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{"stock":{"_id":3000000022288,"name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","status":"normal","stockCode":"022288","tickerId":22288,"shortName":"合煦智远嘉选混合E","currency":"CNY","exchange":"jj","masterFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"etfFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"feederFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"inceptionDate":"2024-10-21T16:00:00.000Z","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","fundCollectionId":4000051610000,"fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"51610000","tickerId":51610000,"name":"合煦智远基金管理有限公司"},"managers":[{"name":"杨志勇","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20871654","exchange":"fm","tickerId":252625222870},{"name":"刘武健","stockType":"fund_manager","stockCode":"j101020231","exchange":"fm","tickerId":122310252370}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000022288,"type":"fss","last_data_date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0,"f_ind_h_s_r":1,"f_h_a":1,"f_ind_h_s_r_c_hy":0,"f_ins_h_s_r_c_hy":0},"fpr":{"stockId":3000000022288,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":8947,"f_p_r_fys_ssrp":0.6437513972725241,"f_p_r_m1_ssc":9334,"f_p_r_m1_ssrp":0.6875602700096431,"f_p_r_m3_ssc":9171,"f_p_r_m3_ssrp":0.5538713195201744,"f_cagr_p_r_fs_ssc":9328,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.3883349415674922,"f_p_r_m6_ssc":8947,"f_p_r_m6_ssrp":0.6439749608763693,"f_p_r_y1_ssc":8422,"f_p_r_y1_ssrp":0.6665479159244745},"fp":{"stockId":3000000022288,"type":"fp","f_p_r_d1":-0.004731355252606262,"f_cagr_p_r_fs":0.07903536513373166,"f_p_r_m1":-0.015260196905766632,"f_p_r_fys":0.010317460317460947,"f_p_r_m3":0.031756557618626724,"last_data_date":"2026-07-02T16:00:00.000Z","f_p_r_m6":0.010317460317460947,"f_p_r_y1":0.07715384615384724,"f_i_d":"2024-10-21T16:00:00.000Z"},"ff":{"stockId":3000000022288,"type":"ff","f_m_f":211245,"f_m_f_r":0.012,"f_c_f":17603,"f_c_f_r":0.001,"f_m_a_c_f":228848,"f_m_a_c_f_r":0.013000000000000001,"f_m_c_f_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.001,"f_fr_d":"2026-04-24T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.012,"f_mac_fr":0.013000000000000001},"f_nlacan":{"stockId":3000000022288,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-07-02T16:00:00.000Z","f_nv":1.4003,"f_nv_cr":0.004087193460490468},"f_as":{"stockId":3000000022288,"type":"f_as","f_tas":219.8826,"f_tas_d":"2026-03-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj"},{"_id":3000000006324,"stockCode":"006324","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":1,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6324,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合C","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2025-01-04T00:31:58.261Z","inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj"}],"shareholdings":[{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000006323,"stockId":1000000000000883,"holdings":21000,"marketCap":519174,"netValueRatio":0.0468,"quarterlyChange":0.3145539906103283,"stock":{"stockCode":"00883","exchange":"hk","stockType":"company","tickerId":883,"name":"中国海洋石油"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000006323,"stockId":601899,"holdings":14000,"marketCap":458080,"netValueRatio":0.0413,"quarterlyChange":-0.05076878445024502,"stock":{"stockCode":"601899","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":601899,"name":"紫金矿业"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000006323,"stockId":601398,"holdings":56100,"marketCap":428604,"netValueRatio":0.0386,"quarterlyChange":-0.036569987389659775,"stock":{"stockCode":"601398","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":601398,"name":"工商银行"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000006323,"stockId":333,"holdings":5000,"marketCap":381750,"netValueRatio":0.0344,"quarterlyChange":-0.023032629558541684,"stock":{"stockCode":"000333","exchange":"sz","stockType":"company"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支持，引导金融资源向重点领域倾斜。积极财政政策持续发力，11月24日单日发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，发行节奏加快，推动资金尽早落地见效。总而言之，宏观政策保持连续性和稳定性，货币政策与财政政策协同发力，为经济稳定增长提供支撑。A股在第四季度行业表现呈现显著分化，周期和防御性板块表现相对强势，成长板块出现明显调整。鉴于宏观经济\"供强需弱\"的特点及市场分化格局，在投资运作上，本基金在2025年第四季度继续坚持稳健配置策略，行业配置继续保持适度分散，权重最大板块不超过组合的15%，根据市场环境变化适度调整资产配置比例，适度调低红利类资产配置，增加黄金、有色及港股科技类资产配置。从运作效果上来看，低回撤、稳增长的投资风格继续得到保持。本基金第四季度业绩贡献主要来自于：1、行业配置方面黄金、有色金属、石油、保险等表现突出为组合贡献了主要正收益；2、在配置行业中精选的龙头个股表现优异增强了组合收益；3、小部分减持了科技成长个股，控制这类股票在组合中的比重，有效控制了组合回撤。展望2026年，中国经济将继续保持平稳增长，但增速可能略有放缓，预计财政政策仍将维持积极，货币政策将继续保持适度宽松。在未来一至两个季度的资产布局中，将重点关注三个方向：1、随着PPI逐步回升，部分周期行业有望迎来盈利改善机会；2、在资本市场改革深化和直接融资比例提升的背景下，优质保险企业有望受益；3、“十五五”规划强调创新驱动，高端制造、人工智能等领域值得长期关注。除此之外，弱周期、高分红、低估值特征的资产也会适度配置。在投资运作方面，将根据产业结构特征调整投资组合配置，在行业配置上继续坚持相对分散策略。","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.112Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1455965","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494874","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"对宏观经济的长期判断是GDP增速中枢的下移，短期内企业基本面下滑趋势将继续延续。下半年以来“逆周期”调节措施逐步淡出，年内财政政策增量总体有限，但好的方面是中美贸易摩擦预计不会加剧，同时四中全会将于10月下旬召开，政策层面的未来五年相关产业的战略布局可以关注。在此预期下，A股市场的投资机会逐渐转向产业结构调整方向，在投资配置上的选择重点关注“经济增长环境弱复苏+行业结构性调整下的高景气”的综合考虑。在这样的一个市场背景下，本基金在三季度根据市场结构性特征在配置方向与个股选择上做了适度的调整：1、适当增加黄金类权益资产在组合中的比重；2、适当增加新兴产业中龙头个股的配置；3、消费类、弱周期、高分红、低估值配置有所减少。在投资运作方面，在行业配置上继续坚持相对分散策略。","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.109Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1376055","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494873","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"上半年A股市场整体呈现一种震荡修复的趋势，其中上证指数涨2.76%，创业板指涨幅约0.5%，中证2000指数涨幅超15%，我们认为股市的整体表现与外部经济环境有很大关系。上半年国内经济与股市的主要影响因素在于：美国推出新一轮关税政策，尤其是特朗普团队“短期主义色彩”的关税政策，对全球经济带来了相对消极的影响。即便这种影响在三季度以后有所缓和，但并不会改变经济运行总体持续偏弱的总体走势。在这种预期下，上半年A股市场整体呈现出区间震荡加大，科技成长与红利主题交替轮动的特征比较明显，市场结构分化的特征比较明显。在这样的一个市场背景下，我们预计A股市场将继续沿着平衡市与结构性市场特征继续运行，并会成为全年的一个A股市场特征。基于以上判断，我们总体继续延续稳增长、低回撤的投资目标来进行资产配置。2025年上半年，我们在资产配置与个股选择方面总体坚持以下几个原则：1、个股选择方面继续重视弱周期、高分红、低估值特征；2、新兴产业的个股配置有所减少，关注科技龙头企业技术突破的同时，也关注估值与红利特征；3、评估国际经济环境恶化对智能制造领域的影响，减少成长风格的配置。在投资运作方面，在行业配置上继续坚持相对分散策略。","declarationDate":"2025-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.107Z","mo":"下半年，我们预计国内经济整体依旧会面临比较大的下行压力，但经济运行的外部环境会有所改善，主要原因是美国关税政策逐渐趋于稳定，国内政策也会有所调整，从防风险转向适当放松阶段，这会导致投资从底部有所回升，企业生产过程中的低库存有所缓和。同时，美联储降息背景下外资回流和长期资金入场，这会对A股产生一定积极性的影响。在企业盈利修复方面，上市公司业绩两极分化严重，传统产业依旧会面临比较大的压力，新兴产业如AI产业链会保持相对好的景气。同时，中美关税战缓和及全球风险偏好回暖， A股流动性有所改善。综合以上因素，A股市场将总体呈现出平衡市的特征，A股市场投资将继续按照结构化的特点进行配置。下半年，本基金继续重视投资标的的分红特征，兼顾高科技成长股的资产配置，努力实现低回撤、稳增长的目标。","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1342896","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494872","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"今年以来，宏观经济总体呈现复苏态势，但这种复苏趋势在二季度及以后将会面临一定压力，主要因素是外部国际经济环境有所恶化，美国推出新一轮关税政策对投资在外的国内企业会产生影响，传统产业会面临持续向下的压力。区间震荡与结构分化会在A股市场呈现持续性的特点，成长股在一季度已经有了比较大的涨幅，未来几个季度红利特征的股票将是A股市场的主要投资方向。在投资运作方面我们将在一季度投资策略的基础上略有所调整：1、个股选择方面继续重视弱周期、高分红、低估值特征；2、新兴产业的个股配置有所减少，关注科技龙头企业技术突破的同时，也关注估值与红利特征；3、评估国际经济环境恶化对智能制造领域的影响，减少成长风格的配置。在投资运作方面，在行业配置上继续坚持相对分散策略。未来几个季度，我们在个股选择上将更加重视“三低策略”，即“低PE、低PB、低PEG”，总体还会更加重视投资标的的分红特征，努力实现低回撤、稳增长的目标。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.104Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1273057","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494871","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"我们一直认为，2024年及未来几年，A股市场总体会呈现出平衡市的特征，这样的市场特征总体由国内经济及A股市场自身的结构性特点所决定。当前国内经济处于长期经济增长周期趋势放缓，短期经济周期自2024年四季度开始也面临下行的压力。在这样一个背景下，9月中央政治局会议讨论经济工作，紧接着央行宣布推出降准降息组合，并会同金融监管总局出台了五项房地产金融的新政策。后续发改委、财政部陆续会出台具体落地政策予以配套，从而提振市场对于宏观基本面修复的市场预期。得益于一揽子增量政策的实施，有效激发了市场活力和企业生产，四季度国内经济出现了比较明显的复苏，经济增速较三季度加快0.8%。9月24日以后，在一揽子重磅政策的刺激下，A股市场在四季度呈现出区间震荡与结构分化的特点。总体上，我们认为尽管政策刺激对A股市场走势产生短期且关键性的影响，但A股市场整体平衡市的特征没有发生改变，投资过程中行业配置与选股特征仍是获得投资收益的关键。本基金在配置上重视宏观经济的周期规律，个股选择重视标的的内在质的，我们认为短期的市场波动并不会改变市场的周期运行规律，所以在投资运作上一直保持风格稳定。基于这些因素的考虑，本基金在2024年的投资运作中在配置上以低波动板块为主，个股选择与板块配置总体相对均衡，在投资运作中继续保持低回撤、稳增长的投资风格。我们所要重视的是，平衡市的市场环境下，资产的安全性是我们首要关注的，所以我们在投资运作中遵循三顺（顺周期、顺行业、顺政策）、三低（低PE、低PB、低PEG）的投资策略。另外，在具体投资运作的执行中，我们根据2024年的市场特点，在资产配置上回避较高热度板块，重视红利股的配置比重，总体实现了稳增长、低回撤的投资管理目标。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.101Z","mo":"展望2025年，我们认为在长期经济周期与短期经济周期的相互作用下，2025年经济增长依然会面临较大的挑战，所以相对宽松的政策环境依然会持续。在此背景下，产业结构的调整会加速，这是经济周期下行过程中的一个客观规律，经济周期下行意味着传统产业逐渐收缩，技术创新与新兴产业在此过程中逐渐孕育，只不过这一轮新兴产业的孕育与前几轮经济周期有所不同，前几轮以集合前几轮工业革命的技术成果为主，而这一轮则是新兴产业中越来越多的企业走向自主创新的道路。可以将这一轮经济周期下行的特征总结为三个不变，即以房地产、基础设施为代表的传统产业收缩趋势不变，高端制造业全球化布局趋势不变，新兴产业走自主创新的道路不变。2025年我们认为A股市场平衡市的特征不变。A股市场结构有自身的特点，比如前十大市值股票以传统产业为主，受传统产业下行趋势的影响，虽然A股指数整体上行空间受到一定的抑制，但这并不意味着A股市场的投资机会就会受到限制。中国经济的外部环境依旧存在很多不确定性，如美对华企业的制裁，及政治经济环境也对国内企业的外部发展环境产生一定影响，但我们可以看到国内科技企业在芯片、人工智能、人形机器人等技术领域开始取得突破性的进展，并且会很快对各个行业都会产生深入的影响，从而会提升国内企业的竞争力，并成为改变国内产业结构的新动力。所以说，我们对2025年的投资预期依然满怀信心。在2025年，我们将继续坚持“以质为先、以价为重”的投资理念，投资配置遵循“三顺”理念，个股选择总体坚持“三低”原则，紧随产业结构调整的步伐，减少传统产业配置，提升新兴产业的配置，在具体的投资运作上注重以下五个方面：1、重点关注新兴技术在消费电子、高端制造、医疗设备的应用；2、重点关注新兴产业中技术已进入成熟应用，且进入稳定增长阶段的投资标的；3、成熟行业中的龙头企业，关注其红利特征及新兴技术的应用；4、看淡处于下行周期的传统产业，如传统消费、房地产、基建、煤炭等行业，如有配置则更加重视弱周期、低估值特征；5、关注上证50、A50指数中具有“三顺”、“三低”特征的板块与股票，并作为投资标的。本基金长期以低回撤、稳增长作为长期的运作目标，在资产配置上继续坚持相对分散策略。我们重视投资过程中的周期变化特征，无论是资产配置还是个股选择，我们一贯坚持配置有性价比的股票。同时，我们会注重基金净值回撤的管理，努力实现低回撤、稳增长的投资目标。","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1258617","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494870","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"前三季度国内经济有效需求不足，经济运行复苏程度逐渐减弱，表现在消费增长下行，且通货膨胀水平较低，经济健康运行面临的挑战很大。对国内投资影响较大的房地产行业处于周期下行阶段，在“销售弱-回款难-融资难-拿地意愿不足-投资回落”传导下，行业下行压力大。国内基建目前也处于总体周期下行阶段，需要财政政策的推动提升其对经济增长的贡献。针对这些突出问题，9月中央政治局会议讨论经济工作，且在9月24日，在金融支持经济高质量发展发布会上，央行宣布推出降准降息组合，并会同金融监管总局出台了五项房地产金融的新政策。后续发改委、财政部陆续会出台具体落地政策予以配套，从而提振市场对于宏观基本面修复的市场预期。综合以上因素，我们认为上述政策有利于经济环境改善。政策强调加大逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，大力引导并鼓励中长期资金入市。另外政策强调要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。从外部环境来看，美国仍存在降息预期，市场的外部流动性改善，人民币走强。我们认为这些因素对改善市场预期能够起到比较大的作用。同时，我们也认为政策的持续性很重要。目前产业结构调整的方向不会发生根本变化，即传统产业依旧存在调整压力，新兴产业正在孕育发展中。政策的推出有利于打破通缩预期，带动产业结构调整向更加健康的方向转变。后续政策实际落地与持续性也是影响股市与经济趋势的决定性因素。四季度我们认为，一系列政策出台对市场短期的强劲带动结束后，A股市场会呈现出结构分化的特征。主要原因是，政策提振经济需要一个发挥作用的过程，所以它对实际经济的实际影响将会是平滑的，是一个逐渐改善的过程。在市场预期纠偏的过程中，A股市场的波动与结构性分化是必然存在的。预计A股市场经过超预期的短期反弹后，后续在一定时间段内市场波动性与结构分化特征更加明显。本基金定位于低回撤、稳增长产品定位，立足产品净值长期稳定增长，不博取短期高波动收益。本基金将根据宏观调控政策对经济运行的影响在投资运作上适时调整策略，并坚持“以质为先、以价为重”的投资理念，在个股选择上遵循“三低策略”，即“低PE、低PB、低PEG”，同时按照三顺的原则进行资产配置，即“顺周期、顺政策、顺行业”，减少受宏观负面影响的资产配置，增加受益宏观政策的资产配置。在资产配置上继续坚持相对分散策略，继续关注投资标的的分红特征，回避前期过热的板块，努力实现低回撤、稳增长的目标。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.098Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1174958","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb049486f","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"上半年国内经济总体仍旧处于弱复苏过程中，一季度将是今年国内经济表现较好的一个季度，二季度国内经济复苏程度有所减弱，下半年的政策变化将是影响经济提振的重要因素。总体看来，当前国内经济特点是弱复苏，且通货膨胀水平较低，这说明国内经济总体处于供给强、需求弱的状况。在这种情况下，我们认为下半年经济稳增长的政策力度不会减弱，促进内需增长仍旧是重要方向。在这轮经济弱复苏过程中，中国的经济变化仍旧是结构性的，传统产业如房地产、消费及相关产业依旧总体处于周期下行趋势，且会影响国内A股权重股的走势，我们认为2024年A股市场会呈现平衡市的特征。在这样一个市场环境下，资产的安全性是我们首要关注的。我们继续遵循三顺（顺周期、顺行业、顺政策）、三低（低PE、低PB、低PEG）的投资策略。结合当前经济趋势特点，在具体投资运作方面，我们在资产配置上回避较高热度板块，重视红利股的配置比重，努力实现稳增长、低回撤的投资管理目标。总体来看，这样的投资策略在上半年取得了比较好的投资收益。受基金大额净申购影响，半年度末权益仓位偏低，已按照法律法规及基金合同在十个交易日内调整完毕。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.096Z","mo":"展望下半年，经济弱复苏存一定的压力，传统产业在周期作用下继续趋势向下，新兴产业继续处于培育的过程中，国内经济将面临长达约十年的结构性调整。在经济结构性调整的过程中，好的方面是外部经济环境并没有像我们去年年底与今年一季度所预期的那么悲观，相反今年以来我国企业海外业务增长势头改善趋势明显，这对稳定国内经济增长有一定作用。但仍需要注意的是，中国经济的外部环境依旧存在很多不确定性，如美对华企业的制裁，及中东局势、俄乌冲突等国际环境也对国内企业的外部发展环境产生一定影响。总而言之，2024年A股市场总体呈现平衡市的特征，下半年我们继续坚持“以质为先、以价为重”的投资理念，在投资配置与个股选择上注重以下三个方面：1、继续重点关注具有三低特征的板块与股票，看重具有出海优势的制造业、上游石油、煤炭、电力、银行等低估值行业的配置价值； 2、看淡传统中游制造业、传统消费、房地产、下游基建行业中的配置价值。如有配置则更加重视弱周期、低估值特征；3、重点关注上证50、A50指数中具有三顺、三低特征的板块与股票，并作为投资标的。本基金以低回撤、稳增长作为长期的运作目标，在资产配置上继续坚持相对分散策略。我们持续关注红利股的投资价值，但是我们同时会兼顾其估值的周期变化特征，配置有性价比的股票。在合理估值且兼顾合理成长性的资产上，我们也会做较低比例的配置。下半年，我们会注重基金净值回撤的管理，根据净值波动情况会适当采取降低组合整体风险暴露，努力实现低回撤、稳增长的投资目标。","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1147097","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb049486e","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"一季度我们认为国内经济复苏程度好于过去两个季度，PMI指数、新订单与出口订单指数有明显向好的趋势，这种趋势向好与去年的经济数据较低基数有一定关系。我们认为现阶段仍处于经济短周期的弱复苏的过程，弱复苏会持续到今年下半年，随着时间的推移，弱复苏趋势会逐渐减弱。未来几个月内，美国经济数据的变化也会影响美联储的货币政策，美国暂缓加息说明美国经济状况没有预期的那么悲观，它会在一定程度上有助于改善国内经济的运行环境，会延长国内经济的复苏进程。但中国的经济复苏总体仍旧是结构性的，传统产业如房地产、消费及相关产业依旧总体处于周期下行趋势，且会影响国内A股权重股的走势，所以我们依旧认为2024年A股市场总体依旧会呈现平衡市的特征，只不过A股市场的盈利状况会好于2023年。回顾一季度，沪深300指数先跌后涨，季度总体涨幅3.1%，板块之间在一季度期间出现了分化。展望未来，在投资策略上我们认为：1、国内经济总体呈弱复苏趋势，二季度经济复苏程度相对一季度有所减弱，并延续到今年三季度；2、投资策略继续延续经济结构转型主线，以房地产、消费为代表的传统产业趋势逐渐向下，在估值方面如果不极具吸引力不做配置；3、权重股走势决定股指走势，权重股以传统产业为主，市场对权重股的预期决定股指的上升空间；4、以智能制造、AI为代表的新兴产业逐渐向上，但估值在一季度总体已有一定的恢复，成长股的估值优势有所减弱；5、二季度以后许多消费品的淡季逐渐到来，反过来会对此类股价产生一定的压制。总体看来，二季度市场将继续延续平衡市特征，资产配置上我们将回避较高热度板块，重视红利股的配置比重，努力实现稳增长、低回撤的投资管理目标。在投资运作上，我们继续坚持“以质为先、以价为重”的投资理念，并结合资产配置的三顺原则，即“顺周期、顺政策、顺行业”，在个股选择上遵循三低原则，即“低PE、低PB、低PEG”，我们在一季度对资产配置做了适当的调整，并将在二季度的投资运作上对过去的投资风格加以延续，在投资配置与个股选择上更加注重以下几个方面：1、继续重点关注上游石油、黄金、煤炭行业景气趋势，关注这类产业中龙头企业的低生产成本能力、低估值与高分红能力；2、中游制造业中的智能制造兴起是全球趋势，除了关注国内制造企业的全球竞争力之外，我们还注重上市公司的分红能力；3、看淡趋势逐渐向下的传统消费、房地产、下游基建所带动的产业等，如有配置则更加重视弱周期、高分红、低估值特征；低回撤、稳增长是本基金长期以来的运作目标，红利资产兼顾三低特征，且具有低回撤、稳增长的特征，所以我们加大红利资产的配置比重，在资产配置上继续坚持相对分散策略，只有在极具合理估值且兼顾合理成长性的特性下，才会适当增加相应成长类型资产的配置比重。","declarationDate":"2024-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.093Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1073312","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb049486d","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"2023年国内A股总体是个平衡市，虽然各类股指皆有不同程度的下跌，但沪深A股股票的中位数涨幅为3%。经过持续三年的熊市，2023年底A股的估值到了历史低位，市场情绪也悲观到了极点，市场持续下跌的状况将会有所改变，预计投资者的收益在2024年会好于2023年。我们需要注意国内经济的产业结构转型特征，放眼长远，传统产业在经济中的主导地位将会逐渐被新兴产业所替代，这个过程将会比较漫长，2023年则是这个演进过程的一部分。在这样的市场环境中做投资，一方面我们坚信价值投资具有永久的生命力，同时认为行业配置十分重要，即在周期中能够顺势而上的行业中多选择优质投资标的才会更有可能获得超额收益。在投资运作上，我们继续遵循“以质为先+以价为重+采取系统化分散和动态均衡来控制回撤”的投资模式。在资产配置方面，我们坚持三顺原则，即板块配置注重“顺周期、顺政策、顺行业”，看重宏观政策、经济周期、行业趋势等因素对配置资产价格的影响。同时，我们一贯注重基金净值回撤的管理，在净值大幅回撤时会适当采取降低组合整体风险暴露的方式，以减少投资者低位赎回的缺憾。在标的选择上，本基金注重投资标的的质价比的合意性，注重投资标的的“三低”特征，即关注低PE、低PB、低PEG标的特征。在综合考虑A股市场的整体风险收益特征的前提下，通过适当的分散配置策略与三低特征的选股策略来提升组合的投资收益。","declarationDate":"2024-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.090Z","mo":"展望2024年，经济的弱复苏趋势会延续到下半年，之后仍存在一定下行压力，产业结构调整特征与2023年大致一致，货币政策、财政政策全年继续总体保持宽松。2024年，我们继续坚持以质为先、以价为重核心选股策略，组合管理方式暂不做大的调整。我们对2024年市场的投资机会相对乐观，这种投资机会主要来自产业结构的调整，总体有如下展望：1、美国经济不会走向大的衰退，但会进入降息周期，有利于国内股市环境的改善。2、中美股指中前20大权重股存在很大的差异，A股权重股以传统产业为主，美股则以高科技产业为主，这导致中美股市走势既没有同步性，也没有可比性。3、权重股决定股指的走势与空间，A股股指总体继续呈平衡市特征，但总体投资收益预计会好于2023年。4、智能制造会引领产业结构转型。智能制造兴起是全球趋势，也是第四次工业革命的标志，国内企业在这个领域内具有优势。5、国内科技龙头企业在新技术领域的突破，会导致人工智能、通信等产业链中相关产业竞争格局逐渐发生改变。6、重点关注黄金，看好黄金价格上涨。同时也关注低生产成本的原油、煤炭生产企业。7、人口总量下行，房地产继续下行，其他传统消费、钢铁、基建等行业都会面临不同程度的下行压力。投资传统产业需要重视弱周期、高分红、低估值特征。8、产业结构调整决定投资组合收益呈现分化特征。行业配置决定投资收益的差异，受益产业结构转型的投资组合回报相对会更加出色。站在在现在这个时点，A股经过3年的调整，核心资产的估值已经处于便宜的位置。2024年A股投资要两手抓：按照“三顺”原则做资产配置，坚持“三低”策略选择个股。投资运作上我们继续坚持以质为先、以价为重核心选股策略，组合管理方式不做大的调整，确保投资风格的延续性。","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1055698","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb049486c","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"2023年A股市场总体呈现平衡市的特征，这与国内经济的周期特征有直接关系。现阶段国内经济结构面临再次转型，传统支柱产业如房地产与传统基建已周期性见顶，以结合AI技术为代表的智能制造新兴产业正在逐渐兴起。从长周期来看，现阶段国内经济增长潜力逐渐下降；从短周期来看，疫情管控结束后，国内经济开始进入扩张期，扩张趋势会延续到明年下半年。表现在企业盈利周期上，传统产业盈利增长下滑，而新兴产业盈利周期性改善，所以股票市场也会呈现结构性特征，不同行业之间的表现会存在很大的差异，这会导致基金业绩表现因资产配置的差异而存在很大的差异。回顾三季度，国内宏观经济与股票市场运行状况与我们在二季报中对未来展望的研判基本一致，尽管二季度经济数据有所低于预期，但短期数据的变化不影响经济周期的总体扩张趋势，鼓励科技创新、保持宽松的政策环境是中国政府促进经济复苏的优选项。7月政治局会议继续出台与落地一系列刺激政策，三季度经济数据出现了一定程度的改善，工业、消费以及进出口领域都出现一定的好转。我们认为短期经济数据改善主要来源于经济自身的修复，但一部分消费类行业的景气状况和疫情前相比还有一定差距。展望四季度及明年，我们认为政策积极发力是一个持续的过程，它对经济运行产生影响存在一定的时滞，在长期经济增长潜力下行的前提下，政策环境持续保持宽松十分必要。展望四季度，我们认为全球经济下行压力开始凸显，欧美央行货币政策紧缩态势放缓，但从实际经济运行状况来看，美国经济维持温和增长，表现会好于欧元区、英国和日本。三季度，国内科技企业在芯片领域取得突破，标志着中国高科技企业新的增长空间逐渐打开，全球经济下行与欧美对中国高科技领域的封锁对国内科技企业的影响越来越有限。我们在二季度报告中所指出，在每一轮经济周期中，在经济增速放缓的过程中，传统产业因产能过剩而使企业盈利能力下滑甚至会退出市场，此时开始孕育新的技术革命，人工智能在此背景下开始爆发，这会对各行各业都会产生深刻的影响。国内科技企业在芯片领域的突破意义重大，以华为为代表的高科技企业突破欧美国家的技术封锁，不仅为高科技企业拓展了新的增长空间，也为国内经济增长增添了新的亮点。在未来的投资布局上，我们继续坚持“以质为先、以价为重”的投资理念。在行业配置上遵循三顺原则，即“顺周期、顺政策、顺行业”；在个股选择上遵循三低原则，即“低PE、低PB、低PEG”。在投资过程的执行上，注重宏观层面的产业结构化调整趋势与个股选择上的“重质、重价”的多重验证，实现“三顺”、“三低”原则的有效结合，从而最大限度地追求投资策略的准确。四季度，本基金继续总体保持高权益仓位，组合管理方式暂不做大的调整。但在延续三季度资产配置原则的基础上的同时，我们也会根据行业结构性的变化会做适当的调整：1、我们认为国内高科技企业在芯片领域的突破会逐渐改变高科技领域的竞争格局，因此我们会关注华为产业链及其对相关产业的深刻影响，从而关注新的产业竞争格局下的投资机会；2、继续关注智能制造领域，我们将长期重视景气长期向上的智能制造细分赛道；3、随着全球经济下行压力凸显，欧美经济的增长放缓，美联储加息逐渐放松，继续关注黄金板块；4、在经济弱复苏的过程中，我们需对消费行业做结构化的评估，回避复苏低于预期，且不具估值优势的股票；5、对于传统产业，我们更加重视上市公司的分红能力，且投资标的在业绩基本面上具有逆势扩张的能力。2023年A股市场总体会呈现出平衡市的特征，考虑到当前经济处于一个结构化调整阶段，传统行业与新兴行业之间会呈现结构化的特征，因此在四季度的策略执行上，我们将遵循“三顺”、“三低”的投资原则，重点配置受益于经济弱复苏，且未来两年行业景气向上，个股具有估值优势，且具有一定成长性的投资标的，将是我们重点投资的标的。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.088Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=989704","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb049486b","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"今年以来，我们对A股市场所面临的经济环境有喜有忧：好的方面是随着去年底国内对疫情管控的放开，国内的经济在短周期内开始逐渐走向复苏，但总体会呈现出弱复苏的特征；悲观的方面是中国经济长期的增长潜力逐渐下降，影响经济增长的大的产业如房地产、基建等行业逐渐呈现景气向下的趋势，国内经济将面临长达约十年的结构性调整。海外市场随着欧美经济存在下半年以后开始出现回落的可能，国内经济的外部增长环境也会逐渐趋弱。尽管如此，海外市场对国内经济的弱复苏趋势影响有限，相比过去三年疫情管控对经济的影响，国内经济增长的内在环境已经有了很大的改善。我们认为2023年的国内股市总体将会是一个震荡市，回顾过去半年操作策略，我们继续遵循“以质为先+以价为重+采取系统化分散和动态均衡来控制回撤”的投资模式。同时，我们也加强基金净值回撤的管理，尝试增加风险管控策略，在净值大幅回撤时会适当采取降低组合整体风险暴露的方式，以减少投资者低位赎回的缺憾。在标的选择上，本基金注重投资标的的质价比的合意性，在综合考虑A股市场的整体风险收益特征的前提下，我们持续保持较高的权益仓位, 通过适当的分散配置策略与一贯坚持的选股策略来提升组合的投资收益。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.085Z","mo":"展望下半年，尽管国内二季度经济数据有所低于预期，这与疫情管控放开后经济活动在一季度集中释放有很大关系，下半年国内经济走向弱复苏趋势不会改变。国内经济大约每隔10年就会有一个结构性的调整。在新一轮经济结构调整的过程中，传统产业逐渐收缩，新的技术革命开始孕育，智能制造在此背景下开始爆发，这会对各行各业都会产生深刻的影响。欧美国家对国内企业在高科技领域的技术封锁是一把双刃剑，在一定时期内的确会给国内高科技企业发展造成一定困难，但同时把中国国内的市场空间留给了国内企业，为国内相关上市公司业绩的快速增长留下了空间。综上所述，我们对2023年下半年的投资机会相对比较乐观，我们继续坚持以质为先、以价为重核心选股策略，并继续保持高权益仓位，组合管理方式暂不做大的调整。在下半年的投资运作上，我们还将关注以下几个方面的投资机会：1、智能制造正在逐渐兴起，并成为第四次工业革命的核心动力，我们将重视景气长期向上的智能制造细分赛道；2、我们继续看好经过困境反转、销量逐渐回升，行业景气逐渐回升的商用车公司；3、在汽车零部件公司中，我们继续看好中国制造的全球转移，重视高成长低估值的汽车零部件公司的配置；4、我们认为随着欧美经济的增长放缓，美联储加息逐渐放松，黄金板块将有所受益；5、欧美对中国大陆企业在芯片领域的封锁，也会为国内半导体企业的发展留下巨大的市场空间，我们对于产业景气周期有可能触底回升的半导体板块也有可能予以布局；6、在经济弱复苏的过程中，我们还会重视受益弱复苏场景下的有品牌、低估值消费类股票。","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=965384","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb049486a","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"一、经济及金融概况：1. 我们对全球形势的长期观点持续保持谨慎不再赘述，近期的边际变动因素可谓有喜有忧，乐观的方面来自全球疫情对经济的冲击大幅减弱、国际地缘冲突未见进一步激化，以生成式人工智能AIGC为代表的新一轮生产工具革命在多个应用层获得惊人的突破，有望驱动社会效率大幅提升、引领新一轮科技生产力革命；不利的方面来自传统以美元为主导的国际金融体系的固有脆弱性在美联储持续加息后开始在多个层面产生危险的“冰面断裂声”，不但利率环境的巨幅波动已经引发多家商业银行倒闭及大型金融机构爆雷被收购等金融危机的前兆，而且俄乌冲突以来传统国际金融系统出现“武器化”的特征，叠加贸易金融逆全球化的风潮，还推动着全球金融资产大流动、货币体系进入重新寻锚的动荡之旅。2. 中国和海外经济周期交错：海外通胀持续高位，美联储在2023年初连续加息后开始面临压制通胀粘性和保持金融市场稳定的两难取舍境地、资本市场甚至开始预期2023年下半年美国将转入降息。欧洲经济先行指标已然回落，2023年可能出现衰退，但是否会带来主要央行货币政策转向仍需观察。但国内的节奏明显不同，在疫情的大范围消退和宽松货币的加持下，春节后出现一轮快速的经济复苏，不过，随着因疫情积攒的消费需求释放和出口的压力显现，最新一期的复苏指标开始出现放缓态势。二、股票市场展望及操作策略1. 操作策略回顾：1) 回顾本人负责嘉选基金以来的投资策略，可以概括成“以质为先+以价为重+采取系统化分散和动态均衡来控制回撤”，此模式预计将长期稳定。考虑到基金净值回撤可能对持有者的体验带来扰动，进而可能造成投资者低位赎回的遗憾，本基金已尝试增加风险管控策略，在净值大幅回撤时会适当采取降低组合整体风险暴露的方式。2) 本基金在能找到未来1-2年质价比合意的证券前提下，将持续保持较高的权益仓位，一季度在宏观、疫情和国际事件变动等高维度变量边际改善的情况下，继续保持了高权益仓位、组合管理方式未发生重大变化。2. 对市场的看法：1) 如我们在2022年四季度和年度策略中所述，“我们坚定认为，中国未来政策的主轴中，在发展和安全并重的背景下，经济建设和市场化依然是发展的重心，……，我们持续看好中国经济的韧性和中国资产在全球的吸引力提升”。“我们预计2023年稳增长将再度成为政策主题，乐观场景下，压制资本市场的美联储加息强行军进入尾声，国内支持经济发展的措施更加有力，特别是国家层面将持续推出社会各界投资发展信心的系列举措，在政府与市场、国企与民企、安全与发展、创新发展与共同富裕等核心关切上凝聚共识、重建信任。资本市场将有可能迎来悲观预期大幅修复”。我们欣然看到，新一届政府明确发出了“鼓励和支持民营经济、大力提振市场信心”的信号，一季度的延续减税、积极的信贷投放和下调准备金率政策也体现了呵护经济的态势，预计后续还有系列发展经济的举措将推出。2) 总体来看，一季度由于处在政府换届和财报业绩尚未披露的真空期，资本市场更多关注短期指标，在热点频繁切换中轮动向上，其中，外资持续大额流入验证了我们对“中国资产在全球吸引力提升”的判断。基于对整体投资环境的信心增强，我们小幅增加了港股中低估值股票的仓位，并在重点股票的集中度上有小幅提升。3. 未来操作策略：1) 我们倾向于在市场信心与业绩逐渐修复的预期下，未来的市场机会无论价值还是成长都有机会，考虑到二季度是上市公司密集披露年报和一季报的时期，从经济复苏和中长期赛道中挖掘真正有业绩和持续景气的个股就更为重要。2) 在行业和投资主题方面，我们会秉承一贯的相对均衡原则，在以下方向（包括但不限于）耐心寻找符合投资体系的标的：a.  因3月份合资燃油车大降价冲击导致股价持续调整的乘用车板块中，有被错杀的高成长低估值汽车零配件公司；b.  摆脱了22年的多重利空压制、1季度销售景气、且将进入行业销量连续数年回升通道的困境反转型商用车公司；c.  受益于央行持续购金和全球金融体系中长期换锚、以及美联储加息边际放松等共同推动的黄金板块；尤其关注其中低成本、有量增逻辑、受到产业资本认可的投资标的；d.  适当提前布局有可能在二三季度迎来产业周期触底回升的TMT方向细分赛道；对于潜在可能受益于AIGC驱动的大模型开发和算力投资方向，我们认可其长期产业价值，对其中的部分低估值标的也在开展研究；e.  受益于疫后复苏和线下出行场景的低估值消费属性股票；f.  受益于区域经济复苏、极低估值和高资产质量的银行股；g.  其他我们能从财务和估值角度挖掘到的高财务质量和盈利能力、低估值、高股息率的个股。三、下一阶段我们密切关注下列风险：1) 美元、日元流动性超预期紧缩，或全球金融市场动荡对中国股票的影响。2) 外需下滑和地产低迷对经济冲击超预期、经济刺激政策大幅低于预期。3) 对经济发展模式和增长信心的建立需要一个较长的过程，企业投资意愿下降超预期。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.082Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=882923","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494869","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"嘉选基金自2018年成立以来，在严格遵守产品契约、按照基金经理多年打造的投资体系运作的同时，也十分重视以季报和年报的方式与投资者交流，除认真撰写季报外（观点多在千字以上），还于2021基金年报中，以数千字篇幅详细汇报了嘉选基金管理人的投资体系。时届2022年，我们认为嘉选投资体系总体保持稳定（仅新增了对最大回撤的控制目标）。为免投资者检索过往年报之烦，特在此重述本基金的投资体系，强烈建议关注嘉选的投资人完整阅读。此外，鉴于本基金投资特色之一为财务审计技能的综合运用，在此也通过举例的方式对财务选股进行专题介绍。一、基金管理人的投资理念：1. 基金从哪里赚钱？我们认为基金的收益来源主要有以下方面，1）分享企业价值创造的钱：基金作为金融股东通过出资和承担各种风险,合理分享优秀被投企业所创造的产业和社会价值。我们最重视的就是这部分收益,收益风险分配合理、持续性好而且空间巨大。2）赚中长期利率下行的钱：通常认为,市场利率下行有助于证券资产价格上涨。我们认为在未来10-20年,国内经济增速总体呈下降态势,参考多国历史,国内利率也将随着人口和工业化越过峰值而进入中长期下行通道、从而推动股票价格提升。需要说明的是,利率下行推动的股价上涨这部分收益在中长期视角下确定性较大,但短期可能随货币政策和市场情绪出现较大波动。3）赚交易对手的钱：中国资本市场散户参与度较高、机构研究水平差异较大，市场机制还不够完善,容易出现价格扭曲的情况,而这种扭曲在一定时间内会回归合理。当前国情下，更专业严谨的基金管理人有可能凭借先进的投资体系获得超额收益。不过，随着金融市场的日渐成熟和专业机构的占比提升,这部分收益会趋于下降。2. 股价的核心决定因素是什么？股票价值往往是一个区间,常用的一种表达方式是P(股价)=EPS(每股盈利)*PE（市盈率倍数）,其中隐含了“成长、价值和品质”3个维度。成长股的典型投资逻辑之一是探寻产业趋势和景气，高成长预期下估值可能在业绩兑现前就完成提升。而价值股的典型投资逻辑往往是寻找相对低的估值，与现金流贴现或PB-ROE体系计算的公允价值相比较,等待周期循环或估值修复带来的股价回升。而品质这个维度是相对来讲比较艺术的方面，其中很重要的一点是对未来成长或价值修复在能见度或确定性上的看法。我们认为成长投资和价值投资的逻辑都有合理性,关键是与基金管理人的能力圈和资源适配,且都需要匹配以完善的投资流程和纪律。二、嘉选基金的投资方法论是什么？中外投资流派林林总总,我们认为其中并无高下之别,都是在具体的股市实践中力图把握股价的运动规律——“求是”。我们认可和偏好的方法论是基本面投资（包含价值投资和成长投资、阶段性以成长投资略多）,同时非常重视运用高效的信息手段来辅助决策。我们认为基本面投资立足于可把握、可验证的数据与逻辑,投资者在利用相对客观的信息总结商业和金融规律后,能“知其然”、且“知其所以然”,进一步的用这些规律去“知然后”——预测业绩和股价。这种方法体系容易理解与复制、而且从研究角度讲有时间的复利,与基金管理人的能力圈和个性舒适度较为匹配。特别需要指出的是,本基金积极采取信息科技手段,在IT部门的大力支持下开发了多种投资模型和程序,从信息的获取、处理、转化、监控等各方面大幅提升了研究和投资效率。三、嘉选基金的风险管理策略是什么？——可以概括为“质价比均衡——以质为先、以价为重、多元均衡”：1. 基金经理对风险的认知、内心风险偏好和投资哲学是风险管理的前提。1) 首先，我们对市场始终保持敬畏，慎言预测市场，不押注单一风格、避免过高的行业和个股集中度。中国证券市场的风格变化较快，股票数量众多跟踪难度较大，基金经理认为对市场的近期预测和把握风格切换难度很高,希望自己的投资组合比较均衡,不依赖单一风格与主题，警惕交易热度，宁可错过也少追看不懂的热点,尽可能赚安心的钱,力求适应多种风格的投资环境。2) 其次，嘉选基金以持有人利益为优先，作为面向大众的公募基金产品，基金经理奉行谨慎的风险偏好，尽可能避免由于相对收益的排名压力而使得组合面对不合理的风险暴露，致力于在较低回撤的基础上提供一只持仓体验良好的产品。有统计表明，中国的基金投资人实际持有收益和所投基金净值涨幅的偏离度很大，而其中很大原因来自持有人对基金下跌的容忍度不高，过早卖出。我们充分理解投资者对净值下跌的厌恶,希望控制好回撤使得持有人保持对产品的信心，最终拿得住，使得持有收益与基金净值同步。当然，嘉选基金的混合基金产品特性也为控制风险提供了相对可行的条件（例如：权益仓位的下限可以低至35%）。3) 再次，基金经理认为风险的主要来源是错误的选股，希望赚取的是正当可持续、看得懂的收益。基金管理人秉持做社会良善资本的理念，在选择企业的第一条标准就是考察企业是否合理地创造社会价值。我们选择股票时回避商业价值观和商业模式扭曲、品行有劣迹的管理层，持股力图与基金经理的研究深度和投资经验相匹配。2. 在具体风控策略上，嘉选一直采取的是多层次控制风险、动态均衡的做法，主要包括：1) 多层次分散：基金管理人力图避免过高的市场/风格/行业/个股集中度，以适度分散来避免个体事件对净值带来重大冲击，同时也避免个股仓位太高后一旦遇到逆风会影响到投资心态。从嘉选的过往持仓来看，投资资产分散在A股、港股、可转债3大方向，通常情况下，嘉选在单一行业板块(或投资主题逻辑)上的仓位不超过15%，超过0.3%以上的证券数量在30只以上，同时超过6%的证券数量很有限。在组合的选股风格方面也比较综合，包含大小市值、价值和成长等不同风格。2) 个股选择以质为先、价为重，重视个股的财务排雷与交叉验证。基金经理有十多年的专业财务审计经验,有上市公司的管理工作背景，在海外市场也有多年个股做空的投资实践，因此非常强调对重仓股的初始财务排雷分析和产业信息交叉验证。3) 对所持证券组合的风险收益指标实施量化和动态均衡的策略，会根据股价波动动态调整持仓，力求将持仓组合保持在良好的质价比区段。四、本基金的典型投资做法：1. 确定大类资产仓位（特别是股票仓位择时）。基金管理人借鉴业内优秀资管机构的大类资产决策体系，在定期评估宏观、政策、资金面、估值、技术面等维度信息(含预测)的基础上，对大类资产特别是权益资产的仓位进行决策。在嘉选自2019年9月24日由本人独立管理以来，在整体看好中长期权益市场机会、且能挑选出满意的预期回报率的投资标的前提下，本基金大多数时间保持70%以上的权益资产仓位且相对稳定（适度配置港股通资产），同时以银行存款和利率债为主要流动性工具，未进行期货衍生品投资，未进行可转债之外的信用债投资。2. 流程化选股和动态构建组合——关键字：排雷、回报率、上下比、催化剂、置信度。1) 遴选合意个股构成股票池：首先对拟投资股票进行负面指标筛查(排雷)，重点是通过案头分析对财务指标和公司治理进行评估。然后我们围绕投资标的搜集资讯，形成有置信度的看法，对其未来1-5年的前景进行评估并构建相应的业务和财务模型，尝试给出1-3年后该公司的业绩构成和发展前景，并选择相匹配的估值体系和合理的估值水平，确定持有期末的公允市场价值，并以该价值作为潜在退出价位计算相对于现价的持有回报率（IRR）。与此同时，我们基于谨慎场景的参数匡算该股票安全价位，计算出该股票的上下比——上下比=(公允价值-当前股价）/（当前股价-安全价位)。通常情况下，我们期望单一投资机会都具有15%以上的年化预期回报率和高于2倍的上下比(强周期行业或难以把握的投资标的要求的上下比往往更高)。2) 合意买入和分级建仓：我们以研究能把握的未来估值体系和估值参数为股票的定价核心，在未来1-2年预期年化投资回报率（IRR）合意且投资环境有利时启动买入，不追求买在最低点，不在意历史成本和过往涨跌幅。根据对投资机会的评级，通常会从0.3%(观察仓)-1%-3%-6%及以上(重仓)分档建仓。在以上选出的个股备选库中，结合总体仓位、期望的组合风格、单一行业和个股仓位的上限等角度，共同形成当下的持仓组合。3) 动态评估和卖出：我们定期评估持有的全部股票，运用回报率和上下比指标（当然并非仅仅这些机械的指标）、结合研究置信度、标的稀缺性、近期催化剂等因素综合排序和交易调整，力图使持仓组合的整体预期回报率和上下比保持在合意的区间。关于股票卖出，我们的典型原则为：如果持有的股票上涨导致预期回报率下跌，会在股票达到预期收益范围即开始减仓，不追求卖在最高点；出现对基本面造成重大负面影响信息、或发现研究假设错误的情况下会选择卖出；在发现更有吸引力和置信度的股票后，可能由于比较的原因减持相对吸引力下降的股票。3. 在2022年，市场遭遇了整体较大回撤和大幅波动，嘉选相应调整原有的投资策略，将控制最大回撤作为重要的管理目标之一：在2022年，权益市场遭受了较大下跌，在熊市氛围内，考虑到有众多难以把握的高维宏观变量形成了对资本市场的系统性冲击（如俄乌战争及其引发的通胀和新兴市场的资金流出、美联储超市场预期的激进加息、新冠疫情在国内的大幅扩散、国内地产和防疫政策的快速调整等），而这些变量的可预测性较低，本基金尽管一直高度重视低估值和强财务质量的选股策略，但仍然遭到了市场下跌的冲击，因此，从保护投资者体验出发，尝试在原有的投资体系中增加对最大回撤指标的管理权重（这一目标有时候会与价值投资的越低机会收益越大有时候是矛盾的），这种做法在市场低迷的时候可能引发减仓、比如在港股大跌的时候大幅降低了港股仓位，在将本基金历史最大回撤控制在30%以内的同时，也导致部分丧失了22年4季度市场反弹的机会，带来鱼和熊掌不可兼得之憾。五、财务选股示例专题：鉴于本基金的一大特色为深度运用多年财务审计经验选股，在此尝试对如何深度运用财务指标防守（系统化排雷）和进攻（筛选高成长标的）做示例性阐述，限于篇幅，涉及专业术语不一一注释，还请见谅。1. 财务防守案例——流程化选股的起点是基于财报的排雷分析，“未虑胜、先虑败”，“君子不立危墙之下”。下面以看似最简单的报表科目“货币资金”为例，分享我们做排雷分析时的一部分做法。1) 针对货币科目，基本思想为四性分析——安全性（存在性）、流动性（受限性）、合理性、环境属性。2) 现金是否存在？——利用损益表的财务利息收入/期初期末货币资金时点余额，计算货币资金的年化收益率，如明显偏低（如0.5%以下），要留意公司在报表时点“现金一日游”的风险。因此，还建议同时对金融投资类的科目同步做收益率分析，如金融资产的收益率畸高，不排除是公司在临近财报日将金融投资转换成货币资金。3) 是否财务利息和汇兑损益外的手续费异常？——现代金融业务不断丰富，有些银行会配合企业报表的粉饰需求推出创新业务，因此支付给金融机构的异常费用需要警惕。比如，上市公司可能通过协议变相承担经销商或供应商的融资成本，来实现对应收应付账款的调控，进而改善自身的现金流。4) 是否受限？——财务中报和年报通常会专题披露货币资金的受限情况，遇到季报，我们会首先评估现金流量表中现金及等价物的期末余额是否出现明显小于期末货币现金的情况，同时我们会计算受限现金与应付票据的比例，并将该指标与同业比对。企业有受限现金的一大可能是开立银行票据存入保证金，通常资信越好的企业需缴存的保证金比例越低。受限资金/货币资金或受限资金/应付票据的比例过高、辅之以公司的金融借款资金利率偏高，纵使公司账面有大额现金，也需合理怀疑公司的账面存款被用于融资担保、且在开户行眼中并非高信用企业的情况。5) 现金的运用是否合理？a.  金融业务的合理性：是否高存高贷、高借低存、长期低存？——需比对公司的存贷规模、有息负债借款成本和货币资金收益率、金融投资收益率。b.  现金与主业的比例是否合理？——常用的分析指标有现金偿付能力分析、现金周转率分析、销售收现率、采购付现率、资本开支付现率、投资收益收现率、交易中使用现金与票据的比例是否异常等。我们偏好使用的现金偿付能力，是指账面现金加上强流动性的资产（如应收票据、交易性金融资产）是否能满足短期“刚性”负债(特指应付票据、短期借款、短期债券、应付工资、应付税金)等。6) 环境属性是否高风险？——这部分分析可分为会计环境、审计环境、公司治理环境等，需要综合经验判断。以会计环境分析为例，需要评估是否有企业CFO频繁变动或空降有金融监管或金融机构背景的财技高手、在高管中对财务高管支付的薪酬水平明显高于财务在企业业务中的战略重要性、企业或企业集团参股金融机构等敏感情况。在审计环境评估中，需要考虑年报是否有带说明段、出具时点比往年异常延迟、审计费跳升、审计事务所及签字会计师频繁变动、新聘审计事务所声望明显低于前任等。2. 财务进攻案例——通常认为，财会指标是企业经营情况的滞后反应，除投资届常见的预收账款等指标外，我们在多年实践中系统提炼出了财务指标的一系列“前瞻”运用场景，用来挖掘业绩进入高速释放期的高成长股票。我们试举一例如下：1) 典型实业背景：通常，一家盈利较好的企业在当下产能利用率较高、经营供不应求且前景持续看好时，才会考虑大规模扩产，而常规的扩产从立项投标拿地、完成基建、购置设备、调试点火试运行和产能利用率爬坡，到财务业绩释放，大致需要1-3年时期。2) 为此，我们用自创的“扩建率”指标，配合大量辅助财务指标，筛选进入产能跳升+利润高速释放期的公司。a.  我们原创指标“扩建率”，令其等于在建工程加工程物资/2年前固定资产和无形资产原值。b.  我们优选扩建率大于100%、且最新1期在建工程环比下降、固定资产原值大幅上升（意味着设备安装结束临近投产）的公司。特别提示，通常该指标不计入办公住房和投资性房地产。c.  该指标建议配合企业近期的财务指标出现景气度向好的系列征兆：包括但不限于企业毛利率提升、销售收现率改善、销售和生产人员增加、营业税金及附加/营业收入下降（这个指标可侧面验证企业的设备进项税大幅增加和为了备产进行原材料采购）。3) 实务中，由于资本市场容易以过往年份的盈利增速做PE市盈率分析，且预测时偏于简单线性外推，因此，可能低估一类过去成长性不强、但近期有大额产能投放和强劲市场需求的公司。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.078Z","mo":"一、嘉选基金对市场的看法：1. 回顾2022年的股市，除煤炭等少数行业外，多数板块和股票跌幅不小，堪称系统性熊市。嘉选对市场的系统性风险认知不足，对突发事件的应对不够迅速，没能在大类资产配置方面做好降仓的决策，而是基于看好中长期权益市场机会的思路坚持高仓位运行，过度自信所持股票的低估值防守能力，加上一直秉持板块均衡的风格，因此整体净值走势和主要指数一致，给投资者带来了不好的体验，在此深表歉意。2. 本次市场大跌，其发生背景是在流动性较为宽松和政策总体呵护的基调下，这是历次熊市中是不多见的。本次驱动股市下跌的核心原因，除了全球通胀进入40年高位，美国就业等经济数据强劲，导致美联储货币政策转向激进加息外，我们猜想更重要的原因在于国内防疫态势及由此引发的市场参与者的“国运焦虑”（风险偏好）。夹杂其间的，还有国际资金流动对国内市场的边际影响越来越高。3. 我们坚定认为，中国未来政策的主轴中，在发展和安全并重的背景下，经济建设和市场化依然是发展的重心；同时，国家安全这一主题的战略性提升将保障国内发展环境的长期稳定性，而全球新一轮科技竞争背景下，中国在科技领域的多年卧薪尝胆和新一代举国科创体制的推出，有望激发新一轮科创兴国热潮。决策层在前瞻性看到“百年变局”的关键论断下，持续推进科创强基、脱虚就实、自主安全，这一战略和路径我们认为是符合历史特征的，我们持续看好中国经济的韧性和中国资产在全球的吸引力提升。4. 展望2023年及今后一段时间，在2022年困扰投资者的几大宏观变量多数均获得改善（疫情及防控、突发热战、全球流动性大幅收紧、某些行业的整顿等），且国内和香港股市的估值已经体现了市场情绪的过度悲观，市场表现值得更加乐观。我们预计2023年稳增长将再度成为政策主题，乐观场景下，压制资本市场的美联储加息强行军在2023年下半年放缓，国内在春节以来的疫后复苏势头较好、支持经济发展的中长期措施更加有力，特别是国家层面将持续推出凝聚社会各界投资发展信心的系列举措，在政府与市场、国企与民企、安全与发展、创新发展与共同富裕等核心关切上凝聚共识、重建信任。资本市场将有可能迎来悲观预期大幅修复、呈现“基本面复苏逐级向上、尽管宽松流动性逐渐小幅收紧、但社会信心和风险偏好可能进入中长期改善通道”的震荡向上格局。二、未来操作策略：1. 我们倾向于在市场信心与业绩逐渐修复的预期下，经济的增长速度重新得到重视，而高质量的成色继续提升，未来的市场机会无论价值还是成长都有机会，考虑到大量的成长板块概念已经在过去几年得到发掘，未来个股的阿尔法属性对投资的意义更为突出，强业绩、低估值、可多维验证等因素始终是我们的选股偏好。2. 在行业和投资主题方面，我们会重点关注但不限于下列方向：1) 电动车：尽管新能源车的增速由于渗透率快速提高，在2023年可能相比2022明显放缓，但在特定的细分方向（如混动方向、复合集流体电池等），我们仍然挖掘到有订单和产能高速放量的低估值国产零部件企业；这些企业靠先进的生产工艺技术和成本控制在产业中获得了显著优势和主机厂认可，大量新建产能即将进入释放期，未来1-2年有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。2) 处于困境反转的商用车及其上下游：以重卡为代表的商用车在2022年经历了疫情冲击运需、高油价、去库存、上期政策高基数等多元叠加的至暗时刻，年销售量达到多年低点，我们认为，该行业未来几年将迎来经济总量复苏、更新率向均值逐级修复、政策加速提升更新率和新部件应用、中国车企海外竞争力持续提升、头部车企在寒冬期苦炼内功优化成本等多因素共振下带来的利润提升。3) 受益于经济总量回升、风险资产比例较低、拨备覆盖充足、估值低且分红吸引的所在经济区位较好的银行；4) 受益于国家重视安全主题和地缘冲突风险、受疫情和经济衰退影响小、业务持续高景气，且迎来国企改革（包括资产注入）双轮驱动的军工。5) 某些特定的上游资源品和传统能源运输和开采服务行业，受益于经济总量需求提升和过往长期资本开支不足、进入较长周期的景气度回升阶段。6) 受益于全球AI投资加速和国家数字经济战略扶持的计算机行业、和下半年可能进入行业复苏周期的消费电子。必须承认TMT尚未成为我们的优势能力圈，但对此方向我们会高度重视，持续学习。7) 估值处于低位、受益于特定下游复苏和上游回落的中游行业，如新材料、能源装备制造业等。8) 受益于电价改革和风光水储配套发展、具有强现金流和高分红的水电公司。三、下一阶段我们密切关注下列风险：1) 俄乌战争加剧及中国周边的地缘冲突，可能引发的潜在制裁和中外对抗。2) 全球通胀持续高位、美元、日元流动性持续收缩，或给全球金融市场带来较大变动，尤其关注海外资本进出对中国股票的影响。3) 市场对经济刺激和政府保增长的预期过高、而外需下滑和地产低迷对经济冲击超预期。4) 对经济发展模式和增长信心的建立需要一个较长的过程，企业投资意愿下降超预期。5) 某些过去几年热门的抱团行业，进入概念效应褪色、产能快速投放带来的竞争加剧和利润下降。","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=871150","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494868","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"一、经济及金融概况：(一)我们对全球形势的长期观点连续多年保持谨慎，且近期出现了不确定性增加的趋势。在经济周期和债务始终处在较脆弱的结构基础上，全球治理失序、通胀引发金融周期趋紧、国家间冲突及供应链重组、疫情、能源转型和气候灾害等因素叠加，加大了全球经贸成本，持续压制经济增长。尽管新冠疫情对世界经济的冲击在大幅下降，但全球经济从滞胀走向衰退的忧虑却日益加重。(二)疫情和战争导致中外经济周期明显错位：海外市场通胀持续走高，美联储政策导向为追赶式收紧，市场已经前瞻到2023年可能出现衰退风险，发达国家股市受此影响也出现较大幅度调整。但国内的忧虑重点明显不同，在坚持动态清零的抗疫模式、保持战略定力和不大水漫灌的托而不举的政策取向下，国内经济受到防疫和地产周期下行的双重影响，叠加出口和中美冲突的前景转负面，目前处在信心不足靠宽松货币和财政基建勉强支撑的弱复苏状态，企业经营素质和民间投资预期偏悲观。股市从2季度反弹后再度大幅下跌，港股市场尤其港股通创下多年新低。二、股票市场展望及操作策略(一)操作策略回顾：1.本基金在能找到未来1-2年质价比合意的证券前提下，持续保持较高的权益仓位，鉴于对宏观前景的阶段性谨慎，本季度基金小幅下调了权益仓位。2.本基金的核心投资策略可以概括成“以质为先+以价为重+采取系统化分散和动态均衡来控制回撤”，此模式预计将长期稳定。考虑到基金净值回撤可能对持有者的体验带来扰动进而可能造成低位赎回的遗憾，本基金在调整风险管控策略，在净值大幅回撤后将针对性加强风险管理。3.本基金在二季度由于持有较大比例的低估值中游成长性资产，在7月-8月财报披露期净值明显上扬跑赢基准，但9月来受到通胀上行和美联储超预期加息的影响，引发中游资产在滞胀背景下两头受压的忧虑，加之持仓的低估值港股资产仍然出现较大幅度下跌，明显拖累了业绩表现，低估值策略在此阶段未能体现出防守的作用，值得深刻检讨。(二)对市场的看法：回顾3季度股市的转折，本次大跌大涨比较罕见的背景是流动性宽松和政策呵护的基调，其实自2021年末以来都未明显改变，驱动股市涨跌的核心变量在于美国经济数据驱动下的联储货币政策取向，更重要的可能在于国内防疫态势和由此引发的市场参与者的“国运焦虑”（风险偏好）。我们坚定认为，中国未来政策的主轴中，在发展和安全并重的背景下，经济建设和市场化依然是发展的重心；同时，国家安全这一主题的战略性提升将保障国内发展环境的长期稳定性。决策层在前瞻性看到“百年变局”的关键论断下，持续推进科创强基、脱虚就实、自主安全，这一战略和路径我们认为是符合历史特征的，我们持续看好中国经济的韧性和中国资产在全球的吸引力提升。(三)未来操作策略：1.我们认为未来一段时间，国内政策和经济面临的不确定性较大，但由于股市的估值已经体现了市场情绪的过度悲观，市场表现值得期待。基于目前信息，我们预计二十大之后稳增长将再度成为政策主题，乐观场景下，压制资本市场的美联储加息强行军进入尾声，国内支持经济发展的措施更加有力，资本市场将有可能迎来悲观预期大幅修复，呈现“宽松流动性小幅收紧、但政策预期大幅改善、三季报整体不错、四季度边际复苏”的格局。低估值、强业绩，符合中期国家发展与安全主题的公司在此阶段会有超额收益。2.我们倾向于认为未来的市场机会更加均衡，个股的阿尔法属性对投资的意义更为突出：1)持续看好估值处于低位、受益于特定下游复苏和上游回落的中游行业，如新材料、汽车、能源装备制造业等；2)看好部分有望穿越养殖业低谷的低成本养殖龙头公司，其转债下跌风险有限，且转股溢价率并不高；3)看好受疫情和经济衰退影响小的高景气和国企改革双轮驱动的军工；4)部分低成本能源企业、部分长期高景气行业的上游资源型公司、以及部分强现金流高分红的资产运营型公司依然具有良好的性价比；5)受益于基建实物投资加速、具有战略性地位的重点区域上市公司（如新疆具有优质煤炭基地和国际合作潜力）；6)受益于宽信用和稳增长、所处经济区域发展良好、估值低位、资产质量可控、财报业绩增长良好的区域银行。三、下一阶段我们密切关注下列风险：(一)国内政策对支持实业发展的力度低于预期、企业的投资意愿下降超预期；(二)美元、日元流动性收缩，或给全球金融市场带来较大变动,尤其关注海外资本进出对中国股票的影响；(三)国内当下非常宽松的流动性窗口也可能在4季度趋于收紧——需警惕4季度猪价和油价共同推动CPI超过3%的政策指导线后，在经济修复较快的情况下，不排除触发宽松政策转向；(四)我国仍坚持动态清零方针而疫情仍然可能有起伏；(五)战争、疫情带来的全球供应冲击，叠加各国能源转型，可能带来通胀持续上行的风险；(六)政府刺激经济的同时并未大幅放松对经济增长的品质要求；传统基建和地产的复苏可能低于预期；(七)年末资金链季节性紧张，引发房地产建筑业等相关行业的信用爆雷。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.074Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=806081","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494867","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"我们对全球形势的长期观点连续多年保持谨慎，经济周期和债务结构始终处在较脆弱的态势中，新冠疫情、通胀、地缘冲突和供应链重组等加大了经贸成本，压制经济增长，尽管新冠疫情对世界经济的冲击在逐渐淡化，但2022年年初爆发的俄乌冲突和随后引起的大宗商品价格波动和逆全球化加速，以及美联储坚定加息收紧之前过度宽松的流动性，导致全球经济衰退信号隐现，滞胀和衰退的前景交织不清。疫情导致中外经济周期明显错位：海外市场通胀持续走高，政策导向为追赶式收紧，市场已经前瞻到2023年可能出现衰退风险，发达国家股市受此影响也出现较大幅度调整。但国内形势明显不同，3月份前后上海等多地爆发疫情，在动态清零的抗疫模式下，国内经济尤其长三角经济受到疫情重大影响，经历了“疫情周期”，目前处在低位回升状态。股市上半年也出现大幅波动。本基金在能找到未来1-2年质价比合意的证券前提下，持续保持较高的权益仓位，核心投资策略可以概括成“以质为先+以价为重+采取系统化分散和动态均衡来控制回撤”。本基金在一季度由于仓位较高和持有较大比例的中游资产，受到资本市场调整和通胀压制中游企业利润的较大影响，在二季度后期大宗市场涨幅较大和香港市场受资金冲击减小的背景下，认为部分中游标的具有较高的性价比且盈利前景趋于好转，适当将部分上游配置转向中游及下游，重点增加了汽车、养殖、港股的比例。对市场的看法：回顾上半年股市的“V”型转折，一季度多重利空的压力集中叠加实属小概率事件，而本次大跌大涨比较罕见的背景是流动性宽松和政策呵护的基调其实自2021年末以来都未明显改变，驱动股市涨跌的核心变量有可能在于国内防疫态势和由此引发的市场参与者的“国运焦虑”（风险偏好）。我们坚定认为，中国未来政策的主轴依然会是以经济建设和市场化为中心,以科创强国脱虚就实为内在品质，以共同富裕民生为本作为施政宗旨，我们持续看好中国经济的韧性和中国资产在全球的吸引力提升。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.071Z","mo":"我们认为未来一段时间，国内经济有可能处在经济修复加速、流动性仍然阶段性宽松的阶段。整体投资机会虽然不如2季度但仍相对较好。基于目前信息，我们预计4季度前稳增长仍然是政策主题，资本市场将呈现“基本面追赶宽松流动性和政策预期”的格局。不过，上涨后的估值水平降低了这种机会的吸引力。我们认为，经过受到疫情冲击的中报业绩坑后，股票的基本面和估值需要一定程度的再平衡，而低估值、强业绩的公司在此阶段会有超额收益。我们倾向于认为未来2个季度的市场机会更加均衡，个股的阿尔法属性对投资的意义更为突出：1.在通胀处于高位易跌难涨的基础场景预期下，我们相对更看好受益于特定下游复苏和上游回落的中游行业，如新材料、汽车、能源装备制造业等；2.看好受疫情和经济衰退影响小的高景气和国企改革双轮驱动的军工；3.受益于宽信用和稳增长、所处经济区域发展良好、估值低位、资产质量可控、中报业绩增长良好的区域银行；4.部分低成本能源企业、部分长期高景气行业的上游资源型公司依然具有良好的性价比；5.看好部分有望穿越养殖业低谷的低成本养殖龙头公司，其转债下跌风险有限，且转股溢价率并不高；6.关注到部分消费电子和半导体的龙头公司有望受益于新能源汽车行业的拉动而正在拓展第二曲线，但市场对此还未予充分认识。下一阶段我们密切关注下列风险：1.我国仍坚持动态清零方针而疫情仍然可能有起伏；2.美元、日元流动性收缩，或给全球金融市场带来较大变动，尤其关注海外资本进出对中国股票的影响；3.战争、疫情带来的全球供应冲击，叠加各国能源转型，可能带来通胀持续上行的风险；4.政府刺激经济的同时并未大幅放松对经济增长的品质要求；传统基建和地产的复苏可能低于预期；5.国内当下非常宽松的流动性窗口也可能在4季度趋于收紧——需警惕3季度猪价和油价共同推动CPI超过3%的政策指导线后，在经济修复较快的情况下，不排除触发宽松政策转向。","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=787404","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494866","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"一、经济及金融概况：1. 我们对全球形势的长期观点依然谨慎，全球金融环境总量趋紧且冲突不断，且近期随着俄乌冲突爆发、美联储加快收紧流动性、中国疫情多点爆发等，有进入滞涨和动荡加剧情景的不利趋势。国内宏观形势处于“周期下行+预期放松但进度低于预期+叠加疫情冲击”的态势。2. 2月突然爆发的俄乌冲突以及随后发生的制裁和国家间对峙，尽管其目前演变走势尚不明朗，但意义将影响深远，预计将深刻改变全球格局。我们预计该事件不仅仅是从全球物流贸易的角度引发通胀担忧（涉事国家在全球能源、粮食、矿物、军事等领域有较大影响），还可能导致全球化的“互信和互依”基础出现撕裂，对全球政治、经济、供应链、金融体系带来长期的深远影响。3. 随着美国通胀高位坚挺和失业率改善，美联储正加速流动性收紧的进程，可能引发金融市场的波动加剧(尤其边缘市场和高杠杆经济体）。4. 国内货币政策较为独立且空间充足，目前通胀受益于猪价低位，预计配合稳增长会采取宽松态势，但目前已落地的托底和刺激政策低于市场预期，而国内疫情多点爆发及其引发的对经济冲击程度还不明朗，未来需要密切关注。5. 中美冲突进入相持阶段：美国联合盟友在深度制裁俄罗斯时展现了多方面的影响力，同时通过科技战、金融战等方式系统性围堵遏制中国的势头不减。中国在坚定国家战略转型的同时，也在采取一系列措施缓和股票资产正经受的外资流出的冲击。6. 我们依然认为外部流动性收紧冲击与国内的稳增长式放松将同时出现，但如何在复杂的国际环境下平衡增长速度与质量将考验政府的政策智慧。二、股票市场展望及操作策略1. 操作策略回顾：1) 本基金在能找到未来1-2年质价比合意的证券前提下，将持续保持较高的权益仓位，核心投资策略可以概括成“以质为先+以价为重+采取系统化分散和动态均衡来控制回撤”。2) 本基金在年初的组合持有较多的中游行业和港股资产，尽管采取了低估值的策略，但在突发的俄乌冲突及后续引发的滞涨压力和外资流出中，仍然遭受了较大市场调整压力，有需要检讨反思的地方。结合对通胀预期上涨、事件性冲突影响明显加剧、经济周期处于加速下行和政策维稳力度低于预期的环境分析，我们在一季度后期减少了对传统中游行业和港股的配置，增加了对上游（如资源品和黄金等）、高股息资产、对原料价格上涨敏感度低的行业配置。2. 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特向各位投资人详细汇报一下基金管理人的投资框架和核心理念。 一、基金管理人的投资理念：1、基金从哪里赚钱？我们认为基金的收益来源主要有以下方面, 1）分享企业价值创造的钱：基金作为金融股东通过出资和承担各种风险，合理分享优秀被投企业所创造的产业和社会价值。我们最重视的就是这部分收益,收益风险分配合理、持续性好而且空间巨大。2）赚中长期利率下行的钱：通常认为，市场利率下行有助于证券资产价格上涨。我们认为在未来10-20年，国内经济增速总体呈下降态势，参考多国历史，国内利率也将随着人口和工业化越过峰值而进入中长期下行通道，从而推动股票价格提升。需要说明的是，利率下行推动的股价上涨这部分收益在中长期视角下确定性较大，但短期可能随货币政策和市场情绪出现较大波动。3）赚交易对手的钱：中国资本市场散户参与度较高、机构研究水平参差不齐, 市场机制还不够完善，容易出现价格扭曲的情况，而这种扭曲在一定时间内会回归合理。当前国情下，基金管理人有可能凭借更专业严谨的投资体系从中获得超额收益。不过, 随着金融市场的日渐成熟和专业机构的占比提升，这部分收益会趋于下降。 2、股价的核心决定因素是什么？股票价值往往是一个区间，常用的一种表达方式是P(股价)=EPS(每股盈利)*PE（市盈率倍数）,其中隐含了“成长、价值和品质”3个维度。成长股的典型投资逻辑之一是探寻产业趋势和景气，高成长预期下估值可能在业绩兑现前就完成提升。而价值股的典型投资逻辑往往是寻找相对低的估值, 与现金流贴现或PB-ROE体系计算的公允价值相比较，等待周期循环或估值修复带来的股价回升。而品质这个维度是相对来讲比较艺术的方面, 其中很重要的一点是对未来成长或价值修复在能见度或确定性上的看法。我们认为成长投资和价值投资的逻辑都有合理性，关键是与基金管理人的能力圈和资源适配，且都需要匹配以完善的投资流程和纪律。二、嘉选基金的投资方法论是什么？中外投资流派林林总总，我们认为其中并无高下之别，都是在具体的股市实践中力图把握股价的运动规律——“求是”。我们认可和偏好的方法论是基本面投资（包含价值投资和成长投资、阶段性以成长投资略多），同时非常重视运用高效的信息手段来辅助决策。我们认为基本面投资立足于可把握、可验证的数据与逻辑,投资者在利用相对客观的信息总结商业和金融规律后，能“知其然”且“知其所以然”,进一步的用这些规律去“知然后”——预测业绩和股价。这种方法体系容易理解与复制，而且从研究角度讲有时间的复利,与基金管理人的能力圈和个性舒适度较为匹配。特别需要指出的是，本基金积极采取信息科技手段,在IT部门的大力支持下开发了多种投资模型和程序，从信息的获取、处理、转化、监控等各方面大幅提升了研究和投资效率。三、嘉选基金的风险管理策略是什么？——可以概括为“质价比均衡——以质为先、以价为重、多元均衡”：1、基金管理人对风险的认知、内心风险偏好和投资哲学是风险管理的前提。1) 首先, 基金管理人对市场保持敬畏, 慎言预测市场, 不押注单一风格、避免过高的行业和个股集中度。中国证券市场的风格变化较快, 股票数量众多跟踪难度较大, 基金经理认为对市场的近期预测和把握风格切换难度很高，希望自己的投资组合比较均衡，不依赖单一风格与主题, 警惕交易热度, 宁可错过也少追看不懂的热点，尽可能赚安心的钱，力求适应多种风格的投资环境。2) 其次, 嘉选基金以持有人利益为优先，作为面向大众的公募基金产品, 基金经理奉行谨慎的风险偏好, 尽可能避免由于相对收益的排名压力而使得组合面对不合理的风险暴露，致力于在较低回撤的基础上提供一只持仓体验良好的产品。有统计表明, 中国的基金投资人实际持有收益和所投基金净值涨幅的偏离度很大, 而其中很大原因来自持有人对基金下跌的容忍度不高, 过早卖出。我们充分理解投资者对净值下跌的厌恶，希望控制好回撤使得持有人保持对产品的信心, 最终拿得住, 使得持有收益与基金净值同步。当然, 嘉选基金的混合基金产品特性也为控制风险提供了相对可行的条件（例如,权益仓位的下限可以低至35%）。3) 再次, 基金经理认为风险的主要来源是错误的选股, 希望赚取的是正当可持续、看得懂的收益。基金管理人秉持做社会良善资本的理念, 在选择企业的第一条标准就是考察企业是否合理地创造社会价值。我们选择股票时回避商业价值观和商业模式扭曲、品行有劣迹的管理层, 持股力图与基金经理的研究深度和投资经验相匹配。2、在具体风控策略上, 嘉选一直采取的是多层次控制风险、动态均衡的做法, 主要包括：1) 多层次分散：基金管理人力图避免过高的市场/风格/行业/个股集中度, 以适度分散来避免个体事件对净值带来重大冲击, 同时也避免个股仓位太高后一旦遇到逆风会影响到投资心态。从嘉选的过往持仓来看, 投资资产分散在A股、港股、可转债3大方向, 通常情况下, 嘉选的单一行业板块不超过15%, 超过0.3%以上的证券数量在30只以上, 同时超过6%的证券数量很有限。在组合的选股风格方面也比较综合, 包含大小票、价值和成长等不同风格。2) 个股选择以质为先、价为重, 重视个股的财务排雷与交叉验证。基金经理有十多年的专业财务审计经验,有上市公司的管理工作背景, 在海外市场也有多年个股做空的投资实践, 因此非常强调对重仓股的初始财务排雷分析和产业信息交叉验证。3) 对所持证券组合的风险收益指标实施量化和动态均衡的策略, 会根据股价波动动态调整持仓, 力求将持仓组合保持在良好的质价比区段。四、本基金的典型投资做法： 1、确定大类资产仓位(特别是股票仓位择时)。基金管理人借鉴业内优秀资管机构的大类资产决策体系，在定期评估宏观、政策、资金面、估值、技术面等维度信息(含预测)的基础上，对大类资产特别是权益资产的仓位进行决策。2021年，在整体看好权益市场且能挑选出满意的预期回报率的投资标的前提下, 本基金全年保持70%以上的权益资产仓位且相对稳定（适度配置港股通资产）,同时以银行存款和利率债为主要流动性工具，未进行期货衍生品投资，未进行可转债之外的信用债投资。2、流程化选股和动态构建组合——关键字：排雷、回报率、上下比、催化剂、置信度。1) 遴选合意个股构成股票池：首先对拟投资股票进行负面指标筛查(排雷), 重点是通过案头分析对财务指标和公司治理进行评估。然后我们围绕投资标的搜集资讯，形成有置信度的看法, 对其未来1-5年的前景进行评估并构建相应的业务和财务模型, 尝试给出1-3年后该公司的业绩构成和发展前景, 并选择相匹配的估值体系和合理的估值水平, 确定持有期末的公允市场价值,并以该价值作为潜在退出价位计算相对于现价的持有回报率（IRR）。与此同时,我们基于谨慎场景的参数匡算该股票安全价位,计算出该股票的上下比——上下比=(公允价值-当前股价）/（当前股价-安全价位)。通常情况下, 我们期望单一投资机会都具有15%以上的年化预期回报率和高于2倍的上下比(强周期行业或难以把握的投资标的要求的上下比往往更高)。2) 合意买入和分级建仓：我们以研究能把握的未来估值体系和估值参数为股票的定价核心, 在未来1-2年预期年化投资回报率（IRR）合意且投资环境有利时启动买入, 不追求买在最低点, 不在意历史成本和过往涨跌幅。根据对投资机会的评级, 通常会从0.3%(观察仓)-1%-3%-6%及以上(重仓)分档建仓。在以上选出的个股备选库中,结合总体仓位、期望的组合风格、单一行业和个股仓位的上限等角度，共同形成当下的持仓组合。3) 动态评估和卖出：我们定期评估持有的全部股票, 运用回报率和上下比指标（当然并非仅仅这些机械的指标）、结合研究置信度、标的稀缺性、近期催化剂等因素综合排序和交易调整,力图使持仓组合的整体预期回报率和上下比保持在合意的区间。关于股票卖出，我们的典型原则为：如果持有的股票上涨导致预期回报率下跌, 会在股票达到预期收益范围即开始减仓, 不追求卖在最高点；出现对基本面造成重大负面影响信息、或发现研究假设错误的情况下会选择卖出；在发现更有吸引力和置信度的股票后，可能由于比较的原因减持相对吸引力下降的股票。五、本基金2021年操作回顾：1、关于权益资产仓位：总体保持在70-80%的较高仓位区间，比较稳定。2、关于行业：本基金有意识控制单一行业的占比不超过15%, 从收益贡献角度, 2021年新能源、周期、化工、军工等方向贡献了相对突出的收益。3、关于可转债投资：本基金偏好在下行风险可控、低转股溢价率(通常不高于25%)的前提下, 投资熟悉的正股所发行的可转债(多以上市不足1年的转债为主)。4、关于网下打新的投资收益：本基金由于规模所限和各市场均衡的配置风格, 参与网下新股询价申购获得的收益对基金的收益贡献很小。","declarationDate":"2022-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.066Z","mo":"一、经济及金融概况：1、我们对全球形势的长期观点依然谨慎, 有进入滞涨和动荡加大的不利趋势：1) 世界总体仍处在增长放缓、约束增强、国际格局和治理体系进入深刻调整期的“百年变局”阶段。二战结束以来全球享受了近80年的和平红利, 依托科技进步、要素市场化和全球化所推动的“生产力进步红利”近年来已明显放缓, 而社会财富在“资本-科技-金融-劳动力”以及在“资源国-制造国-消费国”的分配关系也存在过度扭曲, 效率与公平两个维度都遇到挑战。此外, 战后西方精英设计的全球治理和金融体系随着主导国家的担当力下降也开始暴露出重大缺陷，在增量放缓和内部结构调整不力的情况下, 各国内部阶层和国家间矛盾加深, 反映为社会极化、民粹兴起和强人政治。其中，中美关系作为全球最重要的两国关系，在美国着力打压中国的背景下，未来走势不容乐观，中国经济面临的外部环境预计仍有相当长的动荡期。2) 与此同时,经济增长的几大长期约束日趋紧张：1）环境约束——碳达峰：几百年来的工业化排放的二氧化碳远高于生态系统的调节能力, 气候灾害日益威胁到人类生存；2）金融杠杆——债达峰：过度金融化甚至长期负利率累积了庞大的债务杠杆, 透支了未来购买力, 推升了资产价格, 使得贫富分化加剧、代际分配不公，豢养了巨大的食利阶层, 阶层固化也在持续酝酿着金融风险和社会冲突风险；3）人达峰——全球人口增长率放缓叠加老龄化加速, 意味着劳动力要素成本持续推升和消费需求不足, 人口红利有变成人口负债的风险。4）新冠疫情和国家间冲突，催生全球供应链重组和增加安全库存, 推升社会生产成本和交易成本。2、不过, 相比2020年, 疫情和中美贸易战两大事件的冲击效应日趋削弱：1) 关于新冠疫情：尽管有新冠病毒变种导致的再次大规模传播, 但重症率和致死率未见大幅上升, 且各国的疫苗屏障和应对方案逐渐成熟, 全球经济总体处于疫后复苏通道。特别值得关注的是新冠治疗药物的突破如果能导致新冠“低害化”, 将可能显著改变各国防疫政策。2) 中美冲突进入相持阶段：美国联合盟友通过贸易战、科技战、金融战等系统性围堵遏制中国的势头日趋明显, 而中国在坚定国家战略转型的同时, 也开始系统地采取反制措施, 贸易战对中国的影响已经大幅缓解。3、国内宏观经济的走势偏谨慎,金融环境外紧内松, 预计波动较大：1) 全球疫情冲击明显改善, 主要国家经济处于疫后复苏和通胀升温阶段, 但中国的宏观经济在2021年率先复苏后, 受地产持续压制和出口预期回落的影响, 正指向2022年经济放缓和通胀上行的不利组合。2) 全球金融环境预期收紧：随着美国通胀高位坚挺和失业率改善, 美联储转而引导全球流动性收紧的预期。参考历次货币回收过程的案例,这种流动性收紧可能引发金融市场的波动加剧(尤其边缘市场和高杠杆经济体)。3) 国内资金环境相对有利于A股估值,但不必然，从流动性到推升估值还需要考察2个关键变量：信用载体和市场风险偏好(信心)。国内货币政策较为独立,预计配合稳增长会采取宽松态势。中国政府本轮较早对金融刺激采取克制态度, 并主动出清多起金融风险事件消除隐患。国内的金融政策空间足以支持2022年的“稳增长+宽信用”基调, 但在控地产、控能耗、控地方政府负债率的大背景下, 市场仍然对刺激力度和效果抱有疑虑。我们将密切关注政府的稳增长信心如何传导到社会投资层面、观察是否有充足的信用载体(可简单理解为投资方和借款方都认可的商业项目)实现从宽货币到宽信用的转换, 关注市场参与者对国家长期发展的信心。4) 我们认为外部流动性收紧冲击与国内的稳增长式放松将同时出现。具体到国内资本市场面临的金融环境, 居民的传统理财模式由于刚兑被打破和金融产品净值化, 正在从保本理财和地产城投信托转向权益和固收加产品,实业部门在经济下行(前提是通胀可控)时所需的金融资源也在下降, 从而货币条件(用m2-名义GDP或m1-PPI来度量)预计将显著改善, 对市场估值构成有利支撑。需要关注的是,2022的通胀环境具有很大不确定性, 猪周期和海外大宗价格的走势需要谨慎观察, 而2021年4季度以来很多基金的投资收益转负, 导致居民资金入市信心不足、以及海外加息背景下外资流入可能比2021年放缓。4、坚定看好中国的战略转型和执行力、看好中国资产的全球吸引力：回顾2021年,中国政府顶住了贸易战和疫情双重压力，不仅率先管控好疫情恢复生产取得了亮眼的经济增长, 还主动降低金融杠杆排查金融地产隐患、强化能耗双控和双碳转型，启动了对科技寡头、民生积弊等领域的产业政策重塑, 是一个在总量和结构都积极有为的年份。我们理解的未来国家战略，是在国际大变局时代保持清醒的底线思维(降低外部依赖), 以长期主义的战略定力来推行以自主科技创新为核心的高质量发展, 带领民众追求可持续的共同富裕从而实现民族复兴。具体包括创新驱动、脱虚就实、深度改开、限制垄断, 既自上而下引领实施社会和产业改造, 也激发企业家精神和重视市场化力量。我们相信在时代变局中, 全球治理重构、能源转型和持续知识创新是核心主题, 而中国具备匹配以上主题趋势的独特受益点：1）中国有稳定友好的政治经济社会环境, 有一流的工业制造体系和基础设施, 为投资环境提供了稀缺的公共品。2）全球能源转型的一大特征是从资源属性(靠天然储量挖掘)转为制造属性(生产全球范围最高性价比的新能源设备), 中国在新能源的布局并不落后，而强大的制造基因有利于弯道超车, 进而深刻改变自身能源短板和投放全球影响力。3）中国已将创新提升到前所未有的国家战略高度, 积极孵育科创板等“知识创富”和改善年轻人生活成本的社会环境（住房、养老、育儿等）,还积极从全球招募创新人才。总体而言, 我们看好中国战略的方向和推进前景，从而相信中国崛起背景下的优秀的中国权益资产也将享受“国运加持”下的稀缺溢价，吸引更多的全球资本。二、股票市场展望及操作策略1、未来操作策略：1) 我们认为未来一段时间，全球经济金融环境偏弱且动荡加剧, 国内经济发展动能不足，宽松政策周期虽然开启但需要时间和力度验证, 市场整体机会并不明朗, 尤其在主题性板块和机构重仓股普遍涨幅较大后，可能面临震荡的格局，需要降低投资回报预期，预计“结构牛”特征持续, 且风格会更加均衡。基于我们对中长期的中国权益资产的乐观, 以及从1-3年的维度看, 市场仍有相当多估值合意、成长确定的标的可以挖掘, 我们预计在权益仓位上维持稳定。2) 需要提高业绩确定性和估值匹配度, 精心寻找“质价比”良好且拥挤度不高的个股。我们将持续围绕全球能源转型、中国经济高质量发展两大主轴, 挖掘能源、科技制造、军工、农业等领域的低估值稀缺景气品种。选股逻辑会适度结合经济发展的不同阶段配置相应的投资主线, 例如在经济下行期略偏重稳增长的低估值量增板块(如新老基建和金融)，重视对周期敏感度低的军工、TMT等, 在通胀和上游压力回落后, 继续精选竞争力突出的低成本或科技型制造企业（包括一体化企业）和景气赛道的低估值标的。3) 以军工、黄金和资源型公用事业股对冲潜在的地缘冲突和通胀风险。2、本基金的长期投资主题：1) 好公司不贵：买入具有“用户端效用优势+硬科技复合壁垒+中低估值”的领先企业, 获取业绩驱动的股价上涨。2) 趋势中赢家：识别未来3-5年外部环境和企业内部的结构性变化, 寻找内外因共振下的受益者, 我们看好的未来几大结构性变化方向：a、双碳转型：全球能源转型影响深远, 能源的制造属性超越资源属性。b、双中崛起：中国制造业沿科技方向升级, 凭借复合优势抢占全球份额；优质中游企业的产业协同价值扩大、话语权提升。c、老树新花：某些重资产的强现金流企业，既受益于长期贴现率下行和重置壁垒上升, 还拥有转型新成长业务的期权。3) 周期股重估：以自由现金流折现和PB-ROE为指引, 买入“估值低位+近期有催化剂+最好有潜在估值体系重构”的周期股。三、下一阶段我们密切关注下列风险：1、全球能源转型+货币宽松+疫情导致尾部产能退出, 叠加疫情或地缘冲突带来供给冲击, 可能带来通胀持续上行的风险。2、美元流动性边际收缩给全球金融市场带来较大波动，美股和A股的大幅调整可能从风险偏好的角度传导压制国内资本市场的成长股估值。3、重点国家进入选举年, 以及部分国家受疫情冲击带来财政窘迫，叠加贫富分化和传媒极化带来的民粹兴起, 可能导致地区冲突加剧。4、2021年国内的强力转型政策在2022年稳增长环境下或有阶段性波动, 需警惕政策预期过高的高估值和机构重仓股。5、从2021年4季度起, 基金投资业绩分化加剧、投资回报明显下降, 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但随着新冠疫情的应对方案逐渐成熟, 以及中美关系出现阶段性缓和的态势，本季度我们对经济形势的整体看法更趋于乐观。1、尽管还有新冠疫情变种的扰动, 但随着疫苗大规模注射和新冠治疗药物研发的推进, 叠加各国防疫体系的加速完善,疫情对全球经济生活的冲击预计将明显缓解, 主要国家的经济已经在不同程度的恢复进程中。2、在金融环境方面，全球流动性处于温和收紧的预期中, 但这种流动性回收的进程预计也是渐进的，甚至不排除有反复和延后的可能。考虑到中国政府之前在金融总量政策方面的克制态度，以及近期出现的边际放松信号（包括地产）, 我们认为外部流动性收紧的预期内冲击可能与国内的小幅放松同时出现，从而对国内资本市场的影响不构成重要风险。3、在中美冲突方面，美国重心东移、联合盟友系统性围堵遏制中国的势头日趋明显, 但中美之间近期出现一系列改善的动作。尽管美国把中国作为头号战略对手加紧施压的方向不会改变，但双方已经重新启动务实接触，预计在2021年底双方元首再会面之前会维持平稳的沟通氛围, 从而带给4季度的资本市场一波有利的外部氛围。4、如我们之前所述, 我们坚定看好中国决策层在本次美国施压和全球疫情冲击下的表现, 本轮双重压力测试下, 中国的综合实力和战略定力得到了良好的检验, 我们相信在新的持久战中,“循道而昌，得道多助”, 我们坚定看好国内政策取向，中国有机会加速冲击世界领先地位，中国的优秀权益资产未来也有机会享受“国运加持”下的稀缺溢价。5、我们密切在关注的一个风险是, 一方面在全球能源转型的大背景下, 大宗商品尤其是能源品的涨价在4季度有可能加速，另一方面部分国家的疫情期间的金融财政政策可能超预期收紧，两者都指向全球的滞涨风险。二、股票市场展望及操作策略1、操作策略回顾：本基金秉持偏绝对收益的风格, 在能找到合意股票的前提下，在3季度继续保持较高的权益仓位，投资策略可以概括成“保持较高权益仓位+通过选股和控制板块集中度来控制风险”；在个股和行业选择方面，有意识增加了对顺周期行业(如煤炭、化工、电力、汽车等)，以及中长期能保持高景气的板块配置比例, 对顺周期板块的加仓在本季前2个月获得了不错的收益, 但在9月份中旬后受周期股大幅回调的影响, 对净值表现有所拖累。2、未来操作策略：我们认为未来一段时间，全球经济逐步复苏但节奏不一，流动性高位动荡边际趋紧，国际冲突的风险有所下降, 外部环境整体中性；国内角度来看, 经济动能有比较明显的下行态势, 国内启动流动性放松和财政托底的概率较大, 但节奏并不明朗。市场在主题性板块普遍涨幅较大后可能面临震荡的格局， 4季度出现风格切换的概率较大，对业绩持续性和估值的重要性大幅提升，预计呈现比较强的结构性特征。总体而言, 我们认为需要提高选股的质量标准，耐心寻找“质价比”良好的个股, 选股主线一是低估值和景气增强（如金融、汽车、双碳战略转型受益股）, 另一条主线是迎合中国经济转型升级，具有科技自主的特色企业方面。3、特别指出, 我们与市场有所不同的看法在于, 我们认为当下对军工股的投资并非简单的中美紧张指标的主题投资, 而是在认识到中国决策层在全球大变局时代秉持底线思维，未来5-10年大力科技强军的背景下，军工板块未来多年的业绩都有超预期概率。此外, 我们认为传统重资产行业（很多是上游周期行业）在全球能源转型的过程中, 将持续受益于供给侧的收缩和需求的不均衡，其中不乏低成本的优质标的, 在经历周期股的短期波动后, 仍将迎来资产价值重估的投资逻辑。4、下一阶段值得警惕的风险包括：全球通胀超预期、流动性紧于预期、国内经济复苏动能趋弱。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.063Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=654106","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494863","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006323,"sao":"我们对全球形势的长期看法基本不变(保持谨慎), 但短期视角下, 对经济形势的看法更趋于乐观。尽管还有新冠疫情变种的扰动, 但随着疫苗大规模注射和各国防疫体系的加速完善，主要国家的经济已经在不同程度的恢复进程中，全球经济增速预期被持续上调。在金融环境方面，全球流动性处于有条件的相机收紧预期中。美联储迄今基本保持了对收紧流动性较为温和的做法, 正在谨慎观察通胀的可持续性, 而流动性回收的进程预计也是渐进的甚至不排除有反复和延后的可能。考虑到中国政府在金融总量政策方面的克制态度, 我们认为外部流动性收紧的冲击对国内资本市场的影响会逐步降低。在中美冲突方面，随着拜登政府的外交布局逐步浮现， 我们认为美国把中国作为头号战略对手加紧施压的方向不会改变，但和18年突如其来的贸易战大不相同，今天的这种压力对中国的影响已经明显下降。经过贸易战美国极限施压和全球疫情的检验, 中国的综合实力和战略定力得到了良好的检验，我们相信在新的持久战中，“循道而昌、得道多助”，我们坚定看好国内政策取向，中国有机会加速冲击世界领先地位，中国的优秀权益资产未来也有机会享受“国运加持”下的稀缺溢价。","declarationDate":"2021-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.060Z","mo":"1、操作策略回顾：本基金在有足够“质价比”的权益投资标的可供选择的前提下， 运作期间内一直保持较高的权益仓位，投资策略可以概括成“保持较高权益仓位+通过选股和降低估值、风格均衡、降低板块集中度来控制风险”；在个股和行业选择方面，有意识增加了对顺周期行业、以及高景气的低估值中小市值板块的配置比例。2、未来操作策略：我们认为未来一段时间，全球流动性高位小幅动荡、国内流动性偏向趋紧且经济复苏动能有回落趋势, 市场整体机会不大，业绩和估值的重要性大幅提升,但将是重要的面对4季度投资窗口的布局期。除了一直来警惕抱团股的高估值风险外, 我们认为在低估值和强业绩（如化工、军工、汽车、先进制造以及部分中小市值龙头）和低价转债等领域依然存在大量结构性机会， 需要提高选股的质量标准、耐心寻找“质价比”良好的个股。特别指出, 我们对军工的业绩弹性和持续性、对传统重资产行业在全球减碳背景下的存量价值重估较为乐观。值得警惕的风险包括流动性收紧超预期和国内经济复苏动能趋弱。","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=633859","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494862","stockId":3000000006323,"sao":"一、经济及金融概况：我们的看法与年报相同，核心观点为对全球经济形势总体谨慎，但随着疫情受控和中美管控冲突而在边际有所好转，同时我们坚定看好国内政策取向，对中国的优秀权益资产未来享受稀缺溢价保持乐观。二、股票市场展望及操作策略1、操作策略回顾：本基金从大类资产角度，以权益投资为主，本季度权益投资策略可以概括成“保持较高权益仓位+通过选股和降低估值、降低集中度来控制风险”；在个股和行业选择方面，考虑到市场风格更为均衡，有意识降低了板块和个股集中度，行业方面增加了对顺周期行业、低估值、高分红板块的配置比例。2、未来操作策略：我们认为未来一段时间，市场处于流动性趋紧不利于估值，但内外经济保持复苏的态势, 市场整体机会不大，业绩重要性大幅提升。去年市场热捧的龙头股属于“方向正确的泡沫”，即使回调仍然需要时间和持续的业绩来消化估值，在低估值和强业绩两大主线领域（如先进制造龙头、军工、电新、化工以及部分中小市值）等方面依然存在结构性机会，需要提高选股的质量标准，耐心寻找“质价比”良好的个股。值得警惕的风险包括流动性收紧超预期和国内经济复苏动能趋弱。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.058Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=572794","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494861","stockId":3000000006323,"sao":"本基金从成立以来,严格遵守产品契约,在2020年整体看好权益市场的基本判断下,从大类资产方面看,以权益资产为主轴（适度配置港股通资产）, 以银行存款和利率债为主要流动性工具,未进行期货衍生品投资,未进行可转债之外的信用债投资。在仓位和行业方面, 全年保持契约范围内较高的权益仓位水平,同时采取市场和板块适度均衡、个股相对分散、根据市场环境调整重仓板块和个股的风险管理策略。回顾全年收益来源, 汽车、新能源、先进制造和医药等板块的收益贡献相对突出。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.055Z","mo":"一、对宏观环境的看法：我们对全球经济形势的看法总体谨慎，但边际上有所好转,对中国经济的信心增强。本基金自2019年以来多次阐述, 从中长期而言, 我们对全球经济形势的看法持谨慎态度。全球总体仍处在2008年以来的后危机阶段,在三大方面存在困境：劳动生产率提升迟缓；金融、实业和科技巨头的矛盾加剧；社会治理矛盾加深。具体表现为全球的技术进步放缓，超低利率的货币刺激已接近极限，财富分配失衡，同时美元主导的全球金融体系和美国的全球治理能力均暴露出重大缺陷，各国应对新形势下的结构性改革力度不足、各国社会经济体系内部和国家间积累的矛盾加深。其中,中美关系作为全球最重要的两国关系，在美国着力打压中国的背景下,未来走势不容乐观，中国经济面临的外部环境预计仍有相当长的动荡期。在这个阶段的投资,尽管还能享受到宽货币溢出到金融市场的泡沫收益, 但始终要警惕以上三大“灰犀牛”的蹄声。回顾2020年,这是投资环境错综复杂、大幅起落的一年。除了横贯全年的中美冲突外, 年初突如其来的新冠疫情, 以一场公共卫生危机的方式席卷全球,给投资分析带来了巨大的困扰。值得欣慰的是,得益于各国政府快速采取了宽松的救市措施,以及现代医药技术带来的高效疫苗研发,我们初步认为,随着主要国家普遍采取社会隔离和疫苗接种措施, 新冠疫情冲击已经接近尾声。展望2021年,全球经济有望步入复苏通道，货币政策延续宽松，各国应对风险的经验更为成熟，市场风险偏好趋于抬升。同时,美国大选落定，新一届美国政府在全球性问题上的协同合作意识明显增强，并有意采取积极的财政政策，国际冲突的不确定性明显下降,宏观层面总体对权益市场的影响为正面。特别指出, 中国政府成功应对美国打压和新冠疫情两大外部危机,极大提振了我们对中国经济前景的信心：1）中国在应对新冠疫情中发挥了超强的社会动员能力,在短时间内恢复了生产生活秩序, 国内经济强劲复苏，更因此成为疫情期间全球生产停摆后稀缺的供应者,获得了超预期的出口业绩,成为2020年极少数保持经济正增长的国家。2）中国没有过度依赖“宽松金融+传统基建+房地产”的刺激方案, 而是致力于“攻守兼备”推动经济升级。一方面保持战略定力坚持抑制房地产炒作,限制金融杠杆率提升,预留货币政策的空间来应对潜在风险, 另一方面极大强化了“科技创新”、“实业立国”、“自主循环”在国家战略中的地位, 引导社会资源补短板、树长板, 政府和产业界积极合作,大力投资新一轮全球竞争的新基础设施,为产业升级和稳定内需创造良好的基础环境。3）在社会治理方面, 政府持续多年坚持反腐和环保,主动化解金融风险,通过科学抗疫和扶贫攻坚等凝聚民心,通过科技手段强化社会治理能力,创造了稳定高效的内部环境。综上几点,我们认为,在全球大变局时代,中国具有相对稳定的社会环境、良好的科技创新氛围和产业升级基础设施, 有助于国内优秀企业快速提升在全球的竞争优势,在货币大宽松和资产荒的时代为全球提供了稀缺的投资品。我们中长期看好中国优秀企业能持续提供良好的资本回报,看好人民币升值和外资持续增配中国资产,看好国内居民财富配置中权益资产占比持续提升。二、对市场及行业走势的看法：我们对未来一段时间市场的整体特征有一些初步假设：（1）全球经济复苏,需求端提速,而供给在持续疫情压制下存在尾部产能退出和阶段性错配不足的风险,利好周期品和中上游制造业。但需要留意中国企业的疫情红利消退、相关订单回转海外的风险。（2）流动性不再是单边利好资本市场的因素。经济复苏和供求错配引发的通胀可能带来流动性环境改变,需密切关注宽松预期的改变和资金的实际退出节奏。退一步说, 即使总量宽松的金融政策尚难实质性退出, 但由于产业资本对资金的分流和部分金融资本撤出的效应,存在对股市边际收紧的效应,这些短期效应和两大中长期趋势（海外资金增配中国权益资产、国内居民增配权益资产）形成混合的局面,综合影响不易评估。（3）中国股市经历了持续的估值扩张，市场参与者的机构化特征显著加强，预计市场的震荡和分化将比2019-2020年加剧；估值提升的推动力衰减，业绩兑现重要性提升,潜在回报率下降的同时系统性风险加大。（4）深度全球化和信息科技使得优秀企业家的管理幅度和优秀企业的产业边界放大至前所未有的幅度,企业竞争烈度增加,在全球产业空间中优势明朗的企业的估值有望继续提升,不一定是龙头溢价,而是基于全球比较优势的“物种溢价”。中国在全球产业竞争中诸多制造业领域具有难以比拟的全球优势或潜力,将从进口替代走向全球化,有望在这些方面成为全球稀缺资产。（5）新能源技术突飞猛进, 碳中和目标获得主要国家的认同,新能源产业在供给和需求两方面都具备了爆发的条件,有望催生巨大的投资机遇。（6）中国在十四五规划中将大力投入科技创新、新基建和军备现代化,相关行业具有阶段性的确定性投资机遇。未来投资策略：我们将更重视企业质地的优秀性、估值的安全性，仓位也会更加灵活。关注机会包括但不限于下列：A、广义的先进制造业：我们看好凭借技术、规模、管理等复合壁垒，拥有全球范围比较优势（潜力）的先进制造企业。这里的制造业是广义的,包括汽车、工程机械、光伏和相关的服务业等。B、基于经济的疫后复苏，结合银行业绩和资产质量的能见度改善，继续持有低估值的银行股。我们看好中国经济长期前景,认为中国的银行业不仅将长期分享实体经济发展的成果, 而且作为中国特色的社会基础设施之一,还将从估值角度显著受益于全社会系统性风险的大幅下降。C、新能源、军工、有色等强景气度的行业。D、其他基本面良好的低估值高成长公司。","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=558100","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb0494860","stockId":3000000006323,"sao":"一、经济及金融概况1.对外部环境的看法——我们对全球经济形势的看法与上季度相同。经济政治体系的系统性风险较高，总体并不乐观。中期来看,全球仍处在2008年以来的后危机阶段,超低利率的货币刺激已接近极限，而技术进步和结构性改革力度不足,预计动荡加剧。本次疫情加剧暴露了全球治理机制和全球制造链过长的短板,未来全球治理碎片化和各国民粹加剧进而引发阶层撕裂，以及制造业出现区域内一体化等趋势值得重视。中美关系不容乐观，除了贸易战，还需警惕中美加速脱钩和多方面冲突。短期而言,新冠疫情演进和应对处于相持阶段,一方面疫情救助和疫苗研发态势良好、新冠死亡率趋低,以中国为代表的疫情管控良好国家的经济进入疫后复苏通道,但另一方面海外疫情有所反弹, 疫情尚未出现全球受控的状态，未来不排除疫情会与人类社会持续数年共存，叠加国际地缘冲突加剧, 4季度美国大选及财政救助政策的不确定性加大,全球复苏的道路并不平坦。中国疫情率先受控且全面复工,经济持续复苏,不仅内循环顺利启动, 出口还超出预期。中国政府在本轮应对危机中展现了良好的战略定力并致力于“长短结合”推动解决经济的深层矛盾，在货币大宽松和资产荒的时代为全球提供了稀缺的投资品，中美国债利差处于高位，人民币持续升值,我们认为全球资金在应急震荡平复后，会持续流入中国。2.对内部环境的看法：中国政府秉持长期主义和战略定力，加速推动改革开放和科技创新,为经济长期增长和提升国际比较优势积极打造新动能。如果说前几年中国经济发展的主轴之一是“地产基建投资+银行放贷”推动的地产金融化,那么2019年以来政府正在致力于打造“自主创新+科创友好型资本市场”的新经济主轴。我们看好中国经济的成功换轴。Q2以来的货币总量政策相对谨慎，更多以结构性的宽信用和加速改革开放、构建国内国外双循环来应对危机，受益于国内经济快速恢复和海外采购加大,中国经济阶段性呈现复苏迹象,调查失业率有所改善,同时通胀也仍处在低位。后续需要关注国家新的改革政策和十四五规划的影响,以及货币政策的前瞻性退出对资本市场流动性预期的影响。二、股票市场展望及操作策略1.操作策略回顾：本基金从大类资产角度，始终未进行信用债和利率债投资，在对海外风险阶段性保持警惕但对中国经济中期乐观的判断下，投资策略与上季度保持不变,可以概括成“保持高权益仓位+板块和风格均衡+通过选股来控制下行风险”；在个股和行业选择方面，加大了对汽车、光伏、军工、先进制造等景气向好行业的配置。2.未来操作策略：我们认为未来一段时间,市场的总量特征预计体现为“全球动荡加剧、中国资产和硬科技资产持续获得溢价；国内货币政策边际收紧、估值提升的推动力衰减、行业景气和业绩兑现重要性提升,产业升级加速个股分化加剧”,中观层面我们坚持看好“泛科技”+“进口替代”+“龙头强化溢价”等主题,阶段性增配银行、制造业等传统周期类低估值蓝筹。投资主线会围绕下列展开：A.基于中国经济的疫后持续复苏和对未来新成长动力的认同,结合短期银行业绩和资产质量的能见度改善,结合历史极低的估值水平,我们认为四季度需要高度重视银行股的配置机遇。B.继续持有景气行业的中低估值传统制造业龙头：我们看好凭借技术、规模等复合壁垒，有全球范围的比较优势的先进制造企业，如汽车、工程机械、工业自动化等。我们认为中国存在相当一批细分行业的龙头公司,其未来的全球化成长潜力还未被充分认知。C.继续看好具有“硬科技+自主替代”的“先进制造”股：包括受益进口替代和产业升级的细分行业龙头（如新材料、军工、光伏、医疗器械等）。D. 继续持有军工、黄金股。这两类资产中的优质标的不仅有可观的成长逻辑,而且还兼有宏观风险对冲的配置价值。E. 在半导体景气和5G新产品驱动的投资逻辑下,适当增配消费电子龙头公司。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-27T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.052Z","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=490107","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9997fea5b3eb049485f","stockId":3000000006323,"sao":"1.操作策略回顾：本基金从大类资产角度，始终未进行信用债和利率债投资，在对海外风险保持警惕但对中国资产中期乐观的判断下，采取了“降低港股+增加转债+保持较高权益仓位+通过选股来控制下行风险”的投资策略；在个股和行业选择方面，逢高减持医药和科技，加大了对进口替代、军工、传统周期等方向的配置。2.未来操作策略：我们认为“全面复工和宽货币推动经济复苏，通胀高位回落、企业分化和产业升级加速、货币政策边际收紧”可能是下一阶段宏观经济的重要特征。投资主线会围绕下列展开：A.继续看好具有长期确定性且估值不高的科技和医疗股：受益产业升级和进口替代的细分行业龙头（如新材料、新能源、军工、信创、创新药和医疗器械等）。B.目前估值偏低的先进制造业：我们看好凭借技术、规模等复合壁垒，有全球范围的综合成本优势的先进制造企业，如工程机械、白电、汽车、光伏等。C.经济复苏背景下，增配低估值周期股：如建材、油运、铜和化工等。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:22:33.050Z","mo":"1.对外部环境的看法——全球经济走势在2020年受到新冠疫情、石油价格和中美关系波折的严重冲击，虽然美联储启动“无限宽松”模式快速压制了危机向全局金融危机扩展，同时主要产油国通过协议限产使得石油战告一段落，资本市场实现v型复苏，但疫情引发的深远影响不容低估。本质上，全球始终未摆脱2008年以来的后危机阶段，本次疫情在各国原本脆弱的经济体质和过度疲劳的货币政策之上，不仅冲击了全球的供给链和终端需求，还在考验各国紧绷的财政体制和社会治理能力。因为疫情，世界各国的基于信任链的分工协同体系受到挑战，摩擦成本增加，经济大概率在2020年进入负增长，同时超低利率的状态已接近极限，经济体系的系统性风险较高，总体并不乐观。关于危机的后续影响：疫情尚未出现全球受控的状态，在病毒的变异能力和疫苗的效果尚未验证前，不排除疫情会与人类社会常态化共存。与此同时，本次疫情和石油战等充分暴露出全球协同治理机制和全球制造链过长的短板，未来全球治理碎片化和各国民粹加剧引发阶层撕裂，以及制造业出现区域内一体化等趋势值得重视。中美关系不容乐观，除了贸易战之外，还需警惕中美加速脱钩和多方面爆发新冷战。2.对内部环境的看法：相对而言，中国疫情率先受控且全面复工，2季度复苏情况较好。同时中国政府在本轮应对危机中展现了良好的战略定力并致力于“长短结合”推动解决经济的深层矛盾，一方面坚持以开放促改革，加码科技创新资本市场改革打造下一代国际比较优势，另一方面以持久战和底线思维的心态，提出了建设内循环为主的双循环和珍惜货币政策空间、进行跨周期调控的新思路。需要关注内需的启动方式和货币政策的前瞻性退出对资本市场流动性预期的影响。","fund":{"_id":3000000006323,"stockCode":"006323","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2018-08-26T16:00:00.000Z","setUpScale":411625000,"market":"a","tickerId":6323,"custody":"宁波银行股份有限公司","name":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金","shortName":"合煦智远嘉选混合(006323)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":5573,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:07:45.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2018-09-17T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000051610000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"合煦智远嘉选混合","pinyin":"hxzyjxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20871654","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252625222870,"name":"杨志勇"},{"stockCode":"j101020231","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122310252370,"name":"刘武健"}]},"announcement":{"linkText":"合煦智远嘉选混合型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=462575","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}