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{"stock":{"_id":3000000019081,"stockCode":"019081","masterFundShortName":"山证资管中债1-3年国开债指数","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":19081,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"status":"normal","exchange":"jj","shortName":"山证资管中债1-3年国开债指数A","name":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金","fundCollectionId":4000014270000,"setUpAssetScale":800003830.42,"setUpDate":"2024-04-23T16:00:00.000Z","setUpShares":800003830.42,"inceptionDate":"2024-04-25T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgzz1-3ngkhzqzszqtzjj","followedNum":1,"indexFundFlag":1,"fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"14270000","tickerId":14270000,"name":"山证（上海）资产管理有限公司"},"managers":[{"name":"蓝烨","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20807656","exchange":"fm","tickerId":1225221790},{"name":"倪伟杰","stockType":"fund_manager","stockCode":"j101019755","exchange":"fm","tickerId":142310241790}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000019081,"type":"fss","f_s_s_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0.993592,"f_ind_h_s_r":0.0064080000000000005,"f_h_a":1685,"f_h_s_a":76177,"last_data_date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","f_ind_h_s_r_c_hy":-0.013318999999999998,"f_ins_h_s_r_c_hy":0.01331900000000008,"f_ind_h_s_r_c_1y":-0.6564920000000001,"f_ins_h_s_r_c_1y":0.6564920000000001},"fpr":{"stockId":3000000019081,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":7460,"f_p_r_fys_ssrp":0.6836037002279126,"f_p_r_m1_ssc":7598,"f_p_r_m1_ssrp":0.5261287350269843,"f_p_r_m3_ssc":7519,"f_p_r_m3_ssrp":0.568635275339186,"f_p_r_m6_ssc":7338,"f_p_r_m6_ssrp":0.6213711326155105,"f_cagr_p_r_fs_ssc":7297,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.11705043859649122,"f_p_r_y1_ssc":6862,"f_p_r_y1_ssrp":0.6295000728756741,"f_p_r_y2_ssc":5920,"f_p_r_y2_ssrp":0.1142084811623585},"fp":{"stockId":3000000019081,"type":"fp","f_cagr_p_r_fs":0.048111179176449026,"f_p_r_d1":0.0000928505106776445,"f_p_r_m1":0.001497846845160078,"f_p_r_m3":0.006681095323233244,"f_p_r_m6":0.010770975056689336,"f_p_r_fys":0.009530999339435464,"last_data_date":"2026-05-21T16:00:00.000Z","f_p_r_y1":0.016630238525136454,"f_p_r_y2":0.10084053069017163},"ff":{"stockId":3000000019081,"type":"ff","f_m_f_r":0.0015,"f_c_f_r":0.0005,"f_m_a_c_f_r":0.002,"f_m_c_f_d":"2025-03-02T16:00:00.000Z","f_c_f":37571,"f_m_a_c_f":150285,"f_m_f":112714,"f_c_fr":0.0005,"f_fr_d":"2025-12-30T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.0015,"f_mac_fr":0.002},"f_nlacan":{"stockId":3000000019081,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-05-21T16:00:00.000Z","f_nv":1.0698,"f_nv_cr":-0.00009346667912879525},"f_as":{"stockId":3000000019081,"type":"f_as","f_tas":5527446134.591701,"f_tas_d":"2026-03-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000019082,"name":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","status":"normal","indexFundFlag":1,"stockCode":"019082","tickerId":19082,"shortName":"山西证券中债1-3年国开债指数C","currency":"CNY","__csrcFundId":13592,"exchange":"jj","masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"etfFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"feederFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"lastUpdated":"2025-03-07T23:03:33.990Z","fundCollectionId":4000014270000,"pinyin":"szzgzz1-3ngkhzqzszqtzjj","inceptionDate":"2024-04-25T16:00:00.000Z"}],"bondHoldings":[{"_id":"69e7d7636201787ae12a5795","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000019081,"stockCode":"220208","stockName":"22国开08","holdings":4900000,"marketCap":507541463,"netValueRatio":0.0909,"lastUpdated":"2026-04-21T20:00:35.339Z"},{"_id":"69e7d7636201787ae12a5796","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000019081,"stockCode":"230208","stockName":"23国开08","holdings":4800000,"marketCap":500290454,"netValueRatio":0.0896,"lastUpdated":"2026-04-21T20:00:35.348Z"},{"_id":"69e7d7636201787ae12a5797","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000019081,"stockCode":"09250202","stockName":"25国开清发02","holdings":4000000,"marketCap":400421041,"netValueRatio":0.0717,"lastUpdated":"2026-04-21T20:00:35.352Z"},{"_id":"69e7d7636201787ae12a5798","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000019081,"stockCode":"200307","stockName":"20进出07","holdings":2000000,"marketCap":203943068,"netValueRatio":0.0365,"lastUpdated":"2026-04-21T20:00:35.356Z"},{"_id":"69e7d7636201787ae12a5799","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000019081,"stockCode":"250202","stockName":"25国开02","holdings":2000000,"marketCap":202705260,"netValueRatio":0.0363,"lastUpdated":"2026-04-21T20:00:35.359Z"}]},"list":[{"_id":"69e7d58e6201787ae129f459","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","stockId":3000000019081,"sao":"一季度地缘政治冲突频发，通胀预期升温，美联储降息预期消退，外围资产波动加剧。人民币汇率受益于较大的待结汇规模和外部事件冲击有限，表现相对强势，随着外部风险影响逐步减弱，叠加美元信用削弱，人民币资产的影响力有望持续提升。国内经济增长方面，1—2月经济数据好于市场预期，呈现出通胀回升、生产偏强、投资改善、消费修复偏缓的开局特征。具体看，2月CPI同比上升1.3%、PPI同比下降0.9%，1-2月工业增加值同比增长6.3%，出口同比增长21.8%，固定资产投资同比由负转正，社会消费品零售总额同比也较去年12月明显回升，3月制造业PMI指数和非制造业商务活动指数均重返扩张区间，分别为50.4%和50.1%，较2月上升1.4个和0.6个百分点。年初的良好开局一方面受益于宏观政策效果的显现，另一方面受春节错月的季节性因素影响，今年春节偏晚，停工与复工时间整体后移，这会推高1-2月的同比数据。展望二季度，春节脉冲效应会逐步消退，增速或出现温和回落，通胀会因油价上涨而有所抬升，需关注经济内生动能和外部扰动。内需方面，年初因春节假期，社会消费品零售和服务消费均呈现较好的回升势头，但二季度消费增长将更多取决于居民收入预期的修复程度和消费意愿的持续性，当前居民预防性储蓄的倾向尚未逆转，预计消费增速将趋于平稳。地产方面，一季度部分城市出现了“小阳春”行情，但房地产整体仍处于筑底过程。外需方面，美伊地缘扰动使得形势更为复杂，一方面，中国对中东等地的出口会受到拖累，而另一方面，我国相比于其他国家对中东能源的依赖度较低、供应链更完善，可能会出现订单转移的替代。新能源领域，4月起光伏产品的出口退税将取消，由于部分企业已经在一季度抢出口，二季度会面临短期回落压力。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续\"适度宽松\"基调，降准降息保留选项。执行层面，今年财政发力前置，带动基建投资大幅增长，货币配合维持流动性平稳。一季度新增专项债累计发行1.16万亿元，发行进度为26.4%，较去年同期加快5.6个百分点；1—2月一般公共预算和政府性基金预算支出同比分别增长3.6%和16%。在财政发力下，1—2月基建投资同比增长11.4%，较去年全年加快10.8个百分点。流动性方面，央行一季度通过各项工具净投放流动性1.2万亿元，DR007整体处于低位、不断接近7D逆回购利率，1年国债活跃券收益率由去年末的1.34%下行14BP至1.20%。展望二季度，我们认为财政政策力度有望乘势而上，特别国债和新型政策性金融工具将陆续落地，货币政策将继续与财政协同配合，资金价格有望维持稳定，全面降息的可能性不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间，但定位或仍偏向于长期限流动性投放，所以仍需关注外汇占款和国债买卖的规模。债券市场方面，一季度10年以内品种与超长债走势分化，曲线走陡，10Y国债收益率收于1.82%，较2025年末下行3bp，30Y国债收益率收于2.48%，较2025年末上行6bp。具体可以分为四个阶段：年初至1月7日，权益创阶段新高，股债跷跷板压制债市表现，10Y国债收益率快速上行并一度超过1.9%；此后至春节前，权益涨势暂缓，央行调降结构性政策工具利率，债市震荡修复，10Y国债收益率下破阻力位1.8%最低至1.77%左右；春节后至3月中旬，资金面平稳宽松，短债利率持续下行，2月底伊朗局势引发资本市场大幅波动，3月长债开始博弈两会增量政策出台，在油价飙升加剧通胀担忧情绪以及进出口和经济数据表现较好等多重利空冲击下，超长债收益率大幅上行至年内高位；3月中旬至3月底，债市从交易“胀”到逐步增加对“滞”的关注，季末资金宽松，债市演绎修复行情。展望二季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，短债相对而言确定性更强但空间受限，超长债则可以博弈阶段性的波段机会和期限利差修复，重点关注经济修复、通胀、特别国债供给等因素的影响。对于短债，流动性偏松的环境大概率持续，票息收益较为确定，但1Y国债已经下行至1.2%的历史低位，在政策利率不调降的前提下，进一步下行空间有限。长债面临PPI提前转正的不利影响，但核心通胀与内需关系更强，若长债因通胀担忧短暂调整反而是参与机会；但如果内需走强、输入性因素和内需共同推升价格，长债则会打破区间，面临中枢抬升的压力，曲线继续走陡。此外，需关注国债尤其是超长债的供给节奏与流动性的配合。本基金报告期内重点配置流动性较高的国债及政金债，根据监管政策以及市场波动灵活调整久期以及杠杆比例，稳健参与波段交易的投资机会，力求准确跟踪基准业绩表现。","lastUpdated":"2026-04-21T19:52:46.211Z","fund":{"_id":3000000019081,"__csrcFundId":13592,"stockCode":"019081","masterFundShortName":"山证资管中债1-3年国开债指数","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":19081,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T02:14:47.517Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"山证资管中债1-3年国开债指数(019081)","name":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金","fundCollectionId":4000014270000,"setUpAssetScale":800003830.42,"setUpDate":"2024-04-23T16:00:00.000Z","setUpShares":800003830.42,"inceptionDate":"2024-04-25T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgzz1-3ngkhzqzszqtzjj","followedNum":1,"indexFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"db20807656","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1225221790,"name":"蓝烨"},{"stockCode":"j101019755","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":142310241790,"name":"倪伟杰"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金2026年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1469581","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69caca3540924dd8ca638fa5","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-03-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000019081,"sao":"2025年美国劳动力市场走弱，核心通胀温和回落促使美联储年内累计降息75bp，美元指数受到美联储降息和全球风险偏好影响，由年初的108.49回落至年末的97.9。非美货币普遍升值，以美元计价的黄金在供需和弱势美元的影响下年内上涨70.42%，人民币汇率表现整体平稳。受地缘政治等因素影响，人民币汇率在上半年承压，离岸汇率峰值7.42,但随着内部政策发力和外部风险缓解，人民币汇率在中间价引导下小幅升值。从2025年国内全年经济增速来看，实现5%左右的目标基本问题不大，但季度经济增速具有明显“前高后低”的特征。从具体数据上看，房地产行业延续疲弱态势，“因城施策”背景下可全面提振市场情绪的工具或已经不多；通胀数据温和回升，但距离2%的政策目标仍有一定距离；消费受政策提振作用非常明显，但“国补”资金退坡后，相关分项难以延续回升势头。整体上看，经济基本面依然有赖于政策端的支持，但力度难以估计，需要等待2026年两会具体指标出台。2025年国内财政政策实施“更加积极”基调，财政政策显著加力，财政赤字率首次提升至4.0%，政府债务发行规模大幅扩张，货币政策时隔十余年重回“适度宽松”取向，与财政政策形成“政府发债—央行护航—流动性充裕—信贷扩张”的良性循环。政府债券净融资规模大幅增加，央行通过MLF、国债买卖等工具精准对冲流动性压力，保障市场利率平稳运行。同时，政策重心从“总量刺激”转向“结构优化”，财政支出聚焦“投资于人”（如育儿补贴、免费学前教育），货币工具精准滴灌科技创新、中小微企业与消费领域，推动经济向新质生产力转型。2025年利率债走势可以分为四个阶段：一是2024年货币政策基调由此前的“稳健”变为“宽松”之后，市场降息预期浓厚，带动债市收益率快速下行，央行收紧资金利率后，债市收益率逐步回升。二是特朗普上台后，4月“对等关税”力度和双方态度超出预期，债市转为交易基本面受影响和宽松预期；5月央行“双降”之后，债市演绎利多出尽，同时关税摩擦阶段性缓和，提振风险偏好，收益率震荡上行。三是7月开始，债市交易主线转为“反内卷”和权益压制，期间利率债利息征收增值税等因素对债市形成阶段性扰动；9月，基金费率征求意见稿引发债基赎回担忧，债市情绪受到明显冲击。四是10月中美贸易摩擦缓解，叠加央行虽然恢复买债但整体规模偏小，同时基金费率“小作文”等反复扰动市场情绪，曲线整体走陡。本基金报告期内重点配置流动性较高的国债及政金债，根据监管政策以及市场波动灵活调整久期以及杠杆比例，稳健参与波段交易的投资机会，力求准确跟踪基准业绩表现。","lastUpdated":"2026-03-30T19:08:37.649Z","mo":"展望2026年，从“2035”目标和“十五五”规划“开门红”的要求来看，2026年全年经济增速目标或仍将保持在5%左右，这也就意味着在居民信心偏弱和基本面修复的过程中，宏观政策依然需要保持相对强度，才能支撑经济持续复苏。但由于具体政策细节仍有待两会后公布，短期内或主要关注存量政策落地显效和提前批政策对年初经济的提振作用。存量政策方面，此前四季度全部投放的5000亿新型政策性金融工具或将持续显效；增量政策方面，主要依靠提前批政府债发行对投资和消费端起到带动作用，26年一阶段国补资金也已经下发，同时央行也表示将会加大对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。全年来看，相较此前市场更为关注的货币和财政宏观调控政策，房地产、“反内卷”等产业政策的调整或是影响今年经济增长节奏的关键因素。中央经济工作会议对财政和货币的基本定调依然延续了积极和宽松，但降息降准增加“灵活”限定，财政政策强调“优化”，整体上看货币和财政政策在2026年大幅加码的概率不高。财政政策方面，考虑到财政可持续性，预计2026年赤字率将保持在3.8-4.0%的水平，同时“准财政”政策的新型政策性金融工具和结构性货币政策工具等仍将继续发力；若财政仍存在一定缺口，则目前财政限额内依然存在一定空间，但整体不大，可以做年内的适度补充。货币政策方面，我们认为，年内降息降准均将落地，但降准落地早于降息。降准方面，考虑到一季度政府债发行和跨年流动性需要，预计央行将执行一次0.25%规模的降息，投放长期限流动性；年内，仍需结合买卖国债和外汇占款变化进行综合考量。降息方面，我们认为，幅度不宜高估。如果外部风险加大或内部经济下行速度过快，央行可能会降息10BP以支撑经济稳定增长，这可以参考2025年5月的政策操作；如果经济稳定运行、物价温和回升，央行可能会降息5BP，推动物价合理回升。整体来看，预计2026年降息一次且幅度在5-10BP。产业政策方面，短期内最需要关注的应属房地产政策。2026年1月，《求是》杂志发表评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》，其中明确提出“房地产带有显著的金融资产属性”、“政策要一次性给足，不能采取添油战术”，或意味着房地产领域仍有增量政策出台。债市方面，展望2026年，我们认为，由于央行仍将维持流动性宽松，资金面压力不大，预计买卖国债总量将继续扩大；短期内降息概率不大，长端或主要受到供给和股市影响。综合来看，短期内曲线走平的概率不高，建议等待买债落地和年初资金面、股市抢跑等因素明确后择机参与。需要注意的是，由于市场目前对通胀回升预期较为一致，需要关注潜在的预期差问题对债市形成的阶段性扰动。总体来看，2026年适度宽松的货币政策仍会使债市整体处于不逆风的状态，但较低收益率水平，海外货币政策宽松不及预期、基本面阶段性复苏预期以及市场风险偏好的提升都将加大债市的波动。","fund":{"_id":3000000019081,"__csrcFundId":13592,"stockCode":"019081","masterFundShortName":"山证资管中债1-3年国开债指数","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":19081,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T02:14:47.517Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"山证资管中债1-3年国开债指数(019081)","name":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金","fundCollectionId":4000014270000,"setUpAssetScale":800003830.42,"setUpDate":"2024-04-23T16:00:00.000Z","setUpShares":800003830.42,"inceptionDate":"2024-04-25T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgzz1-3ngkhzqzszqtzjj","followedNum":1,"indexFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"db20807656","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1225221790,"name":"蓝烨"},{"stockCode":"j101019755","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":142310241790,"name":"倪伟杰"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1449473","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2ed7fea5b3eb053568c","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-26T16:00:00.000Z","stockId":3000000019081,"sao":"三季度美联储降息25bp，具有韧性的经济数据和符合预计的通胀数据导致美联储官员降息态度有所变化，目前年内再次降息两次的预期较足。美元指数主要受到降息预期影响，在96.2-100.25之间宽幅震荡，人民币汇率整体表现平稳。中美虽然继续暂停加征关税90天，但部分领域摩擦不断，贸易谈判仍延续前期的曲折性和不确定性。国内方面，三季度出口、消费、制造业投资、基建投资、地产投资较上季度全面下行，消费和投资回落幅度较大。7-8月社零同比连续录得年内最低，消费走弱的原因主要是“以旧换新”的规模和效果下降。制造业投资、基建投资和地产投资滑坡的原因分别在于“反内卷”和出口下降、国债发行放缓、销售转弱令房企现金流收缩。分行业看，工业和服务业生产均降至年内最低水平，三季度实际GDP大概率低于5%。通胀方面，虽然三季度PPI高于二季度，但CPI低于二季度，平减指数难以抹平实际GDP的差距。展望四季度，出口、消费和制造业投资都将面临高基数，地产投资也难以摆脱低位徘徊的困境，四季度实际经济将进一步下行，基建预计将成为结构性亮点。通胀方面，四季度CPI将在食品项带动下逐步回升，但核心CPI大概率转弱，PPI高斜率上行后预计在新的中枢水平震荡，四季度平减指数将高于三季度。整体而言，四季度名义经济预计与三季度相差不大。政策方面，从全国人大“十五五”调研情况看，未来五年我国对经济保持相对较高增速仍有诉求，对外部风险依然保持了谨慎，以我为主的政策思路预计不会出现大的变化。刺激消费将作为重点方向，国家财力也需要依赖于国内大市场的快速建设。从规划上看，引导居民储蓄进入消费领域是一个发力点，预计低利率环境和完善的社会保障机制建设也将予以配套支持。三季度国债发行相较往年略有降速，但年初以来国债发行进度已经接近90%，仍高于往年同期。今年以来，财政靠前发力明显，但主要集中在上半年，三季度国债发行进度整体上略弱于过往。短期内，大的宏观政策或需要等待10月四中全会召开之后。财政政策仍有新型政策性金融工具未落地，所以预计短期内财政进一步加码的概率不高，但需要关注明年限额提前下发的情况。货币政策方面，依然维持年内降息概率不高的观点，降准和买卖国债均有出台可能，但需要央行权衡多个市场间的情况和市场预期。三季度长端利率震荡上行，最大调整幅度接近30bp。期间遭遇权益持续上涨、“反内卷”引发通胀预期上行、中美关系阶段性缓和、基金销售新规上调短期持有赎回费等重大利空；另外，重启国债买卖迟迟不落地、上半年经济数据较好、二季度货币政策执行报告对结构性货币政策着墨较多也令货币总量宽松预期有所收敛。虽然基本面数据和资金面对债市仍友好，但在前期下行过多的情况下，也无力扭转债市的弱势行情。信用债方面，央行对资金面较为呵护，债市情绪转变为谨慎以及理财规模未出现大规模持续性赎回原因的影响，短久期信用利差普遍明显收窄，但中长久期利差压缩受阻，部分品种甚至走扩。信用债当前胜率和赔率都较低，对利空更为敏感，短期内以防御为主。本基金报告期内重点配置流动性较高的国债及政金债，根据监管政策以及市场波动灵活调整久期以及杠杆比例，积极参与波段交易的投资机会，力求准确跟踪基准业绩表现。","lastUpdated":"2026-03-09T14:02:21.510Z","fund":{"_id":3000000019081,"__csrcFundId":13592,"stockCode":"019081","masterFundShortName":"山证资管中债1-3年国开债指数","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":19081,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T02:14:47.517Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"山证资管中债1-3年国开债指数(019081)","name":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金","fundCollectionId":4000014270000,"setUpAssetScale":800003830.42,"setUpDate":"2024-04-23T16:00:00.000Z","setUpShares":800003830.42,"inceptionDate":"2024-04-25T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgzz1-3ngkhzqzszqtzjj","followedNum":1,"indexFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"db20807656","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1225221790,"name":"蓝烨"},{"stockCode":"j101019755","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":142310241790,"name":"倪伟杰"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1368876","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2ed7fea5b3eb053568b","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000019081,"sao":"今年二季度特朗普政府突发的关税政策造成市场增加美国通胀抬升的预期，掣肘美联储降息的政策行为，以及中美贸易关系的进一步恶化。目前来看，虽然随后的中美贸易谈判进程较为顺利，但整体过程存在长期性和曲折性，并且增量关税并未完全取消，关税贸易摩擦仍然是国内经济复苏中较大的不确定性。国内财政政策方面，今年开年以来，国债发行进度明显靠前，主要体现在一季度的发行进度明显超往年。地方政府特殊再融资债已经发行超1.6万亿，年内仍有4000亿，叠加尚未发行完毕的国债，财政支出仍将持续支撑经济复苏。货币政策方面，今年5月初央行降息、结构性降息、全面降准超出市场预期，对冲外部影响的政策导向明显。同时，近期MLF连续超额投放，体现央行对流动性的呵护态度。国内基本面方面，二季度消费改善明显，居民消费信心有韧性。今年出口总体上来看，强度偏弱，一季度“抢出口”动能有所减弱，出口环比弱于季节性；二季度出口环比再度走强，但并不明显强于往年同期。造成上述原因主要是由于一季度对美国关税预期过于乐观，企业缺乏紧迫感以及美国消费需求的下降。地产销售仍然震荡下行，虽然成交面积等数据有所改善，但是新开工仍在低位徘徊，地产投资热情不高。今年上半年基建维持在10%左右的高位，一方面今年上半年国债发行相比去年同期明显加速，另一方面去年8月到今年年初专项债发行明显加速。制造业投资受出口和盈利拖累，出现明显走弱的迹象。通胀数据方面，今年上半年CPI数据均在0左右徘徊，核心CPI低位回升。细分来看，食品跌幅收窄，但国际原油价格大幅下跌，拖累国内能源价格。核心CPI回升是消费需求改善的反映，一方面“以旧换新”带动相关分项价格持续走强，交通工具和家用器具价格都在4-5月来到阶段性高位；另一方面，从服务业PMI新订单看，服务业需求也有所好转。PPI方面出现跌幅扩大的趋势，PPI及生产资料下降幅度较大，一方面关税冲击导致美国经济（预期）转弱，油价大幅下挫；另一方面，国内经济受到出口下行与地产投资低迷的双重拖累，对中上游行业（生产资料）价格影响相对中下游（生活资料）更大。生活资料相对韧性，主要受到终端消费价格（核心商品CPI）上涨的传递。一季度资金面趋紧，致使债券市场处于逆风行情，二季度初资金面转松，叠加关税摩擦超预期，利率债快速下行后在低位震荡，信用债持续压缩中短端的信用利差。本基金报告期内重点配置流动性较高的国债及政金债，根据监管政策以及市场波动灵活调整久期以及杠杆比例，积极参与波段交易的投资机会，力求准确跟踪基准业绩表现。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:02:21.507Z","mo":"关税后美国经济走弱但仍具韧性，通胀下降但仍高于政策目标，联储内部关于何时降息分歧加大。上半年国内财政提前发力、货币呵护流动性，体现积极的政策取向。下半年出台增量财政的可能性不大，因为（准）财政政策尚未完全落地，需要等待落地后的效果，年内继续降息也存在一定掣肘。中美关税谈判仍然是比较大的不确定因素，企业和居民预期和行为均受到较大影响，在前期消费政策效力减弱，出口前置和低基数支撑不在的情况下，仍需地产政策及时出台以及消费政策的持续发力。展望后市，三季度经济走弱压力显现，资金面宽松有一定持续性，国债买卖操作预期以及关税谈判对债市影响钝化等因素，整体利多长端利率债，但由于下行空间有限，因此预计震荡市为主。当前信用债市场情绪火热，信用利差保护不足，需注意阶段性止盈压力。","fund":{"_id":3000000019081,"__csrcFundId":13592,"stockCode":"019081","masterFundShortName":"山证资管中债1-3年国开债指数","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":19081,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T02:14:47.517Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"山证资管中债1-3年国开债指数(019081)","name":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金","fundCollectionId":4000014270000,"setUpAssetScale":800003830.42,"setUpDate":"2024-04-23T16:00:00.000Z","setUpShares":800003830.42,"inceptionDate":"2024-04-25T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgzz1-3ngkhzqzszqtzjj","followedNum":1,"indexFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"db20807656","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1225221790,"name":"蓝烨"},{"stockCode":"j101019755","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":142310241790,"name":"倪伟杰"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1336234","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2ed7fea5b3eb053568a","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000019081,"sao":"今年一季度由于特朗普政府的上台以及关税政策的逐步落地，各国央行纷纷表达对关税政策引起的通胀和经济波动的担忧，而4月落地的具体对等关税将影响后续各国货币政策的方向。美联储在一季度的两次议息会议上均未调整政策利率，关税政策导致通胀预期的上涨以及经济前景不确定性的增加是当前主要的阻碍。国内方面，一季度在工作日和自然日都少于去年同期的情况下，1-2月消费和投资依然强于去年12月，显示开年以来经济特别是内需仍在延续去年四季度以来的修复趋势。偏弱或者较去年12月回落的领域有四：第一，出口同比大幅下行，一方面有高基数的原因，另一方面，“抢出口”现象正在减弱；第二，信贷和M1，一方面关税冲击下企业信心受到压制，另一方面，化债进度加快；第三，地产销售有所回落；第四，服务通胀弱于季节性，说明服务消费依然在“以价换量”，服务业需求的改善偏温和，无法带动价格回升。展望二季度，内需的增长较为确定：第一，居民收入信心改善的趋势仍能持续一段时间，叠加政策取向积极，消费将进一步回升；第二，地产销售最差的阶段已经过去，前期房企拿地逐步积极，地产投资预计已经迎来拐点，但改善斜率偏慢；第三，通胀中枢抬升是政策目标，而且从现实看，耐用品CPI和PPI正处于涨价通道，伴随消费政策对服务消费的支撑以及地产投资同比降幅收窄，服务CPI和上游PPI同比也将趋于回升；第四，科技领域突破增强实体信心。关税冲击下出口下行是大概率事件，但当前我国经济更多受内需影响，今年二季度GDP环比不会比去年同期更差。政策方面，全国两会落地，基本符合预期，以内为主的政策思路进一步确立，消费是较为明确的抓手；但在外部环境不确定性加剧的情况下，宏观政策需要预留空间。二季度，关税冲击以及政府债加速发行，货币宽松窗口打开，降准和结构性降息的落地预计已经不远，但出于稳汇率的考虑，OMO降息仍需要看到经济走弱的线索，短期内可能性不大。一季度资金面或者说央行态度以及股市强弱始终是影响债市的主要因素。3月内债券市场波动较大，央行对资金面和债市的监管经历了由严转松的过程，且股市的上行动能也出现由强转弱的变化，因而长端利率也在3月中旬一度逼近1.9%之后拐头向下，在不到两周的时间内快速下行至1.8%左右。展望后市，近期央行操作表明其对资金面的态度边际缓和，短端受益较为确定，但一季度例会继续强调“防空转”和“稳汇率”，短期内资金利率应当还将明显高于政策利率，从而短端利率下行空间不大。对等关税政策可能迫使国内宏观政策前置，长端收益率受益于货币政策的宽松预期有望打开下行空间。本基金报告期内重点配置流动性较高的国债及政金债，根据监管政策以及市场波动灵活调整久期以及杠杆比例，积极参与波段交易的投资机会，力求准确跟踪基准业绩表现。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:02:21.504Z","fund":{"_id":3000000019081,"__csrcFundId":13592,"stockCode":"019081","masterFundShortName":"山证资管中债1-3年国开债指数","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":19081,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T02:14:47.517Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"山证资管中债1-3年国开债指数(019081)","name":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金","fundCollectionId":4000014270000,"setUpAssetScale":800003830.42,"setUpDate":"2024-04-23T16:00:00.000Z","setUpShares":800003830.42,"inceptionDate":"2024-04-25T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgzz1-3ngkhzqzszqtzjj","followedNum":1,"indexFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"db20807656","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1225221790,"name":"蓝烨"},{"stockCode":"j101019755","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":142310241790,"name":"倪伟杰"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1265119","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2ed7fea5b3eb0535689","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000019081,"sao":"2024年美国进入降息周期，年内共降息100BP，期间由于其通胀数据的反复和换届选举的政治因素，导致全球市场不断调整其降息预期，对全球市场资产价格带来扰动。报告期内经济在经历了年初短暂的“开门红”后，春节后至9月下旬前，经济运行再度回到“地产-信心-物价”的负反馈中，且需求不足的范围扩大，由地产投资蔓延至消费和地方基建，由建筑业和传统制造业传导至新兴产业和服务业。需求不足程度深化外加产能去化偏慢，24年核心CPI与生活资料PPI均为近十年来最低。地产低景气的问题在9月之前就出现边际缓解的迹象，“517”新政以来，地产销售面积和金额同比增速持续回升，同时，出口、制造业投资和中央基建保持偏强的状态。9月24日以来一揽子稳增长政策带动实体信心触底回升：社零总量和结构趋势好转、地产销售同比转正、房价出现企稳信号、企业预期连续改善。财政资金加速释放、化债打开地方支出空间，地方基建有所改善，但是通胀依然在低位徘徊。报告期内支持型货币政策保障流动性合理充裕，市场对基本面和政策面的预期较为一致。长债和超长债利率持续下探，10年国债收益率下破2.0%；期间由于央行多次提示长端利率风险、稳增长政策加码发力、政府债供给压力加大之下，债市于4月、8月、9月出现几次阶段性调整，但未能扭转债市趋势。11月下旬至12月末，配置行情+降息预期+政策预期驱动长端利率进入“1时代”。本基金报告期内密切跟踪指数，根据监管政策以及市场波动灵活调整久期以及杠杆比例，积极参与波段交易的投资机会。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:02:21.500Z","mo":"展望25年，从政治局会议和中央经济工作会议的定调看，高层对明年经济增速的要求不低，我们认为明年GDP目标为5%左右。但政策不会一次性打满，而是根据海外冲击的强弱而灵活加力。在两会确定的财政规模之外，如果外部冲击较强，还可通过增发国债+准财政/结构性货币工具予以对冲，降息幅度也会较今年大幅提高。但如果外部风险可控，降息幅度不会明显超过今年，“适度宽松”主要体现在量而非价上。基本面方面，我们认为25年经济大概率会以修复状态运行，增长结构上较24年有较大的改变。政策对消费的支撑较为确定，以旧换新的规模和范围会进一步扩大；地产受益于收储和货币化安置的政策措施，能够缓解地产销售这一核心问题，有望实现房价止跌回稳的政策目标；出口受制于特朗普上台后关税政策的不确定性，存在较大的变数；基建虽然受到化债政策要求“严控新增”，但是依然有特别国债的支撑，全口径基建有望维持任性。制造业投资由于通胀较低，内需不足，企业盈利增速下降和出口回落多维度的影响，下行趋势较为确定。在经济修复早期阶段，服务业生产往往领先于需求回升或者生产上升的速度更快，即需求改善初期价格仍要下降一段时间。需求和信心是价格的领先指标，目前前者已经企稳回升，因此核心通胀有望在25年一季度迎来阶段性底部。企业预期受益于政策的持续发力以及基本面数据的验证，也有望在一季度末迎来拐点并持续改善，进而影响PPI趋势改善。当前利率债对于降息预期“抢跑”幅度较大，和政策利率的利差水平已压缩至24年最低，我们认为当前长端利率已经严重透支了单次降息的幅度，如果降息落地不及预期，一季度经济现实与预期进一步改善，那么降息落地后调整可能性较大。总体来看，2025年适度宽松的货币政策会导致利率中枢下移，债市整体处于顺风状态，较低收益率水平，海外货币政策宽松不及预期以及基本面阶段性复苏都将加大债市的波动。","fund":{"_id":3000000019081,"__csrcFundId":13592,"stockCode":"019081","masterFundShortName":"山证资管中债1-3年国开债指数","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":19081,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T02:14:47.517Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"山证资管中债1-3年国开债指数(019081)","name":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金","fundCollectionId":4000014270000,"setUpAssetScale":800003830.42,"setUpDate":"2024-04-23T16:00:00.000Z","setUpShares":800003830.42,"inceptionDate":"2024-04-25T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgzz1-3ngkhzqzszqtzjj","followedNum":1,"indexFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"db20807656","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1225221790,"name":"蓝烨"},{"stockCode":"j101019755","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":142310241790,"name":"倪伟杰"}]},"announcement":{"linkText":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1252074","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2ed7fea5b3eb0535688","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000019081,"sao":"三季度，随着海外主要经济体通胀数据的持续回落，叠加美国经济韧性仍存和部分新兴经济体展现出良好增长势头，全球经济“硬着陆”风险降低，但是长期来看仍面临挑战。美联储政策在三季度出现明显变化，虽然在7月保持按兵不动，但是会议纪要显示部分官员在7月会议上支持降息，并且后续披露的劳动力数据未纳入考量。9月，美联储虽然超市场预期降息50BP，但是对于降息幅度仍存在一定分歧，主要原因为仍有部分官员坚持认为通胀风险依然较高，需要保持政策利率处于限制性水平，而其余大部分官员均表达了对劳动力市场转弱的担忧。需要注意的是，在当前美国大选进程不断推进之际，政治压力对美联储决策的影响开始凸显。美联储9月降息之后，包括拜登、耶伦和特朗普在内的主要政治角色均在各自立场上表达了观点，在11月大选前，美联储货币政策决策面临的政治压力或将继续提升。国内方面，7月下旬在海外主要经济体货币政策变化及预期影响下，人民币对美元汇率迅速升值，期间结汇盘增多短期内加快了升值速度。9月，央行、国家金融监管总局和证监会举办联合新闻发布会，提出一揽子金融增量措施；26日，政治局会议超预期对经济工作做出指示，国内外对于政策刺激下经济升温的预期大幅回升，中国资产的吸引力也促使部分海外资金回流国内，综合促使人民币汇率出现一波明显上涨。四季度，美联储年内预计至少仍有一次25bp的降息操作，国内各大会议陆续召开，叠加设备依旧更新和消费刺激政策效果逐步显现，可能阶段性提振人民币汇率。三季度，基本面总体上延续了二季度的疲软状态。出口方面，全球制造业景气度连续下行，外需回落，但是我国出口份额仍有较强韧性，可能是获益于国内产业链齐全、“朋友圈”扩大以及转口贸易等可持续的积极因素。消费方面，社零同比仍在低位震荡，财产缩水与工资下降仍是近期消费持续疲软的主要原因，70城新建和二手住宅销售价格同比降幅扩大，城镇失业率也持续走高，也验证了居民财产性收入的缩水和工资收入的下降。地产方面，5月地产新政以来销售逐步回升，8月商品房销售面积当月同比升至了年内新高，但是房价环比依然没有显著的回升，仍处于以价换量的阶段。当前商品房广义库存去化时间仍在拉长，销售端的短暂回升未能明显缩短库存量的去化时间，因此房价可能仍有下跌的空间。基建方面，二季度以来基建不含电力口径当月同比持续下行至8月的1.2%，创22年以来新低，而全口径增速冲高回落、相对韧性（8月录得6.2%），7月二者增速差录得15年5月以来新高，8月虽有所回落但依然处于高位。二者严重分化说明电力投资是基建的重要支撑，而电力投资更多由中央主导，即二者分化源于中央与地方财力的分化。地方财力的低景气源于土地财政的大幅收缩，化债背景下城投融资受限以及今年1-4月专项债发行速度较慢的影响。制造业方面，今年以来制造业投资与出口同步，虽然3季度制造业投资增速有所回落，但在设备更新政策的支撑下，设备更新改造对制造业投资的提振将持续显现。通胀方面，3月以来CPI震荡回升，8月录得0.6%为年内次高，食品分项触底快速回升是主要贡献。23年以来能繁母猪持续去化，本轮猪价上升周期从今年4月开始；另外，高温、强降雨、台风等天气因素使得鲜菜和鲜果价格波动较大，8月二者都大幅涨价。5月以来，能源和核心CPI以回落为主。由于外需走弱，国际油价带动交通工具燃料持续下滑；收入信心不足的情况下，核心CPI连续下降至21年二季度以来新低，无论是房租还是此前韧性的旅游分项都连续下降，表明内需不足的范围正在扩大。今年前8个月，PPI环比仅在5月录得正增长，8-9月环比跌幅明显扩大，5月的环比正增长是国内政策预期发酵导致黑色系价格上行，国外经济韧性、全球制造业景气度扩张导致原油、铜价上升。但进入三季度上述逻辑出现转变：“517”新政投入的资金规模有限，外加地产供需两端无明显好转，黑色系绝对价格从5月下旬开始由涨转跌； 三季度，7月份的二十届三中全会主要是为未来五年改革锚定了方向，7月降息后也未有大规模刺激政策的出台。9月下旬中央政治局会议的定调以及一系列金融增量政策，彻底扭转了市场对于基本面的预期，9月24日货币政策大幅发力，年内再次发力的概率不高，甚至一定程度上透支了明年年初的政策空间。随着存款准备金率的下调，我国货币政策操作框架转型预计将加快，央行买卖国债或将逐步放量并替换MLF基础货币投放的作用。在地方财政压力加大、国债发行进度偏慢的情况下，财政政策仍可期待，但是需要结合相关政策出台需要的必备流程以及实际所需资金量与国际观瞻进行综合权衡。三季度央行的监管手段不再局限于口头“喊话”，而是通过直接或间接（指导大行）参与二级市场买卖以及行政措施控制长端利率下行速度。上述行为确实导致债市阶段性调整，其中8月的调整引发一定程度上的赎回负反馈，对信用债的影响更大，然而在经济下行压力增大、货币宽松预期增强、稳增长政策迟迟不兑现的情况下，利率下行幅度明显大于二季度。9月中旬利率下破2.1%并于中秋前逼近2.0%，924政策力度较大，利率明显上行。当前信用债性价比有所提高，在资产荒的大背景下，信用利差再度明显走阔的概率不大。并且9月R-DR经历了冲高回落的过程，后续资金分层现象预计有所缓和。总体来看，四季度债券市场预计以低位较大幅度震荡为主，财政政策具体的实施力度，美国大选和降息进程的扰动，以及年末的中央经济工作会议均可能对债券市场产生较大波动。本基金报告期内重点配置流动性较高的国债及政金债，根据监管政策以及市场波动灵活调整久期以及杠杆比例，积极参与波段交易的投资机会，力求准确跟踪基准业绩表现。","declarationDate":"2024-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:02:21.495Z","fund":{"_id":3000000019081,"__csrcFundId":13592,"stockCode":"019081","masterFundShortName":"山证资管中债1-3年国开债指数","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":19081,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T02:14:47.517Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"山证资管中债1-3年国开债指数(019081)","name":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金","fundCollectionId":4000014270000,"setUpAssetScale":800003830.42,"setUpDate":"2024-04-23T16:00:00.000Z","setUpShares":800003830.42,"inceptionDate":"2024-04-25T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgzz1-3ngkhzqzszqtzjj","followedNum":1,"indexFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"db20807656","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1225221790,"name":"蓝烨"},{"stockCode":"j101019755","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":142310241790,"name":"倪伟杰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券中债1-3年国开行债券指数证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1169933","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2ed7fea5b3eb0535687","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000019081,"sao":"今年出口回暖叠加政策显效支撑一季度经济“开门红”，但是内需的疲软使得二季度的经济复苏弱于预期。一季度，开年之后全球制造业景气度在荣枯线以上连续回升，带来1-2月出口的超预期上行，不仅促进生产，也是制造业投资的直接驱动；基建投资韧性的超预期，也说明去年四季度增发的特别国债资金逐步落地；地产投资以及资金来源中国内贷款同比降幅的收窄，说明“三大工程”逐步推进、“地产融资协调机制”改善了房企外部融资环境。然而地产低景气以及实体信心不足依然是阻碍经济修复的最大问题。开年之后新房销售同比下行，二手房“以价换量”现象突出。1-2月消费者信心指数低位徘徊、一季度PMI经营活动预期位于历史同期偏低水平。去年以来经济就是在波浪式、锯齿状地运行，从这个角度出发，今年一季度经济在去年四季度低点的基础上有所改善理所应当，但修复的持续性有待观察。二季度，由于内需依然较弱，导致地产、消费、基建弱于预期。地产销售增速在4月创去年以来的新低，虽然“地产融资协调机制”带来房企外部融资条件的改善，但是销售回款无力的情况下资金来源、投资仍在低位震荡；地产的弱于预期的现实也使得消费弱于预期，春节后主要的假期五一和端午节人均消费连续走低；而城投基建方面，在地产弱于预期，叠加化债大背景下，净融资大幅收缩，地方基建投资能力受限，4-5月基建回落速度较快；虽然出口延续了一季度的强劲势头，但由于基础影响较大，二季度环比也仅为历史同期中位数的水平。今年上半年核心与非核心CPI走势分化，食品和能源价格呈上升趋势，而核心CPI低位震荡。去年11月以来猪肉价格同比开启新一轮上涨带动食品CPI震荡回升，主要是基数和供给因素导致。去年下半年以来原油引领能源价格走强，主因外需改善。核心通胀而言，2月受春节刺激脉冲式上行后，核心CPI立刻回归低位，表明消费需求持续性不足。展望后续，当前收入信心与房价的负反馈仍在持续，二者共同压制核心通胀：房价下行直接拖累房租和地产链价格，而收入信心下滑广泛影响消费品价格。三季度房价大概率以回落为主，预计核心通胀低位徘徊。今年前4个月PPI同比低位震荡，5月因地产政策出台引起经济预期回暖，环比重回正增长、同比明显回升。但从PPI的价格指数看，6月PPI环比再度回落，指向内需偏弱的现实。预计三季度PPI仍存在下行压力，一方面三季度基数偏高，另一方面作为领先指标的PMI经营预期尚未趋势回升。上半年两会确定的经济增长和赤字目标均在预期内，即使有超预期的特别国债在未来几年的连续发行，但也很难在短期内扭转内需不足的趋势，整体来看，中央加杠杆而地方降杠杆的趋势比较明显，并且在地方化债的背景下，全国广义财政对经济增长或者说基建投资的支持应该不会明显强于去年。虽然地产新政在二季度出台，但就5-6月地产销售数据来看，只能说有所改观，但并未扭转地产下行的趋势，我们期待后续出台加强“保交楼”、收储去库存等供给端的政策。基本面的弱势表现让债券在一季度走出牛市行情，进入二季度后央行多次表达对长端收益率过低的担忧，这是多重货币政策目标下的共同选择，长端收益率过低对汇率目标（中美利差走扩引起汇率贬值）、监管目标（加剧资金在金融系统内空转）、物价目标（内需偏弱需要降息但存在汇率掣肘）和信贷目标（金融机构大量买债减弱对实体的支持力度）的达成都存在不利影响。本基金报告期内采取指数化投资策略，通过买入代偿期在1-3年的指数成分券来进行投资，力争获得与标的指数相似的总回报。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:02:21.492Z","mo":"上半年宏观经济维持经济复苏的趋势，虽然地产拖累内需不足，但是总的经济数据表现差强人意。后续重点关注一下三点：第一，二十届三中全会。我们认为会议出台强刺激政策的概率不大，更多是对改革方向作出提纲挈领式的阐述。第二，地产政策效果的持续性。6月地产销售明显改善，前期地产政策效果显现。但我们倾向于认为5月份地产政策效果难以持续很久，在收入预期与交付预期偏弱的情况下，销售和房价难以持续上行。第三，美国通胀和经济发展。我们认为伴随房租分项下行速度加快，美国通胀将延续下行趋势，三季度联储将明确降息信号。下半年在融资需求走弱，政策扰动有限，资金面维持平稳的背景下，债市走熊的风险不大，同时央行限制长端下行的空间，因此下半年债券市场可能保持窄幅震荡的格局。","fund":{"_id":3000000019081,"__csrcFundId":13592,"stockCode":"019081","masterFundShortName":"山证资管中债1-3年国开债指数","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":19081,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T02:14:47.517Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"山证资管中债1-3年国开债指数(019081)","name":"山证资管中债1-3年国开行债券指数证券投资基金","fundCollectionId":4000014270000,"setUpAssetScale":800003830.42,"setUpDate":"2024-04-23T16:00:00.000Z","setUpShares":800003830.42,"inceptionDate":"2024-04-25T16:00:00.000Z","pinyin":"szzgzz1-3ngkhzqzszqtzjj","followedNum":1,"indexFundFlag":1,"managers":[{"stockCode":"db20807656","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1225221790,"name":"蓝烨"},{"stockCode":"j101019755","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":142310241790,"name":"倪伟杰"}]},"announcement":{"linkText":"山西证券中债1-3年国开行债券指数证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1141291","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}