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部基本探明，经济结构基本完成新旧动能的转化，以“新三样”和科技硬件为代表的产业逐步成为经济的重要拉动引擎。而美国经济的驱动力越来越集中在人工智能资本开支上。但是随着ChatGPT跳跃式创新进入到第三年，全球产业越来越关注过去三年资本开支未来的潜在回报。需要关注海外公司负债投资之后的潜在风险水平提升。年内美联储如期降息，市场预期26年仍然有望降息一次以上，但是随着四季度大宗商品活跃度增强，需要密切关注全球通胀风险是否会终结美联储的降息进程。全球范围看，人工智能、智能驾驶、新能源、创新药和商业航天航空正在全球掀起新一轮的产业浪潮，需要密切关注未来一些新经济原生公司潜在业务进展和对于产业发展的带动引领作用。　　资本市场最难是做逆向，最常见的规律是均值回归。24年中在市场悲观的时候坚持风险偏好会回归，低估资产机会大于风险是困难的。同样在当下科技资产交易比较拥挤的背景下理性面对也是困难的。当下投资面临未来的环境仍然处于较多的不确定性挑战，因此投资更多是需要平衡好潜在空间和安全边际。同时针对出现边际改善的行业增加权重。同样投资长期是投资优质企业的ROE，短期是投资企业的ROE边际变化。26年需要更关注优质ROE在企业定价中的回归。　　中国竞争力在全球的提升将是持续的，中期将继续给投资者贡献更丰富的投资标的。同时随着上市规则的优化，越来越多的AI、半导体和商业航天等新兴产业在早期上市也给了投资者越来越丰富的产业视角。未来对于信息的处理水平，对于认知的差异也将成为投资结果差异化的重要来源。　　全年市场整体震荡上升，有色金属、AI海外算力和创新药等板块呈现比较好的收益，市场4月份调整之后基本上呈现单边震荡上行的局面，全年消费类资产持续调整，整体回报垫底。全年看，机构持仓TMT的资产已经到了历史非常极值的水平，市净率估值也在历史高位，越来越多的投资者和业界害怕踏空AI产业革命投入了大量资金在数据中心基础设施建设以及相关资产的投资。作为人工智能产业革命的长期趋势毋庸置疑，但是作为投资者需要关注的是相关资产的回报。如果过去三年海外云厂商的资本开支无法在未来三年取得良好的投资回报，考虑到算力的技术革新会带来老数据中心成本竞争力下降，未来将面临潜在较大的财务压力。如果最终客户无法产生良好的回报，那么目前市场关注的算力投资的需求侧不确定性可能上升，当下所谓的安全的PE将面临较大的企业盈利预期挑战。同时投资者也要在经营假设中做更加严格审慎的假设。因此对于狭义科技资产的风险防范将是26年最重要的任务之一。26年中国经济的首要任务是扩大内需，扩大内需的效果和发力点有可能是26年投资的重要任务和方向。经历了25年市场上涨后，A股市场整体回到了历史的合理水平，26年市场的方向将更多由基本面主导，潜在较高收益的资产将逐步聚焦在较好的基本面趋势和合理的估值水平的交集。从25年底看，我们长期看好的“新能源”、“新科技”、“新消费”和“创新药”为代表的四新资产需要更加聚焦于景气处于大周期起点的锂电池、具身智能应用带来的局部科技硬件、符合人民群众消费改善的消费资产和业绩驱动的创新药产业链上。同时需要关注人民币升值可能带来的外资增持的可能性，中国各行业龙头公司相对较长的竞争力和低于国际可比的估值依旧是全市场最具吸引力的资产。同时目前肉类、玉米、牛奶和能源相关产品都处于五到十年周期的底部区域，目前部分产品出现了价格趋势上涨。26年需要密切关注全球能源品和农产品价格的上涨风险，如果农产品和能源品价格出现上涨，全球再通胀对于海外利率的影响或引发全球资产定价的新变化。我们围绕对于当下和26年经济、市场环境的判断，逐步增加了内需和顺周期龙头的资产，加大组合的均衡性，后续我们会继续根据宏观、中观潜在的环境变化，结合股票资产的估值水平进行组合的动态平衡。","lastUpdated":"2026-03-30T13:34:20.269Z","mo":"展望2026年，市场存在几个分歧需要观察，首先是AI的资本开支能否闭环，当下AI的资本开支已经开始依赖于云厂商的债务融资，考虑到算力本身作为科技基础设施，淘汰速度远快于传统基础设施，因此AI的变现能力将成为投资者对于未来资本开支展望置信度的重要决策点。同时AI本身对于物理世界的拉动逐步是否会遇到电力、内存、光纤等原材料的供给瓶颈，如果不能够通电，相信芯片的需求也会有影响。其次是对于美联储的政策预期，市场普遍预期由于中期选举的因素，美联储大概率会采取偏鸽派的政策，而当下随着AI投资的拉动和全球投资者对于实物资产的投资热情，大宗商品价格已经出现比较明显的上涨，特别是反内卷如果后续继续催化，后续通胀压力是否会终结美联储的降息周期，投资者的预期需要重新审视。最后是中国地产能够企稳，PPI能否修复。市场目前估值较低的资产主要集中在消费、内需和一部分制造业品种，大部分公司的PE已经高于历史均值，因此后续市场修复的重点需要更加关注企业盈利修复。而随着春节前地产数据的改善，年内PPI交易能否兑现也是市场关注的重点。从资金流看，26年外资能否在人民币升值预期的背景下逐步加大中国资产的配置比例，也是26年的观察点之一。　　在当下的市场环境下，黄金和铜在历史高点波动率明显放大，未来对于高位资产的波动风险需要加大关注，同时中国经济新周期将启动，对于过去几年市场预期过于悲观，估值仍处于历史底部区域的资产需要提前布局和关注，如果市场风险偏好继续修复，预计这些资产的收益风险比更出色。同时中国制造业目前已经在全球主要的产业占据领先地位，过去两年受产业调整和内需压制，制造业资产的估值持续收缩，如果中国PPI企稳，叠加外资的潜在进入，中国制造业核心资产有望重估，我们从目前的估值和潜在空间分析，将积极寻找内需和制造业相关的核心资产进行配置。","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1451529","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb0529915","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"三季度终端消费补贴效应对经济的带动效应有所减弱，同时地产的数据有一定压力，但是8月份工业企业利润超预期改善，整体三季度出现了经济总量数据和中观行业数据不同步的现象。从历史经验看，中观往往是宏观总量的前瞻指标，随着中观层面更多亮点出现，稍晚时候经济总量数据也有改善的可能性。中观层面，我们看到新消费、创新医药、国内外算力、智能汽车等新需求仍然保持较高的景气。同时9月份美联储如期温和降息，后续预计年内继续降息降低美国财政压力，后续需要观察降息后美国需求是否会出现走弱。　　三季度市场快速上涨后高位震荡，市场聚焦在目前早期景气修复的行业，多个高景气行业的龙头公司创出历史新高。成长风格全面回归，红利等防御资产进一步承压，市场初步形成了乐观氛围，部分成长资产出现了预期改善带动的大幅上涨。市场热点集中在海内外算力、锂电池等环节，军工、医药和新消费出现了部分调整，传统核心资产仍然没有明显趋势，市场或许期待更多经济总量数据的改善信号。　　资本市场的波动总是随着投资者对于经济周期、产业周期和公司竞争力的预期变化而变化，过去几年市场的下跌更多是在复杂的内外部经济环境下投资者信心波动带来的，投资者在短期经济波动之中线性外推做了悲观叙事的假设。我们在去年市场底部一直坚定看好市场的均值回归，悲观叙事缺少理性的产业分析和周期思考。从目前看，随着Deepseek、创新药、军工等越来越多的产业展现出全球竞争力，中国Tiktok、Temu、Shein和labubu等消费文化逐步出海，中国也在逐步引领全球的消费趋势。在外部环境逐步变化的背景下，自去年9月底以来的市场风险偏好修复有望持续，正如钟摆理论所示，市场一旦从过度悲观的状态转向，就不会仅仅停到中间状态，大概率会从一个极端走向另外一个极端。目前看，风险偏好的第一阶段修复已经发生，后续如果企业盈利出现改善趋势，预计市场的风险偏好提升有望持续。如果后续“反内卷”继续落实，企业盈利的改善预计是大概率事件。我们对于中期市场不悲观。　　三季度市场先快速上涨后震荡，市场总是沿着“改善预期——拐点出现——盈利超预期”的周期演绎，目前市场在改善预期修复后开始观察拐点出现的行业和机会。后续盈利出现明显改善的行业和公司的估值预计进一步修复，我们三季度围绕企业盈利改善预期和目前的估值分位继续重点配置“新能源”、“新科技”、“新消费”和“创新药”为代表的四新资产，并随着市场的节奏适当增加制造类和科技类资产的比例，适当减少了消费和医药的比例，对组合波动控制有一定正向贡献。我们后续预计继续跟踪相关投资线索中期空间、估值分位进行新线索的挖掘和组合的平衡。","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.531Z","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1382385","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb0529914","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"上半年中国内需在终端消费补贴的带动下企稳，同时海外客户担忧贸易战提前备货，出口需求整体保持较高景气度，而房地产仍然处于调整之中。随着部分行业内竞争的趋缓和外部“反内卷”政策促进下，制造业PMI有所企稳改善，消费行业景气出现结构性改善，新消费受益于人口结构、消费偏好等因素出现明显的景气加速的迹象。潮流玩具、个护医美、古法金、水果茶饮和智能驾驶汽车等行业需求不断超预期，“售罄”、“Labubu”和“robotaxi”等词汇频频登上热搜。海外美国经济仍然面临越来越大的压力，过去几年通过扩张财政提振的内需愈发疲软，而美债也越来越成为市场关注点，后续美联储是否降息和美国财政的选择是美国经济中期能够软着陆的重要因素。　　上半年随着经济预期的改善，A股市场风险偏好逐步修复，4月初受美国贸易关税争端影响，市场快速震荡。随着中美贸易谈判顺利推进，中美股票市场都呈现了持续反弹。相当多板块股价已经超过了4月初的高点。印巴冲突带来全球资本对于中国综合竞争力的重估，市场风险偏好进一步修复。上半年AI板块、港股新消费、医药、银行和部分核心资产走势比较活跃，科技前期回调后在海外科技股映射下后期也逐步修复。A股受资金结构影响，红利和主题仍然比较活跃。　　我们在去年底部一直认为市场当时的悲观估值并非理性，最终必然均值回归。截至目前，今年A股和港股已经产生了科技、创新药和新消费等板块的结构性机会，相当多领域出现了一年五到十倍的股票涨幅。目前有相当多的行业陆续步入盈利能力改善的新周期，后续如果房地产企稳，将有更多的行业进入盈利修复的周期之中。目前企业盈利修复非常类似于历史上16年等相似时刻，企业资本开支的压抑有望带来反内卷行业整体的盈利修复。当然，市场对于上市公司企业盈利修复的持续性仍然存在分歧，这也是过去三年市场下跌带来的悲观惯性使然，一旦企业盈利能力继续修复，市场的估值提升空间也大概率超越市场的预期。　　上半年市场主要宽基指数震荡上扬。我们认为决定资产价格的基本面因素主要来源于所处行业中长期空间和行业短期景气边际变化，从24年三季度以来，经济预期逐步改善，部分行业出现了景气改善，未来如果地产行业进一步企稳改善，经济有可能出现全面的景气改善。同样随着AI产业和传统行业结合逐步提升效率，同时医药、先进制造等领域出现越来越多的新的产业变化，很多产业打开了中长期的空间；越来越多资产在基本面因素存在修复空间；而决定资产价格的估值因素主要来源于资产的估值分位，市场的风险偏好。目前大部分资产估值仍然处于历史中低区域，同时去年三季度以来风险偏好开始修复，估值逐步回升。　　上半年基于对未来的中期空间的评估，我们围绕企业利润改善和估值分位重点配置在以“新能源”、“新科技”、“新消费”、“创新药”为代表的四新资产。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.528Z","mo":"展望2025年下半年，随着政策落地和外部贸易环境缓和，外部环境也有利于经济的企稳。同时内生的政策支持也增大了国内经济企稳的内生动力。展望未来三年，随着经济周期的调整走向尾声，在未来供给侧“反内卷”的推动下，以制造业为代表的相关产业有望走出新的周期。新能源汽车、光伏等产业过去数年受产能供应超需求影响，相关产业的ROE出现了持续的调整。未来随着自身产业周期的调整和反内卷相关政策的推动，相关产业的ROE有望持续提升，带来新的盈利周期。同时需求侧随着中国相关产业链的成熟，国外相关新兴需求的渗透率仍然处于低位，未来随着贸易环境改善有望持续提升，带来需求的进一步提升。中国的人口结构已然发生变化，随着“Z世代”逐步成为消费的主力，智能驾驶汽车、国潮消费、新式茶饮等新消费的渗透率仍然处于低位，未来需求有望持续保持结构性增长。同时随着新能源汽车、AI和军工等产业逐步走出国门，中国企业出海越来越引发全球瞩目。中国企业的工程师红利带来中国创新药BD价值的持续提升，GLP-1，PD-1/VEGF等中国创新药BD价值的持续提升，未来BD价值仍然有望进一步提升。人工智能仍然在持续改造行业，OpenAI的周活跃用户已经超过5亿，大模型越来越多的内化更多的AI Agent需求。同时大模型内部的竞争也进一步加剧，多家企业纷纷加大模型开发投入，openai遇到了越来越多的挑战。同时随着海外多家企业在多个城市逐步启动无人驾驶出租车运营业务，AI在自动驾驶垂类的应用越来越广泛。　　中美资本市场上半年震荡上行，二季度初美国贸易战一度引发全球风险偏好的回落，后续随着贸易预期的逐步企稳，中美股票市场都先后创出了年内新高。但是中美彼此的估值分位仍然处于不同的分位。美国市场整体处于过去几年的高位，而中国大部分资产仍然处于历史估值的低位。后续如果国内经济预期进一步改善，中国市场的估值修复仍然有较大的空间。上半年越来越多的事件显示中国产业的全球竞争力已经从早期新能源、新能源汽车、家电等少量行业点射到AI、互联网、军工等行业多点开花的状态，国内风险偏好明显抬升。从资产定价的空间、景气、估值分位和风险偏好四个维度分析，后续中国资产不论从基本面还是估值的角度都有望继续修复。","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1346814","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb0529913","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"一季度整体经济继续延续稳定复苏的状态，以旧换新政策继续对消费需求带来托底和拉动，地产的拖累也在逐步减缓，出口仍然是正面贡献因素但其可持续性存在较大担忧。由于前期需要预留对海外极端关税的应对，国内刺激政策在一季度尚未全力释放，因此在大额增加的关税正式落地之后，进一步的内需刺激政策反而可能值得期待。海外经济在一季度出现了更为明显的变化，在关税成为事实之后的担忧进一步加剧，带来企业和消费者的信心的波动，以及海外权益市场的巨大波动。　　一季度中国权益资产经历了先扬后抑的状态，港股市场一枝独秀，特别是恒生科技为代表的中国科技成长资产表现居前，恒生指数也总体表现较强。A股市场总体呈现分化状态，AI应用、机器人等领域表现靠前，但风险偏好在一季度末期有明显的下降趋势，偏主题的方向开始出现明显调整。A股的主要宽基指数一季度总体偏向于走平，整体市场依然在等待经济景气的信号。　　当下中国核心资产的估值从数据来看，总体依然处于历史上的较低水平，隐含对经济的谨慎预期，也因此当前A股和港股的国际资本的配置比例依然处于过去十年的较低水平。随着国内经济基本面逐步企稳甚至部分细分领域略有向上的惊喜，叠加海外特别是美国市场出现较大的下行波动，使得中国资产在全球的性价比开始提高。这个性价比的提高在国际资本进出更方便的港股市场得到了率先的体现，而A股市场的投资者仍然还在等待更加明确的信号。随着反内卷和化债等经济相关政策的陆续落地，我们可能迎来一个供给侧逐步改善，需求温和复苏的宏观场景，这有利于企业盈利的复苏。在这种类似的场景下，往往决定股价的因子会从确定性转向盈利的弹性，而盈利弹性一旦成为定价的关键因子，股价的相对收益将显出分化。从企业盈利改善的方向看，相对有一定韧性的需求侧叠加供给侧的调整出清容易产生企业盈利改善。过去三年围绕部分先进制造业的供给过剩市场出现了剧烈的出清，而随着经济预期的逐步稳定，相关需求的进一步复苏有望逐步修复这些产业的供需格局，进而带来相关公司的利润改善。　　我们围绕着企业盈利改善的确定性和空间进行进一步的行业比较，组合集中在港股互联网、智能汽车、锂电池、科技、创新药、新消费、军工等行业的龙头公司。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.525Z","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1278079","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb0529912","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"2024年经济呈现前低后高的局面，随着“两新两重”等一系列政策的出台和落实，货币和财政政策的发力最终对于经济数据起到了正面的支撑作用。房地产数据也出现了一些企稳的迹象，经历了数年的调控和调整，中国的房地产市场较大概率处于底部区域。而海外经济仍然处于走弱之中，美联储年内开启了纠结的降息周期，但是美国财政收缩政策还需要等待新总统的明确政策方向，二次通胀的风险仍然存在。大宗商品由于供给的增加和需求的逐步回落，大部分工业品下半年都出现了回落，后续随着新一轮供给侧的优化，对于资源的需求仍然有收缩的风险，大宗商品的调整风险仍然存在。　　市场层面，全年防御风格的红利资产和偏主题的科技类资产表现较好，市场处于风险偏好前低后高，但是对于经济复苏需要验证的过程。整体市场年初由于悲观预期导致回调较多，后期随着三季度末市场企稳，市场快速修复了之前过于悲观的预期，同时主题投资活跃，市场在年末主题投资的轮动明显加快，全年AI算力、机器人等热点主题轮动，市场呈现出非常活跃现象，科创和小微盘年底继续活跃。后续如果经济复苏的数据进一步增加，市场有望逐步开始顺周期交易。　　我们年内持仓集中在锂电池、智能汽车、医药、互联网和农业等行业的龙头企业，随着年底风险偏好的逐步企稳，组合也开始逐步修复之前极端悲观的估值，但是受累于年初的过于悲观预期，相关资产仍然处于过去十年极低的估值分位。组合仍然承压。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.523Z","mo":"展望2025年，随着一系列宏观经济和产业政策的落地，前期经济周期的调整也相对充分，宏观经济进一步企稳复苏是大概率事件。持续的政策支持已经带动了很多经济数据的回暖。同时供给侧优化和高质量发展的引领，以制造业为代表的新质生产力经历了数年调整后，有望走出新的周期，地产目前也出现了企稳的信号。外部关税风险是之前压制经济复苏的一个重要因素，而目前看有可能市场已经充分计入了关税的影响。如果后续关税风险比预期小，整体经济存在一定的上行风险。而机构上供给侧调整充分的新能源汽车、军工和医药等行业存在潜在更大的盈利改善弹性。而目前整体市场仍然对于经济复苏和结构性改善存在较多的悲观预期，因此资产的估值也被压制在较低水平，后续改善空间更大。目前锂电池很多材料已经出现了持续的上涨，磷酸铁锂、负极和六氟磷酸锂等部分环节价格已经出现了上涨。价格的上涨反应的是背后新一轮产业链供需逆转。因此新的一年锂电池板块的景气新周期值得期待。同时随着相关企业创新的持续落地，新一年以国产GLP1为代表的创新药还会继续推出和落地，全球的创新仍然处于恢复之中。而随着国外waymo，国内萝卜快跑等应用的加速落地，我们也看到越来越多的人工智能在自动驾驶领域得到应用，从早期的高清地图逐步过渡到端到端的智能驾驶，未来有望逐步向世界模型进一步演进，AI作为最重要的生产力工具有望在汽车这个品类上率先实现产业化，而中国的头部企业也正在这个领域扮演越来越重要的角色。2025年最大的悬念在于宏观经济复苏的斜率，如果关税等外部环境不友好，整体复苏可能是温和的，市场相应的风险偏好会有所不同。如果关税等外部环境趋于友好，整体复苏可能超出市场的预期。　　市场经历了三年下跌后四季度逐步企稳，出现了风险偏好的逆转，当然市场的悲观预期完全逆转仍然需要一定的事件，仍然需要更多的经济数据验证复苏的趋势。但是中国经济仍然是全球最有活力的经济体，目前处于全球资本市场估值的底部区域，因此任何的改善都将带来相应资产的大幅重估，估值修复大概率只是晚到不会缺席。过去三年极端的走势给我们传统的投资框架带来加大的挑战，传统意义上基于中期空间和边际趋势修复的选股框架需要结合质量因子和整体市场的风险偏好进一步优化。市场对于景气触底的行业的过于悲观预期过往三年超出了历史经验，但是我们也在思考过于悲观的预期也往往预示着未来更剧烈的预期逆转，历史的周期律最终也会发挥作用。企业盈利的分析离不开供需的分析和市场格局的把握，诚然过往三年部分产业的供需逆转给相关产业的盈利带来较大的打击，同样的企业家逐步谨慎的资本开支和持续的需求增长未来大概率会导致新一轮的供给不足，通缩的尽头是通胀，随着经济数据的企稳，未来预计会有越来越多的行业受益于资本开支的下滑和需求的增长，新一轮的供需逆转预计也会来到，相关企业预计届时将迎来比较明显的盈利改善。","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250612","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb0529911","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"三季度国内经济维持震荡，供给侧经历了过去三年的调整已经处于极度收缩的状态，扩张意愿同时大幅下降，中国的房地产去杠杆已经完成了大部分工作，当下等待是需求侧的拉动信号和信心。而美国经济延续走弱，就业和通胀数据持续走弱，并在三季度末进行了激进的降息。参考历史美国降息周期的规律，经济衰退往往是大概率事件，而当下全球金融市场的基准定价依据仍然是美国经济软着陆，这可能是未来国际金融市场最大的风险。同时AI在大语言模型变现困难后，在模型尺寸上的探索也开始放缓，未来对于算力的拉动也较难乐观预期。季度末，中央出台一系列经济刺激政策，随着刺激政策9月24日出台，我们之前预期的市场修复发生了，全球大中华资产以前所未有的斜率开展了修复。　　三季度前半程由于参与者信心较弱，市场在短期基本面的压力下继续调整，指数接近前期低点。大部分资产都开始出现了调整，同时过去三年强势的红利等防御资产开始下跌，市场越来越接近历史的底部区域。最终随着中央政策的全面表态，市场出现了久违的历史性的上涨。中国资产成为全球资本市场的避风港。背后原因一方面是A股和港股为代表的中国核心资产在全球资产的估值只有成熟市场一半，国际基本的配置比例也在过去十年最低。另一方面此前的经营基本面预期发生了重大变化，市场对于经济悲观的宏大叙事被击碎，因此出现了部分海外知名对冲基金声称的要买入中国所有资产的说法。中国资产相对于成熟资产的估值洼地和历史性的低估和国内成长类资产相对于防御类资产的低估背后的驱动因素是同样的。过去三年，中国成长核心资产出现了历史性的回撤，大量的成长白马龙头的静态估值低于周期资产在历史景气高位的静态估值水平，这也是历史级的低估。随着对于中国需求的悲观叙事被打破，对引领中国经济的核心产业的悲观预期预计也会被打破。中国核心成长资产是全球最被低估市场中最被低估的资产。我们在二季报就提出了“仅仅以互联网为例，中国的互联网头部企业拥有全球更好的增长，更丰富的商业内涵，而市盈率等指标只有几乎不增长的海外互联网龙头不到一半，一旦这种全球市场的定价扭曲开始纠正，这将是多年难遇的时机。”，三季度市场的走势印证了悲观预期扭转后市场的爆发力。随着三季度末史诗级的上涨，市场悲观叙事迅速被打破，历史上最长的熊市大概率结束了。诚然，市场的修复也不会一帆风顺，市场未来仍然处于历史极低的估值、经济政策的预期以及经济数据改善之间平衡和纠结之间，但是对于熊市的最后一战已经结束了。市场未来对于机遇的对待也将积极起来。极端情绪对待资产的态度将扭转。中期寻求机遇，盈利改善的空间和风险偏好回归的弹性将成为股价空间最大的两个影响因子。因此处于景气中期底部区域的成长类资产兼具盈利改善的空间和风险偏好极端压制的特性，未来有望成为市场最受关注的资产。而在产业内部，从全球和中国产业发展看，全球创新的动能来源于信息、能源和生命的创新，这三方向仍然在自动驾驶、可再生能源和创新药等领域继续延续，里面存在大量白马资产被忽视或者错误定价。同时新质生产力虽然短期需求还较难以测算，但是比较像十几年前的战略新兴产业，中间必将走出一批新的龙头企业，也是成长类资产的沃土。同时中国的部分传统产业未来随着经济周期的修复，也会展现较好的弹性。　　过去三年，成长投资在市场极端悲观的宏大叙事下出现了持续估值的收缩，大部分成长龙头大幅上涨后仍然处于历史估值的底部区域。随着市场逐步的正常化，市场风险偏好逐步恢复，我们将在成长类资产中更加敏感的去探索未来有望成为中国七巨头的资产，希望能够伴随中国经济的修复和产业创新，持续挖掘未来的核心资产。三季度我们组合集中在港股互联网、智能汽车、锂电池、创新药和农业等环节，减持了化工和港股红利资产，进一步向成长龙头集中。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.520Z","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1178645","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb0529910","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"上半年经济在去年一系列政策的支持下，经济春节后逐步企稳，而地产仍然有一定的压力。随着中央一系列稳定地产政策的出台，北京、上海等一线城市的房地产成交有改善的迹象。经济的复苏仍然是温和的。同时看海外，美国财政刺激的后遗症初步显现，除了少数科技企业以外，服装、机械等传统经济部门二季度纷纷下调指引，近期美国的通胀数据和经济数据在需求走弱后，也出现了显著下行，预计下半年全球需求走弱的风险越来越大。虽然对于美联储的降息时点全球宏观经济学家仍然有分歧，但是目前看近两年的美联储加息周期逐步转向降息周期将是大概率事件，这将有利于新兴市场的权益资产估值修复。全球经济周期的轮转初步出现迹象。但是国内地产需求仍然需要一段时间来持续验证，年内中国内需的稳定将是市场主要的变化点，如果中国需求年内如期企稳，下跌3年的中国资产的估值有望出现系统性上行。　　市场上半年先急跌后反弹，整体呈现震荡的局面，年中继续出现回调。市场虽然在二月初低点之后出现了一定幅度的反弹，但是在市场信心恢复的早期，在复杂的外部环境下，市场出于对于内需的担忧和对于不确定性的过分定价仍然集中在所谓的避险资产上。由于整体市场仍然处于存量和减量交易的背景之下，市场的分化非常剧烈。一方面在资本市场新的定位和经济环境下，大盘股结束了过去三年弱势局面，整体相对于中小盘股再度出现了持续的优势。另一方面在避险的情绪下， 偏周期和价值因子的一部分行业和个股出现了逼空式的上涨，这类资产的强势已经维持了三年，积累的风险在逐步加大。目前看如果对于经济悲观，这部分所谓避险资产中相当一部分资产未来都会面临需求和价格的双杀压力，可供分配的利润存在较大的不确定性，结合相对市净率处于历史偏高的水平，风险正在越来越多。反之如果内需逐步企稳，这些资产已经充分反映了经济复苏乃至过热的预期，在存量交易的市场中未来也有不小的风险。但是由于市场的弱势情绪仍然存在惯性，我们看到二季度整体这类资产即使出现业绩下滑，终端销售下降，商品价格下降等不利因素，仍然处于强势。从全球资产看，中国资产横向纵向都处于历史估值最低位，背后包含着对于中国内需的极度悲观预期，包括隐含的对于汇率和贸易环境的极端假设。仅仅以互联网行业为例，中国的互联网头部企业拥有全球更好的增长，更丰富的商业内涵，而市盈率等指标仅有几乎不增长的海外互联网龙头的不到一半，一旦这种全球市场的定价扭曲开始纠正，这将是多年难遇的时机。　　市场正在经历过去三年熊市最后一段时光，悲观的情绪和预期一方面让带有避险主题的一部分资产上涨成为新的风险资产，另外对于很多ROE较好的成长股已经出现了静态估值低于所谓避险资产的局面。市场对于泡沫化的资产正在越来越倾向于用宏大的叙事替代市场的均值回归规律，我们唯一恐惧的就是恐惧本身，虽然极端悲观情绪的化解需要时间，但是从资产比较的角度出发，如果市场逐步企稳，绝对估值更低的以“新三样”、互联网和创新医药等新质生产力方向资产存在巨大的重估空间，即使市场继续悲观，这些资产已经经历了三年估值的大幅收缩，参考历史上熊市后半场的经验，未来回撤风险更大的也会是熊市中没有充分回调的品种。随着越来越多证据指向美国通胀数据和需求的走弱，降息周期的开启也会再度重构资产定价。同时大量地产稳定政策的累计效应也有望在下半年看到更多积极的稳定信号，下半年内需企稳将是大概率事件。同时新质生产力更好未来也将迎来更好的发展环境和政策环境，估值压抑三年的新兴成长有望开启新的上升周期，这些代表中国经济核心竞争力的品种最终不会缺席中国市场的企稳。即使市场继续悲观，目前大量的新兴成长正在自身周期的低点给予历史上最低的估值，而部分周期股反而在商品价格历史高位给了历史中高的估值，从中线看，即使不考虑估值回归和行业增长，大量的成长龙头依赖存量市场拓展足够实现相当可观的预期收益。　　过度悲观的市场对我们的成长投资继续构成较大的压力，成长类公司整体估值仍然承受较大的估值收缩压力，主要的成长龙头仍然处于历史估值的极端低位。当下市场一方面过去三年大幅上涨的周期红利类资产在景气历史最高的位置给了平均水平以上或者最高的估值，未来中线不论对经济假设如何都将面临不确定性的风险，而另外一些中线存在较大空间的成长龙头，由于整体风险偏好的收缩，股价仍然维持回落或者震荡状态，市场的弱势仍然持续。面对市场的挑战，我们二季度试图结合市场当下的环境和中期个股的空间性价比，平衡二者之间的关系，增加了部分市场开始识别的兼具成长属性和市场低风险偏好特征的资产，这类企业以互联网龙头为例，企业股息率不低且仍处于稳定增长，具备科技革命潜力。从整个市场风格看，过去三年A股存在两大超额回报的风格，一是微盘小市值风格，从20年底开始小盘周期开始启动到23年的小盘成长，在24年一季度之前，整体小盘股在过去三年的回报率显著跑赢了大盘股，这个超额回报的拐点大概率已经在今年一季度出现。二是红利周期风格，从21年开始，周期价值类风格显著跑赢成长风格，同时23年三季度之后，在市场极端悲观的情境下，这类资产超额收益有明显的加速，这类风格虽然上半年还没有终结，但是累计较高的超额回报加上处于历史较高景气和股价的位置都在累计风险。我们考虑了市场当下整体的环境，我们仍然对于周期红利资产保持谨慎，但是考虑到市场较低的风险偏好和目前成长龙头公司的估值仍然处于较低位置，我们积极将持仓向大盘白马集中，上半年增加了互联网、化工等行业龙头的持仓，以锂电池、互联网、智能汽车、医药、化工、农业和港股红利等行业的龙头公司为主。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.517Z","mo":"市场过去三年的调整强化了市场悲观的预期，全球经济周期摆动被市场赋予了宏大叙事。而成长投资重要的定价因子是来自对于未来的预期，因此市场的成长投资遭遇到过去几十年从未有过的巨大挑战。对未来非理性悲观带来了对于成长投资巨大的负贝塔。经济超长周期的一些因子包括一些显而易见的指标，不确定性来源于技术创新。但是任何超长周期的判断中会有无数个方向和情景迥异的中短周期的轮回。而资本市场的定价会每次把中短周期的经济现象进行长期化外推，进而在估值上极致体现。因此我们更多需要关注当下市场是否已经过分计入了宏大叙事的影响。如果我们再一次临近在一个中周期的拐点之前，将会带来市场风格和范式重大的变化。2020年可再生能源快速发展的时候，市场对于化石能源退场论的担忧也带来了当时化石能源很多资产在低景气给了一个低的估值分位。而之后可再生能源资产价格出现大幅调整，化石能源资产价格出现了大幅上涨。而当下，化石能源使用成本是当初的一倍，可再生能源使用成本降低到当时的一半以内，新能源的替代效应更加明确，汽油等化石能源的消费已经或者即将出现拐点。但是资本市场反而出现了广义新能源资产在低景气分位时静态估值低于化石能源在周期高点的静态估值这种现象。市场当下给了化石能源在历史周期高位的时候公共事业化的假设。向未来展望，我们当下更关注过去三年股价大幅调整后处于历史估值中低分位，同时被悲观宏大叙事过分定价的品种，对过去几年估值大幅扩张的品种相对谨慎。　　经济数据一直以来是很难准确预测的指标。单纯长期的乐观和悲观更多是线性的推演或者信仰。我们也更多根据市场的数据和周期的位置进行应对。目前随着海外经济、就业和通胀数据的走弱，美国22年以来的加息周期继23年8月见顶之后，大概率会逐步启动降息周期。加息周期和降息周期不同风格资产收益率迥异，近期美国市场明显开始放大波动。海外需求的走弱叠加前期大量企业因为大宗商品价格和物流价格较高的出口数据将对于下半年的出口出海板块带来一定的基本面压力。结合地缘政治的不确定性，国内经济的预期更多将依赖于后续的内需政策和相关数据。地产虽然未来对于经济拉动的重要性将逐步让位于先进制造业等新质生产力，但是地产本身的逐步企稳将对于内需的稳定有较大的正面作用。因此目前可以大致预期海外经济周期走弱，中国经济是否会进入复苏周期带动全球经济企稳将取决于地产等内需数据的稳定。而对于投资判断，经济复苏预期较好将带来较强的正面贝塔和驱动因素，即使经济复苏绝对程度不强，从相对角度看，相对于海外经济走强也是较大的概率。因此展望下半年，我们相对更关注调整三年的受内需影响的中国代表性产业的头部企业。当下这些企业估值处于历史低位，相对于过去三年大幅上涨的周期股，估值也有显著的优势，一旦开启修复会带来显著的修复空间。我们会进一步将资产向这些方向集中。","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1150957","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb052990f","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"一季度经济逐步企稳，随着春节后复工复产，节后各项经济数据呈现企稳的迹象。一方面出口数据一季度预计仍然处于比较好的状态，另一方面本身三月份PMI也出现了好于季节性恢复的迹象，二月份的CPI也翻正。23年下半年出台的各项政策陆续的落地开始发挥对于经济的积极影响。目前地产在三月份也出现了边际企稳的迹象，虽然一季度地产的下滑仍然对于经济有一定拖累，但是地产销售下滑最快的时间大概率已经过去，后续对于经济的考验主要集中在地产竣工侧的压力。　　市场一季度经历了历史上最大的考验，在沪深300指数累计下跌三年之后，24年一月份指数在一系列恐慌情绪下，单月下跌幅度相当于一轮中等熊市的幅度。整体市场呈现到冰点，随着ETF资金的入市，市场恐慌情绪明显缓解，二月份后股市开始明显反弹。但是股市经历了持续下跌，在经济复苏前景不明朗的背景下，市场仍然集中在对于经济较为保守假设的资产配置之中，市场主流维持“红利+主题”的资产配置解构，但是随着相关资产价格的上涨，部分资产积累了较大的风险，性价比下降明显，同时对于商品价格的敏感性大幅增强，未来需要挖掘更有性价比的资产。同时随着季度末部分经济数据的改善，我们需要考虑经济企稳带来的资产定价的变化，这些资产大部分在历史价格和估值低位，隐含较大的预期差。　　当下市场仍然处于3年下跌的底部区域，市场仍然弥漫着悲观的预期，一方面我们需要考虑如果市场仍然处于悲观预期之中，新防守资产的来源可能来自更加稳定的ROE和现金回报，更加牢固的竞争壁垒带来的股息回报和稳定的成长。单纯利用周期类资产在商品价格中高位的阶段性盈利倒算的红利后期面临较大的挑战，也对于经济更加敏感。另一方面随着经济企稳证据越来越多，需要考虑核心资产未来在经济企稳背景下出现经营拐点后潜在的上行空间。当下市场处于新一轮极端估值的尾声，曾几何时，高端白酒龙头也曾经在10倍市盈率上交易，煤炭龙头也曾经在接近20%的股息率上交易，当下，锂电池龙头在行业景气低位在十倍出头的市盈率交易，同时贡献3%左右的股息率水平。互联网龙头能够贡献5%的股息率和十倍出头的市盈率，而CXO龙头在地缘政治恐慌下，仍然给了景气底部10X~15X的市盈率。市场在普遍的宏大叙事下反而对于这些低位低估值的大盘成长较多的挑剔。而随着经济企稳和未来美联储降息，这些再度达到历史估值底部的资产未来有望成为市场价格修复的核心品种。随着经济企稳信号的增加，我们继续坚持相关新兴产业大盘龙头的持有，相信价值的重估最终不会缺席。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.514Z","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1065812","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb052990e","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"2023年宏观温和企稳，地产等经济稳定政策陆续出台，年中中央进一步强调活跃资本市场的重要性，整体政策面持续转暖。但是由于地产的持续走弱，市场的财富效应和信心处于一个较弱的状态，前半程的库存周期调整也让上市公司的企业盈利出现了下滑，市场整体的风险偏好持续收缩。全球大宗商品由于海外经济需求处于过热的状态，以及红海危机等因素影响全球航运业，因此大宗商品整体表现仍然较好。经济中中游行业普遍处于去库存和产能周期的尾声，因此企业盈利全年仍然面临较大的挑战。23年经济复苏整体比较温和，因此市场对于经济复苏的信心不够强。　　海外经济由于财政刺激等因素的发酵，仍然处于新冠流动性宽松后的经济过热之中，整体经济保持了较强的韧性。部分新兴市场受益于产业链的转移，因此整体经济仍然处于景气之中。而美元利率在高位的维持，使得全球资金成本还在抬升。结果上一方面压制了国内流动性释放的空间，另一方面影响资本市场的估值水平，影响了整体A股和港股的风险偏好。而海外市场受益于供应链重建和海外过热的经济氛围，股指纷纷创出新高。下半年随着美国加息周期结束的确认，整体海外利率水平的影响告一段落。　　市场层面，由于信心的匮乏，市场以高股息的防御策略和AI、机器人等主题投资为主，给机构投资者提出了较大的挑战。四季度北交所异军突起，成为市场关注点。这也反映了主板微盘股指数达到历史上前所未有的外溢效应。23年沪深300历史性的下跌了3年，这也是历史上最长的熊市，市场的信心从早期的抄底逐步变成怀疑，整体信心的匮乏和收缩造成市场仍然处于弱势之中。从各种指标出发， 从2022年4月底开始，各种估值等指标都已经进入熊市。2023年底已经处于熊市底部2年之久。当下市场的信心仍然处于极度悲观之中，防御类资产仍然处于较高的位置。风险偏好的收缩给机构投资者带来非常大的挑战。年内出口成为经济的一抹亮色，以电动汽车、锂电池和光伏为代表的“新三样”带动中国各产业的出海，从制造科技到消费医药，中国企业也在积极寻求全球市场的增长点。同时全球以AIGC为代表的新产业动能方兴未艾，全球科技企业纷纷增大相关投入，新的应用开始萌芽，各种创业企业层出不穷。医药领域GLP-1、NASH等新药物不断涌现，随着美国加息周期结束，整体海外医药融资也出现改善。新能源汽车整体需求继续超预期，但是受累于全年的去库存，导致锂电池的景气度出现下行，带来相关板块企业盈利的下滑。光伏在欧洲能源危机之后的景气逐步走弱，最终在年底盈利快速下行，后续将面临洗牌的考验。　　我们年内持仓集中在锂电池、智能汽车、医药、互联网、农业交运等行业的龙头企业，除锂电池等个别行业由于极端库存去化带来盈利的下滑，其他大部分公司都保持了较好的盈利趋势，但是受累于对于经济和资本市场过于悲观，估值持续收缩，给组合带来了较大的拖累，目前大部分我们关注的龙头公司都处于过去十年估值极端值。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.512Z","mo":"展望2024年，经济复苏的可能性越来越大，随着2023年各种政策陆续落地，23年下半年经济逐步处于企稳之中。同时随着经济高质量发展的解构调整，以制造业为代表的新生产力对于经济的贡献也在边际增加。随着流动性等各种政策的落地，24年经济企稳的可能性在增大。地产本身在一系列政策支持和放松之后，边际对于经济的拖累预计将减弱。而新能源、军工和医药等地产不敏感产业的自身产业周期经历了过去两三年的调整，自身的景气周期也有反转的可能性。而当下市场对于经济复苏的预期相当低，因此经济后续超出预期的可能性较大。环顾世界，各产业自身的周期仍然在前进，随着多晶硅和碳酸锂价格跌倒底部，目前可再生电力平价和新能源汽车油电平价已经成为现实，历史上每一次价格下跌后需求都随后爆发，当前风光储的成本已经具备了能源变革的最后一战，从局部替代到全面替代传统化石能源的产生和使用将成为未来十年的现实。而随着中国创新药企陆续授权海外药企，我们不仅看到了GLP-1、PD-1、阿兹海默和ADC等一系列全球创新药物的进展，同时看到了中国创新药企逐步进入到世界先进水平的过程。而信息化在蛰伏多年后，国产手机一机难求，而随着AIGC的突破性进展，未来系统性改造我们的生产和经营流程变成若隐若现的可能，假以时日，未来新的变化是值得期待的。中国传统经济部门也逐步从百花齐放的早期野蛮生长逐步进入到头部进阶的集中度提升环节，同时在新技术、工程师红利和供应链优势等优势的加持下，出海正在成为所有企业的共识，中国企业正在越来越大的舞台展现自己的能力，打开更大的市场空间。仅以汽车为例，2023年中国出口企业超过400万辆，跃居世界第一，而二十年前中国依靠合资厂的全年产量不足目前出口的一半。　　市场无疑处于极端的情绪之中，沪深300连续三年的下跌极大的打击了市场的风险偏好，当然过去一年内外部的环境都比较复杂，国内经济的温和复苏带来的体感不同，和外部环境的复杂性对投资者预期的影响，对于决策带来较大的挑战。随着海外利率见顶，未来A股估值水平有望提升。我们认为目前中国经济机会大于风险，资本市场经历了三年极端的表现之后，整体市场情绪宣泄走向尾声，曾经估值较贵的优质资产估值大幅消化，已经处于历史极值附近。而反应市场避险情绪的的红利资产和微盘指数则处于过去十年的高位，因此未来均值回归将是大概率时间，最终新周期会启动中国领先资产的重估。　　过去一年的市场走势，我们传统的空间、景气和估值框架依然面临挑战，传统意义上筛选行业的空间，中观层面比较景气向上，领先市场以较低估值买入的方法遇到了较大的宏观范式的挑战。我们传统的框架更多基于周期均值回归和行业成长空间决策，对于经济和市场过于悲观的表现不能够很好应对。市场一方面对于景气行业提前博弈景气的结束，对于景气触底的行业则存在中长期较大的不信任。同时历史很多估值低分位的指标都在不断被突破，我们不少左侧买入的资产估值都在继续收缩。历史的估值分位和传统的行业景气轮动都面临了3倍标准差之外的情形，复杂的内外部环境加大了投资者形成共识和决策的难度。因此过去三年市场呈现了极端的避险情绪。我们认为只要中国经济还能够继续发展，未来居民收入还能够继续提高，眼下的困难和挑战最终仍然会变成历史周期律的一部分，过于悲观的情绪仍然会得到修复。而眼下的估值水平收缩和对于中期企业盈利的悲观预期将是未来几年中长期的重要底部。我们将基于未来经济温和复苏的背景下，着重配置能够有效通过自身竞争力突破盈利天花板的企业，未来希望这些企业能够通过行业规模的扩张和公司盈利能力的回归来提升企业盈利，在情绪平稳后逐步实现估值的正常化。","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1049134","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb052990d","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"2023年三季度A股市场震荡下行，市场逐步对于弱复苏的基本面形成充分预期。展望四季度，随着7月24日政治局会议定调政策重心从调结构重回稳增长，随后一揽子稳增长政策陆续出台，8月以来高频经济数据开始出现企稳回升。我们预计政策成效将逐渐显现，四季度经济有望呈现出回暖态势。　　由于近期市场风险偏好的持续下降，当前市场中已有一大批的优质上市公司处于极低的估值水平。尤其在成长性行业中，创业板指的市盈率分位数已触及开板以来的历史底部区域。我们将继续坚持对于各细分行业优质龙头公司的挖掘和跟踪，从绝对收益角度入手，稳步提升股票仓位，积极把握当前估值回落带来的投资机遇。随着后续经济的企稳以及企业盈利预期改善，我们相信这些股票资产将会有长期可观的投资回报。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.509Z","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=983104","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb052990c","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"上半年随着疫情管控调整，国内宏观经济整体处于温和复苏之中，从结构上看，房地产行业仍然处于弱势之中，出口以新能源和汽车等“新三样”为代表的高端制造领域的出口仍然保持高质量增长，出行经济随着人们出行需求的提升也在持续改善之中，淄博烧烤等话题成为年轻人的新的热点，进一步刺激了出行的恢复，暑假的机票酒店都出现了紧张。整体资本市场仍然等待经济进一步复苏的信号。随着相关产业政策的出台和年初库存周期的调整，经济内生动能逐渐稳定下来。海外随着美国CPI数据的走弱，美国利率逐步走平，后续美国利率下降的概率在增加。而外部中美的交往逐步增多，外部环境在进一步改善。而ChatGPT本身流量的逐步走弱，也引发了对于AIGC是否已经阶段性遇到瓶颈的广泛讨论。资本市场上半年整体弱势震荡，二季度末主题因子逐步开始退潮，企业盈利因子逐步开始成为股票价格上涨的驱动力。　　海外市场在龙头公司盈利增长超预期和AI主题催化两方面因素带动下股市继续反弹，不过主要涨幅贡献来源于头部的几大科技巨头。国内市场仍然处于底部震荡区域，随着季度末AI和中特估等主题的退潮，业绩因子重新开始主导市场，后续市场分化的概率越来越大。我们继续坚信中国经济的高质量增长将是未来几年最大的基本面，这意味着我们要探索一条不依赖地产的产业升级发展之路，围绕着中国高端制造业的全球化将是未来中国经济最大的结构性机会，这里面既包括我们前期提出的以智能汽车、半导体、军工、创新医药和国产软件为代表的新五朵金花，也包括围绕机械、化工等传统制造业中壁垒较高，竞争力较高的子行业和公司的机会。对于人工智能，一方面要看到长期科学技术趋势的重要性，另外一方面也要客观看待产业趋势在泡沫期、幻灭期的周期往复。任何一个产业的发展都不是一蹴而就的，二级市场本身的特点决定了往往二级市场的新兴产业投资的基本面阶段会更集中在一轮产业浪潮产生大量新的优秀上市公司前后，而非早期的主题博弈。回顾过往移动互联网、新能源和智能汽车等科技行业的投资，最大的基本面投资机会往往集中在产业一批优秀的企业逐步上市之后，而非早期对于朦胧新技术的憧憬。我们会继续保持对于产业的跟踪和学习，同时对于市场的博弈保持客观。主题总是流转易逝的，产业趋势和优秀企业是恒久可把握的。　　我们上半年随着市场的下跌，持仓进一步向长期仍然有较大空间，估值比较低的各行业成长龙头集中，增加了互联网平台、锂电池、新势力整车、创新医药医疗、物流、新消费、金融服务和农业等领域的持仓。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.506Z","mo":"市场仍然处于去年熊市的筑底之中，市场信心的匮乏造成一大批中国各行各业的优质企业处于极低的估值之中，优秀企业的低估甚至超过了3年前中小市值企业被低估，因此我们会继续加大对于各行业优秀龙头企业的跟踪和研究，不浪费这次市场波动带来的估值回落机会。随着未来经济信心的恢复，我们继续好看弱复苏背景下强产业结构和强公司竞争力的企业的回归。当下这些资产不论是隐含的经济增长预期还是估值都处于历史比较极端的位置，未来经济企稳会带来这些资产的戴维斯双击。　　展望下半年国内宏观经济大概率已经企稳，随着政府对于发展的重视，可以期待各项稳定政策将会陆续出台，整体经济企稳的概率进一步提升。同时美联储七月份加息有可能是过去加息周期中最后一次，未来全球的流动性也有希望随着利率成本下降而下降。将进一步有利于人民币汇率的稳定和金融市场资金成本的下降。同时中国经济的主要线索仍然在高质量发展，有利于产业升级的中国优势产业仍然在加速的发展之中，下半年市场也有可能从主题线索驱动转向业绩驱动，传统的大盘成长也有望从历史最低的估值分位出现持续的修复。我们将进一步依照经济的复苏状态，进行各行业持续深入的跟踪研究，选出那些估值在低位的依然具备较强竞争力的公司。","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=955149","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed2287fea5b3eb052990b","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000017147,"sao":"自2022年3季度末以来，随着二十大胜利召开，国内防疫和地产等政策迎来重大调整。与此同时，围绕破解“卡脖子”难题，将科技发展主动权牢牢掌握在自己手里，一系列改革措施频出，为我国发展提供有力科技保障。A股市场迎来中长期健康发展的预期持续增强，4季度以来资本市场结构性行情层出不穷。    基于中观维度审慎乐观的态度，我们更加看重基金产品的绝对回报，自下而上角度、多维度评估公司中长期前景，随着基金净值增长，稳步提升权益持仓比例。行业配置方面，我们选择中长期有较大增长空间的新能源汽车产业链、创新药和数字经济行业进行重点配置。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:59:04.504Z","fund":{"_id":3000000017147,"__csrcFundId":11960,"stockCode":"017147","shortName":"嘉实积极配置一年持有期混合(017147)","masterFundShortName":"嘉实积极配置一年持有期混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":17147,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:25:28.764Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金","inceptionDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-11-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":1275041515.96,"setUpShares":1275041515.96,"pinyin":"jsjjpzyncyqhhxzqtzjj","followedNum":0,"managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"},{"stockCode":"db20873248","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1220207490,"name":"李涛"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实积极配置一年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=881069","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}