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为主；二、三季度随着经济势能越来越明显，减仓了内需，建仓了化工等周期品；四季度对组合进行调整，买入了利润稳定，且具有一定成长性的高股息公司，同时卖出了估值得到一定程度修复的周期股，整体组合更趋向于均衡。","lastUpdated":"2026-04-01T12:51:10.350Z","mo":"过去几个季度，实体经济的需求端：AI投资继续繁荣，其他传统需求仍在寻底。股市对这一基本事实有恰当的映射。但经济体各部门是一个有机整体，其正常运转会有一个相互协调的比率关系，拉长时间尺度看，各部门会在均衡点上下波动。当前的分化状态，使得诸多要素价格都出现明显波动后，大概率说明该状态很难持续，会在不远的将来重新走向均衡。重新走向均衡既是挑战，也是机会。这个机会可能更多的会出现在高股息和中国内需资产上。","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1455384","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a33","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"三季度市场对流动性旺盛和AI科技革命进行了较为充分的定价，这一定价与海外市场基本同步。但这也带来一些隐忧：（1）AI科技革命所增加的资本开支成为边际上驱动美国经济最大的力量，这一边际力量一旦有所回落，带来的影响可能是全面的；（2）终端消费需求的疲软和部分领域的高增长，形成市场热议的K形增长，会以什么样的方式收敛，也可能是未来市场波动的一个来源。因此，结合中国地产市场仍在寻底的客观事实，我们对未来一段时间的权益市场保持谨慎。","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.803Z","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1373876","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a32","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"今年1-2季度，因内、外部流动性的旺盛，资本市场保持活跃，但与PPI强相关的公司，在今年1-2季度表现一般，甚至出现一定程度上的估值压缩。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.800Z","mo":"我们面临的环境是，货币量越来越多，但新增投资量越来越少：不断增加的货币量面对不断缩减的投资渠道，其结果是资产荒不断加剧。上述过程的演化，会大概率跨过临界点，从而在供给下降和需求上升的双重推动下，结束价格负循环。我们认为，PPI的见底只是时间问题，且可能不会太远。因此，在这个判断下，我们仍旧坚持之前的资产配置思路，不断买入（1）供给格局趋于稳定，（2）需求量仍旧保持正增长，（3）价格趋于企稳的公司。我们相信可能不需要太多时间，上述投资就有望产生果实。","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1340749","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a31","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"随着经济企稳形态逐步明显，权益组合除了想要获得社会平均回报外，一个新的问题是：哪些行业或公司具有在新的经济周期中获得超额回报的潜力？除了新技术新产业外，在制造业中，我认为具备以下几个特征的行业或公司，会有更高的概率拥有这个潜力：（1）利用2020-2024年宽松的政策、金融等各项条件，扩充了具有全球一流竞争力的产能，这些产能构建后，对全球该行业的格局形成了重大影响，甚至摧毁了原有巨头，改写了行业发展历史；（2）所构建的产能是面向人类生活，而非生产的，具有消费属性；（3）产能的估值处于重置成本附近。这样就具备了业绩和估值上双重重估的可能性。在上述思路的指引下，利用一季度市场资金关注新技术、新产业的窗口期，我们努力地寻找了具备上述三个特征的一些公司调入了组合，我们相信这些资产或会在不远的未来创造不错的回报。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.798Z","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1270037","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a30","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"对于当前市场状态，我们认为，继续能够找到一大批在经过波动率调整之后，持续创造高于信用债券收益的股票，但也同时存在大量泡沫和高估的股票。随着中国货币政策独立性、成熟度越来越高，资本市场出现全面性低估或全面性高估的极端情况越来越少见，更多时间会呈现的是结构性机会与风险并存的状态。在2024年Q4，本基金的股票持仓变化不大，主要做了以下几个方面的调整：（1）因为看不清中国地产实物量的长期前景，因此利用四季度市场的活跃度提高，对部分需求面向地产的公司进行了减持。（2）对食品加工领域的具有全球竞争力，且过去几年增加了市场份额，全面提高了产业竞争力的进行了增持。（3）对医药领域的部分基础设施公司，投入不断减少，市场份额不断上升，产出将跟随名义GDP修复的公司进行了增持。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.795Z","mo":"展望未来一段时间，经济发展所处新阶段，新技术出现等等，或将带来部分领域居民生活方式的转变，满足这些转变的供给侧，有一些处于建设之中，有一些已经建设好，那些呈现出“万事俱备、只欠东风”的公司，是我们的研究焦点，一旦发现这些领域符合我们买入标准的公司，我们会非常愿意买入持有。","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1252308","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a2f","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"今年一、二季报中，主要分析了中国股票资产面临的宏观问题，较少讨论个股问题，这是因为在今年三季度之前，中国股票市场处于宏观大于微观的阶段。站在三季度起点上：（1）中国制造业今年Q2后投资增速开始负增长，这意味着产能过剩正式进入了市场化的淘汰进程；（2）包括中美在内的全球央行进入新一轮降息周期，这意味着全球总需求将会波折式、但确定性较强的往上走。因此，中国大部分股权资产未来很长一段时间面临的是供给格局改善和总需求上升，这种双击，将系统性推升公司盈利。未来很长一段时间，本基金将努力挖掘在中国的必需消费、服务业、具有世界级竞争力且产品迭代弱的制造业公司里所面临的机会。（1）\t一些必需品公司在过去五六年里，通过在上、下游产业链上尤其是产业上游上构筑了新的竞争力，这些竞争力的构建，付出了大量的真实现金支出和无形资产付出，也损害了当期盈利，但加深了护城河，提升了产品和服务的差异性，有较为充分的理由推断，当宏观环境变的有利之后，过去几年的付出和对当期盈利的损害，将有望会获得高回报。（2）\t一些服务业公司在过去七八年里，利用新技术、新基础设施系统性的提升了服务能力，做大了服务基数，将可选服务真正变成了中国人的必需服务，推升了人们的福利水平。但服务能力的建设，需要高强度的投入，使得过去若干年里，全行业的自由现金流大部分年份为负。站在当前时点上，我们认为当基础服务能力的构建完成之后，未来在投入产出比上将变成：投入和费用支出有上限，但产出将跟随名义GDP，很难看到上限，全行业的投入产出比将出现质变。（3）\t一些制造业，经过若干年尤其是2021-2024年的高强度产能建设，系统性的降低了该产品的全球成本，通过成本降低的方式提高了人类福利。这些成本优势来自于产业集群、地理区位、基础设施的全方位配套等因素，可见的未来难以撼动。通过成本优势形成的优势产业，形成的短期结果是份额增加、利润减少。无论中国还是世界的工业史，任何一个通过成本优势变成具有全球竞争力的优势产业时，大概率能发现存在这个“份额增加、利润减少”的阶段。在此阶段，如果能以重置成本买入这些公司的股份，大部分有望能获得较为丰厚的回报。当前，不少制造业公司符合这个买入条件。最后，我们认为市场会逐步进入微观大于宏观的阶段，需要一如既往的勤奋工作，寻找具有持续稳健收益的公司。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.792Z","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1173079","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a2e","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"一季报中，我谈到中国的中下游公司，2021年以来因总需求收缩、供给端产能过剩、上游成本的三重压制下，出现了持续三年的盈利和估值，且主要是估值的双杀。本基金的总结，反应在总量经济的量、价关系上，可能和市场讨论的“通缩”有较大的相通。而政府定价、全球定价、以及把产品服务卖到通胀区去的公司，就成为了过去三年多市场追捧的主线资产。对诸多领域处于通缩的事实刻画，我们没有异议。那结束通缩靠什么呢？过去几十年来，包括中国在内的全球各国的经济实践都表明：在信用货币体系下，结束通缩一方面靠供给收缩，就是去产能，另一方面靠中央银行金融条件的宽松来刺激需求，毕竟通缩的本质来自于生产力的富余，既然生产力是富余的，那中央银行为满足人们对美好生活的需求，在可以放松金融条件时放松，当然也是经济向前发展的应有之义。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.790Z","mo":"二季度国债利率不断下行，但中国人民银行没有降息，仍旧受制于通胀约束的美联储也没有开启降息周期，内外金融条件没有进一步放松。作为基金经理，我们无法左右货币政策的节奏，只能在各种约束条件下，做出对基金所持有的资产最优性价比的选择，基于我所认为的约束条件，三季度乃至未来较长时间，我的选择是：（1）\t中美两国的金融条件，何时放松我们不知道，但总体或不会再往更紧缩的方向走。因此，继续看空总需求，并继续买入通缩类资产，在本身的静态收益率并不具有吸引力的前提下，可能不会是时间的朋友。我们不会做这个选择。（2）\t时代变换每一天都在发生，并不一定现在发生的就非常特别。作为一名80后，对过去几十年的时代变换有切身体验，也听闻、目睹、作为一个公民角色经历了很多惊天动地的大事情，但后来发现，很多当时以为惊天动地的事情，随着时间推移，可能并不是那么重要。这些切身感受，结合缓慢扩大的阅读量，我们认为真正决定人类福祉的是这么三个要素：第一是稳定和平的环境，第二是具有性价比的能源总量不断上升，第三是不断迭代的技术。上述三个因素，中国仍旧全部具备，尤其是第二点，过去2年，中国发电装机容量增速15%附近，5年时间能源供给量就能翻倍，其中大部分是投入前置，收益后置的新能源，这一点非常重要，我们不太相信当一个经济体能够提供的，具有性价比的能源总量不断上升的情况下，人们的福利水平会下降，这不符合基本常识。所以我们的选择是在这个大背景下选择最优性价比的股票资产。（3）\t前述三重因素影响了几乎所有中下游公司，但重压之下，不同的公司表现是不一样的，这给了我们更多的视角、案例、数据等来判断哪些行业、哪些公司的抗打击能力更强，经营业绩和经营质量的稳定性更强、确定性更高，经历风雨之后，如果他们的业务禀赋本身能够跟随名义GDP增长，创造更好一些的业绩大概率就会是水到渠成的事情。所以基于这一点，我们需要的是更勤奋的工作，不断的筛选出这一类资产。","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1145866","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a2d","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"过去三年来：（1）中下游公司所面临的总量需求受到地产基本需求见顶所带来的趋势性影响，这是以往我们所没有经历过的；（2）不少行业的产品价格上受到产能扩张后不得不打价格战来优胜劣汰，新兴产业更是如此，这一点我们经历过多次。这是市场经济下的必然现象，每一次产能扩张与之后的淘汰，产业结构就上一个台阶，产业升级的历程就是这么走过来的，这是我们所经历过的；（3）营业成本上受到上游资源价格抬升所带来的较为全面的成本冲击，这并不鲜见，2007-2008年，2011-2013年都是如此，这也是我们所经历过的。（1）和（2）导致营业收入遭遇不利挑战，（3）导致营业成本不断抬升，三者叠加下对中下游公司利润的冲击，是我们没有经历过的。权益市场正是在2021年的较高估值下，中下游公司盈利与估值迎来了持续三年的双杀。而公司利润或没有受损，且估值处于合理甚至偏低的上游与公用事业公司，迎来了虽然有所波折，但持续三年的牛市。已经过去的事实梳理，是我们理解中国经济与A股市场发生了什么，哪里有机会，哪里有风险的基础。当前的事实梳理是：（1）中下游公司的盈利本身就受到了三重冲击下静态估值，已经有不少公司的经过现金流调整后的估值是相对便宜的。（2）前述的三重冲击，地产冲击在逐步进入尾声，量价调整在一、二线城市已经非常充分；产能扩张下的价格战，已经开始全面约束企业资本开支，部分行业价格战的终点隐约在望；上游资源尤其是能源价格的中枢，在新能源投资所产生的能源产能会形成清洁能源占比持续上升，这将使得能源价格进一步上行的空间很有限。基于上述事实的合理推测是：中下游公司的盈利修复将逐步到来。另外，部分服务业公司在全行业进行了长时间的能力积累和网络建设之后，又宽又深的护城河已经构筑，稳健而持续的价值创造能力将会带来企业利润的上升，这是市场经济对长时间做正确事情的行业与公司的奖赏。因此，权益市场在中下游公司，尤其是下游和服务业公司，是存在大量具有高性价比的机会，这是重点配置方向，是争取产品稳健、持续收益的来源。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.787Z","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1070006","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a2c","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"2023年市场经历了一些起伏，我们在年初看好政策反转后经济的回升，在配置上做了一些倾斜，产生一些积极效果。在二季度我们确认到回升的幅度和持续性存在一些问题，尤其是地产部门的问题，在组合上减少了顺周期相关的一些配置，并整体转向了适度分散。2023年下半年整体市场表现疲弱，随着整体股票的调整，我们开始看到一些具有长期经营价值、竞争优势明确的公司开始进入到较低估值水平，我们对中长期微观企业端的成长和进步抱有较强的信心，所以在这个阶段，我们开始逐渐调入一些估值水平进入到合理以下的公司，并且考虑在估值水平持续下行的过程中，逐步加仓。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.784Z","mo":"目前市场的下跌，我们认为更多在于资金、预期。对于宏观经济和微观企业的运行状态来看，我们反而倾向于认为经济是有底的，并且对未来一段时间保持适度乐观，原因在于周期运行的基本规律和目前所处的周期位置状态，以及从微观层面看到的一些证据，还有经济数据。预期的悲观和没那么差的现实形成了强烈的反差，实体经济和金融市场都充斥了较多的悲观情绪。对于情绪，我们确实没有太好的衡量办法，对于股票市场，我们只能从估值水平的高低来看目前资产定价所反映的预期水平。在资产定价已经达到相对市场长期比较便宜的时候，甚至达到一些阶段性市场底部的估值水平时，市场仍然较为悲观，我们认为这种状态，是熊市后期的典型状态，虽然我们不知道这种调整什么时候结束，但在这种时候，我们认为更应该加强对资产价值的判断，如果我们对中长期的宏观经济、或者企业运行还有信心的话，在目前的价值水平我们可能不应该过于悲观。当然，资产大幅折价的情况在历史上也出现过，所以底在哪里，多少点位我们可能无法回答，但我们无论从经济端、还是从企业端，理论上还是能够找到一些长期有价值的细分领域或者资产，对于这些资产，我们认为可以逐渐开始配置，甚至在更低的价格应该加配。当然，对于类绝对收益的组合而言，控制风险是第一要务，所以在这样的状态下，我们会非常审慎的去考虑组合投资应该如何平衡，对所买入的资产而言，底限价值显得非常重要，只有这种资产在长期能够不形成绝对性亏损。在标的的选取上，我们会注重底限价值，同时将未来的盈利增长作为不确定性来考虑，给与更谨慎的定价，来考虑参与。","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1053798","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a2b","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"从行业来看，我们认为制造业经历两年调整，目前在景气度筑底阶段，从中长期的维度可以逐步关注并买入处于价值低位的优质公司。在持仓中，我们主要保持了制造业中如机械、电子、化工、建筑工程等行业具备竞争优势的公司的持仓，同时新加入一部分我们认为价格合适同时未来竞争优势会持续加强的公司。此外，加入部分下游消费电子、纺织服装、轻工制造等行业中，处于景气度底部的优质公司。从景气度层面来看，三季度制造业经历库存见底后的库存回补阶段，对未来一段时间的经济中的生产环节或有一定的回升带动作用。而下游消费部门，我们看到耐用品消费如汽车、消费电子、纺织服装等行业，表现为企稳或微幅改善的状态，除汽车外较多子行业是从过去几年的筑底开始改善。我们认为这些表明，居民的支出端在经历了收缩后，逐步进入和收入增速重新匹配的过程，当重新匹配完成后，从下游的消费到中游的生产的联动循环机制，不排除重新进入通胀的再循环。当然，反面的风险是支出下降需求不足带来的循环不起来。所以我们对未来一段时间的需求情况保持谨慎乐观，但需求的不确定性始终存在，所以我们在配置和选股层面，仍然需要更多依赖对于供给端，也就是企业竞争优势的考量以及企业价值的测算，买入持有的依据主要是竞争优势确定或加强，以及中长期价值清晰。我们认为，具备超越行业平均的强竞争优势的公司往往具有以下能力：（1）优秀的长期复合收益率；（2）企业抵御行业下行能力相对更强，无论在企业盈利还是在估值上；（3）受周期的影响相对更小，成长力度抵御周期力度。对这类标的主要风险和应对方式：（1）景气度风险，表现为时间成本和景气度进一步下探风险，价值弥补价格风险，防止出现实质性亏损，核心是竞争优势是否强硬；（2）行业适度分散；两者结合来优化组合的风险收益比。对于市场，我们认为经济下行的时间和估值下行的时间已经较长，未来考虑的问题是：对于所关注的优质的公司中，逐步观察到价值进入可买入的范围，并且关注到盈利的筑底，来纳入及调整组合的配置，以此来寻找中长期收益的来源。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.782Z","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=987728","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a2a","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"2023年上半年，整体基金运作处于一个回升后窄幅波动的状态，从结果上看相对平稳，但投资经历的过程并不平淡。从2022年底政策转向开始，我们预期经济企稳和预期抬升，1季度的表现符合我们的预期，但到2023年2季度，我们看到经济回升的力度和节奏和我们之前所预期的有一致的地方，但也有较大的差别。其中：我们看到地产部门经历了回补后，出现了一些问题，包括居民的预期出现了一些变化，居民杠杆率居高，而居民收入水平和未来预期出现了变化，地产总体资金循环出现了缺口等等，多种方面的叠加，导致房屋销售出现了系统性的变化，我们降低了地产链条相关行业的比重。消费中，出行和必须消费等一些必要的环节，我们看到是在缓慢的增加的，表明居民正常消费行为如期恢复；但部分“可买可不买”的消费部分，则有不同程度的下行，通俗来说是“该省则省，该花则花”，所以总的消费支出偏向于疲弱。企业部门，企业部门的行为年初经历了一轮补库存，但在我们一季度末走访企业中也看到，需求端疲弱和库存回补形成了一个反差，这也导致了二季度企业转向被动去库存，这种情况在二季度末达到阶段性相对极值，库存降下来了。而进一步到长期方向，企业部门在过去五年比较好的环境中，逐步提升了产能，目前疲弱的需求和不清晰的未来预期，导致竞争加剧和企业投资意愿降低是合理的结果。在这一系列的变化中，实际上对投资的影响是比较大的，我们遵从的框架是从宏观、中观及行业、微观个股三个层面出发，找到多方面配合的投资机会，来改善组合的风险回报比率，保证我们不在单一方面暴露过大而带来较大的风险。在宏观的波动中，我们力求做到方向上匹配，所以上半年我们对组合中的顺周期部分，做了一些调整，包括比重的调整和行业结构的调整，来尽量匹配响应的宏观环境，这部分仓位在上半年变化略大。在中观及行业层面，我们大部分维持了之前的结构，降低了一部分已实现收益、同时估值不再具有性价比、并且行业未来发展方向和我们预判出现差别的行业，这些差别发生的来源包括了政策层面、经济层面以及行业自身的进展层面。也调入了一部分我们认为过去供给端相对出清，过去受损但未来需求继续下行空间有限的行业，用价格和价值来争取投资收益率。微观个股层面，我们主要依据对公司的长期价值判断来决定配置比例。总体上我们尽量保持稳健的投资风格，同时将资金放在我们认为长期有价值、中期有成长、短期匹配宏观环境的地方。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.779Z","mo":"对于未来的展望，我们认为有几点值得关注：1、\t宏观经济和产业趋势已经进入新状态，过去的投资范式和思路值得重整，未来的宏观环境有可能并不是过去五年、十年的经验可以框住的，需要我们进行新的思考。或者借用更长期的历史环境中的经验、以及更加审慎的推演，来找到更合适的投资方向。2、\t我们的经济引擎，是地产带来的消费链、制造业带来的经济增长、以及消费带来的循环分配、以及新兴产业带来的结构性拉动等等。未来这些方向上，我们更加关注的是制造业和新兴产业。对于制造业，我们认为在弱势的宏观环境、以及制造业过去几年产能提升、以及全球供应链格局的重塑背景下，国内产能过剩逐渐成为共识，会更加内卷。而消化这些过剩产能的方向，是找到新市场或者供给侧出清，前者我们看到出口端的韧性，以及出口一带一路国家占比的快速提升，已经超过对欧美出口的量。后者是一个相对惨烈的过程。所以答案似乎清晰起来，一带一路战略已经不是一个概念，而是实物工作量的体现。另外，制造业的另一大方向是高端技术突破、供应链安全，这方面从国家的产业政策中可以找到清晰的方向。我们对制造业的布局，整体围绕这些地方展开。对于新兴产业，目前的情况是，过去的新兴产业逐步转变为成熟产业，新的新兴产业刚开始出现，尚无进入大规模应用并形成实际拉动的间隔期。对于新兴产业，初期的波动较大，我们参与力度较小，我们更关注产业进入落地期也就是从1-N的过程，可以形成较为清楚的成长路径时，进行评估与投资。所以对于新兴产业需要长期保持关注。3、\t市场整体处于一个弱势环境，投资者的悲观预期形成了成交的逐步清淡。我们认为市场长期来看，是一个长期成长加钟摆的过程，未来的路径难以测算，目前的估值处于较低位置。所以从中长期来看我们认为也不需要过度悲观，但从短期来看，市场仍然面临压力。从绝对收益的角度出发，我们认为风险和收益的两端，需要更加注重审视风险，提高组合的稳健性。","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=963352","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a29","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"一季度，我们主要保持了相应的仓位，我们认为所需要看到的改变，在2022年10-11月份已经看到，而这些改变在2023年将会起到积极的和基础的作用，也就是指向2023年的经济是恢复性的复苏。而我们看到，经过比较长时间的经济调整，经济中一些部门的需求出现了一些下行，我们认为这些部门的恢复，在2023年会展现出来，这里面包括消费和服务、一些耐用消费品、地产产业链、以及居民投资支出等环节，这些环节的恢复，也将给2023年的经济复苏带来一定的增量贡献，这也是我们配置上所重视的方向。成长方向上，对于传统的一些成长行业如新能源车、光伏、半导体、军工，我们在观察行业的供需匹配、竞争格局、盈利稳定性等方面上，出现了一些复杂和较难掌控的变化，在这方面我们降低了一些行业的比重，希望再做一些观察后再进行投资。此外，我们看到过去长期进行的产业链迁移、进口替代、出口，这些产业进程的状态和背后的产业规律告诉我们，未来对应于工程师红利的产品，在广泛进行进口替代的同时，对外出口已经具有好的基础并且已经开始落地，而这些可能是未来支撑国内制造业继续发展壮大的一个重点，所以我们加强了这方面的研究和投资比重。创新方向上，对2023年来看，我们看到AI、看到数字经济、看到虚拟现实等等新的产业发展崭露头角。对于这些从0-1的行业，我们认为如果行业未来确立有大的发展，目前很多的公司可能才开始崭露头角，寻找到这些公司可能是对未来在这方面投资的主要工作，我们还需要加强学习和保持关注，在有把握的情况下寻找合适的投资机会。我们在这方面保留了之前在电子传媒计算机产业链中作为价值配置的一些品种，这些品种受到AI对行业的改造，未来我们会衡量AI发展落地的影响以及这些公司的价值和性价比，再做考量。","declarationDate":"2023-04-22T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.776Z","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=887819","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1af7fea5b3eb0521a28","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016161,"sao":"回顾：在2021年底的展望中，我们对于2022年的市场提到了一些风险因素，主要是“宏观方面的不确定性比以往更大，需要将一些精力放在对宏观环境的应对上，以避免一些可能的风险”，所以我们在2022年初，对组合做了一些调整，主要表现为将投资组合做了一些分散化，同时在仓位上做了一些谨慎应对，来抵御可能出现的一些风险和波动。站在年初，我们知道2022年面临经济下行的压力，但也知道流动性会保持相对宽松，所以我们认为市场理论上仍然具有一定的韧性，低估值和基本面较为确定的标的，在流动性宽松的条件下仍然具有可接受的风险收益特征。同时我们看到一些较为明确的产业趋势，仍然具有较好的投资前景，如汽车的电动化智能化、制造业升级替代可控、新型电力系统以及碳中和带来的能源产业重大变化等等。但是，风险来临时超越了我们所做的应对准备，对我们所既定的投资节奏造成了较大的困扰。我们所没有料想到是，宏观层面的风险接连暴露，并且有些因素较难衡量市场对这些因素的反应幅度，且快速的暴露让人有些措手不及。这其中，包含了经济景气程度、海外流动性的影响，当然这些还在我们传统分析框架以内，可以做出一定的配置上的应对；但也包含了一些外部因素如战争、疫情等不可控的因素，在我们传统分析框架之外，对我们的研究分析也造成了一些困扰。虽然年中穿插了市场的修复，并且带有比较明显的景气度和产业趋势的带动特征，在这期间，我们做了一些组合配置方面的调整，抓住了一些机会；但由于我们希望尽量控制组合的下行风险，所以在组合调整时仍然面临比较大的掣肘和压力。市场给予的教训时刻提醒我们，需要更加理性和客观，同时对投资标的的风险收益比中的风险项，需要加强重视。在年尾，我们认为影响市场的几个最重要的因素中部分出现了大的转折，如房地产政策、平台经济、防疫政策等，基于这些调整，对于宏观经济和产业层面的判断需要重新评估。所以在4季度，我们系统性提高了产品的仓位，同时在行业的配置上做了一定的调整，加仓了金融、地产、建材、可选消费品等在产业政策变革后会带来明显修复的板块。","declarationDate":"2023-01-27T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:03.774Z","mo":"2023年积极因素较多，是回归正常以后的第一年，并且在政治层面看到频繁的积极政策出台。同时，在经历了2021-2022年经济的回落以后，周期律有望在2023年达到底部等等。但也有一些风险值得重视，如来自于海外的流动性风险、全球政治格局、疫情反复等。景气度层面，恢复的时间和幅度，我们认为还需要观察，但恢复的确定性已经显得很高。所以预期先行，市场已经开始对于基本面中长期的确定性提升给与定价，反应在估值上。接下来我们需要看到的是数据或者业绩上的兑现，对于兑现，我们倾向于保持一个理性的预期，这是可追踪难预判的环节。在一些中长期确定性较高的板块或者个股，我们开始做中长期的布局。我们的思路是中长期价值的测算相比短期景气度的预判确定性更高。中长期的主要来源是商业模式、产业趋势、竞争格局、企业的竞争优势。在这些方面具有相对明确判断的品种，可以做中长期配置，在中短期的维度上，我们对景气度和兑现度进行更多的跟踪，来调整品种的仓位。产业趋势方面，我们认为2023年或许是较为复杂的一年，需要对行业的供需做更多种的假设和跟踪，以及，需要重视一些新的产业趋势的涌现，这在行业筛选上产生一定的分歧，也是值得研究的点。此外，目前市场的结构相对分化，产业趋势变化和景气度的变化得可能性较多。目前市场中有仍然处于高位的标的，但也有大量处于低位的标的。所以我们认为除去市场整体波动，结构性的机会应该会持续涌现，我们更加偏向于左侧布局一些景气度反转或产业趋势出现积极变化的标的。总体来说，我们对接下来的市场保持谨慎乐观，乐观在于中长期的清晰度提升，谨慎在于现实与预期之间的差异，在投资组合中尽量将短期的景气度、中期产业趋势和长期确定性的因素通盘考虑，让投资组合具有更好的风险收益特征。","fund":{"_id":3000000016161,"__csrcFundId":11533,"stockCode":"016161","shortName":"天弘永利优享债券(016161)","masterFundShortName":"天弘永利优享债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16161,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T00:56:42.754Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050430000,"name":"天弘永利优享债券型证券投资基金","inceptionDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","followedNum":0,"setUpDate":"2022-08-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":413516917.09,"setUpShares":413516917.09,"pinyin":"thylyxzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"j101019562","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122608242500,"name":"龙智浩"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优享债券型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=870244","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}