能力的细分策略挖掘上。","lastUpdated":"2026-03-28T06:08:41.418Z","mo":"展望2026年，对于投资组合管理而言，重要的是资产排序，而非单一资产的牛熊预判。目前，我们的排序依然是股票>转债>纯债。三类资产最大的差异在于，当β定价均不舒适时，谁在α层面有相对更优的定价区分度与细分策略超额空间。不过，考虑到各类资产均已不同程度经历了估值端的修正，2026年资产间的相对差距存在收敛可能，或许不再像2025年如此泾渭分明。对此，我们需要摈弃单边思维，做好每个阶段的资产结构匹配与细分策略超额。　　对于股票而言，2025年已然经历了估值逻辑的上半场，2026年则将走入估值逻辑的下半场和盈利逻辑的上半场。因此，结构特征也将更趋平衡。对于转债而言，核心是不要“越级决策”——首先需要从资产配置维度去看待它作为权益敞口的配置价值，然后再结合高估值的整体状态做资产排序和择券优化。2026年将是不同转债策略之间分化拉大的一年，我们的择券规则始终基于期权属性，参与“时间+波动率”的游戏，赚品种特性的钱。对于纯债而言，低利率、低利差、高波动的收益率环境下，以逸待劳，赚确定性收益，不失为更好的选择。在短信用打底、低久期运作策略下，留出风险预算，则可以在利率脉冲向上的阶段进行逆向交易。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1449884","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f493","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-26T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"回顾三季度，尽管短期宏观经济表现略有放缓，但新兴产业亮点层出，同时外围环境趋于缓和。国内政策对于结构优化、产业发展、资本市场健康运行保持呵护力度，微观预期持续改善。在此背景下，权益市场震荡上行，同时结构性机会轮番活跃。转债在跟随正股表现的同时，估值持续攀升至历史高位。债券市场则受到风险偏好强势、负债端持续波动等不利因素影响，收益率再度上行，且利差逐步拉开。　　操作上，我们整体围绕产品定位展开运作，继续完善从资产配置、类属增强到组合回撤管理的完整策略体系。资产配置层面，保持一定的权益资产敞口，不做基于短期情绪波动的频繁交易；类属资产管理层面，将重心放在具有定价优势和超额能力的细分策略挖掘上。　　展望四季度，“低利率、低利差、高波动”的收益率环境下，全社会固收类资金的向外迁移，是本轮权益行情的核心驱动力量。不过，从投资视角看，忌用长期逻辑去合理化短期行情。随着各类资产表现的分化加剧，接下来资产配置的操作重心是平衡上行收益与价格波动。这种平衡主要体现在:　　一是在权益敞口内部，基于风险收益比的变化，动态调整股票与转债的相对配置比例。这么做的目的在于，充分实现资产间的协同配合，始终将风险预算放置在更具盈亏比优势的资产类别上。　　二是在细分资产的持仓结构上基于安全边际进行再平衡，无论是股票的量化多因子策略，还是转债的“折价买不对称性”思路，均体现了这一点。本质上，我们在量化策略的构建逻辑上，就是在不断通过个股/个券的比较与置换，始终保持持仓结构处于具有概率优势的状态。　　三是随着债券资产的持续调整，关注久期类资产对于平衡整体组合风险的价值修复。从胜率与赔率维度综合来看，当期基本面与流动性仍在利好状态，而长端品种对于远期名义增速的改善已进行了一定的定价修正，同时机构行为也逐渐告别“高久期、低分歧”的拥挤状态。尽管这不是能够精准指导交易的思路，但从组合配置视角出发，需对债券资产的再平衡价值予以一定关注。","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.554Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1371099","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f492","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"回顾25年上半年，以关税战和地缘冲突为代表的外围风险事件主导了全球资本市场的波动。4月初，特朗普政府宣布针对多个国家及地区征收“对等关税”，力度大超此前普遍预期，一度引发全球市场震动。但随着后续关税博弈的反复拉锯，以及美国自身在财政空间、通胀压力以及国内政治压力等方面的多方掣肘，关税事件的实际影响逐步弱化，全球风险资产普遍修复上涨。国内方面，在有力应对关税挑战的同时，各项产业政策、资本市场优化政策也在积极推出，带来市场信心与风险偏好的持续改善。相应地，股票市场收复4月初的下跌并创出年内新高，结构上热点轮动；债券市场在货币流动性充裕下温和上涨，但长久期资产总体未能摆脱窄幅震荡区间；转债跟随股票表现的同时，供需缺口放大了估值弹性，定价水平有所走高。　　操作上，我们整体围绕产品定位展开运作，努力搭建从资产配置、类属增强到组合回撤管理的完整策略体系。上半年一方面保持一定的权益资产敞口，另一方面将重心放在具有定价优势和超额能力的细分策略挖掘上。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.549Z","mo":"展望25年下半年，我们总体对权益类资产继续保持积极可为的判断。一方面在于，当前经济已处于周期筑底阶段，下行风险与资产定价敏感性均逐渐钝化，上行弹性与资产定价敏感性不断上升，相应带来中期视角下盈亏比的改善。因此，在保持一定配置水平的前提下，通过深入挖掘细分策略将有望带来组合收益的有效增厚。债券资产则在收益率以及信用利差整体偏低的水平下，回归底仓配置策略，类属上继续通过利差轮动进行边际优化。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1344862","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f491","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"回顾2025年一季度，年初在经济基本面与宏观政策缺乏明确主线的背景下，资本市场总体波动加大，市场交易逻辑偏向微观结构性因素。其中，股票市场科技与红利间的裂口持续扩大，债券市场短上长下走出“混合式平坦化”行情，转债市场则在固收资金向固收加的外溢过程中实现了估值层面的持续抬升。春节后，国内权益市场在DeepSeek驱动下演绎成长风格主导的春季躁动；债市则在资金面持续偏紧的影响下，负carry带动国债收益率曲线熊平式调整；转债估值高位松动，结构性机会逐渐占据主导。3月特别是下半月起，在海外关税等不确定性之下，叠加国内经济复苏与资本市场定价之间的节奏差异，各类资产价格总体从分化走向收敛，既体现在股债大类之间，也体现在权益资产的内部风格与行业之间。　　我们在一季度继续围绕“组合管理+类属增强”的投资思路展开。资产配置层面适度根据估值水平进行了一定的逆向操作，细分资产层面则是结合策略体系进行超额收益的持续积累。总体持仓风格分散均衡，同时注重估值维度下的资产轮动。　　展望下一季度，我们认为权益积极可为，债券逐步具备配置价值，转债则同样可关注品种优势下的机会。权益方面，尽管当前存在对于关税冲击与经济阶段性脉冲回落的担心，但一致预期的问题往往在于，资产定价也已计入了相当程度，进而沿着一致预期交易的盈亏比下降，存在较大的反向预期差。现阶段，宏观基本面层面的一些领先性、结构性指标的改善幅度或持续性均已逐渐开始向好。从周期的角度来说，当前无论是地产周期、信用周期、库存周期，都处于下行末端。时间站在有利的一边，我们重点关注名义经济增速的上行预期差。权益资产当中，转债作为天然的左侧品种，并且估值与价格均自高点有所回落，接下来需要更多关注机会。节奏上，先结构后整体，个券层面的机会往往先于系统性机会出现。　　纯债方面，在经济企稳改善的初期，货币政策仍有望保持适度宽松状态。同时随着年初以来的调整，一些品种与期限已逐步恢复较好的配置价值，我们将保持中高等级信用为主的底仓配置思路，同时趁市场情绪回暖，对持仓结构进行优化，并积极捕捉市场阶段性定价错误的机会。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.545Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1267357","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f490","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"回顾市场，2024年无疑是机遇与挑战并存的一年宏观经济震荡探底，逆周期政策在3季度末转向积极，带动经济及社会预期改善。权益市场在年初一度经历中小市值为首的冲击，此后迅速反弹修复；而全年来看，红利类资产与新兴成长方向构成相对强势的两端，结构性机会层出不穷。债券市场在经济偏弱叠加货币流动性宽松的背景下，全年呈现波动下行走势，利率与利差均不断创出新低。转债资产则先后经历了小盘正股冲击以及违约退市担忧，后则随着权益上涨以及固收资金向固收加寻求机会而再度表现强势。　　　　操作上，我们围绕产品定位与投资目标，积极在大类资产间寻找机会，同时不断完善细分策略投资框架，总体取得了良好表现。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.540Z","mo":"展望2025年，我们对几个重要话题尝试做一些思考：　　1）特朗普的正式就职，是否阶段性成为利空落地的利好　　特朗普将在1月20日正式宣布就职，这也成为市场博弈外部风险的时点。然而以贸易摩擦为代表的外部冲击，是否以这一时点为节奏展开，其实存在很大不确定性。更重要的是，特朗普本轮或许更倾向于渐进式加关税。一是，近期特朗普对外态度似有缓和迹象；二是，最高关税情景对美国增长和经济的冲击较大。如果本轮关税落地时间及幅度不及预期，叠加抢出口效应，2025年出口压力可能小于市场此前预期。　　2）实物再通胀是目标，但金融再通胀可能是更先看到的结果　　本轮政策转向的一个重要积极意义在于，承认并致力于改变通缩对于经济预期和债务螺旋的伤害。产能周期视角下，按照上市公司数据，广义制造业资本开支/营收目前还处于历史中枢水平，如果按当前速度，可能在2025年下半年跌破-1X标准层阈值。考虑到本轮政策发力可能带来的信贷脉冲，叠加产能周期相对低点，物价可能在下半年逐步企稳回升。　　相比于实物层面，金融层面的再通胀可能更先到来。本轮居民配置面临更大的资产荒，资产间的配置切换需求强烈。随着无风险利率持续下行，现金类资产吸引力降低。而过去三年中，虽然经营现金流入增速放缓，但是居民的财产性支出相对更低，进而储蓄端呈现积累状态。因此，在潜在资金的支持下，资产价格预期一旦发生积极变化，便有望看到正向循环的建立。　　3）对于股票资产而言，供需结构的改善，是政策底之外的另一重要支撑　　股权融资规模受到股市估值和政策的双重影响。2023年下半年以来，随着股权融资规模的下降，股市的供需结构也在扭转。从股权融资规模/总市值下降的水平来看，目前已经降到了很低的水平。因此对于股票资产而言，供需结构的改善，或许是2025年政策底之外的另一重要支撑。　　4）对于债券而言，过去3年的配置思路或将转变为交易思路　　2025年实体部门投资回报率有望回升，但幅度预计较为温和。年度视角下利率趋势仍偏下行，基本面温和改善下的收益率反弹幅度或许有限。不过，随着利率与利差双双降至低位，债券资产无可置疑的进入到夏普比弱化的阶段。2025年，此前已被市场熟知的配置思路或将转变为交易思路，并且交易的频率与幅度均将上升，需要精耕细作。　　5）转债从“固收减”到“固收加”，从β到α　　随着利率探至低位且波动加大，转债开始承接固收向固收加的需求外溢，并有望成为2025年泛固收资产表现的胜负手。从前几轮复盘的经验看，行情第一阶段转债滞涨，主要是低价转债修复债底，第二轮容易出现估值和平价双升的机会。定价方面，目前估值处于合理中枢附近，不算整体性的泡沫化，但也确实完成了定价修复的过程。因此，转债策略从布局不对称性过渡到把握个券，定价分化下的结构性策略优势将逐渐显现。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250252","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f48f","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"回顾2024年三季度，宏观经济继续放缓，实现年度增长目标难度上升。在此背景下，资本市场交易走向极致，债券收益率与权益指数均探至历史低位。月末，宏观政策出现积极转变，逆周期力度加大，并且对市场关切予以回应，资本市场相应出现新的变化。　　具体来说，权益方面，三季度市场走势先抑后扬。7月以来在防御思路下红利风格相对占优，其余板块普跌，上证持续走弱并一度跌破2700点，9月底政策超预期驱动市场大幅转向，至月末上证一举突破3300点，创出年内新高。债券方面，央行监管、供给放量及超预期稳增长政策阶段性影响市场，但在资产荒、机构欠配以及宽货币政策的带动下，债市收益率整体震荡下行。9月下旬随着收益率探至历史低位以及宏观政策预期升温，债市波动相应放大。转债方面，三季度总体跟随权益市场节奏，但其中反复受到违约退市风险冲击，转债定价体系面临重构压力，估值持续压缩至历史较低水平。　　操作上，我们坚持投资组合的风险收益特征，并持续在细分资产上挖掘超额收益。权益方面，在科技方向，我们从7月开始逐步减配Q2以来较强势的电子和算力配置，增配电新、军工、计算机方向。总体思路是结合几个一级行业的基本面动态景气度变化，做出一定的逆向操作，平滑组合业绩波动。此外，在9月底内需政策加码后，我们也随之增加了大消费的配置比例，如大众品、医疗服务等，整体消费回到标配水平。低估值方向前期超额较多，我们适当做了减持。债券方面，一方面在货币宽松周期下保持一定的久期敞口，另一方面不断在曲线上寻找相对价值机会。转债方面，保持积极的个券轮动，挖掘市场波动下的错误定价机会。　　向后展望，我们对权益市场转为积极。从流动性看，本轮政策对资本市场更加关注，政治局会议提出努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，推进公募基金改革。政策提升市场流动性和活跃度，市场微观流动性预期改善。从基本面看，政策大幅加码后经济有望企稳改善。一系列政策综合来看，其对于当前经济运行出现的新情况和问题均提出针对性的方向指引，大幅提振民众信心，后续随着货币政策、财政政策、其他稳增长政策等逐步推进落地，经济有望企稳回升。最后从估值角度看，市场短期虽有较大涨幅，但估值仍然合理，具备中长期配置价值。　　站在当下，股票之外我们关注转债补涨所带来的机会。9月下旬以来的权益上涨过程中，转债整体表现相较股市更为克制，目前整体价格水平、债性估值仍处于历史低位，股性估值虽小幅提升至16%但也属中性偏低水平。进一步结合个券来看，较多优质个券目前处于正股仍在低位、而转债定价不高且保留弹性的状态。诚然，“滞涨”不代表后续一定会补涨（取决于权益走向），但“滞涨”意味着更好的盈亏比。因此，从概率优势的角度出发，当下转债正在进入发挥品种优势的有利阶段。　　相对而言，债券市场进入调整阶段。短期内，资金在债跌股涨对比之下的搬家行为以及相应引发的负反馈，或是当前债券收益率调整的核心。由此来看，信用债的潜在压力要明显大于利率，后者或将更早企稳。拉长看，债券“调整仍可买入”的逻辑基础在于两方面，一是资金利率随OMO政策利率的下调而中枢回落，带动利率体系进行向下重定价；二是信用扩张周期的重启以及相应资产荒逻辑的打破仍需时日，且这一过程可能并不顺畅。以上两点如果都被证伪，那么债券市场将面临切实的变盘反转风险。","declarationDate":"2024-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.537Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1172129","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f48e","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"回顾2024年上半年，经济基本面边际有所放缓，但总体仍保持在政策合意区间。结构上，供需裂口较前期有所收敛，且存在出口链条、设备更新改造等亮点。货币流动性方面，总体呈现资金面平稳适中、央行流动性投放均衡的特征。权益市场在上半年围绕政策预期与经济现实展开博弈，跌宕起伏，整体收平。分行业看，市场保持分化格局：红利风格占优，大金融、家电、公用事业、煤炭等超额收益明显，科技方向也有主题反弹，消费和地产方向则相对偏弱。债券市场在上半年延续上涨行情，基本面磨底下机构普遍存在配置压力。不过，随着收益率快速下行至低位，债券市场波动性有所放大。转债市场总体跟随权益节奏，不过受到严监管下小微市值退市风险以及弱资质转债评级下调的影响，几度出现品种层面的明显调整。　　操作上，我们总体保持了均衡的配置。股票方面，根据市场情况进行了一些结构调整。考虑到消费整体的修复力度仍然较弱，我们适当降低了消费和医药的持仓，增加了低估值红利资产的配置。在科技领域聚焦制造方向，子行业选择相对比较均衡。总体上，我们持续降低了小市值因子的暴露度，并在二季度边际加强了电子的配置，降低了海外链敞口。债券方面，结合整体组合的风险收益特征，保持一定久期下，结构上积极进行了利差轮动操作，充分挖掘曲线结构上的定价机会。在转债的投资上，操作重点在于以精选结构的优势来对抗资产整体负凸性的劣势，并在比价优势明显时进行大类资产间的阶段性切换。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.535Z","mo":"展望下半年，我们将继续在把握投资组合风险收益特征的前提下，积极寻找机会。基本面层面，地产政策的调整与发力，财政发债与开工节奏的加快，均有利于宏观预期的边际改善；流动性层面，美国通胀与降息交易在波折中推进，短期内再度处于通胀降温与流动性改善窗口，同时国内在呵护经济的诉求下，总量宽松政策也有望逐步落地。当然，对于权益资产而言，高度与持续性最终仍然需要看到政策到盈利端的兑现。在此之前，交易节奏以及其他风险因子的扰动仍然不可避免。对于纯债资产，机构欠配的现实压力下，市场倾向于更多交易现实而非预期。不过，接下来低利率、低利差、高波动也将逐步成为市场新格局。操作上回归中性，以利差轮动与骑乘策略为主。转债继续保持适度积极的操作，核心是机会成本角度进行多资产比价。不过在这过程中，择券依然重要，转债组合需持续保持在风险收益比占优的凸性状态。　　具体到权益资产方面，市场重回低位后，我们对中期机会保持乐观，当前时点耐心更加重要。向后展望，7月国内有重要会议召开，届时政策脉络进一步明朗，有利于风险偏好的提升。结构上看，考虑到7-8月市场逐渐迎来业绩披露期，处于行业周期拐点或者业绩景气确定性高的板块有望出现行情催化。　　科技方向：上半年A股市场总体处于少部分方向的右侧加强趋势中，主线在红利和外需两块。科技方向总基调先抑后扬，并在业绩带动中逐步聚焦到AI主线。另一部分行业则在上半年持续寻底，比如新能源、军工、电动车链条。下半年，分母端的制约因素有望边际缓和，分子端的影响可能出现更多积极信号。业绩稳健的红利和业绩边际改善概率高的科技是当前的两大抓手，而消费和地产尽管位置和拥挤度都低，但催化节奏需要观察。横向比较科技制造大板块的不同方向，我们重点关注以下几个方面:（1）首要关注业绩好的方向，对应海外算力、电子。2）其次适当关注科技内部的困境反转方向，以景气度触底和股价位置偏低为主要标准，我们判断军工行业、以及设备更新改造方向（比如电力设备、工程机械、核电等）、汽车锂电行业、储能都可能存在上行修复催化，中报落地前后，行业贝塔可能逐步由弱转强，但考虑到困境反转不太会一蹴而就，初期选股更为重要。　　消费方向：短期看收入预期走弱仍是压制居民消费力的主要因素，当前的股价也基本反应了较差的基本面。中期看，结构变化仍是我们持续关注的重点，寻找更高质价比已经成为最重要的趋势，一些具有强供应链能力和产品开发能力的公司有望通过份额提升开启新一轮的成长，关注出口制造、黄金珠宝、啤酒、餐饮、两轮车等细分领域龙头。另外生猪养殖板块经过连续的产能去化后，当前已经进入基本面右侧阶段，未来随着猪价上涨，板块有望获得超额收益。对于医药，板块上半年表现低于预期。认为行业当下处于底部区域：一方面，下半年随着基数的回落，政策对基本面的影响会边际减弱，同比数据有望逐步修复。另一方面，医药行业的成长性依然很好，老龄化带来需求高景气度，同时创新出海也开辟了新的市场空间，这都给行业带来更多机会。因此我们仍然维持一定的配置比例。　　低估值方向：从中长期角度看，宏观经济仍旧在转型阶段，当前低利率环境大概率还要延续，在“安全”和“防御”为主的投资风格影响下，红利策略仍然具备长期的配置价值。如有回调可关注银行、交运、石油石化等。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1154165","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f48d","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"2024年一季度经济处于震荡筑底状态。基本面方面，年初工业生产、投资等经济数据超预期，社零有一定修复，体现出假日消费的特点；出口在全球制造业库存周期、我国产业链优势较强等因素影响下表现强劲。不过，在新旧动能转换尚未完成的背景下，经济仍可能波浪式运行。政策方面，两会提出连续几年发行超长期特别国债，广义赤字率再度提升，财政扩张意愿加大；货币政策总体基调中性偏宽松，央行1月降准稳定资本市场，2月单独下调5年期LPR25bp降低实体融资成本，总体而言贯彻了灵活适度、精准有效的总体基调。股票方面，总体经历了预期层面的V型过程，期间流动性的冲击及缓解主导了短期走势与结构特征。此后，随着宏观景气度的底部逐渐明晰以及资本市场政策的不断推出，市场信心得到改善，逐步走出底部。分结构看，银行、家电、公用事业等行业跑出明显的超额收益；春节后海外大模型SORA表现惊艳叠加行业龙头业绩超预期，带动TMT成为市场反弹期领涨的方向，人工智能全产业链爆发，先是算力、应用、人形机器人等领涨，随后在芯片制作端卡脖子突破预期以及消费电子AI化趋势下，泛科技各分支均有轮动。债市表现上，1-2月债券收益率快速下行，对经济预期及宏观政策的定价以及机构资产荒是债市的主要矛盾，3月起随上述变化利率下行斜率放缓；全季度来看，在收益率持续下探过程中，各项利差不断压缩至低位。转债方面，整体跟随权益市场表现，此外叠加了正股小市值风格以及市场存量资金持续撤出的阶段性压制，估值中枢呈现易下难上趋势，结构性机会的重要性凸显。　　操作上，我们总体保持了均衡的配置。股票方面，根据市场情况进行了一些结构调整。在消费方向，年初我们医药持仓略高，由于板块受地缘政治影响整体表现不佳，我们及时向农业、白酒、纺服等方向做了一些均衡，暂时降低了医药的配置静待机会；在科技方向，我们加码了低位核心资产以及从行业维度增加了AI算力及其他一些业绩拐点期相对明确的低估值方向。另外，我们持有了比较多的低估值周期金融类公司，这些公司的共同特征是盈利的稳定性较好，现金流情况不错。债券方面，结合整体组合的风险收益特征，保持一定久期下，结构上积极进行了利差轮动操作，充分挖掘曲线结构上的定价机会，并通过对利率债中长端的配置，保证了策略的灵活性与适度进攻性。在转债的投资上，操作重点在于以精选结构的优势来对抗资产整体负凸性的劣势，仓位较上季度略有下降。　　展望二季度，我们倾向于认为权益市场将继续维持震荡格局：一方面流动性风险解除后，市场虽经历反弹，但估值整体仍处于低位，因此再度下探的空间不大；另一方面，短期看基本面趋势尚待巩固，短期内全面上涨仍有难度。预计市场仍以结构性机会为主。4月A股将从业绩真空期转入季报期，预计短期焦点回归基本面定价，风格也会相对收敛，重点寻找一季报超预期的板块进行布局。另外近期出台政策较多，如大规模设备更新以及消费品以旧换新等，后续相关政策落地实施的情况也会对基本面产生较大影响。债券方面，短期角度看，在前期做多情绪集中宣泄后，可能阶段性进入震荡状态。调整风险或来自于供给压力和资金面超预期收紧，而反转风险则来自于基本面的确定性好转和货币政策基调的扭转。目前调整风险存在，但反转风险较低。关注资金面变化、供给压力、市场情绪达到极值等因素。转债方面，随着与纯债资产比价效应的动态变化，配置价值也在逐步改善，我们将继续结合转债期权特性与正股筛选，捕捉性价比优越的品种机会。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.532Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1069427","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f48c","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"回顾2023年，内外宏观环境依然复杂。海外方面，美国财政刺激的滞后效应依然存在，经济指标存在韧性，但随着通胀逐渐越过高点，市场于4季度快速计入来年降息预期。国内方面，后疫情时期，经济运行仍面临诸多挑战，增发万亿国债等措施明确传达了中央稳经济、提信心的态度，但政策效果短期尚待传导。货币政策与资金面方面，整体维持平衡格局，季节性缴款、汇率约束、政府债集中发行、资本新规等形成阶段性扰动。　　回顾2023年，A股震荡调整、结构分化：年初随着政策放松，市场开始演绎修复预期，大消费、大金融等复苏链条全面上涨；但随着复苏进度趋缓，宏观经济相关板块开始走弱，与此同时主题交易活跃，AI和低估值高分红相关方向大涨，市场呈现结构活跃的特征。进入5月之后，市场资金呈净流出态势，带动A股持续回调。随后为应对市场信心不足，证监会、财政部等多部门纷纷出台政策。一揽子政策的出台对提振投资者信心、稳定资本市场起到了明显作用，大盘逐步企稳反弹。至年底，由于政策效果仍有待观察，市场再次探底并创新低。全年市场快速轮动，以结构性行情为主，体现为科技强势、获得绝对收益，高股息相对抗跌。　　对于债券市场而言，2023年利率呈现“M”型震荡下行。　　年初市场首先交易疫后复苏，利率明显上行；春节后随着“大行放贷、小行买债”特征演绎，农商行在资产荒压力下持续买债，利率磨顶并转为下行。此后在经济复苏趋缓、通胀持续低位下，市场对中长期问题担忧上升，同时货币政策积极发力，2次降息、1次降准，资金由紧转松，债市持续走牛。3季度中后段，地产政策加速出台，预算内财政转为积极，政策预期反转，同时美元强势带来汇率承压、央行开始慎用总量工具，资金宽松格局逆转并持续偏紧，利率向上明显调整。年末市场对稳增长政策预期降温，同时财政加大投放带来资金压力缓和，宽松预期重燃，利率重新下行。　　转债作为基于股债的衍生资产，2023年在纯债的托底之下，整体表现强于正股，全年仅微幅下跌，节奏上前高后低，4季度跟随权益持续下探，市场绝对价格、估值水平均回落至近年低位。　　操作上，我们总体保持了适度均衡的配置。在消费方向，年初超配了出行、地产酒等板块，到4季度又增加了医药板块的配置，整体看由于全年机会较少，切换主要还是考量估值性价比等因素；在科技方向，先后在AI、电子、汽车、机器人等方向做了一些轮动，到年底，基于产业景气度比较，主动降低了TMT配置，增加了新能源、通信、军工、机械配置比例。另外，我们配置了一部分盈利稳健，分红收益率较好的低估值公司。债券方面，以配置策略为核心，结构上积极进行了利差轮动操作，充分挖掘曲线结构上的定价机会，并通过对利率债以及银行资本工具等品种的配置，保证了策略的灵活性与流动性。在转债的投资上，总体仓位变化不大，操作重点在于结合品种特点自下而上捕捉个券机会，以alpha进行增厚。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.529Z","mo":"展望2024年，我们认为需要在一致预期低迷之下关注积极变化。前期政策积累效果有望集中释放，短期带动经济阶段性回暖，同时央行大概率配合财政发力，资金面进入转松窗口。　　积极因素累积下，权益市场或有结构性机会：　　消费方向：结构变化会是我们接下来关注的重点。2023年虽然整体消费恢复度低于预期，但还是有一些结构性亮点，比如注重性价比逐渐成为重要消费趋势：从电商龙头业绩高增，到量贩零食业态快速发展，可以看到一些具有强供应链能力和产品开发能力的公司进一步提升了市场份额。另外服务消费在居民消费支出中的占比提升也非常明显，背后主要反映了90后的消费习惯变迁，新生代在文体娱乐、出行等方向支出意愿明显更强。此外，医药板块估值已经回落到较低水平，随着政策预期的充分反馈，且近期政策有更加精准化和优化的倾向，板块有望迎来估值修复。　　科技方向：2023年是人工智能产业从0到1阶段，随着算法和算力不断优化完善，我们判断24年该产业将进一步显性化，其中海内外产业链共振、国产化算力和本土化AI应用渗透是接下来的关注重点，对应的TMT方向有望出现新一轮上行机会，而且我们相信在这个过程中一些细分方向创新将保持交易热度。另外，新能源产业链、电动车产业链、军工产业链，这些传统的成长方向在经历了前几年的高景气后已处于价值链重构周期中，接下来关注基本面利空出尽后的股票估值修复机会。　　除此之外，我们也关注低估值领域中，业绩相对稳定，经营壁垒比较高的上市公司。另外，周期行业中，部分细分方向供给端经历了一定时间的收缩，这里面也存在性价比不错的公司。　　展望债券市场，预计仍将有较好的配置收益，但随着收益率与利差水平均行至低位，品种轮动与波段交易将更有难度，需要保持基础配置的同时，更加敏锐地捕捉结构性机会，适度逆向操作。转债市场随着价格与估值水平的回落，操作空间逐渐增大，结构机会开始涌现。策略上保持一定敞口，基于组合特征进行轮动优化，如果后续市场价格带进一步下沉带来更好的安全边际，则将考虑更为积极的操作。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1057793","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f48b","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"相比于2季度，3季度权益资产总体延续了弱势表现，万得全A季度累计为-4.33%，跌幅较2季度的-3.20%进一步扩大；与此同时，风格特征发生了明显逆转，上证50由2季度的-6.38%转为3季度的微涨0.60%，中证1000则由2季度的-3.98%深跌为-7.92%。随着多个宽基指数创出新低，A股成交量持续萎缩，一度降至5700亿元。　　在风险偏好的低迷不振下，债券市场一度高歌猛进，10Y与30Y国债最低到达2.56%与2.89%，均突破了去年8月的低点，各信用品种的利差同样不断压缩至历史低位；然而，随着8月中下旬以来资金面、政策面、基本面因素的不断累积，叠加总体较高的杠杆水平以及部分品种偏拥挤的交易结构，收益率转为熊平式上行，同时波动开始加剧。　　转债作为基于股债的衍生资产，3季度跟随权益跌幅拉大。基于大盘、价值强于小盘、成长的风格特征，转债市场的实际体感要更弱于中证转债指数。此外，估值高企导致安全边际缺乏，转债资产先后在8、9月经历了两次估值下杀。　　回顾3季度，自上而下来看大体呈现了这样几条脉络：1）政策底的逐步确立。2）基本面进入圆弧底状态。3）美国经济表现出超强韧性，“higher for longer”正在成为现实。4）北向资金的配置属性下降，交易属性上升。　　操作上，我们在权益端维持较高的仓位，并对组合结构进行了优化。在消费方向增加了医药和白酒的配置，主要是考虑连续下跌后性价比回归；在科技方向，持仓前期向价值白马靠拢，总体回撤相对可控；另外，我们配置了具备经营壁垒、分红收益率较好的低估值类个股。随着市场的下跌，我们在季度末适度增加了组合的估值弹性。债券方面，以配置策略为核心，结构上积极进行了利差轮动操作，充分挖掘曲线结构上的定价机会，并通过对利率债品种的配置，保证了组合的灵活性与流动性。在转债的投资上，总体仓位相比上半年变化不大，操作重点在于结合品种特点自下而上捕捉个券机会，以alpha进行增厚。　　看向4季度，我们相信既会有前面讨论的诸多特征的延续，也会在实际演绎过程中充满变数。从历史经验来看，市场底往往是一个区间，而非某一个具体的点，在底部形成的过程中，市场表现往往反复且博弈复杂，对此需要抱有合理预期，短期警惕风险，中期关注机会。　　对于权益资产而言，越来越多核心数据的中期位置与边际变化，都在朝着有利方向演进。尽管长期问题似乎难有定论，但时间正在成为朋友，目前正处于胜率改善的进程中。具体来说，消费方向，经济托底政策的推出有利于居民消费信心的恢复。近期已经出现一些积极的信号，8月社零当月同比+4.6%超预期，商品消费底部弱复苏，可选消费同比增速普遍回升，尤其金银珠宝/化妆品/汽车品类。此外，医药板块估值已经回落到较低水平，随着集采、反腐政策预期的充分反馈，且近期政策有更加精准化的倾向，板块有望迎来估值修复。　　成长方向，在经历了几个月的调整后，几个重要的细分方向进入到乐观预期定价窗口期：1）AI产业有望进入新一轮进化迭代周期，新爆款应用将继续带动算力和终端智能硬件需求，可能的场景包括自动驾驶、机器人、智能助手等，板块在Q2板块充分下跌后反弹概率明显提升。2）新能源方向的供需格局持续恶化较充分price in，但9月以来的再融资政策变化对于市场预期开始产生边际修正，我们看到一些产业内的企业再融资扩产节奏正在发生积极变化，板块的反弹概率也将提升。3）军工方向自22年11月开始调整，时间和幅度上也相对较为充分，基本面维度看，23Q4的拐点信号也将更为清晰，板块安全边际已较高。　　在低估值领域，我们仍然关注一些具备经营壁垒、分红收益率较好的个股。对于这类公司的投资，不能简单从静态的分红收益率去选股，更重要的是，选择业绩持续性较高、现金流创造能力好的商业模式，以及具备较好信誉记录的管理层。　　对于债券资产而言，结合经济和政策周期的位置，未来对宽货币的敏感度可能下降，对宽信用的敏感度可能上升。应对上，继续围绕票息策略展开，同时保持一定的组合调节能力。对于转债资产而言，其衍生品的属性决定了定价机制更为复杂。随着价格与估值水位在3季度的回落，操作空间较前期有所扩大，但系统性机会仍需保持耐心，结构依然重于仓位，以组合层面的盈亏比为锚进行轮动优化。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.526Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=985552","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f48a","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"上半年，大类资产围绕中国疫后复苏与美国通胀降温两个核心命题展开交易，年初一度将这两个方向的定价推到较高水平，但随后则不断面临修正。国内权益市场由此前一年的全面下跌转入震荡分化。风格上，稳定类资产成为上半年表现最为突出的类别，成长与周期在新产业趋势、超跌反弹、政策预期博弈等因素的带动下同样实现了正收益，而消费则在2月以来的持续走弱过程中成为上半年表现最差的类别。此外，年初被普遍寄予厚望的港股依然表现低迷。债券市场明显强于年初预期，其走势清晰体现了由“复苏交易”转向“衰退交易”的过程。转债资产在上半年总体实现了较好收益，相对股票资产表现出了更强的韧性。归结原因，核心是在债券强势的背景下，转债赚到了品种估值修复回升的钱。此外，权益市场中小盘、甚至微盘更加活跃的特征，也在很大程度上映射到了转债上，带来个券层面的局部爆发机会。　　操作上，我们在权益端总体维持了年初以来的仓位水平，结构上重点围绕消费、科技、低估值高分红三个方向布局。在消费方向，由于市场回调较多，我们在下跌过程中做了一些结构优化，进一步向出行、大众品、医药等方向倾斜，寻找复苏弹性较大的板块；在科技方向，进一步向TMT方向集中，同时对标的进行精选，主要围绕着AI应用和算力进行布局，同时在6月份开始向一些低位方向如电子、电新、汽车适度回归，保持科技大方向内部的均衡。另外，我们坚持配置了一些具备经营护城河、估值比较低的个股。债券方面，以配置策略为核心，结构上积极进行了利差轮动操作，充分挖掘曲线结构上的定价机会，并在收益率低位时提高利率债品种的配置比例，以保证组合的灵活性与流动性。在转债的投资上，总体仓位相比去年底有所提升，同时结合品种特点自下而上捕捉个券机会，以alpha进行增厚。","declarationDate":"2023-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.523Z","mo":"展望下半年的市场，结合边际变化方向与资产定价水平，我们的排序依然是权益>转债>纯债。同时需要注意的是，在宏观层面缺乏空间感的情况下，我们对各类资产的收益预期均不宜过高，相应地，对风险的识别衡量以及对资产安全边际的认识需要持续进行。权益资产方面，对经济前景的悲观预期已持续反映在定价中，往后看，更多仍需关注边际变化。随着库存周期的演进，经济向上动能依然存在，中期视角下存在正向预期差，短期则需要关注在政策博弈下的波动与结构再平衡。转债目前处于安全边际尚可、但弹性相对欠缺的状态，仍然是结构重于仓位，风险点在于高估值下的阶段性调整压力。纯债真正进入到票息行情阶段，以配置策略为核心，结构上积极进行利差轮动操作，从品种、等级、期限等多方面充分挖掘了曲线凸点上的机会。　　具体看，股票方面：　　消费方向：在经历了疫后第一波报复性消费后，2季度消费环比持续走弱，如高端白酒批价回落、酒店入住率在低位徘徊、地产销售持续走弱等。但当前估值已经处于较低位置，具备绝对收益的基础。近期国常会提出要“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，结合前期的利率调降及近期的家居消费等鼓励措施，预计稳增长相关政策有望逐步加码。重点关注暑期消费可能超预期的方向，如出行、地产酒、大众品、医药等。　　成长方向：3季度进入业绩验证期以及新政策落地催化窗口期，AI方向在经历了上半年的如火如荼后，我们认为内部将再次出现一定分化，对其中的AI应用和AI智能终端相对更为看好。另外，数据要素作为数字经济的重要组成部分，3季度开始将进入政策边际落地期，处于0-1的新阶段。新能源、汽车、军工方向，经历了上半年的持续休整，3季度基本面也有望迎来边际改善，只是不同细分环节改善程度和持续性会出现分化，积极关注其中可能超预期的新alpha。　　在低估值领域，我们主要关注具备经营护城河公司，由于阶段性利空，导致股价低于长期价值，带来的投资机会。　　纯债资产的操作空间相对狭小，原因在于收益率水平、信用利差、期限利差、品种利差年初以来都下行较大，处于中性或者偏低的水平，对于经济弱复苏进行了较为充分的定价。我们对后市展望相对中性，后续利率走势取决于基本面和政策面的边际变化。策略上，继续维持票息策略，关注预期摆动下收益率波动的波段机会。　　转债资产基于对权益的判断，也保持相对积极的态度。只是对于这类资产而言，转债估值是我们相对更看重的指标，在目前偏高的估值水平下，短期我们维持中性的仓位水平，积极寻找结构性机会。一方面，结构性的方向与我们看好的股票市场结构性方向一致；另一方面，我们会继续围绕转债特性挖掘标的。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=956463","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f489","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"1季度，随着全国层面的疫情过峰，宏观经济进入正常化轨道，市场预期实现重构，“弱复苏”成为年度基准情形。与此同时，海外多国通胀滑过高点，叠加高利率环境下金融风险的点状暴露，货币政策紧缩预期开始退坡，流动性环境得以改善。内外因素的趋势性变化明确，共同使得风险偏好总体较去年底明显改善，期间节奏变化带动资本市场阶段性波动。权益方面，A股市场迎来开门红，三大指数持续走强。一方面，国内宏观经济逐步修复，为市场走强提供了基本面支撑；另一方面，A股整体估值处于历年相对低位，叠加人民币汇率阶段性走强，因此吸引了外资加大对人民币资产的配置。分板块看，TMT无疑成为最大的亮点：ChatGPT带动国内AI相关板块上涨，行业逻辑从大模型不断向算力、应用软件等方向扩展。此外，由于宏观经济仍处于弱复苏，消费和新能源方向普涨，只有银行地产等少数顺周期板块下跌。债券方面，在宏观经济上下空间均有限的预期下，纯债资产总体表现出较为明显配置行情特征。信用表现好于利率，利差压缩下中低等级表现好于高等级，长久期信用表现好于中短久期。转债方面，1季度总体跟随权益上涨，同时市场估值再度提升至相对高位，结构上个券分化较大。　　操作上，我们自去年底以来维持了较高的权益仓位，重点围绕消费和科技两个方向布局。在消费方向配置了出行、地产酒、中药等，寻找结构性复苏的机会；在科技方向重点配置了数字经济为代表的TMT板块，在新能源、军工、储能等领域进行了优化选股。债券方面，以配置策略为核心，结构上积极进行了利差轮动操作，充分挖掘曲线结构上的定价机会。此外，在转债的投资上，总体仓位相比去年底系统性提高，并结合品种特点自下而上捕捉个券机会，以alpha进行增厚。　　展望2季度，我们认为资本市场风险偏好仍处于温和改善的通道。权益资产仍然存在较多机会，结构上也会更加多样。（1）从基本面看，虽然1-2月合并经济数据较弱引发市场担忧，但市场对经济的悲观预期可能发生变化：先行指标无论是制造业、非制造业还是综合PMI指数已经连续3个月出现荣枯线上的加速扩张之势，经济增长低迷的预期有望朝着改善的方向变化。此外，考虑到去年低基数的效应，2季度数据有超预期的可能，后续需要跟踪中观高频数据的验证。（2）从外部环境看，欧美银行风险倒逼货币当局兜底，金融体系风险压制美联储加息节奏，加息空间和持续时间均被压缩，全球流动性紧缩预期的拐点有望临近。综合基本面和风险偏好等因素，我们看好2季度市场的表现。考虑到4月进入季报披露期，预计短期业绩因素影响权重将有所上升。因此在中期景气度的基础上，还需关注业绩和估值的匹配程度。　　具体看：　　消费方向，在疫情快速达峰后，春节期间消费行业迎来第一波报复性反弹，从高频数据可以观察到一些结构性亮点：餐饮和出行链多数恢复至疫前八到九成水平，部分区域白酒动销超预期，服务型消费如酒店等恢复亮眼。此外受益于地产2月销售环比改善，尤其二手房成交回暖明显，地产链后周期如家居、消费建材等C端渠道有复苏迹象。但整体来看，总量数据仍然一般，各项消费数据普遍恢复到疫情前的八成附近。认为居民消费修复仍需一段时日，且未来的复苏更可能是结构性的。从股价位置看，当前市场预期并不高，因此需要重视经济上行超预期的可能，后续随着消费旺季的到来，消费或有惊喜。重点关注复苏业绩弹性大的出行、地产酒、中药、医疗设备等。　　成长方向，开年以来，传统科技方向持续回调，而新兴TMT方向普遍大幅上涨，具体表现为电动车、新能源、军工板块都出现不同程度下跌，计算机、通信、传媒、电子板块则实现普涨。总结来看，这里面既有两大阵营筹码结构的影响，也有基本面变化的差异体现。信创、数据要素、AI是先后驱动TMT方向大涨的核心基本面要素，其中又以AI产业全球共振超预期为引领方向。目前来看，尽管第一波AI产业预期差已快速修复，但大的产业趋势很难短期被完全证伪。接下来我们边际上将关注AI方向具备核心卡位能力的龙头白马以及数据要素这一重要细分方向的接力催化。新半军方向中，半导体与TMT相关度相对更高一些，且行业去库存周期进入下半场，相对收益表现更好。而新能源、电动车和军工方向，均不同程度出现基本面miss或中期空间的压制因素，普遍出现较大幅度回调。往后看，短期的估值性价比已较高，我们对股价保持乐观看法，但接下来确实需要对个股进行审慎优选。　　纯债资产的操作空间相对狭小，原因在于收益率水平、信用利差、期限利差、品种利差年初以来都下行较大，处于中性或者偏低的水平，对于经济弱复苏进行了较为充分的定价。我们对后市展望相对中性，后续利率走势取决于基本面和政策面的边际变化。策略上，继续维持中短久期票息策略，利差压缩下评级上移，关注预期摆动下收益率波动的波段机会。　　转债资产基于对权益的判断，也保持相对积极的态度。只是对于这类资产而言，转债估值是我们相对更看重的指标，在目前偏高的估值水平下，短期我们维持中性的仓位水平，积极寻找结构性机会。一方面，结构性的方向与我们看好的股票市场结构性方向一致；另一方面，我们会继续围绕转债特性挖掘标的。","declarationDate":"2023-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.521Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=880155","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f488","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"2022年，全球宏观环境表现为鲜明的滞胀特征，增长放缓、通胀高企、紧缩加速。相应地，资本市场股债双杀、美元与商品独强，美债利率涨幅创下金融危机以来的新高。此外，地缘风险事件也贯穿了2022年全年，俄乌冲突、中美摩擦，都将世界运行的长期矛盾以短期冲突的形式阶段性释放，进一步降低了风险偏好，同时也加剧了市场波动。　　全年来看，权益市场呈现W型走势，大体分四个阶段：1）年初到四月底，在俄乌冲突、美联储提出缩表、上海疫情爆发等多轮冲击下，市场经历了大幅回撤，上证指数和沪深300跌幅都超过20%；2）五月开始，伴随疫情修复，企业家信心走上慢修复通道，同时政策持续发力带动经济预期好转，市场迎来年内最流畅的反弹；3）七月中旬开始，疫情再次反复，同时美联储加息超预期，市场博弈加剧，前期反弹后基本面不及预期，市场重新历经三个月下行期；4）十月中旬起，市场迎来年内二次反弹。地产“三支箭”依次落地，防疫政策调整，多重政策推动市场风险偏好提升。全年看市场轮动较快，除了能源线外，大部分行业机会持续性差。　　债券市场在年内大部分时间里兑现了我们年初对于配置性行情的判断。然而正当“债持不炒”开始深入人心的时候，年末防疫与地产政策发生了系统性变化，并通过预期定价的形式推动收益率全面上行，而资管新规下银行理财产品净值化的新背景进一步加剧了这一调整幅度，甚至使得市场一度陷入激烈的负反馈状态。　　转债作为复合类资产，在这样的股债表现下，轮番经历了杀平价与杀估值的下跌，全年呈现倒N型走势。转债指数下跌10.92%，是2017年市场扩容以来最大的跌幅，结构上仅低价策略相对抗跌，平衡型和偏股型策略普遍调整较深。　　2022年，本基金继续秉承稳健均衡的投资风格。权益方面，重点围绕消费、科技、低估值三个方向进行了布局。四季度，我们进一步提高了港股仓位。在消费方向仍以白酒、出行等可选消费为主，静待消费旺季的到来。在科技方向主要着眼新的一年布局，关注计算机、储能、军工、电子和汽车链条等。债券方面，以配置策略为核心，结构上积极进行了利差轮动操作，充分挖掘曲线结构上的定价机会。此外，在转债的投资上，总体保持中性仓位，并结合品种特点自下而上捕捉个券机会，以alpha取胜，年末则随着配置价值的恢复适度提升仓位水平。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.518Z","mo":"2023年的关键词是修复与回归。尽管疫情还在，但不同的是我们的应对方式。因此即使输入变量相似，截然不同的方程式下，必将输出迥异的结果。　　全年视角下，1季度后有望进入正常化轨道。这使得接下来资产定价逻辑会朝着神似2020年的方向演进，区别在于，2020年偏外需主导特征，2023年偏内需主导特征。　　当然，2023年可能也并非坦途。不同的国情与起点下，导致了疫后修复的国际比较参考性并不强，我们即将面临的仍然可能是全新的挑战。预期与现实的反复拉扯下，市场波动可能依然不低。海外方面，从滞胀走向衰退的过程中，节奏与幅度成为核心，软着陆是最为理想的结果，但实现难度同样较大。　　总体而言，我们对接下来的资产排序是股票>转债>纯债。预计权益资产表现偏向乐观，市场逐渐进入到积极可为的状态。转债在绝对价格和估值定价回到配置区间下，同样重新获得了操作空间，做概率优势的事、赚品种特性的钱。纯债在经济方向修复、幅度待定的背景下，久期策略让位于配置策略，阶段性关注预期差下的逆向机会。　　具体到权益资产，我们总体持积极态度，中国经济总体复苏、政策相对宽松，估值在相对低位，这些因素作用下，中国资产在全球都有比较好的性价比。我们看好港股和A股的表现。　　影响资本市场的宏观因素，我们主要关注两个，美国的通胀走势、中国的经济走势。现在对美国通胀的基准预期是，逐步下行，相应的美联储加息预计在23年年中之前结束，最晚24年开始降息。这种情景下，美债利率对全球风险资产的压力在23年不用再担心。例外的情况，就是美国通胀下行速度很缓慢，导致加息的时间和力度超预期，这个需要跟踪。中国经济方面，我们总体倾向于认为复苏的力度还不错。根据海外的经验，疫情度过第一波冲击后，后面的影响会逐步变小。如果这个情景偏差不大，23年最大的变化在于社会恢复了相对正常的生活，这应该是经济复苏最大的动能了。中央经济工作会议，对23年经济工作的总体方向做了明确的表述，市场在观望的是具体政策措施，这些方面，在两会前后落地的概率较大。届时，关于23年经济走势，判断起来可能就更清晰一些了。　　结构方面，我们相对更关注两个方向，一个是逻辑上23年基本面大概率会好转的行业，比如消费。对于消费，行业的基本面拐点已经确认，后续主要关注两点，一是恢复的节奏，二是恢复的强度。从节奏来看，最重要的影响因素是疫情。参考其他亚洲国家的情况，自2022年Omicron成为流行株以来，一年中各个国家感染爆发平均在2-2.5次左右，峰值间隔5-6个月不等。如果以此为参考，则预计年内我们仍有可能经历1-2轮疫情的冲击，对消费形成抑制，因此对于在疫情窗口期占比较高的品类，可能会有较大震荡。从消费恢复的强度来看，有多个因素值得关注，如每轮疫情的感染率，重症率等。更严重的症状，以及更长的康复时间，明显对消费需求形成负面影响，特别是一些影响身体健康的，如饮酒等。其他因为新冠感染可能引发的情况，也有待观察。全年看，认为行业有望震荡向上，结构上更加关注符合消费升级的方向，以及场景消费恢复带来的机会。　　消费股中的食品饮料、医药，股价都是从21年一季度开始下跌的，社会生活恢复正常后，不少公司业绩存在比较明确的空间。以社会服务为代表的出行板块，23年的业绩增长，也是比较可观的，而且酒店、餐饮等环节，供给端收缩后，业绩弹性更大一些。不过，这个方向在21、22年，股价一直表现强劲，估值也不算便宜了，需要在选股上面多下功夫。　　另一方面，我们也关注股价的下跌，在时间和空间上都比较充分，基本面有可能会发生变化的行业，比如TMT、保险等。TMT整体，在过去两年的跌幅都是靠前的，股价的位置和很多公司的估值都比较合适，在23年是我们重点布局的地方。23年重点关注的方向，包括信创是否能真正出业绩、电子周期是否会见底复苏、以及互联网平台的估值和业绩修复。　　在低估值行业中，除了地产股，我们也关注保险公司，主要的考虑包括：非银金融是最近三年跌幅最大的行业之一；保险公司的估值到创了历史新低；负债端，保险代理人下降到低点之后，人均创收已经开始上升；如果23年利率抬升、股市回暖，资产端存在修复空间。　　对于市场关注度最高的新能源，我们自认为没有办法做出超越市场的判断。以光伏为例，制造端的放量相对确定，但是单位利润在各个环节的变化，判断起来难度非常大。相对比较好判断的，是成本下降之后，运营商投资回报率会提升，同时也可能带来大储等环节建设加速。我们尽量在这些相对容易做出判断的地方，做出更多的投资动作。除此之外，在新能源领域，我们也关注技术变革，带来相关上市公司的投资机会。对于医药，过去三年的机会主要集中在防疫相关领域，随着疫情影响的逐步褪去，其他子行业的比较优势可能慢慢回归，特别是一些已经经历了较长时间调整的，更值得关注。我们还是关注创新周期和政策周期：从创新角度看，选择高质量的创新及其产业链，如心脏瓣膜、胃肠镜、科研服务等领域。从政策角度看，主要选择政策相对友好的方向，如中药、医疗新基建。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=873573","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f487","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"市场回顾  3季度，全球经济继续深陷“滞”与“胀”的泥潭，以美欧为首的主要央行持续超预期收紧货币，带来全球无风险收益率的上行以及风险资产的承压。期间，俄乌冲突不断升级在加剧能源通胀压力的同时，也为资本市场增添诸多不确定性。国内经济总体处于弱势修复阶段。其背后主要是稳增长政策的进一步发力，但疫情散发、高温天气、居民贷款情况等扰动的先后出现使得修复总体节奏偏慢。此外，3季度末，在全球经济放缓压力下，出口回落斜率开始增大。在此期间，货币流动性维持宽松，8月超预期降息10bp，降低实体融资成本、呵护经济持续修复的态度明确。回顾三季度，A股震荡走弱，整体表现不佳，科技、消费、稳增长等方向普跌，只有能源线表现相对强势。背后原因主要是基本面不达预期，同时叠加外部环境冲击的影响。在经济内生动力不足、流动性总量保持宽松、以及国内外诸多不确定性的影响之下，债券市场总体走强，收益率及信用利差持续下行至历史低位。转债市场跟随小盘行情先涨后跌，估值压力得到一定释放，但幅度有限，总体仍处于偏高水平。  3季度，本基金继续秉承稳健均衡的投资风格。权益方面，我们维持了中性偏高的仓位，在消费方向主要持有出行和可选消费，等待疫后的消费复苏。在科技方向主要增加了军工、风电等方向的配置。另外，我们明显增持了地产龙头、银行股的配置比例。相对而言，我们减持了部分高估值个股的配置。债券方面，以配置策略为核心，总体保持一定的仓位与久期水平，结构上积极进行了利差轮动操作，充分挖掘曲线结构上的定价机会。此外，在转债的投资上，总体保持中性仓位水平，并结合品种特点自下而上捕捉个券机会，以alpha取胜。  市场展望  展望4季度，经济仍处于小周期筑底、弱势复苏阶段，预计稳增长政策落地见效将进一步推动经济延续温和修复，货币政策基调预计仍偏宽松，资金面有自然收敛压力但预计节奏偏缓和。  经过三个月的调整后，A股的估值和情绪指标又回到相对底部的位置，虽然市场情绪比较悲观，未来面临的不确定性依然存在，但是市场的机会也在孕育中：1）首先外部风险的快速冲击阶段已经过去，无论是美联储加息还是俄乌冲突，市场已经给与了足够的风险计提。2）其次看国内，地产政策宽松的力度持续加大。本轮政策组合拳，一方面是重视降低居民购房利息支出负担，另一方面是重视提升存量住房流通率，鼓励卖小买大，卖旧买新。预计后续商品房销售额同比降幅将明显改善，能有效避免信用风险蔓延，逐步起到稳定经济的作用。而对于疫情的影响，市场的预期又回到了一个非常悲观的位置，目前消费等行业的基本面大概率处在底部区域，未来修复的方向大概率是确定的，适合逢低布局。因此我们认为市场将重回震荡态势，并且酝酿新一轮的机会。疫后消费复苏、成长洼地、地产复苏会是调仓的主要方向。  债券资产总体进入到胜率仍在但赔率不足的阶段，市场交易特征加强，收益率波动加大。考虑到本轮广义信用扩张幅度预计温和，同时国内外仍有诸多需求端的拖累有待出清，我们仍坚持债券资产的中性标配，在波动中寻找机会，关注收益率曲线上的凸点机会。  转债资产目前相对位置仍高，估值回调风险有待释放，在大类资产比价中排序靠后。 不过中期维度下，随着权益进入到强配置区间，转债仍需积极把握期权属性下的参与价值，优先关注正股资质较优、期权定价合理的个券机会。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.515Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=802783","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f486","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"一、市场回顾  2022年上半年，全球资本市场表现动荡。与此同时，主要国家间经济与货币周期持续分化。美欧的交易逻辑先是围绕滞胀急剧发酵，而后逐渐转向衰退；中国则在3、4月疫情的猛烈冲击下，经济节奏与海外进一步形成错位，先是在各种悲观预期的叠加下不断risk off，而后随着疫情的控制与复工复产的推进，逐渐切换到弱复苏交易阶段。在内因作为主要矛盾的驱动下，中国资产的表现逐渐对外因“脱敏”，在2季度后半段开始显现出独立定价特征。  回顾上半年，宏观层面有两点启示值得记录下来：  1）我们需要以历史视角来看待当前的全球滞胀命题，“这次没有什么不一样”。从历史经验来看，滞胀的出现，大体可以分为三种情形：a. 周期性滞涨。如果看美国70年代和这一轮的情况，其实都没有跳出经济周期里“滞胀阶段”的范畴，前期需求端刺激和货币超发是重要背景。b. 极强的供给冲击。类似欧洲这次，俄乌冲突下，暴露了自身在能源和粮食上严重的对外依赖特征。此外，欧洲在2020年疫情下也做了MMT实验，只是幅度相比美国要小一些。因此在一定程度上，欧洲当前的滞胀困境是两种情形的叠加。c. 外向型新兴经济体的汇率冲击，这在美元走强周期里往往容易出现。  从应对方式来看，无论何种成因，当持续的高通胀显著改变通胀预期、并传导至核心通胀后，打压需求成为不可避免的政策选择。对于各国央行来说，加息和紧缩尽管不是充分条件，但却是压制通胀的必要条件。因此，在当前美国失业率处于低位而通胀创下四十年新高的背景下，我们看到了史诗级的加息周期，以及一度飙升至3.50%的10年期美债收益率。衰退风险短期内很难成为加息节奏的制约，反而是遏制通胀途中的必经之路。接下来可能出现的是，先是急剧的货币紧缩、其后则是急剧的经济下滑，目前市场正处于交易第一阶段的进程中，而对于第二阶段的交易，似乎才刚刚开始。  2）奥密克戎对经济运行产生了深刻影响，能否形成稳定的防疫网络成为关键。上半年，传播力更强的奥密克戎疫情在全国多地频发，特别是3月爆发的以上海为震源的长三角疫情，由于区域与产业重要性，对全国经济造成了显著冲击。与2020-2021年的alpha、delta相比，奥密克戎对经济活动的影响不再只是余震下的长尾效应，而是不断呈现周期性扰动，反复中断稳增长进程。  因此，能否建立起稳定的防疫网络，就成为了经济运行的核心前提条件。常态化核酸作为在小分子药和新型疫苗全面落地之前的过渡方案，在事前防控和事后恢复两方面均有积极意义，且成本压力相对可控，是非常值得关注的防疫优化方向。但在实践过程中，由于各地财政实力与管理能力的差异，我们看到常态化核酸在5月得到了全国多地快速推广，但6月下旬以来，随着疫情数据的持续回落，不少地方又重新进行了不同程度的放松甚至取消。总体而言，我们的防疫手段在不断优化，但当前尚不是以常态化核酸作为稳定的预防网络，而是出于成本与效果的平衡，根据疫情数据进行动态调整，出现疫情时迅速反应，局部风控的同时，进行大范围、高频次、持续性筛查，随着疫情的消退，再逐渐适时退回到放松状态。考虑到我们在上半年疫情中所积累的经验与教训，疫情防控的反应速度和应对方式都有改进，未来面对新的疫情冲击，3、4月的情景大概率难以再现。  二、操作总结  上半年，银华增强收益累计净值增长-1.45%，单2季度净值增长3.05%。作为银华固收+序列中的积极型产品，这一表现总体符合我们的产品定位与风险收益特征。但在过程中，仍然有很多地方值得反思，未来可以做得更好。其中，既包括对宏观变量的敏感度与反应力，也包括对产品定位与配置中枢的坚守。  具体来说，股票方面，上半年市场逐步经历了政策底、市场底、盈利底的逐一确认，风格也逐渐从价值绝对占优转向成长与价值并重。我们在上半年总体保持了较高的仓位水平，结构上延续了均衡思路。前半程，在市场连续多轮调整的背景下，结合基本面与估值的相对变化，我们相对增加了稳定类资产的配置，减少了科技类以及疫情受损消费方向的配置。后半程，随着经济预期的见底修复以及流动性环境的持续宽松，结合行业景气度的积极变化以及估值匹配度，我们适当回归了对于成长方向的配置水平。  债券方面，上半年利率与信用之间的分化持续存在。一方面，市场参与者纠结于疫情下的经济节奏与货币政策态度，在“时间不是朋友”的逻辑下，参考2020年的经验，对资本利得的空间始终保持谨慎态度。而另一方面，在流动性持续宽松的现实下，债券市场面临切实的配置压力，使得信用债、特别是中短端品种收益率显著下行。我们在年初基于对本轮信用周期强度的判断，预计今年债券资产仍会是有正收益的一年，但节奏会从单边下行转向区间震荡。因此操作上，一是保持适度逆向，关注预期超调下的风险与机会；二是注重信用债的配置价值，在利差轮动中将组合始终保持在相对优势的位置。  转债方面，我们在年初的看法相对谨慎，核心在于估值泡沫高企、并且彼时正股已经出现疲态而转债仍在抗跌。因此，我们在5月以前，总体保持低于中枢的配置水平，并且结构上提高了低价策略的权重。随着市场的持续调整，以及转债资产在2、3月两轮猛烈的估值下杀，我们逐渐将转债仓位向配置中枢靠拢，同时结构上更多向平衡型性价比品种进行切换。值得一提的是，银华增强收益在转债的品种选择上，以性价比为核心筛选标准，不刻意追求风格与行业的选择，而是基于转债资产本身的风险收益特征，在细分策略上进行适度轮动。","declarationDate":"2022-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.512Z","mo":"市场展望  资产配置角度，下半年宏观环境可以比照一个弱版的2019年，经济衰退后期+流动性滞后宽松是核心要素。不同之处有三点：一是地产周期的位置更差，二是上游供给端约束更强，三是出口回落压力的释放时点更晚。对于资产表现来说，在基本面不强、流动性不弱的背景下，权益市场或许在经历超跌反弹后逐渐走向震荡分化，同时催生结构性机会，围绕产业趋势展开。债券市场难有趋势性行情，从资本利得回归配置价值，保持基础持仓的同时，需要不断寻找曲线上的凸点机会，同时阶段性关注逆向操作的机会。转债更多跟随权益市场进行操作，结合个券所呈现的品种特征把握结构性机会，并且在整体估值水平较高的背景下，留有一定余地，关注估值调整风险。  股票方面，展望接下来的市场，内部环境要好于外部环境。尽管宏观层面的不确定性仍然存在，但我们仍然对长期视角下的中国资本市场充满信心，至少有两类钱是可以赚的：（1）经济社会发展的过程中，总有产业的变迁和起伏。不断去寻找增速相对更好的产业，是获取收益的重要来源（2）在市场波动过程中，经常会出现优质企业的阶段性低估，这也是我们获取收益的另一个重要来源。在结构上，由于内需相对外需走强，我们相对看好消费板块，一是竞争格局良好、具有稳定增长与穿越周期能力的细分行业龙头公司，二是前期需求受损、行业供给格局出清的出行相关行业龙头公司。对于科技板块，随着行业渗透率与估值的双重提升，选股进入更为苛刻的阶段，围绕供需格局与创新趋势展开。金融与周期的市场关注度与估值均处于较低水平，尽管基本面普遍处于左侧位置，现阶段需要开始关注并投入研究力量。当然，我们也会关注一些潜在的风险，这些风险更多是由外部因素引起。海外主要经济体目前面临的麻烦是比较多的，通胀仍在高位，经济前瞻指标已经开始明显下行。如果外需大幅下行，会对我们的出口产业带来一定的压力。另外，历史上看，海外部分经济体在这种时候，有可能经历一些金融方面的风险，这也是未来需要关注的。  纯债方面，经济弱复苏的底色与流动性宽松的现实，共同决定了即便在经济环比向上的阶段，收益率大幅调整的空间依然有限，久期摆布所能贡献的超额不大，并且节奏较难把握。因此，依然需要重视基础配置收益，以强结构来抵御弱趋势，将组合始终保持在曲线的优势位置上，同时关注调整下的机会。  转债方面，做有概率优势的事，赚品种特性的钱。整体中性，结构可为。宏观环境逐渐进入到经济衰退后期+流动性宽松延续的组合状态，“资产荒”的压力下，转债估值在高位得到支撑。潜在风险来自于权益市场的阶段性调整，以及流动性环境的方向性变化。对此我们淡化预判，重在跟踪。在估值性价比尚未充分恢复之前，转债依然是结构重于仓位的阶段，需不断基于转债特性挖掘个券以及细分策略的机会。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=779668","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f485","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"跌宕起伏的一季度终于画上句点。回过头来看，这一个季度里发生了太多事，很多不仅是在预期之外，更是在框架之外。期间虽然不可避免地经历了困惑、疑虑、纠结，但所经历皆是收获，我们也有幸在职业生涯里又得到了一次历练与进化。  一、市场回顾  2022年1季度，全球资产运行围绕“滞”和“胀”两条主线展开。大宗商品成为唯一表现强势的资产类别。其广泛而猛烈的上涨，一方面大幅推升通胀预期，使得以美欧为代表的主要经济体货币紧缩节奏加快，另一方面也抬高经济运行成本，为需求走弱埋下隐患。从相对表现来看，国内市场受“滞”的影响更大，由于盈利预期走弱以及地缘政治担忧，权益资产显著调整，债券资产区间波动，转债则在缺乏股债底层行情支撑的背景下，开始挤破估值泡沫。  回顾1季度，宏观层面有几个超预期值得反思：  1）奥密克戎使得疫情不再只是“长尾效应”  年初以来，传播力更强的奥密克戎疫情在全国多地频发，特别是3月以来以上海为震源的长三角疫情，目前仍在高发阶段。本轮疫情的波及范围与程度，已远超去年，逼近2020年初水平。其对经济活动的影响，也不再只是余震下的长尾效应，而是在病毒持续变异、政策动态清零的组合下，不断呈现周期性扰动，反复中断稳增长进程。疫后第三年，新冠疫情依然是经济运行中重要的变量，其影响也正在向长期化演变。疫情防控、经济增速、高质量发展的不可能三角问题逐渐凸显。  2）对于俄乌冲突，不止是“看热闹”而已  1季度，俄乌局势让市场结结实实补了几节国际政治和历史课。对于这类国际事件的理解，需要建立在深厚的历史观与国际视野之上。坦白说，我们对事件走向谈不上有什么判断，基于此的投资决策更是难有胜率可言。然而这并不意味着我们可以心安理得地将其放置在投资框架之外，不再做深入思考。事实上，本次俄乌冲突有两点值得反思：一是事件冲突往往以偶然的形式，反映必然的背景。本轮冲突下，A股受到了明显的情绪冲击，甚至有戏言“仗是A股投资者出钱打的”，其背后则是在逆全球化的趋势下，大国之间的博弈与对抗加深，最终引发投资者对中国未来所面临的地缘风险以及国际环境的担忧。二是从组合管理角度来说，尽管我们无法预测风险，但可以选择以合适的敞口来应对风险。具体来说，除了不能基于缺乏胜率的主观判断去博弈事件的变化，也需要在风险定价尚不充分之际保持警醒，适度降低敞口暴露。  3）大宗商品涨价，背后是长短期问题的交织  去年以来，商品始终是大类资产中表现最为强势的类别，今年则在俄乌冲突下被进一步推高。从供给端来说，资本开支不足、供应链受阻是持续存在的背景；从需求端来说，疫后政策刺激下的流动性宽松以及需求阶段性回暖，导致供需缺口快速收敛。随着上游价格的持续高位运行，我们看到美联储开始以史无前例的速度进行货币紧缩，同时国内对于下半年“猪油共振”下的通胀压力有所讨论。需要承认的是，随着产能与库存的逐年出清，我们当前所面对的供给端是比以往更为强势的，供需缺口趋于弥合的背景下，价格弹性也在显著放大。然而，这是否意味着我们即将进入到长周期的通胀环境，我想还不能就此下这样的判断，核心就在于这需要有需求端的持续配合。因此，站在当前时点，对于通胀框架的修正同样不宜矫枉过正，未来我们仍需保持对需求端变化的敏感度，关注由此带来的通胀预期的变化。  二、操作总结  1季度，权益资产总体保持了中高仓位水平，结构上延续了均衡思路。年初以来，结合基本面与估值的相对变化，我们增加了银行、地产、建材、公用事业和交运等板块的配置；减少了军工、新能源、医药等方向的配置。  纯债的操作基本符合年初的设想，我们预计今年债券资产仍会是有正收益的一年，但节奏上时间不再是朋友，并且短期交易层面的波动也会放大。因此操作上，一是保持适度逆向，关注预期超调下的风险与机会；二是注重信用债的配置价值，在利差轮动中将组合始终保持在相对优势的位置。具体来说，1月下旬起随着降息预期的发酵与最终落地，逐步降低久期敞口并兑现前期表现较好的品种。2月以来，随着收益率的震荡调整，保持中性配置水平，结构上向短久期、高杠杆策略特征倾斜。  转债方面，我们在年初的看法相对谨慎。除了对估值泡沫化本身保持警惕外，也看到了去年底以来，在正股普遍调整后，转债由于尚未充分跟跌从而导致估值进一步被动走高，使得整体所面临的风险进一步加大。因此，我们在保持下限仓位水平的同时，也进行了两方面的结构调整，一是将持仓的整体价格带进一步下移，二是将部分自下而上比较看好的高价标的，以股票形式持有，在保留权益敞口的同时，降低转债品种本身的估值风险暴露。上述操作总体帮助我们在本轮转债估值下杀的过程中有效控制了回撤幅度，同时也在市场风险释放的过程中，留出充足的空间以在更好的位置下提高组合弹性。  三、市场展望  站在当下，我们认为目前宏观层面的思路相对清晰，主线是经济弱现实与政策强目标之间的裂口如何弥合的问题。5.5%的全年增速目标下，我们看到宏观现状越弱，市场对于未来的政策预期就越强。这对于资本市场的影响在于两个层面：一是从节奏来说，接下来预计首先控制疫情态势，然后加快追赶稳增长进度+政策适时加码，最终基于努力结果、评估5.5%的目标是否需要调整。二是对于股债市场而言，影响有所不同：对于债券而言，目前来看稳增长的目标仍然刚性，并且从实现路径上更加倚赖于宽信用手段，因此总体相对纠结，行情偏震荡；对于股票而言，稳增长从预期到生效的过程，对应了投资机会从α到β的不同阶段，结合目前股债性价比的位置，我们对股票资产在中期维度下的表现相对乐观。  具体来说，  权益方面，我们认为尽管短期来看仍然存在一些风险因素尚未出清，但中期维度下，已逐步具备较好的配置价值。结构上，保持适度均衡，近期主要关注稳增长及部分超跌的成长行业：1、稳增长方面，随着金稳委的召开，政策底已经出现。此外，疫情形势短期仍不乐观，预计接下来稳增长力度和持续性有望继续超预期。重点关注地产、建筑、消费建材等。2、在科技赛道中，我们更加关注新基建方向和自主可控长期赛道。近期科技板块调整较多，我们认为一些方向已经颇具性价比，如风电、光伏、核电等新基建方向，以及半导体设备、国防军工、医药等符合自主可控方向的长期赛道。3、对于消费板块，我们认为中长期已经具备投资价值，但是短期操作还需要跟踪疫情防控的进展。适当关注旅游、酒店、航空、餐饮等可选消费。  纯债方面，现实与预期之间的矛盾，使得债券市场总体会比较纠结，行情偏震荡。现实层面，疫情与地产的压力交织在一起，叠加外需环境潜在的下行风险，共同使得基本面改善的难度加大，宽信用进程预计将一波三折。预期层面，稳增长的诉求依然强烈，且从实现路径上，当前宽信用的短板并非在于货币端，而是在于融资需求不足以及融资主体约束，因此也决定了未来政策发力的重点将更偏重于后者。如何打破僵局，未来核心需要观察：1）地产链条能否进入良性循环，2）疫情与防疫政策的变化何时将经济活动带向正常化。在此之前，债券市场总体难有系统性调整压力，但久期博弈难度较大，短久期、高杠杆的carry策略依然是确定性比较高的选择。  转债方面，做有概率优势的事，赚品种特性的钱。2月中旬以来，转债市场已先后经历了三轮估值调整，目前估值风险较年初有所释放，但仍然处于2017年以来90%以上的分位水平，整体依然算不得便宜。因此，从资产类别来说，目前还没有到可以大力配置的阶段，对此我们依然需要保持耐心。结构上，由于个券的底部往往早于整体的底部出现，今年会更看重基于转债特性的操作，在弹性与安全边际之间不断进行优化平衡。","declarationDate":"2022-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.510Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=720663","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f484","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"复盘2021年：  2021年，无论是海外还是中国，经济运行、政策应对、资产表现都带着新冠疫情打下的深深烙印。中美疫情演进节奏与政策应对方式的不同，与本身经济结构与发展阶段的差异相碰撞，导致两个超级大国阶段性分化的程度历史罕见。全年来看，美国由复苏走向过热，权益强而债券弱；中国由滞胀走向衰退，权益弱而债券强。此外，权益资产内部的结构分化特征突出，小盘成长风格遥遥领先，周期股也一度跟随商品出现强级别的机会。商品则在供给冲击下超预期上涨，并对传统的以需求为导向的政策调控机制形成挑战。  2021年，银华增强收益（180015）累计净值增长6.86%。从结果来看，这一表现中规中矩，在锐度上仍有不小的提升空间；从过程来看，在过去一年的摸索和反思中，我们深切感受到投资框架的不断迭代与重构，尽管也许不能迅速体现在短期的业绩表现里，但相信定能成为推动资产组合长期向上的内在驱动力量。  跟我们在2021年年初的预期相比，2021年的资本市场有很多预料之外的情况发生。当然，这是投资这项工作的常态，运筹帷幄只是幸运使然，多数情况下，投资者总是在对变化的世界制定应对策略。综合结果和过程，我对我们2021年的工作的评价是，合格，但可以更好。  在资产配置方面，我们将框架明确为产品本身定位、大类资产相对比价、货币信用周期三个层次，权重由高到低。首先，以产品本身的风险收益定位，确定长期仓位水平。对于银华增强收益而言，我们通过过去一年里的摸索与尝试，逐渐将其定位明确为银华固收+序列中的积极型产品，并在4季度完成了配置上的调整；同时策略更灵活，alpha挖掘更充分。其次，根据大类资产相对比价以及货币信用周期的位置，我们也会在少数时期对仓位水平进行一定幅度的偏离，但总体仍不会脱离产品本身的风险收益特征。  全年来看，细分资产的操作上，  （1）股票方面，我们长期以来的基础思路是围绕长期空间较大或竞争格局良好的方向进行均衡配置，并根据行业景气周期变化阶段性调节权重；行业结构上，长期以消费与科技为主，周期与金融则更多自下而上精选个股。个股层面，进一步结合公司治理、行业地位、业绩弹性与估值等方面进行选择。  坦率来说，2021年的市场并不是我们最为舒适的环境，周期股的阶段性爆发与小市值风格的持续升温，都对我们一直以来相对均衡的风格构成了挑战。针对市场的变化，我们尽管也做出了相应调整，并且在4季度明显改善了组合表现，但总体而言这些调整仍然是在长期均衡的框架之内进行的。这虽然短期内限制了净值的锐度，但也保证了长期的业绩稳健。我们相信，风格稳定、框架清晰，才是在投资这场长跑中处于领先位置的唯一方式。  （2）纯债方面，我们延续了“信用债票息策略为核心+低频利率债波段操作”的操作思路。其中，信用债以中高等级优质主体为主，并积极在曲线上寻找机会，进行轮动操作。利率债则在7月降准后的“快牛”行情中，以效率与灵活性的优势，阶段性地发挥了调节组合久期的重要作用。总体而言，在2021年的小牛市行情中，我们保持了积极的配置水平，为组合实现了较好的基础收益。  （3）转债方面，2021年的表现相信超出了年初绝大多数投资者的预期。事实上，2019年以来，仅从转债指数层面来看，年化收益率已经高达16.13%，其背后是权益市场层出不穷的结构性机会以及低利率环境下不断涌入的“固收加”配置需求。随着转债市场估值水平在2021年攀升至历史极值水平，也意味着这一资产本身的相对性价比显著弱化，我们因此进行了相对于长期中枢的低配操作。在仓位水平不高的背景下，我们在2021年主要努力的方向是以个券的强alpha来对抗估值的弱beta。得益于团队在股票投研上的优势，我们不断通过自下而上寻找风险收益比最好的个券机会。这当中，将正股与转债品种特点相结合，在择券过程中起到了非常重要的思路指引作用。    反思与总结：  （1）进化:能力圈的建立与更新  从我们入行以来，A股的运行规律就一直在发生着变化。比如说，（1）在2015年之前，经济和市场的波动幅度都比较大，自上而下的因素更为重要，在这段时间，宏观和策略分析特别受欢迎。从2016年开始，自下而上的选股越来越有效，策略分析逐渐式微（2）A股的风格特征也在不断变化。12到15年，小市值股票获得了巨大的超额收益。当时有篇影响力很大的研究报告，说长期以来，海外也是小市值公司表现更好，作者认为在A股有个市值门槛，超过之后，股价表现就会不好。17到20年，市场上表现最好的，变成了各行业的龙头公司，以大为美。21年又回到了小市值跑赢的阶段。（3）至于占优的产业，变化就更多了。  人的认知都是有限的，身在市场其中，我们很容易把短期的现象，总结为长期的规律，以为自己掌握了股市的真规则，这是需要保持清醒的。当然，跟着市场乾坤大挪移，试图什么钱都想赚到，那也基本是不可能的。我们在看一个投资者的时候，很关注他的能力圈，出发点就是他能有一个擅长的方式，持续的赚到钱。  建立起能力圈，首先是选择了一套方法、或者一个领域，这意味着要专注；其次要在这个方法上、领域内建立比较优势，做的比一般人要好。但这并不意味着，这个圈本身就要一成不变，我们没有必要画地为牢。经济结构的变化，不断让上市公司的业绩增长发生此消彼长的变化，我们作为从业者，需要不断让自己保持进化的状态，才能为投资者带来长期的净值回报。  （2）真正需要坚持的，是框架而不是结论  投资管理领域，有一句十分犀利的“至理名言”，叫“屁股决定脑袋”。当我们有了投资判断、特别是又以持仓进行了表达后，便会不自觉的倾向于捍卫这种判断，并且屏蔽掉反方向的声音。然而任何投资判断，都只是分析体系产出的一个结果，结果有对有错，有时即便当下是对的，但当假设条件发生了变化后，也会由对变成错。因此，单纯地坚持结论，颇有些舍本逐末，更像是一种执念。  2021年里的每一周，我们都围绕市场分析和操作思考写了投资周报。这些周报，都是记录下自己当下观点、便于日后总结反思的“证据”。站在年终，我们把这些周报粗略地回顾了一遍，发现结论的确有对有错，很多时候，当时的思考也有一些局限性。不过所幸的是，这些诚实的记录，让我们看到了自己投资框架的不断进化与完善。投资本身是在不确定性中不断寻找概率优势的过程，单次结果只是概率分布下的一个落点，只有稳定完备的框架，才是能够积累长期优势的源头。  （3）估值是永恒的纪律，特别是在组合层面  如果说，投资是不断寻找概率优势的过程，那么估值就是增加这种概率优势的不二法门。从投资实际来说，估值的内涵需要分为个体层面和组合层面两个维度。个体层面上，由于估值本身存在艺术性，并且也只是分析框架中的一个维度，因此并没有一定之规。而更重要的是在组合层面，当一类资产的估值水平系统性达到历史极值时，个股/个券上的特殊原因已经无法解释整体的高估或低估，此时需要相信均值回归的力量，“这次并没什么不一样”。  2021年，我们已经经历的是年初“茅资产”的盛极而衰，ERP于春节前后一度达到历史0%的分为水平，而后则系统性下跌，截至年末，距离2月10日高点仍回落16%。而尚未经历的是转债高估值的收场。本轮转债估值的拉升强度是空前的，甚至达到了2015年的水平。其背后具有明显的资金推动特征，这很像16年年中的纯债市场，以及19-20年的股票核心资产。但资金本身不是行情的决定因素，而是放大因素，当行情逆转时，资金逻辑就会显得十分脆弱，甚至反过来成为推动剧烈调整的力量。因此，对于已处于估值泡沫化状态的转债资产，我们既需要尊重成因，更需要尊重结果，个券层面或许可以依靠强alpha逻辑，但组合层面依然需要对这一极端估值水平做出反应，控制仓位，优化配置，降低估值敏感性。  （4）决定成败的从来不是个股/个券，而是组合层面的风险收益特征  组合管理的奇妙之处在于，个体的加总不等于整体，个体层面的优化也不见得能够得到整体层面的优化，因此无论是股票、债券还是转债，组合结构都始终重于个股/券的选择。在缺乏趋势的时段里，我们的工作聚焦于自下而上机会的挖掘。然而，如果不对组合结构和风险收益特征进行实时跟踪把握，就很容易出现这样一种情形，每个标的本身都有自己的逻辑，但汇总起来，在不知不觉间形成了在某一个方向上的过度偏离和风险暴露。因此，在分散化均衡配置的框架下，决定成败的从来不是个股/个券，而是组合层面的风险收益特征。  2021年，我们在股票、债券和转债上都不断体会着这一点。股票方面，行业配置重于个股选择，特别是在年度维度上，对于行业相对景气度的把握更为重要。债券方面，除了需要把握整体的久期水平，久期分布结构、信用债等级结构、品种结构同样很重要；相对而言，在严控信用风险与集中度风险的前提下，个券收益挖掘的难度较高，同时性价比也并不强。转债方面，2021年一个重要的挑战就是如何面对“双高”转债。双高品种的背后，往往有一个可圈可点的正股，逻辑通顺且研究成本低。这样的正股看得多了，渐渐地就容易在组合层面形成过度暴露。在高估值环境下，反而不知不觉间将持仓的估值敏感度提高。因此，需要时刻将组合结构置于个券选择之前，把握整体风险收益特征。  （5）什么是值得深入研究的好策略：能赚钱、能上仓位赚钱、能持续赚钱  这实际上是一个时间管理的问题。我们的投资管理工作，是在有限的时间精力的约束下，去做目标函数最优化的过程。因此需要做取舍，否则就是不断用战术上的忙碌，去掩盖战略上的平庸。所以，面对各种各样的策略与机会，什么是值得花大力气、深入研究的好策略呢？我想，首先是能赚钱（有胜率），其次是能上仓位赚钱（有容量）、能持续赚钱（有重复性）。  2021年，对于转债投资，我们在主动研究之外，还建立了量化策略体系，用来辅助我们观察、捕捉一些容易被忽略的机会。在这个过程中，我们逐步构建了策略矩阵，然而这些策略在容量和重复性上存在着较大差异，进而展现出的生命力也大相径庭。因此，大浪淘沙，我们从中不断筛选出真正值得投入大力气持续打磨的好策略。未来还会根据这样的原则，不断去挖掘更多优质策略，来丰富各项资产投资的工具箱。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.507Z","mo":"自上而下的展望：  关于2022年的市场展望，我们在基金四季报里，做了比较详细的阐述。不过，投资最重要的不是预测，而是应对。市场的变化总是超出大多数人的预期，符合预期的情况不会带来超额收益的机会。即使这样，我们仍然对长期视角下的中国资本市场充满信心：（1）经济社会发展的过程中，总有产业的变迁和起伏。不断去寻找增速相对更好的产业，是我们获取收益的重要方法。（2）在市场波动过程中，经常会出现优质企业的阶段性低估，这也是我们获取收益的重要时刻。  这里并不是想去预测2022年的资本市场，只是提出我们对未来一年，自上而下的一些思考；事实上，这种展望的结论很多时候都是错的，但是思考过程会给我们的投资提供不少帮助：  （1）结合经济政策周期和估值水平，在几类资产中，我们的偏好顺序是：股票/债券、可转债。至少在2022年一季度，在稳增长的背景下，货币政策处于相对宽松的阶段，而经济本身还在筑底的过程中。股票和债券的相对估值，处于历史中枢附近。这两点联合起来看，股票和债券的性价比是大体相当的；考虑到股票市场本身的结构性机会，我们会股票的排序会略高于债券。可转债估值处于历史偏高水平，我们对这类资产的阶段性看法会趋于谨慎。  （2）股票资产方面，换届之年里，预计政策更趋协调、波动性更低、落地更有序，总体将有利于市场风险偏好的提升。在大类资产的排序上，我们相对更看好股票，总体而言机会大于风险。不过，考虑到相对估值与边际变化，价值与成长、大盘与小盘之间需要进行再平衡。行业层面：1）我们认为消费股最差的时候已经过去，接下来将优先关注收入恢复和成本下行有望共振的板块；医药行业作为消费和科技的结合点，长期我们依然看好，具体投资将围绕几个重要的产业趋势展开，比如医药产业链上游包括设备、试剂、耗材等在内的国产替代机会。2）对于科技股，2022年的投资我们认为会有两个特点，一是过去两年产生高收益的新能源赛道会产生分化，比如上游涨价品种的性价比，不如中游制造环节；二是也会有一些新的产业变化，在孕育新的投资机会，比如汽车电子化、智能化、元宇宙等。3）金融与周期并不是我们长期配置的主要方向，但结构上，我们仍然看好一些细分机会，比如财富管理赛道，以及少数产量快速增长、拥有成本优势的周期品公司。  （3）债券资产在高质量发展框架仍在、社融回升幅度温和的基准情形下仍会是有正收益的一年，但可能节奏上时间不再是朋友，并且短期交易层面的波动也会放大。操作上，一要保持适度逆向，关注预期超调下的风险与机会；二要注重信用债的配置价值，在利差轮动中将组合始终保持在相对优势的位置。节奏方面，我们并不去线性预期前牛后熊的走势，而是更关注在已有的环境下，预期差与赔率的变化。另外值得思考的是，随着人口问题与经济结构的系统性变迁，收益率面临长期视角下的下行趋势，债券资产配置中枢的设定可能也需要相应更高，同时结构上，高等级、长久期资产的利差也面临压缩趋势。当然，上述问题的讨论，最终将以TAA和SAA相结合的方式，反映到我们的组合构建与调整中。  （4）转债资产基于背后权益资产的支撑，仍有作为空间，但也由于高估值压力而略显尴尬，在风险收益比下降的不争事实面前，需要以强alpha来对抗弱beta。具体打法上，锁定高景气与困境反转是目前两个阻力最小的方向，前者重胜率，后者重赔率，但都需要结合转债品种特点进行择券。其中，前者需关注具有“转债高价+正股高景气+转债低/负溢价”特征的个券，以类似正股的方式参与；后者则需关注具有“转债低价+正股景气度向上+潜在催化与弹性较大”特征的个券，适当进行左侧布局，这也正是最适合转债这一品种的打法。未来，打破高估值的触发因素可能有以下几种：一是流动性出现阶段性的持续紧张，特别是引发固收型产品负债端的显著波动；二是正股出现大小盘风格切换行情，小票风格突出的转债则面临正股本身的调整风险；三是交易所监管加强，比如对于赎回权的行使与信息披露更加严格，或将引发以双高品种为代表的结构性杀估值风险。不过，未来如果转债资产的估值风险能够得以释放，那么也将为我们带来提升配置水平与组合弹性的良好契机。  最后，对于银华增强收益这只产品而言，通过过去一年的摸索与尝试，我们对其产品定位、仓位管理、以及风险收益特征得以进一步明确，并相应在策略上做好了储备工作。希望未来可以呈现出更加鲜明的产品特征与更好的业绩表现，锐意进取，行稳致远，不负每一位持有人的信任与所托。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=708821","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f483","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"2021年3季度，全球经济在疫情的长尾效应下艰难运行。疫情反复导致需求端恢复缓慢，而供给端释放能力同样受到抑制。大类资产表现上，除能源及工业商品继续强劲上涨外，其余普遍震荡偏弱，大体反映了由“再通胀”逐渐切换至“类滞胀”的困境。国内方面，经济下行压力进一步显现，但政策层面如何应对，特别是如何与中长期转型方向相结合，成为考验决策者智慧的难题。权益市场方面，市场总体保持了较高的活跃度，且板块继续轮动，周期行业逐渐接替新能源成为市场的热点，而消费仍旧弱势，分化背后主要是政策与基本面共振的结果。债券市场方面，在全面降准的推动下，利率体系在7月份经历了显著下行，但随后则在宽信用政策预期发酵、地方专项债年内发行提速、银行理财净值化整改等因素的作用下，叠加进一步总量宽松政策预期的逐渐降温，于8月中旬起进入到震荡调整状态，信用利差低位走阔。转债市场方面，在权益市场结构性机会仍存、固收加资金持续涌入的共同作用下，整体估值水平持续攀升至历史高位。  3季度，本基金总体保持了较高的权益仓位，时点数据受申购资金影响略有波动。行业配置相对均衡，持仓以科技和消费为主，并在三季度下半段小幅增加了周期和低估值板块的持仓。债券方面，以配置策略为核心，总体保持一定的仓位与久期水平，结构上积极进行了利率债波段和信用债利差轮动操作，充分挖掘曲线结构上的定价机会。此外，在转债的投资上，总体保持中性仓位水平，并结合品种特点自下而上捕捉个券机会，以结构取胜。  展望2021年4季度，全球经济“类滞胀”的格局仍待打破，其中各国情况存在分化。美国供需格局相对较好，带动其货币政策逐渐进入到以taper为起点的紧缩周期，进而成为主导全球流动性变化的核心因素。国内方面，在电力紧张、能耗双控的影响下，宏观组合逐渐由“需求走弱”转向“供需双弱”，财政货币政策总体易松难紧，具体应对方式成为核心关注点。权益市场方面，综合考虑大类资产相对性价比以及货币信用周期的位置，预计权益系统性风险可控，流动性仍然支持结构性行情的演绎，重点关注景气度与估值的匹配程度。债券市场方面，随着经济下行压力的不断加大，市场所面临的基本面逻辑在强化，短期由资金面变化以及理财整改所带来的微观结构压力，更多需要从捕捉机会的视角来看待。随着胜率与赔率的逐渐提升，未来收益率下行的催化可能来自于基本面本身。转债市场方面，虽然近期估值略有回调，但整体偏贵的局面意味着低性价比与容错率，因此该类资产短期内仍将会是结构取胜的阶段。  4季度，本基金将继续秉承大类资产投资框架。权益方面，基于行业基本面动态节奏和中长期趋势展望做比较，组合总体将保持攻防平衡，相对更看好价值类和中长期逻辑通顺且短期悲观预期已反应相对充分的消费和科技赛道。债券投资则将保持适当的配置水平，辩证看待市场波动中所蕴藏的机会与风险，品种及个券层面精耕细作。同时，结合市场环境与流动性变化，继续运用可转债工具增厚投资组合收益，结构相对均衡，择券上更加注重正股业绩趋势与转债本身的性价比，降低组合对估值压缩的敏感性。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.504Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=652952","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f482","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180015,"sao":"上半年，全球大类资产表现大体可以排序为，商品 > 权益 > 货币 > 债券。对于国内市场而言，顺序略有不同，为商品 > 权益 > 债券 > 货币。总体来说，在全球经济疫后复苏进程反复、结构不平衡问题突出的背景下，货币政策对阶段性通胀压力的容忍度较以往有所提升，流动性环境依然保持充裕状态，大类资产度过了有惊无险的上半年。这当中，商品的表现一骑绝尘，核心在于疫情影响下供需恢复能力与节奏存在差异，叠加疫情期间刺激政策带来的宽松流动性，导致涨价压力在各个环节陆续出现，其中以上游资源品表现最为突出。原油从年初不到50美元涨至75美元之上，带动整条能化产业链价格上涨。此外，铜铝等工业金属同样表现强势。相比之下，以黄金为代表的贵金属表现较差。权益市场虽然波动较大，但仍然在盈利端持续复苏与流动性现实宽松的共同作用下普遍获得正收益。不过，不同于美股相对均衡的表现，A股在上半年的结构分化十分显著，成长类风格总体占优，创业板指上半年累计涨幅达到17.22%（上证50仅-3.90%），并且自2季度以来，中小市值较核心资产更为强势。无论中美，债券市场的表现均好于预期。1季度，10Y美债收益率快速上行至1.74%，引发全球资产定价重估的压力，而就在市场普遍担心美债收益率进一步向2%迈进时，其随后反而转入震荡表现，特别是在2季度以来，尽管美国经济与就业持续恢复，同时美联储逐渐为taper造势，长债不升反降，目前已回落至1.30%附近。国内债券市场则是在熊市的氛围下实际走出了牛市的行情。收益率仅在1月下旬出现过一波像样调整，此后则是一路下行。从各品种债券的全价收益率来看，上半年表现最佳的是信用债票息策略。久期对于利率债与高等级信用债而言，作用更多体现在了期限利差下更高的静态收益。转债总体跟随权益市场波动，但经历了1月下旬的显著调整后，估值较年初出现了系统性压缩。这一过程中，高平价与低平价之间呈现分化，前者估值不断下台阶，而后者则逐渐回到了接近去年下半年的中枢水平。总体而言，上半年的转债市场非常适合“中性仓位、结构取胜、适度逆向”的打法，权益市场中小市值成长类的风格，对应着转债市场上涌现出不少个券机会，结合对品种自身风险收益特征的把握，依然可以实现组合层面可观的收益增厚。上半年，银华增强收益根据市场预期的变化延续了再平衡的操作，对于高估值板块有一定减仓，加仓了部分顺周期但估值不高的板块，较好的控制了回撤。但客观来讲，低估了市场对增长型赛道稀缺性的定价偏好，过早的增配了低估值低增速的板块和个股，虽然波动率有所控制，但收益率并不理想。后半程则结合基本面行业比较，对行业配置结构进行了再次优化。债券方面，策略上依然坚持“信用债票息策略为核心 + 低频利率债波段操作”的总体思路。具体来说：1）\t利率债：我们的总体原则是，不排斥这个品种，但仅在少数时间选择性参与。作为高频博弈工具，利率债久期策略长期来看很难有持续的良好收益。但是阶段性地，当我们综合评估胜率与赔率确实很好的时候，会用一部分仓位去做利率债，优化组合的整体风险收益特征。上半年，从我们的框架出发，暂时没有做这样的操作。从实际运行结果来看，除了30Y品种在利差压缩背景下表现突出外，其余期限资本利得效果并不明显，信用债票息策略总体占优。2）\t信用债：总体保持了中性略高的仓位水平，结构上以中高等级为主，在上半年获得了较好的配置收益。在此想要着重说明的是，我们所坚持的票息策略，并不等于简单持有，而是注重轮动操作，不断在曲线上寻找机会，保持静态水平。3）\t可转债：我们对其的定位是作为组合层面收益增厚的重要工具。操作思路上，我们始终重视转债这个资产类别的独特属性，相信好股票不等同于好转债，期权与条款加成后，转债本身有自己的一套打法。具体来说，择时方面，属于低频策略，核心考虑是估值，除了考虑权益市场估值水平以外，但更重要的是转债资产自身的估值（极值水平或一段时间内快速剧烈的变化），根据级别不同，操作幅度也不同。择券方面，属于高频策略，自下而上不断寻找风险收益比最好的个券机会。对转债品种特点的把握，在择券过程中起到了非常重要的思路指引作用。","declarationDate":"2021-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.501Z","mo":"展望2021年下半年，预计全球经济继续处于疫后复苏的接力过程中。美国阶段性成为引擎，相应地美联储缩减QE的节奏也成为主导全球流动性变化的核心因素。国内方面，在广义信用增速放缓的滞后效应下，经济基本面稳中趋缓的迹象逐渐增多，但结构上部分新产业、新技术仍然带动细分行业的景气度上行。权益市场方面，预计仍会是结构分化走势，业绩趋势加速的行业及个股会有较明显的相对收益。长期来看，对中国资本市场的长期前景，我们始终充满信心。从需求端来看，中国有着全球最大的市场。我们的经济体已经处于消费主导的阶段，消费升级、新的消费形式构成消费增长的两大动力。在一些领域，我们人均消费水平还低于发达国家，对应的产品和服务，正处于快速增长的过程中。在另外一些领域，我们还有中国特有的产品和服务，有独特商业模式的公司存在。考虑到中国市场的体量和纵深，我们有理由对需求端带来的结构性机会保持乐观。从供给端来看，中国在制造业方面的成本和规模优势长期存在，这些年甚至有扩大的趋势；同时，在很多行业，中国高素质人才的供应充足，形成了较为明显的工程师红利。这些优势在一些重大产业变革的时候，很容易实现重点行业的弯道超车，出现一批世界级的企业。供给和需求优势的结合，形成了中国产生优质上市公司的基础，这也是我们为投资者赚钱的最终来源。这意味着，高增长的大赛道依然是稀缺的，所以在仓位适中的情况下，保持结构积极是很有必要的。债券市场方面，基本面与流动性的组合逐渐朝有利的方向演进，但上半年收益率持续的下行使得微观市场结构有所弱化，带动短期市场波动上升。总体而言，系统性配置机会仍需耐心等待，并密切关注债券资产风险收益比的动态变化以及品种间利差轮动的机会。转债市场方面，目前估值总体处于历史中性略高水平，总体性价比较前期有所弱化，短期内仍将是结构取胜的阶段。在上半年的投资管理过程中，我们同样有几点体会想要与投资者分享：1. 基于预期观察，基于现实行动分析判断是主动投资的日常。但如何在组合管理中运用自己的分析判断，我们需要不断摸索体会。对于债券市场而言，上半年最大的预期差就在于流动性的持续宽松。市场在经历了1月下旬的紧张之后，心有余悸，始终“预期”资金面还会收紧。具体体现在，2月担心春节走款，3月担心季末，4月担心缴税大月，5月担心地方债发行。这背后更潜在的原因在于，对于基本面和货币政策的判断普遍偏负面，认为经济处于疫后复苏趋势下，叠加持续攀升的通胀压力，货币政策易紧难松。但实际情况是，进入2月以来，银行间流动性总体保持平稳，预期的时点风险被逐一击破，短端资金利率紧密围绕政策利率运行，并且波动性持续下降。在这种背景下，我们的选择是首先需要将纯债的配置水平与现实的流动性环境相适应，而不是基于“货币政策易紧难松”的预期对债券资产进行低配、等待调整，后者随着流动性持续宽松与时间的不断流逝，在债券资产机会成本的压力下，无疑会愈发被动。上半年的经验再次使我们体会到，研究分析框架以及相应形成的市场判断，可以为我们跟踪观察市场提供有效指引，但投资决策首先需要与宏观及市场环境的现实相匹配，而不是单纯基于主观预期去“下注”。此外，在不断观察的过程中，也需要以开放的心态对框架进行动态调整。我们的框架，最终要是开放的，兼容的。2. 坚持做有概率优势的事我们做的每一个投资决策，事前来看都颇有道理，事后来看则有对有错。对于哪些错误需要深刻反思，哪些错误可以适当原谅自己呢？我们的想法是，坚持基于概率优势去做决策，对事后的结果辩证看待。这当中，概率优势来自于研究与思考，而不是盯盘与频繁交易。贯彻好这一点，可以在短期市场波动中大大降低焦虑的情绪，保证动作不变形。3. 拓宽能力边界，是在做加法，也是在做减法研究与投资的旅程始终在路上。每个投资经理都有自己的成长背景，也相应地，有属于自己的比较熟悉的领域。对于不那么熟悉的领域，我们的想法是先要勇于学习，勇于了解，才能评估自己的能与不能，赚能力圈内的那部分钱，努力兑现自己的“概率优势”。能力圈不应该成为故步自封的理由，能力圈的边界应该是模糊的，可延展的，可进化的，这也是能够为投资者实现长期稳健回报的源动力。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=632846","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f481","stockId":3000000180015,"sao":"2021年1季度，随着疫苗接种进程的持续推进，全球经济进入疫后复苏通道。由于恢复能力与节奏的差异，工业领域供需缺口持续拉大，叠加疫情期间刺激政策带来的流动性宽松，涨价压力在各个环节陆续出现，其中以上游资源品表现最为突出。在此背景下，全球货币政策收敛预期逐渐强化，美债收益率的快速上行，成为风险资产估值调整的催化。权益市场方面，由于流动性预期持续趋紧，高估值的防御类资产受到冲击。风格上，周期和价值板块出现估值回归，消费和成长由于前期涨幅较大，显著回调。债券市场方面，基本面预期较为一致，资金面波动成为影响收益率短期走势的核心变量。短短1个季度，银行间市场已经经历了松、紧、松的几度起伏。季末来看，收益率整体仍高于去年底水平，同时信用利差在中高资质与低资质主体间持续分化。1季度，本基金根据市场预期的变化延续了再平衡的操作，对于高估值板块有一定减仓，加仓了金融等顺周期但估值不高的板块。此外，自下而上对标的做了扩散，结合行业趋势变化和1季报预期，选取了一些具备性价比的标的进行布局。债券方面，以配置策略为核心，总体保持一定的仓位与久期水平，并随市场行情变化对纯债与转债仓位进行了相对调整，同时结合信用环境的变化对个券结构进行了进一步优化。展望2021年2季度，全球经济景气度仍处上行阶段，不确定性在于疫情反复在节奏层面的影响。国内经济在信用收缩背景下存在远期压力，但短期内仍将持续受到内外需支撑。稳增长压力趋缓之下，防风险在货币政策多目标机制中的重要性得以提升。股票市场方面，预计仍会是结构分化走势。短期内，市场回调后可能出现阶段性反弹，4月份1季报密集披露将为市场提供新主线的线索，成为继续优化组合结构的时间窗口。债券市场方面，基本面与流动性的组合偏不利，但机构整体较低的配置水平在微观层面制约了市场调整空间。总体而言，趋势性机会仍需耐心等待，波动加大或成为短期维度下的市场常态。与此同时，需警惕信用风险释放对市场造成的潜在冲击，并关注债券资产风险收益比的动态变化以及品种间利差轮动的机会。2季度，本基金将继续秉承大类资产投资框架。权益方面，更加注重持仓标的的性价比，对安全边际看的更为重要。在这种不确定性放大的环境下，我们还是会坚守在业绩兑现度高的确定性资产上，以时间换空间。风格上，我们判断价值和成长会保持适度均衡的状态。债券投资则将保持适当的久期水平，辩证看待市场波动中所蕴藏的机会与风险，同时结合市场环境与流动性变化，积极运用可转债等工具增厚投资组合收益。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.499Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=569767","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f480","stockId":3000000180015,"sao":"在过去的2020年，一场疫情改变了世界，投资所面临的宏观环境，是“差的基本面+超级宽松流动性”的组合，股票市场走势震荡起伏、一波三折。全年看，创业板指、上证指数分别上涨64.96%、13.87%，创业板指大幅领涨。同时市场呈现极端分化的格局，消费与成长年内分别上涨48.05% 与41.41%，整体表现大幅优于周期和金融。28个申万行业中共21个行业收涨，休闲服务、电气设备、食品饮料行业涨幅居前，且均超过80%，同时仍有房地产、通信、纺织服装等7个行业是下跌的。2020年我们经历了历史上少见的股票市场牛市，很多人的收益率堪比2015年。虽然投资时钟对债券有利，但在一个本身较低的债券利率下，叠加信用债风险暴露，债券市场的波动超出预期。在过去的一年，本基金在2020年总体维持了较高的股票仓位，主要配置了优质行业的龙头个股；债券投资方面，本基金主要以中高等级信用债为主，获取了合理的收益，并随市场行情变化对纯债与转债仓位进行了相对调整，同时对持仓结构进行了优化。我们的投资风格：我们管理的所有产品，在投资目标上是统一的，追求较好的长期年化复合收益。投资目标决定了投资行为，我们不以短期的排名作为目的，而是希望基金净值在一个长的时间内，相对稳健的保持增长；当然，我们也希望基金的复合收益率，长期是具备吸引力的。不管是我们的偏股基金，还是二级债基，我们始终坚持既有的投资风格——平衡稳健，在净值增长和波动之间保持一定的平衡，在获得较高收益的同时，净值回撤相对可控，为投资者提供更好的体验。这种做法当然限制了我们获得更高的收益率，但是也让大部分客户能够安心持有，不至于震荡出局。我们努力追求，自己能成客户的底仓配置，为每一个平凡的生活梦想助力。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.496Z","mo":"市场展望：2021年的投资难度，会大幅高于过去的两年，我们对收益率的预期也大幅下降。2021年投资面临的有利环境包括：（1）疫情大概率得到控制，我们对新冠疫苗抱有比较大的期待。虽然大部分疫苗从启动到上市，时间只有一年左右，但是临床数据表明，已经获批和可能获批的若干种疫苗，在安全性和有效性方面都表现不错。各国政府会抓住机会，快速推进疫苗的注射工作，抢在可能的病毒变异之前，完成群体免疫。全球经济活跃度是一根弹簧，经历了疫情长时间的压缩，现在开始逐步恢复活力了。（2）我们面临的外部环境有所缓和。虽然不能回到贸易摩擦之前，拜登上台之后，特朗普的一些做法多少会得到修正，这对全球经济都是好事。（3）中国经济增长的质量在提高。我们在第二篇文章提到了几个重要的长期增长动能，包括：居民消费能力的释放；资本市场改革带来直接融资的发展，能不断推动创新型企业的发展；居民资产配置缓慢发生变化，财产性收入长期提升。这些共同构成经济转型和持续增长的强大力量。但同时，我们认为2021年投资的难度要大幅高于过去两年，是因为：（1）经过两年的大幅上涨，股票市场的估值已经不算便宜，特别是主要的优质公司，估值都在历史偏高的水平。（2）在疫情逐步控制，经济恢复增长之后，流动性环境可能会发生转折。在这种背景下，权益市场要想估值扩张，难度很大。（3）虽然经济总体的杠杆率不高，但部分经济效益较差的企业，在过去积累了较大债务规模，如果流动性开始收紧，局部信用风险值得关注。我们在2021年的投资策略：2020年已经过去，我们需要忘掉过去两年的高收益，放低预期，更为审慎的对待2021年的投资机会。欲至千里，不急一时。债券投资方面， 短期以票息策略为主，同时关注阶段性预期差变化带来的机会以及品种利差轮动机会。中期随基本面变化，在资产配置与宏观运行阶段的视角下，不过度看空债券资产，注重其不断优化的配置价值，紧密观察系统性提升配置水平的机会出现。此外，也将继续积极运用可转债等工具增厚投资组合收益。股票投资方面，我们总体会保持中性偏高的股票仓位，如果股票市场估值过高，我们也会阶段性降低股票投资比例。投资机会我们重点关注三个方向：一是2020年因疫情受损的可选消费品，如大众消费品、餐饮、酒店等板块，随着疫情的修复，这些板块的业绩也有望同步恢复。二是在科技领域，重点关注电动车和光伏板块。虽然短期涨幅较大，有一定的回调风险，但是长期看还是非常好的赛道。三是在低估值的股票中，我们关注保险、银行投资机会，认为在经济周期上行阶段，这些板块表现相对会较好。特别强调一下，我们长期看好港股的投资机会，在目前阶段，我们能投港股的产品中，会加大港股配置比例。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=552079","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f47f","stockId":3000000180015,"sao":"2020年3季度，全球经济继续处于“后疫情”的缓慢修复时期，疫情的局部爆发虽间或出现，但对经济活动以及资本市场的影响边际趋弱。风险偏好方面，美国大选以及中美关系的演进方向主导短期波动；与此同时，市场对于流动性环境收敛的预期持续存在。权益市场方面，全球风险资产反弹在3季度告一段落。具体到国内，3季度A股市场在风险偏好快速修复后进入震荡期，基本面企稳、流动性边际趋紧的变化抑制了市场整体估值水平的扩张。风格上，成长板块相对平淡，只有估值相对较低的光伏、军工板块保持强势。价值板块则整体表现相对强势，具体为金融、公用事业、汽车行业。债券市场方面，在宏观基本面与货币环境均偏向不利的背景下，3季度收益率总体震荡上行，期限结构趋于平坦，信用利差不断收窄，票息策略成为集中追逐的方向。3季度，本基金继续秉承稳健均衡的投资风格。权益方面，根据市场预期的变化对权益仓位进行适当下修，再平衡了行业配置结构，尤其是对前期涨幅较大的板块做了战略性减仓、同时加配了顺周期及价值板块。目前组合结构上在价值和成长已较为平衡，行业内选股依然优先选取龙头企业进行配置。债券方面，以配置策略为核心，总体保持一定的仓位与久期水平，并随市场行情变化对纯债与转债仓位进行了相对调整，同时对持仓结构进行了优化。展望2020年4季度，预计全球经济仍将在疫情扰动下延续缓慢修复趋势，但国内需关注逆周期变量与顺周期变量此消彼长间的平衡。权益市场方面，随着全球以及国内经济活动继续保持恢复状态，业绩驱动的确定性成为结构比较的主线。前期依靠估值驱动的板块有一定再平衡的风险，但总体风险已有所释放。债券市场方面，基本面驱动因素由共振走向分歧，叠加收益率已较年内低点显著上行，均指向债券资产配置价值的逐渐修复，同时关注在曲线上寻找相对优势品种。4季度，本基金将继续秉承大类资产投资框架。权益方面，继续基于行业基本面动态节奏和中长期趋势展望做比较，相对更看好明年能够持续景气的行业。风格上，成长类板块的基本面持续性可能会更为确定，但需要考虑估值匹配度加以筛选。债券投资则将保持适当的久期水平，同时结合市场环境与流动性变化，积极运用可转债等工具增厚投资组合收益。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.493Z","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=488972","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4be7fea5b3eb054f47e","stockId":3000000180015,"sao":"2020年上半年，“新冠”疫情的全球化爆发中断了经济弱复苏的步伐，伴随衰退风险与失业压力的加剧，主要国家纷纷推出大规模刺激计划，财政与货币政策同向发力。随着疫情逐渐进入后半场，国内经济走出疫情初期的失速阶段，总体展现出向上修复的趋势，海外经济体同样走过最差阶段，全球性衰退的压力显著缓解。股票市场先是受海内外疫情冲击而冲高回落，市场风格从成长回到价值防御避险；后随基本面的修复，市场震荡上行，尤其是外需受损逻辑的行业走势发生逆转，出现显著修复。债券市场自疫情爆发以来开启了快速走牛行情，期限利差走阔，信用利差收窄。后在疫情发展阶段的变化以及货币政策重心的切换下，收益率于5月初起开始持续向上调整。其中，短端资金利率向上靠拢公开市场政策利率，带动收益率体系经历重定价过程。上半年，本基金继续秉承稳健均衡的投资风格。权益方面，1季度在疫情扩散期，适度控制了仓位，且更偏重于内需板块的配置。2季度中下旬起，根据市场预期的变化对权益仓位进行上调，尤其是前期基本面预期受损较大、股价回撤较大的优质成长龙头。目前组合结构上在内需和成长上有所平衡，行业内选股依然优先选取龙头企业进行配置。债券方面，以配置策略为核心，总体保持一定的仓位与久期水平，并随市场行情变化对纯债与转债仓位进行了相对调整，同时对持仓结构进行了优化。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:06.490Z","mo":"展望2020年下半年，“后疫情”时期的经济恢复趋势预计仍将延续，但考虑到本轮政策刺激的总力度较为克制以及疫情防控常态化对经济运行施加的摩擦成本，名义经济增速的回升幅度预计温和，资本市场目前一定程度上反映了经济改善的乐观预期。权益方面，预计未来寻找结构性机会更为重要。债券方面，关注收益率调整后与宏观环境的匹配程度以及相应的配置价值，同时在曲线上寻找相对优势品种。下半年，本基金将继续秉承大类资产投资框架。权益方面，基于行业基本面动态节奏和中长期趋势展望做比较，相对更看好成长类板块基本面的持续性，同时关注估值优势较明显的价值类板块，组合总体保持均衡配置。债券投资则将保持适当的配置水平，同时结合市场环境与流动性变化，积极运用可转债等工具增厚投资组合收益。","fund":{"_id":3000000180015,"__csrcFundId":44,"stockCode":"180015","shortName":"银华增强收益债券(180015)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":180015,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T06:57:38.898Z","status":"normal","inceptionDate":"2008-12-02T16:00:00.000Z","name":"银华增强收益债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":7,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华增强收益债券","pinyin":"yhzqsyzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20782835","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":606200150,"name":"冯帆"}]},"announcement":{"linkText":"银华增强收益债券型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=457131","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}