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{"stock":{"_id":3000000016580,"name":"万家双利债券型证券投资基金","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","stockCode":"016580","tickerId":16580,"shortName":"万家双利C","currency":"CNY","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050190000,"inceptionDate":"2022-08-24T16:00:00.000Z","followedNum":0,"status":"normal","masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"wjslzqxzqtzjj","fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"50190000","tickerId":50190000,"name":"万家基金管理有限公司"},"managers":[{"name":"周潜玮","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20574119","exchange":"fm","tickerId":261723181590},{"name":"陈贇","stockType":"fund_manager","stockCode":"j101020195","exchange":"fm","tickerId":325250850},{"name":"孙佳佳","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20921220","exchange":"fm","tickerId":191010233290}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000016580,"type":"fss","f_s_s_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0.562,"f_ind_h_s_r":0.43799999999999994,"f_h_a":196,"f_h_s_a":541503,"f_ind_h_s_r_c_hy":-0.562,"f_ins_h_s_r_c_hy":0.562,"f_ind_h_s_r_c_1y":0.34009999999999996,"f_ins_h_s_r_c_1y":-0.34009999999999985,"last_data_date":"2025-12-30T16:00:00.000Z"},"fpr":{"stockId":3000000016580,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":7470,"f_p_r_fys_ssrp":0.07162940152630874,"f_p_r_m1_ssc":7540,"f_p_r_m1_ssrp":0.6695848255736835,"f_p_r_m3_ssc":7474,"f_p_r_m3_ssrp":0.9765823631740934,"f_p_r_m6_ssc":7248,"f_p_r_m6_ssrp":0.1207396163929902,"f_p_r_y1_ssc":6797,"f_p_r_y1_ssrp":0.06194820482636845,"f_p_r_y2_ssc":5806,"f_p_r_y2_ssrp":0.12334194659776056,"f_cagr_p_r_fs_ssc":7243,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.848108257387462,"f_p_r_y3_ssc":4872,"f_p_r_y3_ssrp":0.6202011907205912},"fp":{"stockId":3000000016580,"type":"fp","f_p_r_fys":0.02285191956124355,"f_p_r_m1":0.0025384500522624975,"f_p_r_m3":-0.012501838505662222,"f_cagr_p_r_fs":0.017588890743925,"f_p_r_m6":0.023787740164684212,"f_p_r_d1":-0.001714845663890241,"f_p_r_y1":0.09625275532696587,"f_p_r_y2":0.1057312252964433,"last_data_date":"2026-04-15T16:00:00.000Z","f_p_r_y3":0.08544175895238837},"ff":{"stockId":3000000016580,"type":"ff","f_m_f":1708654,"f_m_f_r":0.007,"f_c_f":488187,"f_c_f_r":0.002,"f_m_a_c_f":2196841,"f_m_a_c_f_r":0.009000000000000001,"f_m_c_f_d":"2024-10-22T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.002,"f_fr_d":"2025-10-21T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.007,"f_mac_fr":0.009000000000000001},"f_nlacan":{"stockId":3000000016580,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-04-15T16:00:00.000Z","f_nv":1.3428,"f_nv_cr":0.0005961251862891537},"f_as":{"stockId":3000000016580,"type":"f_as","f_tas":12384594.18,"f_tas_d":"2025-12-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj"}],"shareholdings":[{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000519190,"stockId":688256,"holdings":600,"marketCap":813330,"netValueRatio":0.016,"declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z","quarterlyChange":0.023056603773585538,"stock":{"stockCode":"688256","tickerId":688256,"exchange":"sh","stockType":"company","name":"寒武纪"}},{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000519190,"stockId":2371,"holdings":1615,"marketCap":741414,"netValueRatio":0.0146,"declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z","quarterlyChange":0.014855424882836532,"stock":{"stockCode":"002371","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2371,"name":"北方华创"}},{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000519190,"stockId":688981,"holdings":5782,"marketCap":710203,"netValueRatio":0.014,"declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z","quarterlyChange":-0.12345679012345656,"stock":{"stockCode":"688981","tickerId":688981,"exchange":"sh","stockType":"company","name":"中芯国际"}},{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000519190,"stockId":688012,"holdings":2400,"marketCap":681000,"netValueRatio":0.0134,"declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z","quarterlyChange":-0.08786247031673322,"stock":{"stockCode":"688012","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":688012,"name":"中微公司"}},{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000519190,"stockId":688072,"holdings":1941,"marketCap":640530,"netValueRatio":0.0126,"declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z","quarterlyChange":0.26835267891459713,"stock":{"name":"拓荆科技","exchange":"sh","stockType":"company","stockCode":"688072","tickerId":688072}},{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000519190,"stockId":688041,"holdings":2445,"marketCap":548682,"netValueRatio":0.0108,"declarationDate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仅影响市场节奏的特征或将在今年持续存在，预计长端利率和具有交易属性的中长期限商业银行次级债受此影响波动加大。但与此同时，微观信贷需求偏弱和高息存款到期，理财规模预计稳定增长，中高等级信用债仍有配置需求。　　权益部分：　　展望2026年，本基金将继续重点聚焦国内科技制造突破带来的投资机会，持续关注国产科技链的质变节点。海外方面，需密切关注美联储换届和中期选举对降息节奏的影响，并防范地缘和AI泡沫等或有的海外风险对国内市场的传导。国内方面，在\"十五五\"规划强调高水平科技自立自强的背景下，解决中游产能过剩和实现科技自主可控仍是关键矛盾所在，相关政策和产业进展将是重要的投资线索。　　我们将秉持谨慎但不悲观，防御但不缺席成长的投资哲学，通过灵活的仓位管理，较好的平衡风险控制与收益追求。在策略执行上，以哑铃策略为基本框架，根据市场环境变化，在内部结构和仓位水平上灵活调整，努力在控制风险的前提下把握科技成长的投资机遇。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1452052","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff91","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-24T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"债券部分：　　三季度，随着中美关系暂时缓和，在国内反内卷和一系列政策催化下，商品、权益市场涨势较好，风险偏好显著抬升，使得三季度债市明显承压，债市经历一季度、三季度的大幅波动后，低收益、高波动的状况引发资金流出并转向含权产品，进一步加剧了股强债弱的资产格局。展望四季度，我们认为债市面临的环境或将好于三季度。从基本面来看，三季度以来，经济增长动能较上半年有所转弱，外需虽韧性超预期，但结构性分化明显；内需中前期依赖补贴的领域有明显的边际走弱，房地产市场调整加深；价格指数虽在反内卷治理下价格因素有一定积极改变，但反转仍需时间。从货币政策来看，三季度资金整体维持宽松，关键时点央行呵护态度显，预计未来流动性有望持续稳定；同时，考虑到基数效应和财政定力，四季度经济增长压力下，尤其关注央行货币政策能否加码。从机构行为来看，经历三个季度欠佳的持有体验，加之新规即将落地，或将重塑投资者行为，但信贷需求平稳偏弱的背景下，“资产荒”现象依然存在，债市调整后价值回升，配置力量仍有支撑。　　债券部分操作方面，综合考虑债券收益率、各类利差以及风险偏好压制，判断债市处在低收益、高波动的阶段，因此三季度的多数时间，组合基本维持中性偏低久期和仓位。后续，将密切跟踪宏观走势、政策动向、外部扰动等因素，灵活调整组合杠杆及久期，尤其关注四季度货币政策。　　权益部分：　　2025年三季度，国内外宏观形势缓和，在美联储降息，中美关税延期，“反内卷”等系列利好下，增量资金加速入市，指数屡创阶段新高。科技方向上，海外AI算力需求的爆发，以及国内先进制成的逐步突破，使得北美链和国产链都有较好的表现。　　产品权益部分管理上，我们在三季度初调出了红利方向上的公司，并增加了国产科技链上相关公司的仓位配置。　　往四季度看，美国新一轮降息周期的开启有望确认，同时，10月下旬四中全会的召开，以及中美元首或有的会谈，使市场会有相对积极表现的机会，“十五五”规划相应的超预期部署和安排，可能将成为市场重要的交易热点。而需要防范的，依旧是中美大国博弈造成的摩擦和海外风险对内的传导。虽然外部环境不确定性依然较高，但考虑到当前国内财政和货币政策依然有发力空间，且在 “四中“与“十五五”的政策预期下，市场热度仍有望持续，那么解决中游产能过剩和科技自主可控将是当下宏观环境和国际背景下的关键矛盾所在。　　在产品权益部分管理上，我们将继续重点聚焦于国内科技制造突破带来的投资机会，同时对相对低位，低估值的品种予以一定的关注。","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.460Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1371438","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff90","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"债券部分:　　上半年，经济整体呈现温和修复态势，结构看，消费表现较强，出口展现韧性，传统投资领域依然承压，呈现出转型期特征。具体来说，一季度，内需显著改善，在去年一揽子政策和年初小阳春行情带动下地产量升价稳，在春节和“以旧换新”政策的刺激下消费表现强势；同时，科技领域成果极大的增强了市场信心，预期有所改善。进入二季度，消费延续亮眼表现，但地产却逐步降温，究其原因，地产有着人口周期、经济周期等中长期因素影响，其修复进程必然反复；出口在外部冲击下略有波动、但整体展现出较强韧性。价格指数方面，CPI从低位略有回升、但PPI持续承压，6月CPI同比增速由负转正至0.1%，结束连续4个月负增长，其中核心CPI（剔除食品能源）于二季度持续回升，反映内需政策提振下消费确有明显回暖；PPI持续下滑，7月以来“反内卷”的相关提法数次出现在重要会议之中，旨在破解PPI通缩循环。　　货币政策方面，上半年流动性先紧后松。尽管货币政策始终延续宽松基调，但一季度银行间狭义流动性显著收紧，债市大幅下跌，4月外部冲击后，5月央行宣布降低公开市场逆回购利率10bp、同时降低存款准备金率0.5%，银行间流动性重回宽松并维持，债市收益率下行后转入震荡态势至二季末。十年国债为例，一季末较上年末收益率上行14bp至1.81%，二季末较一季末收益率下行17bp至1.65%。　　债券部分操作方面，一季度组合维持了较高的仓位和久期，二季度则更加注重波动率的控制，二季度的大部分时间，组合以票息+交易的策略运作，持有短久期信用债票息资产并配合少量交易，但受制于规模的下降，二季末开始，持仓逐渐调整为利率品种，综合考虑债券收益率以及各类利差，判断债市处在低收益、高波动的阶段，因此基本维持中性仓位。后续，将密切跟踪宏观走势、货币政策、刺激政策、外部扰动等因素，灵活调整组合杠杆及久期。　　权益部分：　　2025年上半年，Deepseek的横空出世，叠加彼时对中美流动性宽松预期的共振，使得A股市场在泛AI题材的带动下持续活跃至一季度末。 但随着二季度初美国政府不出意外的发动贸易战，全球市场经历了大幅的震动，但中美间后续超预期的恢复沟通使得风险偏好再次抬升至二季度末。　　但理性来看，目前在国内结构转型、新旧动能转换的大背景下，宏观经济虽在逐步回稳，压力是仍然存在的。一方面，从已公布的上半年经济数据来看，超预期的韧性，使得政策层面依旧选择以稳为主，但出口下滑，需求不足、预期偏弱仍是当下的核心制约。另一方面，贸易，地缘层面的博弈在经历二季度超预期的向好后，三季度初逐渐传来一些不和谐的声音，这也使得国际关系存在着较大的不确定性。因此，三季度的权益市场可能将呈现较混沌的状态，我们会以相对乐观，但保留一份谨慎的态度去对待市场。在中美科技领域反复博弈的大背景下，维持对国产科技链的重视和关注。　　一季度末本产品权益部分变更基金经理，对持仓进行了较大幅度的调整，将原有的消费和金融股调出组合，并在二季度控制整体仓位的情况下，采取哑铃策略，逐步配置防御性偏强的红利股以及国产链上的科技制造公司。三季度，在国内外宏观层面没有进一步显著抬升市场风险偏好的背景下，我们将维持哑铃策略，并在内部结构，以及仓位管理上根据市场情况灵活做出调整。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.457Z","mo":"债券部分:　　展望三季度，预计经济继续平稳修复，但在内部结构转型、外部扰动不确定的背景下，短期难以达到大幅反转和快速回升的程度；相应的，价格指数仍有压力，社会融资成本仍然偏高，预计三季度货币政策目标大概率延续宽松基调，对债市构成支撑。但是，从中长期角度来看，经济运行具有周期性；即便从短期视角看，政策也展现出一定程度的积极态度（尤其在防止通缩风险、为居民增收减负方面），尽管反内卷影响的或许不仅仅是价格，因而实际效果有待观察，但对于改善社会预期的效果也应加以关注，尤其是风险偏好的抬升对债市构成扰动。　　权益部分：　　国内经济仍处于弱复苏阶段，而海外经济向下风险可能逐步展现，三季度我们在仓位上将保持适度的灵活，同时将重点聚焦于国内科技制造突破带来的投资机会。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1343668","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff8f","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"债券部分：　　1、市场回顾　　2025年一季度，国内经济延续2024年四季度的复苏势头。置换补贴继续拉动居民整体消费意愿，二手房市场价格跌幅收窄，一线城市土地拍卖价格走高，均体现出一定的周期性好转。同时，政府债券发行相对前置，赤字率提升与特别发行量增加，都对于全年经济预期起到正向的作用。实际从数据上看，消费数据、工业增加值以及PMII数据都有一定程度环比的改善。流动性方面，一季度的资金价格偏高，中枢较2024年高出30bp以上，银行间市场的融资总量明显回落。海外方面，美联储虽然关注经济下行的压力，也关注通胀高位韧性，短期降息的预期不高，美债收益率震荡下行。　　2、组合回顾　　本组合继续采用哑铃型的持仓结构，整体以极低信用风险的高等级信用债为底仓，长久期利率债和地方债调节组合的久期，择机波段操作。报告期内，判断全年降准降息的概率较高，稳增长需要货币政策护航，债券市场并没有中长期系统性风险，因此组合整体久期中枢偏高，一季度组合净值波动较大。未来，可能会进一步控制组合债券部分的波动率。　　3、市场展望及投资策略　　展望2025年二季度债市，中美之间关税落地导致的不确定性较高，可能会引起资本市场的避险情绪，叠加一季度债券市场调整的幅度不小，可能存在较好的交易做多机会。　　权益部分：　　去年三季度末美联储开启降息以及国内政策的突发前置，使得市场充分交易了中美流动性宽松共振的预期 ，叠加春节期间Deepseek的横空出世，使得A股市场交投持续活跃至一季度末。 但随着2025年二季度美国政府不出意外的发动贸易战，全球政经的不确定性进一步增加，权益市场的风险偏好可能阶段性的降低，参考以往贸易摩擦持续升级对海外及国内资本市场带来的阶段性影响，以及目前国内宏观经济情况，我们会以偏谨慎的态度去观察和对待二季度的市场。　　但从中长期的角度去看，未来Deepseek的持续升级迭代或将重塑全球AI的竞争格局，国内AI应用层面也有望更趋于活跃。训练、推理、端侧芯片等需求的提升也将进一步拉动国内晶圆厂的资本开支。在技术封锁的背景下，先进逻辑与存储芯片的持续扩产也将支撑起半导体自助可控的产业链条。其次，本届政府自上而下的政策期望推动中国经济转型，而科技方向是重大突破口，机器人、国产AI链、低空等泛科技板块有机会主导未来资本市场中期的结构性行情。　　因此，在目前海外输入性风险逐渐对国内市场带来扰动的背景下，我们将阶段性的尽力控制住风险，并持续跟踪，努力抓住科技行业的投资机遇。鉴于对二季度的谨慎判断，我们整体降低了权益部分的仓位，并采取哑铃策略，配置部分防御性偏强的红利股以及国产链上的泛科技，高端制造行业的公司。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.454Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1268354","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff8e","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"1、债券部分：　　（1）市场回顾　　全年来看，国内经济在波动中发展。一季度市场预期较好，经济数据也表现出超预期的强劲。二季度开始，一方面经济基数效应较高，另一方面对于信贷高质量发展的要求，逐步传导到实体经济的融资需求。由于实际利率偏高，需求回落的趋势较快，导致政策利率进一步下调的必要性上升。三季度，伴随着政策利率大幅下调，以及政治局会议传递出更强的稳增长信号，股市首先展开反弹。四季度的经济数据呈现逐步改善的态势。全年来看，经济增速顺利完成全年目标。债券市场方面，国债利率伴随着政策利率不断下行，虽然中间有过多次的短期波动，但最终还是下行到了历史最低位置。海外方面，美联储在特朗普当选总统之后，增加了经济出现不确定性的预期引导，市场降息预期大幅降低，美债收益率震荡上行。　　（2）组合回顾　　本基金债券部分继续采用哑铃型的持仓结构，整体以极低信用风险的高等级信用债为底仓，小部分长久期国债和地方债增厚收益的思路进行操作。报告期内，根据市场的趋势逐步调整久期和杠杆水平，全年来看净值波动偏大，截至年底整体排名表现尚可。　　2、权益部分　　回顾整个2024年的投资运作，我们认为是基本符合当前的宏观大势的；唯独缺乏了一些AI方面的配置，使得本基金欠缺了一些弹性。　　2024年的市场行情，与2023年截然相反。2023年的市场特征是“高开低走”。年初疫情管控政策结束，人们期待着一次疫后修复的长叙事行情；然而宏观大势难为。随着时间的消磨，市场情绪逐渐走向悲观，最终出现了大规模抛售现象。　　2024年，市场在一片悲观迟疑声中开始了上涨，起先是春节后的弱反弹，而后是国庆节的强反弹，再到2025年春节后的“AI崛起”。真是“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”，两市成交量屡屡突破2万亿。　　就本基金而言，我们对中国经济，一直保持着乐观的态度。周恩来总理在一次外交场合中，曾经说过：“我们中国人低着头走路，就像是在爬山一样，再走上坡路！”。中国从千疮万孔中走来，背负着沉重的历史，怀揣着千古的梦想。看看2024年的变化，无论是DeepSeek、歼35，还是《哪吒之魔童闹海》，无不振奋人心、无不激励人们前行。　　但是，中国经济眼下确实还有很多的困难，尤其是在一个“去全球化”、“全球财富分配极度不均”的世界环境中，如何能“再上一层楼”，我想必然会是一个曲折的过程。　　因此，本基金权益部分一直以来保持了较高的仓位，但只选择了长期趋势中必然会受益的两大行业，即电力和军工，作为产品的主要投资方向；而在AI方面，以及与出口相关的产业方面，投资均较为谨慎。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.451Z","mo":"1、债券部分　　展望2025年，较高概率和2024年呈现出类似走势。年初携四季度增长的余劲，经济开局有望较为理想。同时，稳增长政策的力度可能同步有所放缓，二、三季度经济又有可能略低于预期。之后政策可能继续加大力度，使得四季度最终平稳落地。策略方面，还是要依照高质量发展的顶层政策设计，根据货币政策的节奏，在持续看好债券市场的前提下，继续做好组合的管理工作。　　2、权益部分　　中国通过自身的不断调整，与过去数年相比，目前已经有了明显的改善：　　（1）中国经济结构正在从投资向消费转移：根据国家统计局数据，2024 年新建商品房销售额 9.7 万亿元，占GDP比重有明显的下降。中国基建投资方面，正逐步向电力、水利等可持续发展的公用事业转移，其占GDP比重也呈下降趋势。　　（2）中国科技实力一直保持快速上升趋势，过去一年成果斐然：软科技方面有DeepSeek横空出世；硬科技方面有宇树科技的四足机器人；还有军事领域的歼35。经过数年努力，中国在半导体领域，也有非常重大的突破。　　（3）文化传媒领域，表现靓丽：《哪吒之魔童闹海》跻身全球前十大电影票房，同时也是全球票房最高的动画电影。　　这种情况，与2018年相比，已经有了长足的进步；因此我们对于中国长期的发展，是充满信心的。　　但这些年外部环境，尤其是美国的发展令我们担忧。美国从2008年金融危机以来，一直保持着较高的财务扩张，尤其是疫情以来这些年。受美国高利率环境影响，未来美国财政压力依然很大。特朗普政府邀请马斯克协助“政府效率部”（DOGE）进行政府改革，希望能够减少政府开支。　　长期以来，“世界经济形成了相互依赖的三角形循环，新兴市场国家成为全球制造中心，资源富足国家提供了原材料和能源，发达国家通过负债消费，拉动新兴市场国家的产能利用。”（引自《两次全球大危机的比较研究》）。一旦美国需求发生变化，则全球的制造业产能会有过剩压力，原材料也会有需求不足的问题。　　这是一个系统性问题。目前来看，美国已经下定决心；而改革刚刚开始，其影响还看不清楚。　　因此，本基金权益部分拟继续保持此前的行业布局，火电和军工，分别代表着红利和成长：　　（1）火电：2024年四季度，煤炭价格加速下跌，这令新一年火电电价谈判承受很大压力；目前，新一年年度电价已经确定，展望2025年，随着煤价进一步下跌，火电盈利将有望超预期。　　（2）军工：2024年，军工行业订单有一定程度恢复，但尚未完全。我们认为，随着订单落地，2025年将是军工大年，而“十五五”新一个五年规划的出炉，也将为军工行业远期发展指明方向。　　随着2025年经济形势的变化，本基金权益部分有可能会逐渐在消费等方面做一定布局。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1254525","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff8d","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"债券部分：　　回顾市场，国内经济方面，三季度经济延续了二季度的承压态势。九月份，各地通过消费以旧换新的补贴方式，刺激了居民消费，但居民消费能力未见趋势性改善，更多是提前支取了未来的需求。央行进一步放松了房贷政策，核心一线城市同步放松了限制，一、二手房销量有所改善，是否具有持续性有待进一步观察。货币政策方面，虽然央行两次降低政策利率，但是银行的存款和存单利率未见显著下滑，银行间回购利率和上半年未有明显区别，跨月和跨季的资金价格偏高。季末，债券市场在多因素影响下发生了较大的波动，信用利差大幅走阔，与2022年四季度较为相似。海外方面，美联储降息之后，通胀和就业数据略超预期，美债收益率反而开始上行。　　运作方面，本组合继续采用哑铃型的持仓结构，整体以极低信用风险的高等级信用债为底仓，长久期利率债做波段的思路进行操作。报告期内，债券部分整体净值保持稳定。　　展望2024年四季度，目前来看市场流动性还有一定的缺口，年底前存单价格仍有大幅波动的可能性。无论是股债，都需要央行进一步投放流动性稳定预期。另一方面，增发的政府债券量级也会对于债市有一定的影响。　　权益部分：　　三季度国内经济数据表现较弱，7月、8月、9月，连续三个月，PPI环比为负。从上市公司披露的中报来看，情况也多不理想。美国方面，就业数据、CPI、PPI等也开始走弱，纳斯达克指数在7月出现剧烈调整，AI相关板块也受到一定冲击。总体看，整个A股权益市场，情绪较为低落，两市成交量在多个交易日低于5000亿，市场氛围冷清。　　9月，前央行行长易纲在外滩金融峰会上提出，“中国现在应该专注于应对通货紧缩压力，中国应该立即关注未来几个季度，让国内生产总值平减指数转为正值。”此后，多位经济学家也提出了类似的观点，认为当前经济形势严峻。　　然而，“山重水复疑无路”，恰是柳暗花明时，大千世界的变化就是如此神奇，令人晕眩。随着美联储在9月宣布降息50bp，开启了新周期。中国方面，也紧随其后，释放降息、降准两大利好。　　全球大势变化之下，海外资金率先进入中国，抄底A股资产，人民币汇率同步上涨。很快，国内的资金亦迅速活跃，市场情绪从中秋节到国庆节短短几个交易日内骤然反转，就像人们常说的，否极终将泰来。　　本组合认为，中国与美国如阴阳两面，资金在其间游走。尽管中国经济本轮调整尚未完成，但是资本通常有预见性，会提前布局；同时资本喜好对比，随着美国景气下行，中国市场将拥有更多机会展现其亮点。　　目前本组合继续保持此前的行业布局，火电和军工，分别代表着红利和成长：　　1、 火电：随着煤炭价格的回落，火电部门在2023年2-3季度已经实现扭亏为盈。2024年，随着煤炭价格的进一步回落，火电利润趋势性向好。稳定的业绩和高分红，为行业估值进一步提升提供了基本面支持。　　2、 军工：年内，军工行业订单有一定程度恢复，但尚未恢复到理想状态。本产品认为目前军工订单还处于恢复的初期，市场信心不足，波动难免；随着行业进一步的恢复，最终能够获得市场的青睐。　　展望2025年，本产品会继续维持目前的组合结构，等待基本面的花开落地。","declarationDate":"2024-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.448Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1170349","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff8c","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"1、债券部分　　回顾市场，国内经济方面，上半年整体趋势稳中向好。特别是在三、四月份，制造业PMI回升至50荣枯线上方。总体来看，进出口数据保持韧性，基建与生产方面亦有亮点,一季度GDP增速达到5.3%,大幅高于年初5%的目标。当然，事物总是在曲折中前进。受进一步规范银行存贷业务的影响，四月份的新增贷款和社融增速大幅低于市场，甚至部分影响了资本市场的投资逻辑和中期预期。此外，国内消费数据也有进一步滑落的态势。叠加灾害天气的影响，二季度的GDP增速仅为4.7%。资金市场方面，流动性总量保持稳定，存单收益率中枢下降。不过央行反复提示债券市场存在风险，导致市场预期波动较大，担忧会出现类似去年三、四季度的结构性流动性冲击。债券市场方面，一季度市场表现较强，三月份中旬开始超长端品种发生明显的波动。二季度市场继续走势分化，中短端品种持有体验较好，长端和超长端品种大幅波动，持有体验一般。海外方面，美国经济和通胀数据均未高于预期，美联储下半年降息的预期较强，美债收益率先上后下。　　运作方面，本组合采用采用高等级信用债的票息策略，整体投资风格继续保持稳健，债券部分波动较小。定位以流动性较好，波动较低的信用债品种为主要投资方向，减少债券部分在久期上的风险敞口。　　2、权益部分　　2023年全年市场，是一个高开低走的行情，投资者年初的乐观情绪被逐渐消磨殆尽。2024年元月，受节前资金效应等短期因素影响，投资者的悲观情绪进一步上升，市场出现大量卖盘。　　春节后，悲观情绪释放充分，市场理性回暖，在AI科技、煤炭有色等多个方向上出现了积极的变化。　　本基金自2023年2季度起，关注到国内经济受房地产市场的调整。受房地产影响，居民消费开始变得更为理性，地方政府在地方基建等方面变得更为谨慎，整个经济体正在从早期的粗放式快速增长转变为更有质量、更健康的发展。面对这一系统性的变化，市场需要时间观察、等待、消化、理解。　　为了应对整个系统结构性的变化，本基金自2023年2季度起，逐渐将重仓板块转移到与国内宏观经济本身相关性较弱的电力、国防军工和光伏方面。希望这些行业能够拥有自身独立的基本面，应对宏观经济系统的变化。　　今年上半年，本基金权益部分配置以电力、国防军工和光伏为主，虽然净值波动（尤其是1-2月份）较大，但上半年仍获得了一定的正收益。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.445Z","mo":"1、债券部分　　展望2024年下半年，距离完成全年的经济增长目标仍有一定的压力，加强逆周期调节的政策诉求较为确定。从经济小周期的角度来看，当前仍处于经济复苏的早期阶段，债券市场的外部环境仍偏友好。虽然，当前债券收益率水平已经低于过去十年的低点，但是与相对应的未来潜在经济增速和通胀趋势，也并无特别大的估值压力。若经济没有特别强的向上动力，预计下半年债券市场仍将保持向好的格局。　　2、权益部分　　中国国内房地产市场的调整还没有看到明确的拐点，其对居民资产和全社会经济动能的影响都还在持续中。于此同时，美国失业率已经连续数月维持在4%上方，这令全球市场出现了广泛的担忧；互联网上也开始出现一些“AI泡沫论”的担忧。　　我们认为，全球经济的不确定性正在上升，市场波动正在加大。巴菲特的名言，“当别人恐慌时，我贪婪”；但投资还需谨慎。因此，本基金的权益部分将保持目前组合结构，继续重仓电力、国防军工，分别代表红利资产和成长资产，希望取得攻守兼备的效果。　　（1）火电：随着煤炭价格的回落，火电部门在2023年2-3季度已经实现扭亏为盈。2024年，随着煤炭价格的进一步回落，火电利润趋势性向好。整个上半年，火电板块凭借自身“业绩趋势向上、高分红比例”的特征，获得了市场的认可，股价显著上涨，为本基金带来了正收益。截止6月末，全国25省火电企业煤炭总库存处于历史高位，港口煤炭库存也同样在历史高位，因此我们相信，盛夏时节火电成本将保持稳定，火电板块业绩确定性增强。稳定的业绩和高分红，为行业估值的进一步提升提供了基本面支持。因此，本基金将会继续持有火电板块。　　（2）军工：上半年，军工行业订单有一定程度恢复，但尚未恢复到理想状态，导致军工行业股价在经历2-3月反弹后，很快便回落了。我们认为目前军工订单仍处于恢复的初期，市场信心不足，股价波动较大；随着行业进一步复苏，有望获得市场的青睐。目前行业的状态，可比照3年前的特高压，在全球地缘局势的大背景下，军工需求稳定增长可期，我们对军工板块未来向上趋势充满信心。　　（3）光伏行业：经历过去两年调整，目前光伏行业整体预期较低，估值普遍在10倍以内。我们认为风物长宜放眼量，目前或许是配置光伏行业的较好时机。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1148883","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff8b","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"债券部分：　　国内经济方面，2024年一季度财政政策继续发力。一方面中央政府的基建投资力度加大，一方面地方政府因城施策进一步调整房地产政策，共同托起了整体经济的增长中枢。此外，受到海外库存周期共振因素影响，进出口数据比预期更强。货币政策方面，降准和下调LPR利率先后落地，也对国内经济起到一定促进作用。除了三月底以外，其余各关键时点，市场整体流动性较为均衡，非银机构的资金分层现象有一定程度的缓解。债券市场方面，受到机构配置需求和流动性宽松的双重因素影响，整体表现较强，十年期国债收益率突破了历史低位。海外方面，美国通胀数据见顶回落，美联储降息周期开启的预期较为明确，只是时点略有延后。受此影响，美债收益率震荡盘整。　　本基金继续采用哑铃型的持仓结构，整体以极低信用风险的高等级信用债为底仓，长久期利率债做波段的思路进行操作。报告期内，受到债券曲线平坦化以及整体债券曲线中枢下行等因素影响，产品净值有一定幅度的上涨。　　展望2024年二季度，债券市场在经历了一季度的走强之后，对于未来的潜在供给和流动性预期略有分歧。预计，市场还是要依靠经济基本面的逐月变化，最终选择出方向。　　权益部分：　　回顾2023年全年，年初大部分投资者都沉浸在疫情过后的乐观情绪中，随着GPT3.5的发布，更是为投资者打开了AI的联想空间，上证综指一度站上3400点，两市成交额最高时曾达到过1.3万亿。然而，随着经济同比数据逐渐回落到正常水平，投资者的亢奋情绪也逐渐衰减；进入四季度，受房地产市场影响，投资者情绪开始转为悲观。　　进入2024年，受交易盘的影响，投资者悲观情绪进一步放大，市场出现快速下跌。春节前，上证综指最低跌至2635点。这个时期，受资金风格影响，中证1000、中证2000指数成了重灾区；分行业来看，煤炭、银行等红利板块占相对优，而科技成长类板块跌幅较大。　　但是，很快，在悲观情绪释放后，市场便开始了自发性反转。随着两会的召开，市场情绪进一步稳定。从整个一季度来看，尽管波动相当大，但是上证综指最终稳定在了3000点附近，是有正收益的；沪深300指数也录得正收益。　　我们一直认为，万物皆有周期。房地产投资比重的下降、中国经济的结构优化，是终将发生的事情。而这个经济结构调整的过程，也必然不是一帆风顺的。尤其是对于广大居民而言，这意味着自身资产的巨大波动，年轻人或许会获得更便宜购房的机会，得以更轻松地在大城市一展抱负；但对于已经拥有房产的更多居民而言，数十年所形成的观念正在发生被变化，这令他们对全社会资产的定价体系持怀疑态度，从而加大股市的波动。　　但是，我们相信中国经济的发展远景，最近在深入学习半导体设备的过程中，也看到了最近3、4年间该行业发生的积极变化，这令我们非常振奋；同时3月，月之暗面凭借Kimi大模型成功融资超10亿美金，也令我看到了中国AI的成功之路。因此，我们相信中国目前只是处于一个短暂的困难期、调整期，这并没有妨碍中国的进步。行远路，始于足下；苦练内功，方能成就大业。　　回顾一季度，我们继续维持了过去半年以来的组合结构：　　火电转型新能源：随着煤炭价格的回落，火电部门在2023年2-3季度已经实现扭亏为盈。2024年，随着煤炭价格的进一步回落，火电利润趋势性向好。整个一季度，火电板块凭借自身“业绩趋势向上、高分红比例”的特征，获得了越来越多投资者的关注，股价涨幅较大，为本基金带来了较为明显的正收益。我们相信火电板块业绩的可持续性，也认为行业估值还有较大的提升空间，因此预估会继续持有较长时间。　　军工：受市场风格影响，军工板块在1月份大幅下跌，严重拖累了产品业绩。春节前后，军工随市场略有反弹。我们认为全球大的形势还是偏紧张的，3月莫斯科遭遇恐怖袭击，以色列在加沙的军事行动还在继续。“面对世界之变、时代之变、历史之变——我们必须建成世界一流军队”，“2027年实现建军一百年奋斗目标”。未来三年时间，我们认为是军工行业大发展的时期，而当前则是军工行业最佳的投资时点。　　光伏行业：经历过去两年下跌，目前光伏行业整体预期非常低，估值普遍在 10 倍以内。 本基金认为风物长宜放眼量，目前或许是配置光伏行业的较好时机。 　　展望二季度，我们会继续维持目前的组合结构，等待各行业基本面的花开落地。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.442Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1068101","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff8a","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"债券部分　　国内经济方面，2023年的整体表现与过往周期有所不同。年初，在疫情防控措施全面解除之后，市场一度对于全年经济表现预期较乐观。实际情况来看，从一季度后期开始，高频经济数据并未有明显反弹，一方面显示实体经济需求不强，一方面受房地产市场低迷影响，建筑开工力度弱于历史同期。二季度开始整体经济数据显著低于预期，打破了市场对于经济较为乐观的预期判断。下半年，随着政府加大财政投放的力度，GDP和PMI等数据在三季度有明显的起色，但是市场受到收入预期、资产价格等因素的影响，对于中长期经济依旧偏悲观，而四季度经济确实又有再次走弱的迹象。总的来看，国内经济呈现生产强需求弱的特征，GDP等数据顺利超过年初目标，但通胀数据显著低于预期。　　债券市场方面，年初受到经济预期和流动性均衡偏紧等因素共同影响，利率债表现较弱，信用债由于2022年四季度调整过多，反而和利率债走出分化的行情。一季度中后期开始，债市走势开始变强，受到降准降息因素的利好刺激，债券中枢大幅下行。直到八月份央行收紧流动性之后，市场才出现了较大幅度的调整。年底前，央行维稳跨年流动性，债券重新进入快速走强的阶段。海外方面，美联储明确结束加息周期，通胀数据见顶回落，美周收益率冲高回落，等待未来降息周期的开启。本组合根据宏观形势的变化，观察供需情况和机构行为，研判债券市场的走势，采用哑铃型持仓结构，动态调整组合久期，以较为灵活的方式顺应市场节奏。具体来看，本产品债券部分以极低信用风险的高等级信用债为底仓，长久期利率债做波段的思路进行操作。报告期内，整体判断有对有错，波动比预期中略大。　　权益部分　　回顾整个2023年，宏观经济发展低于预期，主要有两点。一个是国内方面，随着疫情的远去，国内经济有望在年内呈现出“V型”的翻转。但是实际上，国内经济很快受到了房地产市场调整的影响，增长势能趋弱。另一个是美国方面，通常认为美国经济在高通胀、高利率的环境下，存在很大的下行压力或风险，然而结果超出预期。同时OpenAI有望开启全球新一轮科技革命。　　中美之间短期的经济不同，推动了部分海外资金回流美国市场，A股受到一定冲击。　　本产品一直保持着自上而下，选择行业的投资方法论。年初看好经济复苏，选择受益于经济的煤炭，以及更具进攻性的券商板块。随着对于宏观经济逐渐谨慎之后，重仓行业逐渐转移到更为中性，或与国内宏观经济本身相关度较弱的方面，比如电力（公用事业）、军工和光伏方面。　　我们认为重仓行业的转变，是合乎宏观经济发展的变化的。　　比如火电为主的电力板块，自2023年2季度开始，伴随着煤炭价格的一路下跌，就已经实现了扭亏为盈，三季度更是迎来了业绩的小高点。然而，股票市场的变化，还存在很多情绪和逻辑的复杂作用。全年来看，火电板块相对大盘有表现尚优，但对本产品并未有太多业绩正贡献。　　再比如军工板块。板块人气不佳，全年股价不断下行。但我坚信中国正冉冉升起为亚洲地区的区域性大国，随着全球地缘政治风险逐年上升、中国贸易总量的不断增长，中国的国防工业一定会有非常大的发展空间。因此，在年中开始逐步左侧建仓。　　回首2023年，本基金股票部分投资不及预期，错失煤炭板块估值上升的时机、军工板块表现整体拖累业绩，但投资的电力板块承托产品业绩，全年净值不至大幅下滑，未来存在翻盘的机会。在此，我们感谢那些一直陪伴着我们的基金持有人，这一年辛苦了，谢谢你们，谢谢你们的信任，我们将倍加努力、倍加审慎，以求进取。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.438Z","mo":"债券部分　　展望2024年，结合当前的经济复苏情况和通胀水平，线性外推上半年债券市场整体机会大于风险。考虑到一季度整体债券供给量较少，年初可能是全年最好的做多机会。后续需要根据经济基本面的数据进行逐月的跟踪。当前，稳增长政策的力度在不断加强。因此，下半年经济的实际表现存在比市场预期略好的可能性。　　权益部分　　2023年疫情过后，居民消费意愿变得谨慎、地方政府支出也开始量力为出，这些情况逐渐改变了人们对于房地产“只涨不跌”的执念。　　长远看，我们相信中国依然处于大的上行周期中，中国有史以来都是全球经济大国，它所依赖的是中国老百姓自身的努力和智慧，而当下，我们刚刚从“一穷二白”中走出来，所有人都还保持着对物质生活的不懈追求，所有人也都在谋求知识上的、方法论方面的不断进步，这就决定了我们的经济总量还会有很大的发展空间。　　但短期，仅就2024年而言，我们认为国内经济还不能完全摆脱房地产行业的调整；而我们也依旧谨慎看待美国经济目前的“高通胀、高利率以及高景气”奇诡画面，叠加2024年是俄罗斯、乌克兰、美国的政治大选，地缘政治问题多且复杂。因此，投资思路方面我们会保持和2023年基本一致的思路，即重仓电力、军工和光伏三大板块，上半年尤以电力、军工为主。　　火电板块，我们预计：　　1）全球能源很难继续依靠减产，对抗全球经济下行之大势，价格易跌难涨。这为火电、燃气等公用事业行业业绩的进一步改善，提供了机会；　　2）火电企业，会继续增加对风电、光伏发电的投资，这会推动业绩可持续、稳定的增长；　　3）具有“高分红、业绩稳定增长”属性的行业，比如水电、核电，目前会有15-20X估值，是当前经济环境下投资者所青睐的资产。火电行业，同样具备，或在“业绩增长方面”具有更好的表现，因此长远看还有很大的估值提升空间。　　2024年1月，国务院国资委首次提出，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。因此，我们相信火电板块在2024-2025年将是极为值得期待的。　　军工板块，我们认为在目前“大风大浪”的全球地缘政治局势面前，是有自身的吸引力的。　　总体来说，2024年本产品将继续立足火电、军工两大板块，并保持对光伏行业的研究跟踪，适时加仓；同时，增加对航空旅游、餐饮酒店、食品饮料等消费板块的研究学习。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1055814","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff89","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"债券部分：　　三季度仍有总量层面的货币政策配合，8月份有过降息，9月份有过降准，但是从银行间市场的实际资金价格来看，市场利率略高于政策利率水平，这相较于二季度有了一定的边际变化。受此影响，从8月下旬开始，债券收益率的下行趋势转为震荡格局。从9月初开始，受到房地产政策的再次放松、再融资债券的启动发行、以及机构止盈行为等多因素的影响下，债券市场发生了较大幅度的调整。其中，十年期国债收益率一度到达2.7%，高于MLF利率20bp，整体曲线平坦化上行。从央行官员在公开会议上的表述来看，央行在支持实体经济进一步降低融资成本的同时，重点关注人民币汇率的贬值压力，这可能可以部分解释三季度货币政策明松实稳的原因。经济数据方面，三季度各项经济数据均有企稳迹象，没有延续二季度滑落的态势，但整体复苏的态势较弱，未来是否见底回升，需要更多的数据验证。　　海外方面，受到美国通胀数据和就业数据均较强的影响，市场认为美联储将维持更长时间的高利率水平。受此影响，十年期美债收益率一度接近4.9%，较二季度的中枢大幅上行。在美元持续走强的背景下，全球金融市场均有一定的资本外流压力。　　本组合采用哑铃型的持仓结构，底仓主要以高等级信用债的票息打底，杠杆则是利用长期限、无信用风险的利率债进行波段交易。报告期内，组合在三季度依旧维持了较高的久期水平，在这波市场调整中整体回撤较大。究其原因，还是对于货币政策明松实稳的变化，没有做好预见性的判断。　　展望四季度，我们认为债券市场赔率明显变大。在三季度的调整中已经充分释放了各种风险，目前已经具备了一定的配置价值。考虑到汇率方面目前仍有贬值压力，资金价格可能会维持在一个偏高的位置，存单及短端品种收益率进一步下行的空间受到抑制。不过，短期因素难改中期趋势，就像美债收益率终将逐步回落一样，短端收益率未来也会在某个时点开启新一轮下行趋势，届时长端收益率会同步下行，甚至下行的幅度更大。在经济增速十年新低、政策利率十年新低的背景下，十年期国债收益率突破十年低点，也是顺理成章的大概率事件。　　权益部分：　　今年前三个季度，国内宏观经济整体上是一个下行的趋势，虽然受到疫情影响，市场在2023年年初时普遍预期2023年会是一个复苏的大年。疫情期间国内房地产市场受到严重冲击，较大程度的改变了国内房地产市场购房者的心态。从今年一季度到三季度，投资者越来越深刻的认识到房地产市场的深层次结构性问题，以及其对于当前居民消费能力的抑制。进入三季度，市场变得极为悲观，期待政策能够发力，扭转目前经济的下行趋势。　　本基金认为，房地产投资在中国经济中的占比较大幅度的下降，从而优化现有经济结构，是或早或晚必将发生的事情。目前，国家政策措施，有长有短，短期看，各主要城市均有较大力度放松房地产限购限贷政策，从9月新房及二手房市场来看，环比已经有明显改善，同比下降幅度也有明显收窄；长期看，城中村改造，有望重现曾经棚改时的作用，给经济注入活力。但是，这些政策还需要时间发挥作用，尤其城中村改造或许是一个涉及3-5年的重大规划和决策。因此，本基金认为2024年中国经济增速可能会有所下降，之后企稳复苏。　　然而，A股市场，经历了1-3季度的过山车行情后，投资者情绪普遍悲观。投资者作为一个整体，情绪波动相对较大，比较容易放大短期经济下行的趋势，推导（预测）出2024年经济走势。因此，A股市场在经历了8月的极速下跌后，整个9月都陷入在3000点（上证综指）保卫战中。资金，或者流向银行、煤炭等业绩稳定、高分红的板块，或者流向今年以来表现略优的小市值股票、量化类型的投资工具，整体看结构分化明显。　　就本基金而言，整个三季度基本维持了二季度末的行业结构，即火电转型新能源、军工、光伏三大板块。本基金认为，居民消费在2023年有了恢复性、补偿性的修复后，在2024年或许会增长乏力，考虑房地产宏观经济影响，甚至不排除有下行压力；周期板块铜、金、煤炭等已经保持较长时间强势，受海外影响较大，美国经济在高利率环境下，是否已是明日黄花，存在不确定性。　　因此，本基金更看好目前持有的三大行业。并认为：　　1）火电转型新能源：随着煤炭价格的回落，火电部门已经实现扭亏为盈，三季度盈利能力大概率会进一步恢复。看2024年火电、新能源齐头并进，业绩将得到充分释放，有明显估值优势。如果能源价格，随全球经济回落，而下跌，板块业绩有望进一步超预期。　　2）军工行业：军工大订单已经延迟接近一年时间。目前俄乌冲突尚未解决，巴以冲突又再升级，2024年是美国大选、政治大年。国防工业的发展大势明确，时不我待。　　3）光伏行业：经历过去两年杀跌，目前光伏行业整体预期非常低，估值普遍在10倍以内。本基金认为风物长宜放眼量，目前或许是配置光伏行业的较好时机。　　除目前持仓的三大行业以外，本基金认为长期看，经济增长的动能还是在于科技，譬如AI、半导体、高端制造等领域。因此，本基金正在积极研究，期待发掘新的投资机会。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.431Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=985235","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff88","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"债券投资方面，报告期内，本组合采用哑铃型的持仓结构，底仓主要以高等级信用债打底，杠杆则是利用长期限的利率债进行波段交易。报告期内，组合的投资逻辑跟随市场变化，进行了相应切换。年初保持了较高的久期水平，但随着“强预期”交易的愈演愈烈，逐步降低组合仓位，以防御姿态保守应对。在二季度高频数据反季节性走弱的背景下，对于基本面的判断略有下修，重新介入长端利率债的波段交易。转入二季度后半期，在各项宏观数据略低于预期，以及降准、降息等货币政策纷纷落地之后，对于债市整体持有中性偏乐观的态度。通过灵活的仓位调整，较好地兑现了宽货币政策前后的利率下行行情。　　权益投资方面，回顾2022年四季度时，我们曾认为美联储本轮加息周期已经到了阶段性高点，国内地产政策、疫情政策也已经出现了积极的变化，因此定性的认为美国经济将在2023年表现出明显的下行压力、美联储有望在2023年上半年结束本轮加息周期，国内经济有望走出阴霾，在2023年上半年形成V型翻转。我们以此为依据，将本产品股票主要仓位锁定在受益于国内经济景气向上的煤炭、券商等行业上。　　但是，随着时间的推移，我们看到美国经济数据，尤其是消费数据、就业数据持续超预期，使得美联储有可能在较长时期内维持较高利率水平，短期还难言下行。同时，国内多项经济数据低于预期，比如年初开工复工节奏低于预期、上半年新房销售持续低于预期、五一期间人均消费额同比2019年下滑。　　因此，3月以后，本组合股票部分逐渐减持煤炭、券商等行业，同步买入了受益于煤炭价格下跌的火电和宏观经济关联度较弱的军工板块。截止至6月末，本组合股票持仓行业已经从年初的煤炭、券商、电力（以绿电为主）切换为电力（以火电为主）、军工、光伏。我们认为，整个上半年，我们对国内外宏观经济未能展现出较好的预见性，错失了一些投资机会（比如铜、AI），因此权益部分业绩表现中规中矩，主要以应对为主，没有特别多亮点；希望经过上半年的调整，目前的组合能够在下半年获得表现。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.428Z","mo":"债券部分　　经历了上半年的经济复苏斜率偏平坦的现实之后，预计下半年政策层面将有进一步的稳增长动力。七月召开的政治局会议明确了当前经济所面临的困难，对股市、楼市、地方债务等领域的表述都出现积极的变化，短期市场对经济的一致悲观预期将得到修正，并在情绪上对债市造成压制。现阶段，资金价格较为平稳，机构负债情况较好，债券市场虽有调整压力，但很难出现去年四季度的大幅波动。预计政策落地之后，债券定价终将回归基本面的实际情况。展望后市，市场将继续在政策预期和数据验证中展开博弈，如果基本面拐点出现，则债市有继续调整的压力，反之则会延续上半年的慢牛行情。　　权益部分　　国内本轮房地产市场的调整，已经进入到了非常关键的时期，这将意味着中国经济发展模式有望摆脱过去十年二十年以来重投资轻消费的格局，有利于“内循环”经济的形成，但这是一个长期过程。因此，国内A股市场在国内外特殊宏观环境下，会面临较为复杂的博弈过程，各种思想不同、风格迥异的资金汇聚在这里，面对着新经济结构的逐渐出现，逐渐形成新的投资主线、投资框架。仅就下半年而言，我们认为股市主要还是结构性行情，围绕着经济的细微变化，最终形成一些投资机会。目前，本组合股票部分聚焦于电力（以火电为主）、军工和光伏三大板块。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=959881","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff87","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"债券部分：　　2023年一季度，债市走势呈现出区间震荡的特征，十年期国债收益率最低点为2.81%，最高点为2.93%，整体收益率曲线呈现出熊平走势。具体原因是市场对经济复苏斜率进行了重新定价，从春节前较为乐观，到春节后平稳修复。公布的政策及经济数据表现喜忧参半，政府工作报告对经济增速目标及财政赤字率、专项债额度的设定均低于市场预期，通胀及进出口数据表明内需不足，但金融数据较好。资金面上，1-3月央行全口径净回笼资金，信贷投放较好，利率债净融资额高于过去两年同期，均会消耗银行的超储，资金利率从去年显著宽松到边际收敛，到在政策利率附近波动。　　国内宏观方面，1-2月工业企业利润放缓，往后看，工业产品的量价高基数效应逐步缓解，同时上游成本回落，叠加国内需求渐进修复，工业企业利润有望逐步筑底恢复。高频数据显示国内经济仍弱复苏。1-2月工业利润增速-22.9%，显示实体景气度仍差，高频数据显示，二手房销售继续上升速度有所加快，水泥价格上涨，玻璃去库价格上涨，显示地产景气继续修复，地铁流量、交通拥堵指数等回升显示出行活动回暖。但挖掘机销售低迷，汽车销售偏弱，出口相关指标放缓等显示经济短板仍在，经济延续弱复苏的势头，积极信号增多。　　海外方面，近期美联储暗示加息进入尾声，瑞银收购瑞信，第一公民银行收购硅谷银行，短期市场风险缓和，美股连续两周上涨，德意志银行问题有所担忧但情绪整体可控。　　在2023年一季度，本组合债券底仓部分保持着利率债和金融机构债券的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。由于资产荒的原因，中高评级中长久期的信用债也因此受到市场追捧，本组合在适合的时间点适当拉长了持仓信用债的久期，取得了良好的骑乘收益。　　展望2023年二季度债券市场，我们认为目前经济复苏的斜率和持续性仍存在分歧，核心原因在于房地产价格预期的改变及居民端风险偏好的降低，对需求持续释放强度的存疑。从3月份的国股银票转贴现利率走势或可看出，3月的信贷投放仍较好。从社融存量月同比增速看，整体呈现出稳信用的特征。结合政府工作报告提出今年的经济增长预期目标为5%左右，预计二季度经济延续平稳修复逻辑。在资金面整体平稳的基调下，预计十年期国债收益率仍窄幅震荡，本基金的信用底仓部分将通过精选债券、控制风险等方式，力求实现基金资产的稳健增值。　　权益部分：　　2022年四季度以来，本组合认为随着国内疫情和房地产等诸多因素的好转，经济有望在短期（2023年一季度）形成“V型”反转，从而推动股票市场出现往年常有的“春季躁动”行情。出于对居民消费意愿、政府逆周期刺激强度以及海外经济局势等多方面因素较为谨慎的原因，因此本组合在行业布局方面，选择了此前一直重仓的顺经济周期板块即“煤炭”，和能够受益于股票市场上涨的“证券”板块。这种选择，更多的是基于板块的业绩、估值双重维度考虑下的谨慎选择。在2023年1月份，市场上涨的过程的，券商板块也出现过较好的上涨表现。　　春节后，先有开工复工时间推迟，后有中央政策定调全年经济增长目标为5%，二者均低于市场此前的预期。海外方面，更有硅谷银行、瑞士信贷连续暴雷。这些事件，令市场的“V型”反转预期彻底落空，市场也出现了一定幅度的调整。　　本组合审慎反思了自己的投资决策，认为在国内缺乏“V型”反转、海外有衰退风险的大背景下，动力煤现货价格很有可能复制海外原油、天然气价格的走势，出现更大幅度下跌。因此，本组合在2月下旬减持了煤炭板块，并加仓了受益于煤炭价格下跌的火电转型新能源板块。本组合认为，一旦动力煤价格在现有基础上进一步下跌，这些企业的传统火电业务不仅能够扭亏为盈，而且有希望展现出具备吸引力的盈利能力。　　同时，本组合认为国内经济在经历了2020年以来疫情的持续影响后，经济活动已经下降到了一个非常底部的位置。尽管，未来确实还需要考虑欧美经济衰退的风险，但是影响国内经济的主要矛盾可能还是内因，因此，未来1-2年的时间，国内经济发展的主要趋势还是稳中向上，这是明显有别于过往3年的经济状态的。因此，市场在逐渐摆脱2022年熊市以来的谨慎、偏恐慌的情绪后，有望在未来1-2年重拾信心，并给与全市场一个合理的明显高于当下的估值水平。　　除了看到火电转型新能源板块的投资机会以外，本组合继续维持了能够受益于市场上涨的券商板块；并增加了军工板块的投资，本组合认为，国防军工在去全球化的世界中，具有非常重要的作用和地位，拥有较大的成长空间；而该板块受当前市场结构的影响，调整较多，相信随着行业后续的发展有望在未来获得投资者的重新认可。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.424Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=884672","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff86","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"债券部分：　　利率债方面，2022年债市整体呈现窄幅震荡的格局，十年期国债收益率大部分时间都在2.7%-2.85%的区间内来回调整，原因主要是疫情冲击之下，市场对宽货币和宽信用的预期出现了多轮摇摆，长端利率在资金面总体宽松的现实和基本面企稳回升的中期利空之间反复纠结，多空博弈形成拉锯之势。相对较为显著的两段趋势性行情，一是7月以后资金面超预期宽松，流动性在银行间市场的被动淤积助推收益率曲线由短及长渐次下行，直至8月中旬央行在年内的二次降息将做多情绪推至最顶端，十年期国债收益率下探至年内最低点；二是11月起债市出现显著回调，地产和防疫政策的大幅转向动摇了做多债市的两条底层逻辑，而随后触发的两轮理财赎回负反馈又加剧了市场的波动程度，十年期国债收益率一举突破2.9%的年内高位。信用债方面，前10个月贯穿市场的“资产荒”背景下，各等级信用债品种都颇受追捧，票息、杠杆和久期策略相继成为市场获取超额收益的重要抓手，信用利差也被压缩至历史极低水平。但临近年末利率风险的快速发酵很快将悲观情绪传递至信用债市场，各期限信用利差均大举走阔，持续不断的抛压至12月中旬才有所缓和，央行持续向市场注入流动性并引导部分自营机构增加承接力度，中短端的高等级品种迎来明显的超跌反弹。　　海外方面，美联储为遏制通胀压力自2022年5月开始进入加息周期，年内将联邦基金目标利率抬升400bp至4.25%-4.50%区间，随之而来的美债利率大幅蹿升让中美利差陷入深度倒挂，中美之间政策节奏的错位也在一定程度上限制了央行对内政策的施政空间。目前来看，市场在2022年四季度逐渐确认了美国通胀压力的触顶回落，但对美联储立场何时转向仍存分歧。　　债券运作方面，本基金采用哑铃型的持仓结构，底仓主要以高等级信用债的票息打底，杠杆则是利用长期限、无信用风险的利率债进行波段交易。报告期内，整体策略偏稳健，组合久期波动较小，主要是杠杆策略获取一定的票息收益。　　权益部分：　　2021年下半年，奥密克戎在全球爆发，国内疫情防控压力陡增；同时，国内房地产市场也开始出现快速的下行压力。宏观经济的变化，加剧了A股市场的结构性行情，新能源汽车、军工等科技板块在2021年下半年加速上涨，并形成了一定的泡沫。　　本基金自2021年以来，一直对全球疫情的变化持比较谨慎的态度，权益仓位总体保持在15%至20%间。随着疫情逐渐可控，市场也触底回升，本基金认为国内经济已经度过了最为困难的时期，随着国内基建政策、货币政策逐渐发挥效力，国内经济有望进入一个新的发展机遇期。因此，2022年3月开始，本基金权益部分在仓位和组合构建方面开始做出一定的变化，一方面将整体仓位提高；另一方面将主要重仓板块转移到煤炭、绿电、军工等方面。本基金认为，在市场震荡观察期，部分业绩好、行业景气度高的低估值板块，有望获得市场的青睐。尤其是煤炭板块，在经历过去一年多，市场的广泛研究讨论后，煤炭板块高景气、低估值、高分红的特征得到了越来越多投资者的认同。　　2022年三季度，本基金注意到，受美联储加息影响，纽约铜期货价格出现快速下跌，A股相关上市公司股票亦大幅下跌，并出现了较为明显的超跌现象。本基金根据自身对于全球资源品定价的理解，以及对于美国通胀、美联储加息周期的理解，预判美联储大概率会在未来半年内明显放缓或结束本轮加息，铜作为具有货币属性的金属商品，同时也受到新能源需求的拉动，有望出现基本面的翻转，从而价值回归。因此，本基金结束军工板块投资，并将仓位逐渐转移到铜板块。　　回顾2022年下半年的投资，尽管本基金在军工、铜板块上小有收获；但是煤炭、绿电所占仓位更高，受市场波动影响较大。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.419Z","mo":"债券部分：　　展望2023年，在中性假设下市场的波动区间会有所放大，债市中枢较2022年略有上行，本基金会以“看短做短”相机应对。市场目前对经济复苏的方向有着一致判断，但出于对海外需求回落的担忧以及对地产链条回暖趋势的不确定性，投资者对基本面复苏的高度和持续性仍然存在不小的分歧，需要等待数据端的增量信息进一步校准方向；此外，从2023年以来各地相继出台的稳增长措施来看，对经济增长的诉求较为强烈，政策端的加码力度也要等待2023年3月两会的落地后才能确认。因此，市场情绪在中期利空证伪之前难以出现持续性的向好，债券收益率仍将在颠簸中前行，直到预期和现实出现双向收敛。　　权益部分：　　2022年四季度，国内疫情出现了明显的变化，美联储加息节奏也明显放缓，这预示着2023年经济将有望形成较为明显的上升趋势，尤其是消费端。因此，本基金认为2023年A股市场也有望从2022年的熊市中修复出来，形成较好的投资机会。　　受益于市场回暖，本基金认为，证券板块在经历过去两年的持续调整后，将迎来业绩和估值的戴维斯双升。一方面，2022年受A股市场大幅调整影响，券商不仅承受经纪业务、两融业务的同比下滑，而且自营业务出现了不同程度的下滑甚至是亏损、资产管理业务也受到较为明显的影响；另一方面随着股价的下跌，券商板块的整体市净率水平下跌至1×PB附近，历史绝对低位。因此，本基金在2022年年末决定大比例加仓此板块。　　同时，本基金继续看好煤炭和绿电板块的投资机会，我们相信经济修复之年，顺周期板块，如煤炭、钢铁等有望迎来景气上行，得到业绩和估值的双升机会；同时，也看好新基建发力下，光伏、风电的投资机会。　　本基金认为2023年宏观经济方面的主要风险可能来自于欧美经济的潜在衰退风险。目前美联储正处于加息周期的末端，经济数据尤其是就业数据依然较为强劲，但是整个利率水平是处于高位，对于消费和经济会有持续的压制。一旦美国经济周期开始进入下行阶段，过高的利率水平，很有可能会对经济的下行形成巨大的压力。因此，本基金将持续关注欧美经济的发展形势，并适时调整投股票组合。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=867823","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff85","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"1、债券部分：  三季度伊始，市场此前担心的宽货币转向和宽信用加码等利空因素悉数被证伪，中短久期品种受益于持续走低的资金价格而大幅下行，导致收益率曲线较为陡峭。而8月15日央行意外降息又给市场注入了新的做多动能，10年国债一举下行突破了1月的前低位置。但是，随着“8·24”一揽子稳增长政策的逐步落地，市场对基本面修复的预期再度升温，9月债市一路上行，并在月末人民币汇率连续突破重要关口和稳楼市系列政策密集出台后加速赶顶，10年国债重回降息前的点位。海外方面，本轮通胀的韧性和顽固程度远超预期，美联储在市场对加息路径的反复博弈中依旧坚持偏鹰派的治理态度，由此带来的美债在8-9月的大幅上行也给国内债市情绪造成扰动。  本产品严控信用风险，主要投资高等级信用债品种，利用长久期利率债高抛低吸的波段交易，在严格控制回撤和流动性管理的基础之上为组合博取超额收益。  展望2022年四季度，预计资金面依旧保持平稳，即使隔夜利率中枢略有抬升，也不会改变整体资金中性偏松的局面。关注经济数据的变化，重点观察进出口数据的下滑幅度。债券收益率在大幅调整之后，已经具备了一定的投资价值，风险得到了较为充分的释放。操作上面，根据逐月公布的经济数据，以及央行的公开市场操作情况，进一步观察债市的走势，结合实际情况动态调整组合久期。  2、权益部分：  今年以来，海外局势变化较大，俄乌冲突、美联储加息不断的冲击着全球经济和全球资本市场；国内经济形势受疫情、房地产等因素影响也存在一定压力，A股市场在国内外各方面影响下，出现了较大幅度的波动。  7月以来，市场对于国内外形势的担忧程度快速提升，到9月市场出现加速调整的现象，并在10月国庆节后的第一个交易日跌破3000点，信心跌入谷底。  本产品今年以来一直坚持以全球政治经济形势研究为基础，做自上而下投资。我们注意到，俄乌冲突爆发以后，随着乌克兰逐渐获得欧美军事力量的支持，其战争规模、战争强度是持续下降的，战火从原来整个乌克兰地区逐渐聚焦到俄乌交界的“卢甘斯克、顿涅茨克、扎波罗热、赫尔松”四个州。我们判断，俄乌冲突或许会发展为一种长期战争，但目前局势下不太可能升级为更剧烈的，或直接进入“核”模式，大概率还是会逐渐走向地区级别的小规模拉锯战。  但是俄乌冲突，将全世界带入到了一种新的思维范式下。地缘政治冲突加速了“去全球化”进程，更多的国家开始考虑“内循环模式”，比如欧盟会更多的考虑自身制造产业链的安全，美国会更多的考虑科技保护。  我们认为3000点已经充分反映了市场的悲观预期，而展望未来，俄乌冲突很可能会得到明显的缓和，同时二战以来，全球经历了广泛而深入的“全球化”合作，各主要国家互相依赖、共同发展，短期也很难完全拆离。因此，我们认为四季度，随着国家政策的有力推进、国内经济的稳定发展，全市场有望迎来新一轮的上涨；在此期间，我们希望能够牢牢抓住“行业景气度高、业绩确定性强”的行业和个股，主要是煤炭、绿电等，希望本基金能够最大可能的分享市场上涨带来的收益。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.417Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=802908","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff84","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"2022年春节过后，奥密克戎疫情开始在全国多个城市散发，并最终在上海出现了集中爆发的情形，这对全国经济形成了非常负面的影响。同时，美联储加息和俄乌冲突，扰乱了欧美经济复苏的节奏，加剧了全球发展形势的不确定性。  受奥密克戎和欧美经济的影响，中国经济在短期内面临需求快速下滑、而成本刚性上涨的艰难局面。为保民生保经济，中央开始加大逆周期调节力度，基建、货币政策双管齐下；各地方政府，也适当调整了房地产方面的相关政策。  为应对国内外宏观经济形势的变化，本产品权益部分自2022年3月开始，逐步增加了煤炭、绿电、军工受宏观经济影响较小的板块，较好的把握住了市场自5月以来的反转行情。  报告期内，债券部分，本基金在严格筛选信用资质和行业风险的前提下，择机、择优配置短久期的信用债品种构筑组合稳健底仓，在保证流动性安全的基础上通过票息策略增厚收益。上半年，信用债品种表现普遍优于利率债，本基金在以票息收入打底之上适度博取资本利得以保证组合业绩稳中求进。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.414Z","mo":"6月以来，国内疫情基本稳定；随着《防控方案(第九版)》的推出,旅游出行开始增速，国内经济也加速恢复。而欧美发达国家，从5月开始进入新一轮加息周期，对全球经济复苏形成了非常大的压力；欧美国家纷纷下调今明年经济增长预期，全球大宗商品价格在6-7月也出现了较大幅度的调整。  本基金认为，全球此轮通胀，根源于2020年以来的新冠疫情。一方面，新冠疫情导致发达国家（货币国）超常规货币释放，大量的疫情特殊补贴推高了劳动力成本；另一方面，疫情还在不断突变，感染人群不断扩大，使得主要国家（包括资源国）面临工作效率低下（经常病假），和部分（高龄）劳动力提前退休的情况，这也会推升劳动力成本，包括大宗资源品的开采成本、大宗资源品价格也较疫情前大幅提升。最终，演变形成全球范围的剧烈通胀。  仅就中国国内环境而言，由于国土广袤，地区情况差异较大。东部沿海省份，不仅面临疫情外部输入压力，同时还要应对能源价格和海外需求变化的压力；而中西部地区，尤其是山西、内蒙等煤炭大省，则影响较小。疫情对未来的影响，实难精准预判。  但是，本基金观察到6月以来，国内疫情有了明显的改善，全国出行也变得更为安全和方便；同时国家也在信贷、基建、文化等多个方面推出了相关的鼓励政策。因此，本基金相信，维持当前政策环境，中国经济总量依然能够保持稳健增长，而过去受疫情影响较大的部分行业，比如航空、院线等，也有望在更为有效的疫情管控方式下逐渐恢复正常运营。  整体看，在经济逐步回暖、货币流动性宽松的大环境下，证券市场依然有望在下半年走出震荡向上的行情。在此期间，本基金继续看好煤炭板块的高分红收益率，看好绿电板块的长期成长空间；同时考虑逐步增加航空、院线等消费板块。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=782100","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff83","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"一季度，国内经济稳中向好，无论是基建投资、房地产调控政策还是货币政策取向，都显示出政府对于稳增长的诉求较强。在“天量”社融数据的影响下，债券市场在二月份发生了比较明显的调整，平均收益率水平上行超过20bp。三月中旬，受疫情反复的影响，深圳与上海先后采取城市静止的应对措施，导致市场对于经济复苏的预期再次发生分歧，债券收益率拐头往下，且变动幅度较大速度较快，大部分机构参与难度较大。海外方面，美联储如期进入加息周期，受地缘政治和战争的双重影响，大宗商品价格高企，美债收益率长短端倒挂，预示美国未来有经济衰退的风险。    本组合整体规模偏小，债券部分以流动性管理为主。根据申赎的情况变化，逐步整体债券比例。未来，在规模逐步增长之后，在严控信用风险的同时，力争获取超额收益。    展望2022年二季度，预计疫情影响会逐步趋弱，但管控措施不会发生根本变化，经济活动会阶段性受到冲击，具体影响程度较难判断，各类资产的定价将产生更多不确定性。输入型通胀压力仍在逐步抬头中，国内政策腾挪的空间更加有限。在配置需求的支撑下，预计债券市场保持震荡格局。","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.408Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=723074","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff82","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"整个上半年，我们的债券资产投资主要策略为顺周期投资级国有产业主体，有政策性担保的江、浙、沪、徽、闽、粤地区城投，杠杆合理投资级地产公司，优质ABS。组合久期控制在1.5年以内，稳定获取票息。上半年对经济扰动最大的因素是地方政府债券持续延期发行、地产调控政策超预期收紧。权益资产方面，我们在3月中下旬市场企稳之后，调整了原有的权益仓位和持仓结构。一方面将进攻性的权益仓位降至中性水平。虽然我们仍然十分看好2021年的权益市场，坚信EPS的持续上行带来的复苏行情不会戛然而止。但是我们也认识到，我们的能力范围之内，估值仍然便宜的个股在减少。因此，我们采取降低总体持仓，收缩持仓结构的方式调整了我们的整体组合。另外一方面，我们降低了银行、白酒、化工、钢铁、有色、电新龙头在持仓中的占比。增加了大众消费品、交运和农林牧渔行业的持仓。4月底我们判断流动性环境实质已经转向宽松，权益市场的预期过于悲观，因此开始加仓食品饮料、CXO和检测行业。其中食品饮料的投资为了规避前期茅指数的持续回调风险，我们主要加仓在啤酒方面。5月开始，宽松预期的行情进一步演绎，尤其是新能源汽车行业开始成为全市场的一枝独秀。我们也逐步增持了上游原材料和下游龙头动力电池生产商。同时，我们也通过自下而上的选股，增加了一部分下游制造业的中小成长风格标的。但是，由于5月中旬，衰退交易的情绪升温，我们持仓的消费和金融股开始持续下跌，与持仓的新能源产业链和CXO造成了对冲。这就造成整个6月，产品的收益波动开始加大，但是并未创造正收益。站在7月初全面降准发生之后进行反思，我们对于经济增长的总体判断是持续复苏的趋势中，短期内需出现了阶段性减速，但是大方向未变。我们成功捕捉了二季度初的流动性拐点行情，但是未能提前识别5月中旬之后中美两国同时发生的衰退交易行情。我们没有在5月之后进一步调整结构到新能源产业链，这是产品5月之后跑输的核心原因。但是，我们相信，根据我们的基本面研究，我们持仓的蓝筹白马股二季度业绩均较好，且“衰退预期交易”并不等于经济真实出现衰退。消费回暖速度虽然较慢，但是趋势未变，出口仍未见恶化，美国经济在强势复苏中。尤其在全面降准和地方政府债券发行恢复速度之后，我们预计市场会根据业绩增速预期纠偏过于悲观的衰退预期。可转债方面，一季度我们大幅增仓了钢铁转债，获取“碳中和”以及国有企业整合带来的交易性机会。二季度基本保持持仓的稳定，分散持仓增持了一些中游制造业的标的以及银行转债。进入三季度，我们对组合进行了全面的调整。从权益的角度出发，主要的进攻方向集中在上游涨价品种上。我们将周期品的供给和需求拆分成为中国和全球两个影响因素。其中，中国需求偏弱，全球需求偏强；中国供给偏弱，全球供给偏强。根据这个分类标准，电解铝是我们的首选行业，其需求是全球化的工业品出口，但是供给主要集中在中国，受到限电的严重影响；煤炭和各类化工品是我们的次选品种，其需求是全球化的，但是在中国和全球都出现了产能瓶颈；钢铁是我们的最差选择，其需求与中国房地产息息相关，很大程度上抵消了供给端收缩带来的利好。在我们的所有组合中，三季度都标配了煤炭、电解铝和各类涨价区间的化工品，根据组合对回撤要求的限制，一般周期类的持仓比例在1/3~1/2。部分持仓在三季度末进行了获利了结。截至国庆后，周期类的持仓普遍压缩到1/4左右。其次，我们还开始布局一些足够便宜的标的。生猪养殖可能是2022年的一条重要主线。由于猪价持续下行，全行业已经于二季度开始出现严重亏损。代表未来潜在供给的母猪存栏也已经开始持续下滑。按照目前的去化速度，最晚到2022年下半年将重现类似2019年上半年的生猪价格大幅上涨的行情。目前的养殖龙头公司已经足够便宜。另外，部分受到政策限价影响较大的消费股（以高端白酒为代表）在切换到2022年估值后，实际上也已经足够便宜。一旦政策出现边际松动，具备很大的估值修复空间。可以小量配置。另外，以保利和金地为代表的龙头地产公司可以作为政策底的博弈工具。虽然近期涨幅已经很大，但是考虑到政策底所代表的潜在大周期翻转，则此类标的估值仍然很便宜。对于债券而言，三季度的调整压力远超市场的预期。资管新规大限将近，监管进一步收紧，主要集中在产品的净值化转型方向。由于前期低等级债券和非标的压缩已经接近尾声，这一监管变化主要影响高等级债券和利率品，反而对信用创设影响不大。跨周期调节的大环境下，无风险利率应以振荡为主。近期随着资金利率的 ，信用利差有所走阔，但是仍没有回到合理的水平。债券资产以票息配置的思路稳健运作。严格净值化转型带来的资产抛售和规模影响应该远未实现。这个环境下，最利空的仍未信用利差。因此，我们仍将坚持卖出信用债买入利率债的置换操作。尽量维持组合久期和静态收益率不变。受到监管政策和集中供给对于供需两端的同时影响，近期二级资本债收益率显著上行，利差从历史最低水平迅速反弹至历史中位数之上。考虑到二级资本债已经是目前市场上最安全的高票息品种，该利差的估值水平已经相对安全。目前二级资本债的主要风险来自于：1）3-5年利率曲线自身的风险；2）新增供给对于市场带来的流动性冲击。短期我们认为没有加息的风险，因此中短端曲线经过大幅的上行后，风险已经充分释放，预计3-5年曲线继续向上的空间在10bp左右（接近年内前高）。供给风险则可以通过配置久期相对较短的老券来规避。我们认为，在潜在增速充分下行之后，“类无风险”资产的合理收益率上限即在4%附近，因此二级资本债目前已经具备一定配置价值。因此，在国庆后进行了增持。四季度利率债维持震荡，收益率略有下行。我们的组合主要保持了较高杠杆运作。同时，我们开始持续减持年初建仓的城投债。我们判断，目前城投债利差已经达到历史最低水平，反映了极其乐观的流动性和信用基本面预期。而与此同时，根据我们的跟踪，地方政府的财政压力却已经达到历史最大水平，与2014年地方政府债务置换发生之前类似。一般来说，土地出让金的下滑会滞后于地产市场销售数据下滑约半年，2021年四季度出现的房地产断崖式下滑将于2022年上半年传染至城投行业。我们认为，从潜在风险调整后的收益来观察，城投的性价比已经极低。产品的权益仓位从价值与成长均衡配置的模式，逐步调整为稳增长为主，地产、家电、建材、银行等超配，小市值成长和逆境反转行业一般配置的哑铃型策略。逆境反转的行业包括快递、生猪养殖和大众消费品等。同时，我们还配置了一些高股息个股作为净值的稳定器。产品在四季度持续减持转债。我们认为，经过一年的牛市，转债正股估值普遍不低，转债自身的溢价率也达到了一个历史上从未企及过的高位。一般具备强赎条件的高价转债普遍具有10%以上的溢价率水平。转债内嵌的看涨期权被严重高估。在“双高”条件之下，买入正股成为较为理性的选项。因此，截止年底，我们的产品已经基本不持有转债。未来将等待转债估值回归常态后，再择机建仓均衡型品种。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.405Z","mo":"2022年的宏观经济将运行在史无前例复杂的环境中。在政策层面，2021年12月中央经济工作会议以来的稳增长和纠偏政策陆续落地，开始逐步扭转市场的预期。专项债的发行加速、基建全面开工，一改2021年财政实质紧缩的局面，对短期的实体需求形成一定托底。即使在政策最严厉的房地产领域，也出现了明显纠偏。截止2月，全国性的预售资金监管管理办法业已出台，对前期偏紧的政策基调略有放松。三四线城市普遍出现了首付比例下调的情况，全国所有城市的房贷利率均明显下调。土地出让市场的毛利率也明显回升。然而房地产市场运行有内在规律。开年的房地产放松政策能够一定程度上扭转市场的预期，但是地产进入下行周期后的惯性极强。销售和投资双弱，龙头地产开发企业集体暴雷后的经营意愿和能力均出现了严重动摇。在城投企业全面参与托底的情况下，全国几乎所有层级的城市土地拍卖仍然呈现底价成交、少量流标的情况。土地财政正在遭受前所未有的压力。金融危机以来，房地产市场仅在2014~2016年间出现过类似的状况。在上一轮周期中，政策于2015年初全面转向宽松，进入了有史以来最宽松的房地产周期，所有需求侧和信贷侧的调控约束均得到放松。即使如此，由于当时的库存较高，地产投资数据的回暖较政策拐点滞后了1年多。那么这就意味着，最早也要在2022年四季度才可能出现地产投资数据的拐点。从放松的节奏和力度来看，本轮地产周期在春节前后的政策宽松节奏仍远逊于基本面实际下行的速度。综合来看，政策拐点的出现可能过晚，目前已经进入了一个史无前例复杂的状态。一方面地产仍在持续下滑的通道中，严重拖累增长；消费依然受到疫情管控的影响，疲弱不振；净出口达到有史以来最高的全球份额占比之后，开始增长乏力，逐步回归到个位数增长区间，无法拉动增长；基建逐步形成拖底作用，但是总量有限，无法改变大局。在无风险利率方面，由于地产行业的放松业已展开，我们预计上半年博弈的核心问题是基本面实际企稳的时点。系统性风险已经有明显的累积，但是无论如何，我们相信强力的政府管控力能够最终扭转基本面持续下滑的势头。在基本面拐点之前，货币的宽松仍将持续，但是进一步降低基准利率的空间可能有限。到下半年，地产销售和核心城市房价重拾回升势头之后，货币宽松的基本面也将承压。届时各类金融资产的价格将集体承压。对于风险资产而言，2022年最大的窗口期在上半年，核心主线是稳增长目标带来的政策呵护持续落地。2022年春节前主要交易的是稳增长政策出现后的预期差。“两会”前后，稳增长政策陆续落地，对经济增长形成实质的拖底作用。市场的主线将落到高频数据的博弈方面，市场的情绪将在增长数据出现拐点之后达到高潮。总体行业风格将按照建筑、地产、建材、消费的方向轮动。如果三季度后各项数据均好转，那么政策的呵护将逐步退出。尤其是与财政投入高度相关的基建行业，由于财政前置的原因，下半年将严重缺乏实质抓手。而此时货币环境也很难继续维持超额宽松。无论稳增长线还是成长，均将受到严重制约。如果三季度后系统性风险继续发酵，那么预计货币政策有希望切入大水漫灌的状态，成长股为代表的风险资产和超长端利率债预计能够有较为亮眼的表现。但是我们认为这个情景是极端尾部的情况，实际发生的概率极低。纵然目前经济下行压力极大，我们仍然相信政策的力度和持续性能够在上半年扭转系统性风险爆发的趋势。坦白说，2022年出现了10年未有的复杂经济环境。政策目标与实际经济趋势存在巨大分歧；市场预期与政策力度之间也存在巨大分歧。各类金融资产又普遍位于高估的水平上。因此，在投资上，我们将根据市场变量的动态变化，及时调整定价的情景假设，降低组合的波动，力争最终获取较好的收益。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=710555","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff81","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"虽然近期PMI数据中的新订单指标出现了明显下滑，但是数据背后反映的主要还是厂商预期环比变化。实际的出口产品交货值仍然维持高位。由于海运的运力新增速度较慢，运费价格是实际出口交货值的最佳晴雨表。从2020年二季度开始，中国相关的海运指数就在持续上行通道中，干散货和出口集装箱运费价格近期也保持上行态势，显示出口带动的制造业没有明显的下滑，仍能支撑相关行业的就业和经济增长。这个势头在国庆前后发生了波动，中国至美国西海岸的运费从高位大幅回落，可能指示四季度的出口增长势头有所减弱。房地产行业的基本面则延续了下行的趋势，各层级一手房销售数据均出现了同比负增长。从高频数据判断，近期地产销售数据的恶化程度更加剧烈。直接反映市场情绪的二手房销售面积同比数据断崖式下行，9月各层级均降至负增长区间。一级市场的土地供应和成交量均出现了明显下滑。在恒大、富力、世茂、融创和绿地等龙头房企集中爆发债务危机之后，9月的集中供地更加出现了全国性的弃拍和流拍现象。其中不乏杭州等前期地产市场极度火爆的准一线城市。如果参照历史同期看，2021年的土地出让金同比变化已经接近2015年的水平。也正是上一轮恒大地产临近爆发债务问题的时间点。从三季度的发展情况来看，恒大集团的出清完美避免了雷曼模式。首先通过监管协调的方式，避免了整个公司的债务硬着陆，排除了破产清算的模式。其次，通过地方政府在项目层面救助的方面，加速交付，避免社会矛盾激化。最后，通过变卖可变现的资产获取有限的财务资源，支持利息的支付和企业的基本运作。金融机构作为展期的主要对象，分摊了过程中大部分的财务和社会成本。因此，恒大的危机模式非但没有演化为中国的雷曼时刻，反而给地产调控政策的纠偏和寻底发出了重要信号。从房地产企业的盈利水平来看，截至2021年中报，全行业已经创出2008年“四万亿”以来的新低，行业ROE已经降至9%以下，低于同期非金融及石油石化企业的平均水平。这是2008年以来的行业新低，也是“四万亿”以来，房地产的盈利能力首次逊于实体经济。考虑到地产企业特殊的利润结算周期，本轮地产周期的盈利低点尚未真正出现，并且至今年四季度可能低至7%以下。则这个水平接近于实体经济在08年金融危机、16年初大宗商品超级熊市和2020年初疫情导致的经济停摆时的程度。几个时点无一例外都出现了系统性的企业债务危机。归根结底，房地产开发行业不同于地方政府融资平台，持续盈利能力是企业存续的基本前提。目前的竞争环境意味着相当一部分企业已经开始出现亏损，并且一级土拍的热度和溢价率均受到严重影响。目前以广州某高杠杆开发商为代表的头部激进公司已出现典型出清状况，而大水漫灌之下，虽然受到严厉的政策压制，全国各热点城市的房价上涨压力实际上仍然很大。这个环境非常类似于2016年供给侧改革之前的东特钢和川煤违约，以及2020年底的永煤违约。过去2年房地产行业的持续下行，只是其基本面回制造业中位数的特殊环境。在各种政策压制之下，目前盈利水平已经下降到了一个标准成熟期（即低增速）的周期行业，甚至可能已经远低于全社会的平均回报水平。行业出清过程已经蔓延到龙头公司，大多数二线以下公司已经不具备资本市场融资能力。在任何一个周期行业，这样的情景一般都意味着中期底部的临近。总结来看，随着恒大出清路径的明确，我们认为目前的房地产市场已经不具备进一步收紧的空间。无论土地出让政策、信贷额度还是开发商的融资环境，都在“房住不炒”的大方向下，悄悄地出现松动。今年以来，给金融市场运行带来最大扰动的因素是地方政府债券发行的超预期停滞和财政预算支出节奏的严重推迟。综合考虑国债和地方政府债的净融资额，全年的国债、地方债融资均严重后置。上半年受到房地产相关需求的推动，银行贷款增速较高，但是持续较弱的债券融资拖累整体社融增速持续向下。从7月30日政治局会议开始，首次提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”以及“推动今年底明年初形成实物工作量”。地方政府债券发行节奏显著加快。根据目前剩余的债券发行额度，今年余下的3个月的政府债券净融资额也将维持在此高位附近。四季度对于社融企稳而言，最大的难点在于去年贷款的高基数。我们可以看到，8月底人民银行提前召开了今年的金融机构货币信贷形势分析座谈会。在此之后，微观调研反馈显示，9月信贷额度投放出现了一定松动。从票据利率来看，8月底之后票据转贴利率和1年期存单发行价格均有显著回升，而7天银银间回购利率保持稳定。说明商业银行的信贷投放有所改善。9月，央行新增了3000亿元支小再贷款，有助于进一步帮助今年最后3个月的信贷增速平稳运行。只要信贷增速在目前水平上企稳，随着地方政府债和企业债券融资的显著恢复（去年四季度市场持续遭遇了严重的信用事件，信用债发行一度停滞），社融存量增速将在四季度见底回升，并伴随着基建投资的回暖，共振向上。如果我们回顾2021年上半年中美两国央行的表态，不难发现，两者均有意回避了通胀问题的严重性。在产能瓶颈导致的经济增长压力之下，中美央行无一例外地选择了宽松作为一时之选。7月，中国货币当局意外降准；美联储则继续维持超宽松的债券购买，推动全球流动性宽松预期升温。很快在8月，传统大宗商品的淡季，在下游需求极端不振的情况下，各类大宗商品价格开始暴涨。进入9月，暴涨更从传统大宗品扩散至一切受到限电、限产影响的化工小品类。从部分行业的二季报和三季报的业绩预期来看，中下游行业几乎无法在需求极弱的情况下向终端传导成本上涨的压力，考虑到去年下半年的高基数，中游的业绩增速预计将进一步下行。我们很难想象在目前的价格环境下，中美两国央行继续维持超宽松货币环境。预计未来六个月将进入流动性中性的区间。事实上，从近2个月的政府表态而言，政府和央行均越来越多关注到大宗商品价格上涨的压力，也不再提通胀是暂时性因素了。在“双控”和“碳中和”的大局之下，供给端收缩愈演愈烈，这就严重制约了货币政策放松的空间。甚至于年底财政政策补位，实物工作量产生之后，价格压力还可能更高。因此，我们判断在政策出现明显纠偏之前，未来一段时间的主线仍是中游继续走弱，货币政策却不再进一步放松。从权益的角度出发，主要的进攻方向集中在上游涨价品种上。我们将周期品的供给和需求拆分成为中国和全球两个影响因素。其中，中国需求偏弱，全球需求偏强；中国供给偏弱，全球供给偏强。根据这个分类标准，电解铝是我们的首选行业，其需求是全球化的工业品出口，但是供给主要集中在中国，受到限电的严重影响；煤炭和各类化工品是我们的次选品种，其需求是全球化的，但是在中国和全球都出现了产能瓶颈；钢铁是我们的最差选择，其需求与中国房地产息息相关，很大程度上抵消了供给端收缩带来的利好。在我们的所有组合中，三季度都标配了煤炭、电解铝和各类涨价区间的化工品，根据组合对回撤要求的限制，一般周期类的持仓比例在1/3~1/2。部分持仓在三季度末进行了获利了结。截至国庆后，周期类的持仓普遍压缩到1/4左右。其次，我们还开始布局一些足够便宜的标的。生猪养殖可能是2022年的一条重要主线。由于猪价持续下行，全行业已经于二季度开始出现严重亏损。代表未来潜在供给的母猪存栏也已经开始持续下滑。按照目前的去化速度，最晚到2022年下半年将重现类似2019年上半年的生猪价格大幅上涨的行情。目前的养殖龙头公司已经足够便宜。另外，部分受到政策限价影响较大的消费股（以高端白酒为代表）在切换到2022年估值后，实际上也已经足够便宜。一旦政策出现边际松动，具备很大的估值修复空间。可以小量配置。另外，以保利和金地为代表的龙头地产公司可以作为政策底的博弈工具。虽然近期涨幅已经很大，但是考虑到政策底所代表的潜在大周期翻转，则此类标的估值仍然很便宜。对于债券而言，三季度的调整压力远超市场的预期。资管新规大限将近，监管进一步收紧，主要集中在产品的净值化转型方向。由于前期低等级债券和非标的压缩已经接近尾声，这一监管变化主要影响高等级债券和利率品，反而对信用创设影响不大。跨周期调节的大环境下，无风险利率应以振荡为主。近期随着资金利率的波动加大，信用利差有所走阔，但是仍没有回到合理的水平。债券资产以票息配置的思路稳健运作。严格净值化转型带来的资产抛售和规模影响应该远未实现。这个环境下，最利空的仍未信用利差。因此，我们仍将坚持卖出信用债买入利率债的置换操作。尽量维持组合久期和静态收益率不变。受到监管政策和集中供给对于供需两端的同时影响，近期二级资本债收益率显著上行，利差从历史最低水平迅速反弹至历史中位数之上。考虑到二级资本债已经是目前市场上最安全的高票息品种，该利差的估值水平已经相对安全。目前二级资本债的主要风险来自于：1）3-5年利率曲线自身的风险；2）新增供给对于市场带来的流动性冲击。短期我们认为没有加息的风险，因此中短端曲线经过大幅的上行后，风险已经充分释放，预计3-5年曲线继续向上的空间在10bp左右（接近年内前高）。供给风险则可以通过配置久期相对较短的老券来规避。我们认为，在潜在增速充分下行之后，“类无风险”资产的合理收益率上限即在4%附近，因此二级资本债目前已经具备一定配置价值。因此，在国庆后进行了增持。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.402Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=651469","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff80","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000519190,"sao":"整个上半年，我们的债券资产投资主要策略为顺周期投资级国有产业主体，有政策性担保的江、浙、沪、徽、闽、粤地区城投，杠杆合理投资级地产公司，优质ABS。组合久期控制在1.5年以内，稳定获取票息。上半年对经济扰动最大的因素是地方政府债券持续延期发行、地产调控政策超预期收紧。权益资产方面，我们在3月中下旬市场企稳之后，调整了原有的权益仓位和持仓结构。一方面将进攻性的权益仓位降至中性水平。虽然我们仍然十分看好2021年的权益市场，坚信EPS的持续上行带来的复苏行情不会戛然而止。但是我们也认识到，我们的能力范围之内，估值仍然便宜的个股在减少。因此，我们采取降低总体持仓，收缩持仓结构的方式调整了我们的整体组合。另外一方面，我们降低了银行、白酒、化工、钢铁、有色、电新龙头在持仓中的占比。增加了大众消费品、交运和农林牧渔行业的持仓。4月底我们判断流动性环境实质已经转向宽松，权益市场的预期过于悲观，因此开始加仓食品饮料、CXO和检测行业。其中食品饮料的投资为了规避前期茅指数的持续回调风险，我们主要加仓在啤酒方面。5月开始，宽松预期的行情进一步演绎，尤其是新能源汽车行业开始成为全市场的一枝独秀。我们也逐步增持了上游原材料和下游龙头动力电池生产商。同时，我们也通过自下而上的选股，增加了一部分下游制造业的中小成长风格标的。但是，由于5月中旬，衰退交易的情绪升温，我们持仓的消费和金融股开始持续下跌，与持仓的新能源产业链和CXO造成了对冲。这就造成整个6月，产品的收益波动开始加大，但是并未创造正收益。站在7月初全面降准发生之后进行反思，我们对于经济增长的总体判断是持续复苏的趋势中，短期内需出现了阶段性减速，但是大方向未变。我们成功捕捉了二季度初的流动性拐点行情，但是未能提前识别5月中旬之后中美两国同时发生的衰退交易行情。我们没有在5月之后进一步调整结构到新能源产业链，这是产品5月之后跑输的核心原因。但是，我们相信，根据我们的基本面研究，我们持仓的蓝筹白马股二季度业绩均较好，且“衰退预期交易”并不等于经济真实出现衰退。消费回暖速度虽然较慢，但是趋势未变，出口仍未见恶化，美国经济在强势复苏中。尤其在全面降准和地方政府债券发行恢复速度之后，我们预计市场会根据业绩增速预期纠偏过于悲观的衰退预期。可转债方面，一季度我们大幅增仓了钢铁转债，获取“碳中和”以及国有企业整合带来的交易性机会。二季度基本保持持仓的稳定，分散持仓增持了一些中游制造业的标的以及银行转债。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.399Z","mo":"这是一篇针对行业风格和投资格局相对长时间的展望。房地产、城投和高端白酒，是过去10年中分别代表了中国境内实物资产、债券资产和权益资产中的极端典型。三者在各自的资产类属中，都扮演了高收益、低回撤、永立不败之地的角色。尤其是城投和房地产，作为土地一级开发和二级置业的上下游过程，实际上是中国快速城市化和金融体系加杠杆过程的硬币的两面。过去10年中的任何时点，看空房地产和融资平台都是个人资产配置和债券组合投资的命运终结者。在超强基本面驱动的神话破灭之前，从基本面角度谈论这两个信仰满分的行业几乎没有意义。但是，从2018年开始，随着去杠杆进程的不断推进，多数房地产龙头公司的股价最高点被锁定在2018年年中，并且在一轮火热的房价上涨周期之后，反而创出新低；2019年以后，房地产债券的利差也持续走扩，系统性步入了高收益债的领域。随着资管新规的推进，地方政府融资平台也大量爆出非标逾期。2019年之后，商业地产和住宅开发型的高杠杆房地产公司陆续出现债务问题。尤其是环京地区的园区开发龙头和高杠杆的三四线住宅开发商均爆发债务问题之后，房地产债券和股票均出现了较为少见的同向下跌，并且与房价出现了持续悖离。到本季度末，资产管理机构持有房地产相关股票和债券的比例均降至了历史最低点。我们一直认为，市场最悲观的左侧区域恰恰是客观研究的最佳环境。任何一个行业都存在合理估值，尤其是一个对于国民经济至关重要的行业，当行业环境已经恶化到头部公司集体出清的时候，一般意味着中期的触底反弹在即。虽然过去两年中，我们通过极度低配房地产股的方式规避了固收+类组合中权益资产的单边下行风险，但是我们相信，这个行业不可能就此消失。房地产股也不可能持续下跌至退市。就像2011~2016年间周期行业痛苦的持续下跌，在经历了彻底的出清之后开始扬眉吐气。房地产行业也将重新回到周期类行业进入成熟期之后分化和振荡环境。首先我们认为，过去2年中房地产行业股票的持续下跌完美地反映了房地产公司盈利能力持续下降的客观趋势。以保利地产作为优等生的典型来分析，其ROE在2019年见到了顶点，如果将市场主流卖方的一致预期考虑在内，则其ROE将至少持续下行至2022年；如果考虑归母净利增速，其业绩增速的顶点也在2019年二季度见到顶点，并开始趋势性逐季下行。考虑到房地产公司的利润较结算周期一般较实际销售回款周期滞后6~9个月，那么房地产企业的盈利能力下滑与本轮超长的房地产调控政策周期基本吻合。以行业中杠杆最激进、近期频繁爆发债务问题的某广州开发商作为差生的典型来分析，则其ROE早在2018年即见顶回落，归母净利更是连续两年腰斩。这意味着，融资环境的恶化和城市化进程的基本完成导致行业的分化早在本轮地产调控周期的伊始即已在部分边缘主体上显现端倪，延续到2020年的行业全面性恶化只是结构性问题向全面出清的升级。在泰禾集团违约之前，刚兑是伴随房地产行业的另一个重要标签。中国债券市场打破刚兑肇始于2014年，但是在之后的5年中，房地产行业基本仍能保持零债务违约率，这是因为房地产行业始终保持着远远超越社会平均水平的盈利能力。房地产行业与实体企业的盈利分化始于2011年。以A股上市公司为样本，2012年之后，房地产行业相对全A非金融石油石化的ROE升水基本保持在3%~6%的区间。全A非金融石油石化的ROE水平跟随周期波动下行，从10%左右降至8%左右，而房地产行业的ROE抑制保持在11%~14%的区间内。在2012、2016和2020年的实体经济谷底时，都对应着货币政策的大幅放松，随后房地产行业总是放松的最大受益者。盈利能力是实体企业偿还债务的最核心来源。这就意味着，2020年之前，房地产开发商一直是全社会盈利能力最强的行业，即使短期因为周期性因素而出现暂时性的ROE下降，此时实体工商业更低的ROE水平导致的违约率上升也会倒逼政策放松，从而提前拯救房地产行业。这个怪圈在本轮地产周期出现了逆转。客观上说，“三条红线”和一手房限价政策基本上消灭了房地产企业进行自主运作的空间。从财务上看，一家房地产企业如果要提升盈利能力，只能通过加杠杆、升周转和提高毛利率三个方面着手。“三条红线”政策从硬数据上卡死了所有企业加杠杆的空间，高周转的模式在2018年时即已经达到了物理上的极限，而热点城市的一手房限价政策实际上将所有开发商新购地的毛利率打到了盈亏平衡附近。这就意味着，2019年之后，房地产开发商几乎丧失了提升自身盈利能力、进一步成长的空间。从行业的数据上看，我们可以发现2020年是一个神奇的分水岭，历史上首次出现了实体工商业ROE变动方向与房地产行业ROE相悖的情景。同时，到2020年底的时候，整个房地产行业上市公司的ROE（TTM）水平已经基本持平于全A非金融石油石化行业的平均值。这是10年来的首次。考虑到房地产行业面临的更加严格的融资环境和普遍更高的杠杆率，这意味着10年来地产行业的信用风险首次超越了整个实体工商业。这就是为什么近期的信用风险事件主要来自于房地产行业了。史无前例严厉的调控确实是风险爆发的原因之一，但是更重要的原因是全行业盈利水平已经下滑至了史无前例的低点。这恰恰是我们在绝望中看到的曙光。政策对房地产行业的持续打压，是基于其远远凌驾于实体工商业之上的超额盈利能力。这个核心要点在2020年已经发生了扭转。从2021年开始，大多数房地产开发商的ROE水平已经回到10%以下，行业平均水平甚至接近5%的实体企业水平。考虑到结算利润反映的主要是2020年政策加码前的销售结余，这就意味着，中位数以下的房地产开发商目前实质上已经出现亏损或者微利。这也是近期龙头高杠杆房地产开发商近乎集体出现债务问题的关键背景。归根结底，房地产开发行业不同于地方政府融资平台，持续盈利能力是企业存续的基本前提。目前的竞争环境意味着相当一部分企业已经开始出现亏损，并且一级土拍的热度和溢价率均受到严重影响。目前以广州某高杠杆开发商为代表的头部激进公司已出现典型出清状况，而大水漫灌之下，虽然受到严厉的政策压制，全国各热点城市的房价上涨压力实际上仍然很大。这个环境非常类似于2016年供给侧改革之前的东特钢和川煤违约，以及2020年底的永煤违约。过去2年房地产行业的持续下行，只是其基本面回制造业中位数的特殊环境。在各种政策压制之下，目前盈利水平已经下降到了一个标准成熟期（即低增速）的周期行业，甚至可能已经远低于全社会的平均回报水平。行业出清过程已经蔓延到龙头公司，大多数二线以下公司已经不具备资本市场融资能力。在任何一个周期行业，这样的情景一般都意味着中期底部的临近。另一个判断拐点的关键时点源自资管新规的落定。到2021年底，资管新规过渡期将结束，非标资产的压降也将基本完成。这意味着2022年开始，除非监管当局更加激进地取消开发贷或要求全部现房销售，房地产和融资平台的融资环境将至少环比持平甚至小幅改善，不可能继续恶化。考虑到三条红线规定执行后，大多数房地产开发企业已经主动降低杠杆，则2022年开始，财务端的压力也将显著缓解。展望拐点出现之后，不同于过去的每一轮行业上行周期，高杠杆快周转的高增速企业将不再是最佳的选择。因为三条红线和一级土拍市场的制度性限制，各家开发商在财务层面可做的差异化操作有限。通过土拍择时、产品设计和财务筹划，在各种严苛的限制下仍能维持较高毛利率的企业才能脱颖而出。一定意义上来说，A股地产股的估值模式未来应该回归香港传统的本地开发商。稳健的财务质量、优异的土地储备和产品力带来的较高毛利率可能成为新的选股思路。另一条可能的投资思路来自现金退出。港股的SOHO中国为资本市场提供了一个非常优秀的案例。在整个行业的增速进入瓶颈之前，潘石屹提前在繁荣期主动制定了退出行业的方案。早在2017年，SOHO中国即开始出售自持物业，并减少了新物业的投资，以富余的资金持续进行现金分红。资本市场也对这种一度特立独行的行为给与了很高的回报，公司的股价一直在围绕NAV运行，使SOHO中国成为极少数2018年之后仍能维持股价平稳甚至小有上涨的地产开发商。探讨房地产行业在资本市场的未来，并非意味着我们短期内就会立刻重新重仓配置地产股。地产行业是过去5年中国经济结构转型的一个缩影。我们看到，2015年重新放松房地产债券融资伊始，同样的地产发行主体，在岸与离岸的融资成本差额可以高达500bp。2017~2018年间，两地融资成本一度接近。5年之后，随着各类融资政策的收紧，在岸与离岸的利差重新又回到之前的区间。这意味着一轮大周期的结束，也标志着新一轮周期的开始。在高杠杆龙头出清之后，我们就可以用传统工商企业的框架来分析房地产行业，在利差层面充分定价房地产债券。另外一方面，随着房地产企业杠杆的系统性降低和估值相对NAV的回归，相信有越来越多的房地产公司会通过现金分红、大股东私有化和大比例回购股份的方式来实现自身的重新定价。当这个情景出现的时候，也将可能出现类似2017年保险资金利用权益法收购蓝筹公司时的行业重新定价。房地产行业如是，众多类似的蓝筹行业亦如是。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=631472","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff7f","stockId":3000000519190,"sao":"2021年的一季度经济基本面继续延续了前两个季度的复苏势头。主要表现为地产、基建高位运行，出口拉动制造业生产持续走强，消费服务业渐有回暖势头。受到全球经济共振复苏的影响，螺纹钢、热轧卷、电解铝、铜、锂、煤、油等各种大宗商品价格均大幅上涨。同时，以半导体行业为代表的下游制造业受到库存和产能瓶颈的共同制约，顺利传导了原材料的上涨，核心通胀水平开始缓步上行。虽然主要发达经济体和边缘经济体的央行陆续表达出TAPER的意愿，由于中国的货币政策回归较早，整个一季度反而表现出了融资环境宽松，货币市场波澜不惊，信用市场欲紧未紧的微妙状况。整个一季度，权益市场走出了一波过山车行情，核心龙头股票价格大幅波动，至季末基本回复到11月底行情启动的原点。受到筹码分布的影响，沉寂多时的小盘股反而表现较好。可转债资产受到看涨期权属性恢复和小盘正股特征的提振，在一季度呈现“V型”走势。债券资产总体仍维持振荡走低的格局。年初受到资金面走松的情绪带动，无风险利率一度下行。但是在3月中旬权益市场企稳和大宗商品价格再创新高之后，无风险利率再度回升。非银体系感受到的流动性环境仍然充裕，因此从曲线层面看，信用利差持续压缩。中债AA+以上的各投资级曲线利差已经压缩至十分位数以下的水平。总体而言，10年期为代表的长端无风险利率在20bp的空间内小幅振荡，投资级债券的信用利差大幅收窄。但是，信用环境的波动有所提高。由于近年的评级虚增干扰了整体信用市场的区分度，境内评级无法真实反映发行主体的信用风险排序。但是如果以最保守和相对客观的海外评级来分析境内债券市场，一批国有的Baa3以上的投资级主体亦波动至了高收益债区间。反而是2020年四季度受到市场一致规避的上游周期类发行主体的市场成交价，有了极为显著的价格回升。这说明信用风险正在向不可知的领域，即大股东的救助能力和意愿领域蔓延。由于该项因素属于典型的不确定性，因此信用债定价的难度进一步提升。以2020年三季度为界，信用风险暴露的特征仍然是打破刚兑的一部分。主要违约主体的特征为高杠杆、长期亏损、财务质量欠佳。属于可研究、可预判、可对冲的范畴。从2020年四季度开始，信用风险暴露的特征开始无序化，更多表现为再融资能力断崖式下滑，股东救助意愿消失。唯一完全有效杜绝此类风险的框架，需要将整体研究思路收缩，严格到要求企业依赖当期经营性现金流偿付所有年内到期债券融资。相当于对所有发行主体做一次债券到期后完全抽贷的压力测试。实际上，大多数债务压力较大的央企、地方国企，尤其是债务结构中债券占比超过30%的主体，均无法通过该框架的严苛考核。以此逻辑推演，半年内降临系统性金融风险将是一件无法避免的灰犀牛事件。此推论似乎又与党中央和监管当局的底线思维完全相斥。所以，该框架具有过高的第一类错误（TYPE I ERROR）概率，会导致正常投资运作无法开展。这就导致近期的债券研究和投资运作进入了一种无人之境的状态。信用事件更多以不确定性而不是风险的形式爆发。不确定性缺乏概率分布和回收率的估计，导致债券定价陷入困境。虽然运作至今，我们的组合一直保持稳健，主要是通过降低组合静态收益率的方式换取不确定性的降低。或者当有任何持仓主体的不确定性上升之时，即以市价进行处置。理论上来说，该策略亦存在第二类错误（TYPE II ERROR）的可能，同时还会侵蚀一定的票息。希望能够在整体信用市场企稳时，继续保持策略的稳定。我们预计该状态会持续到2021年底资管新规落地，非标资产完全压降完毕之时。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.396Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=570596","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff7e","stockId":3000000519190,"sao":"产品整体保持了较为一致的风格，以中短久期低价可转债和可交换债作为底仓，权益满仓增厚弹性，期间辅以平衡型可转债波段交易增厚收益。在过去的一年权益牛市中，取得了一定绝对收益。但是在四季度的可转债流动性折价交易中，产品的回撤较大。低价转债受到了非理性的抛售，导致我们利用低价转债和可交换债作为防御性底仓策略失效。但是我们相信这一策略的中性回归在未来的行情中应该仍有较为确定的绝对回报。同时，我们也将部分调整平衡型转债的配置，增加组合的弹性，减少纯配置型的可交换债持仓。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.393Z","mo":"2021年是全球实体经济共振向上、金融市场波动加大的一年。受到供需错位及低库存的影响，大宗商品显然将是全年回报最高的资产。传统金融资产总体回报空间不大，尤其是固定收益证券的盈利空间极为有限。受到总体流动性收紧的影响，全球权益类资产的估值体系都将受到考验。部分盈利弹性极大，仍有效受益于经济复苏的个体仍能带来正向回报。但是大量高估值行业和个股将需要在新的宏观环境下寻找新的估值中枢。因此，权益资产的预期回报下降，波动加大，分化加深，但仍然是大宗商品之外，创造正收益的主要来源。考虑到大宗商品价格持续上行之后，通胀压力有可能加大，最终引致各货币当局的宽松政策退出，因此2021年很可能出现美元指数见底回升、新兴市场股债汇均走弱的极端情况。这是全年最大的风险来源。由于疫情之后，中国经济的总体复苏趋势领先于欧美，国内的货币政策正常化亦领先于欧美。由于疫情期间的短期、极端宽松环境在历史上仅可与2009年次贷危机之后的全球宽松时期相比。以此而论，2020年下半年国内的收益率曲线已经完成了第一阶段的正常化过程，并反映了一定的收紧预期。2021年中，主要是通胀预期推动货币政策进一步转向实质收紧。与此相博弈的是国内的去杠杆政策是否会带来新一轮类似包商银行或者永煤集团违约的超预期风险事件。此类事件会带来瞬时的流动性冲击，但是又能给市场带来1~2个月维稳性质的宽松环境。在此期间，利率曲线的中短端可能存在一定博弈机会，但主要的机会还是存在于盈利预期向好的权益资产短期内的估值抬升。在实体经济向好的环境下，去杠杆政策的力度将加大，因此我们预计全年中债隐含评级AA及以下曲线的利差都很难收窄。资金向投资级和利率品收敛，高等级利差将稳定在30%左右的历史分位数以下，与利率品相比，性价比较为尴尬。最有价值的资产为超短久期（1年以内）顺周期产业债，但是受制于市场情绪和信用研究的边界，此类资产较难投资。在综合考虑信用研究资源占用之后，最佳的资产将是东南地区的中短久期城投债。顺周期品种在经历较大的波动之后，将领跑全年。其中，金融、化工、农业的估值水平和长期盈利能力都较为稳定，应能在流动性收紧的环境下带来较好的回报。2020年有较好回报的医药、消费和科技行业，由于相对估值水平过高，我们预计很难在2021年再度创造相对收益。","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":191010233290,"name":"孙佳佳"}]},"announcement":{"linkText":"万家双利债券型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=554154","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed5b17fea5b3eb055ff7d","stockId":3000000519190,"sao":"2020年三季度，国内疫情处于可控范围内，前期受疫情影响被压抑的需求得到恢复，顺周期行业景气度显著回升。在其他国家供应链受到疫情冲击开工率下降的情况下，国内供应链率先恢复也提高了相关出口部门的竞争力，出口份额的提高弥补了全球经济增速下滑导致的总需求回落，出口增速持稳。整体来看，三季度中国经济增速环比继续改善，同比增速在全球主要经济体中，有望率先恢复正增长。市场风险偏好继续改善，呈现股强债弱的走势。整个季度来看，10年国债收益率上行30bp，1年AAA存单收益率上行60bp，收益率曲线平坦化上移，各期限债券收益率均上行到近1年新高。股票指数整体上行，上证综指和深圳成指整个季度均上涨超7%。市场风格处于再平衡过程中，前期表现强势的医药、电子、必选消费股出现回调，前期表现落后的金融、周期、化工股票出现补涨。转债类资产跟随正股上涨而上涨，转债估值出现分化，高关注度品种享受更高估值，低关注度品种估值持续压缩。我们在三季度加仓了股票和可转债，减仓了债性可交换债。伴随经济逐步复苏，前期基本面受到压制的化工、汽车、航运、银行、公用事业等行业会迎来反转，我们配置了上述行业中的股票和债券。我们会根据正股和转债的相对性价比，动态调整持仓资产类别。并且积极参与了部分行业龙头个股的转债配售。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:14:09.390Z","fund":{"_id":3000000519190,"__csrcFundId":3331,"stockCode":"519190","shortName":"万家双利A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":519190,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:54.774Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-03-05T16:00:00.000Z","name":"万家双利债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家双利","pinyin":"wjslzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20574119","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":261723181590,"name":"周潜玮"},{"stockCode":"j101020195","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325250850,"name":"陈贇"},{"stockCode":"db20921220","stockType":"fund_manager","exch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