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{"stock":{"_id":3000000023262,"name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","status":"normal","lofFundFlag":1,"stockCode":"023262","tickerId":23262,"shortName":"景顺资源垄断混合C","currency":"CNY","exchange":"jj","masterFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"etfFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"feederFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"inceptionDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":1,"fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"50290000","tickerId":50290000,"name":"景顺长城基金管理有限公司"},"managers":[{"name":"韩文强","stockType":"fund_manager","stockCode":"8801620959","exchange":"fm","tickerId":82317197720}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000023262,"type":"fss","last_data_date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0.9845,"f_ind_h_s_r":0.0155,"f_h_a":214,"f_ind_h_s_r_c_hy":-0.9845,"f_ins_h_s_r_c_hy":0.9845},"fpr":{"stockId":3000000023262,"type":"fpr","f_p_r_m1_ssc":9195,"f_p_r_m1_ssrp":0.9903197737654993,"f_cagr_p_r_fs_ssc":9144,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.074483211199825,"f_p_r_m3_ssc":9062,"f_p_r_m3_ssrp":0.9221940183202737,"f_p_r_m6_ssc":8755,"f_p_r_m6_ssrp":0.7456020105094814,"f_p_r_fys_ssc":8993,"f_p_r_fys_ssrp":0.7929270462633452,"f_p_r_y1_ssc":8330,"f_p_r_y1_ssrp":0.5501260655540882},"fp":{"stockId":3000000023262,"type":"fp","f_p_r_d1":0.01505376344086029,"f_cagr_p_r_fs":0.23698412227148924,"f_p_r_m1":-0.01831501831501814,"last_data_date":"2026-04-29T16:00:00.000Z","f_p_r_m3":-0.08532423208191076,"f_p_r_m6":0.007518796992481702,"f_p_r_fys":0.005628517823640378,"f_p_r_y1":0.23502304147465414},"ff":{"stockId":3000000023262,"type":"ff","f_m_f":9577308,"f_m_f_r":0.012,"f_c_f":1596218,"f_c_f_r":0.002,"f_m_a_c_f":11173526,"f_m_a_c_f_r":0.014,"f_m_c_f_d":"2025-01-22T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.002,"f_fr_d":"2025-05-23T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.012,"f_mac_fr":0.014},"f_nlacan":{"stockId":3000000023262,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-04-29T16:00:00.000Z","f_nv":0.536,"f_nv_cr":-0.007407407407407307},"f_as":{"stockId":3000000023262,"type":"f_as","f_tas":244179434.087,"f_tas_d":"2026-03-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1}],"shareholdings":[{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000162607,"stockId":2541,"holdings":8418025,"marketCap":172822053,"netValueRatio":0.0933,"quarterlyChange":0.24878345498783427,"stock":{"stockCode":"002541","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2541,"name":"鸿路钢构"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000162607,"stockId":603737,"holdings":3371447,"marketCap":170932362,"netValueRatio":0.0923,"quarterlyChange":0.09574238167279048,"stock":{"stockCode":"603737","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":603737,"name":"三棵树"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000162607,"stockId":2271,"holdings":10814381,"marketCap":165568173,"netValueRatio":0.0894,"quarterlyChange":0.12656364974245848,"stock":{"stockCode":"002271","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2271,"name":"东方雨虹"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000162607,"stockId":100,"holdings":33718597,"marketCap":143978409,"netValueRatio":0.0777,"quarterlyChange":-0.059471365638766094,"stock":{"stockCode":"000100","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":100,"name":"TCL科技"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000162607,"stockId":300012,"holdings":10193400,"marketCap":142299864,"netValueRatio":0.0768,"quarterlyChange":0.030258302583026087,"stock":{"stockCode":"300012","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300012,"name":"华测检测"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000162607,"stockId":600315,"holdings":4894782,"marketCap":102986213,"netValueRatio":0.0556,"quarterlyChange":-0.06571936056838434,"stock":{"stockCode":"600315","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":600315,"name":"上海家化"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000162607,"stockId":300737,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预期的是投资增速，历史首次全年维度同比负增长，全年累计同比下滑3.8%，12月份投资增速还进一步加速下滑，12月当月同比增速为：制造业投资（-10.5%）、基建投资（-16%）、房地产投资（-36%）。2025年7月份以来投资的加速下滑有反内卷、地方政府债资金更多用于化债和土地收储、财政主动收力为2026年做储备等一系列因素的拖累，但投资端的高频数据并未出现如此大幅度的下行，指向实际的投资表现或强于表观数据。“十五五”开局之年重大项目靠前落地，叠加新型政策性金融工具的支持，经济大省有望带头实现投资的止跌回升。2025年全年房地产销售面积下滑8.7%，房地产市场在一季度初步实现止跌回稳后，在4月美国对等关税的外部冲击下，房地产市场重新拐头向下，且一线城市价格加速下跌。我们认为，本轮中国地产的调整周期，不论从幅度和时间来看，或都已经接近阶段性调整的尾声，而从租金收益率与房贷利率比价、二手房对于一手房销售的挤出以及房价收入比等指标来看，或都指向地产离企稳已经不远了。2026年初以来，房地产呈现小幅回暖的迹象，二手房成交量价都有积极迹象，但持续性仍待进一步观察。2025年社零相较2024年小幅回暖，全年增长3.7%，但呈现明显高开低走的态势，一是因为“以旧换新”的透支以及后期额度的退坡，二是因为4月房地产市场的加速下跌对于居民财富效应造成拖累，三是整体的就业压力依然存在。但随着2026年名义增长的修复以及地产周期的阶段性调整接近尾声，以及全球制造业周期在全球主要经济体共振宽财政的背景下得到周期性修复，整体出口部门的表现将更加均衡，就业有望得到修复，叠加财政资源更多投资于人以及财政资源对于服务消费的支持，皆有利于消费在2026年得到进一步修复。　　2025年中央经济工作会议对于政策定调相比2024年底定调的力度有所减弱，从“超常规逆周期调节”转向“加大逆周期和跨周期调节力度”。财政政策方面，从2024年底的明确提出提高财政赤字率、增发超长期特别国债、增发地方政府专项债，2025年底表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计2026年广义财政力度保持温和扩张，但是扩张力度相较2025年会有所减弱。货币政策方面，表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，总量货币政策急迫性并不强。　　海外方面，美国2025年经济表现总结起来就是AI投资是主要驱动力，消费减速且分化明显，高收入群体消费受益于房价和股票市场的上涨表现突出，而低收入群体在就业市场走弱以及通胀维持在较高水平的背景下明显弱化。美国经济放缓的背后，主要拖累项目是耐用品消费和住宅投资，这两项都是利率敏感型，意味着上半年的高利率环境对利率敏感型部门仍有较强的压制作用。　　美联储政策方面，联储1月会议如期维持政策利率在3.5-3.75%。决议声明对经济和就业市场前景表述更加乐观：对经济增长的描述从“温和”（moderate）调整为“稳健”（solid）；删除“就业市场下行风险上升”的表述，并指出失业率出现企稳迹象，联储2026年降息预期持平两次25BP左右的水平。基本面方面，鲍威尔表示，经济前景改善；就业市场下行风险有所减弱，失业率出现企稳迹象；AI不是当前年轻群体招聘率低的主要或唯一原因，联储也在观察学习和试图理解AI对就业和宏观经济的影响；通胀上行风险也有所减弱，关税对通胀的传导已完成较大部分，预计在2026年年中消退，再次强调如果剔除关税对商品的影响后，通胀和核心通胀都运行在略高于2%的水平。前瞻指引方面，鲍威尔维持此前表态，即联储处于有利位置观察后续数据，未来仍是数据依赖。当前利率已处于中性利率的估计区间，政策立场已不再明显偏紧，而是大致中性或略微限制性。万众瞩目的新联储主席人选也终于尘埃落定。特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任联储主席。沃什货币政策观点主要是“降息+缩表”。从后续宽松节奏角度看，沃什对于通胀更为关注，意味着通胀在联储决策重要性上升。短期内美国通胀压力确实仍存，包括一季度的关税通胀和大宗商品的上涨，沃什提名有利于修复市场对于美元信用的定价。二季度后，通胀大概率将会达峰下降，彼时宽松的窗口将再次打开。至于缩表，由于联储内部对于金融危机后的充裕准备金框架有广泛共识，全球主权国债收益率在财政扩张的背景下也易上难下，联储短期内难以推进缩表进程，因此，2026年全球的流动性依旧维持较为宽松的状态。","lastUpdated":"2026-03-27T05:48:06.315Z","mo":"2026年1月9日，国务院常务会议召开，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，随后央行和财政围绕促进居民消费、支持中小企业和民营企业、推动增加服务业供给等，新增和扩大一系列结构性工具范围和力度。物价和反内卷方面，会议要求“规范税收优惠、财政补贴政策”，继续指向反内卷和统一大市场建设，且新增强调“国内供强需弱矛盾突出”，我们判断2026年是物价重视程度进一步提高的一年，或在供需两端发力，促进物价合理回升，名义增加和企业盈利也将得到更进一步修复。　　海外方面，财政货币双宽背景下，前期受压制的部门有望得到明显修复。以往的经济周期中，美国的金融条件与居民耐用品消费有强相关关系，2025年9月以来的新一轮联储宽松周期，已累计降息75BP，带动金融条件大幅转松，叠加财政在“大美丽法案”落地下进一步扩张，前期受高利率压制的部门已开始出现修复的迹象。美国1月制造业PMI大超市场预期，从前值47.9大幅回升至52.6，新订单指数和生产指数均强势反弹；就业指数虽然仍处于收缩区间，但也低位大幅回升3.2个百分点至48.1；客户库存进一步下滑4.6个百分点至38.7，为2022年7月以来最低，指向美国有较强的补库需求。除了制造业PMI大幅回暖外，成屋销售、耐用品订单等指标皆有修复。2025年下半年以来，新增非农就业主要集中在教育保健、休闲住宿等弱周期服务行业，而商品部门新增就业连续负增。随着2026年制造业周期和地产周期的修复，商品部门就业有望相应得到修复，从而带动居民消费更广泛地复苏。　　报告期内的基金操作和每个季度的观点在季报里已经叙述过，年报不再赘述。从年度的角度回看过去3年，我们之前的逆向同时偏向相对低估值低涨幅的策略，随着经济的下滑，其暴露出了严重的缺陷。回顾过去，逆向或价值投资的超额收益来源与单纯的便宜，诸如低市盈率或低价格现金流等关系不大；其与资本回报率的变化紧密相连。低市盈率股票通常因资本回报率偏低而被低估。倘若资本回报率未来不能提升，其估值亦难以提高。这也恰好解释了为何价值投资在从经济衰退底部到经济周期顶部期间表现卓越，比如2016-2017年，亦或是2020年-2021年。而成长型投资则通常在经济高峰到经济低谷期间表现更佳,比如2013年-2015年，以及2024年至今。价值股往往比成长股更具周期性，当经济达到顶峰，增长态势开始放缓时，周期性股票的资本回报率相较成长股会下降得更为迅速。而当经济触底时，周期性股票的资本回报率又会比成长股扩张得更快，成长股在经济衰退期间即便有收缩，幅度也小于价值股。这些总结对我过去的错误操作以及未来在同样的情形下的操作提供了改进的途径，将统计层面的廉价性与关于公司提升资本回报率时开始改善的分析性观点相结合，理论上能够通过优化买入时机和卖出时机并避免买入那些廉价但实际上并无提升资本回报率潜力的公司，从而提高投资回报。　　剩下的就是判断当前是经济的阶段性底部还是下行的半山腰？鉴于之前季报里对房地产周期位置极度接近阶段性底部的判断，以及当前整体市场的点位和成长股的估值。组合将主要投入价值风格，我们期待一轮经济周期从阶段性底部到顶部的价值盛宴。并且这一次不会仅仅因为便宜而投资。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1447278","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb059721c","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"2025年上半年GDP实际同比增长5.3%，强于全年5%左右的经济目标增速，实现亮眼开局。进入三季度以来，经济压力开始显现，三季度以来经济数据出现明显下滑，且内外需共振回落走弱，但在反内卷推动下，价格水平有所好转。展望未来，在今年以来财政明显前置发力的背景下，后续财政对经济支持力度有所弱化，叠加去年四季度的高基数，四季度的经济读数面临进一步回落的风险。虽然经济压力在边际扩大，但是上半年实现了5.3%的亮眼开局，后续虽有回落，实现全年经济目标压力不大，财政政策加码概率较低，前期已预告的5000亿新型政策性金融工具或加速落地，四季度货币政策仍有宽松空间。在实体经济走弱的背景下，实体融资需求萎靡，信贷增速逐级走低，社融增速也迎来了年内拐点，政府债发行由今年以来的最大支撑项后续在高基数下逐渐转为拖累。金融数据最大亮点是M1增速，连续三个月上行，资金出现明显活化，与微观主体的流动性改善和权益市场的较强表现相关。展望未来，在缺乏增量财政刺激的背景下，实体融资需求难以明显好转，但是明年的债券额度或有可能部分提前于今年四季度发行，对社融形成支撑。房地产销售跌幅进一步走扩，818国务院全体会议提出“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”，北京、上海、深圳接连放松非核心区限购以及调整信贷政策，但整体效果依然有限。房地产市场的新一轮下滑或对居民消费和预期形成新一轮冲击，因此，我们预期四季度或有更进一步的稳房地产相关的政策出台。8月固定资产投资同比延续负增长，且下滑幅度还在进一步走扩，单月同比增速为-6.3%，三大类投资均进一步走弱。后续随着新型政策性金融工具的落地，对基建投资或有提振，但是总体的固投增速难以明显回升。8月社会消费品零售总额同比增速进一步下滑至3.4%，国补相关的品类在国补资金量下滑以及前期透支效应逐渐显现的背景下继续出现明显回落。从9月份开始，社零将会面临去年1500亿国补资金带动的高基数，后续仍有进一步回落的风险。核心CPI同比涨幅连续四个月回升至0.9%，达到18个月以来的新高；PPI环比结束连续8个月下行态势，环比持平；在翘尾因素改善的带动下，PPI同比跌幅由前值-3.6%收窄至-2.9%，为今年三月以来跌幅首次收窄。在反内卷的推动下，我们预计价格水平会逐步改善，但是向上的弹性依旧取决于后续反内卷推进力度以及是否有需求侧政策的配合。　　海外方面，9月FOMC会议如期降息25BP至4.00-4.25%，点阵图中位数显示2025年内还有两次25BP的降息空间，今年一共降75BP，比6月点阵图增加1次，略显鸽派，但2026年降息空间下修至1次。虽然本次的点阵图释放出偏鸽派信号，但是SEP经济预测和鲍威尔记者会的表态略偏鹰派，鲍威尔把本次降息定义为风险管理式降息（a risk management cut），主要是对劳动力市场近期的降温做出应对。在SEP经济预测方面，对2025年和2026年的GDP预测比6月高了0.2个百分点，明后两年失业率预测降低0.1个百分点，PCE通胀预测提高了0.2个百分点。换言之，新一轮降息对经济增长的下行压力有着非常好的对冲作用，新一轮货币宽松让美国经济在今年四季度和明年实现更强复苏，但同时带来通胀温和提升。美国就业市场延续降温态势，8月新增非农2.2万，低于预期的7.5万，失业率上升至4.3%，是2021年10月以来的新高。联储非常看重的劳动力指标“职位空缺数/失业人数”跌破1，指向目前劳动力市场的紧俏程度大幅放缓。随着劳动力市场变得更加宽松，劳动者议价能力也在下降，8月时薪同比增速降至3.7%。工资增速的减缓会进一步缓解服务通胀水平，从而给与联储更多的宽松空间。随着新一轮宽松周期的开启以及新一财年财政力度的扩张，我们认为美国劳动力市场后续没有进一步大幅恶化的风险。虽然美国的劳动力市场在快速降温，但是美国经济最大的基本盘——消费，依旧保持韧性。美国8月零售销售环比增长0.6%，大超预期的0.2%。从总量看，随着特朗普贸易谈判推进，美国关税单边大幅上涨的风险已经收敛，关税对消费者信心冲击最大的阶段已经度过，美国消费者信心指数已较二季度的低点回暖，8月零售数据进一步印证了美国消费的韧性，但是其中也隐匿着潜在风险。美国的消费愈发依靠收入最高群体驱动，资本市场的持续上涨提升了这部分群体的财富效应从而进一步刺激了消费增长，这也意味着资本市场的波动或带来消费的波动。美国8月整体CPI表现基本符合预期，核心CPI结构呈现两大特征：关税对商品通胀传导有限、超级核心服务通胀走弱，通胀对于联储新一轮宽松周期的制约目前尚属温和。展望后续，美国通胀或呈现“更缓、更久”的态势。关税征收滞后、企业转嫁成本意愿较低持续制约商品通胀，企业“降本增效”以及需求走弱或是核心掣肘。　　报告期内，本基金对部分涨幅较大的品种获利了结，并适当降低了仓位。市场在三季度诸多因素共振下走出大幅单边行情，与2014下半年和2015上半年有一些相同特征，即实体经济持续低物价，资金资产荒，由此在股市里由于缺乏实体经济复苏线索的板块，拥挤在偏主题的产业阶段较早期的固态电池、机器人、AI等板块。WIND全A指数已经突破2021年的高点，但市场整体仍然是结构性行情。基于仍然等待复苏的基本面，全A的点位显然是预期走在了前面，但和2014和2015对比，居民在房价下跌资产负债表受损的情形下，以及70、80后年龄逐渐步入50岁，风险偏好的降低是必然的，很难直接跟十年前简单雷同，这从开户数和其他一些数据也能看到，有好转但并没有出现行情涨幅对应的资金特征。我们认为对标十年前的资金特征是不符合当前的人口年龄和经济特征的。期待资金持续涌入才能持续上涨的主题板块我们是谨慎的态度。2015年并不是买互联网股票的好时机，但却是买创业板老牌股票的好时点，只要对未来的经济有信心，相信经济一定终将走出低物价阶段，那当下，就是如十年前一样，是对一些供给侧出清集中度定价权提升的老经济龙头进行布局的好时机。市场和经济，就是人与狗的关系。如果经济表现持续当下，那跑远的狗也不会跑更远。","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.524Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1375229","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb059721b","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"上半年宏观经济整体延续较强韧性，生产端的表现依旧强劲，需求端表现有所分化，出口在关税的冲击扰动下有所回落，消费在以旧换新政策的支持下延续亮眼表现，而投资则在二季度以来则逐月降温，房地产重现新一轮下行压力，总体价格则延续低迷表现。在经济数据总体韧性较强的背景下，金融数据表现相对较弱，指向目前经济内生动能仍有待进一步加强。二季度的新增信贷表现疲弱，但是社融维持8.7%的较高增速，主要是靠政府债支撑，政府部门是今年以来的宽信用主力，私人部门信用扩张动力不足。金融数据的较弱表现指向在目前实际利率水平依然较高的背景下，实体的融资需求疲弱，从而压制了经济的活力，后续或仍需进一步宽松货币政策提振实体融资需求。二季度房地产重现下行压力，房地产销售跌幅连续扩大，5月房地产销售面积同比下降3.3%，降幅较前值扩大1.2个百分点。地产价格下行压力也进一步扩大，一线城市二手房价环比跌幅走扩至-0.7%，为“924”以来最深环比跌幅；二三线城市二手房价跌幅也进一步走扩，环比下跌0.5%。面对房地产的新一轮下行压力，政策对房地产的定调由“426”政治局会议的“持续巩固房地产市场稳定态势”转变至“613”国常会的“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，表明政策已经关注到了新一轮地产下行压力，为市场释放了政策进一步加力的积极信号。二季度固定资产投资走弱，5月固定资产投资同比增长2.9%，较前值回落0.7个百分点，三大类投资均有所下滑，有多方面因素的拖累。制造业投资端，受关税不确定性冲击的拖累，企业资本开支意愿下滑，跟企业的中长期信贷需求连续走弱相互印证。基建投资端，二季度以来新增专项债发行节奏有所放缓，拖累基建投资下行。虽然4月以来美国对中国加征关税出现多轮反复，出口增速出现回落，但总体维持较强的韧性。5月以美元计价出口同比增长4.8%，对美国的出口出现剧烈下滑，同比下降34%，但是对东盟、欧盟、拉美、非洲等地区的出口表现较为亮眼，充分体现了我国外贸的竞争优势。需求端表现最为亮眼的是消费，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，限额以上社零表现尤其强劲，同比增长8%。今年“618”购物节大幅提前叠加消费品以旧换新政策继续显效，受到政策支持的品类销售增长显著。在需求端表现分化的背景下，生产端韧性更强，工业生产和服务业生产增速保持韧性，均实现6%左右的增长。　　海外方面，6月美联储FOMC会议如期按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%，本次会议对全年的增长预测进行下调，对通胀和失业率预测进行上调，并维持今年两次降息的指引，但2026年降至一次。决议声明删除了委员会“认为失业率和通胀上升风险增加”的表述；将经济前景不确定性的判断由“进一步上行”调整为“有所回落但维持高位”。虽然近期就业数据有所降温，通胀整体偏弱，不确定性也有所回落，但鲍威尔强调联储决策是前瞻性的（forward looking），关税向通胀的传导预计将在夏季更明显体现，因而继续按兵不动，观察后续经济数据后再决定是否降息。美国就业市场保持温和降温的趋势，总体依旧稳健。5月新增非农就业小幅超预期，录得13.9万，三个月平均13.5万人。虽然5月份新增非农就业小幅超出预期，并且已连续三个月超市场预期，但就业市场总体依旧是温和降温的态势，前两个月新增非农就业下修明显，合计下修9.5万，就业增长广度明显下降，从大类行业来看，新增就业仅集中在3个行业。失业率持平4.2%的低位，与此同时，劳动参与率有所下降，从62.6%下降至62.4%，这意味着失业率的基本平稳部分原因是劳动参与率的下降贡献。时薪增速回升且超出预期，时薪环比从前值0.2%上行至0.4%，同比增速从3.8%上行至3.9%。在关税带来的通胀上行隐忧的背景下，时薪增速粘性有助于保护消费者尤其是中低收入群体的消费能力。在就业市场总体充分就业、没有大幅走弱风险的背景下，美国经济衰退风险也大幅收敛。但是从首申失业人数和续申失业人数数据来看，劳动力市场温和降温的趋势预计延续。5月份CPI再度小幅低于预期。核心CPI同比持平于2.8%；环比从前值0.2%降至0.1%。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.519Z","mo":"展望未来，在抢出口效应退潮后，预计外需进一步降温回落，高频数据指向出口已经有走弱的迹象，外需回落同时也会拖累出口相关部门的生产和就业情况，叠加房价重现加速下行的压力，均对居民消费形成拖累，叠加金融数据作为领先指标指向后续实体经济活动将进一步降温，因此，三季度经济或面临下行压力，需要政策端给予对冲。二季度财政力度边际有所收敛，三季度的财政政策空间依旧充足，三季度财政或进一步发力，总体经济将温和放缓。海外方面，美国 CPI 连续三个月低于彭博一致预期，可能有多个因素的共同作用，对等关税的暂停与降级；微观层面的一些避税措施可能削弱了关税的影响；一季度抢进口的滞后影响；由于关税政策的不确定性以及担忧需求下滑，美国企业的关税成本传导可能推迟。随着前期抢进口积累的库存消耗完毕，核心商品价格的上行将会在三季度体现更加明显，并且从企业调查来看，价格传导的压力将逐步加大，预计三季度通胀将趋于上行，导致联储降息变得更加困难，联储将会在四季度等待关税对于通胀的影响更加明朗之后再确定是否合适降息。　　报告期内，本基金结合目前的宏观形势整体判断市场为震荡行情，采取了高抛低吸的仓位策略。基于仍然较弱的基本面，对经济复苏的行情较难出现。顺周期板块只能买低位等待新一轮的政策催化。基于并不太宽松的流动性，比如相较于两会前收紧的信用贷和没有跟随LPR下调的房贷利率，对如2014和2015般的水牛行情判断也难以出现。所以整体上不算差的流动性叠加不算好的宏观经济和较强的对股市上涨的政策诉求，市场选择了没有基本面的小市值股票为主要方向突破。我们能做的，一是仓位尽可能灵活些，二是，耐心在相对底部的方向上选择出清后的赢家等待新一轮经济周期到来。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1340186","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb059721a","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"2025年一季度总体的宏观经济走势延续去年四季度以来温和回升的态势，DeepSeek等中国科技突破大幅增强了市场信心，财政前置发力有效对冲外部冲击的不确定性。2025年1-2月，我国经济生产端总体平稳增长，新质生产力行业改善较多。1-2月工业增加值、服务业生产指数同比分别为5.9%、5.6%，生产端的良好开局为一季度经济增长实现开门红奠定了坚实基础。1-2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年12月上升1.9个百分点，房地产、基建和制造业投资同比较12月均有上升。消费受春节和“以旧换新”政策的持续支撑，1-2月社零总额同比增长4%，较去年12月增速提高0.3个百分点，分项上通讯器材、家具、文化办公用品等“以旧换新”相关品类消费增长较快。3月16日中办、国办联合发布《提振消费专项行动方案》，各地区各部门相继推出促消费、惠民生“组合拳”，加力扩围实施消费品以旧换新，创新多元化消费场景，有望带动消费稳定增长。从消费者信心指数来看，2月份消费者信心指数比上月提高0.9个百分点，实现连续三个月回升。房地产方面，热点城市带动拿地回暖，竣工提振投资，但开工仍旧较弱，四季度止跌回稳组合拳带来的销售脉冲正逐步减弱。1-2月全国商品房销售面积同比转负至-5.1%，销售金额同比转负至-2.6%。虽然今年以来二手房成交保持较为火热的态势，但是价格仍有下行的压力，其中一线城市二手房价格在连续四个月环比正增长之后2月重新转为环比下跌，二三线城市的一二手房价依旧处于环比下跌的趋势。财政发力带动了金融数据短期向好，1月信贷数据开门红后，2月金融数据则反映政府和非政府相关经济活动仍有分化，信贷需求处于复苏早期。价格水平距离全年物价目标仍有较大距离，指向有效需求仍待进一步提振。根据两会财政预算报告测算，全年GDP平减指数的目标为-0.11%，比去年降幅收窄0.6个百分点左右。但今年以来价格下行压力边际有所加大，反映供需缺口仍在。展望未来，外部不确定性上升，内部经济动能回升仍需财政和货币政策持续加力提振内需。外部来看，需关注中美经贸摩擦的演变，4月是外贸方面的下一个关键节点。面对外部冲击，中央财政预留了充足的储备工具和政策空间，而且两会提出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间”的要求，经济有望延续温和回升的态势。　　海外方面，美联储3月FOMC会议维持政策利率在4.25%-4.5%不变，但大幅放缓缩表速度，从4月1日起将持有美国国债的缩减节奏由250亿美元/月大幅放缓至50亿美元/月，MBS缩减节奏则保持不变。此外，3月FOMC声明中增加了“经济前景不确定性上行”的同时删除了“实现其就业和通胀目标的风险大致平衡”，指向联储更担忧经济下行而非通胀上行风险。通胀前景方面，鲍威尔认可关税对商品通胀的影响，但淡化通胀预期的上行，且认为关税通胀是暂时性的。增长前景方面，认为经济基本面尚可，但对增长下行风险的担忧上升。联储官员将2025年美国经济增长预期从2.1%下调至1.7%，PCE预期从2.5%上调至2.7%，指向美国“滞胀”的风险在边际提升。美国2月份的通胀数据回落幅度超市场预期，核心CPI同比从前值3.3%降至3.1%，短期内通胀风险有所缓解，但是从中期维度，通胀风险仍受到关税政策不确定性的扰动，长期的通胀预期也有进一步上行的风险。当前就业等“硬数据”依然保持稳健，三个月平均新增非农就业保持在20万左右，失业率也维持在4.1%的低位，居民和企业的资产负债表依旧健康，但是家庭和企业调查的“软数据”已经有明显走弱，消费者信心指数和NFIB中小企业信心指数大幅下行，“软数据”有进一步向“硬数据”传导的风险。后续需重点关注4月份关税政策的落地情况，以及减税法案和债务上限法案的推进情况。　　报告期内，本基金灵活调整仓位，做了部分高切低的操作。本轮通缩以来，一线城市房价以及与经济相关度较高的权益资产，在各种因素共振下持续下跌，股票市场配置以经济脱敏的类债资产为主。以统计局公布的GDP季度平减指数来看，本轮已经下行12个季度，长于2008-2009年的5个季度、2014-2015年的7个季度，和2018-2019年的7个季度。过去这几轮下行的经验来看，股票市场领先2-3个季度见底。最新的数据来看，今年房地产开工已经下降到人均0.38平左右，远低于已经完成城市化且同样老龄化和低生育率的日本（0.6平）和韩国（0.9平），目前的开工已经无法维持当前的居住更新需求，更不要提城市化仍然有空间，房地产市场超跌特征已经非常明显。房地产政策在去年5月重大调整后，我们认为政策确定性转变为实质性支持；在去年9月政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳后，我们此前的判断得到进一步确认，政策已经对地产调控的目标提出了明确要求，这意味着后续政策将更为密集和有效。在去年9月末一系列政策调整释放后，我们认为市场已经逐步开启右侧，我们的组合调整会朝经济复苏的进攻方向继续加深布局，主要集中在二手房受益的建材、开工端的建材、工程机械、一线高品质开发商、医疗服务、锂钴矿等方向。　　经济周期从冷到热，往复循环。经历了3年疫情和疫后复苏的落空，包括房地产行业的衰退，经济大概率处于阶段性底部，随着财政货币双宽等政策目标的推出，经济未来大概率会再次复苏。总之，我们相信随着经济的复苏，市场或有望再次进入类似于2016、2017年的行情。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.516Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1271167","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597219","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"2024年中国经济增长呈V字型。前三季度经济同时面临地方化债、房价调整和产能过剩组成的三重压力。而在9月末一揽子增量政策的引领下，经济增长在四季度回归正轨，全年经济增长最终实现5%的预期目标。同时，一揽子增量政策出台后，积极扩大消费、稳定资产价格，成为政策与市场的共识，驱动投资信心改善。但价格的客观压力仍在，名义增长依旧面临挑战。2024年全年GDP平减指数同比下降0.7%，PPI连续27个月同比负增长，工业企业全年盈利同比下滑3.3%。总的来看，经济仍需逆周期政策进一步发力，才能形成量价增长的正向循环。　　海外方面，美国经济增长仍有韧性，但通胀韧性同样强于市场预期，美联储政策进退维谷。2024年美国实际GDP同比增长2.8%，较2023年回落0.1pct，整体仍有韧性。而从通胀来看，2024年核心PCE同比增长2.8%，仍高于2%的目标水平。受通胀影响，美联储在2025年1月暂停降息，政策利率宽松幅度暂时止步100BP。而在新任总统特朗普上台后，美国贸易、财政、监管政策均面临不确定性，宏观政策和经济增长之间的互动框架或被政治力量重构。　　报告期内，本基金依旧保持了较高的仓位，今年前三季度，一线城市房价以及与经济相关度较高的权益资产，在各种因素共振下持续单边下跌，股票市场配置以经济脱敏的类债资产为主。以统计局公布的GDP季度平减指数来看，本轮已经下行12个季度，长于2008-2009年的5个季度、2014-2015年的7个季度，和2018-2019年的7个季度。过去这几轮下行的经验来看，股票市场领先2-3个季度见底。最新的数据来看，今年房地产开工已经下降到人均0.38平左右，远低于已经完成城市化且同样老龄化和低生育率的日本（0.6平）和韩国（0.9平），目前的开工已经无法维持当前的居住更新需求，更不要提城市化仍然有空间，房地产市场超跌特征已经非常明显。房地产政策在5月重大调整后，我们认为政策确定性转变为实质性支持；在9月政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳后，我们此前的判断得到进一步确认，政策已经对地产调控的目标提出了明确要求，这意味着后续政策将更为密集和有效。在9月末一系列政策调整释放后，我们认为市场已经逐步开启右侧，我们的组合调整会朝经济复苏的进攻方向继续加深布局，主要集中在二手房受益的建材、开工端的建材、一线高品质开发商、医疗服务、锂矿等方向。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.513Z","mo":"经济周期从冷到热，往复循环。经历了3年疫情和疫后复苏的落空，包括房地产行业的衰退，经济大概率处于阶段性底部，随着财政货币双宽等政策目标的推出，经济未来大概率会再次复苏。总之，我们相信随着经济的复苏，市场或有望再次进入类似于2016、2017年类似的行情。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1247495","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597218","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"三季度国内经济前两个月延续二季度继续下行，消费者信心指数和就业预期指数继续下行，叠加收入增速下降，消费整体走弱。在“努力实现全年经济社会发展目标”的定调下，货币政策加大发力，“924”新政推出一系列货币金融政策组合拳，超市场预期，凸显政策层稳经济稳市场和提振微观主体信心的决心。926政治局会议罕见讨论经济议题，会议强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态，地产层面出现“促进房地产市场止跌回稳”的新表述。本次会议对于提振经济预期和增强资本市场信心均具有积极的信号作用，后续需重点关注增量财政政策力度以及财政发力方向，财政最终的落地情况是经济基本面能否扎实企稳回升的关键。海外方面，美联储在FOMC宣布降息50BP，点阵图表明美联储预计2024年将累计降息100BP（6月时预期为50BP），2025年再降息100BP（6月时预期为75BP）。美国三季度的经济保持较强韧性，随着美国开启降息周期，对实体的信贷增速有望回升，进一步支撑美国经济实现软着陆。　　报告期内，本基金依旧保持了较高的仓位，事实也证明我们在左侧的等待开始兑现应有的回报。今年以来，一线城市房价以及与经济相关度较高的权益资产，在各种因素共振下持续单边下跌，股票市场抱团以经济脱敏的类债资产为主。以统计局公布的GDP季度平减指数来看，本轮已经下行10个季度，长于2008-2009年的5个季度、2014-2015年的7个季度，和2018-2019年的7个季度。过去这几轮下行的经验来看，股票市场领先2-3个季度见底。最新的数据来推测，今年房地产开工已经下降到人均0.35平左右，远低于已经完成城市化且同样老龄化和低生育率的日本（0.6平）和韩国（0.9平），目前的开工已经无法维持当前的居住更新需求，更不要提城市化仍然有空间，房地产市场超跌特征已经非常明显。房地产政策在5月重大调整后，我们认为政策确定性转变为实质性支持；在9月政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳后，我们此前的判断得到进一步确认，政策已经对地产调控的目标提出了明确要求，这意味着后续政策将更为密集和有效。在9月末一系列政策调整释放后，我们认为市场已经逐步开启右侧，我们的组合调整会朝经济复苏的进攻方向继续加深布局，主要集中在二手房受益的建材、开工端的建材、一线高品质开发商、面板、医药等方向。　　经济周期从冷到热，往复循环。经历了3年疫情和疫后复苏的落空，包括房地产行业的衰退，经济大概率处于阶段性底部，随着稳中求进等政策目标的推出，经济未来大概率会再次复苏。总之，我们相信随着经济的复苏，市场或有望再次进入类似于2016、2017年类似的行情。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.510Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1176870","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597217","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"二季度国内经济边际有所走弱，多项指标放缓。5月PMI重新跌入收缩区间，基建投资逐月下滑，居民消费未能延续向上修复态势，货币增速大幅下行，反映出经济企稳回升的过程遭遇波折。展望三季度，我们认为经济环比二季度能够边际改善，5月底以来专项债发行有所提速，叠加超长期特别国债在5月启动发行，将会带动广义财政支出力度加大，“607”国常会提出“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，预计更大力度的稳地产政策将会出台，外需在欧元区等发达经济体进入降息周期的背景下仍将保持韧性。海外方面，美国劳动力市场边际降温的趋势预计仍将持续、但总体依然保持偏强的状态，通胀在工资增速边际放缓以及租金价格滞后传导的带动下有望延续温和降温，但考虑到暑期出行旺季有可能对娱乐和出行分项带来边际提振，且全球出口价格指数及美国核心商品温和回升，环比走势仍可能有反复，不足以支持联储在9月份降息，因此，预计FOMC在三季度会维持目前的利率水平。　　上半年，本基金保持了较高的仓位，从去年四季度以来，一线城市房价和经济相关的权益资产，在各种因素共振下出现系统性单边下跌。股票市场抱团以经济脱敏的类债资产为主。以统计局公布的GDP季度平减指数来看，本轮已经下行9个季度，长于2008-2009年的5个季度、2014-2015年的7个季度，和2018-2019年的7个季度。过去这几轮下行的经验来看，股票市场领先2-3个季度见底。也就是年内如能结束下行，则市场在1季度的底部是有基本面支撑的。房地产开工已经下降到略高于人均0.4平，远低于已经完成城市化且同样老龄化和低生育率的日本（0.6平）和韩国（0.9平），目前的开工已经无法维持当前的居住更新需求，更不要提城市化仍然有空间，房地产市场超跌特征已经非常明显。房地产政策在5月重大调整后，我们认为政策确定性转变为实质性支持，而方向的转变难度是远大于动员多大资源，我们对转向后的政策持续性和强度充满信心。综上，我们认为市场已经进入一个舒适的击球区，我们的组合调整更加朝经济复苏的进攻方向布局，主要集中在二手房受益的建材、开工端的建材、一线高品质开发商、集装箱、面板、医药等方向。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.508Z","mo":"经济周期从冷到热，往复循环。经历了3年疫情和疫后复苏的落空，包括房地产行业的衰退，经济大概率处于阶段性底部，随着稳中求进等政策目标的推出，经济未来大概率会再次复苏。总之，我们相信随着经济的复苏，市场或有望再次进入类似于2016、2017年类似的行情。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1145342","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597216","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"2024年1-2月经济数据较大幅度超出市场预期，生产端表现尤其强劲。工业增加值同比增长7%，大幅强于市场预期的4.3%，季调环比增速也显著偏强，服务业生产指数保持较高增速，同比增长5.8%。从需求力量来看，出口显著超预期或是生产走强的主要驱动。1-2月出口以美元计价同比增长7.1%，大幅强于市场预期的1.8%，环比增速也显著强于季节性规律，为历史最大值，生产与出口走强行业高度重合，意味着出口带动生产走强。消费延续温和修复，社会消费品零售总额同比增速5.5%，较去年全年的两年复合增速3.5%提升2个百分点，服务零售额同比12.3%，服务消费保持火热，服务消费火热也带动了核心CPI走强，2月核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。虽然核心CPI表现较强，在结构性产能过剩的背景下，总体价格依然面临较大压力，1-2月总体PPI和CPI分别为-2.7%和0%。固定资产投资韧性较强，1-2月同比增长4.2%，较去年全年增速3%提升1.2个百分点，主要受制造业投资和基建投资的高增长驱动，房地产对经济的拖累依旧持续，销售端和投资端都没有改善。在我国GDP核算以生产法为主的背景下，生产的强劲决定了一季度GDP大概率能实现较强开局，预计能实现5%以上的同比增长。　　展望二季度，出口的较强表现预计能够持续，全球制造业PMI今年1月份是15个月以来首次回到扩张区间，且连续两个月保持扩张，全球制造业周期的企稳回升叠加美国的补库周期有望带动外需的持续改善。3月13日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,对设备更新行动提出了更为具体的指导和量化目标,有望继续带动制造业投资保持较高增速。今年一季度地方专项债发行明显偏慢，二季度有望加速发行，叠加超长期国债也有望在二季度落地，基建投资的实物工作量有望明显改善，带动基建投资保持韧性。虽然房地产未见明显起色，322国常会提出“系统谋划相关支持政策”，后续增量政策的出台或能带动地产投资和销售的边际改善。　　本季度，本基金保持了较高的仓位，从去年四季度以来，一线城市房价、经济相关的权益资产，在各种悲观因素共振下，系统性单边下跌。股票市场抱团以经济脱敏的类债资产为主。以统计局公布的GDP季度平减指数来看，本轮已经下行8个季度，长于2008-2009年的5个季度、2014-2015年的7个季度，和2018-2019年的7个季度。过去这几轮下行的经验来看，股票市场领先2-3个季度见底。也就是年内如能结束下行，则市场在1季度的底部是有基本面支撑的。房地产开工已经下降到略高于人均0.4平，远低于已经完成城市化且同样老龄化和低生育率的日本（0.6平）和韩国（0.9平），目前的开工已经无法维持当前的居住更新需求，更不要提城市化仍然有空间。综上，我们认为市场已经进入一个舒适的击球区，我们的组合调整更加朝经济复苏的进攻方向布局，主要集中在二手房受益的建材、开工端的建材、一线高品质开发商、造船、集装箱、养猪、面板、医药等方向。　　经济周期从冷到热，往复循环。经历了3年疫情和疫后复苏的落空，包括房地产行业的衰退，经济大概率处于阶段性底部，随着稳中求进等政策目标的推出，经济未来大概率会再次复苏。总之，我们相信随着经济的复苏，市场或有望再次进入类似于2016、2017年类似的行情。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.505Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1071141","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597215","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，但受制于地产持续调整、外需走弱、社会预期偏弱等不利因素，修复过程较为波折，经济整体压力较大，尤其是物价水平面临较大的下行压力。全年GDP实际增长5.2%，超额完成5%左右的预期增长目标，两年复合增速4.1%，高于2022年的3%，但受GDP平减指数大幅走低的拖累，名义GDP增长4.6%，相比2022年的名义增速有所走弱，名义经济增速的下滑也拖累了企业盈利以及居民收入等名义经济变量的表现，微观主体经济体感与宏观经济数据间产生较大温差。海外方面，虽然2022年底市场一度对美国有较强的衰退预期，但是2023年美国经济整体沿着“软着陆”方向演绎，强美元和高利率成为影响全球资产表现的两大线索。2023年美国实际GDP同比增长2.5%，较2022年上升0.6个百分点，在经济保持韧性的同时，抗通胀取得了重要进展，核心PCE由年初的4.9%下降至12月的2.9%，12月核心PCE的6个月环比折年增速1.9%，已经达到美联储的目标水平。　　2023年本基金表现不佳，未取得正收益并跑输同业，向各位持有人深表歉意。　　回顾2023年，年初基于对疫后经济复苏的乐观，本基金保持了较高的仓位，而经济复苏必然会以房地产（及相关产业链）为起点，因此结构上，我们的组合一直在一线改善房地产开发商和具备更新需求的功能性建材龙头上保持了较高的权重，并部分布局在受益于经济复苏且同时处于自身上行周期的造船龙头和医药龙头上，期间虽有小幅优化调整但整体变化不大。由于经济的复苏很少是一帆风顺的，也往往没有明确的信号昭示拐点出现，所以为了保证能参与到第一波最有弹性的上涨，我们选择以较高仓位等待经济磨底期的结束。期间我们也曾产生过2022年的熊市并未走完的担忧，特别是在经历完2019-2021年一轮大牛市后仅经历了2022年一年的下跌、且2023年初公募基金整体持仓也在历史高位水平，但由于对经济复苏的确定性和持有资产的α具备较强信心，我们认为至少能够取得相对收益，因此年内并未对仓位和结构进行明显调整。　　事后回看，这种担心“踏空”的心态主导了我们全年的操作，导致了对经济、政策和市场风格的部分误判。2023年上半年，由于比较笃定全年的主线是经济复苏，因此我们没有参与比较热门的题材交易，我们认为市场终将在躁动后回归主线逻辑，为了短期的超额收益放弃底部的珍贵筹码并无必要。进入到下半年，伴随7月中央政治局会议提出“积极扩大国内需求、房地产供求关系重大变化”等表述，我们认为新一轮经济支持政策有望发力并带动相关资产的表现，但后续整体经济特别是房地产部门的情况低于预期，70大中城市住宅价格指数逐月环比下行，也导致我们持有的房地产及建材龙头出现较大回撤。　　反思过去，我们对于当前经济政策思路缺乏深刻理解，对于房地产周期下行压力预判不足，特别是在预期负螺旋的影响下，以历史经验的视角去观察本轮的调整显然是刻舟求剑和一厢情愿的。上述情形对我们的投资框架提出了前所未有的挑战，在2024年及以后的投资策略中，我们将格外关注这些问题。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.502Z","mo":"展望2024年，进一步推动经济回升仍需要克服一些困难和挑战，有效需求不足和部分行业产能过剩仍将持续压制总体价格水平的大幅回升，需要稳预期和稳增长的政策持续出台强化逆周期和跨周期调节，中央财政加大发力以及“三大工程”是稳增长的重要抓手。房地产投资在销售疲弱、房企流动性紧张以及前期拿地大幅下滑的拖累下仍旧不容乐观，但是新一轮PSL的推出以及“三大工程”的落地可部分对冲地产投资的下滑。外需方面，美国经济边际放缓不影响中国对美出口的修复，美国商品消费与服务消费再平衡有利于我国商品出口。IMF预计2024年全球主要经济体实际进口需求相比2023年明显提升。　　我们认为，2024年市场的走势要看经济，经济的复苏要看地产，从国际经验来看，一个经济体很难在房地产下行的情况下实现整体经济的繁荣，市场亦逐渐对此达成了共识。房地产仍然是国民经济支柱产业，尽管大周期顶点已过，但我国的常住人口城镇化率仅有65%、人均住房使用面积约30平方米，无论是总量还是结构上都还有可观的需求，特别是改善型需求将会成为未来的主导。在居民的“衣食住行”各项消费品中，其他需求基本已经得到较好的满足，但住“好房子”的需求还有较大提升空间。2023年末全国住房城乡建设工作会议也明确指出，要“下力气建设好房子”。我们认为，若要满足建设好房子的需求，需要还行业正常的盈利模式，而这一政策思路也在2023年逐步落地，包括自然资源部建议各地方取消土拍限价、各城市逐步取消土拍和备案价格的限制等。经过了2021-2023年的深度调整，目前房地产行业的供给端已经出清非常充分，行业有效产能已经不足，体现在新开工面积的大幅下降，2023年我国人均住宅新开工面积已不足0.5平方米，显著低于城市化进程已经完成的国家的同期水平。因此若行业需求得到有效释放，则开工端的弹性是巨大的，同时伴随行业盈利模式的逐步回归，头部一二线改善型开发商也将迎来一个全新的周期。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1053999","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597214","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"回顾三季度海内外的经济，国内宏观方面，二季度经济不及市场预期后，7月经济进一步走弱，面对宏观经济的阶段性压力，724政治局会议为市场注入了强劲的信心。随后，各部委出台一系列稳经济政策。从8月最新的经济数据来看，经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上，反弹向上的动力仍需持续观察，社融在监管的推动下有所改善，基本面阶段性筑底，可能具备一定的短期弹性。一是，地产和建筑链条迎来金九银十旺季，地产政策可能释放一波改善性需求；二是，国庆假期和“双十一”分别提供服务和商品的消费场景；三是，投资和工增在季度末存在冲量效应，9月数据预计不弱；四是，伴随大规模专项债发行和配套贷款发放，基建存在短期支撑；五是，价格筑底反弹后，对于企业盈利、投资等形成边际利好，或许对居民收入也有所提振，进而带动消费的继续改善。全年来看，随着经济内生动能的企稳，以及政策组合拳的持续发力，全年实现5%左右的经济增速目标大概率可以完成。海外宏观方面，联储9月FOMC决议如期暂停加息、基准利率维持在5.25%-5.5%区间，本次FOMC的指引偏鹰派，议息会议后美元指数、2年期和10年期的美债收益率均有较大幅度上行。美联储大幅上调2023年GDP增速预测，下调核心通胀和失业率预测。2023年和2024年四季度GDP同比预测分别上调1.1百分点和0.4百分点至2.1%和1.5%。2023年四季度核心PCE通胀预测下调0.2百分点至3.7%。2023-2025年失业率分别下调0.3百分点、0.4百分点和0.4百分点至3.8%、4.1%和4.1%。预计四季度美国的经济虽然边际有所放缓，但依然能维持韧性。  三季度，本基金保持了较高的仓位，出于对经济阶段性底部的判断，虽然我们也认为阶段性底部的形态很难是V型，持续时间也可能较长，但经济启动的时点和催化剂往往都是事后才能清晰可见，对投资来说更确定的是坚信经济复苏一定回来，经济不可能持续的弱，无论是经济的周期性还是整个社会对经济持续弱的忍耐力都是有底限的，而股票市场通常会领先最终的经济复苏，且过去的经验看90%的涨幅在10%的交易日，也就是说大部分的时间都是等待，而这种等待的意义在于这是模糊的正确，一定要看到明确的经济复苏，往往会犯精确的错误，错过最有弹性的行情。基于这样的判断，我们的组合结构主要在一线改善房地产开放商、功能性具备更新需求的建材、造船、医药、生猪养殖。前两个行业主要是下注经济复苏，后面的行业均是自身的行业周期进入拐点且与经济相关性不大，这样可以适当对冲组合的风险。相对上个季度，医药的比例提升一些，主要是基于三季度医疗反腐后行业股价超跌，我们认为是一个比较好的配置点位，适当提高了配置比例和品种。  经济周期从冷到热，往复循环。经历了3年疫情，包括房地产行业的衰退，经济大概率处于阶段性底部，随着稳增长政策的推出，经济未来必然会再次复苏，只是现在经济体量太大，底部启动的速率会比过去的经济底部来得慢，需要耐心。  总之，我们相信随着经济的复苏，市场能再次进入类似于2016、2017年类似的行情。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.500Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=989337","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597213","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"回顾上半年海内外的经济，海外方面，今年上半年，美国经济的韧性超出市场预期。虽然欧美在高通胀及货币政策快速紧缩的压力下隐现衰退风险，且以欧美银行业为代表的部分风险点也已有所暴露，但美国经济在服务业的支撑下，就业、消费等数据持续超出市场预期，在很大程度上抵补了货币紧缩的压力，呈现出相当的韧性。国内方面，一季度经济在疫情压制需求集中释放下修复明显，随着补偿性需求释放完全，二季度基本面略有回落，居民部门持续去杠杆，社融增速大幅回落，消费、地产销售数据不及预期，工业企业盈利承压，企业持续主动去库，生产走弱。  上半年，本基金保持了较高的仓位，出于对经济底部的判断，虽然我们也认为底部的形态很难是V型，持续时间也可能较长，但经济启动的时点和催化剂往往都是事后才能清晰可见，对投资来说更确定的是坚信经济复苏一定回来，经济不可能持续的弱，无论是经济的周期性还是整个社会对经济持续弱的忍耐力都是有底限的，而股票市场通常会领先最终的经济复苏，且过去的经验看90%的涨幅在10%的交易日，也就是说大部分的时间都是等待，而这种等待的意义在于这是模糊的正确，一定要看到明确的经济复苏，往往会犯精确的错误，错过最有弹性的行情。基于这样的判断，我们的组合结构主要在一线改善房地产开放商、功能性具备更新需求的建材龙头、造船龙头、体检龙头、中药、具备成本优势且有一定成长性的生猪龙头。前两个行业主要是下注经济复苏，后面的行业均是自身的行业周期进入拐点且与经济相关性不大，这样可以适当对冲组合的风险。我们没有为了分散去分散，配置一堆跟经济相关的行业，看似分散实则是一个大贝塔。选择的与经济复苏相关的行业均是经济复苏前段的行业，一些经济复苏后段才受益的行业，我们会在经济复苏相对明确后逐渐置换，比如计算机等。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.497Z","mo":"展望下半年，从海外来看，随着货币紧缩的维持，以及信贷条件进一步收紧，依然制约美国经济基本面的修复空间。不过因为美国积累的较高的超额储蓄尚未释放完全，以及服务业尚有一定修复空间，就业依然保持韧性，经济失速的风险不大。货币政策方面，美联储货币政策从“急加息”转为“观望期”。美联储自2022年3月开启史上最快加息周期以来，加息速度先升后落（25→50→75→50→25），6月会议跳过加息，但是上调点阵图，传递下半年“每两次会议加25BP”信号，显示美联储处于政策观察期。国内方面，“稳增长”政策有望加快落地，或可阶段性支撑基建、地产，但居民部门去杠杆的长期行为较难扭转。地方政府方面，今年土地市场仍然萎靡，政府性基金收入持续负增长，城投企业债务压力较大，此外持续多年高基建后也缺乏足够的能产生稳定收益的优质项目。出口方面，虽然美国商品终端销售具有一定韧性，但是美国贸易商尚处于主动去库存阶段，叠加收紧的金融环境压制基本面的上行空间，预计短期内我国出口将继续承压。资金方面，5月以来DR007周均值处于政策利率下方， 6月13日逆回购利率调降10bp至1.9%，随后1年MLF利率和LPR利率同样下调。我们认为当前经济压力较大，尚需货币政策的呵护，下半年货币政策预期维持宽松，预期流动性保持合理充裕。经济周期从冷到热，往复循环。经历了3年疫情，包括房地产行业的衰退，经济已处于历史相对低位，后续稳增长政策大概率会陆续出台，相信经济将会再次复苏，只是现在经济体量太大，回升启动的速率会比过去的经济底部来得慢，需要耐心。  总之，我们相信随着经济的复苏，市场能再次进入类似于2016、2017年的行情。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=958798","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597212","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"回顾一季度海内外的经济，从海外来看，2月就业、通胀和经济数据超市场预期，美债收益率大幅上行。在高利率背景下，美债长短期维持较长时间的曲线倒挂，尾部风险开始爆发，美欧银行业风险事件发酵，经济衰退预期上升，3月美债收益率大幅下行。为应对本轮银行业危机，在银行挤兑危机爆发初期，美联储联合财政部和FDIC等金融监管部门，出台了多项流动性救助措施，一定程度上稳定了储户情绪，保证绝大多数银行储户提款的及时性，阻止银行挤兑预期的自我实现，但银行业危机尚未结束，后续发展具有一定的不确定性。同时美联储在3月议息会议中仅加息25bp，删除持续加息表态，没有进一步上调终点利率预测，显示出美联储在政策操作上已经开始偏谨慎，加息进入尾声阶段。金融风险的发生将导致金融条件和信贷条件的自发式收紧，对实体经济的需求构成抑制，美元指数或维持弱势震荡。从国内来说，当下处于经济复苏的初期阶段，基本面主要是政策驱动以及疫后修复，而内生的顺周期修复尚需要时间，居民就业和收入还没明显改善，核心通胀较弱。展望未来，经济将继续修复，并存在较大改善空间，第一，出行数据改善，结合海内外的情况，经济本身有回归潜在需求趋势值的动力；第二，基建方面，政府逆周期调节，将形成实物工作量，托底经济；第三，地产方面，过去积累的需求端和保供政策，会逐步兑现政策效果，后续随着居民收入预期和消费能力恢复，地产的修复具有一定的持续性。但海外银行业危机或通过抑制需求进而压制我国出口，增加了我国经济复苏的不确定性。  一季度，本基金大多数时候维持了较高仓位，主要仓位仍然在地产产业链。随着政策传导到基本面，供给侧出清的房地产将在需求向上周期中因为供需的矛盾开始修复业绩。我们维持此前的判断，耐心等待收获。  宏观场景判断短期内倾向于“宽货币、宽信用”，信用扩张力度温和，货币宽松自然收敛，股债资产的首要选择可能倾向于低估值或者防御，从股债等资产之间的横向对比来看，目前权益资产仍具有相对估值优势。随着宽信用的推进，我们认为股票市场会走出类似于2017年的行情。  二季度我们维持目前结构，相信随着稳增长见效，以及地产的复苏，房地产产业链尤其功能性建材的机会较大。对科技方向我们密切关注半导体的机会，择机布局。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.489Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=882459","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597211","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"宏观从海外来看，2022年俄乌冲突爆发与劳动力供给短缺加剧，推动美国能源与服务价格超预期上行，迫使美联储在中期选举前大幅加息遏制通胀并带动美元走强。中美利差则自2010年以来首次倒挂，资本外流压力加大制约国内风险资产表现。但自2022年11月份以来，随着美国中期选举结束、经济数据在高利率压制下显现拐点，尽管美联储加息尚未结束，海外投资者已经开始提前进行“衰退交易”，2023年随着通胀的缓解，美联储边际转鸽仍是核心博弈点，市场预期2023年美联储将开启降息，利好中国等新兴国家迎来外资流入。国内方面，2022年新冠疫情对经济供需两侧多次产生冲击。在经济存在不确定性、疫情制约消费场景的情况下，实体经济特别是居民部门信心较差，储蓄意愿强烈、消费恢复缓慢、地产销售持续低迷。在疫情和其他因素的干扰影响下，我们原本在2021年末预期的稳增长并没有实际落地。  综上，虽然我们已经布局好了供给格局优化的行业，但良好的供给格局仍需要需求周期的回归才能发生化学反应，2022年迟迟未到的稳增长随着疫情的结束和2023年出口的下滑，只会迟到不会缺席。  我们组合变化不大，一直在优化，未来的重点仍然是耐心等待稳增长落地。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.486Z","mo":"展望2023年，随着防疫措施优化调整与上一轮疫情高峰结束，经济不确定性下降、居民预期随之改善。短期内，看好超额储蓄背景下，未来半年居民消费需求释放，消费增速或高于2019年水平，与此同时，财政“稳经济”意愿强烈，基建投资强度与2022年基本持平。中期内，政策支持下地产销售将逐步改善并传导至地产投资，回暖幅度仍需观察。在外需方面，海外“高利率、高库存”制约出口，预计2023年全年出口增速为负。宏观场景判断短期内倾向于“稳货币、宽信用”，当前经济处于复苏的早期阶段，尚需货币政策的呵护，预期货币保持合理充裕。而从中期视角看，随着经济复苏的演进，核心通胀有望恢复扩张，央行收敛货币的可能性在上升，央行的操作思路将从“总量式宽松”向“结构性支持”切换。在国内经济复苏背景下，全年看好权益市场迎来估值修复、盈利改善、外资流入三重利好。我们认为股票市场会走出类似于2017年的行情。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=862851","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597210","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"回顾三季度海内外的经济，从海外来说，三季度以来继续演绎经济基本面走弱的状态，且部分数据有加速回落的迹象，但是较为坚挺的通胀数据与就业数据使得市场对于美联储加息节奏的预期不断摇摆，美国实际利率在近期反弹至高位，美元指数冲高，美股、商品的波动均明显加大，以上海外市场表现对于中国资本流动以及人民币汇率或有一定不利影响，此外国际关系的未来发展也存在较大不确定性，风险偏好降低。从国内来说，三季度以来宏观经济数据的表现也不断反复，考虑到基数波动较大、意外因素冲击较多，市场预期本身就不太稳定，这也意味着短期经济数据的表现不太适合与市场预期直接比较，相对而言环比数据的表现可能更重要一些。整体上看经济的修复仍较为疲弱，在8月份出口增速终于出现明显下降，基建投资增速继续抬升，房地产投资持续下行，制造业投资相对稳定，消费缓慢修复，通胀温和，包括金融数据也体现出政府部门加杠杆托底经济的特征，年内以及明年的变数仍旧主要在于房地产政策与其它政策的潜在变化上，整体上看房地产市场应当正处于一个宽松政策周期当中，而市场投资的逻辑仍需要继续观察其落地情况与政策效果。货币政策方面变化不大，在经济仍明显承压的情况下央行不存在直接收紧的问题，近期汇率方面的边际压力可能更多影响的是政策工具的选择，资金利率目前跟随着经济的缓慢恢复而缓慢收敛，剩余流动性仍旧维持宽松但边际上收敛，对于长久期资产而言需要时刻保持警惕。信用周期方面，预计四季度社融同比可能小幅冲高之后有所回落，但未来的走向较大幅度依赖于政策的推演，需要根据未来政策力度进行不断更新。  三季度，本基金维持了一个较高的仓位，结构上适当加仓了一部分底部有新景气周期的计算机，但也仅限于试探性的仓位。主要仓位仍然在地产，随着政策传导到基本面，供给侧出清的房地产将在需求向上周期中因为供需的矛盾开始修复业绩。我们维持此前的判断。耐心等待收获。  宏观场景判断短期内倾向于“宽货币、宽信用”，信用扩张力度温和，货币宽松自然收敛，股债资产的首要选择可能倾向于低估值或者防御，从股债等资产之间的横向对比来看，目前权益资产仍具有相对估值优势。此外，海外因素对于国内的影响可能较上半年更大，传导路径包括了汇率、风险偏好等多个方面，存在不确定性，这也使得我们需要更加注重安全边际与确定性。  随着宽信用的推进，我们认为股票市场会走出类似于2017年的行情。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.484Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=809669","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb059720f","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"回顾上半年海内外的经济，海外方面，5月份美联储议息会议之后，市场对美联储可以实现“软着陆”的信心有所增强，6月中旬以来，随着通胀数据的超预期走高、经济数据的全面走弱，市场对于美联储牺牲需求被动加快收紧以及经济“硬着陆”担忧加剧，各市场波动明显加大。从我们较为关注的实际利率来看，近几个交易日从震荡了1个月的0.3%附近，进一步抬升至0.6-0.7%的水平，处于历史上的高位，我们认为目前的水平与经济基本面并不匹配。国内方面，上海疫情自3月底开始发酵，4月中下旬开始对周边以及产业链相关地区、企业形成了较大范围的冲击，目前上海已逐步复商复市，全国的物流情况也得到比较显著的恢复，企业生产也逐步正常，政策方面对于稳定经济大盘诉求更是明显提升，预计政策支持将进一步起效，疫情的影响大概率也可以告一段落，资本市场将重新回归到此前的逻辑演绎。在风险偏好等得到较明显修复之后，宽信用大概率仍是中期趋势，包括5、6月份的制造业PMI也得到了边际修复，5月份金融数据无论从总量、还是从结构的环比变化来看，仍是往好的方向在发展。后续关注的一个问题是经济重启的力度与速度会有多大，这决定了股债市场的弹性有多大，仍有待观察。但从市场运行来看，疫情冲击之后的经济将出现一个确定性较高的环比修复脉冲，在资本市场上也体现为一个较为确定的上涨行情，修复的力度、强度决定的可能是上行的高度，而不是短期内上涨的趋势，对此可能需要较理性看待。货币政策方面，总量工具操作窗口暂时关闭，但无论从狭义的银行间流动性宽松、还是从宏观层面的剩余流动性充裕，对相应的板块应当保持乐观的看法。  整体来看，本基金在上半年继续维持较高仓位运作，重点在房地产领域进行了布局，结构上未做太大的调整。优质龙头房企拥有稀缺土地资源优势，估值水平相对较低，经营相对更稳健、扎实，能够兑现高于行业的利润率和ROE指标。随着政策传导到基本面、房地产供给侧出清完成后，头部房企集中度及市场份额有望得到显著提升，优势房企在市场上的垄断地位也将得到进一步增强。当然，在房住不炒的大前提下，地产行业需求受到政策端的影响较大，随着经济稳增长政策目标的提出，我们可以预期房地产需求端政策将不断推出，但最终有效政策推出的时点可能仍存在一定不确定性，相关房地产企业股价走势或将仍有波动。在有效政策落地生效前，投资房地产行业需要一定时间的耐心等待。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.481Z","mo":"短期来看，宏观需求回落是上游周期行业主要矛盾，整体风险相对较高。从宏观角度看，在全球经济走弱的大背景下，大宗商品处于下行期，尽管当前市场或已定价衰退预期，但若后续需求下行落地，不排除大宗商品及相关股票仍存在一定下行风险。分品种看，需求的韧性形成了不同大宗商品价格及对应股票走势的分化。能源类大宗需求韧性相对较强且受益于俄乌危机，价格及股票表现优于其他大宗商品，但边际上供需缺口可能难以扩大，若高韧性需求在衰退背景下无法持续、抑或俄乌危机出现缓解，那么在国内煤炭持续保供形成的高供给、高库存背景下，能源行业可能将面临一定的回调风险；工业金属目前或已充分交易海外衰退预期，但若衰退真实落地，不排除后续价格及股票也存在进一步调整的可能；贵金属方面当前属于左侧布局时点，但在美联储持续加息压制下短期难言性价比。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=783881","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb059720e","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"一季度海内外的经济，从海外来说， 3月份美联储第一次加息靴子落地，首次加息25bp且后续不排除单次幅度扩大的可能，但对于后续的缩表计划并未给出明确指引，市场对此理解偏鸽。对美联储的操作节奏维持此前的看法，前期为应对通胀以及滞后的政策反应，美联储在早期需要加速退出，但后续随着经济基本面的加速回落，节奏将再度趋缓。经济基本面来看，海外仍在延续边际放缓态势，而从美国曲线形态来看，似乎也正在逐步叠加衰退或危机的可能，10Y-2Y利差目前已快速趋近于0，该指标不意味着危机马上发生，但历史上倒挂之后加息将中止。此外，近期俄乌局势虽然反复，但似乎趋于缓和，避险情绪、风险偏好均有所扭转，带动大宗商品价格以及美元等有所回落，后续进展仍有待观察。国内方面，3月份统计局公布1-2月经济宏观数据与微观数据有多处背离，可能来源于口径的不一致，类似于2016年供给侧改革时的情形。此外最新公布的3月份PMI低于市场预期，且出现了较大幅度边际下滑，除此前的因素之外疫情冲击也对经济造成不利影响。事实上，更为关键的是政策端如何理解，金稳委、央行重点定调稳增长，虽然当前仍未看到太多政策方面的具体行动，特别是房地产政策方面仍主要体现为“因城施策”，为达成全年5.5%左右的增长目标似乎仍有较大发力空间。货币政策方面，近期的动作稍低于市场预期，并未再度进行“降准降息”，而是采用了利润上缴等方面支持财政支出，公开市场操作方面仍较为谨慎，对此的理解可能更多在于“谋定而后动”，年内仍有宽松的必要与空间。  一季度，本基金维持了一个较高的仓位，组合结构做了一部分调整。将仓位全面向房地产和房地产产业链集中。在历史最低估值、最低持仓，政策转向友好的背景下，行业完成了供给侧出清，CR10集中度提升已是大势所趋。改善的竞争格局必然带来业绩的修复和估值的提升，我们认为受益集中度提升的房地产公司迎来了过去10年最好的投资机会。  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望  宏观场景判断短期内仍倾向于“稳货币、宽信用”，货币宽松时间点被延后，4月是近期的观察窗口，美联储正式开始加息可能也会影响到后续政策节奏，相比之下宽信用、稳增长更为确定。随着此前权益市场的大幅剧烈调整，股票相对于债券的性价比得到进一步提升，但风险偏好、外资流动以及国内货币宽松的克制，短期权益市场可能处于磨底阶段。  随着宽信用的推进，我们认为股票市场会走出类似于2017年的行情。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.479Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=727513","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb059720d","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"2021年中国经济大体上分为3个阶段，3月之前的经济运行延续了2020年四季度的向好状态，在出口以及房地产的带动下，经济触及疫情之后的扩张顶点；而随着出口订单的边际下滑，出口产业链边际放缓，而自2020年下半年以来的货币政策正常化过程，也逐步约束了经济扩张动能，3月份成为PMI、生产、信贷等多方面数据的重要拐点，经济开始边际承压；而自2021年下半年开始，对于房地产市场的持续高压，以及部分房企资金压力的持续发酵，房企信用事件的次生影响，房地产市场骤冷对经济施加了进一步压力，叠加双碳政策的阶段性压制，中国经济事实上逐步面临失速的风险，虽然政策在四季度已开始纠偏，包括房地产销售、融资政策以及双碳限制政策边际松动等，但并未阻碍经济增速跌至4%的低位，稳增长成为经济工作的重中之重。  2021年，本基金的收益表现不好，虽然全年来说没有赔钱，但是年中波动较大，并且跑输同行，在此深表歉意。  2021年，我们一直延续我们的投资框架，这个框架的简单说就是把市场看作一个钟摆，两头信常识，中间跟趋势。我们在2019年以来的牛市拔高主流赛道估值后，选择了信常识，全面撤离主流赛道。那什么是常识？我用一个案例来举例：  比如去市场买葡萄，市场有两种葡萄，假设第一天都是10块钱一斤。第二天，有一种比第一天的甜，卖20块钱一斤；另外一种比第一天的酸，所以只能卖8块钱一斤。这似乎是很合理的，这就是对应景气成长行情的初期。如果这种情况持续一个月，直到有一天你去市场，发现甜的葡萄卖200块一斤，可是昨天已经很贵了也才100块一斤啊，促销员告诉你这个是超级甜的葡萄啊比昨天那种还甜；而旁边那种葡萄只要1块钱一斤了，因为好像它确实很酸。这个阶段就是最近一年我眼里的市场非常推崇的景气度投资。我的常识就是别忘了它是葡萄。  基于上述框架，我们在2021年的仓位主要投在低估值板块，一开始分散投资在金融地产、旅游、制造业、商贸等低估值品种里面。后来逐渐聚焦到地产上。因为地产行业有我们比较喜欢的供给侧逻辑，行业内卷结束后剩者为王，以前20个人抢17碗饭吃，打得头破血流，只剩下15个人分17碗饭吃，即便这17碗饭在未来十几年会缩减15碗或者12碗，没有关系，活下来的人在很长一段时间可以活得比过去几年舒服多了。而这些能活下来人，是从一种默认破产的估值状况下恢复的，好像是1块钱的酸葡萄，其实回过味之后发现也是甜的一样。","declarationDate":"2022-01-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.476Z","mo":"展望2022年的中国经济，中长期来看仍面临潜在增速缓降的问题，但目前的宏观经济环境并非常态，稳增长的必要性与紧迫性持续提高，稳增长也关乎就业、改革等多方面内容。央行在2021年四季度例会表态等方面已经表达了明显的积极态度，近期政策利率的调降也意图推动经济扩张，可预见的是，在去年末中央经济工作会议定调之后，我们可以期待其他配套政策的持续推出，在基建、房地产等方面存在支撑的空间，预计包括专项债发行、信贷投放等将推动社会融资规模在年初取得“开门红”，形成类似于财政资金引导信贷投放的正向拉动，此外货币政策至少在上半年将继续维持友好状态，保持流动性充裕，为稳增长营造良好的货币环境。而从2022年全年经济来看，我们目前预测全年经济增速大致在5.5%附近，增长可能呈现出前低后高的状态，PPI-CPI之间的裂口收敛，信用环境可能也将跟随经济增长出现前高后低的走势，对于经济节奏的判断，一方面考虑的是信用扩张在下半年仍可能受到宏观杠杆率基本稳定的约束，另一方面考虑的是出口韧性可能继续维持1-2个季度、基建投资提前集中发力，对于后续经济增长以及政策的推演，需要继续密切跟踪，并且适度关注美联储货币政策紧缩的潜在影响。  随着宽信用的推进，我们认为股票市场会走出类似于2017年的行情。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=707026","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb059720c","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"上半年海内外的经济，从海外来说，海外正在复制中国此前的走势，在上一季度季报中我们认为5月份应当是海外经济修复的高点，此后将持续边际放缓，近几个月来的情况符合我们的预判，最新的8月全球制造业PMI跌至54.1新低、跌幅扩大，此前“虚高”的7月份非农就业数据在8月份也如期显露颓势，9月继续低于市场预期，海外疫情的反复对于海外还是有显著影响，整体上看海外需求（特别是美国）后续仍面临着疫情、补贴停止、政府债务上限等因素的约束。而在最新9月份议息会议上，美联储进一步明确了Taper的节奏，整体基调偏鹰，Taper时点与节奏可能略快于市场预期、加息时间点可能提前至2022年，最终政策的推演仍需要观察，最大的变数仍在于就业恢复的情况以及通胀的走势是否将显著超出政策制定者的预期。而如此前所提及的，美元指数的走高对于新兴市场而言仍是最大的不利因素，资本市场需要对此保持关注。国内方面，三季度以来的经济运行情况与我们的预判相一致，7、8月份经济数据几乎全面低于预期，疫情与天气等因素有一定扰动，但趋势往下仍较为确定，对于经济趋势下行、逐步承压的判断没有改变。结构上看，工业生产继续降速，海外疫情扰动对于进出口仍有阶段性提振，投资方面房地产投资同比8月已经接近零增长、制造业投资同比持续下滑，基建投资同比维持负增长，消费实际增速8月已经跌至0附近，目前的经济状况与持续偏弱的货币金融数据等较为吻合，最新公布的9月制造业PMI再度低于市场预期并跌破荣枯线。此外，近来高炉、长丝等的开工率持续下降，能耗双控的影响仍在持续，若政策未出现边际变化，可以推演9月乃至之后的工业生产大概率仍将偏弱，另一个影响是相关产品涨价。而从信用环境来看，预计10月份社融同比可能见到年内底部10%左右，“宽信用”的实现目前仍较为渺茫，结合考虑明年稳杠杆以及经济增速的预测，预计社融增速趋势往下大概率还没结束。货币政策方面大体上维持了稳中偏松，宽松预期取决于是否可能在近期宣布降准，相应的时间窗口可能仅局限于10月份，目前来看这个概率在降低，国庆节之后央行公开市场操作较为谨慎。  三季度，本基金一直维持了一个较高的仓位，组合未做大的调整，仅减持了部分受益电力紧张的标的。  宏观场景判断仍是“稳货币、紧信用”，但两者边际上都趋于缓和，目前来看股债都没有系统性风险，而从估值的角度来看，股票的性价比近来相对于债券有所抬升。信用收缩以及宏观经济基本面走弱的破局，有待房地产政策以及地方政府隐性债务约束的边际变化，后者目前仅在于11月前专项债发行完毕以及今年底明年初形成实物工作量，而前者的弹性相对更大，在“房住不炒”的大背景之下，近期部分城市房贷利率有所松动，近期中房协将召开房地产企业座谈，大的调控环境不会改变，但这些微妙的变化是否预示着政策的边际微调，这大概率是四季度与明年一季度经济走向的重要影响因素。  从股票市场的角度来说，今年涨幅领先的板块，钢铁、煤炭、有色等均为过去两年（2019和2020）整体表现落后且估值在历史底部的板块。在各种催化剂的作用下估值快速修复。进入四季度，我们持有的以地产为主的仓位，将迎来估值修复的催化剂。我们的坚守终将获得收获。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.473Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2021年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=658335","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb059720b","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000162607,"sao":"上半年海内外的经济，从海外来说，海外经济目前仍处于修复过程之中，在5月份全球制造业PMI报56创新高之后，6月边际下滑至55.5，按照中国的经验，疫情低点到高点大致经历3个季度，如果经验可借鉴，可以大致判断包括美国在内的全球经济修复可能目前已经处于顶部区间，扩张动能后续可能逐步减缓。美国经济数据方面，通胀数据继续超预期抬升，5月零售数据环比低于预期且同比明显下滑，非农就业情况4、5月均低于市场预期，最新的6月数据仅略好于预期，事实上除通胀之外，海外整体经济表现并不强劲，目前市场对此的解释更多聚焦于补贴等因素的扭曲，但后续可能需要关注居民储蓄是否能得到释放、房地产投资是否有起色、补贴逐步停止之后就业是否有改善，三季度可能是验证的重要时间点，从目前的情况来看，这三者偏向于负面的概率似乎更大。政策方面，美联储在最新一次议息会议中基调转“鹰”，除了调高通胀与经济预期之外，还对Tapper进行了讨论，点阵图显示2023年底之前将加息2次，政策收紧预期升温，鲍威尔在最近一次国会听证延续了这一基调，“观望”意味较重，我们预计美联储宣布实施Tapper的时间点可能在三季度变得更加明朗，最早可能出现在今年四季度末，事实上这可能也是三季度中国资本市场面临的主要外部风险因素。国内方面，整个二季度的数据持续验证经济扩张动能边际减弱的判断，GDP增速因基数抬升的影响而降至7.9%，低于市场平均预测的8.5%，在剔除基数效应之后我们发现二季度经济增长动能边际放缓，下半年经济增速将继续回落，5-6%的潜在经济增长区间可能是合意水平，四季度可能是全年压力最大的时间点，整体经济走势无论是否剔除基数效应都大概率呈现前高后低的走势。最新公布的6月份经济数据整体表现较为平淡，结构表现基本上不变，工业生产边际降速，需求端，房地产投资继续降速、基建投资同比维持负值、制造业投资温和修复，6月份消费恢复有所加快但仍偏弱，出口继续维持高增但存在隐忧。上半年经济增长的主要支撑依旧来自于出口以及房地产投资，除了房地产行业受到政策的持续约束，出口方面已出现边际走弱迹象，例如6月PMI新出口订单进一步下滑，目前已连续几个月回落，我们认为下半年出口高景气度的持续性将受到进一步挑战，这也意味着上半年的两大支撑在下半年都可能趋弱，即便后续政府债券发行加速、基建投资逐步回暖，但控制政府隐性债务等取向使得基建投资至多仅能部分对冲下行压力，整体经济在扣除基数效应之后预计大体上呈现出前高后低的走势。但需要注意的是，目前来看经济仍没有失速下滑的风险。5月应当是全年PPI同比高点，后续高位震荡下行。二季度“紧信用”的逻辑进一步得到增强，社融增速下滑幅度并未出现放缓，按照目前的节奏线性外推全年社融同比下调至10.2%附近，下半年社融增速的降速将放缓。货币政策方面，最新的变化是央行超预期宣布了全面降准，这可能意味着货币政策态度的边际变化，下半年无论考虑经济还是政策的连续性，货币政策大概率不存在收紧的风险。  上半年，本基金一直维持了一个较高的仓位，组合结构做了一部分调整。在低估值和小市值之间做了平衡。在小市值股票长期被市场抛弃后，部分细分行业龙头的估值和成长已经出现显著的性价比，在十四五反垄断的政策环境下，这部分股票有全面重新估值的机会。","declarationDate":"2021-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.466Z","mo":"宏观场景判断仍是“稳货币、紧信用”，经济扩张动能减弱的判断维持，新增出口前景存在不确定性，大类资产配置观点不变，宏观环境判断债券好于股票，下一个股债配置切换的时间点可能出现在四季度。  从股票市场的角度来说，我们维持一季度的判断，以消费牛为主线的这轮结构性行情已经结束。我们在一季报判断二季度会有一个反弹，是右侧离场的机会，并准备在反弹之后降低仓位。市场的演绎和我们的判断不大一样，虽然市场确实二季度有较大的反弹，但是仍然是结构性的反弹。反弹围绕在热门赛道里的二三线股票，板块炒作演绎十分充分。历史上这样的场景大概比较接近的是2015年4季度后半段，在大跌后，市场重拾热情，将互联网加里面的各种概念股炒上天，但主线龙头东方财富却反弹无力。在这样的情境下，我们认为仓位不是最优选择，结构才是。我们认为这里是一个趋势的终点和新的趋势酝酿的起点，我们关注到创业板与上证50的相对估值和相对收盘价又回到了2015年2季度的极端位置，公募基金持有高估值股票的比例也回到了2015年2季度的水平，与之对应的是，公募基金持有低估值股票的比例同样减少到了2015年2季度的水平。而这种极端情况过去只在2007年的三季度和2015年的2季度发生过。所以，站在本轮行情已经走了两年半的时点，我们可以想想过去的每一轮行情在两年半之后发生的事，虽然历史不会简单重复，但是面对上述的各种极端指标，我们认为市场的钟摆再次摆到了一个极端的位置，这个位置我们选择相信常识而不是选择相信趋势。由于市场仍然在低估值板块和小市值里面有大量的低估公司，我们仍然觉得市场存在机会。上半年对组合拖累较大的地产板块，我们仍然坚持持有，并做了一定的增持。2季度政策加码和行业内一些公司出现债务风险，让行业系统性下跌。在2季度末的时点，我们认为政策顶已经出现，个别公司的违约也已经出现，行业的洗牌正在发生，供给侧改革的效果正在显现，对行业里面的好公司不是什么坏事。我们可以预期随着明年稳增长压力的出现，政策对地产需求的高压会适当退出，保护合理的需求释放。届时，政策的取向大概率会奖励行业里乖学生，首先做到“三条绿线”的公司会是接下来的赢家。而他们的估值已经低到跟上市公司土储价值差不多，不要忘了，这些公司还有非常优秀的物业产业。以目前的价格，相当于打折购买这些公司的土储，同时免费赠送物业公司。而已经上市的物业公司，市值均高于母开发公司。市场在极端的时候，就是这样给出的定价。回顾过往，每个人都想有一台时光机在极端的价格底部买入，可真的有同样离谱的价格就在眼前时，每个人都还是当时的那个你。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=625727","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb059720a","stockId":3000000162607,"sao":"一季度海内外的经济，从海外来说，海外因素成为近期市场以及监管方关注的重要风险。美债收益率仍趋于往上，往后看仍有上行空间，市场普遍预期年内高点在1.8%-2%，但在1.9万亿刺激计划落地之后美债收益率上行速度最快的时间段应当已经过去，后续需要观察的一个重点是美元指数是否可能显著升高，这对新兴市场资本流动将形成压力。政策方面，美联储最近一次议息会议整体定调仍偏鸽，虽然上调了通胀、经济增长预期，但并未对政策前瞻指引进行调整，仍强调了2023年之前不会加息，但会后SLR豁免不续期低于市场预期，这可能影响未来美联储的扩表能力，根据外资行估算大行将于年底“超标”。此外，巴西、土耳其、俄罗斯等新兴市场央行已经开始加息，原因在于应对通胀、稳定汇率，货币政策方向上可能指向“易紧难松”，海内外资本市场的波动可能加大。国内方面，需要厘清如何理解上半年的各项经济指标，同比增速扰动较大，我们认为观察环比增速与历史平均水平的差异是一个合理的标尺。最新公布的1-2月经济增长数据基本上延续了此前的特征，大概可以概括为“生产强需求弱”，外需等拉动工业生产维持了高景气度，相对而言总需求偏弱，其中房地产投资以及出口仍是最明显的支撑，而消费的恢复依然显著弱于季节性。从节后的复工情况来看，也并未出现显著超越季节性的强势，螺纹库存近来开始回落但绝对量水平仍处于历史高位，这部分的需求仍需要继续观察。货币政策方面，央行近来因“两会”、季末等原因保持了维稳宽松状态，至4月份可能面临变盘，缴税大月以及政府债券加速发行等被动回收因素是主要的逻辑，也可以更好观察央行的货币政策态度。信用方面，由于1-2月信贷社融数据无论从总量还是结构上均偏强，3月份因季度平滑以及政府债券发行较晚开始等因素，预计3月份贷款、社融增速可能均趋于往下，进一步推动“紧信用”环境与预期。  本季度，本基金一直维持了一个较高的仓位，仓位结构和上个季度没有变化。  宏观场景判断仍是“稳货币、紧信用”，从经济运行情况来看上半年经济仍有惯性，但经济扩张势头在边际上已经出现了放缓，叠加“紧信用”的持续兑现，债券资产的表现大概率好于权益。而从股债比价来看，相较于过去3年的情况，债券资产的性价比较高，股债的配比需要进一步平衡，后续大类资产配置的关键时点可能在4月中下旬。  从股票市场的角度来说，我们认为从2019年初开始的这轮行情可能已经告一段落。二季度的市场反弹或许是右侧离场的时机。虽然我们持有的低估值品种可能会在下跌中有超额收益，但在市场的普跌阶段，通常只有跌多跌少的区别，所以我们仍然会在市场反弹的高点选择降仓位。之后根据对市场未来是单边下跌还是宽幅震荡的判断，择机选择是配置债券还是波段持有股票。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.462Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2021年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=573769","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597209","stockId":3000000162607,"sao":"宏观经济方面，海外经济在强力的财政刺激政策下，处在持续恢复状态之中，并呈现供需两旺的状态。边际变化上，9000亿美元的新一轮财政刺激计划最终落地，一次性补贴600美元、失业补贴降至300美元/周，这会在边际上一定程度上实际降低美国的消费需求，同时，海外疫情持续处于失控状态，虽然疫苗领域进展迅速，但实现全民接种，社会秩序全面恢复可能仍将远远晚于目前的市场预期。国内方面，经济弱复苏的势头仍在延续，外需拉动工业生产持续超预期，投资中制造业投资增速加速恢复。近期多省份出现“限电”情况，一方面体现的是短期经济恢复动能仍比较强，需求强劲带来产出缺口扩大，另一方面未来对经济的影响可能从量的变化，转变为对价格的推动，并可能限制后续工业生产进一步反弹的高度。房地产与基建投资温和回落，消费继续恢复，但是近几个月的恢复速度持续不达预期，通胀方面仍呈现出温和再通胀的状态。政策方面，市场高度关注的中央经济工作会议定调较为中性，2021年经济仍面临内外部不确定性，政策不搞“急转弯”，政策（特别是财政政策）退出的力度可能较为温和，货币政策由“合理充裕”变为“合理适度”边际收敛也并不意外。预计2020年全年GDP增速将达到2%左右，而2021年全年有望实现9%左右的增长，综合两年的增长来看也大体处于潜在增速水平附近，受基数影响2021年各季度GDP增速大体呈现出前高后低的走势，对上半年的经济高增长基本已成市场共识，而下半年的经济增长情况目前仍有不少不确定性以及争议，争议焦点在于出口以及制造业投资高景气度的可持续性、基建房地产投资回落幅度。2021年3月份开始社融增速将开始明显下降、形成“紧信用”环境，而货币政策大体将维持现状、保持合理适度。  基金策略和运作上，2020年是跌宕起伏的一年，我们在二季度中段接手资源垄断的运作，仓位上，我们在7月市场冲击3450的时候进行过一次较大的减仓。我们不认可市场到3400才涨出来的的水牛逻辑。因为在3月我们逆势加仓的时候就在基金经理月度观点中认为水牛来了，并且认为行情性质类似于2009的行情，并借2009的经验认为行情的终点是信贷数据的拐点。结合利率下降水平和对经济修复的判断，认为大盘能修复到3500点。所以在市场冲击3500点接近我们目标点位时，我们更关注是否流动性已经过了拐点。回头看这次操作也只能算成功一半。成功是确实判断对了流动性的二阶拐点，在7-8月市场数次单日暴跌的时候我们的净值较为平稳。不成功的是，我们用仓位下限和在仅有的仓位里也主要放了一些防守品种应对这次调整，显然不是为了这么一点跌幅而来的，我们在9月最后两周重新加回仓位，因为我们判断市场真的跌不下去了。但是为什么跌不下去，当时也没想明白，只是纪律性的应对纠错。高善文老师在年底安信策略会的观点，是我听到最合理的解释。在过往的牛市中，流动性改善后行情产生，财富效应下个人投资者追逐趋势入场，两股资金（央行和个人）一起合力将市场推到一个比较高的高度，伴随着的极限成交量也很大，流动性一旦产生拐点，市场就会有较大的调整。但这次，按高善文老师的观点，个人投资者因为对疫情的恐惧而选择更多的储蓄，比过往的年份季度数据要多存6%的钱，这部分多存的钱在三季度的时候刚开始向正常的幅度摆动。换句话说，这次和过往行情的不一样的地方是货币政策已经拐点后个人投资者才姗姗来迟的入场，所以体现出来的就是市场整体高点点位不高，成交量最大的时候也比不上上一轮牛市，这是因为两股资金没有形成合力。也同样导致了市场调整幅度有限，因为货币拐点的向下的力量被个人投资者入场向上的力量对冲了。当然，反过来也说明这轮两年的牛市进入最灿烂的时候，通常在个人投资者汹涌而入、街头巷尾讨论投资的时候，往往都是行情的尾声。  结构上，我们也有得有失，相对于仓位，结构上失误的地方更多。二季度，在国外疫情突然失控而国内疫情完美控制的情况下，认为经济的修复主要靠三驾马车的投资，因为收入是经济的函数，经济受较大创伤的情况下收入下降自然会传导到消费受损，而出口因为海外的疫情失控，会影响他们的需求，所以认为出口会受损。这个判断回头看显然是错的，出口因为疫情反而更加好了。对应的我们结合上市公司一季报重点配置了医药尤其疫苗、受益老旧改造的建材、受益经济刺激的环保和水泥、受益经济刺激的新基建。对食品饮料，我们担心因为受益疫情封城的一次性利好不能持续，而股价涨幅足够反映这部分利好所以没有配置，这也成了组合后面比较拖累的部分。虽然确实食品饮料半年报的数据比一季报数据差，但是板块在趋势力量下一口气涨到了7月份，之后食品超市等受益居家的板块开始调整但是各种酒生拔估值成为超级核心资产。这里的教训是在放水的时候，要更多尊重趋势，少些左侧判断。三季度，我们增配了券商、电动车、传媒，思路是首先投资时钟从2季度的经济差流动性好偏成长行情已经进入三季度的经济和流动性均好的全面普涨行情，并且我们预判的3500点目标点位必须在权重板块拉升的情况下才能实现，因此增加券商这样的指数贝塔配置，另一方面对2季度配置的建材新基建疫苗等板块的夸张涨幅有些忌惮，向涨幅落后并且景气度也不错的电动车传媒增加了配置。不过这个组合只维持了不到半个月，就因为市场的迅速拉升，和我们草根调研关注到银行的流动性收紧已经在6月下旬发生，可以预见7月的数据会证伪水牛，所以我们开始进入第一次真正意义上的战略防御。4季度，我们在国庆前后两周内迅速加满仓位，因为投资时钟已经处在流动性拐点但经济加速阶段，我们向所谓顺周期板块进行了均衡配置，重点买了银行、保险、地产、汽车、化工、煤炭、有色。这个组合如四季报所言，在11月底取得了不错的效果。不过在12月再次大幅落后。  有机构投资者觉得我的操作总是太左侧。从2020年来看确实都左了一些，不过这个操作习惯是我从2015股灾之后总结出来并在16、17、18三年取得不错效果。我记得2015牛市最后两个月涨到没有人敢减仓，大家聚会都在聊市场很危险了结束怎么办，然后说，我们把椅子放门口，看到危险就夺门而出。事实是什么样呢，事实是没有这个机会，由于市场的拥挤交易，杠杆的强平特征，确认右侧开始就是千股跌停，救市政策之后机构更难净卖出。今天虽然没有2015年的配资，但是少数百亿基金管理了市场绝大多数的钱，而这部分钱买的股票高度集中，可预见右侧的拥挤踩踏大概率会发生。所以，要么左侧，大概率没有机会右侧，不兑现的浮盈最终在泡沫破灭时都是过眼云烟罢了。理想主义希望卖在行情尖尖上，这个诉求投资者要默认可能性很小，即便偶尔卖在了尖上也只能是运气，而不是实力。在四季度高估值板块继续高歌猛进的时候，我看很多人在讲芒格语录说“要在鱼多的地方打鱼”，论证自己坚持高估值的核心赛道的正确性。他们忘了，芒格还说过，“如果你知道你在哪儿死，就千万别去那个地方”。据我入行这十来年的观察，大部分成功投资者都死在持有高估值泡沫上，这次也不会例外。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.456Z","mo":"历史是任人打扮的小姑娘，基金历史净值也是。如果从熊市最低点到牛市最高点，就是一个很不错的年化收益，如果从牛市最高点到熊市最低点，就是一个很难看的收益。如果我们客观的拿掉贝塔，选取长期的熊市底部，比如2008底部到2018底部算基金净值，那算是相对客观的数，因为所有的熊底都是当时条件下把估值水分榨干，纯粹体现了业绩的增长。因为A股的历史太短，如果数据有100年，一轮牛熊的贝塔放在100年里年化也就无所谓了。我想说，偏股型基金2008到2018中位数是8.1%，同期沪深300年化7.1%。所以我们看到年化18%的基金经理在一个10年纬度寥寥无几。19-20两年，由于连续两轮放水，基金收益远高于12-15上一轮4年牛市行情的收益，可预见的未来，由于均值回归，再下一轮熊市底部时，我们还会回到年化8-9的长期收益率水平上。但并不代表我们对未来所有板块都悲观。毕竟在这两年的牛市中，金融地产几乎没有上涨，这让上证可调整的空间非常有限，未来大致有三种可能，一是经济超预期的好，受益于全面的财政货币刺激和疫苗接种后的复工复产，对应国内经济好流动性差，低估值板块如2016、2017那样，会走独立行情，高估值板块在流动性缺失后杀估值，此种情形可能性较大；二是国内经济和流动性双杀，经济差的原因可能房地产调控过头造成拖累，也可能是海外复苏低于预期，此种情形发生概率个人认为低于情形1，一旦发生则全面熊；三是海外经济复苏较好，通胀抬头，在历史罕见的高估值情况下，流动性的稍微低于预期就引起冰山崩塌，美股发生如2000年科网泡沫之后的大熊市，拖累全球权益市场，由于全球权益市场的联动和市场与经济之间的反身性，A股也全面熊，此种可能性个人认为发生概率高于情形2，和情形1差不多。  对于我们重仓持有的低估板块，银行的逻辑已经渐渐被人接受，但是地产的逻辑似乎没有人接受。我想说明一下地产的逻辑，首先中央在经济工作会的表态是地产平稳健康发展，所谓的三道红线和贷款集中制等等政策，都是为了行业的平稳发展，政策上限制行业的野蛮发展。这让行业里面想挣快钱的机会没有了。会让很多浑水摸鱼赚快钱的资本退出这个行业，从而实现供给侧改革。其次，这个行业和白酒一样，都是总量见顶集中度不断向头部企业提升的过程，大致上如果我们到日本今天这样的老龄化水平对应的日本的新建住房水平，每年还是需要13亿平，这个行业不会消失。第三，资本市场目前给地产龙头过去10年最低的估值，我认为是错的。因为行业龙头在这几年行业没有增长的时候还有15左右的增速。对于一个ROE 20%增速15%的公司，给到一倍pb，几乎就是认为这个公司是强周期，而目前是周期顶点未来必然大幅下滑。如果龙头公司发生大幅下滑，地产整个行业的下滑幅度必然更大，这种情况下可预见中国经济必然经历大萧条。这也是中央反复提地产要健康平稳的原因。如果中国经济大萧条，很多现在估值在历史最高的核心资产，都会受到显著的影响。所以，要么地产的估值是错的，要么白酒的估值是错的。第四，企业的生死定价，在股票市场更多是趋势追逐的结果，市场短期是投票器，长期才是称重机。而债券市场的定价更能说明一个企业会不会死。比如我们可以看到出问题的一些企业在债券市场的债券收益率高达50%甚至更高，但是地产龙头的债券利率仅比国债高30-40个bp。债券市场的定价足够说明地产龙头的安全性。所以，我们对地产的理解，就是市场在追逐快钱时阶段性抛弃的慢钱，而这种抛弃给了一个本来市场已经风险收益整体很低的时候的投资机会。我们相信在以核心资产的快钱牛市结束后，犹如2016和2017一样，资金会再度随着趋势拥抱这些低估值资产，并且再次拥抱出泡沫。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=551954","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597208","stockId":3000000162607,"sao":"三季度海内外的经济，从海外来说，目前仍处于疫情冲击过后的环比修复状态之中，7月份全球制造业PMI疫情之后首次越过50荣枯线之后，8月份继续走高且呈现出供需两端同步改善的状态，而从就业、消费等指标来看，也维持着持续改善的状态，但短期内美欧的经济恢复势头仍有潜在风险，美方在于新一轮纾困计划迟迟未能落地以及大选存在的不确定性，欧方在于法国等国的疫情出现明显二次爆发以及英国可能最终无协议脱欧。美联储宣布了新的货币政策框架——“平均通胀目标+满足最大就业”，后续政策收紧的门槛提高，美联储资产负债表也重新出现扩张，日本方面安倍辞职但相关政策料延续，海外央行宽松格局不变。  从中国自身的情况来看，疫情之后积极推动复工复产导致二季度经济增速出现明显反弹，而三季度开始环比修复的幅度已经开始逐步放缓，虽然目前仍在环比、同比修复的趋势之中。我们对于经济整体的判断仍是弱复苏格局不变，7月份宏观经济数据受到洪水高温的影响大多不达预期，但随着8月洪水消退，整体经济表现基本符合市场的预判，特别是8月生产数据超出市场预期，背后反映的就是洪水消退以及内需逐步恢复的影响，预计三季度实际GDP增速有望回到4-5%的区间内，较二季度进一步提升。需求端，投资方面房地产投资的表现依然最强，8月制造业投资当月同比受低基数影响转正5%，但8月份基建投资的反弹力度出现减弱，可能存在发债资金淤积的问题，也可能是政府主动降低了逆周期调节的力度，对此我们建议保持关注，可能是市场一个重要的预期差；8月数据中另一亮点在于消费增速转正，但恢复速度仍比较慢；传统外需继续修复推动出口持续超预期。通胀方面，CPI同比受到猪价的拖累趋于下行，而PPI同比目前已缓慢修复至-2%。货币政策追求“正常化”，目前DR007已回升至政策利率附近，相对而言货币政策进一步明显收紧的概率较低，财政政策方面，地方专项债预计将于10月底之前发行完毕，带动信用周期于10月份见顶。  本季度，本基金在大部分时间维持了一个较低的仓位，在市场快速拉升且交易极度过热的几个交易日里迅速调低了仓位，并一直维持到三季度末才重新提高仓位。调低仓位的原因主要是在7月上旬快速拉升的时候，市场一致预期水牛再现，而我们认为当时已经是本轮宽松的末期，且能从即将公布的6月流动性数据中找到证据。市场即将从增量行情重回存量行情，这显然与市场预期的水牛不符。二是，在七月中的位置，公募基金在2019以来的这轮牛市的收益，已经赶上2012-2015的上一轮为期4年牛市的收益，远超过2009和2010两年牛市的收益，我们认为在经济增速和流动性宽松都不如前两个时期的情况下取得了如此高的收益，结构性泡沫已经较为明显，组合的基本策略从进攻开始转为保守的伺机而动，我们不认为已经进入熊市阶段，但机会显然已经开始变少，守住收益等待机会比为了竞争而竞争更重要。在季度末，市场调整的幅度低于我们降仓位时的预期，低估值板块在四季度进入最适合他们的投资时区，市场风险阶段性解除，从风险收益比的角度，我们几乎将所有的仓位都投在了低估值板块上。这些板块历史上通常在经济好流动性一般的时候有较好的表现。  展望四季度，宏观场景处于“复苏”阶段的判断不变，预计今年四季度实际GDP增速将进一步向潜在增速靠拢，预计有望达到5-6%的水平，四季度的不确定性在于基建投资增速是否能够如期反弹。政策方面建议关注两点变化：一是8月调查失业率已降至5.6%，完成全年6%目标问题不大；二是8月宏观杠杆率继续抬升3%。以上两点均指向不应对后续总量政策有过多期待，综合考虑经济现状以及价格、盈利修复的节奏，明年上半年政策退出的风险较大，信用周期可能由“宽信用”向“紧信用”转化。  从股票市场的角度来说，我们认为从2019年初开始的这轮牛市行情已经进入第四节，随着经济复苏和流动性回归常态，以及过去6个季度低估值板块的糟糕表现，低估值顺周期资产的风险收益比到了历史上最舒服的阶段。我们本着赚可靠的钱，尽量控制回撤的宗旨，会重点投资低估值板块资产，并会在我们认为的市场风险快到的时候，守住我们的收益。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.453Z","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)","pinyin":"jscczyldhhxzqtzjj(lof)","lofFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"8801620959","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82317197720,"name":"韩文强"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金（LOF）2020年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=487043","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed8d17fea5b3eb0597207","stockId":3000000162607,"sao":"上半年海内外的经济，从海外来说，4月份开始发达经济体疫情逐步受控，爆发的重点逐步转向了新兴市场，发达经济体自5月逐步开启解封，复工复产逐步推进下，欧洲的疫情发展形势较为稳定，叠加游行示威活动的影响近期美国的疫情出现反复，部分州也开始重新考虑“解封”措施，后续需要保持关注。而从海外经济基本面的情况来看，无论是发达还是新兴市场，在遭受疫情冲击之后开始出现环比改善的迹象，从PMI、零售、就业等数据来看均在二季度后期出现边际反弹，但整体经济在未来一段时间陷入技术性衰退仍是大概率事件，外需的冲击依然是我们需要关注的重点，但防疫物资出口在平滑冲击的幅度、缩短冲击的时长。海外央行的宽松操作仍在加码，宽松幅度事实上正在接近金融危机时的高点，宽松的海外流动性环境对我国较为友好。此外，近期美欧贸易摩擦有所升温，需要关注对于全球避险情绪的扰动。  从中国自身的情况来看，在复工复产推进的初期，各项经济指标的环比改善斜率将较大，当实际产能恢复率到达比较高水平之后，开始面临需求疲弱的约束，环比改善的速度逐步放缓，目前我国实际的产能恢复率已经到达90%以上，经济环比修复最快的阶段正在过去，整体上看年内经济仍是一个弱复苏的格局，二季度实际GDP增速将有望回升到2%-3%的水平。从4-6月的PMI数据来看，分别为50.8、50.6、50.9，如果转化为同比概念则基本上呈现出一个匀速修复的状态，但仍处于负增长区间。需求端：4、5月出口连续超预期的主要原因是防疫物资的出口，防疫物资出口后续可能继续与传统出口商品呈现“此消彼长”的状态，从而平滑外需冲击；固定资产投资方面主要的支撑主要来自于基建以及房地产，4月中下旬开始的项目赶工以及后续专项债募资持续将继续推动基建投资增速走高，制造业投资则继续保持微弱反弹；消费方面依旧没有出现补偿性消费的迹象，汽车消费的恢复仍在继续但速度开始放缓。通胀方面，CPI同比在猪肉价格的带动下趋于下行，而PPI同比可能已在5月份见底，后续将进入缓慢的修复过程。货币政策正在逐步实现“正常化”，抗疫期间的极度宽松货币环境正逐步收敛，在公开市场操作以及降准降息工具的使用上面均较为克制，追求总量政策的适度，央行意图通过改革、规范等方式降低银行负债成本、企业融资成本的决心较强，但降成本的实现预计仍需要央行货币政策方面的适当配合。  上半年，本基金保持中高仓位，在市场较为恐慌的时候左侧提高了仓位，我们判断经济从一季度的-6.8%大概率能修复到明年一季度6%，同时流动性中枢下降了超过100个bp，在我们的投资框架里，经济与流动性同时向上的时候通常是权益资产表现较好的阶段。考虑到拉动经济的三驾马车，外需可能受到海外疫情影响，消费受到居民收入下降影响，我们重点布局了投资为主的方向，并且兼顾了一些受益疫情的行业。但是由于对受益疫情的行业景气度持续性没有把握，在考虑景气持续和估值约束下的风险收益比之后，我们在二季度对受益疫情的食品和部分医药板块没有进行配置，因此客观说二季度基金的表现并不理想。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:27:29.450Z","mo":"展望下半年，目前整体宏观场景已由“衰退”转向“复苏”，二季度实际GDP增速预计将反弹至2%-3%，预计下半年将进一步修复至潜在增速附近，其中基建投资将进一步明显发力，政府债券继续发行也将带动社融等指标继续上行。在“稳就业保民生”的核心诉求之下，关注三季度就业方面可能出现的脉冲式冲击，政策将如何应对也可能对相关行业造成影响。从价格指标来看，PPI同比大概率在5月份已经见底，此后逐步向上修复，而在库存去化压力等因素的影响下这个过程将会较为缓慢，价格因素也将带动企业盈利增速继续缓慢回升，叠加货币政策与财政政策对于“宽信用”的重视，整体上看权益资产的表现将大概率好于债券资产。  从股票市场的角度来说，我们认为从2019年初开始的这轮牛市行情已经进入后半场，随着经济复苏的确定，以及高估值板块与低估值板块的估值差达到历史极值，我们判断风格切换在三季度会发生。低估值顺周期资产的风险收益比显著优于过于一年表现较好的景气度资产。我们本着赚可靠的钱，尽量控制回撤的宗旨，会重点投资低估值板块资产。并对成长版块里的一些二线板块，从成长板块内部轮动的角度进行布局，避免投资过于集中的风险。","fund":{"_id":3000000162607,"stockCode":"162607","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":49,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"sz","fundType":"lof_etf","ipoDate":"2005-12-18T16:00:00.000Z","setUpScale":1154860000,"market":"a","tickerId":162607,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)","shortName":"景顺长城资源垄断混合(LOF)(162607)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":188,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:45:57.243Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-01-25T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050290000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"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