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MSCI发达国家指数美元计价下跌3.88%，MSCI新兴市场指数美元计价下跌0.51%，印度CNX Nifty指数美元计价下跌18.56%，日经225指数美元计价下跌3.11%。固收市场上，央行总体维持了宽松的货币环境，降准降息暂未兑现，但银行间资金面宽松，银行负债端成本稳步下行。债券整体表现好，多数品种利率下行，利率曲线整体陡峭化，信用利差压缩。在投资运作上，南方达元主要持有中高等级信用债，通过精选个券、积极再平衡提升持有回报。笔者在着手构思2026年一季报的时候，迟迟下不了笔，过去一个季度里，全球正在发生不少值得思考的事情，例如，中东变局的走向以及对资本市场形成的冲击，港股市场的基准指数—恒生科技指数产生了较大的回撤，“龙虾”等AI Agent的出现确实大幅度提升的工作的效率，在知识工作者中形成了“全民养虾”的盛况。笔者认为有很多可以和持有人一起探讨的话题，有些话题笔者心里相对有比较清楚的答案，而有些问题笔者也在进一步学习和思考，欢迎读者朋友们批评指正，一起探索。（1）我们先从过去一个月，笔者被机构投资者问得最多的问题开始展开：中东变局的走向，对资本市场形成的冲击在组合层面上如何应对？笔者并不是中东地缘政治专家，也不是土生土长的中东人，更没有“3号分析师”的勇气和语言能力（据说精通阿拉伯等四门语言），带着1.5万美金和古巴雪茄深入阿曼，深入调研霍尔木兹海峡核心区，。在回答这个问题之前，笔者认为我们需要把观察的时间窗口拉回至2月28日之前，去复盘和解析中东地缘冲突爆发之前全球股票市场表现以及结构。回顾2026年1-2月份的全球市场表现，基本可以用“市场整体走弱，细分结构不断缩圈”来形容。无论是A股市场，港股市场以及美股市场都呈现出相似的特征，大家不禁要问为什么市场会呈现出这样的特点。笔者认为最主要的原因是从2025年四季度起，全球市场的流动性呈现出了较为紧张的状态，逆回购市场近乎干涸，同时TGA账户不断从市场中抽走流动性，SOFR-IORB利差处于正数区间。（备注：全球流动性观察指标：主要分成价和量两个方面，在价格方面可以观察SOFER与ON RRP利差以及SOFER与IORB利差；在量方面可以观察三个账户资金余额，即流动性蓄水池，银行准备金账户，ONRRP逆回购账户以及TGA账户）。这也是港股市场从去年10月份开始走弱的根本原因，作为离岸市场的本性，港股市场是全球对流动性最为敏感的市场之一。同时，笔者认为流动性收紧也是全球私募信贷市场近期出现风险的前置条件。过去几年，每当全球市场流动性紧张之时，我们总能在一些资产身上和一些意想不到的地方出现“暴雷”事件。这让笔者想起了某家公司股价从去年股价高点回调20%之后，市场投资者绞尽脑汁找各种理由去解释股价的下跌，比如AI进展缓慢等等。但当公司投入AI基础设施建设的时候，市场又会担心股东回报有所减少。可能该公司股价下跌的根本原因是只是公司未来的预期收益率不够有吸引力，在相对保守的经营假设下，似乎只能从公司身上挣到折现率的钱，同时再叠加全球市场的流动性正在减弱。笔者在南方产业智选25年四季报中阐述26年市场展望的时候曾经说过美联储在2026年将面临着经济问题——失业率水平，政治问题——中期选举以及市场问题——流动性紧张等多重目标，将非常考验联储平衡这些问题上的智慧。因此，当全球市场的流动性减少的时候，就会出现我们在二月份看到的全球股票市场形态：市场整体上行动能有限，同时细分结构在不断缩圈，比如价值风格中有色的表现遥遥领先，成长风格围绕着北美缺电的主题持续展开。因此，即使当前中东地缘冲突出现缓和，我们在上半年依然摆脱不了全球流动性相对紧张的旋涡，在组合层面上仍然会保持相对谨慎的态度。当然，有投资者可能会认为我们只需通过“自下而上”专注公司的内在价值即可，对于宏观环境以及市场流动性的考量没有太多的必要。笔者对上述看法表示理解，对宏观环境的研究往往是用来防范风险，而对市场的流动性观察往往在短期择时上具有重要的参考意义。继续回到核心问题，中东变局的走向以及组合在这样的环境下如何应对。笔者的观察和思考如下：首先，笔者认为中东地缘冲突的烈度远超市场想象，并且在不同资产类型出现了定价的分歧，从当前的资产类型来看，美债以及商品市场的定价较快，股票市场的定价则较为乐观，不少投资者依然相信由于有中期选举的制约，“TACO”（Trump Always Chicken Out）依然有效。笔者认为主要有以下三点原因：一、全球市场的投资者在过去几十年的时间里已经很久没有经历过由一场局部战争引发全球经济问题，同时受制于特朗普中期选举的压力，投资者普遍认为战争将在很短时间内结束；二、股票市场的投资者依然沉浸在AI科技叙事的故事中，模型厂商的Token消耗以及ARR（Annual Recurring Revenue）爆发式增长，?众多CSP（Cloud Service Provider）大厂仍然不断上调资本开支；三、市场投资者认为中东地缘冲突和俄乌战争相比存在明显的宏观环境差异，俄乌战争之前由于受到疫情冲击，联储降息以及财政扩张支撑了需求的抬升，因此通胀水平在高位维持较长的时间。当前，尽管供给端受冲击的强度超越俄乌战争，但需求端仍然处于探底阶段，因此对于通胀的扰动也只是短期的冲击。在这里，笔者也谈一谈自己对这场战争粗浅的思考。在这场战争中，伊朗革命卫队的角色对伊朗国内是“军阀”，对外则是另一个“特朗普”。因此，当特朗普想通过强硬的手段恐吓另一个“特朗普”的时候，所引发的对抗强度必然显著上升，同时也无法取得胜利。对于军阀来说，生存是底线，当执政基础都不复存在的时候，也就没有了叫板的底气。同样，对于特朗普来说，中期选举是当务之急，因此这是一场双方都清楚对方底牌和边界的政治博弈。对伊朗来说，诉求在于如何能恢复一个主权国家应有的权利；而对于美国来说，当前诉求在于如何能够体面地从中东战场上退出，摆脱泥潭。双方提出的谈判分歧点本质是“经济账”与“政治账”的差别，伊朗诉求中包括解除对其经济制裁，控制霍尔木兹海峡收取过路费，战争赔偿，甚至保留核威慑的能力都可以理解成为当前政权的长期执政提供基础经济保障，因此本质上追求的是经济账。对于美国而言，无需从中东战场上获得太多的经济利益，特朗普需要向中期选举的选民解释的是为什么要参与这场战争，以及考虑如何从中东地缘冲突中体面退出，因此追求的是政治上的正确。因此，尽管双方在谈判上存在诸多的分歧，有鸡同鸭讲的感觉，但在笔者看来基本上都可以看作是很清楚对方底牌情况下的“漫天要价”，双方最终核心的焦点在于两点：一、“伊朗的浓缩铀核问题”，二、“霍尔木兹海峡的收费问题”；前者是美国所需要的中期选举的政治账，而后者是伊朗恢复重建甚至是保持国内政权稳定所需要的经济账。因此，双方谈判的根本诉求不同最终将导致看似谈判分歧巨大，但在“谈”和“打”你来我往战争升级之后，美伊双方协议达成的速度可能会超出市场预期。笔者认为中东地缘冲突所带来的历史意义也可能远超俄乌战争，（1）油价的中枢水平有望从战争前的60美元提升至70-80美元左右的水平，海湾国家油田设施的损坏以及全球国家加速补库的需求都将使得原油的中枢价格维持在比较高的水平；（2）地缘政治的不确定性使得各个国家根据本国特色进行再工业化以及军事化，加速逆全球化的进程，基础设施的投资将加速实物资产的消耗；（3）各国在能源结构中需要加快新能源的结构转型，摆脱单一化石能源所带来的脆弱性；（4）在地缘局势方面，无论是俄乌战争还是中东地缘冲突都显示出欧洲经济的脆弱性，同时中东海湾国家将加速工业化转型，美国将有望迎来真正专注在本国经济利益的MAGA。市场中可能也有投资者关心，如果美国就这么从中东地缘冲突中撤出之后，是否会加速美元信用的走弱，加速全球投资者资产再平衡进程。笔者认为人往往会放大短期的痛感，去做一些线性外推的思考。写这一段话的时候，笔者正好中午和研究员吃完饭，在回办公室的路上，笔者问研究员，你还记不记得2021年全球的新冠疫情，记不记得至今都没有打完的2022年的俄乌战争，记不记得2023年的时候的港股市场，甚至是否还记得2025年4月份的关税战造成的全球资产剧烈的波动。鱼的记忆可能只有七秒，人的记忆可能连三年都没有。作为投资者在做区域选择的时候可能真正关心的只有三件事情，第一、投资的区域是否安全稳定，这里的稳定不仅指地缘政治的稳定，更加是经济与政策的长期稳定；第二、投资背后大体都是逐利的行为，需要考虑市场的预期收益率水平，尤其是在二级市场中；第三、投资收益的来源是否可以被基本面所解释，即市场中每股收益（EPS）的增长+平均股息率水平是否能够解释市场长期收益来源。最后再谈一谈组合应该如何应对极端事件所产生的尾部风险？这让笔者想到了最近参加的公司内部基金经理助理晋升基金经理的答辩，大部分助理在阐述抗压能力这一环节的时候基本上都采用了自己的模拟组合在2025年4月初关税战期间扛住了带来全球市场剧烈回调的案例。这让笔者联想到了全球市场最近几年似乎已经习惯了特朗普的TACO画线，形成了一种肌肉记忆认为只要美国股票市场有波动，特朗普强硬的政策最后一定会退让。这种所谓的“肌肉记忆”在笔者看来本质上是一种人为主观选择性忽视风险的表现，也是尾部风险形成的前置条件。姑且不论有一些多元博弈的问题并非TACO就一定能人定胜天，投资者在面对极端事件的时候需要有所作为，积极主动地防御。拿上述基金经理助理答辩的案例来说，在资本市场中，有一些正确的行为可能并不一定会带来好的结果，而一些错误的认知反而有可能带来好的结果。在投资组合遭遇到极端事件冲击之时，由于不确定这些事件后续将如何演绎，有必要做出防守的动作，或者至少是预警准备。你可以平稳穿越无数次“TACO”，但只要一次“08年次贷危机”就可以让组合打回原形。这也让笔者回忆起小时候在体校训练的时候，教练说每一次“暴扣”之后也一定要（动作）还原，因为你并不知道对手什么时候会把球防回来。回到投资组合，也许每一次防守从事后结果来看，不一定有必要，但这却是长期生存下来的必要条件，生于忧患，死于安乐。这也是笔者一季度各组合调整的主要原因。（2）港股市场的基准指数—恒生科技指数出现较大幅度的回撤，你怎么看待港股市场以及为什么港股市场从去年十月份开始就开始走弱？应该来说，这也是笔者在过去一个月里面，除了中东地缘冲突之外被问到的第二多的问题。笔者也是在过往的定期报告中多次分享过港股市场的研究框架，不少读者甚至问笔者为什么要经常写港股。坦率地说，港股市场由于离岸市场的特性，相对A股或者美股而言是对风险管理要求比较高的市场。笔者25年11-12月份的时候带领团队集中拜访了上海和北京的众多机构投资者，在分享2026年市场展望的时候，明确提出需要降低港股敞口的观点，主要原因就是基于全球市场的流动性在25年10月份的时候开始出现了收紧的迹象，而港股市场又是全球对流动性最敏感的离岸市场之一。大家在管理组合中的港股敞口的时候一定要对“离岸市场”这四个字抱有敬畏，在笔者看来港股市场中很多反常现象都是由这四个字所引发的。第一、A股市场和港股市场是截然不同的两个市场，尽管两地市场上市的公司有不少都是中国公司。其差异性表现在A股市场是在岸市场，流动性充裕，交易活跃，资产的定价较为充分；而港股市场是离岸市场，流动性相对而言较为稀缺，A股的日均成交额正常水平在2-3万亿人民币左右的体量，而港股市场正常的日均成交额则是2-3千亿港币的体量，10倍的差距最显著的影响就是上市公司的定价效率，即低估的公司修复估值的速度。第二、港股市场作为离岸市场，无论是对于A股投资者而言，还是对于海外投资人而言，都只是可选项，而非必选项。因此，A股投资人也好，海外投资人也罢，来到港股市场的根本目的实际上就是为自身原本的组合进行增强。假如自身组合是红利组合，那来港股市场的目的是追求扣费之后更高的股息率水平；同样如果自身组合是成长组合，那来港股市场的目的是追求更高更快的资本利得。因此，港股市场中投资者的初心和行为决定了港股市场中动量成了最有效的投资风格。其实，冷静下来想想也确实合乎常理，A股或者海外的投资人如何在港股发现投资机会呢？乍眼一看，比如公司股息率还有10%，股价从底部涨了50%了，确实值得研究；或者公司增速30%，当前估值只有10x，确实值得调研；因此，当追涨成了大家投资主意来源的时候，追涨杀跌自然就是这个市场最有效的投资方法。第三、紧接着大家会继续问，那在港股市场只要追这个市场“最靓的仔”是不是就可以了？答案是否定的，只要这么干大概率会产生无法控制的回撤，22年至24年三年港股主动管理基金的回撤就已经证明了作为离岸市场的港股市场还存在另一种奇特的金融行为学异象——“动量崩溃”，即尽管动量是港股市场回测收益率最高的因子，但是最大的问题是控制不住回撤，动量因子几乎历史上每一次回撤都在40-50%左右的水平。政策预期的扰动，流动性的变化，无风险利率的变动在历史上都是动量崩溃的重要因素。笔者再说的直白一点，在港股市场当一个公司股价在过去1-2年时间内从底部涨上来2-3倍之后，成为市场的中的明星股，然后莫名其妙从高点回撤20%以上，你应该做的事情不是告诉自己这个公司依然是竞争力强，护城河深，继续坚持内在价值被低估的事实，而是赶紧止盈或者止损。在一个流动性稀缺的离岸市场中，资产未被充分定价是常态，同时公司在基本面边际变化向上的时候往往会被线性外推形成高估，而公司基本面在边际变化向下的时候则估值又会低得令人发指。第四、港股市场之所以定价效率较低与其体系化生态建设较为落后有紧密的关系，主要包含三方面内容：（1）港股市场要吸引资金在股票市场沉淀，需要减少其自身离岸市场的属性，日本市场同样是海外投资者为主的市场，但是由于央行购买了日本股票市场将近30%的ETF，从而使得日本股票市场几乎是全球夏普比最高的股票资产；（2）港股市场的ETF生态建设较为落后（ETF对于改善市场定价效率有显著影响），宽基指数的编制方式以及覆盖股票数量不足，例如恒生指数成分股是90只，恒生科技指数成分股是30只，其中有不少重合的地方，而港股通指数成分股有590只，大量没有ETF覆盖的股票使得市场定价速度较慢，但同样硬币有正反两面，正因如此，港股市场给主动管理者提供了天然的挖掘绝对收益以及超额收益的机会。当然，由于港股市场的ETF规模中可能80%以上都集中在泛恒生科技指数上（泛恒生科技指的是恒生科技，港股通互联网以及港股通科技等指数），因此放大了市场的波动。例如某互联网公司在公司经营边际好转同时市场流动性较为充裕的时候，主动资金和被动资金的一起配置将在短时间内提供较强的动量。而当公司的经营边际走弱同时流动性收紧的时候，主被动资金的集体减仓这导致了“动量崩溃”。（3）融资市场的问题，香港交易所应该是笔者见过的全球商业模式最好的公司之一，但可惜的是当全球市场都在要求上市公司积极提升股东回报的时候，港交所再一次交出了登顶全球IPO募资金额第一的答卷。笔者最后简单做一个总结，（1）港股市场由于资产定价效率较低，是一个非常适合做主动管理的市场；（2）泛恒生科技指数属于波动率资产，同时叠加离岸市场的属性，适合做交易，搏弹性，而非长期持有；（3）进入港股市场之前需要设定好止盈和止损的机制用来管控自身组合的风险。（3）最后再聊聊AI吧，这是年初至今让笔者认知反复受到冲击的一个领域。尽管笔者在AI投资方面仍然在学习过程中，但深感AI确实“smart”的让人觉得可怕。会议纪要总结，研究报告的撰写，投研大模型对于上市公司的一页总结，基金的推荐营销，甚至是AI版本的《那天下雨了》也印证了能够超越47岁周杰伦可能只有周杰伦的AI。AI不仅仅在显著在提升工作效率，也在逐步渗透至生活中的每一个场景。在中东地缘冲突开打的第一天，笔者在团队内部做了一个分享和思考，结论如下：（1）市场的主要矛盾不是中东地缘冲突，在战争开始之前，全球股票市场就已经开始疲软，本质的矛盾是流动性匮乏。全球对流动性最敏感的港股市场从去年10月份开始就已经见顶；（2）中东地缘冲突像是一块“绊脚石”，阻止了市场动量的持续线性外推，对“通胀回落，降息持续，信用重启”的逻辑按下了暂停键。同时，由于资产前期的动量强劲（杠杆，CTA策略，风险平价策略），叠加流动性匮乏，使得回撤幅度远大于市场想象。但是，急刹车无法阻挡“地缘政治逆全球化，全球国家再工业化，AI持续创新突破”时代的滚滚潮流。（3）重新回到牌桌上下重注的时间点，不是中东地缘冲突引发的TACO，而是全球金融系统在流动性匮乏，地缘战争引发金融资产大幅下跌，以及实体经济失业率大幅上升所引发的FACO（FED Always Chicken Out）。（4）组合的再平衡，缩短股票组合的“久期”，安全资产，现金流资产（短久期）与成长资产（长久期）的再平衡。我们的团队的“3号分析师”把上述一段话喂给了“AI”，以下是AI的完整回答：> 好文！（情绪价值拉满）几个想法：> 对（1）（2）的补充> 流动性匮乏这个判断很准（情绪价值继续拉满）。但我觉得港股10月份见顶的背后还有一个更加直接的触发器——当时DeepSeek/AI叙事短暂推高了中国资产的风险偏好，但外资做多港股的基础是“政策托底+企业盈利改善”,这两个都还在验证期，动量交易不上就自然熄火了。中东地缘冲突只是在已经脆弱的基础上加一根稻草。> 对（3）的问题FACO触发点这个判断很有意思——但有个timing悖论：真正的FACO出现时（失业率大幅上升+金融资产暴跌），往往也是基本面最差的时候，此时“重新下重注”需要极强的反向能力和流动性储备。历史上真正抄对大底的（08年3月贝尔斯登—9月雷曼底—09年3月真正底），每一次都有投资者提前重仓然后再被打穿。所以这里有个操作层面的问题：FACO是事后才能定义的，你怎么判断FACO已经“够充分”？是看VIX阈值？信用利差？失业率环比转折？还是政策响应（Fed/PBOC的emergency cut）？（笔者已经惊叹，AI在启发我进一步思考）> 对（4）的延伸“缩短股票组合久期”这个框架非常清晰（笔者一天好心情拉满）。现实中对应的大概是：短久期：高股息/公用事业/类现金牛公司（AI已经开始对应股票）中久期：GARP股（盈利可见性强的TMT）长久期：AI基础设施类你现在的组合配置方向大概也是这个逻辑吧？还是说有其他考虑?（哈哈，笔者才不回答你）大家看到上述AI的这段回答，想必大概率和笔者第一次看到的感觉类似，认知完全被冲击的支离破碎。当然，笔者团队的“3号分析师”拿AI实现了不少神奇的想法，比如，用笔者的AI分身做出了同样风格的投资策略。坦率地说，笔者看到团队里无论是基金经理，还是研究员，AI的使用普及率越来越高，不禁感叹这才是时代进步的真正意义。AI让科技信息更为平权，充分释放个人能力杠杆，让时代中个体价值得以看见，被真正尊重，从而激发起整体组织中的创新活力。当然提到时代，尤其是中东地缘冲突开打了一月之际，笔者想用巴菲特在最后一届股东大会回答一位中国投资者的问题作为结尾：你生在了一个好时代，纵观整个中国历史，你觉得出生在哪个时代更好？是一百年前？五百年前，还是一千年前？还是现在？毫无疑问是现在，你很幸运，我的意思是，今天的一切都比以前好太多，你不得不承认，你的命真的很好，在子宫里多待了成百上千年，一出生就赶上了黄金时代。弱者抱怨，强者不言，智者改变（最后一句是笔者加的）。","lastUpdated":"2026-04-22T15:40:24.086Z","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2514240530,"name":"杨能"},{"stockCode":"db20830807","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512210620,"name":"恽雷"}]},"announcement":{"linkText":"南方达元债券型证券投资基金2026年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1482029","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69cbc7ee381dd95da7df4bf1","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016639,"sao":"回顾2025年，A股市场与港股市场主要指数均有较大涨幅，其中上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%；港股市场中，恒生指数上涨27.77%，恒生国企指数上涨22.27%，恒生科技上涨23.45%。表现最好的五个申万一级行业分别是有色金属（+94.73%）、通信（+84.75%）、电子（+47.88%）、综合（+43.55%）、电力设备（+41.83%）；而表现最差的五个申万一级行业分别是食品饮料（-9.69%）、煤炭（-5.27%）、美容护理（+0.39%）、公用事业（+1.03%）、交通运输（+1.13%）；港股市场中全年表现最好的三个恒生一级行业分别是原材料业（+161.34%）、医疗保健业（+57.24%）、金融业（+39.93%），而表现最差的三个恒生一级行业分别是公用事业（+5.71%）、电讯业（+7.78%）、必需性消费（+12.17%）。回顾海外市场，2025年全球主要指数大幅上行。由于美联储在年内三次降息，美债利率和美元指数在全年维度震荡下行。美国市场主要指数均明显上涨，其中标普500指数上涨16.39%，纳斯达克指数上涨20.36%，道琼斯工业指数上涨12.97%。MSCI发达国家指数美元计价上涨19.65%，MSCI新兴市场指数美元计价上涨31.13%，印度CNX Nifty指数美元计价上涨3.08%，日经225指数美元计价上涨26.84%。债券市场回顾，2025年全年，国民经济运行总体平稳，最终实现了5%的GDP增长目标。4月开始的贸易战给出口产业链带来负面冲击，并引发资本市场大幅波动。5月以后，随着各类支持性政策持续出台，中美达成阶段性协议，经济最终企稳回升。物价方面，下半年出现回暖迹象，通缩预期得到扭转。但同时也要看到，国内供强需弱的状况没有得到根本扭转，以房地产为代表的部分行业仍然面临困难。央行总体维持了宽松的货币环境，一季度资金偏紧，5月降准降息，四季度重启买卖国债。债券市场整体表现不佳，多数品种债券收益率明显上行，长期限品种表现较差。在投资运作上，南方达元主要持有中高等级信用债，通过精选个券、利率债波段交易获取超额回报。","lastUpdated":"2026-03-31T13:11:10.676Z","mo":"鉴于在南方产业智选（以A股为主的基金），南方沪港深核心优势（港股通基金）以及南方全球（QDII-FOF基金）的四季报中已经分别讨论了25年市场回顾以及26年展望，同时分享了过去一年对于新接手的QDII-FOF基金的学习体会和心得。因此，在年报中，笔者对四季报中讨论过的话题不再展开。在准备撰写25年基金年报的时候，笔者刚刚代表团队（国际业务部）完成了向公司经营管理层的年终述职汇报工作。回顾过去一年的工作，感慨万千，随着职务从基金经理变成团队管理者，确实工作量翻了个倍，我想自身无论是对于基金管理，基金产品设计以及资管行业认知，都有了不少新的收获。笔者想借着年报的机会和新老朋友们谈谈心，总结过去一年基金管理以及工作上得与失。先从基金管理的部分展开，这应该也是持有人最关心的部分。如果整体给2025年笔者管理的股票基金（南方产业智选、南方沪港深核心优势）打个分的话，坦率地说表现是不及格的。当然，我们团队并不想把原因简单地归结为市场行情极致分化，价值风格跑输成长风格。在刚刚过去的1月份，公司内部风险管理部的基金评价小组对笔者管理的股票基金做季度投资回顾的时候，其中有不少问题直击灵魂，也是比较深刻的一次反思和总结。笔者把其中一些框架性的问题重新整理后分享给大家，希望能让委托人更清楚的了解我们是如何坦然看待过去的2025年。当然作为基金经理这些年，得接受身处一个充满不确定性的世界中，在不停犯错的悔恨和错过的遗憾中自我拉扯。问题（一）：基金经理整体风格为价值风格，本年价值跑输成长较多，价值风格的基金经理应该如何应对本年这种市场环境？答：今年以来，笔者管理的基金，无论是以A股为主的基金（南方产业智选）还是港股通基金（南方沪港深核心优势）都存在比较明显的业绩压力，尽管取得了绝对收益，但确实与市场中重仓热门行业（有色，人工智能，机器人等等）基金相比，笔者为委托人创造的收益可谓微不足道。在二季报中，笔者反思过如何对组合进行对应的调整，但是坦率地说业绩改善并不明显。尤其是在三季度，伴随着市场对人工智能算力需求预期的进一步提升，不少科技公司估值大幅扩张，而笔者的“老登”投资组合更是远远落后。当“多巴胺的勇气”和“未来的潜在空间”变成基金业绩和排名胜负手的时候，笔者所关注的自由现金流收益率，股息率，估值显得不合时宜。尽管身处逆境，但我想任何一位年轻的管理人都需要在顺境和逆境交替中不断磨炼心性，保持平常心，和团队一起做好日常的研究工作，可能是当下最合适的事情。作为管理人尽管会面对业绩相对艰难的时刻，会面对委托人不断赎回，但好在大家从熊市到牛市的过程中获得了正收益。笔者挺认同在雪球上看到的一句话“每一条净值曲线，都是基金经理价值观、人生观的折射，是基金管理人不断叩问自身、穿越光阴的过程。投资，始于技，臻于艺，止于道。”因此，笔者依然会坚持价值的投资风格，遵守自己设定的投资纪律，平衡好风险与收益的关系，专注于公司的研究和策略的优化，希望在大家离开的时候都能获得不错的收益。当然，等哪一天笔者从行业离开的时候，希望回顾职业生涯写的不是“我曾经管理过多少规模”，“我的业绩在哪些年份是冠军”，甚至“我是某某领域的战神”，笔者只希望写一条，职业生涯中给客户挣了多少钱。这也是笔者的团队奉行的价值观是—“本分”，要做到本分就是首先要搞清楚自己的定位，为谁创造什么样的价值，依赖谁活着，自己的职责是什么，客户凭什么要信任你。笔者团队（南方基金国际业务部）存在的核心是为投资者创造价值，孜孜不倦地为投资者获得稳健收益（主动管理）以及提供产品工具（跨境ETF）就是我们的本分。问题（二）25年有色行情是决定价值风格基金经理业绩排名的胜负手，但您几乎未重仓参与相关行情，请复盘和回顾25年错过有色行情的主要原因。答：主要和投资周期行业的框架有主要关系。在周期股的选择上，笔者更愿意选择商品价格在悲观假设下依然可以算出收益率，且同时能够给股东提供丰厚的现金回报作为安全垫的公司。在2025年，绝大部分有色行业中的公司，笔者一直觉得这些公司的估值处于合理水平（后文会解释为什么在笔者看来估值是合理的），没有占到明显估值便宜的优势，同时相对谨慎的性格也不太愿意去过多参与追高的行情。坦率地说，这也是我们一直对有色比较犹豫的原因，也是在实际的投研过程中愿意花更多精力去找到估值上具备更高安全边际的公司，现在用后视镜的角度来复盘，反而是丢了西瓜，捡了芝麻。笔者认为以下三点是值得反思和总结的，第一、始终记住商品价格是动态的，笔者在计算公司的预期收益率的时候采用的是静态的价格，希望在当下商品价格假设下依然能获得较好的收益率，而商品涨价部分带来的收益率提升空间是我们所忽视的；第二、和笔者25年头脑中整体的思路不够清晰有主要的关系，在4月初市场面对突如其来的关税战，遭遇系统性回撤后，坦率地说，笔者一直没有理清楚全球市场宏观演绎的主线。直到12月中旬给客户写2026年年度展望的时候，对25年各类资产进行复盘的时候，才在一个纷繁复杂的宏观环境中逐步梳理出了主线脉络。（详细的宏观复盘和市场展望报告可以参考南方产业智选，南方沪港深核心优势的四季报，在这里就不再展开）。第三、和笔者心理状态有一定的关系，在23年、24年笔者管理的基金在熊市环境下获得了不错的表现，因此心理多少有自负的情绪出现。希望能够持续不断在市场尚未关注的地方挖掘到被悲观情绪错误定价的标的。对于成熟的二级市场基金经理而言，组合beta的管理能力和持续不断在底部挖掘到具备alpha的标的同样重要。组合的beta管理能力不仅仅指在市场下行过程中控制好组合整体的回撤，同样也是在市场上行过程中尽可能减少踏空风险的重要手段。对上述心理的认知谬误如何进行纠偏，其实笔者经常会被委托人问到另一个类似的问题，“作为价值风格的投资者，你选择的标的如何能平衡好预期收益率与估值修复所需要时间的问题”。不得不说，这个问题确实是对于价值风格的投资者来说比较尖锐的问题。因为从实证中，我们经常会遇到两个问题，第一个问题是收益率在时间维度上并非是均匀分布的，往往低估的标的会在等待了两年或者三年后，在接下来的几个月时间内迅速修复；第二个问题是往往这些被低估的标的，在A股市场中经常会以让你无法想象的理由进行估值修复。例如，出版类的公司在23年是由于AI需要文本语料的叙事故事完成了估值修复。而今年一些电网设备类的公司则是因为数据中心中的固态变压器（SST），高压直流电源（HVDC）未来具备广阔的空间和潜力，公司的估值得到了系统性的抬升。笔者和笔者的团队在面对上述“预期收益率与估值修复所需要时间”这一问题的时候，我们简单谈一谈目前尚不完善的解法，第一，在研究标的的时候，除了常规研究商业模式，公司竞争力，现金流创造能力以及持续性，估值水平以及股东回报之外，需要重点思考业务空间。最近在刷视频号的时候，同行有句话印象深刻，便宜是硬道理，成长是真功夫。第二，把基本面量化融入到主动管理中，主动投资者往往受制于自身的认知偏差以及能力圈范围，而基本面量化恰恰可以在这两方面对主动投资者进行认知纠偏以及额外补充提供投资想法。例如，AQR这家以价值风格著称海外量化资产管理机构(AQR Capital Management)在市场中的不少投资实践以及发表的文章给了我们不少启发。同时，笔者的团队也推荐Jefferies在今年5月30号发表的一篇报告《USA Quant：Momentum Playbook》其中的图23同样给了我们优化组合的想法。问题（三）保险应该也是你的能力圈，但是没有重仓，同时并没有在估值最底部买入，请对保险做一个复盘和回顾。答：在保险的投资上面，确实也是25年笔者又一个值得深度思考和复盘的领域。笔者在财险领域参与较早，确实能够看到行业头部公司综合成本率逐步优化，使得整体公司ROE改善带动估值（市净率）水平持续提升。但是，在寿险领域一直是笔者相对而言比较犹豫的领域，甚至直到25年三季度，笔者才开始想清楚中国的寿险公司到底应该用什么样的估值方式进行估值以及这些公司是否值1x的PB。对于寿险公司而言，确实对于普通投资者来说，有较深的研究和认知壁垒。因为寿险公司涉及到两套财务体系，一套是会计假设，而另外一套是精算假设。在精算假设中，市场投资者往往会质疑众多参数假设下的寿险公司的内含价值是否扎实，有无水分。笔者认为在寿险公司分析的框架下，无论采取何种财务体系，重要的首先需要弄清楚寿险公司的利润来源是什么，主要由三个部分来构成“死差”，“费差”以及“利差”。不同寿险公司的经营逻辑决定了其能力禀赋以及利润来源，而不同的利润来源决定于寿险公司应该以什么样的方式进行估值。例如，对于某家经营百年，穿越历史周期的寿险公司而言，其投资能力往往并不属于顶尖水平，且产品定价较贵，对于这一类寿险公司他的利润来源往往来自于“死差”以及“费差”。这时候，您可能不禁要问客户为什么愿意花费溢价买单呢? 很显然，客户信任品牌，信任高素质代理人所带来的全方位服务，信任在出险的时候第一时间获得全球范围内的理赔。因此，尽管公司投资能力可能一般，但是由于利润来源主要来自于更加符合统计学规律——大数定律的“死差”和“费差”，内含价值更具备确定性。因此，这些公司更像是一种类“消费品”公司的经营逻辑，所以我们也常常在足球队的冠名以及马拉松赛事上看到这家公司的名字。而对于另外的一些公司，由于市占率规模的考核要求，往往使得这些公司把原本应该获得的“死差”和“费差”的利润让渡给了保险人，以期望获得快速增长的新增保单，因此利润来源主要靠投资来获得，当然投资往往在短期内是最不确定的事情，同时中长期利率下行也会导致资产（长久期资产）和负债（长期保单）错配，使得寿险公司的经营出现利差损的风险。因此，笔者认为保险公司的经营从本质上是一门“慢生意”，一味追求市占率以及新增保单的增长，将使得这些公司长期存在利差损的风险，欧洲，日本以及台湾诸多寿险公司历史上出现的“利差损”也证明了稳健经营是寿险公司长期生存的重要保证。因此在选择投资寿险公司的时候，笔者困在了“思维的牢笼”中，更倾向于选择前一种“类消费品”的保险公司，因为经营更加稳健。但是，保险公司当前更像是银行的“镜像”，这个怎么理解呢？在投资银行的过程中，大部分投资者都会担心的两个问题，第一、银行的不良率是粉饰后的结果；第二、银行的边际息差已经处于亏损状态；但银行本质上就是经营存量资产，久期错配的生意，每年新增的负债或者资产只占整个资产负债比的非常小的比重，要改变整张资产负债表的质量是一个非常缓慢的过程。同时，如果银行能够源源不断地获得低成本负债，那么所谓的不良基本上都能被“稀释”掉。保险公司为什么说是银行的“镜像”呢？因为历史上存量保单（负债）的成本较高，而当前资产收益率显然无法满足要求，如果静态去看待这个问题的时候确实是一个无解的状态，但是如果寿险公司在当前可以快速扩张负债端（当前的保单成本便宜，预定利率不断下调），自然就可以把历史上存量保单这些“利差损”的问题逐步“清洗”掉。回望过去两年，在金融行业中负债端在快速扩张的子行业少之又少，而保险是其中最为突出的代表。保险公司这两年在销售终端快速上量的这些保单基本上都是带有“理财属性”的保单，同时资产端在市场上能够买到高股息资产，长债利率水平也逐步企稳，经营上天然就存在这样的“套息”机会。从商业模式上来说，其实是一种放松资本约束，财务杠杆更高的“类银行”的业务。这些公司的估值方式就是PB-ROE。尽管这些公司从生意属性和经营质量的维度上来看，确实是没有“类消费品”商业模式的保险公司来的稳定。但是这些公司胜在估值便宜，是典型的下等马的价格买中等马的机会。问题（四）在你不同的投资组合中也会出现一些PE、PB水平较高，且仓位较重的公司，请你解释是否符合自身深度价值的投资风格？答：首先，笔者在选择公司的时候，其中一种idea的来源往往是看一看股价从高点跌掉了70%以上的公司，当然如果能够从高点跌掉90%以上更好。市场是有效的，人是非理性的。情绪化决策催生泡沫的同时，也造成了不少公司在“悲观情绪”定价的时候出现显著低估。例如，笔者在南方产业智选四季报中写到“如果放眼全球市场，测算资产整体收益率，权益市场资产收益率整体并没有足够的吸引力，但依然认为存在两处错误定价的资产——和中国实体经济相关的行业以及和美国实体经济相关的行业。”在实际投资中，往往在公司股价高点，市场投资者趋之若鹜，常常会想尽一切办法在模型中通过调参来“拼凑”出估值的合理性，策略会会议室高朋满座，非理性行为甚至蔓延至实际生活，在桌面上摆满了某些公司的产品，类似于宗教式的崇拜，研究员口中动辄就是“这是一家伟大的公司”。相反在公司股价低点，市场投资者往往可以挑出一堆理由来解释公司经营能力不行。真是应验了生活中一句话“爱时任性是可爱，不爱时呼吸皆是错”。在我们的投资组合中，出现表观PE、PB水平比较高的公司，主要是笔者认为未来潜在的盈利能力仍有较大的释放空间，可以消化当前表观较高的PE、PB水平。当然这些公司首先需要满足的条件是公司的资产负债表干净，最好资产负债表处于净现金的状态。同时通过深入研究，公司未来能创造的自由现金流比上当前的企业价值（未来远期的FCF/(市值-净现金)）能够算的清楚大致范围。市场往往会质疑某些公司当前的盈利能力，用户的付费能力，因为公司的用户主要是90后，00后付费能力较弱，但是市场往往忽略了两点，第一、年轻人会长大，比如笔者在读书的时候，充个某网站的大会员觉得还挺贵的，但是现在工作了10年，每年因为买课学习，避免成为年轻人口中讨厌的“老登”，也总能花上个上千元，用户粘性产生付费意愿，支付能力随年龄增长（备注：有些课确实挺贵的，就不能弄个VIP通卡，改善一下用户体验么）；第二、我们在资产中如何定价“用户粘性”，市场投资者往往关注于短期公司增速。但在公司经营模型中，除了第二阶段增速重要之外，我们同样需要给予永续阶段的增速同等重视度，因为永续阶段创造的企业价值占比公司整体内在价值的1/2到2/3左右的水平。用户粘性高恰恰说明公司有能力，有概率实现长周期的经营，在永续阶段获得更高的企业价值。当然除了公司股价从高点跌到70%以上来寻找idea之外，公司经营数据相比行业出现“异常”，往往也是投资想法重要的来源。例如，在某些机械公司里面，我们观察到有些设备公司的毛利率高达50%以上，这可能是在整体行业中的一个异常值，笔者认为异常值背后一定有其生意的逻辑。再比如，在移动互联网红利释放殆尽之后，某些公司其经营数据无论是日活（DAU），月活（MAU），甚至是用户使用时长在短视频的各种冲击下仍然能够稳步抬升；另一些互联网公司在广告业务上能够远超出行业大盘的表现，而广告又和宏观经济紧密相关，因此某种程度上可以说在经营上部分摆脱了经济大盘。这些都属于公司在实体经营过程中所表现出来一些“异常”值，而这些异常值往往也是特定公司能够脱离行业这个“地心引力”重要的原因。思考这些经营异常数据背后的原因往往也是投资想法重要来源。如果只关心行业景气度亦或是公司的订单增速，那恰恰印证了“在手拿铁锤的人的眼里，所有的事情都是钉子”。问题（五）你所管理的投资组合中包含A股基金，港股通基金以及QDII-FOF基金，甚至最近还接手了一支二级债基，请问基金经理如何分配自己的精力？答：确实从表象上看，笔者管理了不同类型的基金，但归根结底底层逻辑并没有发生什么太大的变化，都是在不同市场中以偏低的估值或者合理的估值买入生息资产，以期待净值曲线能够平稳的向右上方稳健推进。只不过不同类型的基金可以看成是“乐高积木”的基础模块，组合成了不同风险收益比特征的产品，来满足不同风险偏好的委托人。笔者在往期基金的定期报告中提到过，笔者团队曾经做过不同区域市场现金流类策略的回溯测试。我们发现用一个非常简单的量化单因子策略——筛选当地市场自由现金流收益率最好的100家公司组成指数，就能实现净值曲线稳步向上的走势。当然，差别在于不同市场的斜率（即复合收益率）还是存在显著差异的。这一项研究很清楚的表明，价值投资在全球市场上基本上都是有效的。接着读者可能会问净值曲线斜率上的差异原因在何处呢？笔者在南方全球的四季报中提到过，不同市场会对某一类投资风格进行额外的奖励，当然这可能和背后投资者行为，该市场ETF发展的成熟度以及ETF底层资产有密切的关系。例如，美股市场是“奖励”质量的市场，欧洲或者加拿大市场是“奖励”价值的市场，A股市场是“奖励”景气度的市场，而让众多投资者“头疼”的香港市场则是“奖励”动量的市场。因此，确实在实际投资中，会针对不同市场的特征做一些“适配性”的调整。例如，在实际管理A股基金和纯港股基金的时候，港股基金的整体波动率水平大约要比A股市场高出3-5%个百分点左右的水平，为什么会有这样的差异？还是和市场的属性有密切关系，港股市场的天然属性就是离岸市场，相较A股市场作为在岸市场而言，对全球流动性异常敏感。笔者曾不止一次在季报中分析过“港股市场在全球市场中游戏等级应该算是Tough模式，在这个市场中比基本面更加重要的是对于市场流动性的监测和感知。在没有学好对于风险管理之前，在港股市场大概率是无法控住回撤的。A股市场中赛道型基金的打法在港股市场中最后只能落得一地鸡毛。” 举个例子，港股市场有众多红利类指数，眼花缭乱，大部分投资者可能分不清楚这些红利类指数的差异，甚至会想当然认为在A股市场表现较好的红利低波指数，在港股市场也应该表现不俗。但实际情况是，港股市场只要涉及低波因子，大概率回撤控制不佳，同时会拖累不少业绩。因此，港股通的高股息指数往往比港股通高息低波双因子指数性价比更好。因此，在香港市场从低波状态提升一点波动率来获取更好的收益，是能显著改善组合风险收益比特征的事情。当然读到这里，我想不少投资者会问，那我直接筛选在港股市场上动量最强的股票不就行了？确实如此，动量因子是我们在研究港股市场有效策略过程中，表现出来遥遥领先其他因子的投资风格，但是其最大的问题是无法有效控制回撤，往往历史上的回撤超过40%。因此如果采用调整风险后的因子收益率来进行比较的话，反而港股市场性价比较高的投资风格是价值或者是股息。对于笔者管理基金其实可以分成两类，权益类基金以及资产配置类基金。A股基金或者港股基金都属于价值风格的权益类基金，追求的是尽可能能做到低波动，低回撤，中等收益，净值曲线能够稳步向上推进。而QDII-FOF以及二级债基都属于大部分底层资产为生息资产的配置类基金，追求的风险收益比目标同样和股票型基金基金类似。只不过在配置类的基金上面，笔者和笔者的团队会额外增加“风险预算模型”或者“风险平价模型”对组合的波动率进行约束。回顾了2025年基金管理中的部分“失”，最后再来简单谈一谈过去一年工作的“得”。笔者是2024年年底从公司权益投资部调整到国际业务部来理国际业务部的业务。当时接受这个履职的想法主要有两点，第一、作为基金经理管理基金产品，管理得好，你能够给1万个人挣钱。同样如果能把团队管理好，树立正直的价值观，专注做正确的事情，团队中所有的投研人员加起来可以给100万个人挣钱，这应该算是一件非常有意义的事情；第二、在笔者看来，资产管理行业的下半场刚刚开始，从跑马圈地的资源型业务逐步转向比拼专业能力的顾问服务，行业中依然有不少蓝海市场，有为空间。和一个志同道合的团队一起去干一些对行业有意义的事情，至少不负此生。幸运的是，在过去一年，很感谢公司可以不计成本的投入资源，笔者的团队（南方基金国际业务部）从20个人迅速增长至30人左右的水平并且仍然处于扩张期，这可能也是目前国内公募行业中人员数量最为庞大的国际业务团队之一。在业务上面，我们从过去的港股和美元债拓展为海外资产配置，海外固收以及主动权益三条业务线，其中海外资产配置分为主动管理的FOF（代表基金为南方全球精选）以及全市场最低费率的跨境ETF（包含QDII ETF以及港股通ETF），海外固收专注在境外美元债，南向通业务以及固收+，而在主动权益团队我们采用了主动+量化合作的“Strategy Fund”的架构拓展至A股，港股以及美股，专注立足于能够长期给委托人带来稳健回报的自由现金流类的策略。非常感谢过去一年团队中的小伙伴，他们做了行业中很多有意义的，跨市场以及跨资产类别的研究，笔者在定期报告中的一些分享，往往也是“偷师”他们的研究成果。尽管笔者过去一年的业绩确实不尽如人意，但是能和一群志同道合的小伙伴一起成长，共同进步也是很幸福的事情。最后，咱们再做个首尾呼应，在代表团队和公司经营管理层述职汇报的时候，笔者写了一份未来团队的寄语，也和各位读者做一个分享。“国际业务部未来五年战略规划的总体基调围绕“本分”二字展开。所谓“本分”，就是要做对的事情和要把事情做对。本分从内向外包括四个层次：一、知道什么是对的事情（也包括知道什么是不对的事情）；二、坚持做对的事情（对的事情往往更需要决心、勇气和定力）；三、发现错了马上停；四、努力把事情做对。做对的事情大体的评判标准，就是是否符合部门定下来的使命、愿景和价值观。借用黄峥在2020年拼多多五周年的内部讲话，南方基金国际业务部的基础价值观是“本分”，本分就是首先要搞清楚自己的定位，为谁创造什么样的价值，依赖谁活着，自己的职责是什么，客户凭什么要信任你。国际业务部存在的核心是为投资者创造价值，孜孜不倦地为投资者获得稳健收益以及提供产品工具就是我们的本分。”债券部分展望，2026年宏观经济数据预计维持稳定。财政、货币政策保持积极，如有负面外部冲击，预计将进一步发力。与2025年年初相比，债券市场的静态收益明显抬升，预计将带来更高的持有回报，但获取资本利得的难度仍然较大。组合操作层面，以获取持有回报为主要目的，严防信用风险，关注持仓品种的流动性，在赔率合适的情况下，再使用长端利率债参与波段操作。写完这份年报已经是2月13日了，最后衷心祝福大家新年快乐，投资顺利，平安顺遂，欢迎和我们团队一起成长，一起进步，一起让专业有深度，服务有温度。","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2514240530,"name":"杨能"},{"stockCode":"db20830807","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512210620,"name":"恽雷"}]},"announcement":{"linkText":"南方达元债券型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1462021","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1e87fea5b3eb0525560","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000016639,"sao":"2025年三季度，国内经济增长较上半年有所降速，不同板块分化较大，出口和工业生产保持了较强的韧性，房地产链条仍处于探底阶段，反内卷推动核心CPI和PPI改善；海外方面，中美双方处于多轮博弈和谈判的过程中，总体风险可控，9月美联储开启新一轮降息过程；国内货币政策方面，资金面维持宽松，流动性整体充裕，财政政策方面9月落地增量政策性金融工具。三季度债市出现了明显调整，随着中长期通胀预期回升，利率曲线陡峭化上行；权益市场强势上涨，科技成长板块表现突出，有色化工等周期板块也有较好的表现；可转债7-8月在权益市场带动下估值上行，8月底之后估值波动加大，当季中证转债指数上涨9.43%。组合运作方面，南方达元纯债方面保持了中短久期和以中短端信用债为主的策略，一定程度上减小了债市调整对组合的影响；权益类方面，重点挖掘港股互联网、科技成长和周期行业龙头的投资机会，军工和创新药板块做了结构调整或阶段性止盈，当季权益类为组合提供了较大幅度的收益增厚。展望2025年四季度，预计增量政策托底需求，经济增长平稳收官，国内政策关注重点在于10月四中全会讨论的十五五规划以及12月的中央经济工作会议，海外方面重点关注美联储降息节奏和中美谈判博弈。债市方面，经过三季度的调整，中短端信用债已经具备了较高的票息价值，中长端债券仍面临收益率曲线陡峭化的压力，需耐心等待市场交易结构出清之后的跨年配置行情；权益方面，经过三季度的快速上涨，市场可能进入震荡蓄势阶段，主要关注结构性机会，科技方向的自主可控和泛AI应用仍有较大的空间，经过情绪降温的新消费和军工值得积极关注，从布局2026年的角度，受益于反内卷的周期行业优质龙头公司也有配置价值；可转债方面，平衡型和偏股型相对估值优于偏债型，重点在平衡型和偏股型品种当中挖掘个券机会，积极关注优质新券上市阶段的配置机会以及大盘转债回调之后的波段操作机会。组合操作方面，纯债部分继续采取获取中高等级信用债持有收益为主的策略，择机配置中短期限信用债，保持较好的持仓流动性；权益部分继续灵活调整仓位水平兼顾收益和净值回撤，继续挖掘产业周期方向科技成长、新消费、军工等方向的结构性机会，同时择机布局经济周期方向优质龙头公司。","lastUpdated":"2026-03-09T13:58:00.650Z","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2514240530,"name":"杨能"},{"stockCode":"db20830807","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512210620,"name":"恽雷"}]},"announcement":{"linkText":"南方达元债券型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1382029","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1e87fea5b3eb052555f","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016639,"sao":"2025年一季度经济复苏势头良好，二季度美国推出“对等关税”且出现多轮反复，多地地缘冲突加剧，外部环境的不确定性明显上升，5月央行降准降息，财政政策持续发力，二季度经济也呈现出较强的韧性。债市方面，一季度在资金利率抬升的背景下明显调整，4月初关税冲击、5月以来资金利率中枢下行推动债市上涨，信用债表现好于同期限利率债，信用利差压缩。权益市场虽然4月初受到美国“对等关税”的短期冲击，但上半年保持了震荡偏强的走势，一季度科技成长表现突出，二季度内需新消费、创新药、高股息银行表现亮眼，大部分时间段中小盘主题持续活跃，出口型公司和传统周期消费品表现较弱。操作层面，南方达元债券部分以配置中短期限利率债和中高等级信用债为主，获取了稳健的持有收益，权益部分根据市场环境变化灵活调整仓位水平，努力控制好净值波动的同时增厚组合收益，结构上主要在港股互联网、科技自主可控、内需新消费、创新药等方向挖掘结构性机会，同时配置一部分绝对收益型大市值底仓股票，债券和权益两部分都为组合获取了较好的回报。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:58:00.647Z","mo":"展望2025年下半年，美国“对等关税”谈判和中美全方位博弈依然给外部环境带来较大的不确定性，需要重点考虑这样的宏观环境下确定性较强的线索：1、自2024年9月26日政治局会议以来国内政策积极宽松的指向清晰，2025年一季度再次召开民营企业家座谈会，社融增速回升，“做好自己的事情”来应对海外的冲击，这样的政策环境类似2019年；2、内需超越外需成为更重要的结构线索，2024年12月中央经济工作会议、2025年两会等会议多次强调将扩大内需作为中长期战略，在全球贸易体系重构和国内经济转型升级的背景下，未来3-5年内需超越外需成为更重要的支撑力量；3、人工智能、科技自主可控是确定性的产业趋势，在较强的宏观不确定下，中美大型科技公司依然坚持加大人工智能（包括具身智能、辅助驾驶等应用方向）的投入，中美博弈背景下科技自主可控尤其是国产渗透率偏低的方向也是重要的投资线索。债券市场方面，主要关注高度不确定的宏观环境下，央行的阶段性政策重心是在人民币汇率稳定、降低实体经济融资成本还是债券市场风险管理，重点关注资金利率中枢变化和央行二级市场买卖债券操作体现出来的政策倾向，目前看5月以来央行态度较一季度明显转鸽、更接近2024年四季度，利率债上下空间有限，交易机会需等待极端定价窗口，相比之下更看好中等期限信用债的持有收益。权益市场方面，内部政策指向宽松、汇金托底作用明显，市场下限显著提高，传统消费、周期受到宏观不确定性影响大，重点关注受宏观影响小的产业周期主导的机会，包括人工智能、自主可控等景气加速的方向和军工、医药等景气反转的方向，同时关注内需方向景气驱动的新消费。操作方面，债券部分拟用中等期限信用债替换短期限利率债以提升组合静态收益，阶段性参与利率债波段交易增厚组合收益；权益部分继续灵活调整仓位水平兼顾收益和净值回撤，重点在于自下而上挖掘结构性机会，当前时点主要关注科技自主可控的布局机会，耐心等待新消费、创新药情绪降温后的配置机会。","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2514240530,"name":"杨能"},{"stockCode":"db20830807","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512210620,"name":"恽雷"}]},"announcement":{"linkText":"南方达元债券型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1351616","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1e87fea5b3eb052555e","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016639,"sao":"2025年一季度，经济延续了较好的复苏态势，虽然价格指标偏弱，但实物工作量指标较强，二手房成交量也持续强于季节性，2月召开民企座谈会，3月两会强调“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”以及“经济大省要挑大梁”，传递了积极的政策信号。海外方面，特朗普多次对各国加征关税，全球贸易摩擦升级，市场对美国滞涨担忧上升，美联储利率操作也进入观察期。债市方面，去年四季度透支的降准降息预期在资金利率抬升的背景下有所降温，利率曲线平坦化上行，3月中下旬再次抢跑，信用债与利率债运行节奏错位，季度来看信用利差基本持平。权益市场如期演绎春季行情，科技板块和港股领跑，红利板块有所回调。转债市场估值先升后降，季度来看较去年底略有上升，中小盘转债提供了比较多的结构性机会。操作方面，纯债部分开年保持了低久期低杠杆的防御性配置，较好地规避了一季度市场的调整，季度来看纯债为组合提供了正的收益贡献；权益部分积极把握春季行情，尤其是科技板块和港股互联网的投资机会，一季度为组合提供了较高的收益增厚，2月下旬以来面对市场波动加大的情况主动通过仓位调整控制净值回撤，起到了一定的防御效果。展望2025年二季度，特朗普对等关税等地缘政治冲突震动市场，相比于外部冲击，内部的政策指向更加重要，复盘2018-2019年的中美贸易战，以2018年底的民企座谈会为标志，内部政策转向积极，2019年社融增速显著回升，权益市场在2019年美国第三轮加征关税的情况下依然震荡上行，判断国内政策将延续9.26政治局会议、2月民企座谈会、3月两会的积极指向，通过超常规的政策对冲外部影响。债市方面，经过一季度的调整曲线短端配置价值突出，中长端重新具备了交易性价值；权益方面，市场经过快速调整逐步迎来新的布局窗口，预计以科技为代表的产业周期机会和港股仍是新一轮行情的主线；转债方面，3月以来估值震荡回落，也逐步接近再次布局的窗口，大盘转债开始具备波段操作的价值，预计中小盘转债在新一轮行情中仍将提供较多的结构性机会。操作方面，纯债部分计划采取2年以内品种配置和3-5年品种波段交易的思路，同时保持组合较好的流动性；权益和转债继续通过仓位调整控制好净值波动，同时根据外部环境和内部政策变化积极调整持仓结构，布局新一轮市场行情，继续聚焦科技、自主可控、军工、反内卷等产业周期机会，同时关注内需政策带来的细分板块机会。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:58:00.644Z","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2514240530,"name":"杨能"},{"stockCode":"db20830807","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512210620,"name":"恽雷"}]},"announcement":{"linkText":"南方达元债券型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1277581","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1e87fea5b3eb052555d","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016639,"sao":"2024年，国内经济不同板块景气度分化较大，出口和受益以旧换新政策支持的行业景气度较高，地产链下滑和政府投资弱依然拖累经济增长，节奏上二三季度经济增长面临较大压力，9月底政治局会议政策转向，四季度经济增长企稳回升；海外方面，美联储开启降息周期，特朗普再次当选美国总统成为地缘政治博弈焦点。债市方面，2024年央行多轮降准降息，叠加银行手工补息政策调整，债券收益率大幅下行，债市走出牛市行情；权益方面，开年1月份和三季度市场出现较大幅度调整，9月底政治局会议之后市场快速修复，结构上红利板块和低估值价值板块表现相对较好；可转债方面，在小微盘股票下跌和信用风险、退市风险发酵的多轮冲击下，前三季度估值明显回落，9月底以来低价转债持续反弹，12月以来估值系统性修复。组合操作方面，债券部分主要配置中短期限利率债和信用债，获取持有收益的同时保持较好的持仓流动性，股票和转债部分自下而上在科技、内需、港股互联网等方向挖掘投资机会。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:58:00.640Z","mo":"展望2025年上半年，国内方面，12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，加强超常规逆周期调节，央行择机降准降息，稳住股市楼市，关注物价合理回升，强调各项工作能早则早、抓紧抓实，我们乐观看待开年经济表现；海外方面，密切关注美国新总统上任之后的政策动向，尤其是其对美联储降息节奏的影响以及其贸易政策对全球经济走势的影响。债市方面，跨年行情收益率大幅下行透支了大部分潜在降息空间，未来可能进入低收益率、高波动的环境，需要进一步提升组合流动性，警惕踩踏式调整的风险，灵活调整债券仓位和久期；权益方面，积极看待开年增量政策落地节奏和效果，12月以来债强股弱使得国内权益资产的吸引力升至较高水平，市场估值已经反应了较多海外贸易冲突的悲观预期，未来整体调整空间有限，看好市场逐步迎来春季行情；可转债方面，低价转债修复基本完成，未来的市场机会主要集中在偏股型和平衡型品种当中，中小盘转债的总体上行空间优于大盘转债。组合操作方面，债券部分提升持仓流动性，做好应对市场波动的准备；权益和转债部分积极把握春季行情，尤其是港股通的投资机会，自下而上在景气加速上行的科技和景气反转向上的内需板块挖掘个券，同时关注潜在贸易冲突利空落地之后出海方向的投资机会。","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2514240530,"name":"杨能"},{"stockCode":"db20830807","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512210620,"name":"恽雷"}]},"announcement":{"linkText":"南方达元债券型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1258361","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1e87fea5b3eb052555c","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016639,"sao":"三季度国内经济复苏动能有所减弱，房地产链条、居民消费、财政收支的压力加大，9月下旬之前国内权益和债券市场定价了较多中长期悲观预期，9月下旬政治局会议和一系列部委新闻发布会直面当前经济遇到的问题并推出一系列积极的增量政策，市场悲观预期得到快速修正。海外方面，9月美联储正式开启降息周期，有利于全球风险偏好的提升，美国大选焦灼的态势频繁给全球资本市场运行带来扰动。全季来看，权益市场先抑后扬，可转债受信用风险担忧发酵和下跌负反馈影响估值进一步压缩，利率曲线陡峭化下行，信用利差显著走阔。组合操作层面，基于各类资产估值性价比，保持了偏低的纯债仓位和久期、偏高的权益和可转债仓位，结构上超配港股互联网、电子和顺周期板块，转债部分以偏股型和平衡型为主，大盘转债波段操作。展望四季度，随着国内增量经济政策的落地实施，经济增长动能有望企稳回升，需密切观察房地产市场的量价信号，房地产市场的止跌企稳有望成为大类资产配置拐点的重要信号。进一步展望2025年，总需求的筑底回升和供给侧的优化有望带来供需关系的改善和价格、盈利弹性，使得市场向着有利于风险资产的阶段运行。海外方面，四季度重点关注美国大选对于不同板块的影响，在市场已经计入了较多悲观预期的情况下，大选结果尘埃落定总体上有利于风险偏好的修复。三季度可转债估值大幅压缩，且国庆前后并未跟随权益市场上涨而修复，当前可转债市场依然具备了较好的中长期吸引力。组合层面，纯债部分拟主要获取信用债持有收益，同时积极把握权益和转债市场的上行机会，重点寻找2025年较2024年景气度加速向上或者困境反转的板块，操作上以自下而上挖掘个券机会为主，做好锁赢止损适当控制净值波动。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:58:00.638Z","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2514240530,"name":"杨能"},{"stockCode":"db20830807","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512210620,"name":"恽雷"}]},"announcement":{"linkText":"南方达元债券型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1180819","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1e87fea5b3eb052555b","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016639,"sao":"上半年经济增长的结构分化显著，出口和制造业表现较好，房地产和基建较弱，二季度经济复苏动能较一季度有所放缓。政策方面，央行降低存款准备金率0.5%，流动性较为充裕，财政端特别国债和专项债发行进度慢于市场预期，二季度稳地产政策陆续落地，地产销售改善暂不明显。海外方面，美联储降息预期经过多轮反复，地缘政治冲突不断扰动市场。债市方面，上半年收益率曲线陡峭化下行，二季度手工补息政策调整背景下，信用利差大幅压缩。权益方面，上半年先抑后扬，红利资产表现较优，大盘风格显著优于小盘。转债市场趋势上跟随权益，估值先下后上，结构上中小盘回落和信用风险发酵给中低评级低价转债带来较大冲击。投资运作上，南方达元以中高等级信用债投资为主，并通过投资部分权益类资产力争为组合增厚收益。上半年组合纯债仓位以持有信用债为主，在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得和票息收益；组合上半年维持偏高的权益类资产仓位，自下而上根据基本面、估值和市场风格判断灵活调整持仓结构。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:58:00.631Z","mo":"展望下半年，7月以来经济政策边际上更加积极，重点关注财政发力的方向和地产政策落地的效果，中长期改革政策有望相继落地，预计经济增长动能较二季度回升。海外方面，关注美联储降息时点和全球制造业景气度的变化以及地缘政治事件对金融市场的影响。纯债方面，市场流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主。权益方面，市场情绪和估值回到低位，随着积极政策落地和内需回升，市场有望触底回升，重点关注产业周期和创新周期共振向上的科技，受益于设备更新改造和消费品以旧换新的板块，同时继续寻找实现0-1和1-N出海突破的个股机会。转债方面，整体估值已经回落至低位，债性保护充足，中长期配置价值突出。下半年组合将在市场波动中把握信用债个券调整买入窗口，以及利率债窄幅波动过程中的波段操作机会。权益市场方面，指数波动较大，行业轮动较快，组合预计持续以自下而上择券思路为主，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2514240530,"name":"杨能"},{"stockCode":"db20830807","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512210620,"name":"恽雷"}]},"announcement":{"linkText":"南方达元债券型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1153858","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1e87fea5b3eb052555a","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016639,"sao":"一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，1-2月在经济悲观预期和货币政策宽松预期的影响下，债券市场收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，30Y长债表现突出，信用债表现好于同期限利率债；3月由于潜在利率债供给冲击担忧和经济基本面分歧加大，债券市场收益率转为低位震荡。权益市场方面，一季度先跌后涨，波动较大，上证综指累计上涨2.23%，中证转债指数下跌0.81%。投资运作上，南方达元以中高等级信用债投资为主，并通过投资部分权益类资产力争为组合增厚收益。一季度组合纯债仓位以持有信用债为主，维持相对中性的久期和杠杆，在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得和票息收益；组合一季度维持偏高的权益类资产仓位，其中部分为成长风格，但是一季度成长板块总体表现不佳，权益资产的风格属性对组合净值造成了一定拖累。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。资金面方面，央行表态要加大已出台货币政策实施力度，预计流动性维持合理充裕。由于债券市场收益率已处于历史低位，预计后续将延续3月以来的震荡趋势，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。后续市场若出现波动调整行情，可以为组合提供择券买入窗口。权益市场方面，各主要指数已基本修复年初以来跌幅，后续预计以基本面趋势为主导，转债市场估值仍位于偏低水平，机会大于风险，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:58:00.628Z","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2514240530,"name":"杨能"},{"stockCode":"db20830807","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512210620,"name":"恽雷"}]},"announcement":{"linkText":"南方达元债券型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1077092","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1e87fea5b3eb0525559","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016639,"sao":"23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，由于地产和出口存在一定下行压力，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定放缓的迹象。政策上，财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策开始放松；货币政策维持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债，收益率曲线平坦化特征突出。权益市场方面，2023年震荡下行，上证综指累计收跌3.7%，中证转债指数累计收跌0.48%。投资运作上，南方达元以中高等级信用债投资为主，并通过投资部分权益类资产力争为组合增厚收益。纯债方面，2023年组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的票息收益、资本利得和流动性需求；权益资产方面，组合在成立后的两个季度维持较低的权益仓位，在四季度认为市场下跌至底部区间时积极进行权益资产的操作，但是由于组合成立以来权益市场维持震荡下跌趋势，权益资产的投资对组合净值造成了一定拖累。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:58:00.625Z","mo":"展望未来，预计24年政策端稳中求进、以进促稳，保障经济复苏的平稳和持续。海外方面，关注美联储何时开启降息，海外经济仍然面临衰退压力。资金面方面，央行预计维持流动性合理充裕，为经济企稳回升提供适宜的流动性环境。当前债券市场已充分反映对经济的悲观预期和对货币政策的乐观预期，长端利率已创新低，预计后续以震荡走势为主，在波动行情中可以提供择券窗口，中短端品种以配置价值为主，长端品种以交易价值为主。权益市场方面，当前市场已出现筑底迹象，随着稳增长政策持续落地起效，预计反弹行情可持续，转债市场估值已压缩至历史偏低水平，配置价值较为突出，组合将通过股票、转债、ETF为主的基金参与权益市场，根据市场变化灵活调仓，精选个股个券。","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2514240530,"name":"杨能"},{"stockCode":"db20830807","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512210620,"name":"恽雷"}]},"announcement":{"linkText":"南方达元债券型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1060347","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1e87fea5b3eb0525558","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016639,"sao":"三季度国内经济景气度有一定提升，出现了企稳改善的迹象，同时政策端在三季度也较为积极，货币政策维持流动性合理充裕，降低公开市场操作利率10BP、降低MLF利率15BP、下调存款准备金率0.25%，财政政策继续加力提效，地产政策适度调整，经济下行风险得到明显缓释。市场方面，三季度债券市场先反应对经济的悲观预期以及货币政策的持续宽松，后反应政策不断出台带来的预期改善和资金面波动带来的担忧，收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端。权益市场方面，整体表现为震荡下跌，上证综指累计收跌2.86%，中证转债指数累计收跌0.52%。投资运作上，南方达元以中高等级信用债投资为主，并通过投资部分权益类资产力争为组合增厚收益。组合操作方面，三季度进入稳定运作阶段，组合久期和仓位整体偏保守，在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，同时在债券市场调整时适度加仓，兼顾组合的资本利得和票息收益；同时维持权益仓位处于偏低水平，但是由于市场环境不佳，权益资产的投资仍然对组合净值造成了一定拖累。展望未来，市场核心关注点仍在资金面和基本面两方面。资金面方面，预计央行仍将采取多种措施维护流动性合理充裕，为经济企稳回升和政府债券发行提供适宜的流动性环境；基本面方面，预计政策仍会较为积极，保障经济复苏的平稳和持续。流动性合理充裕环境下，资金面的扰动、持续的政策出台造成了预期的波动以及收益率的波动，使得债券市场难以形成明确的趋势，中短端品种在回调后具备了一定配置价值，长端品种以交易价值为主。权益市场方面，当前权益市场较为充分地反应了对经济增长和中长期发展的悲观预期，随着稳增长政策陆续落地，权益市场存在预期修复的空间。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:58:00.623Z","fund":{"_id":3000000016639,"__csrcFundId":12341,"stockCode":"016639","shortName":"南方达元债券(016639)","masterFundShortName":"南方达元债券","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16639,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:08:50.809Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050020000,"name":"南方达元债券型证券投资基金","inceptionDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpDate":"2023-03-29T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":149155048.79,"setUpShares":149155048.79,"pinyin":"nfdyzqxzqtzjj","followedNum":1,"memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"j101019939","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251424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